欧央行加息缩表双管齐下。欧央行在12月货币政策会议上决定放缓加息幅度至50基点，并指引明年2月3月将继续各加息50基点，加息速度、幅度均为欧央行有史以来最高。欧央行同时公布了明年开始缩表的计划。加息步调紧跟美国。随着美国通胀加速回落，我们预计美联储货币政策大概率将在明年下半年逐步转向宽松，驱动欧央行的紧缩进程逐渐退坡。
　　缩表计划出炉，欧央行将采取被动缩表的方式，在明年3月至6月期间每月缩减150亿欧元的APP再投资规模。这是欧元区首次采取主动缩表，具体缩减购买的资产结构和分布将在明年2月公布。缩表对抗通胀，英美已有先例。英国央行最先开启缩表，去年2月开始停止对到期资产进行再投资，在9月末由于“流动性螺旋”危机暂停后再于11月重启。美联储紧随其后，于今年6月开始进行缩表，减少SOMA账户的再投资金额。但日本仍旧宽松。为刺激常年低迷的经济增速，日本维持YCC政策并在0.25%的收益率无限量购买10年期国债。
　　欧洲紧缩更晚。欧洲通胀的核心问题在于俄乌冲突所引发的能源危机，不同于美国过度强劲的消费需求，加息乃至缩表对于通胀的遏制效果将更小，因此欧央行更多是被动的应对美联储收紧所带来的溢出效应。能源僵局下，衰退更久更深。能源供给压力下，紧缩将为欧洲经济带来更难修复的创伤，欧央行也一再下调各项经济指标预期。我们判断，欧洲相比美国，其衰退时长会更久，程度也将更深。债务压力仍在，德意利差在2020年10月以来持续扩大，反映出的是意大利经济基本面的恶化，以及上行的债务风险，近期有所回落。欧央行缩表计划隐含的是其对欧洲整体债务风险有相应的评估及信心。现有工具充分应对，在APP、PEPP和TPI等各类金融工具所构筑的风险防线尚较“坚实”的情况下，债务危机爆发的可能性很低，欧债危机短期或难以重现。
　　疫情：美国疫情快速反弹。截至12月14日，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约330万，相较前一周上升2.8%。美国疫情形式严峻，且死亡数有所上升，本周新增感染约44万，较上周大幅上升49.5%，近一个月新增死亡约9500例，相较上周同期上升7%。全球近一个月新增死亡病例约3.9万人，较上周同期上升0.2%。奥密克戎新变种依旧棘手，全球多地再度建议佩戴口罩。多国批准儿童接种二价疫苗。截至12月14日，全球猴痘病例报告数一周新增约580例，较上周下降3.8%。
　　海外：欧美央行加息50基点，欧洲通胀或见拐点。美联储如期加息50基点，紧缩退坡落地。鲍威尔重申，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息。欧洲亟需加大财政投资力度。各国积极推动可再生能源发展。欧美经济景气有所回暖，ZEW经济景气指数均有所回升。欧元区制造业持续修复。12月欧元区制造业PMI录得47.8，已连续两个月有所回升。欧洲通胀或见拐点。欧元区11月CPI通胀录得10.1%，较上月回落达0.5个百分点。整体来看，欧洲通胀虽有回落，但仍然处于历史高点。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：--TableIndustry证券研究报告宏观周度报告2022年12月17日海外聚焦欧央行主动缩表对经济意味着什么TableMain分析师陈兴TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740521020001欧央行加息缩表双管齐下欧央行在12月货币政策会议上决定放缓加息邮箱chenxingrqlzqcomcn幅度至50基点并指引明年2月3月将继续各加息50基点加息速度幅度均为欧央行有史以来最高欧央行同时公布了明年开始缩表的计划加息步调紧跟美国随着美国通胀加速回落我们预计美联储货币政策大概率将在明年下半年逐步转向宽松驱动欧央行的紧缩进程逐渐退坡缩表计划出炉欧央行将采取被动缩表的方式在明年3月至6月期间每月缩减150亿欧元的APP再投资规模这是欧元区首次采取主动缩表具体缩减购买的资产结构和分布将在明年2月公布缩表对抗通胀英美已有先例英国央行最先开启缩表去年2月开始停止对到期资产进行再投资在9月末由于流动性螺旋危机暂停后再于11月重启美联储研究助理马骏紧随其后于今年6月开始进行缩表减少SOMA账户的再投资金额但日本仍旧宽松为刺激常年低迷的经济增速日本维持YCC