裕同科技发布2022年业绩预告，Q4盈利延续靓丽表现
　　2022年12月22日，公司公告22年实现归母净利14.24亿-16.28亿，同比增长40-60%，中位数15.25亿（+50%）；扣非净利15亿-16.8亿，同比增长65-85%，中位数15.9亿（+75%）。对应22Q4归母净利区间为4.05亿-6.09亿，同比增长16%-74%，中位数5.07亿（+45%）。
　　盈利端：Q4成本下行推动利润率提升，23年纸价预期下行持续利好盈利
　　22Q4人民币温和升值，10月1日至今升值幅度约1%，在此背景下Q4盈利仍然实现高增，预计主要系纸价持续下行：22Q4（10.01-12.16）箱板/瓦楞/白板/白卡单吨均价同比下滑14%/23%/13%/11%，参考Q3上述纸种同比下滑8%/17%/9%/9%时、公司Q3单季度毛利率+2.4pct，我们推测Q4毛利率提升幅度较Q3更大。展望23年，纸浆成本下跌预期将进一步带动纸价下行，持续提升公司盈利能力。
　　收入端：3C业务份额抬升，新业务进入放量周期，看好成长曲线
　　1）消费电子包装业务：根据华盛顿邮报消息，A客户计划产能部分外迁至印度、越南，裕同在越南、印度早有子公司布局、后续计划加大扩产，看好公司在A客户供应链份额持续提升。此外，公司其他3C领域客户如亚马逊、戴森等业务贡献增量。
　　2）环保包装：得益于欧洲限塑刚性要求落地、海外性需求保持高增，22Q1-Q3环保包装收入8.5亿元（+84%）。未来3年国内机遇显著，美团等平台已开始提出明确外卖餐盒替换计划，预计贡献增量。
　　3）烟酒包装：受疫情影响、短期订单节奏波动，但中期来看烟、酒包供应链反腐不断优化竞争格局，裕同竞争力突出、份额有望持续提升。
　　4）收购标的仁禾智能以及华宝利发展势头较好：仁禾智能制造优势明显，注重新材料研发，下游领域扩张至汽车内饰等，同时借助裕同客户导入赋能，未来3年规划成长性较高。华宝利声学业务实力突出、声学核心技术振动膜完全自产，机器人业务拓宽成长空间。
　　5）智能工厂助力份额进一步提升：公司持续建设智能工厂，参考许昌工厂（预计完全达产可大幅缩减人工），效率提升&成本下降空间较大，后续为公司竞争份额提供更强的优势。
　　盈利预测与估值
　　裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延申服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。预计22-24年收入180.09亿（+21.27%)、217.11亿(+20.56%)、254.43亿（+17.19%），归母净利15.29亿(+50.31%)、18.1亿(+18.39%)、21.45亿（+18.5%），对应PE分别为19.15X、16.18X、13.65X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料上涨、需求不及预期、疫情影响超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告包装印刷裕同科技002831报告日期2022年12月22日22年业绩预告靓丽成本下行效率提升裕同科技点评报告投资要点投资评级买入维持裕同科技发布2022年业绩预告Q4盈利延续靓丽表现2022年12月22日公司公告22年实现归母净利1424亿-1628亿同比增长分析师史凡可40-60中位数1525亿50扣非净利15亿-168亿同比增长65-85执业证书号S1230520080008中位数159亿75对应22Q4归母净利区间为405亿-609亿同比增长shifankestockecomcn16-74中位数507亿45分析师马莉执业证书号S1230520070002盈利端Q4成本下行推动利润率提升23年纸价预期下行持续利好盈利malistockecomcn22Q4人民币温和升值10月1日至今升值幅度约1在此背景下Q4盈利仍然分析师傅嘉成实现高增预计主要系纸价持续下行22Q41001-1216箱板瓦楞白板白卡执业证书号S1230521090001单吨均价同比下滑14231311参考Q3上述纸种同比下滑fujiachengstockecomcn81799时公司Q3单季度毛利率24pct我们推测Q4毛利率提升幅度较Q3更大展望23年纸浆成本下跌预期将进一步带动纸价下行持续提升公基本数据司盈利能力收盘价3147总市值百万元2928326收入端3C业务份额抬升新业务进入放量周期看好成长曲线总股本百万股930511消费电子包装业务根据华盛顿邮报消息A客户计划产能部分外迁至印度越南裕同在越南印度早有子公司布局后续计划加大扩产看好公司在股票走势图A客户供应链份额持续提升此外公司其他3C领域客户如亚马逊戴森等业裕同科技深证成指务贡献增量5-22环保包装得益于欧洲限塑刚性要求落地海外性需求保持高增22Q1-Q3-9环保包装收入85亿元84未来3年国内机遇显著美团等平台已开始提-17出明确外卖餐盒替换计划预计贡献增量-24-313烟酒包装受疫情影响短期订单节奏波动但中期来看烟酒包供应链反211222012202220322052206220722082209221022112212腐不断优化竞争格局裕同竞争力突出份额有望持续提升4收购标的仁禾智能以及华宝利发展势头较好仁禾智能制造优势明显注重相关报告新材料研发下游领域扩张至汽车内饰等同时借助裕同客户导入赋能未来31Q3表现超预期3C包装逆年规划成长性较高华宝利声学业务实力突出声学核心技术振动膜完全自产势高增环保放量裕同科技机器人业务拓