贵金属黄金：美联储加息预期接近拐点，美元上升空间将受限，未来黄金资产无疑是各国货币安全的保障，金价易涨难跌。12月美联储加息50个基点，放缓了加息步伐，此前已连续四次均加息75个基点，美元指数走弱，美国经济衰退预期不断增强。世界黄金协会12月初发布报告称，2022年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3吨，环比增长115%，创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录。全球金融风险上升，黄金作为避险资产，受到各国央行青睐。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业等。
　　工业金属铜：随着铜资源的开采，剩余资源的稀缺性逐渐增强，铜矿石品位下降制约铜矿产量。全球铜矿资本开支不断下降、品位衰减等导致矿山开采成本抬升、剩余待开发资源相对有限导致矿产稀缺性增强，铜矿全球供给放缓或成事实。新能源行业景气度持续向好对铜下游的需求起到很好的支撑作用，其中光伏、风电和新能源汽车领域用铜需求持续增加。传统终端对铜下游的需求企稳见底，随着对地产支持的组合政策陆续落地，地产行业融资渠道全面打开。政策对于地产链的复苏起到作用，从而减少地产行业下滑对铜下游需求带来的负面影响。美国通胀持续好转，预计2023年美联储将放缓加息，美元指数见顶回落，全球流动性边际上宽松和美元走弱的格局有利铜价的上涨。建议关注：紫金矿业、云南铜业等。
　　工业金属铝：供给端，海外能源成本高企，国内运行产能接近顶部，预计2023年全球电解铝供应增速放缓。需求端，光伏和新能源汽车领域高景气预计带来较高增量，地产受益于支持政策持续发力有望企稳回升，预计2023年电解铝需求大幅回暖。美联储加息或将放缓，宏观预期略有改善，全球流动性边际上宽松和美元走弱的格局有利铝价的上涨。建议关注：中国铝业、云铝股份、神火股份等。
　　能源金属锂：需求端，新能源汽车行业仍处在快速渗透期，光伏、风电等其他新能源领域正步入发展快车道，锂需求仍持续保持高景气。供给端，2023年澳洲锂矿、非洲锂矿、南美盐湖和国内的锂资源均能贡献一定的增量，但在海外投资不确定性增加带来的供应端扰动等因素的影响下，新增项目的进展仍然面临较大的不确定性，整体供应偏紧局面仍难缓解。我们预计2023年将维持供需偏紧格局，锂价仍有很强支撑性。建议关注：天齐锂业、赣锋锂业等。
　　稀土及永磁材料：能源领域高速发展，需求大幅提振，高端制造将成为高性能钕铁硼磁材未来需求的重要推动力。随着未来新能源汽车产业继续维持高速发展，2020-2025年间，新能源汽车需求大幅提振，一跃成为全球钕铁硼磁材最主要的消耗领域，2025年时占比达到29.1%。特斯拉宣布于2023年正式开始生产人形机器人，虽然人形机器人在2025年前仍然面临技术升级与降低成本难题，难以大量投产，对全球高性能钕铁硼磁材的需求结构影响微弱。但在2030年，我们预计人形机器人已经进入高速发展时期，将出现大规模的生产，成为拉动全球高性能钕铁硼磁材需求量的最大动力，极大的改变其需求结构。建议关注：中国稀土、中科三环、金力永磁等。
　　风险提示:全球向清洁能源转型的速度不及预期，相关矿山项目供应增速高于预期，各国政府撤回经济刺激措施经济复苏减缓。
　　

研究报告全文：TableSummary黄金时刻降临工业金属迎来复苏能源金属仍具看点年度行业策略报告行业研究方正证券研究所证券研究报告有色金属行业20221221推荐分析师TABLEANALYSISINFO杨鸣龙贵金属黄金美联储加息预期接近拐点美元上升空间将受限登记编号S1220522020002未来黄金资产无疑是各国货币安全的保障金价易涨难跌12重要数据TableAuthor月美联储加息50个基点放缓了加息步伐此前已连续四次均TableIndustry上市公司总家数Info139加息75个基点美元指数走弱美国经济衰退预期不断增强世界黄金协会12月初发布报告称2022年第三季度全球央总股本亿股241994行购金量猛增至3993吨环比增长115创下2000年以来销售收入亿元2773047全球央行单季购金量最高纪录全球金融风险上升黄金作为利润总额亿元171859避险资产受到各国央行青睐建议关注赤峰黄金山东黄行业平均PE6605金紫金矿业等平均股价元2382工业金属铜随着铜资源的开采剩余资源的稀缺性逐渐增强行业相对指数表现铜矿石品位