政策并在025的收益率无限量购买10年期国债欧洲紧缩更晚欧洲通胀的核心问题在于俄乌冲突所引发的能源危机不同于美国过度强劲的消费需求加息乃至缩表对于通胀的遏制效果将更小因此欧央行更多是被动的应对美联储收紧所带来的溢出效应能源僵局下衰退更久更深能源供给压力下紧缩将为欧洲经济带来更难修复的创伤欧央行也一再下调各项经济指标预期我们判断欧洲相比美国其衰退时长会更久程度也将更深债务压力仍在德意利差在2020年10月以来持续扩大反映出的是意大利经济基本面的恶化以及上行的相关报告债务风险近期有所回落欧央行缩表计划隐含的是其对欧洲整体债务风1宏观专题20220815芯片法案险有相应的评估及信心现有工具充分应对在APPPEPP和TPI等如何影响进出口产业链各类金融工具所构筑的风险防线尚较坚实的情况下债务危机爆发的2宏观专题20220918美国衰退可能性很低欧债危机短期或难以重现时钟走到哪儿了海外经济系列之七疫情美国疫情快速反弹截至12月14日全球新冠肺炎一周新增确3宏观专题20220928拜登中期诊病例录得约330万相较前一周上升28美国疫情形式严峻且死选举胜算多大海外经济系亡数有所上升本周新增感染约44万较上周大幅上升495近一个列之八月新增死亡约9500例相较上周同期上升7全球近一个月新增死亡4宏观专题20221010新发展格局病例约39万人较上周同期上升02奥密克戎新变种依旧棘手全有何成效从国际环境看我国球多地再度建议佩戴口罩多国批准儿童接种二价疫苗截至12月14经济转型日全球猴痘病例报告数一周新增约580例较上周下降385宏观专题20220928谁将接任英海外欧美央行加息50基点欧洲通胀或见拐点美联储如期加息50国首相海外经济系列之九基点紧缩退坡落地鲍威尔重申在对通胀回落至2有信心之前美6年度策略20221201穷则思变联储不会降息欧洲亟需加大财政投资力度各国积极推动可再生能源发2023年海外宏观年度展望展欧美经济景气有所回暖ZEW经济景气指数均有所回升欧元区制7外贸深度20221202东盟能否加造业持续修复12月欧元区制造业PMI录得478已连续两个月有所回持我国出口基于产业价值升欧洲通胀或见拐点欧元区11月CPI通胀录得101较上月回落链的视角达05个百分点整体来看欧洲通胀虽有回落但仍然处于历史高点风险提示政策变动经济恢复不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告内容目录1深度聚焦欧央行主动缩表对经济意味着什么-4-2疫情美国疫情快速反弹-9-3海外欧美央行加息50基点欧洲通胀或见拐点-12--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告图表目录图表1欧央行本轮加息力度最大-4-图表2全球主要经济体加息情况-5-图表3欧央行缩表规模及其占APP到期规模-6-图表4主要经济体央行资产负债表情况-6-图表5欧元区通胀同比增速-7-图表6欧央行加息更晚-7-图表7欧央行预测2023年欧元区各经济指标-7-图表8欧央行各计划资产净购买十亿欧元-8-图表9德意利差-8-图表10欧央行各政策工具比较-9-图表11各经济体每日新增确诊病例数量七日移动平均万例-10-图表12各经济体每日新增死亡数量七日移动平均例-10-图表13近两周各国送检样本中各变种毒株比例-11-图表14各国疫情管控指数七日移动平均-11-图表15各经济体每日加强针接种量七日移动平均万剂-12-图表16各国猴痘每日新增确诊七日移动平均例-12-图表17欧美ZEW经济景气指数-13-图表18欧洲制造业PMI-14-图表19欧洲主要经济体通胀-14--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告1深度聚焦欧央行主动缩表对经济意味着什么欧央行加息缩表双管齐下在连续两个月加息75基点后欧央行在12月货币政策会议上决定放缓加息幅度至50基点拉加德表示欧央行的加息进程远未结束并对明年的加息路径做出指引她认为明年2月和3月将继续加息50基点以此推算欧央行的终点利率将至少提升至35这虽并未超越2001年及2008年的终点利率却仍创过去14年来以来的最高水平且是有史以来最快最陡最大力度的加息路径除加息外欧央行同时公布了明年开始缩表的计划将在明年3月至6月期间每月缩减150亿欧元的APP再投资规模图表1欧央行本轮加息力度最大41999