事件：12月22日，裕同科技发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润14.24-16.28亿元，同比增长40%-60%；扣非后归母净利润14.98-16.80亿元，同比增长65%-85%。其中2022Q4当季公司实现归母净利润4.05-6.08亿元，同比增长16%-74%；扣非后归母净利润4.21-6.02亿元，同比增长30%-86%。
　　消费电子客户份额提升，环保纸塑海外市场有序开拓
　　全球消费电子需求仍不景气，但公司3C包装收入保持向上，主要系公司交付能力稳定及成本、效率优势明显，老客户市场份额稳步提升，客户粘性较强。此外公司2022年并表的仁禾智能（智能穿戴软材料供应商，5-9月并表）、华宝利电子（声学类产品开发和制造商，1-9月并表）分别贡献2、1.7亿元收入；剔除仁禾、华宝利影响，22Q3公司收入增长15.2%、其中消费电子收入增长达32.6%。
　　同时公司持续推进大包装战略，成功开拓全球航空餐饮领导品牌、西班牙最大超市集团Mercadona和美国知名餐饮行业渠道商Berk，环保包装业务加速放量；烟酒包装招标情况有望支撑后续订单持续增长，疫情防控优化背景下预计将受益下游烟酒消费回暖。
　　智能工厂布局降本增效，纸价回落利好盈利修复
　　行业首家全面智能工厂许昌基地已实现全面投产，合肥智能工厂已改造完成并投产，武汉智能工厂第一阶段已初见成效，湖南智能工厂也在规划建设中，并且公司将在泸州、岳阳、海口、苏州等地拓展智能工厂布局，预计后续降本增效有望提升公司利润率。同时原材料纸价持续回落，卓创资讯显示11月瓦楞纸/箱板纸/白卡纸均价分别同比增长-24.18%/-15.79%/-11.50%，环比增长-2.32%/-2.47%/0.06%，公司盈利有望保持修复。
　　此外，12月3日公司发布回购股份公告，拟使用自有、自筹资金回购股份，回购总金额为1-2亿元，回购价格不超过48.84元/股，回购股份约占总股本的0.22%-0.44%，充分彰显公司中长期发展信心。
　　投资建议：裕同科技深耕纸质包装行业多年，持续发力大包装战略布局，环保纸塑包装等新品类实现快速增长，随着智能化产线逐步投产，公司业绩有望维持高增。我们预计裕同科技2022-2024年营业收入为177.45、210.76、245.29亿元，同比增长19.49%、18.77%、16.38%；归母净利润为15.22、19.08、23.06亿元，同比增长49.62%、25.38%、20.86%，对应PE为19.1x、15.3x、12.6x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；行业市场竞争加剧风险；新业务、新客户开拓不及预期风险；汇率波动风险；疫情反复风险。
　　

研究报告全文：公司快报裕同科技2022年12月23日公司快报裕同科技002831SZ证券研究报告22年业绩延续靓丽表现纸包装投资评级买入-A整体盈利有望保持修复维持评级6个月目标价3814元事件12月22日裕同科技发布2022年年度业绩预告2022股价2022-12-223147元年公司预计实现归母净利润1424-1628亿元同比增长40-60扣非后归母净利润1498-1680亿元同比增长65-85交易数据其中2022Q4当季公司实现归母净利润405-608亿元同比增总市值百万元2928326长16-74扣非后归母净利润421-602亿元同比增长30-流通市值百万元163755086总股本百万股93051流通股本百万股5203512个月价格区间24253473元消费电子客户份额提升环保纸塑海外市场有序开拓股价表现全球消费电子需求仍不景气但公司3C包装收入保持向上主要系裕同科技沪深300公司交付能力稳定及成本效率优势明显老客户市场份额稳步提升11客户粘性较强此外公司2022年并表的仁禾智能智能穿戴软材料1供应商5-9月并表华宝利电子声学类产品开发和制造商1-9-9月并表分别贡献217亿元收入剔除仁禾华宝利影响22Q3-19公司收入增长152其中消费电子收入增长达326-29同时公司持续推进大包装战略成功开拓全球航空餐饮领导品牌西2021-122022-042022-082022-12资料来源Wind资讯班牙最大超市集团Mercadona和美国知名餐饮行业渠道商Berk环升幅1M3M12M保包装业务加速放量烟酒包装招标情况有望支撑后续订单持续增相对收益-3387164长疫情防控优化背景下预计将受益下游烟酒消费回暖绝对收益-1579-55罗乾生分析师SAC执业证书编号S1450522010002智能工厂布局降本增效纸价回落利好盈利修复luoqs1essencecomcn相关报告行业首家全面智能工厂许昌基地已实现全面投产合肥智能工厂已改延续盈利拐点向上22Q3业2022-10-28造完成并投产武汉智能工厂第一阶段已初见成效湖南智能工厂也绩表现亮眼在规划建设中并且公司将在泸州岳阳海口苏州等地拓展智能大包装战略布局持续推进2022-08-25盈利有望保持底部回升工厂布局预计后续降本增效有望提升公司利润率同时原材料纸价拟收购华宝利拓宽业务边2022-07-23持续回落卓创资讯显示11月瓦楞纸箱板纸白卡纸均价分别同比界盈利能力拐点可期增长-2418-1579-1150环比增长-232-247006公22Q1盈利触底回升大包装2022-05-03新业务延续高增司盈利有望保持修复此外12月3日公司发布回购股份公告拟使用自有自筹资金回购股份回购总金额为1-2亿元回购价格不超过4884元股回购股份约占总股本的022-044充分彰显公司中长期发展信心投资建议裕同科技深耕纸质包装行业多年持续发力大包装战略布局环保纸塑包装等新品类实现快速增长随着智能化产线逐步投产公司业绩有望维持高增我们预计裕同科技2022-2024年营业收入为177452107624529亿元同比增长194918771638归母净利润为152219082306亿公司快报裕同科技元同比增长496225382086对应PE为191x153x126x维持买入-A的投资评级风险提示原材料价格大幅波动风险行业市场竞争加剧风险新业务新客户开拓不及预期风险汇率波动风险疫情反复风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入117889148501177450210764245294净利润1120210172152191908123061每股收益元120109164205248每股净资产元914995113812981493盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍260286191153126