货币政策如何精准？2022年12月政治局会议中指出，2023年稳健的货币政策要精准有力。其实过去几年，我国货币政策的调控框架已经发生了较大变化，操作工具也更加丰富多样。尤其是结构性货币政策工具在发挥着越来越大的作用，甚至对我国的狭义流动性、广义流动性都产生了较为重要的影响。所以我们关于2023年货币政策的年度展望，就从对结构性货币政策工具的研究开始。
　　结构政策：狭义和广义流动性的重要影响变量。2023年结构性货币工具预计依然是宽信用发力的重点，或可以关注政策工具的期限延长、规模扩大、种类丰富、利率调降等。而结构性货币政策工具的使用，也会继续对基础货币的投放方式、狭义流动性、广义流动性都产生较大影响。
　　总量政策：两个利率或存在调整空间。2019年以来，我国逆回购利率已经从2.55%降到了2.0%，逆回购政策利率调整空间在明显减小。我们认为，若要继续调降，调整幅度上也会相对谨慎。主要关注两大重点利率的调整可能，一是5年期以上LPR利率，二是存款政策利率，或都存在空间。
　　宽松节奏：通胀或是要重点关注的扰动项。在2023年上半年，疫情或仍对经济构成扰动，房地产等领域仍然面临债务出清压力，货币政策大概率会维持稳健宽松，增加对实体经济的支持。但在2023年下半年，随着人口流动的正常化，我国的通胀、尤其是服务类的通胀压力大概率会有抬升，可能会对货币政策的总量宽松构成一定牵制。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观年报2022年12月20日相关研究货币如何类财政TableReportInfo美元的再变局海通宏观2023年年度展望海外篇20221215海通宏观2023年年度报告货币篇重启之路2023年海通宏观年度TableSummary展望20221203投资要点重启之路2023年海通宏观年度展望PPT20221201货币政策如何精准2022年12月政治局会议中指出2023年稳健的货币政策要精准有力其实过去几年我国货币政策的调控框架已经发生了较大变化操作工具也更加丰富多样尤其是结构性货币政策工具在发挥着越来越大的作用甚至对我国的狭义流动性广义流动性都产生了较为重TableAuthorInfo要的影响所以我们关于2023年货币政策的年度展望就从对结构性货币政策工具的研究开始结构政策狭义和广义流动性的重要影响变量2023年结构性货币工具预计依然是宽信用发力的重点或可以关注政策工具的期限延长规模扩大种类丰富利率调降等而结构性货币政策工具的使用也会继续对基础货币的投放方式狭义流动性广义流动性都产生较大影响总量政策两个利率或存在调整空间2019年以来我国逆回购利率已经分析师梁中华从255降到了20逆回购政策利率调整空间在明显减小我们认为Tel02123219820若要继续调降调整幅度上也会相对谨慎主要关注两大重点利率的调整可Emaillzh13508haitongcom能一是5年期以上LPR利率二是存款政策利率或都存在空间证书S0850520120001分析师应镓娴宽松节奏通胀或是要重点关注的扰动项在2023年上半年疫情或仍对Tel02123219394经济构成扰动房地产等领域仍然面临债务出清压力货币政策大概率会维Emailyjx12725haitongcom持稳健宽松增加对实体经济的支持但在2023年下半年随着人口流动的正常化我国的通胀尤其是服务类的通胀压力大概率会有抬升可能会证书S0850521080001对货币政策的总量宽松构成一定牵制请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报2目录1货币如何类财政42货币流动性影响多大632023年货币政策方式和节奏8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报3图目录图1结构性货币政策工具的主要对比4图2三大政策性银行发放信贷余额规模亿元6图3降准释放资金和臵换MLF规模亿元7图42022年以来主要工具投放基础货币情况亿元7图5历年前三季度银行信贷的行业结构亿元7图6我国存款准备金率已经低于部分新兴经济体8图7商业银行净息差9图8货币基金利率和存款基准利率出现倒挂9图9全球主要可比经济体的1年期存款利率水平10图105年期LPR或继续调整10图11过去几年我国核心CPI同比一直在低位徘徊11图12资金利率向逆回购政策利率回归11表目录表1当前的结构性货币政策工具梳理5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报41货币如何类财政通常来说货币政策是一种总量的宏观政策货币放出去后要控制货币最终流向哪里是比较大的挑战财政政策是一种偏结构的宏观政策可以比较精准的对特定领域或特定群体进行定向支持近几年结构性的货币政策工具在不断落地定向支持某些特定领域正发挥着越来越积极的作用某种程度上来说承担了类财政的功能相比之下总量性的货币