核心结论：①近年来A股波动性有所下降，但是仍比美股高，2005年来沪深300年振幅均值为72%，标普500为33%。②为降低市场波动，融资端通过全面注册制提高融资主体多元化，平滑周期波动，完善退市制度促进股市生态平衡。③投资端需大力培育机构投资者，提高银行理财、保险、社保等长期资金的权益规模，鼓励更长封闭期的公募基金发行。
　　对比美股，A股波动较大。近年来A股年度振幅下降，但是对比美股仍偏大。统计2000年以来A股数据，我们发现主要指数的振幅（区间最高价/最低价-1）逐步下降，今年以来沪深300振幅为42%，而2002年以来均值为66%。但是，对比美股，A股波动幅度仍较大。统计1900年以来美股数据，我们发现美股振幅低于A股，今年以来标普500指数振幅为38%，而2000年以来均值为33.5%，1928年以来均值为34.0%。进一步从牛熊周期视角看，A股的波动远高于美股。除了年度视角下A股波动很大以外，牛熊周期视角下，A股波动也比美股更大。以上证综指刻画，1991年以来A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程，目前处在第六轮牛熊周期中。从时间上看，A股一轮牛熊周期为5-6年，而美股光牛市平均下来就12年，算上震荡市和熊市后，美股一轮牛熊周期近20年，A股的周期轮回节奏更快。
　　融资端：融资结构多元化&执行退市制度。通过全面注册制提高融资主体多元化，反映实体经济结构变迁。对比中美上市公司结构，A股中金融和周期行业占比较高，而美股中科技和消费占比较高。从2021年净利润占比看，A股金融+周期占比为68%，科技+消费为18%，而美股金融+周期为42%，科技+消费为49%。从最新总市值占比看，A股金融+周期占比为32%，科技+消费为44%，而美股金融+周期为25%，科技+消费为61%。长期以来，美股消费和科技行业占比高得益于美国经济结构消费主导和推行注册发行制。严格执行退市制度，保障市场生态平衡。近年来我国建立起多层次市场体系，持续优化IPO流程，保持新股发行常态化，随之而来的问题是退市制度迟迟未推进，A股上市公司家数大幅增长。按当年退市数量与上市公司总数之比衡量退市率，2010年以来美股历年平均退市率已经达到7.1%，而同期A股仅0.25%。
　　投资端：培育机构投资者。相对美股，A股机构投资者占比偏低。对比美股，A股长期以来投资者结构中散户占比偏高，而机构投资者占比偏低，从交易特征看散户投资者换手率高而机构投资者换手率低，这就导致A股市场波动性比美股更高。近年来我国监管层正在积极引导长线资金进入A股，助力培育机构投资者。10月26日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合印发《个人养老金实施办法》，这是规范发展第三支柱养老保险的重要举措。其他引导长线资金入市的举措仍需进一步推进，比如：首先，银行理财和保险资金配置权益比例仍可进一步扩大。其次，对于投资表现亮眼的社保基金，可以考虑通过国有资本划转的方式来扩大社保基金的资产规模。最后，鼓励更长封闭期的封闭式公募产品的发行同样有利于引导资金进行长线投资。
　　风险提示：海外地缘冲突加剧引发市场调整，美联储加息节奏超预期。
　　
　　

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略专题报告2022年12月16日TableTitleA股如何更平稳运行借鉴美股TableSummary投资要点核心结论近年来A股波动性有所下降但是仍比美股高2005年来沪深300年振幅均值为72标普500为33为降低市场波动融资端通过全面注册制提高融资主体多元化平滑周期波动完善退市制度促进股市生态平衡投资端需大力培育机构投资者提高银行理财保险社保等长期资金的权益规模鼓励更长封闭期的公募基金发行对比美股A股波动较大近年来A股年度振幅下降但是对比美股仍偏大统计2000年以来A股数据我们发现主要指数的振幅区间最高价最低价-1逐步下降今年以来沪深300振幅为42而2002年以来均值为66但是对比美股A股波动幅度仍较大统计1900年以来美股数据我们发现美股振幅低于A股今年以来标普500指数振幅为38而2000年以来均值为3351928年以来均值为340进一步从牛熊周期视角看A股的波动远高于美股除了年度视角下A股波动很大以外牛熊周期视角下A股波动也比美股更大以上证综指刻画1991年以来A股已经经历了五轮牛市-熊市-震荡市周期不断交替的过程目前处在第六轮牛熊周期中从时间上看A股一轮牛熊周期为5-6年而美股光牛市平均下来就12年算上震荡市和熊市后美股一轮牛熊周期近20年A股的周期轮回节奏更快融资端融资结构多元化执行退市制度通过全面注册制提高融资主体多元化反映实体经济结构变迁对比中美上市公司结构A股中金融和周期行业占比较高而美股中科技和消费占比较高从2021年净利润占比看A股金融周期占比为68科技消费为18而美股金融周期为42科技消费为49从最新总市值占比看A股金融周期占比为32科技消费为44而美股金融周期为25科技消费为61长期以来美股消费和科技行业占比高得益于美国经济结构消费主导和推行注册发行制严格执行退市制度保障市场生态平衡近年来我国建立起多层次