投资要点
　　事件：12月15日至16日在北京举行，总书记在重要讲话中总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。对此，我们的解读如下：
　　更高历史起点，经济仍有担忧。会议对于过去五年给予了高度评价，认为其“极不寻常、极不平凡”，而定调新时代十年是“转向高质量发展的十年”，展望未来，发展是站在了更高历史起点之上。不过，会议对于当前经济运行仍有担忧，指出“我国经济恢复的基础尚不牢固”，在去年底经济工作会议上提到的三重压力“仍然较大”，而且外部环境影响也在加深，但整体来看，会议对经济工作仍充满信心，这主要基于我国经济“韧性强、潜力大、活力足”的特点。
　　扩内需首重消费，住房改善纳入考量。会议在政策基调上基本延续了政治局会议的表述，但从具体工作部署上来看，把扩内需放在了最为突出的位置。消费作为内需最重要的组成部分，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，而从海外经验来看，消费的恢复不能仅依赖于疫情约束的放松，还需要来自居民收入端的切实改善。会议提到要“多渠道增加城乡居民收入”，从今年前三季度居民收入变化情况来看，下滑最快的即为财产性收入，这和地产景气低迷不无关系，因而地产政策环境的改善，也是提振居民收入和消费预期的方式之一，会议特别指出对于消费的支持重在“住房改善、新能源汽车和养老服务”等领域。
　　政府投资撬动，财政依然积极。会议提到要通过政府投资和政策激励，来带动全社会投资，这意味着政府投资的力度相较今年可能不会出现太大变化，仍然需要发挥其撬动作用。而相应地财政政策也延续了政治局会议“加力提效”的表述，特别是提到要“保持必要的财政支出强度”。而正如我们在年度策略报告《守冬待春》中所指出，预算内的财政资金只是政府支持的其中一个方面，货币政策“精准有力”的要求，意味着其仍会与今年类似，通过政策性银行信贷以及其它结构性政策工具的方式，给予投资以充足支撑。我们预计，明年基建投资增速仍有望达到双位数。
　　风险尤为强调，地产或再放松。会议对于风险防范尤为强调，主要关注的风险点在于房地产市场和地方政府债务。对于房地产而言，此前约束较强的政策多数已有松绑，本次会议特别提到要“有效防范化解优质头部房企风险”，这或将有利于地产行业集中度进一步提高，龙头企业政策扶持力度或将更大。而会议提到的支持改善性住房需求，也意味着需求端政策可能会有进一步地放松，当前首套房贷利率调降幅度已然较大，但二套房贷利率并没有随之对称下调，因而两者利差有所扩大，我们预计，后续二套房贷利率下行空间有望打开。对于地方政府债务而言，政策依然延续“遏制增量，化解存量”的思路，短期来看城投平台债务风险暴露可能性较小。
　　适时延迟退休，改善人口结构。在社会政策方面，会议首次提出，要“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策”。由于我国已进入深度老龄化社会，而目前偏低的退休年龄标准与人口年龄结构特征适配性有所下降。特别是，同发达经济体类似发展阶段相对比，我国人口年龄结构明显更老，在文化上很难通过美国移民模式改善人口年龄结构的条件下，适当延迟退休年龄，并配合“完善生育支持政策体系”，将有助于缓和我国人口老龄化速度，进而支撑潜在经济增长水平、
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告事件点评报告2022年12月16日扩内需首重消费中央经济工作会议解读TableMain分析师陈兴TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740521020001事件12月15日至16日在北京举行总书记在重要讲话中总结2022年经济邮箱chenxingrqlzqcomcn工作分析当前经济形势部署2023年经济工作对此我们的解读如下更高历史起点经济仍有担忧会议对于过去五年给予了高度评价认为其极不寻常极不平凡而定调新时代十年是转向高质量发展的十年展望未来发展是站在了更高历史起点之上不过会议对于当前经济运行仍有担忧指出我国经济恢复的基础尚不牢固在去年底经济工作会议上提到的三重压力仍然较大而且外部环境影响也在加深但整体来看会议对经济工作仍充满信心这主要基于我国经济韧性强潜力大活力足的特点TableReport相关报告扩内需首重消费住房改善纳入考量会议在政策基调上基本延续了政治局会议的表述但从具体工作部署上来看把扩内需放在了最为突出的位1宏观快报20211206稳增长诉臵消费作为内需最重要的组成部分会议强调要把恢复和扩大消费摆求有多强12月政治局会议点在优先位臵而从海外经验来看