事件：裕同科技发布2022年业绩预告，根据公告披露，公司预计2022年实现归母净利润14.24-16.28亿元，同比增长40-60%，预计实现扣非净利润14.98-16.80亿元，同比增长65-85%；基本每股收益预计1.54-1.76元/股，同比增长40-65%。单Q4预计归母净利润增长4.05-6.09亿元，同比增长15%-75%；预计扣非净利润4.20-6.02亿元，同比增长30%-90%。
　　多因素共振，公司各业务收入预计逆势上行。四季度受到疫情第一波冲击，国内整体需求疲软，但裕同延续逆势上行趋势，我们判断：1）消费电子：因优于同业的供货能力叠加较强成本管控，在核心客户份额持续提升。同时3C包装受益于新客户拓展和原有客户渗透率提升，业务将延续稳定增长；2）烟酒包装：疫情阶段公司经营韧性凸显，叠加公司前期布局核心酒企，目前已进入收获期；3）环保包装：限塑令背景下，公司宜宾产能逐步投放，带来业务放量。
　　成本下行叠加降本增效，Q4利润率预计上行，利润略超预期。成本方面：根据公司年报，2021年直接材料/直接人工成本占公司成本比重约61%/13%，2022年Q4白卡/箱板/双胶纸均价分别为5614/4325/6200元，同比下降5.58%/9.27%/0%（截至2022/11），同时公司继续推进智能工厂建设，实现人工成本进一步下降，预计毛利率延续上行趋势；费用方面：公司积极推进费用控制，费用率料进一步下行，值得注意的是22Q4人民币存在一定升值，美元兑人民币从9月30日的7.10调整至12月23日的6.98，公司通过加大套期保值减少美元净资产敞口，来弱化汇率波动影响。
　　展望2023，继续看好公司收入和利润率稳步上行。收入方面：伴随效率提升带来核心客户内占比持续提升，同时疫情改善背景下消费景气度持续上行，预计收入延续稳定增长可期；利润方面：一方面，同业公司盈利基本处于低位，下游客户持续降价空间有限，另一方面公司持续推进自动化升级且降低资本开支，伴随产能利用率逐步上行，预计盈利能力仍有进一步上行空间。
　　投资建议：公司凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。未来伴随疫情逐步好转，我们预计3C包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端伴随大客户降价接近尾声，同时公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司ROE回升：1）资本开支下降；2）同业公司盈利没有继续下降空间，3C主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。我们预计2022-2024年净利润为17/18/21亿元，对应PE为18/16/14X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游终端需求不及预期；原材料价格上涨；行业内部竞争加剧。

研究报告全文：裕同科技002831SZ2022年业绩预告点评逆势凸显卓越Q4业绩增速依然惊艳2022年12月24日事件裕同科技发布2022年业绩预告根据公告披露公司预计2022年推荐首次评级实现归母净利润1424-1628亿元同比增长40-60预计实现扣非净利润当前价格3130元1498-1680亿元同比增长65-85基本每股收益预计154-176元股同比增长40-65单Q4预计归母净利润增长405-609亿元同比增长15-TableAuthor75预计扣非净利润420-602亿元同比增长30-90多因素共振公司各业务收入预计逆势上行四季度受到疫情第一波冲击国内整体需求疲软但裕同延续逆势上行趋势我们判断1消费电子因优于同业的供货能力叠加较强成本管控在核心客户份额持续提升同时3C包装受益于新客户拓展和原有客户渗透率提升业务将延续稳定增长2烟酒包装疫情阶段公司经营韧性凸显叠加公司前期布局核心酒企目前已进入收获期分析师徐皓亮3环保包装限塑令背景下公司宜宾产能逐步投放带来业务放量执业证书S0100522110001成本下行叠加降本增效Q4利润率预计上行利润略超预期成本方面邮箱xuhaoliangmszqcom根据公司年报2021年直接材料直接人工成本占公司成本比重约61132022年Q4白卡箱板双胶纸均价分别为561443256200元同比下降5589270截至202211同时公司继续推进智能工厂建设实现人工成本进一步下降预计毛利率延续上行趋势费用方面公司积极推进费用控制费用率料进一步下行值得注意的是22Q4人民币存在一定升值美元兑人民币从9月30日的710调整至12月23日的698公司通过加大套期保值减少美元净资产敞口来弱化汇率波动影响展望2023继续看好公司收入和利润率稳步上行收入方面伴随效率提升带来核心客户内占比持续提升同时疫情改善背景下消费景气度持续上行预计收入延续稳定增长可期利润方面一方面同业公司盈利基本处于低位下游客户持续降价空间有限另一方面公司持续推进自动化升级且降低资本开支伴随产能利用率逐步上行预计盈利能力仍有进一步上行空间投资建议公司凭借强生产管理和一体化服务能力正逐步构建涵盖精品包装外包装商业包装等领域一站式印刷服务矩阵未来伴随疫情逐步好转我们预计3C包装将重回景气上行区间叠加公司市场份额持续扩张公司收入或将提速利润端伴随大客户降价接近尾声同时公司积极进行产品升级和效率升级短期看好成本下行带动盈利修复从中期看持续关注公司ROE回升1资本开支下降2同业公司盈利没有继续下降空间3C主业盈利中枢企稳向上3烟酒市场化招标后裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单我们预计2022-2024年净利润为171821亿元对应PE为181614X首次覆盖给予推荐评级风险提示下游终端需求不及预期原材料价格上涨行业内部竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元14850179702129025242增长率260210185186归属母公司股东净利润百万元1017166017762118增长率-9263270192每股收益元109178191228PE29181614PB31282421资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1裕同科技002831轻工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入14850179702129025242成长能力营业成本11652138521652819598营业收入增长率2597210118481856营业税金及附加8190106126EBIT增长率-1175523512701845销售费用364449532631净利润增长率-91963197011925管理费用81493411071313盈利能力研发费用5867198521010毛利率2154229222372236EBIT1325201822742694净利润率685924834839财务费用181-1018992总资产收益率ROA544780775818资产减值损失-39-47-56-66净资产收益率ROE1098157114791538投资收益105-276476偿债能力营业利润1215200621452554流动比率146157175187营业外收支-11-20-20-20速动比率115124138148利润总额1204198621252534现金比率035037036040所得税136238255304资产负债率4887485245504450净利润1068174718702230经营效率归属于母公司净利润1017166017762118应收账款周转天数13749140001400014000EBITDA2022277331333419存货周转天数5573560056005600总资产周转率084090096103资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金2664313430843792每股收益109178191228应收账款及票据5599687281429653每股净资产995113512911480预付款项296346413490每股经营现金流125187199201存货1779207824802941每股股利022036038045其他流动资产683818878950估值分析流动资产合计11021132481499717825PE29181614长期股权投资0000PB31282421固定资产5001542958185782EVEBITDA15721137985885无形资产725725724722股息收益率071114122145非流动资产合计7689803479308064资产合计18709212822292725890短期借款3320332033203320现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2994360543025101净利润1068174718702230其他流动负债120915209361100折旧和摊销697755859725流动负债合计7524844585589521营运资金变动-821-995-1041-1252长期借款1192132913291329经营活动现金流1168174318501870其他长期负债427551545669资本开支-1778-1011-775-879非流动负债合计1619188018741998投资-21-1500负债合计9142103251043211520投资活动现金流-1605-1141-711-803股本931931931931股权募资34-25300少数股东权益306393486598债务募资542337-731124股东权益合计9567109571249514370筹资活动现金流444-132-1189-359负债和股东权益合计18709212822292725890现金净流量-82469-50708资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2裕同科技002831轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3