市场体系持续优化IPO流程保持新股发行常态化随之而来的问题是退市制度迟迟未推进A股上市公司家数大幅增长按当年退市数量与上市公司总数之比衡量退市率2010年以来美股历年平均退市率已经达到71而同期A股仅025投资端培育机构投资者相对美股A股机构投资者占比偏低对比美股A股长期以来投资者结构中散户占比偏高而机构投资者占比偏低从交易特征看散户投资者换手率高而机构投资者换手率低这就导致A股市场波动性比美股更高近年来我国监管层正在积极引导长线资金进入A股助力培育机构投资者10月26日人力资源社会保障部财政部国家税务总局银保监会证监会联合印发个人养老金实施办法这是规范发展第三支柱养老保险的重要举措其他引导长线资金入市的举措仍需进一步推进比如首先银行理财和保险资金配置权益比例仍可进一步扩大其次对于投资表现亮眼的社保基金可以考虑通过国有资本划转的方式来扩大社保基金的资产规模最后鼓励更长封闭期的封闭式公募产品的发行同样有利于引导资金进行长线投资风险提示海外地缘冲突加剧引发市场调整美联储加息节奏超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2目录1对比美股A股波动较大52融资端融资结构多元化执行退市制度63投资端培育机构投资者10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告3图目录图1A股沪深300年度振幅高于美股标普5005图2牛市时A股涨幅大于美股5图3相比美股A股中金融和周期行业净利润占比较高7图4相比美股A股科技和消费行业总市值占比偏低7图5对比美股A股IPO融资规模并不小7图6今年以来中美IPO发行行业对比7图7A股IPO发行上市公司家数远超退市家数8图8美股IPO发行上市公司家数基本与退市公司家数持平8图9对比美股A股退市率偏低8图1022Q2美国投资者结构11图1122Q3中国投资者结构11图12A股整体长期换手率高于公募基金11图13中国机构投资者规模占比远低于美股11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告4表目录表1美股历史上经历的牛熊周期以道琼斯指数刻画6表2A股历史上经历的牛熊周期以上证综指刻画6表3A股退市新规主要修订内容8表4美股部分退市条件汇总比较10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告5在今年召开的中国共产党第二十次全国代表大会上会议报告提及深化金融体制改革健全资本市场功能提高直接融资比重这对我国资本市场发展提出了进一步要求近年来A股市场振幅略有下降但是对比美股波动性仍较大未来健全资本市场功能A股更加平稳运行依旧任重道远本文将从中美两国对比出发看看A股还可以从哪些方面做出改进1对比美股A股波动较大近年来A股年度振幅下降但是对比美股仍偏大统计2000年以来A股数据我们发现主要指数的振幅区间最高价最低价-1逐步下降今年以来沪深300振幅为42而2002年以来均值为66但是对比美股A股波动幅度仍较大统计1900年以来美股数据我们发现美股振幅低于A股今年以来标普500指数振幅为38而2000年以来均值为3351928年以来均值为340进一步从牛熊周期视角看A股的波动远高于美股除了年度视角下A股波动很大以外牛熊周期视角下A股波动也比美股更大以上证综指刻画1991年以来A股已经经历了五轮牛市-熊市-震荡市周期不断交替的过程目前处在第六轮牛熊周期中从时间上看A股一轮牛熊周期为5-6年而美股光牛市平均下来就12年算上震荡市和熊市后美股一轮牛熊周期近20年A股的周期轮回节奏更快从涨跌幅看A股指数在牛熊市中的涨跌幅均很大远超美股1991年以来五轮完整的牛熊周期中上证综指在牛市区间的涨跌幅分别是1459195114第二轮周期中有两段牛市514109和180换成复合年化涨幅为25512544112142和207剔除第一次极端值后平均为126熊市区间的年化涨幅分别为-61-54-73-38和-64平均为-58具体牛熊周期划分详见表2对比美股美股历史上6次牛市的年化涨幅为253711171514平均年化涨幅205次熊市的平均年化涨幅为-28图1A股沪深300年度振幅高于美股标普500图2牛市时A股涨幅大于美股沪深300年振幅标普500年振幅A股美股历次牛市期间股指年化涨跌幅300250道琼斯指数上证综指250207200200142150125150112100100504450111715142000194204198208200210200903199601199905200506200810201407201901-196602-200001-200710-202201-199705-200106-200710-200908-201506-202102200320052020202219971998199920002001200220042006200720082009201020112012201320142015201620172018201920211996资料来源WindHTI截止20221130资料来源WindHTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