公司预计2022年归属净利润同比+40%~+60%，业绩符合预期。公司作为泛消费领域纸包装龙头，行业地位稳固，看好后疫情时代消费回暖带动多元业务稳健增长，原料成本下行趋势下，盈利端弹性持续兑现，并有望在智能工厂、规模效应、费用管控驱动下进一步释放。回购计划彰显了公司长期发展信心。维持“买入”评级,重点推荐。
　　▍公司预计2022年归属净利润同比+40%~+60%，业绩符合预期。公司公布2022年业绩预告，预计报告期内实现归属净利润为14.24~16.28亿元，同比+40%~+60%，预计实现扣非归属净利润为14.98~16.80亿元，同比+65%~+85%，预计基本每股收益为1.54~1.76元/股。据此，我们测算对应单Q4归属净利润为4.05~6.08亿元，同比+16%~+74%。
　　▍龙头竞争优势突出，助力收入稳健增长。作为泛消费领域纸包装龙头，在面对全球经济增速放缓、下游终端需求疲软的冲击下，公司展现较强的收入增长韧性，主要得益于公司品质和交付能力突显，建立了良好的客户口碑，带动：1）消费电子核心客户的供应份额提升，客户粘性提升；2）新客户和新业务拓展成效显著，烟包接连中标多地中烟招标名单，环保包装业务持续高增。展望2023年，我们判断伴随疫情防控措施放开后下游消费需求逐步复苏以及国家层面对扩内需的政策支持，看好公司大消费布局下多业务的稳健成长。
　　▍降本提效，持续兑现盈利弹性。得益于智能工厂的陆续投产、人民币贬值及严费用管控，公司2022年前3Q持续兑现利润弹性，Q4美元兑人民币汇率仍处低位，我们预计汇兑对毛利率的正向影响仍存。展望明年，我们判断公司的盈利弹性仍有望持续释放，驱动因素为：1）智能工厂的降本提效作用；2）需求端如预期回暖会带动产能利用率提升，规模效应进一步突显；3）海外浆厂的新产能投放料推动浆价下行，有望带动原材料成本下行；4）费用管控的进一步强化。
　　▍实施股份回购，彰显长期发展信心。公司于2022年12月3日公告回购计划，拟回购1.00~2.00亿元股份用于员工持股计划或股份激励，回购价格不超过48.84元/股，对应回购股份占总股本比例为0.22%~0.44%。此次回购彰显公司对于长期健康稳定发展的信心及对自身价值的高度认可，同时将增强资本市场的信心，回购股份用于员工激励亦有望调动员工积极性，利好公司长期发展。
　　▍风险因素：公司产能建设进度不达预期；公司新客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；大客户压低公司产品销售单价；汇率大幅波动。
　　▍投资建议：我们维持公司2022-2024年收入预测为177.50/210.85/245.95亿元，同比+19.5%/+18.8%/+16.6%；维持归属净利润预测为15.41/19.11/23.42亿元，同比+51.5%/+24.0%/+22.5%；对应2022-24年EPS预测为1.66/2.05/2.52元。考虑到公司龙头地位稳固，中长期盈利弹性持续释放的预期，参考公司历史估值中枢，给予2023年约20倍PE，维持目标价41元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩符合预期回购彰显长期信心裕同科技002831SZ2022年业绩预告点评20221223中信证券研究部核心观点公司预计2022年归属净利润同比4060业绩符合预期公司作为泛消费领域纸包装龙头行业地位稳固看好后疫情时代消费回暖带动多元业务稳健增长原料成本下行趋势下盈利端弹性持续兑现并有望在智能工厂规模效应费用管控驱动下进一步释放回购计划彰显了公司长期发展信心维持买入评级重点推荐公司预计2022年归属净利润同比4060业绩符合预期公司公布2022李鑫必选消费产业首席年业绩预告预计报告期内实现归属净利润为14241628亿元同比分析师4060预计实现扣非归属净利润为14981680亿元同比S10105101200166585预计基本每股收益为154176元股据此我们测算对应单Q4归属净利润为405608亿元同比1674龙头竞争优势突出助力收入稳健增长作为泛消费领域纸包装龙头在面对全球经济增速放缓下游终端需求疲软的冲击下公司展现较强的收入增长韧性主要得益于公司品质和交付能力突显建立了良好的客户口碑带动1消费电子核心客户的供应份额提升客户粘性提升2新客户和新业务拓展成效显著烟包接连中标多地中烟招标名单环保包装业务持续高增展望2023康达年我们判断伴随疫情防控措施放开后下游消费需求逐步复苏以及国家层面对轻工分析师扩内需的政策支持看好公司大消费布局下多业务的稳健成长S1010520120004降本提效持续兑现盈利弹性得益于智能工厂的陆续投产人民币贬值及严费用管控公司2022年前3Q持续兑现利润弹性Q4美元兑人民币汇率仍处低位我们预计汇兑对毛利率的正向影响仍存展望明年我们判断公司的盈利弹性仍有望持续释放驱动因素为1智能工厂的降本提效作用2需求端如预期回暖会带动产能利用率提升规模效应进一步突显3海外浆厂的新产能投放料推动浆价下行有望带动原材料成本下行4费用管控的进一步强肖昊化轻工分析师实施股份回购彰显长期发展信心公司于2022年12月3日公告回购计划S1010519070002拟回购100200亿元股份用于员工持股计划或股份激励回购价格不超过4884元股对应回购股份占总股本比例为022044此次回购彰显公司对于长期健康稳定发展的信心及对自身价值的高度认可同时将增强资本市场的信心回购股份用于员工激励亦有望调动员工积极性利好公司长期发展风险因素公司产能建设进度不达预期公司新客户拓展不及预期原材料价格大幅上涨大客户压低公司产品销售单价汇率大幅波动郭韵投资建议我们维持公司2022-2024年收入预测为177502108524595亿元轻工分析师同比195188166维持归属净利润预测为154119112342亿元S1010520100003同比515240225对应2022-24年