200535201132022未来加息路径25215105002468101214161820222426283032来源ECBWIND中泰证券研究所横轴为距离开始加息月数加息步调紧跟美国此前我们已在穷则思变2023年海外宏观年度展望中指出欧央行本轮加息周期的主要驱动因素并非通胀而是受美联储收紧倒逼做出的政策调整因此一旦美联储停止加息欧央行的加息进程也可能会很快随之结束此次欧央行12月放缓加息充分的印证了我们对欧洲货币政策路径的判断往后看随着美国通胀加速回落我们预计美联储货币政策大概率将在明年下半年逐步转向宽松这将驱动着欧央行的紧缩进程逐渐退坡而这一时间点也与欧央行明年7月制定新缩表计划的时间不谋而合-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告图表2全球主要经济体加息情况来源Wind中泰证券研究所缩表计划出炉欧央行于本次议息会议上公布了缩表计划该计划将从2023年3月初持续至6月并采取被动缩表的方式在期间减少资产购买计划APP的再投资规模缩表开始后每个月到期赎回的APP款项将保留150亿欧元不用于再投资但具体缩减购买的资产结构和分布将在明年2月初的下一次会议中公布此外欧央行将在7月份重新进行评估并决定下一步的缩表计划根据目前披露的未来APP每月到期赎回金额当前的缩表计划相当于同期APP到期赎回总额的46假设欧央行在7月延续同样的缩表规模至年末则缩表总量相当于约18的欧央行总资产或约14的欧元区GDP总体来看规模仍较小欧央行指出这是欧元区首次采取主动缩表而此次规模是经过深思熟虑的决定将足以使其资产负债表正常化同时欧央行强调缩表并非是对抗通胀的主要力量而关键工具将仍是利率-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告图表3欧央行缩表规模及其占APP到期规模600100投资缩减量亿欧元每月赎回额亿欧元90500缩减占比右轴80704006030050402003020100100023323423523623723823923102311来源ECB中泰证券研究所绿色为假设欧央行将缩表延续至明年末的情景下每月缩减额和占比缩表对抗通胀英美已有先例本次欧央行缩表的核心目标仍是降低通胀相比较加息而言缩表对于控制通胀的时滞性更长因此只是辅助性工具而在海外主要经济体中同样为应对通胀英国和美国均早已率先开启了加息缩表齐头并进的紧缩进程英国央行最先开启缩表早在今年2月就通过停止对到期资产进行再投资来实现缩表然而由于特拉斯就任首相时期拟推出的激进财政政策在英国债市引发流动性螺旋危机英国央行不得已于9月末临时中断了其缩表进程并购买了长期政府债券旨在修复市场流动性几经波折后英国央行于11月重启缩表通过售出短期债券等方式继续向每年缩表800亿英镑的政策目标推进美联储紧随其后于今年6月开始进行缩表主要通过在系统公开市场账户SOMA中减少再投资金额来实现自6月起的3个月内美联储每月减少国债购买约300亿美元同时减少每月购买机构债务和机构抵押贷款支持证券约175亿美元随后在9月美联储将两项缩表规模翻倍至600亿和350亿但日本仍旧宽松日本通胀虽攀升至近40年来最高点但仍远低于欧美为刺激常年低迷的经济增速日本维持YCC政策并在025的收益率无限量购买10年期国债图表4主要经济体央行资产负债表情况110英格兰银行总资产美联储总资产日本央行总资产欧洲央行总资产1051009590858075201221321621921122232262292212来源WIND中泰证券研究所2022年1月7日标准化为100-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告欧洲紧缩更晚当前欧洲经济所面临的首要问题仍是居高不下的通胀但其高通胀的根本诱因与美国有所不同鉴于欧洲通胀的核心问题在于俄乌冲突所引发的能源危机而非美国过度强劲的消费需求加息乃至缩表对于通胀的遏制效果将更小因此欧央行本轮紧缩周期相较英美来的更晚且更为被动与其说欧央行是因为通胀而开启加息不如说是应对美联储收紧所带来的溢出效应如美联储激进加息使得欧元兑美元快速贬值同时为欧洲多国带来了较高的债务压力图表5欧元区通胀同比增速图表6欧央行加息更晚11能源服务6美国联邦目标利率欧元区基准利率商品不包含能源食品9HICP574533211-1018111951911205