告6表1美股历史上经历的牛熊周期以道琼斯指数刻画市场周期市场形势开始日期结束日期持续时间年指数区间涨跌幅指数年化涨跌幅震荡市190001192108216振幅183第一轮牛市1921081929088049525熊市19290819320628-89-55牛市1932061937034835737第二轮熊市19370319420451-53-14牛市19420419660223898011震荡市196602198208165振幅872熊市119660219661007-25-36第三轮熊市219681219700514-37-27熊市319730119741219-45-28熊市419760919780314-25-20熊市519810519820813-23-19牛市198208200001174141417第四轮熊市20000120021028-39-16牛市200210200710509715第五轮熊市20071020090314-53-33牛市20090320220113045214第六轮熊市202201至今09-9-10资料来源WindHTI截止20221212表2A股历史上经历的牛熊周期以上证综指刻画市场周期市场形势开始日期结束日期持续时间月指数区间涨跌幅指数年化涨跌幅牛市199101199302261459255第一轮熊市19930219940720-79-61震荡筑底19940719960115振幅223牛市一段19960119970516195125高位震荡19970519990524振幅32第二轮牛市二段1999052001062511444熊市2001062002018-40-54震荡筑底20020120050640振幅79第三轮牛市20050620071029514112熊市20071020081012-73-73牛市20081020090810109142第四轮高位震荡20090820110421振幅50熊市2011042012019-30-38震荡筑底20120120140631振幅32牛市20140720150611180207第五轮熊市2015062016018-49-64震荡筑底20160120181230振幅36255牛市201901202102264920第六轮熊市20210220220414-19-17震荡筑底2022042022106振幅20资料来源WindHTI那么A股要实现降低市场波动健全资本市场功能应该从哪些方面继续努力呢我们认为主要包括两方面一是在股票供给端引导融资结构多元化并完善退市制度二是在股票需求端培育和壮大机构投资者2融资端融资结构多元化执行退市制度通过全面注册制提高融资主体多元化反映实体经济结构变迁对比中美上市公司结构A股中金融和周期行业占比较高而美股中科技和消费占比较高从2021年净利润占比看A股金融周期占比为68科技消费为18而美股金融周期为42科技消费为49从最新总市值占比看A股金融周期占比为32科技消费为44而美股金融周期为25科技消费为61长期以来美股消费和科技行业占比高得益于美国经济结构消费主导和推行注册发行制请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告7从支出法看美国个人消费占GDP比重从1980年的61升至2021年的68消费产业主导经济发展反映到资本市场消费和科技行业占比高实属应然另外从1980s年代开始美国大力发展直接融资VCPE等股权投资基金积极为IPO前的企业提供融资助推了微软苹果谷歌等一批世界级高科技企业崛起根据美国全国风险投资协会统计2021年全球风险投资总规模达6830亿美元其中美国位列第一总规模为3422亿美元占比501而中国为1138亿元167由于美国IPO发行实行注册制风险投资有完善的退出渠道这就使得一级市场与二级市场实现良性循环融资结构更多元化使得资本市场与实体经济结构趋于一致相对而言当前我国消费占GDP比重也不低2021年达到54但是A股市场消费股占比并不高而且企业直接融资占比长期偏低2021年非金融企业境内股票融资占社融比重为39左右加之长期也来我国IPO发行实行核准制这对企业财务要求较高这就限制了部分未盈利高科技企业难以上市从而金融和周期行业公司在业绩高点上市后后续业绩不及预期从而A股业绩波动也较大为降低A股业绩波动A股市场需要从股票发行端入手着力推动融资结构多元化降低金融周期行业公司占比近年来A股也积极推行了注册制改革科创板和创业板已经实行注册制设立北交所助力专精特新企业融资新上市公司中科技和消费占比也在提升截至20221124今年以来科技消费公司IPO融资家数达到221家占比达到62IPO融资额达到3534亿元占比达到66科技和消费公司融资已占大头展望未来A股市场上市制度改革还有进一步优化的空间全面注册制改革有望得以落地同时增强发行制度对消费和科技公司的政策导向助推新兴经济的企业发展壮大图3相比美股A股中金融和周期行业净利润占比较高图4相比美股A股科技和消费行业总市值占比偏低2021年A股归母净利润占比2021年美股归母净利润占比A股总市值占比美股总市值占比50304525403520302515201510105500金材工能信医可日公房电工信金材