核心结论：①库存周期和盈利周期均在3-4年左右，本轮库存周期或将于23Q1见底，A股利润增速已经达到底部。②A股基本面向上拐点已现，预计23年全A归母净利润同比为10-15%，产业升级将支撑A股盈利能力强化。③行业层面TMT板块23年盈利增速边际提升最为显著，指数层面科创50指数23年盈利有望持续高增。
　　A股基本面处于周期底部。宏观层面，2005年至今中国经济共经历了4轮完整的库存周期，平均一个周期历时42个月，其中上升和下降周期平均持续24个月、18个月。本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初，一直到2022年4月见到本轮库存周期的高点，而22年10月增速已经下滑至12.6%，根据历史上库存周期平均持续时间推断，本轮库存周期或将于23Q1见底。微观层面，2005年以来A股经历了4轮完整的盈利周期，历时39个月，其中上升和下降周期平均持续12个月、27个月。本轮A股盈利周期开始于19Q1，21Q1全部A股归母净利润累计同比增速达到高点后开始回落，22Q3已经下滑至2.5%的低位，目前累计下行18个月。我们预计今年Q2-Q3或是盈利的底部区域，22年全部A股归母净利润同比增速为3%左右。
　　A股基本面向上拐点已现。宏观经济方面，2019年以来这一中枢降至5%，22Q3中国GDP当季同比为3.9%，低于中枢水平。展望2023年，我们认为稳增长政策将继续加码，国内经济有望走向复苏，结合海通宏观预测，我们认为2023年国内实际GDP同比增速有望接近5%，对应名义GDP增速有望超过6%。微观企业盈利层面，随着23年经济复苏，A股营收和盈利增速有望开启上行周期，我们预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。从盈利能力看，在本轮ROE的回升周期中，资产负债率和资产周转率均明显下降，而净利率从20Q1的3.3%升至22Q3的6.3%，可见A股盈利能力显著提升。如果将视角拉长，2016年以来尽管全A（剔除金融）的ROE在6-10%的区间内波动，但净利率是趋势上行的。A股盈利能力得到强化的背后，主要源自于我国产业升级趋势下A股结构在不断优化。
　　A股基本面的结构性亮点。大类行业层面，预计A股TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25%左右，是大类行业当中增速最快且环比改善幅度最显著的，主要得益于我国数字经济战略的推进，产业链上的相关公司业绩有望快速增长。A股制造板块23年归母净利润同比增速持续提升至20%左右，结构上新能源相关的高端制造盈利增速更快。在防疫优化和经济复苏的背景下，23年A股消费板块盈利有望显著改善，归母净利润同比增速或将达到20%左右。重要指数层面，以22Q3利润占比衡量，科创50指数以电力设备和电子等行业为主导，有望受益于数字经济和低碳经济的发展，预计23年归母净利润同比增速有望达到60%左右，在主要指数中景气度最高。创业板指以电子、医药和电力设备等行业为主导，预计23年延续高景气，归母净利润同比增速有望超过30%。从行业利润增速一致预期的角度看，TMT板块盈利增速有望显著提升，科创50指数23年盈利有望高增。
　　风险提示：疫情扰动影响经济复苏。
　　

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略专题报告2022年12月16日TableTitle相关研究盈利的拐点与亮点2023年A股盈利分析互联网有望撬动数字经济产业化TableReportInfo20220824TableSummary走向国际牛熊复盘之16-18年投资要点20220816四大领域自主可控有哪些机会核心结论库存周期和盈利周期均在年左右本轮库存周期或将于202208153-423Q1见底A股利润增速已经达到底部A股基本面向上拐点已现预计23年全A归母净利润同比为10-15产业升级将支撑A股盈利能力强化行业层面TMT板块23年盈利增速边际提升最为显著指数层面科创50指数23年盈利有望持续高增TableAuthorInfoA股基本面处于周期底部宏观层面2005年至今中国经济共经历了4轮完整的库存周期平均一个周期历时42个月其中上升和下降周期平均持续24个月18个月本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初一直到2022年4月见到本轮库存周期的高点而22年10月增速已经下滑至126根据历史上库存周期平均持续时间推断本轮库存周期或将于23Q1见底微观层面2005年以来A股经历了4轮完整的盈利周期历时39个月其中上升和下降周期平均持续12个月27个月本轮A股盈利周期开始于19Q121Q1全部A股归母净利润累计同比增速达到高点后开始回落22Q3已经下滑至25的低位目前累计下行18个月我们预计今年Q2-Q3或分析师荀玉根是盈利的底部区域22年全部A股归母净利润同比增速为3左右Tel02123219658A股基本面向上拐点已现宏观经济方面2019年以来这一中枢降至5Emailxyg6052haitongcom22Q3中国GDP当季同比为39低于中枢水平展望2023年我们认为证书S0850511040006稳增长政策将继续加码国内经济有望走向复苏结合海通