201121521112252211011205120912131217122112来源CEIC中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所能源僵局下衰退更久更深在俄乌冲突持续加深的当下天然气和石油等能源供给受限重启煤电与核电虽能短暂缓解燃眉之急但仍难满足冬日供暖供电和以及工业等用能需求即便欧央行紧缩力度再大这些能源需求在短期难以快速缓解只能驱使高耗能的制造业进一步撤离欧洲而这将为欧洲经济带来更难修复的创伤因此欧央行也一再下调各项经济指标预期2023年GDP由6月预测的21逐步下滑至12月的05其中投资增速由31下调至07鉴于俄乌冲突短期仍难见好转暖冬过后能源危机仍将是欧洲最大考验我们判断欧洲相比美国其衰退时长会更久程度也将更深图表7欧央行预测2023年欧元区各经济指标86月预测9月预测12月预测76543210实际GDP失业率通胀核心通胀来源ECB中泰证券研究所债务压力仍在德意利差在2020年10月以来持续扩大在今年10月中旬一度高达26不断增加的利差反映出的是意大利经济基本面的恶化-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告以及上行的债务风险虽然10月后利差有所收窄目前仍处高位此前PEPP和APP工具已经分别在今年3月和7月停止净购买仅在现有存量规模证券到期时进行再投资操作欧央行选择在12月议息会议中公布缩表计划所隐含的是其对欧洲整体债务风险有相应的评估及信心图表8欧央行各计划资产净购买十亿欧元图表9德意利差德意利差德国十年国债利率180ABSPPCBPP3CSPP8意大利十年国债利率160PSPPPEPP71406120510048036024012000-1141116111811201122111012121214121612181220122212来源ECB中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所现有工具充分应对为应对欧元区国家债务风险和稳定金融环境欧央行也准备了充足的政策工具在明年2月底前欧央行将继续对APP到期赎回金额进行全额再投资同时未被提上缩表议程的PEPP也将延续其到期赎回金额的再投资操作为保持一定的灵活性传导保护工具TPI也将会在必要时使用以作为补充手段应对欧元区金融分化问题在各类金融工具所构筑的风险防线尚较坚实的情况下债务危机爆发的可能性很低整体来看我们认为欧债危机短期或难以重现-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告图表10欧央行各政策工具比较欧央行首次使用执行主体援助手段规模现状政策工具时间从二级市场购买高风险成员国的2180SMP20105欧央行停止政府与企业债券亿欧元宏观经济调整方案内的贷款一欧委会级和二级市场内购买成员国债EFSF201062950欧央行券机构直接资本重组银行间ESM有效EFSF已停止ESM201210亿欧元IMF接资本重组贷款预防性信用额度特定条件下在二级市场上购买成OMT20127欧央行无限制有效员国国债34继续对根据APP购买的到购买企业部门证券公共部门证APP201410欧央行万亿欧期证券本金进行全额再投券资产支持证券及担保证券元资直至2023年2月底185将该计划下购买的到期证PEPP20203欧央行购买私人部门与公共部门证券万亿欧券的本金进行再投资至元少到2024年底集中购买剩余期限在1至10年之TPI20227欧央行间的公共部门证券必要时可以无限制有效考虑购买私人债券来源ECB中泰证券研究所2疫情美国疫情快速反弹美国疫情快速反弹截至12月14日全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约330万相较前一周上升28欧洲本周新增约95万较上周下降139美国疫情形式严峻美国本周新增约44万较上周大幅上升495东南亚新增病例数持续下降马来西亚本周新增约8900例较上周大幅下降32印尼本周新增约14700例较上周大幅下降403南美新增速度有所减缓阿根廷本周新增约27100例较上周上升1151巴西本周新增约24万例较上周上升193-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告图表11各经济体每日新增确诊病例数量七日移动平均万例80美国法国日本350阿根廷马来西亚印尼70世界右轴欧洲右轴南非30060250502004015030100201050002182110211222222422622822102212来源CEIC中泰证券研究所美国死亡数有所上升截至12月14日全球新冠肺炎近一个月新增死亡病例约39万人较上周同期上升02欧洲死亡数持续下降近一个月新增死亡约13万人较上周同期下降96美国和日本死亡数均有所回升美国近一个月新增死亡约9500例相较上周同期上升7日本近一个月新增死亡约4400例相较上周同期上升178东南亚国家死亡数逐渐回落马来西亚近一个月新增死亡约230例相较上周同期下降61印尼近一个月新增死亡约1100例相较上周同期下降71图表12各经济体每日新增死亡数量七日移动平均例500法国日本阿根廷5000马来西亚印度尼西亚南非世界右轴美国右轴欧洲右轴400400030030002002000100100000211222222422622822102212来源CEIC中泰证券研究所奥密克戎新变种依旧棘手柳叶刀一项研究表明奥密克戎变种毒株XBB具有免疫逃逸特性能够绕过辉瑞或CoronaVac疫苗产生的病毒免疫抗体纽约罗切斯特理工学院研究发现奥密克戎变种BA4和BA5可以在哺乳动物之间传播东京大学医学科学研究所的研究表明虽然高传播性的变种毒株BQ11破坏细胞的能力比BA5毒株高24倍但其致病力并不高于BA5印度出现SARS-CoV-2-CH11的新变种该病毒现已经发生Delta突变这可能使其更具致病性-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告图表13近两周各国送检样本中各变种毒株比例BA5BA4BA275BQ1XBBothers1009080706050403020100日韩南德加意美比澳法新英印本国非国拿大国利大国加国尼大利时利坡亚来源GISAID中泰证券研究所全球多地再度建议佩戴口罩美国纽约市建议居民在公共室内环境中始终佩戴口罩以应对呼吸道病毒性感染的增加墨西哥新莱昂州重新引入口罩令强制要求居民在封闭的公共场所佩戴口罩据Politico报道美国政府计划重启免费家庭新冠检测计划政府将与美国邮政局合作将免费的自测盒寄给提交申请的家庭以应对冬季可能会出现的疫情潮欧盟理事会发表新声明建议成员国取消所有因新冠公共卫生考虑而设定的旅行限制但可以在疫情恶化时制定长达21天的临时旅行限制政策图表14各国疫情管控指数七日移动平均60澳大利亚加拿大法国印度意大利日本泰国美国50403020100228229221022112212来源CEIC中泰证券研究所多国批准儿童接种二价疫苗截至12月14日全球疫苗接种总量本周新增约2000万剂增幅较上周有所下降全球加强针已累计接种约26亿剂较上周小幅上升02全球加强针接种率为333较上周有所上升美国食品和药物管理局批准为6个月至5岁的儿童接种Moderna生产的二价疫苗作为加强针加拿大卫生部批准将辉瑞和BioNTech联合生产的二价疫苗用于5-11岁儿童的加强针接种以抵御新冠病毒的原始株和最新变种-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告图表15各经济体每日加强针接种量七日移动平均万剂80150英国德国巴西俄罗斯日本欧盟右轴12060904060203000226227228229221022112212来源CEIC中泰证券研究所天花疫苗有效抵抗猴痘截至12月14日全球猴痘病例报告数一周新增约580例较上周下降38美国累计报告总数超29000例较上周下降452据美国疾控中心研究接种Jynneos天花疫苗能对猴痘感染提供有力防护不接种疫苗者的感染率比接种两针者高10倍比接种一针者高74倍根据数据分析Jynneos疫苗皮内给药和皮下给药的安全性和有效性是一致的英国政府制定了减少猴痘病毒威胁的八项关键行动包括继续向高风险人群提供疫苗接种推进对无症状个体进行检测的探索支持对病毒潜在变化的前沿研究等据法国一项案例研究有3名无心脏病史的患者在感染猴痘后的几天内患上心肌炎表明猴痘感染与心脏炎症并发症之间存在一定关联图表16各国猴痘每日新增确诊七日移动平均例20加拿大法国德国600意大利葡萄牙西班牙英国世界右轴美国右轴5001540010300200510000101410211028114111111