下降制约铜矿产量全球铜矿资本开支不断下降TABLEQUOTEINFO10品位衰减等导致矿山开采成本抬升剩余待开发资源相对有限5导致矿产稀缺性增强铜矿全球供给放缓或成事实新能源行0业景气度持续向好对铜下游的需求起到很好的支撑作用其中-5-10光伏风电和新能源汽车领域用铜需求持续增加传统终端对20222172022417202261720228172021121720221017-15铜下游的需求企稳见底随着对地产支持的组合政策陆续落地-20地产行业融资渠道全面打开政策对于地产链的复苏起到作用-25-30从而减少地产行业下滑对铜下游需求带来的负面影响美国通-35胀持续好转预计2023年美联储将放缓加息美元指数见顶回-40落全球流动性边际上宽松和美元走弱的格局有利铜价的上涨有色金属沪深300建议关注紫金矿业云南铜业等数据来源wind方正证券研究所工业金属铝供给端海外能源成本高企国内运行产能接近相关研究顶部预计2023年全球电解铝供应增速放缓需求端光伏和TABLEREPORTINFO新能源汽车领域高景气预计带来较高增量地产受益于支持政策持续发力有望企稳回升预计2023年电解铝需求大幅回暖美联储加息或将放缓宏观预期略有改善全球流动性边际上宽松和美元走弱的格局有利铝价的上涨建议关注中国铝业云铝股份神火股份等能源金属锂需求端新能源汽车行业仍处在快速渗透期光伏风电等其他新能源领域正步入发展快车道锂需求仍持续保持高景气供给端2023年澳洲锂矿非洲锂矿南美盐湖和国内的锂资源均能贡献一定的增量但在海外投资不确定性增加带来的供应端扰动等因素的影响下新增项目的进展仍然面临较大的不确定性整体供应偏紧局面仍难缓解我们预计2023年将维持供需偏紧格局锂价仍有很强支撑性建议关注天齐锂业赣锋锂业等稀土及永磁材料能源领域高速发展需求大幅提振高端制造将成为高性能钕铁硼磁材未来需求的重要推动力随着未来新能源汽车产业继续维持高速发展2020-2025年间新能源1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告汽车需求大幅提振一跃成为全球钕铁硼磁材最主要的消耗领域2025年时占比达到291特斯拉宣布于2023年正式开始生产人形机器人虽然人形机器人在2025年前仍然面临技术升级与降低成本难题难以大量投产对全球高性能钕铁硼磁材的需求结构影响微弱但在2030年我们预计人形机器人已经进入高速发展时期将出现大规模的生产成为拉动全球高性能钕铁硼磁材需求量的最大动力极大的改变其需求结构建议关注中国稀土中科三环金力永磁等风险提示全球向清洁能源转型的速度不及预期相关矿山项目供应增速高于预期各国政府撤回经济刺激措施经济复苏减缓2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告目录12022年有色金属分品种回顾711铜短期受宏观因素压制新能源发力有望支撑长期需求71112022年受宏观因素影响需求端整体较弱7112铜需求结构变化电力用铜占比最大新能源快速发展有望持续提升用铜占比812铝全球流动性收紧铝需求走弱新能源用铝快速发展有望弱化传统建筑用铝占比9121能源成本高企叠加全球流动性收紧2022年铝需求走弱9122铝需求结构变化建筑用铝需求最大新能源用铝快速发展有望弱化传统建筑用铝占比1013锂下游需求旺盛动力电池仍有望继续推动锂需量高增121312022年新能源汽车消费保持高增速锂需求维持强劲增长态势12132锂需求结构变化动力电池仍是支撑锂需求的关键储能电池有望打造第二增长曲线1214稀土及永磁材料稀土价格中枢稳步抬升新能源汽车需求占比不断增大131412022年风电和新能源汽车持续高增稀土需求维持高景气13142稀土及永磁材料需求结构变化风力发电机需求占比最大2025年新能源汽车或将成为最大下游需求方1422023年有色金属供给端相对刚性1621金属生产商资本开支不足导致供应紧缺1622全球资源保护主义兴起各国对资源行业的控制加强1923在友好的采矿管辖区内寻找高品位的项目正变得越来越难2224能源危机导致金属冶炼厂成本飙升被迫削减产能2532023年有色金属需求端具有弹性2831利好政策持续接力整个地产产业链或迎来估值修复2832电力建设投资加快铜铝需求有望迎来大幅提高3233新能源汽车延续高景气将为锂需求提供主要支撑为铜铝稀土永磁材料需求提供重要增量3334光伏装机需求增长强劲铜铝需求增长有保障3735风电前景广阔铜稀土永磁材料和储能锂电行业进入