政策工具利率使用的频率和力度在逐步变小我们预计2023年结构性货币政策工具依然会在宽信用方面发挥重要作用所以需要对结构性货币政策工具的操作方式规模做一下分析结构性货币政策主要为再贷款或资金激励的方式根据央行的定义我国的结构性货币政策工具是央行用于引导银行信贷投向的主要采用再贷款或资金激励的方式其中再贷款占据着主导的位臵而且我们的再贷款普遍采用的是先贷后借的模式也就是说商业银行先以相对于普通贷款更优惠的利率多数在LPR附近向对应的领域投放信贷然后可以按季度部分按月向央行申请更低息的再贷款拿到廉价的基础货币资金激励主要是针对普惠小微贷款支持工具的央行按照普惠小微贷款余额增量的2给金融机构提供激励资金图1结构性货币政策工具的主要对比碳减排支持工具抵押补充贷款PSL支小再贷款创设2021年11月8日2014年4月25日2014年3月20日时间最初仅针对国家开发银行21家全国性金融机构2022发放2015年10月起扩大至国家年8月纳入德意志银行中地方性金融机构机构开发银行中国农业发展银国法国兴业银行中国行中国进出口银行先贷后借金融机构向碳减排先贷后借地方法人银行先发企业发放碳减排贷款后可向先借后贷央行主动向政策性放小微企业和个体工商户贷操作央行申请低成本资金支持发银行发放PSL银行再向相款之后等额申请支小再贷款方式放碳减排贷款的利率应与同期应领域发放贷款2021年9月新增3000亿要求限档次贷款市场报价利率贷款平均利率在55左右LPR大致持平2014年9月PSL利率为按贷款本金的60提供资金期限设臵为3个月6个月145此后几轮调整到2015支持利率为175期限1年三个档次可展期两次最年11月降至275期限为资金年可展期2次可视作三年长可达3年目前3个月63-5年成本期的再贷款个月和1年期再贷款利率分别采取质押方式发放合格抵押金融机构需向人民银行提供合为1719和20品包括高等级债券资产和优格质押品无需抵押品质信贷资产重点支持清洁能源节能环保初期用于加大棚户区改造重支持和碳减排技术三个碳减排领点项目目前可用于支持发放支持金融机构扩大小微企业信领域域并强调初期的碳减排重点棚改贷款重大水利工程贷款贷投放领域范围突出小而精和人民币走出去项目贷款资料来源中国人民银行官网中国人民银行公众号中国政府网新华社国新网Wind海通证券研究所央行的结构性货币工具分为长期的和短期的支农支小再贷款和再贴现是我国长期使用的结构性工具短期工具上2020年疫情发生后除了总量性降准降息外央行还先后安排了三批再贴现再贷款额度总计18万亿元并两度下调支农支小再贷款利率此外还创设了两项直达实体经济的政策工具共计提供4400亿元专项再贷款资金支持去年以来结构性工具覆盖行业不断扩展2021年末在支持双碳的大背景下央行接连推出碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款合计规模在1万亿以上再到今年央行进一步扩展了定向支持行业的范围设立了科技创新普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷款而近期央行计划新推出2000亿元的房地产再贷款支持房企保交房并且资金是零成本的精准滴灌再添一个领域不过从央行目前的安排看行业支持工具多为阶段性工具请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报5从央行支持额度看各类再贷款在今年的新增额度达8400亿元以上截至10月现有结构性工具的支持额度合计在498万亿以上从投放规模看截至9月结构性货币政策工具累计投放额度超过29万亿不包括PSL相比2021年底增长近5000亿元考虑到碳减排支持工具科技创新再贷款都是按贷款本金的60提供支持普惠小微贷款支持工具是2的激励资金比例受结构性工具支持的专项贷款累计增量大约在44万亿元水平表1当前的结构性货币政策工具梳理额度截至余额截至9工具名称支持领域发放对象开始时间实施期贷款利率10月月5587亿元农村商业银行农村合含1576亿支农再贷款涉农领域作银行农村信用社和1999年长期工具2007600亿元元扶贫再贷村镇银行款城市商业银行农村商支小再贷款小微企业民营企业业银行农村合作银行2014年长期工具20016400亿元13863亿元村镇银行和民营银行具有贴现资格的银行业再贴现涉农小微和民营企业2008年长期工具2007000亿元5449亿元金融机构抵押补充贷款棚户区改造地下管开发银行农发行进280-26481亿元PSL廊重点水利工程等出口银行普惠小微贷款支到2023年6按余额增量的普惠小微企业地方法人金融机构2021年12月400亿元213亿元持工具月末2提供激励21家全国性金融机构清洁能源节能减排17560比碳减排支持工具德意志银行中国2021年11月到2022年末8000亿元2469亿元碳减排技术例法国兴业银行中国煤炭清洁高效利煤炭清洁高效利用煤开发银行进出口银行2021年11月到2022年末1753