宽成长空间点评报告202210265智能工厂助力份额进一步提升公司持续建设智能工厂参考许昌工厂预2Q2盈利超预期3C逆势成计完全达产可大幅缩减人工效率提升成本下降空间较大后续为公司竞争长环保包装放量高增裕同科技点评报告20220826份额提供更强的优势3浙商轻工裕同科技收购华宝利从包材延申至产品盈利预测与估值一体化服务能力再强化裕同是多元纸包装龙头深挖客户份额延申服务链条一站式解决方案能力和20220722客户粘性不断增强看好长期成长预计22-24年收入18009亿212721711亿205625443亿1719归母净利1529亿5031181亿18392145亿185对应PE分别为1915X1618X1365X维持买入评级风险提示原材料上涨需求不及预期疫情影响超预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分裕同科技002831点评报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入14850180092171125443-2597212720561719归母净利润1017152918102145--919503118391850每股收益元109164195231PE2879191516181365资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分裕同科技002831点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产11021128051499316572营业收入14850180092171125443现金2664201521342041营业成本11652139321670919480交易性金融资产153286318252营业税金及附加8199119140应收账项55997514901710258营业费用364396473550其它应收款107174221230管理费用1350166219822323预付账款296370460516研发费用4977208681018存货1779216425652948财务费用18189153166其他422282278328资产减值损失947999111非流动资产7689804686769223公允价值变动损益288000金额资产类0000投资净收益1055000长期投资0000其他经营收益60747268固定资产5001554659816373营业利润1215187322472742无形资产7258229381014营业外收支11447在建工程869820877950利润总额1204186922432735其他1094858880886所得税136290347424资产总计18709208502366925795净利润1068158018952312流动负债7524817990548857少数股东损益515185167短期借款3320309029202039归属母公司净利润1017152918102145应付款项2994390847075319EBITDA1920242028603417预收账款0251016EPS最新摊薄109164195231其他1209115614171484非流动负债1619148815361548主要财务比率长期借款119211921192119220212022E2023E2024E其他427296344356成长能力负债合计914296671059010405营业收入2597212720561719少数股东权益306356442608营业利润-1018541819962203归属母公司股东权9261108271263714782归属母公司净利润-919503118391850益负债和股东权益18709208502366925795获利能力毛利率2154226423042344现金流量表净利率719877873909百万元20212022E2023E2024EROE1111147414921507经营活动现金流1168112315832030ROIC813108711661312净利润1068158018952312偿债能力折旧摊销581430484535资产负债率4887463744744034财务费用18189153166净负债比率5663475342533544投资损失1055000流动比率146157166187营运资金变动413725656729速动比率123130137154其它145122293254营运能力投资活动现金流1605117911291016总资产周转率084091098103资本支出988837882902应收账款周转率275277266267长期投资3310应付账款周转率484480458459其他614344247113每股指标元筹资活动现金流444435236996每股收益109164195231短期借款486230171881每股经营现金125121170218长期借款153000每股净资产995116413581589其他19420466115估值比率现金净增加额749021818PE2879191516181365PB316270232198EVEBITDA178013221114918资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分裕同科技002831点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分