银河观点集萃:
　　非银金融：受益流动性、政策、业绩、估值共振，证券板块布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策友好。综合考虑证券行业经营环境,在中性假设下，我们测算证券行业2023年净利润1811亿元，同比增长13%，业绩重回上行通道。当前板块PB1.24X，处于2010年以来6%分位数，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，把握两条主线，投行扩容受益标的中金公司、华泰证券、国金证券，大财富管理产业链修复受益标的东方财富、东方证券以及广发证券。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2022年12月23日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001非银金融受益流动性政策业绩估值共振证券板块布要闻局正当时流动性宽松为板块估值修复提供基础全面注册制落地在即政策友好综合考虑证券行业经营环境在中性假设下我美国三季度GDP增速超预期上修上周首次申请失业救济人们测算证券行业2023年净利润1811亿元同比增长13业绩重回上行通道当前板块PB124X处于2010年以来6分位数防数回升幅度低于预期让美联御与反弹攻守兼备维持推荐评级个股方面把握两条主线储有理由认为经济足以承受更投行扩容受益标的中金公司华泰证券国金证券大财富管理产多紧缩将紧缩保持更久业链修复受益标的东方财富东方证券以及广发证券美国GDP公布后美元指数转涨美债收益率转升普京俄罗斯的目标是结束俄乌冲突下周宣布对G7限制俄油价的反制措施张文宏预期上海一周内达到感染峰值目前已感染的老人重症率低外交部回应明年1月3日调整入境隔离政策的消息将根据疫情形势的发展不断优化便利跨境人员往来的各项安排自然资源部全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦非银金融投行业务质量评价结果发布关注板块布局时机1核心观点证券行业扩表延续展望2023年景气修复依据证券业协会披露数据截至2022年9月30日140家证券公司总资产规模达1088万亿元相较上年末增长274净资产规模达276万亿元相较上年末增长739券商通过IPO定增配股可转债等多种融资方式提升资本实力发展客需型业务证券行业营收净利下滑景气下行2022年前三季度证券行业实现营业收入304242亿元同比下降1695实现净利润116763亿元同比下降189展望2023年证券行业经营环境向好景气修复业绩重回上行通道稳增长政策优化宏观经济复苏流动性合理充裕环境下市场风险偏好提升风险资产表现有望改善对证券行业业绩增长提供支撑二十大明确要求坚持把发展经济的着力点放在实体经济上健全资本市场功能提高直接融资比重健全资本市场功能的核心在于融资能力的提升直接融资领域支持政策延续全面注册制落地在即综合考虑证券行业经营环境我们预计2023年证券行业实现净利润1811亿元同比增长13景气回升市场交投低迷经纪业务收入承压截至2022年11月末市场累计股基成交额22777万亿元日均股基交易额10353亿元同比下降82711月单月市场日均股基成交额105512亿元同比下降1326依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现代理买卖证券业务净收入87711亿元同比下降1236IPO融资规模高增投行业务成为唯一正增长业务条线2022年1-11月全市场股权融资规模15万亿元同比下降366IPO融资规模542428亿元同比增长1883依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现投行业务净收入49225亿元同比增长629未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化直接融资领域有望迎来更多利好政策投行业务发展空间持续扩容自营业务收入大幅下滑成为影响业绩表现的核心因素依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现自营业务收入56049亿元同比下降4732近年来头部券商投资业务加大非方向性转型纷纷发力布局客需型业务提升业绩稳定性增强抗周期波动能力证券公司投行业务质量评价结果发布引导行业高质量发展证券业协会发布2022年证券公司投行业务质量评价结果12家公司被评为A类50家公司被评为B类15家公司被评为C类监管引导投行业务进行质量评价有助于促使证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念组织和能力形成专业为本信誉为重责任至上质量致胜的执业生态勤勉尽责把好资本市场的入口关引