发展快车道3936高端制造机器人和智能制造领域将打造稀土永磁行业又一增长极4242023年有色金属分品种展望45411贵金属黄金2023年需求强劲黄金有望步入牛市行情45412工业金属铜铝宏观预期略有改善需求边际回暖47413能源金属锂需求整体延续高景气但供给依旧偏紧51414稀土及永磁材料供应偏紧的格局仍将持续高端制造领域打造另一增长极545投资建议556风险提示563敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表目录图表1铜价与美元走势7图表2联邦基金目标利率7图表32021-2022年全球精炼铜月度消费量8图表4全球精炼铜消费量及同比增速8图表52021年全球精炼铜分地区消费结构8图表62021年美国铜需求结构9图表72021年中国铜需求结构9图表82023年中国铜需求结构预测9图表92021年LME铝价格走势10图表10欧洲部分国家电价10图表11电解铝表观消费及同比增速10图表12氧化铝表观消费及同比增速10图表13全球原铝需求量及同比11图表142021年全球精铝分地区消费占比11图表152021年全球铝需求结构11图表162021年中国铝需求结构11图表172023年中国铝需求结构预测12图表18碳酸锂和锂辉石价格走势12图表19全球锂资源需求及同比增速13图表202017-2021年全球锂资源需求结构13图表212021年我国锂电池主要类型占比13图表22氧化镨钕价格走势14图表23全球稀土下游需求结构15图表24中国稀土下游需求结构15图表25稀土永磁材料分类15图表262020年全球高性能钕铁硼磁材需求占比16图表272025年全球高性能钕铁硼磁材需求占比16图表28全球有色金属矿产开采勘探预算17图表29全球顶级矿业公司的总投资活动17图表30加拿大采矿和矿加行业资本开支17图表31加拿大初级金属制造业的资本支出18图表32加拿大矿产勘探支出18图表33中国资源行业勘探投资支出18图表34澳大利亚矿业勘探预算18图表35非洲矿业勘探预算18图表362010-2019年全球矿物从发现到生产的平均时间19图表372010-2019年选定矿物从发现到生产的平均时间19图表38智利铜矿平均品位19图表392019年全球特定矿物和燃料开采国份额占比20图表402019年全球特定矿物和化石燃料总加工的生产国份额占比20图表41智利商品出口价值21图表43选定矿物的用水指标22图表44选定矿物的水污染指标22图表45新矿山投资关闭或削减情况23图表46世界上大部分的铜储量现在都在最有利于开发的一级管辖区之外24图表47电池回收和再利用对减少选定矿物需求的贡献2030-2040年SPS情景25图表48电池回收和再利用对减少选定矿物需求的贡献2030-2040年SDS情景254敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表49布伦特原油价格26图表50欧洲天然气价格26图表51铝冶炼成本构成26图表522010-2030年净零排放情境下的全球铝产量26图表53欧洲铝冶炼厂减产情况27图表542022年地产行业三支箭政策29图表55房屋新开工面积及同比增速30图表56房屋竣工面积及同比增速30图表57房地产开发投资完成额及同比增速30图表58房地产开发景气指数30图表59空调产量及同比增速30图表60家用电冰箱产量及同比增速30图表61家用洗衣机产量及同比增速31图表62彩电产量及同比增速31图表63中国变频空调产销量32图表64中国变频空调渗透率32图表65电网基本建设投资32图表66电源基本建设投资32图表67电线电缆用铜量及开工率33图表68中国新能源汽车产量34图表69中国新能源汽车销量34图表70中国新能源汽车渗透率34图表71不同地区新能源汽车销量占比34图表72全球新能源汽车对铜的需求35图表73国内公共充电桩保有量35图表74全球新能源汽车对铝的需求36图表75中国锂电池产量36图表76中国动力电池产量36图表77中国动力电池装车量37图表78新能源汽车对高性能钕铁硼永磁材料的需求37图表79世界太阳能光伏装机容量38图表802021年分地区光伏装机量占比38图表81中国光伏发电新增装机容量38图表82我国光伏发电电源投资完成额38图表83全球风电新增装机容量39图表84海上和陆上风电新增装机容量占比39图表852021年各地区累计风电装机容量40图表86中国风电