宏观预测我们分析师李影认为2023年国内实际GDP同比增速有望接近5对应名义GDP增速有Tel02123154117望超过6微观企业盈利层面随着23年经济复苏A股营收和盈利增速Emailly11082haitongcom有望开启上行周期我们预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达证书S0850517090005到10-15从盈利能力看在本轮ROE的回升周期中资产负债率和资产联系人王正鹤周转率均明显下降而净利率从20Q1的33升至22Q3的63可见ATel02123219812股盈利能力显著提升如果将视角拉长2016年以来尽管全A剔除金融的ROE在6-10的区间内波动但净利率是趋势上行的A股盈利能力得Emailwzh13978haitongcom到强化的背后主要源自于我国产业升级趋势下A股结构在不断优化A股基本面的结构性亮点大类行业层面预计A股TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25左右是大类行业当中增速最快且环比改善幅度最显著的主要得益于我国数字经济战略的推进产业链上的相关公司业绩有望快速增长A股制造板块23年归母净利润同比增速持续提升至20左右结构上新能源相关的高端制造盈利增速更快在防疫优化和经济复苏的背景下23年A股消费板块盈利有望显著改善归母净利润同比增速或将达到20左右重要指数层面以22Q3利润占比衡量科创50指数以电力设备和电子等行业为主导有望受益于数字经济和低碳经济的发展预计23年归母净利润同比增速有望达到60左右在主要指数中景气度最高创业板指以电子医药和电力设备等行业为主导预计23年延续高景气归母净利润同比增速有望超过30从行业利润增速一致预期的角度看TMT板块盈利增速有望显著提升科创50指数23年盈利有望高增风险提示疫情扰动影响经济复苏请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2目录1A股基本面处于周期底部52A股基本面向上拐点已现63A股基本面的结构性亮点8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告3图目录图1本轮库存周期或将于23Q1见底5图2A股盈利已经处于底部区域6图3中国人均GDP与发达和中等发达国家差距较大7图4历次五年规划目标和实际GDP增速7图5GDP增速与A股营收增速预测7图6全部A股利润增速预测7图7本次A股ROE回升主要源自净利率提升8图8全部A股ROE预测8图9近年来我国高技术产业增加值增速明显高于整体8图10近年来我国出口结构中机电类产品占比整体上升8图11沪深300指数成分股利润分布按行业9图12创业板指成分股利润分布按行业9图13中证500指数成分股利润分布按行业9图14科创50指数成分股利润分布按行业9图1522年及23年申万一级行业22年及23年归母净利润一致预期同比增速11图16申万一级行业22年及23年归母净利润一致预期增速排名11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告4表目录表12000年以来中国经济经历了5轮完整的库存周期5表22005年以来A股经历了4轮完整的盈利周期6表3A股大类行业及主要指数盈利预测9表4A股申万一级行业盈利预测10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告512月3日我们发布了旭日初升2023年中国资本市场展望本篇报告为23年策略展望系列之一主要对企业盈利进行更加详细的探讨对未来A股利润增速的拐点及行业结构上的亮点进行分析1A股基本面处于周期底部宏观层面中国库存周期3-4年左右本轮库存周期或将于23Q1见底由于库存变化反映了市场需求预期和企业生产状况同时能够间接反映宏观经济景气的变化所以通过分析库存周期的变动可以追踪宏观经济所处的周期区间库存周期相关指标有很多包括工业企业库存同比工业企业产成品库存同比PMI产成品库存PMI原材料库存等总量指标同时各行业也有对应的库存指标整体看工业企业产成品库存同比和PMI产成品库存两个指标趋势比较一致因此我们主要用这两个指标来刻画库存周期回顾历史2005年至今中国经济共经历了4轮完整的库存周期分别为200606-200908200909-201308201309-201606201607-201911分别历时40个月49个月35个月和41个月整体来看每轮库存周期长短相对稳定平均一个周期历时42个月其中上升和下降周期平均持续24个月18个月本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初20年初疫情打乱补库存的节奏但此后实现快速复苏一直到2022年4月见到本轮库存周期的高点工业企业产成品库存同比达200而22年10月增速已经下滑至126根据历史上库存周期平均持续时间推断本轮库存周期或将于23Q1见底图1本轮库存周期或将于23Q1见底工业企业产成品存货同比左轴产成品库存右轴30PMI5425522050154810465044-542资料来源Wind海通证券研究所表12005年以来中国经济经历了4轮完整的库存周期完整周期时间上行时间下行时间工业企业产成品存货同比开始日期高点