事项：
　　公司公布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润14.2-16.3亿，同增40%-60%，扣非净利润15.0-16.8亿，同增65%-85%。单Q4归母净利润同增16%-74%，中枢为+45%，扣非净利润同增30%-86%，中枢+58%。
　　评论：
　　收入增量：份额提升、横向并购、业务扩张。1）消费电子领域竞争加剧、行业加速出清，公司凭借成本、质控及交付优势持续提升份额，22Q1-Q3消费电子营收34.8亿元，YoY+24.7%，单Q3收入同比+38.7%。2）收购智能穿戴材料商仁禾智能，及声学产品龙头华宝利电子（预计酒店服务机器人23年量产），看好资源协同下业务高速成长、增厚一体化服务能力。3）积极拓展烟酒包以及环保包装业务（22Q1-Q3环保包装产品收入3.7亿元，YoY+84.4%，单Q3收入同比+65.0%，烟包受下游需求影响，增长暂承压），借助市场整合机会快速切入，有望贡献第二增长曲线。
　　利润优化：智能制造、利用率改善、资本开支控制。1）许昌智能工厂利润率较传统工厂明显提高，23年人效仍有提升空间，未来新智能工厂的扩建/改造推进中。2）产能利用率，过去公司消费电子业务占比高，其订单波动性强，压制总体利用率，随订单相对平稳的烟酒、环保包装放量，产能利用率有望改善（目前年化50%+，目标70%）。3）资本开支，包装强调服务半径，过去Capex相对刚性，目前基本完成全球一体化交付布局，假设工厂达到满产，固定资产预计可实现250-300亿产值，预计资本支出放缓，优化盈利表现。
　　股份回购彰显长期信心，维持“推荐”评级。近期公司拟使用自有、自筹资金回购股份，总金额1-2亿元人民币（约占总股本0.22%-0.44%），彰显管理层对长期成长的信心。考虑公司收入及盈利能力的增长潜力，我们预计2022-2024年归母净利润15.3/18.3/22.1亿元，对应当前股价PE为19.2/16.0/13.3倍。采用DCF估值法，给予公司2022年目标价44.6元/股，对应2022年27倍PE，2023年23倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料持续上涨等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告纸包装2022年12月23日裕同科技0028312022年业绩预告点评推荐维持目标价446元22财年业绩亮眼盈利优化持续兑现当前价元3147事项华创证券研究所公司公布2022年业绩预告预计全年实现归母净利润142-163亿同增40-证券分析师刘佳昆60扣非净利润150-168亿同增65-85单Q4归母净利润同增16-74中枢为45扣非净利润同增30-86中枢58邮箱liujiakunhcyjscom评论执业编号S0360521050002收入增量份额提升横向并购业务扩张1消费电子领域竞争加剧行公司基本数据业加速出清公司凭借成本质控及交付优势持续提升份额22Q1-Q3消费电总股本万股9305136子营收348亿元YoY247单Q3收入同比3872收购智能穿戴材已上市流通股万股5203527料商仁禾智能及声学产品龙头华宝利电子预计酒店服务机器人23年量产总市值亿元29283看好资源协同下业务高速成长增厚一体化服务能力3积极拓展烟酒包以流通市值亿元16375及环保包装业务22Q1-Q3环保包装产品收入37亿元YoY844单Q3资产负债率5008收入同比650烟包受下游需求影响增长暂承压借助市场整合机会快每股净资产元1049速切入有望贡献第二增长曲线12个月内最高最低价34732425利润优化智能制造利用率改善资本开支控制1许昌智能工厂利润率市场表现对比图近12个月较传统工厂明显提高23年人效仍有提升空间未来新智能工厂的扩建改造推进中2产能利用率过去公司消费电子业务占比高其订单波动性强2021-12-222022-12-22压制总体利用率随订单相对平稳的烟酒环保包装放量产能利用率有望改5善目前年化50目标703资本开支包装强调服务半径过去Capex-6相对刚性目前基本完成全球一体化交付布局假设工厂达到满产固定资产-17211222032205220722102212预计可实现250-300亿产值预计资本支出放缓优化盈利表现-29股份回购彰显长期信心维持推荐评级近期公司拟使用自有自筹资金回购股份总金额1-2亿元人民币约占总股本022-044彰显管理层对裕同科技沪深300长期成长的信心考虑公司收入及盈利能力的增长潜力我们预计2022-2024年归母净利润153183221亿元对应当前股价PE为192160133倍采相关研究报告用DCF估值法给予公司2022年目标价446元股对应2022年27倍PE裕同科技002831重大事项点评股份回购彰2023年23倍PE维持推荐评级显长期发展信心风险提示行业竞争加剧原材料持续上涨等2022-12-03裕同科技0028312022年三季报点评核心主要财务指标ReportFinancialIndex竞争力不断加强份额提升加速Q3业绩超预期2022-10-272021A2022E2023E2024E裕同科技0028312022年中报点评业绩增主营收入百万14850181852150124963长超预期