消费的恢复不能仅依赖于疫情约束的放评松还需要来自居民收入端的切实改善会议提到要多渠道增加城乡居2宏观快报20220316政策如何主民收入从今年前三季度居民收入变化情况来看下滑最快的即为财产性动作为国务院金融委会议收入这和地产景气低迷不无关系因而地产政策环境的改善也是提振点评居民收入和消费预期的方式之一会议特别指出对于消费的支持重在住3宏观快报20220311总理如何看房改善新能源汽车和养老服务等领域增长2022年总理记者会解读政府投资撬动财政依然积极会议提到要通过政府投资和政策激励来4宏观快报20220406救急而非猛带动全社会投资这意味着政府投资的力度相较今年可能不会出现太大变药国务院常务会议点评化仍然需要发挥其撬动作用而相应地财政政策也延续了政治局会议加5宏观快报20220413内外压力倒力提效的表述特别是提到要保持必要的财政支出强度而正如我们逼宽松国常会提及适时降准在年度策略报告守冬待春中所指出预算内的财政资金只是政府支持点评的其中一个方面货币政策精准有力的要求意味着其仍会与今年类6宏观快报20220429力保经济稳似通过政策性银行信贷以及其它结构性政策工具的方式给予投资以充定会有哪些增量工具4月政足支撑我们预计明年基建投资增速仍有望达到双位数治局会议解读7宏观快报20220728政策是否有风险尤为强调地产或再放松会议对于风险防范尤为强调主要关注的了变化7月政治局会议解读风险点在于房地产市场和地方政府债务对于房地产而言此前约束较强8中泰宏观陈兴团队降准临近的政策多数已有松绑本次会议特别提到要有效防范化解优质头部房企利率何去何从国务院常务会风险这或将有利于地产行业集中度进一步提高龙头企业政策扶持力度议解读或将更大而会议提到的支持改善性住房需求也意味着需求端政策可能9中泰宏观陈兴团队明年经济会有进一步地放松当前首套房贷利率调降幅度已然较大但二套房贷利如何开局12月政治局会议解率并没有随之对称下调因而两者利差有所扩大我们预计后续二套房读贷利率下行空间有望打开对于地方政府债务而言政策依然延续遏制增量化解存量的思路短期来看城投平台债务风险暴露可能性较小适时延迟退休改善人口结构在社会政策方面会议首次提出要适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策由于我国已进入深度老龄化社会而目前偏低的退休年龄标准与人口年龄结构特征适配性有所下降特别是同发达经济体类似发展阶段相对比我国人口年龄结构明显更老在文化请务必阅读正文之后的重要声明部分事件点评报告上很难通过美国移民模式改善人口年龄结构的条件下适当延迟退休年龄并配合完善生育支持政策体系将有助于缓和我国人口老龄化速度进而支撑潜在经济增长水平风险提示政策变动经济恢复不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分事件点评报告图表1经济的三重压力401303012512020115101100105-1010095-20工业增加值当月同比增速90-30地产销售面积当月同比增速85消费者信心指数右-40801951911205201121521112252211来源Wind中泰证券研究所图表2全国居民人均可支配收入同比增速全国居民人均可支配收入工资性收入经营净收入财产净收入14转移净收入121086420201420152016201720182019202020212022来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分事件点评报告图表3固定资产投资及三大类投资增速40制造业基建房地产固定资产投资35302520151050-5-102010201220142016201820202022来源Wind中泰证券研究所图表4首套二套房贷利率与两者之差65两者之差右首套二套090860075506055004450302400135001911205201121521112252211来源贝壳研究院中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分事件点评报告图表5主要经济体不同阶段老年人口占比40中国日本韩国英国法国德国美国353025201510500100002000030000400005000060000来源Wind中泰证券研究所横轴为2011年不变价人均GDP美元纵轴为60岁以上人口占比风险提示政策变动经济恢复不及预期-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分事件点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分