日期结束日期月月月起点高点终点第1轮060608080908402813156285-08第2轮090911101308492723-0824257第3轮13091408160635132257156-19第4轮160718081911412715-1910403均值---4224185201本轮19122204--29-03200-资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告6微观层面企业盈利周期3-4年左右当前A股利润增速已经达到底部区域从历史上看我国库存周期与企业盈利周期存在着对应关系刻画企业盈利的指标中最为直接的就是全部A股上市公司利润增速与库存周期一致A股盈利周期同样在3-4年左右2005年以来A股经历了4轮完整的盈利周期分别为06Q2-09Q109Q2-12Q312Q4-16Q216Q3-18Q4分别历时36个月42个月45个月和30个月整体来看A股一轮盈利周期平均历时39个月其中上升和下降周期平均持续12个月27个月本轮A股盈利周期开始于19Q120年初受新冠疫情冲击A股盈利深度下探但随后快速回升21Q1全部A股归母净利润累计同比增速达到高点532后开始回落22Q3已经下滑至25的低位目前累计下行18个月我们在盈利筑底中22年三季报业绩点评-20221031分析过今年Q2-Q3或是盈利的底部区域我们预计22年全部A股归母净利润同比增速为3左右图2A股盈利已经处于底部区域全A归母净利累计同比全A非金融归母净利累计同比806040200-20-40-60资料来源Wind海通证券研究所表22005年以来A股经历了4轮完整的盈利周期完整周期时间上行时间下行时间归母净利润累计同比开始日期高点日期结束日期月月月起点高点终点第1轮060607030903371324-141809-262第2轮090610031209421329-262614-21第3轮121213091606461333-21145-47第4轮160917031812311021-47197-22均值---391227-1244-9本轮19032103--28--22532资料来源Wind海通证券研究所2A股基本面向上拐点已现上文我们分析得出结论当前A股基本面已经处于底部区域未来有望开启上行周期而对于何时能够见到拐点具体利润增速有多高我们再进行详细探讨A股基本面向上拐点已现预计23年全A归母净利润同比增长10-15宏观经济方面2010年之后随着中国经济转型GDP增速也持续下滑但2011-2018年基本围绕75的中枢上下波动2019年以来这一中枢降至522Q3中国GDP当季同比为39低于中枢水平目前我国已经步入全面建设社会主义现代化国家的起步阶段二十大报告提出到2035年我国人均国内生产总值迈上新的大台阶达到中等发达国家水平参考IMF世界银行和联合国数据2021年中等发达国家人均GDP的门槛约在请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告73万美元左右同年我国人均GDP13万美元可见仍存在一定的差距考虑到长期视角下经济增速中枢最终会逐步下移因此短期内我国经济建设的任务仍较迫切展望2023年我们认为稳增长政策将继续加码随着防疫政策不断优化地产政策更加积极国内经济有望走向复苏结合海通宏观预测我们认为2023年国内实际GDP同比增速有望接近5对应名义GDP增速有望超过6落实到微观的企业盈利层面随着23年经济复苏A股营收和盈利增速有望开启上行周期结合对GDP增速的预测我们预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15图3中国人均GDP与发达和中等发达国家差距较大图4历次五年规划目标和实际GDP增速GDP目标增速十四五为预测增速GDP实际复合增速1372021年人均GDP万美元141412312121131009810928910867369698696863798079875756707066606546501324020七五八五九五十五十一五十二五十三五十四五资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind国家发改委中国政府网海通证券研究所预测注十三五GDP实际复合增速剔除2020年值图5GDP增速与A股营收增速预测图6全部A股利润增速预测全部A股营收累计同比左轴全部A股归母净利润累计同比中国实际GDP累计同比右轴全部A股剔除金融归母净利润累计同比2515502010301510510500-10-5-5-10-10-3018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1E23Q3E资料来源Wind海通证券研究所预测资料来源Wind海通证券研究所预测中国产业升级有望支撑A股盈利能力持续优化从盈利能力看本轮周期中全A剔除金融的ROETTM下同在20Q1达到阶段性最低的63后升至21Q2的95此后略回落至22Q3的85进一步拆解后可以发现在本轮ROE的回升周期中资产负债率和资产周转率均明显下降而净利率TTM下同从20Q1的33升至22Q3的63可见A股盈利能力显著提升如果将视角拉长2016年以来尽管全A剔除金融的ROE在6-10的区间内波动但净利率是趋势上行的中枢水平从12