投资要点：
　　公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。公司2022年归母净利润14.24-16.28亿元，yoy+40%~+60%；扣非归母净利润14.98-16.80亿元，yoy+65%~+85%。单季度看，22Q4归母净利润4.05-6.08亿元，yoy+15.8%~+74.0%，扣非归母净利润4.21-6.02亿元，yoy+29.9%~+85.9%，业绩符合我们预期，超出市场预期；在2022年下游需求疲弱的情况下，公司经营体现较强的韧性。
　　消费电子：大客户份额提升，仁禾智能、华宝利电子并表持续贡献业绩，智能物联网设备高景气赛道深化布局。全球消费电子不景气下，公司3C包装收入逆势提升，主要系：1）存量客户份额提升：智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证及时稳定供货，在其他供应商供应链受到扰动的背景下，公司在存量大客户中份额提升；2）智能物联网包装维持高景气：我们预计2021-2025年智能手表、智能手环、智能耳机、XR（扩展现实）头显、智能家居（五者构成智能物联网设备的主要市场）的出货量CAGR分别高达18.7%、8.5%、11.2%、75.0%、16.2%至2.5、0.9、4.4、1.1、16.4亿部，智能物联网设备持续高景气。仁禾智能是XR龙头Meta第一大供应商，并导入了国内XR头部玩家，如字节的PICO、腾讯的黑沙等；华宝利电子的核心客户基本为国际一线的智能物联网企业，如百度、阿里巴巴、比亚迪等，公司通过仁禾智能、华宝利电子实现智能物联网客户资源导流，同时子公司并表持续贡献业绩，22Q1-3仁禾智能（5月并表，合并5-9月业绩）、华宝利电子（同一控制人合并，合并1-9月业绩）分别贡献收入2亿元、1.7亿元，剔除并表影响，22Q3消费电子收入同比仍增长32.6%，整体收入增长15.2%。
　　环保纸塑：政策红利加速落地，海外大客户顺利开拓，有序消纳产能；并有望通过产品结构变化增厚利润。环保纸塑业务分为工包和餐包两大类，工包业务源自传统3C精品包装客户的业务延伸，占环保纸塑收入70%左右，随着公司3C包装份额提升，工包放量增长；餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地，持续高景气，2022年公司拓展了Mercadona（西班牙最大的超市集团）、Berk（美国知名餐饮行业渠道商）等海外大客户，当前客户订单正有序放量。公司环保纸塑产能储备近20亿元，为后续收入高速增长持续提供支撑。此外，餐包的利润率更高，2021年以餐包为主的众鑫股份毛利率为33%，较公司环保纸塑高6pct左右，随着高毛利的餐包占比提升，环保纸塑的毛利率有望进一步优化。
　　烟酒包装：随疫情防控优化，收入增速有望回暖；招标情况较好，支撑后续订单增长。公司22Q3酒包收入短期回调，主要系大客户老品去库，出货阶段性受影响。2022年9/10月烟酒类社零同比增速分别为-8.8%/-0.7%，环比已现改善，随着疫情防控优化，烟酒消费有望继续回暖，2023年烟酒包装收入增速有望企稳回升。公司当前烟酒招投标情况良好，为未来2-3年订单提供较强确定性。长期看，烟酒招标市场化程度提升是确定性趋势，公司作为市场化头部企业，具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力，有望持续增加市场份额。
　　受益于智能工厂降本增效、纸价回落等利好因素影响，后续盈利有望继续修复。1）纸价回落行情持续，2023年随着海外木浆产能投产，浆价预计震荡下行，纸价也有望回落，公司成本压力持续缓解：2）智能工厂进入实质性复制阶段，持续赋能降本增效，2022年来烟酒、环保纸塑等多个智能工厂进入建设、投产期，单个智能工厂预计能够提供3-5pct的利润率弹性。
　　多元化业务步入收获期，盈利拐点持续验证，全球高端纸包装龙头厚积薄发。公司3C包装基本盘稳固，大消费包装“东风已至”；通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率，奠定盈利alpha。2022年宏观压力下，体现较强经营韧性；2023年伴随下游需求改善，及原材料回落预期，有望延续稳健增长，我们维持2022-2024年盈利预测为15.47/17.96/22.57亿元，分别同比52%/16%/26%，当前市值对应的PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：疫情持续扰动消费需求，新业务盈利性较弱。
　　

研究报告全文：上市公司轻工制造公2022年12月22日司研裕同科技002831究2022年业绩预告点评业绩符合预期高端纸包龙公司头地位稳固点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持买入公司发布2022年业绩预告业绩符合预期公司2022年归母净利润1424-1628亿元证yoy4060扣非归母净利润1498-1680亿元yoy6585单季度看券22Q4归母净利润405-608亿元yoy158740扣非归母净利润421-602研市场数据2022年12月22日亿元yoy299859业绩符合我们预期超出市场预期在2022年下游需求究收盘价元3147报一年内最高最低元3493233疲弱的情况下公司经营体现较强的韧性市净率30告息率分红股价070消费电子大客户份额提升仁禾智能华宝利电子并表持续贡献业绩智能物联网设备流通A股市值百万元16376高景气赛道深化布局全球消费电子不景气下公司3C包装收入逆势提升主要系1上证指数深证成指3054431087631注息率以最近一年已公布分红计算存量客户份额提升智能化改造保证行业最高效率全球化布局保证及时稳定供货在其他供应商供应链受到扰动的背景下公司在存量大客户中份额提升2智