医可日能公房电融料业源息疗选常用地信业息融料疗选常源用地信技保消消事产服技保消消事产服术健费费业务术健费费业务资料来源WindHTI资料来源WindHTI截至20221124图5对比美股A股IPO融资规模并不小图6今年以来中美IPO发行行业对比2022年以来A股募集资金占比2022年以来美股募集资金占比25000A股IPO融资规模亿元美股IPO融资规模亿元40352000030251500020151000010550000信工材医可日公能金电房息业料疗选常用源融信地0技保消消事服产术健费费业务2010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源WindHTI截至20221124资料来源WindHTI截至20221124严格执行退市制度保障市场生态平衡近年来我国建立起多层次市场体系持续优化IPO流程保持新股发行常态化随之而来的问题是退市制度迟迟未推进A股上市公司家数大幅增长按当年退市数量与上市公司总数之比衡量退市率2010年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告8以来美股历年平均退市率已经达到71而同期A股仅025截止20221212不考虑美股SPAC发行上市公司2010年以来美股每年通过IPO上市公司数量平均为279家退市公司为253家而A股分别为261家11家对比而言美股上市和退市公司家数基本相当而A股长期上市公司家数远超退市公司家数美股退市比例较高源于美股具备完备的退市制度一般退市包括两种情形一是强制退市这是因为上市公司无法达到相关财务标准或市场化标准或违反交易所相关规定二是自愿退市这是源于上市公司出于私有化并购重组估值过低交易量过低等经营发展原因自愿选择退市在选择退市后这些公司仍可能继续交易主要通过场外柜台交易系统OTCBB和粉单市场进行当然近年来A股退市制度改革也逐步深化并已经取得实质性进展2021年A股退市20家公司今年截至20221212A股退市公司数已达50家创历史新高这得益于20201231沪深交易所正式发布退市新规作为注册制的配套制度修订后的退市规则已经可以对标美股修订内容包括1完善退市指标包括财务类指标交易类指标规范类指标和重大违法类指标2简化退市流程包括取消暂停上市和恢复上市环节取消交易类退市情形的退市整理期设置将重大违法类退市连续停牌时点延后未来随着A股退市制度严格执行A股有望实现优胜劣汰的自我净化上市公司整体质量得以提高优化市场资源配置效率图7A股IPO发行上市公司家数远超退市家数图8美股IPO发行上市公司家数基本与退市公司家数持平A股IPO发行上市家数A股退市家数美股IPO发行上市家数不含SPAC美股退市家数6006005005004004003003002002001001000020102011201220132014201520162017201820192020202120222010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源WindHTI截至20221212资料来源WindHTI截至20221212图9对比美股A股退市率偏低A股退市率美股退市率151050资料来源WindHTI截至20221212表3A股退市新规主要修订内容新规要点沪深主板科创板创业板1新增扣非前后的净利润孰低者为1将财务会计报告被出具无法表示1新增扣非前后的净利润孰低者完善退市负且最近一年营业收入低于1亿元意见或者否定意见审计报告从规为负且最近一年营业收入低于指标组合指标替换原来单一的净利润为负范类调整为财务类与营1亿元组合指标替换原来单一财务类和营业收入低于1000万元指标业收入净利润净资产交叉的净利润为负和营业收入低于2审计意见扣非净利润营业收入使用1000万元指标净资产等财务类退市指标在第二年交叉2新增行政处罚决定书认定财务造2审计意见扣非净利润营业适用假触及相关财务指标的退市情形收入净资产等财务类退市指标请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告93新增行政处罚决定书认定财务造假的3在原有扣除机制上进一步明确扣在第二年交叉适用退市风险警示情形除与主营业务无关的业务收入和不3新增行政处罚决定书认定财务具备商业实质的收入并要求扣非造假的退市风险警示情形净利润为负值的公司披露扣除情况1将面值退市指标修改为连续20个交易日的每日股票收盘价均1将面值退市指标修改为连续20个交1将面值退市指标修改为连续20低于人民币1元易日的每日股票收盘价均低于人民币1个交易日的每日股票收盘价均低于2新增连续20个交易日股票收交易类元人民币1元盘总市值均低于人民币3亿元的2新增连续20个交易日股票收盘总市2补充存托凭证的退市指标调整适退市情形值均低于人民币3亿元的退市情形用条款3统一主板和中小企业板公司股票成交量和股东人数指标1新增信息披露或者规范运作等1新增信息披露或者规范运作等方面1增加半数以上董事对所披露半年方面存在重大缺陷退市指标存在重大缺陷退市指标度报告和年度报告不保真且拒不改2新增半数以上董事无法保证公规范类2新增半数以上董事无法保证公司所披正的退市情形司所披露半年度报告或年度报告露半