-15年的49上移至2016年以来的59A股盈利能力得到强化的背后主要源自于我国产业升级趋势下A股结构在不断优化我们在旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203分析过近年来规模以上工业增加值中高技术制造业的增速明显高于整体水平高技术制造业占整体工业增加值比重从2012年的94提高到2021年的151随着高技术产业的不断发展当前我国高端制造已经具备较强的全球竞争力2020年以来我国出口高增速的主要来源之一便是机电等高附加值产品2020年机电音像设备及其零件附件在我国出口中的比重接近45请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告8图7本次A股ROE回升主要源自净利率提升图8全部A股ROE预测全A非金融ROE拆解11全部A股ROETTM整体法净利润率TTM左轴资产周转率10TTM次左轴10资产负债率右轴65109860976558547350060306121309210307090806090309121009110612031212140615031512160917061803181219092006211222090506资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所测算图9近年来我国高技术产业增加值增速明显高于整体图10近年来我国出口结构中机电类产品占比整体上升工业增加值累计同比中国出口产品品类占比变化60工业增加值高技术产业累计同比纺织原料及纺织制品左轴贱金属及其制品左轴50其他类左轴机电音像设备及其零件附件右轴4046303544204225104003815-1036-2053419011905190920012005200921012105210922012205220920032005200720092011201320152017201920212001资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3A股基本面的结构性亮点上文我们分析了宏观经济及企业盈利周期自上而下预测了23年A股整体的盈利增速我们进一步对A股行业和指数的盈利进行展望挖掘结构性亮点TMT板块盈利增速有望显著提升科创50指数23年盈利有望高增对于中观行业的预测我们可以采用自下而上的预测方法即对个股Wind一致预期盈利数据进行汇总计算并结合海通行业分析师的观点对各行业23年盈利增速进行预判汇总得到大类板块的盈利预测对于指数层面的预测我们通过分析指数成分股的行业结构特征结合上述行业增速预测对各指数的盈利进行预判截止20221214Wind数据显示目前全部A股共有5029家公司其中3633家公司已被券商分析师覆盖研究家数占比达722这些公司22Q3累计归母净利润占比达973可见通过行业分析师覆盖的公司预测业绩汇总来推算A股的业绩增速具有一定的参考意义行业层面预计A股TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25左右是大类行业当中增速最快且环比改善幅度最显著的主要得益于我国数字经济战略的推进产业链上的相关公司业绩有望快速增长其中电子和计算机行业增速最快预计A股制造板块23年归母净利润同比增速持续提升至20左右结构上新能源相关的高端制造盈利增速更快电力设备行业预计增长35左右在防疫优化和经济复苏的背景下23年A股消费板块盈利有望显著改善归母净利润同比增速或将达到20左右例如受出行影响较大的社服行业基本面有望反转随着地产政策转向积极以及经济复苏A股金融地产板块23年归母净利润同比增速有望回升至10左右地产行业改善幅度较大A股能源与材料板块受到上游资源品价格下滑的影响预计23年盈利增速继续下行至1具体数据详见表3和表4指数层面以22Q3累计归母利润占比衡量科创50指数以电力设备和电子等行业为主导我们在科创板或在牛市新起点-20221109分析过科创50成分股有望受请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告9益于数字经济和低碳经济的发展预计23年归母净利润同比增速有望达到60左右在主要指数中景气度最高创业板指以电子医药和电力设备等行业为主导预计23年延续高景气归母净利润同比增速有望超过30沪深300指数则是以银行非银等传统行业为主导因此与宏观经济的联系较为密切随着经济复苏23年归母净利润同比增速有望回升至12左右中证500指数行业分布较为均衡其中周期性行业偏多形成一定拖累预计23年归母净利润同比增速有望回升至5左右图11沪深300指数成分股利润分布按行业图12创业板指成分股利润分布按行业沪深300各行业22Q3累计归母净利润占比创业板指各行业22Q3累计归母净利润占比其他其他美容护理通信1592390电子国防军工22有色金属2124电力设备22农林牧渔317食品饮料银行2536基础化工46226建筑装饰机械设备4038电力设备40非银金融54煤炭电子41通信11242石油石化非银金融医药生物5877269资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图13中证500指数成分股利润分布按行业图14科创50指数成分股利润分布按行业