上周全球市场的重要事件当属日本央行上调10年期国债利率波动上限，从0.25%上调至0.5%。日本央行的“破防”背后，是日本日益上升的通胀压力。提到日本，大家想到的往往是“通缩”。但现在日本11月CPI同比已经达到了3.7%，已经是1990年以来的最高位置，剔除食品和能源后的通胀水平也已经达到2.8%，几乎是近30年的最高水平。面对这样的通胀压力，日本国债利率上行压力增加，而日本央行已成为日本国债的最大购买方，此前一直在压制利率上升，进行收益率曲线控制（YCC）。但利率在低位时，日元面对美联储的加息、美元的走强，变得日益疲软。
　　而上周日本央行上调10年期国债利率上限的操作可谓是“历史性”的“破防”了，这次25BP的后面，是否还会有更多25BP？毕竟日本核心通胀水平已经接近3%附近。日本利率上行后，汇率反而受到了提振，上周日元兑美元汇率出现大涨。但利率抬升后，之前受益于日本央行超宽松货币政策的资产，就会面临比较大的压力，例如日本股市。后续仍需进一步关注日本的通胀压力，如果通胀持续维持在高位，日本利率的上行仍是大势所趋。
　　国内方面，最近处于疫情发展期，经济阶段性再走弱，房地产也仍有问题需要解决，所以前一段上涨过快的一些房地产相关资产出现明显调整。上周港股继续表现相对较好，一方面是因为政策利好，外资信心有所提振，另一方面是前期调整太多。我们认为后续仍要继续关注港股的投资机会，以及我国疫情过去后服务类消费的修复机会。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观周报2022年12月24日相关研究日本央行的破防TableReportInfo11月经济供需均有走弱海通宏观高频指标跟踪第49周20221207全球大类资产周报1216-1223地产政策再发力国内经济政策跟TableSummary踪20221204投资要点联储加息步伐或放缓海外经济政策跟踪20221204上周全球市场的重要事件当属日本央行上调10年期国债利率波动上限从025上调至05日本央行的破防背后是日本日益上升的通胀压力提到日本大家想到的往往是通缩但现在日本11月CPI同比已经达到了37已经是1990年以来的最高位臵剔除食品和能源后TableAuthorInfo的通胀水平也已经达到28几乎是近30年的最高水平面对这样的通胀压力日本国债利率上行压力增加而日本央行已成为日本国债的最大购买方此前一直在压制利率上升进行收益率曲线控制YCC但利率在低位时日元面对美联储的加息美元的走强变得日益疲软分析师梁中华而上周日本央行上调10年期国债利率上限的操作可谓是历史性的破Tel02123219820防了这次25BP的后面是否还会有更多25BP毕竟日本核心通胀水平已经接近3附近日本利率上行后汇率反而受到了提振上周日Emaillzh13508haitongcom元兑美元汇率出现大涨但利率抬升后之前受益于日本央行超宽松货币证书S0850520120001政策的资产就会面临比较大的压力例如日本股市后续仍需进一步关分析师应镓娴注日本的通胀压力如果通胀持续维持在高位日本利率的上行仍是大势Tel02123219394所趋Emailyjx12725haitongcom证书S0850521080001国内方面最近处于疫情发展期经济阶段性再走弱房地产也仍有问题联系人李林芷需要解决所以前一段上涨过快的一些房地产相关资产出现明显调整上Tel02123219674周港股继续表现相对较好一方面是因为政策利好外资信心有所提振Emailllz13859haitongcom另一方面是前期调整太多我们认为后续仍要继续关注港股的投资机会以及我国疫情过去后服务类消费的修复机会请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报2目录1全球大类资产股市普跌日元走强42股票市场国内股指继续回调53债券市场国内债市反弹84大宗商品原油贵金属价格上涨105外汇市场日元明显升值11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报3图目录图1全球主要大类资产上周涨跌幅1216-12234图2全球主要大类资产本月涨跌幅1130-12235图3全球股票指数概览1216-12235图4国内股票指数概览1216-12236图5国内行业股票指数概览1216-12237图6换手率上证综指和沪深3007图7新基金发行情况只亿份7图8两融余额与交易额亿元8图9南北向资金净流入亿元8图10沪深300和中证1000的股债性价比8图11创业板指和中小盘指的股债性价比8图12中债国债和国开债收益率及期限利差变化1216-12239图13中债债券价格指数涨跌幅1216-12239图14MarkitiBoxx中资美元债价格指数涨跌幅1216-12229图15主要经济体10年期政府债收益率变化bp1216-122310图16主要大宗商品期货合约涨跌幅1216-122310图17Wind商品分行业指数涨跌幅1216-122311图18外汇市场表现概览1216-122311请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报41全球大类资产股市普跌日元走强对比上周1216-1223全球大类资产价格表现股票市场普跌美元指数回落日元兑美元走强上周领涨的为IPE布油期货涨幅为59日元兑美元29COMEX铜11恒生指数07伦敦金现03紧随其后而领跌的是10年美债期货-14新兴市场股指-08美元指数-05标普500-02发达市场股指-02也出现小幅回落国内方面上周债市上涨商品股市下跌汇率小幅回落暂时止步于7关口前上证综指大幅下跌39南华商品指数下跌09人民币兑美元小幅下跌02债市方面中债总全价指数小幅上涨03对比12月以来全球大类资产价格恒生指数依然领涨54涨幅较前的还有日元兑美元39人民币兑美元22伦敦金现17南华商品指数15下跌品种中标普500-58领跌发达国家股指-49表现弱于新兴市场-23美元指数小幅回落16综合来看上周大类资产表现上中债贵金属发达市场股票美元新兴市场股票商品美债12月以来资产表现为人民币贵金属商品中债美债美元新兴市场股票发达市场股票图1全球主要大