年度报告或年度报告的真实性准2细化信息披露或者规范运作存在的真实性准确性和完整性的退确性和完整性的退市指标重大缺陷且拒不改正的具体情形市指标新增量化可执行的财务造假强制退市指标1营业收入连续两年均存在虚假记载虚假记载的营业收入金额合计达到5亿元以上且超过该两年披露的年度营业收入合计金额的502净利润连续两年均存在虚假记载虚假记载的净利润金额合计达到5亿元以上且超过该两年披露的年度净利润合计金额的503利润总额连续两年重大违法类均存在虚假记载虚假记载的利润总额金额合计达到5亿元以上且超过该两年披露的年度利润总额合计金额的504资产负债表连续两年均存在虚假记载资产负债表虚假记载金额合计达到5亿元以上且超过该两年披露的年度期末净资产合计金额的50资料来源上交所深交所HTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告10表4美股部分退市条件汇总比较退市条件纽交所主板纽交所中小板纳斯达克全球市场纳斯达克资本市场连续30个交易日平均总市市值及股连续90个交易日平均值低于5000万美元同时东权益总市值低于100万美元股东权益低于5000万美元股东人数低于400人或股东人数低于300人公股东人数低于1200人且股东人数低于300人股东人数众持股量小于50万股公过去12个月中月均成交量公众持股量小于20万股东人数低于400人持股数量众持股价值低于100万美量化小于10万股或公众持股股元指标量小于60万股买进价格bidprice低于价格及做连续30个交易日收盘价低买进价格bidprice低于1美元1美元活跃做市商数量低市商数量于1美元于2家最近三财年中的两财经营利润年且股东权益低于为负200美元等1股东权益标准股东权益低于1000万美元公众持股量小于75万股公众持股价值小于500万美元及活跃做市商数量低于2家1股东权益标准股东权经营性资产减少破产2市值标准总市值低于5000万益低于250万美元2市清算交易所采纳该股票美元公众持股数量小于110万非量公司经营非必要指标至少满足值标准总市值低于3500没有价值的市场意见公股公众持股价值小于1500万美化指及公司治三个标准之中的一个即万美元3财务标准净司注册身份失效公司未元及活跃做市商数量低于4家标理可利润低于50万美元最近征集缺席股东大会股东的3财务标准总资产及总收入低一财年或者最近三财年代理表决权等于5000万美元最近一财年或中的两年者最近三财年中的两年公众持股数量小于110万股公众持股价值小于1500万美元及活跃做市商数量低于4家资料来源NYSENASDAQHTI3投资端培育机构投资者相对美股A股机构投资者占比偏低对比美股A股长期以来投资者结构中散户占比偏高而机构投资者占比偏低从交易特征看散户投资者换手率高而机构投资者换手率低这就导致A股市场波动性比美股更高根据中国基金报援引天相投顾数据2021年纳入统计的封闭式股票型开放式和混合型开放式不含指数型封闭式指数型开放式混合型保本基金的整体平均换手率为241倍而全部A股为619倍机构投资者换手率处于较低水平在总市值口径下我们测算22Q3散户投资者占比为148法人为381自然人为105机构投资者为184A股机构投资者占比不高与美国仍有较大的差距根据美联储数据22Q2美股市值中散户自然人及非营利组织持股市值占比为400机构投资者为591其中较大的机构投资者如共同基金占比为190外资为168养老金为100ETF基金为76美股机构投资者规模如此庞大得益于1980年以来美国以养老金为代表的长线资金入市机构投资者占比从1970年的20升至2000年的63政策助力培育机构投资者近年来我国监管层正在积极引导长线资金进入A股助力培育机构投资者10月26日人力资源社会保障部财政部国家税务总局银保监会证监会联合印发个人养老金实施办法这是规范发展第三支柱养老保险的重要举措其他引导长线资金入市的举措仍需进一步推进比如首先银行理财和保险资金配置权益比例仍可进一步扩大虽然短期内权益类资产的波动率较大但拉长时间来看收益率明显高于其他资产以社保资金为例在2005年至2021年的年化投资收益率涵盖固收和权益等多资产投资的复合收益率达到了97相较而言同时期内我国10年期国债利率的中枢仅为35因此对于负债久期较长的资金而言加大权益类资产的配置力度能够有效增厚利润社保基金高投资收益率背后主要源自于较高的权益配置仓位我们此前在各类投资者的仓位分析-20220516中推算过社保基金自身的股票仓位大约在25-35左右相较而言截至22Q2银行理财产品投资权益类资产的比例仅3222Q3商业保险资金中仅请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告11121投资于权益此外我国养老金体系中个人养老金的发展还处于初期阶段前述这些资金入市的空间还很大其次对于投资表现亮眼的社保基金可以考虑通过国有资本划转的方式来扩大社保基金的资产规模目前社保基金仅可获得划拨国有股份的分红收入而若赋予社保基金将划转国有股份变现的能力使得社保基金可以用资本收益来填补收支缺口则未来社保基金入市的资金规模也有望相应增加最后鼓励更长封闭期的封闭式公募产品的发行同样有利于引导资金进行长线投资截至22Q3A股开放式公募基金资产总额为23万亿