中证500各行业22Q3累计归母净利润占比科创50各行业22Q3累计归母净利润占比医药生物家用电器其他12180其他18国防军工314基础化工1891机械设备95银行电力设备钢铁8547339煤炭电力设备8142电子非银金融机械设备交通运输有色金属31644487560资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所表3A股大类行业及主要指数盈利预测归母净利润累计同比202122Q32022E2023ETMT34-11-825制造137920大类行业消费-761020金融地产3-1010能源材料1011361沪深300155612创业板指10212434主要指数中证5005-16-155科创5074414060全部A股18025311全A剔除金融25230413资料来源Wind海通证券研究所预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告10表4A股申万一级行业盈利预测2021年归母净利润22Q3归母净利润2022年预测归母净利润2023年预测归母净利润板块行业同比累计同比同比同比电子91-23-1020计算机-7-45-3030TMT传媒301-27-3030通信-16221015电力设备42685035机械设备9-16-1020汽车16-7510制造建筑材料4-36-3010建筑装饰-441010国防军工1172030食品饮料1212520医药生物565510家用电器10121010农林牧渔-144190扭亏40消费商贸零售-171-22-1530轻工制造-1-30-2010纺织服饰63-17-1020社会服务-12-184续亏扭亏美容护理39-15-520银行13889证券31-31-3010金融地产房地产-85-74-705保险-11-16-1515石油石化15334305基础化工1294-50煤炭746830-10钢铁90-71-60-30能源材料有色金属1387820-10公用事业-613040环保16-10015交通运输866-28-510资料来源Wind海通证券研究所预测TMT地产链及消费行业23年景气度有望实现大幅提升除了对大类板块和主要指数的预测分析我们还可以从行业利润增速一致预期的角度来对比23年各行业的景气度变化我们在行业利润增速一致预期近期有何变化-20220804介绍过该分析方法从数据处理的角度由于卖方往往在年初高估个股的盈利此后随着财报的披露会逐步下修盈利预测因此卖方的一致预期数据不可直接使用需要经过季节性的调整我们把每个时点的预测数据减去该时点历史高估幅度后简称季节性调整或者季调会得到各个行业季调后的归母净利润预计增速通过对申万一级行业22年及23年归母净利润一致预期同比增速及排名的对比分析可以发现TMT地产链及消费行业是23年的结构性亮点具体而言1TMT中的电子计算机和传媒行业22年归母净利润一致预期同比增速均为负且在全部行业中排名靠后但23年归母净利润一致预期同比增速显著改善其中传媒行业提升幅度最大222年地产行业基本面持续下行建筑材料轻工制造钢铁等相关行业的盈利也受到冲击但随着地产政策宽松地产链相关行业23年归母净利润一致预期同比增速有望实现明显回升3在疫情严峻和居民收入下行的影响下22年消费行业基本面承压但展望23年疫情政策已经得到优化社会服务商贸零售农林牧渔等消费行业23年归母净利润一致预期同比增速均大幅提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告11图1522年及23年申万一级行业22年及23年归母净利润一致预期同比增速250大幅提升社会服务持续高增农林牧渔季200商贸零售150房地产100国防军工边际放缓建筑材料传媒交通运输食品饮料非银金融家用电器调50电力设备汽车电子基础化工公用事业煤炭钢铁计算机轻工制造有色金属0建筑装饰纺织服饰机械设备银行石油石化边际改善医药生物-50通信大幅下滑年归母净利一致预期增速最新预测值23-100持续回落-100-5005010015022年归母净利一致预期增速最新预测值季调资料来源通联海通证券研究所数据截至20221214图16申万一级行业22年及23年归母净利润一致预期增速排名15持续提高农林牧渔大幅提高社会服务商贸零售房地产10传媒建筑材料国防军工电力设备交通运输边际下降季调5非银金融有色金属公用事业排名食品饮料汽车0煤炭计算机家用电器电子纺织服饰-5边际上升建筑装饰银行轻工制造机械设备大幅下滑医药生物-10钢铁基础化工年归母净利一致预期增速23石油石化通信持续下滑-15-15-10-505101522年归母净利一致预期增速排名季调资料来源通联海通证券研究所数据截至20221214注各申万一级行业增速排名为相对排名数字越大代表业绩越好正数为排名前50负数为后50风险提示疫情扰动影响经济复苏请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告12信息披露分析师声明TableA荀玉根nalyst策略研究团队s李影策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经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