新增装机容量40图表87中国风电电源工程投资完成额40图表88中国风电月度发电量40图表89风力发电领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求41图表90储能锂电池出货量41图表91中国工业机器人产量42图表92工业机器人安装量42图表932021年各国工业机器人产量42图表94工业机器人平均成本42图表95机器人及智能制造领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求不含特斯拉人形机器人43图表96全球机器人市场规模435敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表97中国机器人市场规模按类型分44图表98中国工业机器人市场规模44图表99中国服务机器人市场规模44图表100中国特种机器人市场规模44图表101人形机器人对高性能钕铁硼磁材需求45图表102黄金价格与实际利率的关系实际利率以10年期美债收益率减去CPI代表46图表103黄金与美国GDP占全球比的关系46图表104黄金与美国贸易逆差的关系46图表105金价与美国公共债务GDP占比47图表106黄金与美国联邦赤字的关系47图表107黄金与美联储资产负债表规模的关系47图表108全球铜矿产量及同比增速48图表109主要国家铜精矿月度产量49图表110三大交易所库存万吨49图表111全球电解铝月度产量50图表112中国电解铝月度产量及开工率50图表113LME铝库存50图表114国内电解铝现货库存50图表115澳洲锂矿未来规划51图表116非洲锂矿产能规划情况52图表117南美盐湖产能规划情况52图表118欧美锂矿产能规划情况53图表119中国锂辉石产能规划情况53图表120稀土开采指标54图表121稀土冶炼分离指标546敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告12022年有色金属分品种回顾11铜短期受宏观因素压制新能源发力有望支撑长期需求1112022年受宏观因素影响需求端整体较弱2022年地缘政治冲突加剧全球流动性收紧铜价大幅下跌2月俄乌冲突推升能源价格上涨3月美国通胀率高企美联储开启新一轮加息周期随着加息节奏的加快美元指数持续走高铜价应声跌落本轮加息节奏是历次美联储加息进程中最快的加剧了市场对全球经济衰退的担忧11月美国通胀形势继续好转但仍处于高位CPI同比上涨71涨幅较10月收窄06个百分点美国11月CPI环比和同比涨幅均有所收窄表明通胀最糟糕时期或已过去将为美联储放缓加息步伐提供支撑12月美联储第七次加息50个基点也是在连续四次的75个基点加息后加息幅度首次缩小至50个基点图表1铜价与美元走势图表2联邦基金目标利率美元吨511000120100004100900038000802700016000600LME铜现货价左轴美元指数右轴资料来源Wind方正证券研究所资料来源美联储方正证券研究所全球经济增长放缓铜需求端偏弱2022年全球经济增长放缓IMF多次下调预期IMF于今年10月发布世界经济展望报告预计2022年全球经济将增长322023年全球经济增速将进一步放缓至27根据ICSG2022年1-9月全球精炼铜消费量19284万吨同比增长32需求增速缓慢整体偏弱7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表32021-2022年全球精炼铜月度消费量千吨2300821006419002170001500-21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比增长率右资料来源ICSG方正证券研究所112铜需求结构变化电力用铜占比最大新能源快速发展有望持续提升用铜占比全球精炼铜消费缓慢增长中国仍是世界上最大的铜消费国家2021年全球精炼铜消费量达到25256万吨同比增长11增幅下滑分地区消费结构来看中国是世界上铜消费量最大的国家2021年精炼铜消费占比55而美国则以7的占比位列精炼铜消费量的第二位中美合计消费占比达62图表4全球精炼铜消费量及同比增速图表52021年全球精炼铜分地区消费结构万吨30008206中国20004欧盟241000美国0355韩国0-27日本其他11全球精炼铜消费量同比增速资料来源ICSG方正证券研究所资料来源ICSG方正证券研究所电力消费是