导行业高质量发展2投资建议受益流动性政策业绩估值共振证券板块布局正当时流动性宽松为板块估值修请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2每日晨报复提供基础全面注册制落地在即政策友好综合考虑证券行业经营环境在中性假设下我们测算证券行业2023年净利润1811亿元同比增长13业绩重回上行通道当前板块PB124X处于2010年以来6分位数防御与反弹攻守兼备维持推荐评级个股方面把握两条主线投行扩容受益标的中金公司华泰证券国金证券大财富管理产业链修复受益标的东方财富东方证券以及广发证券风险提示监管政策收紧的风险注册制推进不及预期的风险分析师武平平宁波银行002142SZ小微竞争力延续估值性价比凸显1核心观点区位优势显著机制引领转型发展公司是国内首家上市城商行立足宁波深耕江浙区位优势明显资源禀赋效应突出为经营带来广阔空间公司因地制宜从战略层面精准定位大银行做不好小银行做不了的小微企业群体获得了差异化竞争优势此外公司重视发展零售和轻资本业务打造多元化利润中心财富管理和消费金融经营成效明显形成新的盈利增长点公司股权结构中国资民资和外资相对均衡为构建市场化机制获取资金和各项资源保驾护航同时激励机制较好管理稳定且多有持股利好长期战略执行落地收入结构均衡基本面优异公司业务结构中零售对公资金占比均衡比重为34054304和2281得益于非息贡献和优异的资产质量2022年前三季度公司营收与净利同比增长1521和2016年化ROE和ROA为1608和106稳居行业前列细分指标来看净息差199非息收入贡献3918不良率与拨备覆盖率077和52022除息差短期承压其余指标均维持领跑表内深耕小微和消费贷经营半径拓展1对公业务小微竞争力延续零售公司作为单独利润中心开展专业化经营适应当地经济结构保持高速增长2018-2021年CAGR为3532贡献度逐年提升此外公司通过异地分支机构布局211工程123客户覆盖率计划以及五管二宝等产品拓展市场空间增强客户黏性沉淀核心存款2零售业务以高收益低风险消费贷款为主截至2022年6月末公司消费贷占零售贷款比重达6572对提升零售贷款整体定价起到积极作用宁波银行的消费贷款主打产品是白领通面向公务员事业单位员工大型国企和上市公司员工以及其他中高端客群整体资产质量较好并已收购华融消金获得消费金融牌照布局全国性业务多元利润中心建设成效释放金融资产投资交易能力突出公司共计16个利润中心大零售和轻资本收入占比不断提升为公司拓展收入来源应对周期提供有效手段截至2022年9月末非息收入占比3918国金业务优势突出代理类收入短期受到市场震荡冲击但财富管理布局力度加大基金代销领先城商行aum保持高增高净值客户贡献度增加与请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3每日晨报此同时公司资金业务善于把握市场时机获取稳健收益2022年前三季度投资收益贡献度达2009风控体系成熟资产质量实现领跑截至2022年9月末公司不良率077保持在1以下且长期低于全国和浙江认定较为严格拨备覆盖率52022风险抵补能力强劲公司构建了相对完善的风控体系包括统一授信垂直审批4N预警机制独立回访等有效把控不良风险估值性价比突出有望持续享有中长期溢价公司当前PB和PE位于2019年以来95和119的分位但高于其他银行江浙地区城商行我们综合公司现有优势和未来经营布局给予一定的估值溢价测算2022年合理估值区间PB166-182XPE1103-1215X2投资建议公司深耕长三角经济发达地区小微竞争力突出同时聚焦大零售和轻资本业务拓展布局多元利润中心业绩稳健高增盈利能力位居行业前列表内业务层面公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体扩表动能强劲信贷结构优异产品发力带动存款沉淀非息业务层面财富管理蓄势发力代销业务贡献度高叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异对利润增长形成持续贡献此外公司风控体系成熟资产质量优异拨备计提充分管理层变动对公司战略与核心竞争力影响有限我们持续看好其未来前景结合当前公司基本面和估值水平维持推荐评级风险提示经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险分析师张一纬豫园股份600655SH借力东方美学多产业汇聚增长动能强劲1核心观点公司围绕产业运营产业投资打造快乐家庭巨轮公司系多元产业综合企业覆盖黄金珠宝地产餐饮食品医药护肤高端手表等多个业务2018公司完成重大资产重组成为复星体系快乐产业旗舰平台公司战略愿景已日益定位于聚焦家庭客户目标定位明确符合市场年轻化娱乐化式消费趋势同时豫园股份和复星体系相辅相成协同效应持续增强核心竞争力布局消费多板块黄金板块完善产品