11月，国内外形势更加严峻经济短期压力加剧，疫情冲击加剧，经济数据大部分走弱。其中，疫情冲击加大，国内消费回落幅度较大；地产行业预期转变仍需时间，地产销售、开工情况均较低迷，地产投资跌幅再扩大；资金面充裕、开工进度加速，基建投资仍是经济的主要支撑。下一阶段，疫情对经济的影响或将延续，可能持续3个月左右，经济或将继续筑底。在大多数感染发生后，预计经济将触底回升。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观快报点评2022年12月15日相关研究经济虽走弱底部已不远TableReportInfo美国通胀谁是助力谁是阻力美国2022年11月物价数据点评11月经济数据点评20221214TableSummary从理财回存款11月金融投资要点数据点评20221212核心通胀仍受疫情扰动11月物价数据点评2022120911月国内外形势更加严峻经济短期压力加剧疫情冲击加剧经济数据大部分走弱其中疫情冲击加大国内消费回落幅度较大地产行业预期转变仍需时间地产销售开工情况均较低迷地产投资跌幅再扩大资金面充裕开工进度加速基建投资仍是经济的主要支撑下一阶段疫情对经济的影响或将延续可能持续3个月左右经济或将继续筑底在大多数感TableAuthorInfo染发生后预计经济将触底回升分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001联系人李林芷Tel02123219674Emailllz13859haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评2目录1生产外需拖累较大42消费疫情影响延续53投资基建托底经济74短期经济或继续筑底9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评3图目录图1工业增加值当月同比4图2历年11月工业增加值环比增速4图3分行业工业增加值当月同比4图4服务业生产指数当月同比5图5就业人员调查失业率5图6社会消费品零售总额当月同比6图7历年11月社零消费环比增速6图8商品零售和餐饮收入当月同比6图9线上和线下消费当月同比6图10分行业零售额同比增速7图11固定资产投资完成额当月同比7图12历年11月固定资产投资完成额环比增速7图13地产投资制造业投资和基建投资当月同比贡献8图14基建相关高频指标同比增速8图15PMI生产经营活动预期8图16商品房销售额和销售面积当月同比9图17购臵土地面积和新开工面积当月同比9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评41生产外需拖累较大生产增速继续回落11月工业增加值同比增速为22较10月回落28个百分点从季调环比来看11月增速为-031从前一月由正转负且为2011年以来同期首度为负工业企业产销率同比为-07与前一月持平但出口交货值同比增速从25回落至-66为2020年2月以来最低值说明外需回落对生产影响更大图1工业增加值当月同比图2历年11月工业增加值环比增速1工业增加值当月同比1511月季调环比0810060450200-02-5-041811191120112111221120112012201320142015201620172018201920212022资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所上中游行业生产增速相对较高主因高需求和低基数其中电气机械行业受新能源相关如光伏设备储能设备等生产增长带动仍保持124的高增速上游的化工钢铁有色行业由于去年同期双限双控导致的低基数保持相对较高增速汽车行业利好政策逐步退坡生产增速从10月的187回落至49内外需均弱下游行业表现低迷海外通胀高企需求紧缩使得出口导向的电子设备通用设备行业生产增速出现较大幅度回落以国内需求为主的下游行业如纺织橡塑制品农副食品等行业生产增速也偏低说明疫情加剧导致内需也同步走弱图3分行业工业增加值当月同比2011月10月151050-5-10资料来源Wind海通证券研究所服务业生产指数同比再转负11月服务业生产指数同比下降-19连续第三个月回落且从今年5月以来首度出现负值服务生产继续走弱主要因为疫情影响范围进一步扩大居民对感染的担忧影响出行意愿对服务业修复形成一定阻碍请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评5图4服务业生产指数当月同比35服务业生产指数当月同比302520151050-5-10-15-20181119051911200520112105211122052211资料来源Wind海通证券研究所失业率再度回升11月城镇调查失业率为5731个大城市城镇调查失业率为67均较10月有所提高这主要由于11月北京广州重庆等大城市疫情形势较为严峻影响就业水平不过16-24岁青年失业率继续回落已回到今年3月水平说明促进青年就业措施卓有成效图5就业人员调查失业率65城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率右75760656555555045454181119051911200520112105211122052211资料来源Wind海通证券研究所2消费疫情影响延续消费增速回落11月社会消费品零售总额同比下降59较10月跌幅进一步扩大54个百分点连续第三个月下行限额以上社零总额同比下降58从季调环比看11月社零消费环比增速为015环比从前一月由负转正但仍为历年同期次低值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评6图6社会消费品零售总额当月同比图7历年11月社零消费环比增速社会消费品零售总额当月同比142011月季调环比社会消费品零售总额实际当月同比1210100806004-100200-20-0217111811191120112111221120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所受到疫情较大的冲击商品和线上消费边际走弱11月餐饮收入同比下降84跌幅较前一月继续扩大03个百分点商品零售同比下降56较10月由正转负且回落幅度较大线上消费同比增速从前一月的221大幅回落至39而线下消费跌幅也从-78扩大至-105相较于疫情形势同样严峻的二季度11月除了接触型消费受疫情冲击回落外商品零售线上消费出现更大幅度的回落今年双11促销活动开启较早消费增量更多集中在10月而非11月与往年错位使得11月商品和线上消费表现较弱分行业来看为应对疫情居民囤货囤药需求增加必需消费中的药品粮油食品增速居前可选消费升级型消费均较疲弱其中耐用品消费中的家电音像通讯器材跌幅居前而非耐用品中服装鞋帽消费跌幅最高以上三个行业同比跌幅均大于10政策影响逐步消退汽车消费回落增速由正转负至-42图8商品零售和餐饮收入当月同比图9线上和线下消费当月同比商品零售餐饮收入5010线上消费线下消费405030-520-1010-150-20-10-25-30-20181119051911200520112105211122052211181119051911200520112105211122052211资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评7图10分行业零售额同比增速1511月10月1050-5-10-15-20资料来源Wind海通证券研究所3投资基建托底经济投资增速回落11月固定资产投资累计同比增速为53较10月回落05个百分点当月同比增速为07回落43个百分点为2021年11月以来的最低值从季调环比看今年11月环比增速为-087为2012年以来同期首度为负图11固定资产投资完成额当月同比图12历年11月固定资产投资完成额环比增速225当月同比11月季调环比1520115051005-050-1-5-1517111811191120112111221120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所2月为1-2月累计同比资料来源Wind海通证券研究所从分项上看基建仍是经济主要托底项地产和制造业投资拖累加剧11月广义和狭义基建投资当月同比增速分别为139和106分别较10月继续回升11和12个百分点均保持两位数增长是投资增长的主要驱动力制造业投资当月同比增速从10月的69回落至62地产投资当月同比跌幅扩大38个百分点至199请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评8图13地产投资制造业投资和基建投资当月同比贡献20房地产投资制造业投资基建投资其他151050-5-10资料来源Wind海通证券研究所基建投资继续发力资金方面前期盘活5000多亿元地方政府专项债结存限额专项债额度扩容7000多亿元政策性开发性金融工具投放完毕为基建提供充足资金落实方面发改委分别于11月9日11月18日11月25日连续三次召开基金项目视频调度工作会议督促指导地方推进政策性开发性金融工具已签约投放项目加快开工建设在11月30日前完成项目全部开工的目标加快形成实物工作量从实体指标看出11月基建相关实体指标如石油沥青装臵开工率建筑用钢成交量均出现边际改善反映基建投资持续发力制造业投资回落当前外需走弱内需难以提振企业盈利预期偏弱PMI中的生产经营活动预期可以反映企业对未来3个月经营状况的预测对制造业投资有一定领先性可以看出从9月起该分项就开始下滑11月读数下降至489为2020年2月以来首度低于50荣枯线反映企业对未来信心相对不足这对企业扩产投资形成制约使得制造业投资走弱图14基建相关高频指标同比增速图15PMI生产经营活动预期10065开工率石油沥青装臵当月同比PMI生产经营活动预期建筑用钢日均成交量当月同比60505550045-50401911200520112105211122052211181119051911200520112105211122052211资料来源WindMysteel海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所地产销售同比跌幅再度扩大11月商品房销售面积和销售额的当月同比增速分别为-333和-322再度回落100和85个百分点连续第二个月回落这说明虽然当前保交楼稳地产政策频出但房地产市场预期仍较低住房需求整体疲弱从地产施工指标来看房地产施工新开工面积竣工同比分别下降526508和202跌幅均较前一个月明显扩大其中新开工和施工面积同比增速分别创下2000年以来的最低值和次低值不过在保交付工作持续推进的背景下竣工面积的同比跌幅相对较小土地成交也再度走弱购臵土地面积和土地成交价款同比下降585和508跌幅再度扩大这说明当前地产企业对行业前景的预期仍较保守拿地投资的意愿较弱请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评9图16商品房销售额和销售面积当月同比图17购臵土地面积和新开工面积当月同比70商品房销售面积商品房销售额购臵土地面积新开工面积6050302010-10-20-30-50-60-70171118111911201121112211171118111911201121112211资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所4短期经济或继续筑底11月国内外形势更加严峻经济短期压力加剧内需方面11月国内本土新增病例含确诊和无症状近61万例较10月的4万例明显上升且超过4月水平11月末受疫情影响的城市数量超过200个经济占比超过80再度刷新年内最高值影响范围较大疫情形势严峻对线下出行相关行业形成冲击外需方面美欧等主要出口去向国PMI都在荣枯线以下外需走弱这对出口导向型企业造成一定影响下一阶段国内疫情影响或将延续外需回落仍将持续经济或将继续筑底我国防疫政策或将持续优化调整短期感染人数和影响范围或将进一步扩大根据海外经验这一阶段可能持续3个月左右在此期间人口流动减少消费再度受到冲击海外高通胀仍是首要问题货币政策或将持续收紧外需或将继续走弱所以我们预计接下来一段时间经济或将继续筑底政策方面将更大力度扩内需稳增长同时强调发展和安全12月14日晚中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年提出要发挥消费的基础性作用投资的关键作用坚定实施扩大内需战略我们预计下一阶段或将推出更多具体措施请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评10信息披露分析师声明梁中华TableAnalyst宏观经济研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评11海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom联系人联系人王冠军02123154116wgj13735haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人曹蕾娜cln13796haitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人张冰清021-23154126zbq14692haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙cxl15082haitongcm联系人联系人联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom郑景毅zjy12711haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom张恒浩02123219383zhh14696haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评12电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom联系人薛逸民02123219963xym13863haitongcom联系人姚望洲02123154184ywz13822haitongcom联系人朱彤02123212208zt14684haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom文灿02123154401wc13799haitongcom吴锐鹏wrp14515haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123214397zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongcom孙维容02123219431swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom联系人李智02123219392lz11785haitongcom洪琳02123154137hl11570haitongcom夏凡02123154128xf13728haitongcom李博lb14830haitongcom联系人徐卓xz14706haitongcom杨蒙075523617756ym13254haitongcom杨昊翊yhy15080haitongcom非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业何婷02123219634ht10515haitongcom虞楠02123219382yunhaitongcom梁希02123219407lx11040haitongcom任广博01056760090rgb12695haitongcom罗月江01056760091lyj12399haitongcom盛开02123154510sk11787haitongcom孙婷01050949926st9998haitongcom陈宇02123219442cy13115haitong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