用铜主要领域新能源快速发展有望持续提升用铜占比从铜下游需求结构来看2021年美国建筑耗铜量最高为46其次分别是电子产品21交通运输162021年中国电力耗铜量最大占比达到4551其次分别是家电1537交通运输1035建筑921与美国的需求结构相比中国的用铜结构还有进一步改善的空间随着中国新能源的快速发展风电光伏新能源汽车等用铜新领域将加大新能源板块的用铜量根据SMM的预测2023年电力耗铜量占比将提升至4578交通运输耗铜量占比将提升至10548敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表62021年美国铜需求结构图表72021年中国铜需求结构1010207936电力建筑家电电子产品464551交通运输16交通运输921建筑工业设备机械电子消费品及其他1035其他211537资料来源Statista方正证券研究所资料来源SMM方正证券研究所图表82023年中国铜需求结构预测1017916电力家电9084578交通运输建筑机械电子1054其他1526资料来源SMM方正证券研究所12铝全球流动性收紧铝需求走弱新能源用铝快速发展有望弱化传统建筑用铝占比121能源成本高企叠加全球流动性收紧2022年铝需求走弱2022年能源成本飙升全球流动性收紧铝价震荡下跌年初俄乌局势紧张加剧能源危机海外电价飙升短期推动铝价走高3月开始美联储密集加息经济衰退预期不断增加铝价大跌8月川渝地区高温限电9月云南地区电解铝企业减产供给端压力缓解铝价止跌整体来看年内铝市场供需双弱格局仍将延续价格继续维持震荡走势9敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表92021年LME铝价格走势图表10欧洲部分国家电价美元吨荷兰法国比利时EURMWh500050040004003000300200020010001000020-0520-0820-1121-0221-0519-1120-0221-0821-1122-0222-0522-0822-1119-08资料来源LME方正证券研究所资料来源NordPool方正证券研究所国内电解铝需求略微下滑三季度开始有所改善2022年1-10月我国电解铝的表观消费量为333644万吨同比减少003氧化铝的表观消费量为653652万吨同比增长154相比前一年电解铝消费量略有下滑但增速呈先慢后快的趋势表观消费量在三季度加速上涨图表11电解铝表观消费及同比增速图表12氧化铝表观消费及同比增速万吨20222021同比增长率右20222021同比增长率右万吨4001080015510300600052004000-5-5100200-10-100-150-15月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789111012111210资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所122铝需求结构变化建筑用铝需求最大新能源用铝快速发展有望弱化传统建筑用铝占比全球原铝消费缓慢复苏中国是世界上最大的铝消费国家据世界金属统计局WBMS2021年全球原铝需求量达6906万吨同比增长66中国是世界上最大的精铝消费国家2021年精铝消费占比60欧盟区合计占比1010敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表13全球原铝需求量及同比图表142021年全球精铝分地区消费占比全球原铝需求量左同比右万吨18800015中国2600010欧盟3美国400057日本60印度2000010其他0-520142015201620172018201920202021资料来源WBMS方正证券研究所资料来源Statista方正证券研究所建筑是铝下游主要应用领域新能源用铝快速发展有望弱化传统建筑用铝占比从铝下游需求结构来看2021年全球建筑耗铝25其次分别是交通运输23电力12机械设备112021年中国建筑用铝占比292016年为32其次分别是交通22电力电子17包装12随着国内新能源高速发展未来铝需求结构有望向发达国家靠拢同时建筑用铝占比逐步弱化根据SMM的预测2023年中国建筑用铝量占比将下降至27交通运输耗铝量占比将提升至23图表152021年全球铝需求结构图表162021年中国铝需求结构3686建筑25建筑9298交通交通电力电力电子机