公司发布2022年业绩预告：2022年归母净利润实现14.24亿元-16.28亿元（同比+40.0%～+60.0%），中值为15.26亿元（同比+50.0%）；单Q4实现4.05亿元-6.09亿元（同比+15.8%～+74.0%），中值为5.07亿元（同比+44.9%）。2022年扣非归母净利润实现14.98亿元-16.80亿元（同比+64.8%～+84.8%），中值为15.89亿元（同比+74.8%）；单Q4实现4.20亿元-6.02亿元（同比+29.7%～+85.8%），中值为5.11亿元（同比+57.8%）。
　　份额延续提升，2023年有望迎来行业复苏。1）3C：行业需求低迷，公司依托优异供应链，份额实现稳步且持续提升（根据A客户2021财年供应链名册，部分供应商逐步淘汰）且新客户拓展顺利，此外，并表仁和智能、华宝利实现VR软包、声学产品&机器人组装等多产品扩张（预计2022年顺利完成对赌利润），2023年3C需求复苏、收入稳增延续；2）烟酒包：2022Q1-Q3烟包、酒包分别实现收入5.4亿元、9.6亿元（同比-2.6%、-5.5%），疫情扰动下消费需求表现疲软，但公司中标情况优异，2023年有望复苏；3）环保包装：2022Q1-Q3实现收入8.5亿元（同比+84.4%），国际客户开拓成功，2023年有望延续高增。展望2023年，公司新客户拓展、新市场开发、老客户份额提升延续，且伴随疫情拐点，3C、烟酒、化妆品等产品需求有望复苏，成长路径清晰。
　　盈利表现靓丽，看好23年盈利继续提升。根据我们测算，公司Q4归母净利率中枢约8.8%（假设Q4收入增长20%），同比提升1.5pct；展望2023年，浆价下行有望驱动浆纸价格下行，且废纸上行空间有限，公司成本端有望继续贡献增量；此外，继许昌、合肥之后，裕同科技将加速在武汉、泸州、岳阳、海口、苏州等地拓展智能工厂布局，依托人工AI和信息化管理的巨大优势，带动生产效率提升；此外，烟酒、化妆品高毛利业务占比提升带动收入结构优化、大客户压价空间缩小、资本开支影响趋弱等，公司2023年盈利有望延续向上。
　　投资评级：2023年公司有望迎来行业复苏、公司份额延续向上，且多元化产品结构持续贡献增量，成长路径清晰。2022-2024年归母净利润分别为15.5亿元/19.0亿元/22.9亿元，对应PE 18.9X/15.4X/12.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2022年12月23日裕同科技002831SZQ4盈利表现靓丽2023年成长性更值得期待公司发布2022年业绩预告2022年归母净利润实现1424亿元-1628亿买入维持元同比400600中值为1526亿元同比500单股票信息Q4实现405亿元-609亿元同比158740中值为507亿行业包装印刷元同比4492022年扣非归母净利润实现1498亿元-1680亿元同前次评级买入比648848中值为1589亿元同比748单Q4实现月日收盘价元420亿元-602亿元同比297858中值为511亿元同比12223147578总市值百万元2928326总股本百万股93051份额延续提升2023年有望迎来行业复苏13C行业需求低迷公司其中自由流通股5592依托优异供应链份额实现稳步且持续提升根据A客户2021财年供应链30日日均成交量百万股329名册部分供应商逐步淘汰且新客户拓展顺利此外并表仁和智能华股价走势宝利实现VR软包声学产品机器人组装等多产品扩张预计2022年顺利完成对赌利润2023年3C需求复苏收入稳增延续2烟酒包2022Q1-Q3烟包酒包分别实现收入54亿元96亿元同比-26-55疫情裕同科技沪深3007扰动下消费需求表现疲软但公司中标情况优异2023年有望复苏3环0保包装2022Q1-Q3实现收入85亿元同比844国际客户开拓成-7功2023年有望延续高增展望2023年公司新客户拓展新市场开发-14老客户份额提升延续且伴随疫情拐点3C烟酒化妆品等产品需求有望-21复苏成长路径清晰-27-342021-122022-042022-082022-12盈利表现靓丽看好23年盈利继续提升根据我们测算公司Q4归母净利率中枢约88假设Q4收入增长20同比提升15pct展望2023年浆价下行有望驱动浆纸价格下行且废纸上行空间有限公司成本端有作者望继续贡献增量此外继许昌合肥之后裕同科技将加速在武汉泸州分析师姜春波岳阳海口苏州等地拓展智能工厂布局依托人工和信息化管理的巨AI执业证书编号S0680521070003大优势带动生产效率提升此外烟酒化妆品高毛利业务占比提升带动邮箱jiangchunbogszqcom收入结构优化大客户压价空间缩小资本开支影响趋弱等公司2023年研究助理姜文镪盈利有望延续向上执业证书编号S0680122040027投资评级2023年公司有望迎来行业复苏公司份额延续向上且多元化邮箱jiangwenqiang1gszqcom产品结构持续贡献增量成长路径清晰2022-2024年归母净利润分别为相关研究亿元亿元亿元对应维持买入155190229PE189X154X128X1裕同科技002831SZ3C环保纸塑表现靓丽评级盈利弹性显现业绩超预期2022-10-26风险提示疫情反复竞争加剧原材料价格超预期上涨2裕同科技002831SZ疫情下多元产品保障成长盈利拐点显现2022-08-253裕同科技002831SZ收购华宝利60股权财务指标2020A2021A2022E2023E2024E业务矩阵再延展2022-07-22营业收入百万元1178914850