类资产上周涨跌幅1216-12238上周涨跌幅6420-2-4-6资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报5图2全球主要大类资产本月涨跌幅1130-12236本月涨跌幅420-2-4-6-8资料来源Wind海通证券研究所2股票市场国内股指继续回调上周全球股指涨跌互现其中涨幅前三有巴西IBOVESPA指数英国富时100和道琼斯工业指数涨幅分别为665192和086俄罗斯RTS日经225和越南胡志明指数为跌幅前三分别为-723-469和-379从估值来看目前所有指数均处于历史中位数以下其中日经225印度SENSEX30指数和道琼斯工业指数估值较接近历史中位数恒生指数估值回升至历史14分位数以上欧洲新兴市场股指大多处于历史相对低位图3全球股票指数概览1216-1223资料来源Wind海通证券研究所上周国内A股指数全部下跌港股指数部分上涨国内指数中港股指数表现较好恒生指数和恒生中国企业指数是唯二上涨的指数涨幅分别为073和012另一个跌幅最小的指数是恒生科技-060跌幅最大的指数分别是科创50-593中证1000-550和中证500指数-510比较不同风格和规模的指数价值指数略优于成长指数大盘指数优于中小盘指数成长风格指数仍高于历史中位数A股指数估值回落港股指数市盈率回落恒生科技指数回落至历史85分位数左右沪深300成长风格指数回落至历史54分位数左右上证中盘指数估值位于历史最低位附近请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报6图4国内股票指数概览1216-1223资料来源Wind海通证券研究所上周A股所有行业指数均回落疫后修复相关板块跌幅较小上周31个申万一级行业均下跌其中跌幅较小的是美容护理-020传媒-061和社会服务-076主要都是受益于疫情政策优化的行业与前一周类似上周跌幅居前的行业为电力设备-603电子-586和建筑装饰-584行业估值位臵分化明显农林牧渔社会服务行业PE估值继续保持历史90分位数以上有色金属PE估值回落至历史最低位煤炭通信PE估值也回落至历史005分位数均在底部请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报7图5国内行业股票指数概览1216-1223资料来源Wind海通证券研究所从交易指标来看上周上证综指和沪深300换手率继续回落分别从前一周的064和035回落至051和028两融余额回落当周环比减少074北向资金净流入为4353亿元较前一周再度小幅回落图6换手率上证综指和沪深300图7新基金发行情况只亿份28060上证综指沪深300新成立基金数平均发行份额亿份右70501560405014030302005201010000191220062012210621122206221220122106211222062212资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报8图8两融余额与交易额亿元图9南北向资金净流入亿元200002500800两融余额两融交易额右南向资金净买入北向资金净买入17000200060040014000150020011000100008000500-20050000-4001812191220122112221220122106211222062212资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所从股债性价比来看各指数ERP继续回升上周股指回调各指数股债性价比继续回升其中沪深300ERP从578回升至606中证1000ERP从057回升至079创业板指ERP从-034回升至-022中小盘指数ERP从182回升至208图10沪深300和中证1000的股债性价比图11创业板指和中小盘指的股债性价比92053沪深300ERP中证1000ERP右创业板指ERP中小盘指ERP右8102760-05154-1-103-2-15-121-3-2-21512161217121812191220122112221215121612171218121912201221122212资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3债券市场国内债市反弹上周1216-1223各期限的国债和国开债收益率下跌10年期国债收益率下行61bp至28310年期国开债收益率下行50bp至299短端的1年期国债利率下行90bp1年期国开债利率下行169bp期限利差方面10Y-1Y国债利差走阔30bp至598bp3Y-1Y国债利差走阔20bp至234bp10Y-1Y国开债利差走阔119bp至673bp从价格表现看利率债信用债净价指数普遍回涨涨幅分别为031和017其中中债国债净价指数上涨034但本月以来仍下跌124企业债净价指数上涨011本月以来累计跌幅仍有254此外货币基金指数小幅上涨003请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报9图12中债国债和国开债收益率及期限利差变化1216-1223当前水平周涨跌幅月涨跌幅年初至今利率水平与期限利差bpbp涨跌幅bp1年期收益率223-9004964-1603年期收益率246-7022345024国债10年期收益率283-60518184973年-1年期限利差bp234198-261918410年-1年期限利差bp598295-31466571年期收益率231-16894542-0243年期收益率257-20002816-002国开债10年期收益率299-5002156-9783年-1年期限利差bp257-311-1726022年年期限利差10-1bp6731189-2386-954资料来源Wind海通证券研究所图13中债债券价格指数涨跌幅1216-1223周涨跌幅月涨跌幅年初至今指标名称指数点涨跌幅债券综合净价指数10312017-122-017国债总净价指数1215034-124028利率债总净价指数1205031-116007信用债总净价指数927017