械设备包装912铝箔毛料耐用消耗品包装机械设备11耐用消费品其他2322其他1712资料来源Statista方正证券研究所资料来源SMM方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表172023年中国铝需求结构预测31227建筑用铝预测交通用铝预测10电力电子用铝预测机械设备用铝预测8耐用消耗品用铝预测包装用铝预测23其他用铝预测17资料来源SMM方正证券研究所13锂下游需求旺盛动力电池仍有望继续推动锂需求量高增1312022年新能源汽车消费保持高增速锂需求维持强劲增长态势新能源汽车销售旺盛原料端供应偏紧锂价维持高位运行2022年第一季度国内锂矿供给紧张进口锂精矿价格大幅拉升下碳酸锂价格迅速上涨4月开始作为新能源汽车主要生产地区上海疫情紧张导致部分企业无法继续生产锂盐价格短期内出现下滑5月上海积极推动复工复产新能源汽车产业链环节逐步恢复叠加政策端刺激锂盐价格开始反弹8月下旬以来新能源汽车销售旺盛澳洲Pilbara年内7次锂辉石精矿拍卖价格连创新高以及加拿大要求中企撤出锂矿投资等加剧供应紧张态势进一步推动锂价上涨图表18碳酸锂和锂辉石价格走势电池级碳酸锂左工业级碳酸锂左锂辉石精矿6CIF中国右轴元吨美元吨60000060005000005000400000400030000030002000002000100000100000202102202210202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202211202212201912资料来源SMM方正证券研究所132锂需求结构变化动力电池仍是支撑锂需求的关键储能电池有望打造第二增长曲线锂电池是锂下游最大应用领域2021年占比达到74据USGS数据2021年全球锂资源消费量约93万金属吨同比增长329中12敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告国是全球最大锂消费国锂消费占全球54从需求结构来看锂下游需求主要是锂电池其次是陶瓷制品和玻璃润滑脂连铸聚合物和空气治疗等一些其它传统工业用品2021年锂电池占比达74陶瓷制品和玻璃润滑脂连铸和其它分别占比14327近年来锂资源下游需求结构不断优化锂电池的需求占比在不断上升而其它传统工业用品的占比在逐渐下降图表19全球锂资源需求及同比增速图表202017-2021年全球锂资源需求结构需求左轴需求增速右轴电池陶瓷制品与玻璃润滑脂连铸保护剂其它万吨10010408083060620440102200002017201820192020202120172018201920202021资料来源USGS方正证券研究所资料来源USGS方正证券研究所锂电池已然成为锂资源增长的牵引力中国锂电产业发展指数白皮书指出我国已连续五年成为全球最大的锂电池消费市场2021年中国锂离子电池市场规模约占全球市场的594锂电池主要分为动力电池储能电池和消费电池其中动力电池的下游领域主要为新能源汽车储能锂电池的下游应用领域主要为通信基站备用电源电力电网储能家庭电力储能等消费锂电池的下游应用领域主要为手机数码等消费电子产品图表212021年我国锂电池主要类型占比1022动力型电池消费型电池68储能型电池资料来源工信部方正证券研究所14稀土及永磁材料稀土价格中枢稳步抬升新能源汽车需求占比不断增大1412022年风电和新能源汽车持续高增稀土需求维持高景气13敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告稀土价格中枢稳步抬升风电新能源汽车和工业机器人带动稀土永磁需求长期成长2022年以来国内稀土价格以氧化镨钕平均价格为例在2月末和3月初曾一度创新高达到1105万元吨后呈现震荡下跌走势特别是三季度以来稀土价格持续回落目前已跌至70万元吨以下全年来看总体价格中枢仍在向上移动需求端在风电和新能源汽车的持续高景气下仍带动稀土永磁需求的快速增长未来工业机器人领域带来的巨大需求将支撑起稀土价格长期向上趋势图表22氧化镨钕价格走势万元吨120100806040200资料来源SMM方正证券研究所142稀土及永磁材料需求结构变化风力发电机需求占比最大2025年新能源汽车或将成为最大下游需求方稀土应用广泛并持续拓宽稀土在改进产品性能促进产品结构升级向清洁能源转型过程中发挥重要作用不仅涉及农业轻纺冶金工业石油化工玻璃陶瓷等传统领