而封闭式基金仅为3万亿其中封闭期为1年内含1年的基金资产总额及占比为20万亿元601-2年期基金为019万亿元62-3年期基金为024万亿元73年期以上基金为088万亿元27可见大部分封闭式基金封闭期都偏短从长远的角度来看封闭期较长的公募产品带来的投资体验感其实更佳以万得普通股票型基金指数来计算投资者从2004年起任意时间点购入基金并持有一年取得正收益率的概率仅68购入基金并持有3年取得正收益的概率提升至81购入基金并持有5年取得正收益的概率提升至92同时较长的基金封闭期能够避免基民频繁的申购赎回进而使得基金经理能够进行更加稳健且长期的布局并减少诸如追涨杀跌等不利于资本市场长期健康发展的投资方式图1022Q2美国投资者结构图1122Q3中国投资者结构22Q2美国投资者总市值占比22Q3A股投资者总市值占比其他10机构投资者184散户自然人大股东外资168及非盈利型组织等400一般法人381非金融企业38散户148ETF基金76汇金证金等保险19自然人105共同基金30其他99190养老金100资料来源美联储HTI测算资料来源WindHTI测算图12A股整体长期换手率高于公募基金图13中国机构投资者规模占比远低于美股14美国机构投资者占比总市值口径换手率年度股票交易额自由流通市值倍中国机构投资者占比公募保险外资总市值口径70全部A股主动偏股基金126010508403062041020019711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019201520162017201820192020202119682022Q2资料来源Wind中国基金报天相投顾HTI测算资料来源WindHTI测算风险提示海外地缘冲突加剧引发市场调整美联储加息节奏超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告12信息披露分析师声明TableA荀玉根nalyst策略研究团队s李影策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明类别评级说明1投资评级的比较和评级标准优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上以报告发布后的6个月内的市场表现中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以海通综指为基准香港市行业投资评预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之场以恒生指数为基准美国市场以标中性级间普500或纳斯达克综合指数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经HTI书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络HTI并获得许可并需注明出处为HTI且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告13海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom联系人联系人王冠军02123154116wgj13735haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人曹蕾娜cln13796haitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人张冰清021-23154126zbq14692haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙cxl15082haitongcm联系人联系人联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom郑景毅zjy12711haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom张恒浩02123219383zhh14696haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告14电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom联系人薛逸民02123219963xym13863haitongcom联系人姚望洲02123154184ywz13822haitongcom联系人朱彤02123212208zt14684haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom文灿02123154401wc13799haitongcom吴锐鹏wrp14515haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd1083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