-140-143企业债总净价指数781011-254-188货币基金指数16486003023182资料来源Wind海通证券研究所中资美元债方面上周主要指数涨跌不一其中高收益债券指数以052的涨幅领涨房地产美元债指数则上涨036本月以来的涨幅已近53但相较年初跌幅仍有近30此外上周金融债指数小幅上涨001企业债指数下跌027图14MarkitiBoxx中资美元债价格指数涨跌幅1216-1222周涨跌幅月涨跌幅年初至今中资美元债分类指数点涨跌幅债券指数21232-030768-971金融债券250200011067-1125企业债券21590-027813-988房地产债券183130365297-2983投资级别债券20422-042452-755高收益债券224060523362-1503资料来源Wind海通证券研究所上周欧美主要经济体长期政府债利率普遍上行10年期美债收益率上行270bp但本月累计跌幅仍有35bp10年期欧元区公债利率上行201bp10年期英国国债利率上行215bp其他海外经济体方面上周日本央行宣布调整收益率曲线控制政策将10年期国债收益率目标上限从025上调至05左右由此10年期日本国债利率大幅上行151bp此外10年期印度国债利率上行37bp请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报10图15主要经济体10年期政府债收益率变化bp1216-122310年期政府债周涨跌幅月涨跌幅年初至今主要经济体收益率bpbp涨跌幅bp美国3752700-350022300欧元区2442005202926306意大利4512090183033230英国3672148-26026562日本043151017804310印度732370-12708640中国283-6051818497资料来源Wind海通证券研究所4大宗商品原油贵金属价格上涨上周1216-1223贵金属农产品板块普遍上涨有色黑色价格涨跌互现能源板块原油价格继续上涨而天然气跌幅高达-241对比来看ICE布油以67的涨幅领先COMEX白银22CBOT小麦22CBOT玉米19LME铜09LME铝07DCE铁矿石05等价格涨幅紧随其后从跌幅来看NYMEX天然气跌幅领先跌幅高达-241其后是DCE焦煤-66LME锌-23SHFE螺纹钢-11图16主要大宗商品期货合约涨跌幅1216-1223周涨跌幅月涨跌幅年初至今行业名称大宗商品期货涨跌NYMEX天然气-2414-28063338能源NYMEXWTI原油651-142517ICE布油667-241848COMEX黄金017130-134贵金属COMEX白银218681242LME铜091113-1411有色LME铝069-383-1484LME锌-230-181-1575SHFE螺纹钢-109686-718黑色DCE铁矿石0497282132DCE焦煤-658-1762-1746CBOT大豆0461111090农产品CBOT玉米1910001241CBOT小麦218-255055资料来源Wind海通证券研究所受疫情影响国内Wind商品指数整体下跌13各板块中除能源27贵金属13软商品002上涨其余板块均下跌化工跌幅最大为-34非金属建材-27焦煤钢矿-21谷物-20油脂油料-19农副产品-15有色-01紧随其后请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报11图17Wind商品分行业指数涨跌幅1216-1223Wind商品周涨跌幅月涨跌幅年初至今收盘价点指数名称涨跌幅商品指数13025-127058-001能源11837266-262194化工6328-341-009548有色18779-013370-187贵金属12953134235963煤焦钢矿7124-214356-159非金属建材5741-273510-1843谷物5685-197-424391油脂油料15708-190-758-369软商品5746002581-2426农副产品7802-149-276-686资料来源Wind海通证券研究所5外汇市场日元明显升值美元指数回落日元明显升值美元指数先下后上最终小幅回落52bp至10432人民币上周小幅贬值美元兑人民币即期汇率报收6987逼近7关口欧元兑美元上周报收10614小幅上涨026受日本央行货币政策会议结果影响日元大幅升值至1美元兑1328295日元图18外汇市场表现概览1216-1223价格周涨跌幅月涨跌幅年初至今指标名称20221223涨跌幅美元指数10432-0499-03638704美元兑人民币6990221-13019634欧元兑美元10602610843-6641美元兑日元13283-2846-185715399英镑兑美元121-0739-1639-10931美元兑港币781027903400122欧元兑日元14086-3209-11378038100日元兑人民币52841632056-4764欧元兑人民币740-0294-03382475港元兑人民币090-0206-19259523资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报12信息披露分析师声明Tabl梁中华eAnalyst宏观经济研究团队s应镓娴宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报13海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom联系人联系人王冠军02123154116wgj13735haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom康璐02123212214kl13778haitongcom联系人汪立亭02123219399wanglthaitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom曹蕾娜cln1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