000亿元578亿元用专项再贷款炭开发利用和储备工农中建交科技创新专项再17560比科技创新企业21家全国性金融机构2022年4月未提及4000亿元800亿元贷款例浙江江苏河南河普惠养老专项再开发银行进出口银行实施期暂定北江西试点普惠养2022年4月175400亿元4亿元贷款工农中建交两年老项目道路货物运输经营者交通物流专项再农发行邮储银行工和中小微物流含快2022年5月到2022年末1751000亿元103亿元贷款农中建交递企业设备更新改造专10个领域设备购臵与2000亿元10月开始申21家全国性金融机构2022年9月到2022年末175项再贷款更新改造以上请49800亿元29066亿元除PSL除PSL资料来源人民银行官网海通证券研究所除了结构性工具本身承担类财政功能外今年的货币政策整体上与财政政策的协同联动明显增强可以说对狭义财政政策形成有力补充首先再贷款工具与财政贴息创新性协同对于设备更新专项再贷款工具除了央行本身提供的2000亿额度低息再贷款外还有财政给予的25贴息也就是对符合要求的贷款企业来说今年四季度实际上可以拿到贷款成本不高于07的超低息贷款这样的操作下财政和货币政策的配合明显增强类似于中央财政加50亿的杠杆同时央行提供资金2000亿元一同作用于制造业投资其次政策性银行发挥准财政功能弥补后半年财政资金的缺口今年财政前臵发力的特点明显为了弥补下半年专项债等资金的缺位政策性银行陆续推出三项措施包括调增8000亿元信贷额度提供保交楼专项借款设立并投放超7400亿元的政策性开发性金融工具支持基建其中政策性开发性工具作为项目资金本具有明显的乘数效应各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超过35万亿元截至10月末此外今年央行还宣布向财政上缴结存利润1万亿元以上这也是带有准财政色彩的措施实际上在疫情爆发以前央行向财政上缴利润也是日常操作而上缴的利润就是财政的收入主要目的也是为了提高积极财政的支持力度不过在这个过程中央行也会被动释放基础货币根据货政执行报告截至三季度末央行已经上缴利润超请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报6过113万亿元有效补充了狭义财政图2三大政策性银行发放信贷余额规模亿元国开行农发行进出口行3000002500002000001500001000005000002015201620172018201920202021资料来源Wind海通证券研究所2货币流动性影响多大那么从2020年以来结构性货币政策的广泛运用会产生哪些影响往后看这一趋势又是否会延续对狭义流动性来说基础货币投放的结构边际上发生了变化在货币如何创造如何观测海通宏观分析框架中我们详细阐述过我国央行基础货币投放的三阶段简单来说上世纪90年代的时候我们基础货币投放以再贷款为主导2001年以后随着我国贸易顺差的持续扩大我国的货币投放转向以外汇占款为主导而后从2014年以来央行增加MLFPSL以及再贴现再贷款等货币政策工具的主动投放来弥补外汇占款的缺口而从2020年开始结构性政策工具投放的基础货币规模显著增加2020年到2021年末支农支小再贷款和再贴现余额增长约13万亿元今年以来结构性工具的货币净投放大约在5000亿元左右规模合计已经大幅超过这三年MLF的净投放规模7100亿元截至11月底这意味着以再贷款为代表的结构性工具已经成为央行扩表的重要工具而且结构性工具的增大投放也可以部分替代对降准的需求今年我们只进行了两轮25bp的小步幅降准共投放10300亿元长期资金明显低于2020年2021年降准释放的资金总量分别为175万亿和22万亿如果工具规模进一步扩张对资金面也可能造成短期扰动由于多数再贷款工具都是按季度发放的那么工具大规模集中投放或集中到期的时候可能也会引起资金面的短期波动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报7图3降准释放资金和臵换MLF规模亿元图42022年以来主要工具投放基础货币情况亿元1500040000释放长期资金臵换MLF或其他货币净投放亿元35000100003000050002500020000015000-5000100005000-100000OMOMLF结构性工具PSL央行利润上缴不含2018年2019年2020年2021年2022年PSL资料来源中国人民银行海通证券研究所其他指支持债转股等资料来源Wind海通证券研究所结构性工具为前三季度数据其他数2022年数据截至12月15日据截至11月底广义方面信贷结构明显变化再贷款工具效果不容忽视从近年来银行信贷的投向看结构上发生了明显变化主要体现在投向房地产领域的贷款占比明显回落而对重点行业和环节的放贷明显增加到今年前三季度绿色信贷投放相比去年同期增长了80再加上普惠金融贷款两者合计已撑起了整体信贷一半以上的新增量一方面政策对房地产融资形成抑制地