176952131924973增长率yoy197260192205171归母净利润百万元11201017155318992293增长率yoy72-92527222208EPS最新摊薄元股120109167204246净资产收益率131112149159165PE倍261288189154128倍PB3432282421资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20221222请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1025011021158871822521699营业收入1178914850176952131924973现金23372664522362937371营业成本862611652136601616018889应收票据及应收账款532555997418826510105营业税金及附加6481110129144其他应收款161107213173279营业费用324364425501589预付账款265296372432510管理费用76481495611191299存货15181779208724862859研发费用497586708810924其他流动资产644575575575575财务费用254181-120244272非流动资产633776898422940710365资产减值损失-25-39-5300长期投资00000其他收益7366000固定资产45135001578067777679公允价值变动收益57-28-50-4-6无形资产685725796883959投资净收益39105-5000其他非流动资产11401963184617471728资产处置收益9-6000资产总计1658718709243092763232064营业利润13531215191023522849流动负债64937524118101355715961营业外收入781299短期借款28353320706384119723营业外支出2619182021应付票据及应付账款26542994362742064950利润总额13331204190423412837其他流动负债1005120911199401288所得税185136269321376非流动负债13481619150313801209净利润11471068163520202461长期借款110611921076953782少数股东损益275182121167其他非流动负债241427427427427归属母公司净利润11201017155318992293负债合计78419142133131493717170EBITDA20051986267233203896少数股东权益240306387509676EPS元120109167204246股本934931931931931资本公积21912059205920592059主要财务比率留存收益565664137670923411147会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益85069261106091218614218成长能力负债和股东权益1658718709243092763232064营业收入197260192205171营业利润62-102572232211归属于母公司净利润72-92527222208获利能力毛利率268215228242244现金流量表百万元净利率9568888992会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE131112149159165经营活动现金流1003116878120122087ROIC1028595104110净利润11471068163520202461偿债能力折旧摊销498581535650685资产负债率473489548541535财务费用254181-120244272净负债比率218293316289253投资损失-39-1055000流动比率1615131314营运资金变动-862-821-1369-905-1337速动比率1311111111其他经营现金流52635046营运能力投资活动现金流-2025-1605-1368-1639-1650总资产周转率0808080808资本支出17091852734985958应收账款周转率2527272727长期投资00000应付账款周转率3841414141其他投资现金流-316247-634-654-692每股指标元筹资活动现金流1631444-597-651-671每股收益最新摊薄120109167204246短期借款258486000每股经营现金流最新摊薄108125084216224长期借款34886-116-123-171每股净资产最新摊薄913995114013101528普通股增加57-4000估值比率资本公积增加1299-131000PE261288189154128其他筹资现金流-3308-481-528-500PB3432282421现金净增加额526-82-1184-278-233EVEBITDA15416212310086资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2022年12月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明