EPS预测为166205252元裕同科技002831SZ考虑到公司龙头地位稳固中长期盈利弹性持续释放的预期参考公司历史估评级买入维持值中枢给予2023年约20倍PE维持目标价41元维持买入评级当前价3147元目标价4100元总股本931百万股流通股本520百万股总市值293亿元近三月日均成交额133百万元52周最高最低价34732425元近1月绝对涨幅-153近6月绝对涨幅1570近月绝对涨幅12-470证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明裕同科技年三季报点评002831SZ202220221223项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1178914850177502108524595营业收入增长率YoY197260195188166净利润百万元11201017154119112342净利润增长率YoY72-92515240225每股收益EPS基本元120109166205252毛利率268215230235237净资产收益率ROE132110146158168每股净资产元914995113513001501PE262289190154125PB3432282421PS2520161412EVEBITDA16818014911395资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20221222请务必阅读正文之后的免责条款和声明2裕同科技年三季报点评002831SZ202220221223利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1178914850177502108524595货币资金23372664177521092459营业成本862611652136681613018766存货15181779216726102940毛利率268215230235237应收账款52235594729686509821税金及附加6481107119140其他流动资产1172983122013411389销售费用324364435538603流动资产1025011021124581471016610销售费用率2725252625固定资产45135001542756695851管理费用7648148889911131长期股权投资00000管理费用率6555504746无形资产685725765805845财务费用25418194152128其他长期资产11401963193318731764财务费用率2212-050705非流动资产63377689812483478461研发费用4975867458691005资产总计1658718709205822305725071研发费用率4239424141短期借款28353320251222171251投资收益39105453331应付账款23052511322638654323EBITDA20571916230930613613其他流动负债13531692186320112202营业利润率1147818108011271181流动负债64937524760180927776营业利润13531215191723752905长期借款10391192153417922043营业外收入78778其他长期负债309427480537581营业外支出2619212221非流动性负债13481619201423292625利润总额13331204190423612893负债合计7841914296151042210401所得税185136258320392股本934931931931931所得税率139113136136136资本公积21912059205920592059少数股东损益2751104129159归属于母公司所85069261105571209613972归属于母公司股有者权益合计11201017154119112342东的净利润少数股东权益240306410539698净利率股东权益合计956887919587469567109671263514669负债股东权益总1658718709205822305725071计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润11471068164620412500增长率折旧和摊销498581604678751营业收入197260195188166营运资金的变化-862-821-1485-1141-906营业利润62-102578239223其他经营现金流21933979143116净利润72-92515240225经营现金流合计1003116884317202460利润率资本支出-1709-1852-970-860-840毛利率268215230235237投资收益39105-453331EBITDAMargin174129130145147其他投资现金流-354142-127-32-22净利率9568879195投资现金流合计-2025-1605-1142-859-831回报率权益变化834000净资产收益率132110146158168负债变化1723542-440-4-684总资产收益率6854758393股利支出-246-246-246-372-466其他其他融资现金流14611594-152-128资产负债率473489467452415融资现金流合计1631444-591-528-1278现金及现金等价所得税率1391131361361366107-889334351股利支付率物净增加额234256242244247资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利5