域也是特种光源及相关器材生产国防军事智能制造等新兴产业的关键材料永磁材料是稀土最主要的应用领域2020年在全球稀土需求结构中占比26在中国稀土需求结构中占比更是高达42永磁材料是磁化后即使撤去外磁场也能长期保持较强磁性的材料主要利用钕钐等稀土元素与钴铁等过渡金属组成合金从而增强产品性能节约能源提高效用稀土永磁材料发展快速如今已渗透到机器人风电设备新能源汽车节能电器精密仪表等多个领域为稀土产业的发展提供巨大推动力14敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表23全球稀土下游需求结构图表24中国稀土下游需求结构资料来源华经产业研究院方正证券研究所资料来源前瞻产业研究院方正证券研究所钕铁硼是第三代稀土永磁材料常见的永磁材料通常分为三类即金属永磁铁氧体永磁和稀土永磁其中稀土永磁材料和铁氧体永磁材料现在仍广泛使用钕铁硼是第三代稀土永磁材料是应用范围最广发展速度最快综合性能最优的稀土永磁材料而钕铁硼永磁材料按其制造工艺不同可分为烧结粘结和热压三类烧结钕铁硼号称磁王可分为中低端与高性能钕铁硼与另外两种钕铁硼磁材相比在永磁特性生产效率方面都具备突出优势是当前综合性能最高的磁体被广泛应用于对磁性能和服役特性要求较高的汽车工业电机消费类电子清洁能源航空航天等工业生产和高品质生活的各个方面图表25稀土永磁材料分类资料来源方正证券研究所整理风力发电机是高性能钕铁硼磁材主要应用领域2025年新能源汽车或将成为高性能钕铁硼磁材最大下游需求方高性能钕铁硼永磁材料主要用于风力发电机20新能源汽车15节能电梯15节能变频空调14工业机器人13传统汽车13和消费电子产品5中普通钕铁硼永磁材料也被广泛应用于磁选机15敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告电声应用消费电子产品随着新能源汽车持续高增长预计2025年新能源汽车在高性能钕铁硼永磁材料需求占比中将会达到29图表262020年全球高性能钕铁硼磁材需求占比图表272025年全球高性能钕铁硼磁材需求占比5风力发电机25风力发电机52015新能源汽车8新能源汽车13节能电梯节能电梯13节能变频空调节能变频空调15工业机器人工业机器人1329传统汽车传统汽车15消费类电子产品消费类电子产品151413其他其他资料来源弗若斯特沙利文方正证券研究所资料来源弗若斯特沙利文方正证券研究所22023年有色金属供给端相对刚性我们认为本轮金属周期中供给端有如下四个特点第一金属生产商资本开支不足导致供应短缺在这些领域曾经的过度投资已经转变为现在的投资不足同时老化的矿山和下降的矿石品位使采矿业供应和交付支撑更多制成品的能力在下降第二全球资源保护主义兴起各国对资源行业的控制加强地缘政治也影响金属的供应即通过减少对一个国家金属的依赖来降低供应的风险第三在友好的采矿管辖区内寻找高品位的项目正变得越来越难对采矿的社会和环境影响的日益关注意味着开发新矿山可能需要更长的时间市场普遍更多关注的是供应数据但却很少考虑获得这些供应的难度第四能源危机导致金属冶炼厂成本飙升被迫削减产能对系统某一部分的冲击现在正在其他地方产生连锁反应21金属生产商资本开支不足导致供应紧缺在2013年结束的大宗商品热潮中生产商由于价格过高的交易和雄心勃勃的项目花费了数十亿美元金属和采矿行业经历了一段严重的过度投资时期将许多资产负债表臃肿股息政策不可持续的生产商推到了金融危机的边缘多年的低价严重低迷的市场又迫使生产商限制新项目开发和旧项目扩张的支出从而抑制了供应在新一代管理层的带领下金属和采矿业发生了更广泛的转型通过削减债务大幅缩减支出避免对大项目进行投资专注于提升资产负债表的实力并提高股东回报转向与收益挂钩的股息政策而这些股东现在已经习惯于从该行业获得丰厚的分红仍然对为新项目开绿灯持谨慎态度如今大型生产商面临着降低资本支出和增加股东分红的压力变得更加谨慎仍可能会继续优先考虑资本回报和资产负债表实力而不是投资长期资本密集型的大型项目因此在这些领域曾经的过度投资已经转变为现在的投资不足另一方面在过去七年多的时间里资本大多流向了经济的结构性增长16敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告部分市场一直偏爱有趣的科技故事并阻碍了石油和天然气公司以及矿业公司投资勘探和生产同时也由于对ESG的担忧资源行业的资本成本变得越来越高因此这段金属和采矿行业的资本配置不佳的