市净率倍3431282421净利润率9568869194净资产收益率132110144158166股息收益率0907121417ROIC175131135173190数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报裕同科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入117889148501177450210764245294成长性减营业成本86259116517137205162074186491营业收入增长率197260195188164营业税费638807107011861397营业利润增长率62-102501250211销售费用32353645532352696132净利润增长率72-92496254209管理费用7638813888721053812265EBITDA增长率201-51205296240研发费用49685865763084319321EBIT增长率188-102236336267财务费用25351812-88710542453NOPLAT增长率155-105211385265资产减值损失-251-391-400-200-330投资资本增长率1991698415367加公允价值变动收益572-282-28--净资产增长率31494144143152投资和汇兑收益3881052430790710营业利润1352512148182382280327614利润率加营业外净收支-199-105-70-117-201毛利率268215227231240利润总额1332612042181682268627413营业利润率11582103108113减所得税18521363246529333455净利润率9568869194净利润1120210172152191908123061EBITDA营业收入176132133146155EBIT营业收入13999102115125资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数1281151049383货币资金2336826645318393781644012流动营业资本周转天数11110499100100交易性金融资产51451528150015001500流动资产周转天数270258244243242应收帐款5384557013662168014890195应收帐款周转天数146134125125125应收票据10204812282881476存货周转天数3940393939预付帐款26452957379641364955总资产周转天数445428405386372存货1518317791210382482927948投资资本周转天数265249234221210其他流动资产12914225464751125623可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE132110144158166长期股权投资-----ROA6957748290投资性房地产232257257257257ROIC175131135173190固定资产4512950005527385557857526费用率在建工程36788687106871268714687销售费用率2725302525无形资产68467251748176937888管理费用率6555505050其他非流动资产748910685103001005210807研发费用率4239434038资产总额165871187093211726240095266873财务费用率2212-050510短期债务2834833203340533919446690四费营业收入156131118120123应付帐款2632226041356193721746592偿债能力应付票据34844834496166096704资产负债率473489483479460其他流动负债677611158116091210512651负债权益比896956935921853长期借款103891192111156145064341流动比率158146151162156其他非流动负债30904267491954645855速动比率134123127136131负债总额7840891424102317115095122833利息保障倍数645811-204623021253少数股东权益24023056354042125109分红指标股本93429305930593059305DPS元028022036045053留存收益784668472296564111483129625分红比率233200222218213股东权益8746395668109409125001144040股息收益率0907121417现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润1147510679152191908123061EPS元120109164205248加折旧和摊销49825815553864487357BVPS元914995113812981493资产减值准备871938---PEX260286191153126公允价值变动损失-572282-28--PBX3431282421财务费用19972105-88710542453PFCF1056648465316265投资收益-388-1079-430-790-710PS2520161412少数股东损益273507484672897EVEBITDA14316912910179营运资金的变动-5562-11810-3923-13127-5908CAGR198309137198309经营活动产生现金流量1003011675159731333827150PEG1309140804投资活动产生现金流量-20249-16046-10013-10710-10790ROICWACC1712131618融资活动产生现金流量163144443-7653350-10165REP1924201411资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报裕同科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报裕同科技免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不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