利润率改善逻辑持续兑现同比增速2602251821612022-08-25归母净利润百万1017152818302207同比增速-92502198206每股盈利元109164197237市盈率倍288192160133市净率倍32272421资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载裕同科技年业绩预告点评0028312022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金2664249736824716营业收入14850181852150124963应收票据5150144149营业成本11652140751651219097应收账款55947671889610331税金及附加81113131144预付账款296385442526销售费用364446528613存货1779221426123076管理费用81499711781368合同资产0000研发费用586718849986其他流动资产683120111051231财务费用18172156163流动资产合计11021141181688120029信用减值损失-55000其他长期投资26262626资产减值损失-39-20-20-20长期股权投资0000公允价值变动收益-28-6500固定资产5001460643504119投资收益1051001010在建工程869869819769其他收益66404040无形资产725653587529营业利润1215181921772623其他非流动资产10671028998973营业外收入8998非流动资产合计7688718267806416营业外支出19191919资产合计18709213002366126445利润总额1204180921672612短期借款3320332033203320所得税136205246295应付票据483631736818净利润1068160419212317应付账款2511331838964557少数股东损益517691110预收款项0000归属母公司净利润1017152818302207合同负债7491107124NOPLAT1229166820592461其他应付款93939393EPS摊薄元109164197237一年内到期的非流动负债665665665665其他流动负债377492585688主要财务比率流动负债合计7523861094021026520212022E2023E2024E长期借款1192119211921192成长能力应付债券0000营业收入增长率260225182161其他非流动负债427427427427EBIT增长率-127357235195非流动负债合计1619161916191619归母净利润增长率-92502198206负债合计9142102291102111884获利能力归属母公司所有者权益9261106891216713978毛利率215226232235少数股东权益306382473583净利率72888993所有者权益合计9567110711264014561ROE106138145152负债和股东权益18709213002366126445ROIC95116130139偿债能力现金流量表资产负债率489480466449单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比586506443385经营活动现金流1168-617731655流动比率15161820现金收益1831228326302994速动比率12141517存货影响-261-435-398-463营运能力经营性应收影响-266-2292-1256-1505总资产周转率08090909经营性应付影响107955683742应收账款周转天数131131139139其他影响-243-517114-113应付账款周转天数74757980投资活动现金流-1605-100-150-150存货周转天数51515354资本支出-1610-140-182-175每股指标元股权投资0000每股收益109164197237其他长期资产变化5403225每股经营现金流126-001191178融资活动现金流444-61-438-471每股净资产995114913081502借款增加1037000估值比率股利及利息支付-417-505-561-668PE288192160133股东融资34000PB32272421其他影响-210444123197EVEBITDA24191614资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2裕同科技年业绩预告点评0028312022轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3裕同科技年业绩预告点评0028312022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4裕同科技年业绩预告点评0028312022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5