产信贷的挤出效应明显下降另一方面再贷款具有杠杆效应可以撬动更多的资金投入根据新华社客户端百家号4月18日的全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定会议就提出要通过2000亿元科技创新再贷款和用于交通物流领域的1000亿元再贷款撬动1万亿元资金预期的放大效应达到3倍以上图5历年前三季度银行信贷的行业结构亿元600002019-092020-092021-092022-0950000400003000020000100000工业中长贷绿色贷款普惠金融贷款涉农贷款房地产贷款资料来源Wind海通证券研究所我们认为未来货币政策工具发挥类财政效果同时与财政政策的协同性增强将成为重要的趋势关键的原因或在于总量性政策的操作空间也在明显变小在存款准备金率方面2020年以后我国准备金率经历了频繁的调整12月最新调整以后金融机构加权平均存款准备金率已经降至78准备金率调整剩下还有多少空间从内部对比我国历史以来最低的中小银行存款准备金率为6那么距离6还有2个百分点最新的中小银行指标为8此外近期央行的降准公告不断提到不含已执行5存款准备金率的金融机构这意味着5可能就是阶段性的下限如果与5对比则大约还有不到300bp从外部看相比发达经济体当前我国的准备金率相对要高一些但作为一个新兴市场国家我国的金融体系和发达经济体存在差异和新兴市场经济体对比当前78的准备金率已经不算高了所以我们认为我国的降准空间已经变得比较有限接下来请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报8每次降准调整都会比较谨慎图6我国存款准备金率已经低于部分新兴经济体2520151050资料来源CEIC海通证券研究所同时逆回购利率已降到2政策利率调整空间也在减小2019年以来我国逆回购利率已经从255降到了当前的20水平而央行其实一直强调要珍惜正常的货币政策空间因为我国货币依然是新兴市场货币中长期要维持内部和外部均衡的问题因此在使用货币政策时依然是很珍惜空间的即使是在2020年新冠疫情这种短期冲击较大的情况下一年内总共也仅调降了政策利率30bp和2016年之前基准利率降息每次25bp而且是连续降多次的情况是不能比的参考海外主要经济体在总量货币政策空间明显缩小以后他们普遍增加了财政与货币政策的协同发力尤其是2020年疫情以后许多经济体开启了实质上的财政赤字货币化另一方面我国已由高速增长阶段转向高质量发展阶段在这个过程中结构性政策工具能够在助力经济结构转型培育新动能补齐短板等环节上发挥重要作用就像我们前面提到的近年来银行信贷的投向结构已发生了比较显著的变化包括二十大报告全文中也明确提出加强财政政策和货币政策协调配合着力扩大内需已经指明了重要方向32023年货币政策方式和节奏着眼于明年货币政策的节奏和发力方向上可能有哪些特点大基调上接下来经济形势依然比较复杂货币政策仍需要发力稳增长我们认为明年结构性货币工具预计依然是宽信用发力的重点或可以关注政策工具的期限延长规模扩大种类丰富利率调降等首先现有再贷款工具有望继续延期或增加规模作为经济转型的新动能绿色转型和科技产业发展潜力较大仍需要金融政策的长期支持二季度货政报告中央行介绍说未来几年绿色转型和新基建的投资需求合计可能在每年5万亿元水平而目前碳减排支持工具煤炭高效利用工具的实施期都是截止今年末科技创新再贷款的设立规模也不高为4000亿元因此这类结构性再贷款工具仍可以延长期限或提升规模而且现有工具的投放比例也仍有进一步提升的空间或可以通过调整利率或提供财政贴息来提升工具投放效率其次结构性工具覆盖领域仍有充足的扩张空间对于进一步促进信贷结构优化央行在二季度货政报告也已提到要抓紧时间窗口立重点挖掘领域还包括城镇老旧小区改造高技术制造业等同时对于明年后疫情时期促进居民消费潜力释放是经济的重要增长极政治局会议中也着重提到了要充分发挥消费的基础作用因而结构请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报9性货币工具或也可以进一步向居民消费倾斜同时政策性银行或将继续发挥准财政功能经济稳增长压力下明年财政政策仍需要积极发力支持基础设施建设稳企业稳就业扩大内需等但财政本身直接发力实际上受赤字率和地方政府隐形债务的制约那么相比之下政策性银行具有不受预算硬约束的优势或将继续发挥对财政的重要辅助作用而对于总量政策来说政策利率宽松空间比较有限前面我们已经分析过2019年以来我国逆回购利率已经从255降到了20逆回购政策利率调整空间在明显减小若要继续调降调整幅度上也会相对谨慎相对有调整空间的我们认为或许在存款端利率若要继续调降实体部门融资成本金融部门继续让利的空间并不大截至9月商业银行净息差已经降至194为有数据统计以来的新低所以就需要继续降低金融机构的负债端成本而对于负债端来说政策利率引导成本下行的空间本身就较为有限实际上的隐性下限是由存款利率所决定的因而可能进