能物联网包装维持高景气我们预计2021-2025年智能手表智能手环智能耳机XR扩展现实基础数据2022年09月30日每股净资产元1049头显智能家居五者构成智能物联网设备的主要市场的出货量CAGR分别高达187资产负债率500885112750162至25094411164亿部智能物联网设备持续总股本流通A股百万931520高景气仁禾智能是XR龙头Meta第一大供应商并导入了国内XR头部玩家如字节流通B股H股百万--的PICO腾讯的黑沙等华宝利电子的核心客户基本为国际一线的智能物联网企业如一年内股价与大盘对比走势百度阿里巴巴比亚迪等公司通过仁禾智能华宝利电子实现智能物联网客户资源导流同时子公司并表持续贡献业绩22Q1-3仁禾智能5月并表合并5-9月业绩裕同科技沪深300指数收益率10华宝利电子同一控制人合并合并1-9月业绩分别贡献收入2亿元17亿元剔除0并表影响22Q3消费电子收入同比仍增长326整体收入增长152-10-20环保纸塑政策红利加速落地海外大客户顺利开拓有序消纳产能并有望通过产品结-30构变化增厚利润环保纸塑业务分为工包和餐包两大类工包业务源自传统3C精品包装-40客户的业务延伸占环保纸塑收入70左右随着公司3C包装份额提升工包放量增长01-2302-2312-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-23餐包业务随着海内外禁塑令实质性落地持续高景气2022年公司拓展了Mercadona相关研究西班牙最大的超市集团Berk美国知名餐饮行业渠道商等海外大客户当前客户裕同科技002831点评2022年三季订单正有序放量公司环保纸塑产能储备近20亿元为后续收入高速增长持续提供支撑报点评高端纸包装龙头地位强化盈利拐此外餐包的利润率更高2021年以餐包为主的众鑫股份毛利率为33较公司环保纸点再次验证业绩大超预期20221026塑高6pct左右随着高毛利的餐包占比提升环保纸塑的毛利率有望进一步优化裕同科技002831点评2022年中报烟酒包装随疫情防控优化收入增速有望回暖招标情况较好支撑后续订单增长公点评中报业绩表现超预期盈利向上修复大包装业务拓展稳健20220826司22Q3酒包收入短期回调主要系大客户老品去库出货阶段性受影响2022年910月烟酒类社零同比增速分别为-88-07环比已现改善随着疫情防控优化烟酒消费有望继续回暖2023年烟酒包装收入增速有望企稳回升公司当前烟酒招投标情况良证券分析师屠亦婷A0230512080003好为未来2-3年订单提供较强确定性长期看烟酒招标市场化程度提升是确定性趋势tuytswsresearchcom公司作为市场化头部企业具有强客户服务能力产品迭代速度和设计能力有望持续增黄莎A0230522010002加市场份额huangshaswsresearchcom庞盈盈A0230522060003财务数据及盈利预测pangyyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E联系人丁智艳营业总收入百万元1485012037176192130425674862123297818同比增长率260197186209205dingzyswsresearchcom归母净利润百万元10171019154717962257同比增长率-92527521161257每股收益元股109110166193243毛利率215228225229235ROE市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评受益于智能工厂降本增效纸价回落等利好因素影响后续盈利有望继续修复1纸价回落行情持续2023年随着海外木浆产能投产浆价预计震荡下行纸价也有望回落公司成本压力持续缓解2智能工厂进入实质性复制阶段持续赋能降本增效2022年来烟酒环保纸塑等多个智能工厂进入建设投产期单个智能工厂预计能够提供3-5pct的利润率弹性多元化业务步入收获期盈利拐点持续验证全球高端纸包装龙头厚积薄发公司3C包装基本盘稳固大消费包装东风已至通过贴近式全球化布局自动化升级一体化交付持续提高效率奠定盈利alpha2022年宏观压力下体现较强经营韧性2023年伴随下游需求改善及原材料回落预期有望延续稳健增长我们维持2022-2024年盈利预测为154717962257亿元分别同比521626当前市值对应的PE分别为191613倍维持买入评级风险提示疫情持续扰动消费需求新业务盈利性较弱财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1178914850176192130425674其中营业收入1178914850176192130425674减营业成本862611652136581641919634减税金及附加648196116140主营业务利润30993118386547695900减销售费用324364440511642减管理费用76481496911501386减研发费用4975867058521053减财务费用254181-131114102经营性利润12611172188221422717加信用减值损失损失以-填列-62-55-52-28-33加资产减值损失损失以-填列-25-394900加投资收益及其他178137-301921营业利润13531215184921322705加营业外净收入-20-11-100-10利润总额13331204183921322695减所得税185136217252320净利润11471068162218802375少数股东损益27517585118归属于母公司所有者的净利润11201017154717962257全面摊薄总股本934931931931931每股收益元129109166193243资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想