矩阵餐饮板块赋能老字号品牌化妆品板块打造小众高端品牌1老庙黄金和亚一珠宝结合传统优秀文化接连推出优质品牌系列门店截至2021年末共4535家自18年资产重组后保持20高增速同头部企业相比门店扩张仍有较大空间2松鹤楼南翔馒头店跨界联名国潮文创活动锁经营示范带动南翔馒头店松月楼积极探索打造苏面馆300店布局拓店加速业绩逐步释放3死海概念请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4每日晨报AHAVA掌握专利OsmoterWEI融合东方草本智慧XWAY吸引年轻消费者营销热点话题及高毛利产品现阶段毛利率572小众品牌热销国内市场驱动因素短期黄金板块提价空间大老字号餐饮连锁创新出圈中长期化妆品白酒板块有望价量齐升1黄金产品工艺及产业链覆盖全面在K金和足金方面具备明显价格优势有充分提价空间2餐饮板块推出真尝家品牌标准化生产老字号经典产品预包装食品创造增长点3白酒板块价格呈上升趋势伴随疫情新政策放开次高端白酒的消费场景恢复驱动次高端白酒行业放大盈利空间驱动营收规模与盈利水平提升豫园股份盈利预测20212022E2023E2024E营业收入百万元5106311545650862346537058108增长率159268614261321归母净利润百万元386059354088413082494896增长率693-82816661981EPS元股099091106127销售毛利率2412214822292285净资产收益率ROE925804884991市盈率PE8976市净率PB072069065060市销率PS059055048043资料来源公司公告中国银河证券研究院截止2022年12月19日收盘价风险提示国际黄金价格波动的风险行业竞争加剧的风险公司业务多元化组织层级增多可能引发的管理相关的风险分析师甄唯萱水羊股份300740SZ御电商经营之道自有代理双业务驱动长期发展1核心观点当前自有代理业务双轮驱动公司处于高速增长阶段2006年公司以面膜起家创立首个品牌御泥坊成为第一代淘品牌龙头企业2010-2017年为高速发展期扩渠道扩品牌成立5年IPO成功2018-2019年为优化调整期自有代理双轮驱动2020年至今为高速增长期背靠四双战略实现营收净利双高增2021年营收同比增长3486归母净利增速6854核心竞争力强营销与多品类覆盖为自主品牌赋能深谙电商经营之道为代运营业务夯实基础1自有品牌销售端持续打造品牌力优势主品牌御泥坊优势稳固协同新锐品牌焕新升级产品结构持续优化构造全品类格局渠道方面公司牢筑电商优势全渠道覆盖请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5每日晨报营销方面品牌定位精准手段多样迎合年轻消费者心理从生产端看公司实施双科技赋能战略研发和产能优势提升2代理业务公司代运营业务业绩优异增速远高于同行和行业平均水平在较短时间内成长为头部服务商与强生集团互惠共赢已全面承接强生消费品在中国的电商业务代理海外小众优质品牌合作稳定话语权强可享受品牌成长红利合作采取全球美妆CP模式提供独特的全要素全渠道整体服务方案从而打造代理品牌与公司之间的强黏性驱动因素自有品牌转型升级契合市场趋势代理品牌业务放量助力规模扩张1短期水羊智造上线自有品牌的产品升级和产能扩张强势布局将有效支撑放量代理业务端已有代理品牌增长潜力大公司享受健康母婴香氛市场等代理品牌的市场机会2中期自主品牌向高附加值品类拓展结构有望持续优化提供更大增长此外代理品牌数量有望进一步扩张带动公司规模持续上升3长期化妆品行业增长稳定自有品牌基于国风设定享受化妆品行业国潮利好线上购物B2C成为网络销售主体品牌方对专业性强的代运营商需求加大给予公司广大发展空间水羊股份盈利预测单位亿元202020212022E2023E2024E营业收入百万元371504501012589552746643932050增长率54023486176726652483归母净利百万元1402723642278894024353977增长率415286854179644303413EPS元股037062072103139销售毛利率49205207537454915558净资产收益率ROE10371478153518822100市盈率PE8130191310市净率PB576428295251208市销率PS234139091072058资料来源公司公告中国银河证券研究院截止2022年12月19日收盘价风险提示电商行业规模发展不及预期的风险美妆行业规模发展不及预期的风险公司代理品牌情况不及预期的风险分析师甄唯萱请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6每日晨报分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7