一步引导长期存款利率调整我国存款基准利率的调整条件或已基本具备在2015年10月最后一次调降25个百分点后我国的存款基准利率至今都没有进行过调整但疫情以后我们的货币基金利率不断向存款基准利率15靠拢截至12月上旬全市场货币基金加权平均7日年化收益率为165较年初回落了80个bp其中份额最高的余额宝利率和存款基准利率已持续发生倒挂但理论上因为定期存款是无风险的而货币基金虽然风险较小但依然存在利率风险信用风险流动性风险等所以存款利率应该要比货币基金利率来的更低所以当前的情况已经意味着即便调整存款利率也不会带来较大的吸储压力存款利率出现调整的空间图7商业银行净息差图8货币基金利率和存款基准利率出现倒挂商业银行净息差307日年化收益率余额宝天弘1年期存款基准利率50452640223530182520141510101012120613121506161218061912210617021711180819052002201121082205资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所不过从过去几年经验来看货币政策对存款利率的调整会相对慎重根据IMF的统计我国存款利率水平在主要经济体中处在中间水平略高于发达国家韩国新西兰此前央行曾表示存款利率定价具有较强的外部性存款市场竞争秩序事关广大人民群众的切身利益存款基准利率作为整个利率体系的压舱石要长期保留因此作为压舱石存款政策利率是否调整还需要看央行态度请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报10图9全球主要可比经济体的1年期存款利率水平5045403530252015100500巴西印尼越南马来西亚中国大陆韩国新西兰泰国新加坡中国香港资料来源IMFWorldBank海通证券研究所图中为2021年数据另一调整重点可能是5年以上LPR利率及房贷利率当前房地产销售端表现依然疲软要支撑地产需求房贷利率仍可以继续调整到今年10月我们新发放的个人住房贷款平均利率已经降至43也就是今年以来已经降了133个基点但对比市场化的房贷利率水平仍然有进一步调整的空间而现在5年期以上LPR也在43也就是说多地房贷利率已降至5年期LPR报价决定的最低值附近为了引导房贷利率进一步下行稳定房地产需求预计5年期LPR仍会继续调整图105年期LPR或继续调整605年期LPR利率个人住房贷款平均利率MBS利率55504540351611171118111911201121112211资料来源Wind海通证券研究所从节奏上来说在2023年上半年疫情或仍对经济构成扰动房地产等领域仍然面临债务出清压力货币政策大概率会维持稳健宽松增加对实体经济的支持但在2023年下半年随着人口流动的正常化我国的通胀尤其是服务类的通胀压力大概率会有抬升可能会对货币政策的总量宽松构成一定牵制参考专题报告海外的重启之路医疗人口经济的系统梳理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报11图11过去几年我国核心CPI同比一直在低位徘徊图12资金利率向逆回购政策利率回归4核心CPI同比服务CPI同比30存款类机构质押式回购加权利率7天7天逆回购利率2832624222201181601412-11015111611171118111911201121112211181119051911200520112105211122052211资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报12信息披露分析师声明Table梁中华Analyst宏观经济研究团队s应镓娴宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报13海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom联系人联系人王冠军02123154116wgj13735haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人曹蕾娜cln13796haitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人张冰清021-23154126zbq14692haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙cxl15082haitongcm联系人联系人联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom郑景毅zjy12711haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom张恒浩02123219383zhh14696haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观年报14电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom联系人薛逸民02123219963xym13863haitongcom联系人姚望洲02123154184ywz13822haitongcom联系人朱彤02123212208zt14684haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom文灿02123154401wc13799haitongcom吴锐鹏wrp14515haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123214397zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongcom孙维容02123219431swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom联系人李智02123219392lz11785haitongcom洪琳02123154137hl11570haitongcom夏凡02123154128xf13728haitongcom李博lb14830haitongcom联系人徐卓xz14706haitongcom杨蒙075523617756ym13254haitongcom杨昊翊yhy15080haitongcom非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业何婷02123219634ht10515haitongcom虞楠02123219382yunhaitongcom梁希02123219407lx11040haitongcom任广博01056760090rgb12695haitongcom罗月江01056760091lyj12399haitongcom盛开02123154510sk11787haitongcom孙婷01050949926st9998haitongcom陈宇02123219442cy13115haitongcom联系人联系人王天璐02123219405wtl14693haitongcom曹锟010-56760090ck14023haitongcom肖尧02123154171xy14794haitongcom建筑建材行业机械行业钢铁行业冯晨阳02123212081fcy10886haitongcom赵玥炜02123219814zyw13208haitongcom刘彦奇02123219391liuyqhaitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom赵靖博02123154119zjb13572haitongcom申浩02123154114sh12219haitongcom联系人颜慧菁yhj12866haitongcom刘绮雯02123154659lqw14384haitongcom建筑工程行业农林牧渔行业食品饮料行业张欣劼18515295560zxj12156haitongcom巩健gj15051haitongcom颜慧菁yhj12866haitongcom联系人张宇轩02123154172zyx11631haitongcom曹有成18901961523cyc13555haitongcom程碧升02123154171cbs10969haitongcom郭好格13718567611ghg14711haitongcom联系人张嘉颖02123154019zjy14705haitongcom军工行业银行行业社会服务行业张恒晅zhx10170haitongcom林加力02123154395ljl12245haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人联系人许樱之75582900465xyz11630haitongcom刘砚菲021-2321-4129lyf13079haitongcom董栋梁02123219356ddl13206haitongcom联系人胡舜杰02123154483hsj14606haitongcom徐凝碧02123154134xnb14607haitongcom毛弘毅02123219583mhy13205haitongcom王祎婕02123219768wyj13985haitongcom家电行业造纸轻工行业陈子仪02123219244chenzyhaitongcom郭庆龙gql13820haitongcom李阳02123154382ly11194haitongc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