181125122129来源CDC中泰证券研究所3海外欧美央行加息50基点欧洲通胀或见拐点美联储如期加息50基点紧缩退坡落地对于加息鲍威尔重申鹰派立场在对通胀回落至2有信心之前美联储不会降息威廉姆斯随后表示如有必要利率可能会升至高于美联储官员最新预测的水平梅斯特也指出美联储将加息至超过5对于通胀耶伦认为未来一年通胀将大幅-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告下降到2023年年底通胀会低得多而戴丽认为通胀依然面临上行风向而市场对通胀的看法过于乐观对于经济耶伦相信美国可以避免衰退因为没有出现工资-物价螺旋式上升的迹象供应链瓶颈也已经开始缓解而鲍威尔认为美国2022年经济增速相比去年已经显著放缓实现软着陆的路径很窄但也并不排除这种可能对于产业美国能源部贷款计划办公室将发放25亿美元的贷款给生产电动车电池的企业LGUltiumCells支持其在俄亥俄州田纳西州和密歇根州启动三个锂电池制造中心欧洲亟需加大财政投资力度在能源投资上冯德莱恩表示如果欧洲想在净零排放方面与中国和美国竞争就必须加强对绿色能源和技术的投资欧盟已通过了3000亿欧元的清洁能源计划RepowerEU以帮助较贫穷的成员国增加投资在绿色投资上欧洲经济智库Bruegel表示目前的财政政策不足以实现欧盟在巴黎协定中提出的气候目标需扩大投资绿色投资每年需增加总额约占GDP的2其中的三分之一应由国家预算资助在民生基建投资上据欧洲城市联盟称新冠疫情导致的社会基础设施投资缺口已高达1500亿欧元医疗保健教育和经济适用房等领域需要大量长期投资各国积极推动可再生能源发展美国农业部计划投资近6亿美元于农场和农村社区的清洁能源项目以减少碳排放和提高能源安全西班牙法国和葡萄牙三国启动欧盟首条大型绿氢输送走廊H2Med建设计划定于下周将项目提交欧盟委员会韩国总统尹锡悦表示将加速恢复核电产业生态系统让今年1万亿韩元规模的核电站产业资金支持到明年至少翻一番加拿大政府和安大略省政府将投资1130万美元来扩建CHARTechnologies在索罗尔德的设施这是该国唯一专门使用木质生物质的RNG设施该设施不仅可以生产可再生天然气和生物碳还能通过可再生森林生物质的新兴用途提高林业部门的可持续性欧美经济景气有所回暖12月美国ZEW经济景气指数录得-236与11月相比回升119同时欧元区ZEW经济景气指数同样回暖且已连续三个月回升达到今年自三月以来的新高虽然能源价格持续下行带动欧洲通胀出现见顶回落态势然而俄乌冲突未有明显好转的当下欧元区经济仍将持续面临冲击图表17欧美ZEW经济景气指数90美国欧元区70503010-10-30-50-70171218618121961912206201221621122262212来源WIND中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告欧元区制造业持续修复12月欧元区制造业PMI录得478虽仍在荣枯线下但已连续两个月有所回升从主要成员国来看德国12月制造业PMI录得474较11月上行11但仍为恢复到9月水平法国12月制造业PMI同样连续两个月上升录得489高于欧洲整体水平欧元区外英国制造业PMI延续了去年6月开始的下行趋势继11月小幅抬升后再次大幅回落18个点数经济前景难言乐观图表18欧洲制造业PMI70欧元区德国法国英国6560555045403530171218618121961912206201221621122262212来源WIND中泰证券研究所欧洲通胀或见拐点欧元区11月CPI通胀录得101较上月回落05个百分点德国CPI通胀也在今年6月以来首次回落意大利和法国11月CPI通胀均与上月保持一致欧元区外英国CPI通胀录得107同样较上月下行04个百分点整体来看欧洲通胀虽有回落但仍然处于历史高点图表19欧洲主要经济体通胀14欧元区德国意大利法国英国121086420-21911205201121521112252211来源WIND中泰证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观周度报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并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