时期不太可能很快结束因为能源转型需要更多的能源更多的铜和更多的锂现在全世界这些领域都处于供应紧张的状态因此能源价格居高不下且不断上涨金属价格也是如此食品价格将很快跟进食品通过化肥价格与能源价格挂钩但由于与供应商的长期合同而延迟据SPGlobal的数据显示全球有色金属矿产开采勘探预算在2012年达到峰值200亿美元但去年仅达到该水平的一半在资源行业的勘探投资和资本支出方面加拿大中国澳大利亚和非洲都呈现出类似的的下降趋势图表28全球有色金属矿产开采勘探预算图表29全球顶级矿业公司的总投资活动25200201501510010505投资额十亿美元勘探预算十亿美元00201720052006200720082009201020112012201320142015201620182019202020212004资料来源SPGlobalMarketIntelligence资料来源PwC方正证券研究所方正证券研究所图表30加拿大采矿和矿加行业资本开支250002000015000100005000资本开支百万加元0201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源StatisticsCanada方正证券研究所17敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告图表31加拿大初级金属制造业的资本支出图表32加拿大矿产勘探支出5000500040004000300030002000200010001000勘探支出百万加元资本开支百万加元00资料来源StatisticsCanada方正证券研究所资料来源CanadianMineralExploration方正证券研究所图表33中国资源行业勘探投资支出石油和天然气非石油天然气150120906030勘探投资十亿人民币020082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源ChinaMineralResources方正证券研究所图表34澳大利亚矿业勘探预算图表35非洲矿业勘探预算3000400025003500200030001500250010002000500150001000500勘探预算百万美元勘探预算百万美元0黄金铜镍其他资料来源SPGlobalMarketIntelligence资料来源SPGlobalMarketIntelligence方正证券研究所方正证券研究所尽管铜价在2021年几乎翻了一番2022年上半年创下每吨10500美元以上的纪录但大型的生产商不愿意或无法签署新的铜矿项目假设所有批准都通过开发一个新的铜项目可能需要长达10年的时间因此即使受价格上涨影响的采矿业决定现在投入资金以应对在未来18敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告十年过程中出现的大量供应短缺可能已经为时已晚图表362010-2019年全球矿物从发现到生产的平图表372010-2019年选定矿物从发现到生产的平均时间均时间铜镍红土矿平均交货时间年镍硫化物锂南美锂澳大利亚051015200102030探索发现到可行性研究实施计划实施生产年资料来源IEA方正证券研究所资料来源IEA方正证券研究所此外大多数被开采的关键矿床都是几十年前发现的随着基础设施老化和投资减少老化的矿山和下降的矿石品位给采矿业带来了其他挑战供应和交付支撑更多制成品的能力也在下降以智利为例从现在到2030年智利国有企业Codelco需要花费350亿美元才能将年产量稳定在160万吨至170万吨之间在接下来的几年中为应对矿山品位下降并提供实现巴黎气候变化协议目标所需的金属数量将不得不投入近百亿美元到新的采矿项目中图表38智利铜矿平均品位12100806040200火法湿法平均资料来源IEA方正证券研究所22全球资源保护主义兴起各国对资源行业的控制加强许多国家都在寻求加强资源行业面临的财政和其他监管政策地缘政治也影响了金属的供应即通过减少对一个国家金属资源的依赖来降低供应的风险作为全球最大的资源开采和矿产品供应商力拓今年1月才与蒙古当局就奥尤陶勒盖金铜矿的开采达成了协议结束了围绕奥尤陶勒盖铜金矿项目6925亿美元扩建项目的长期争端吉尔吉19敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage有色金属-年度行业策略报告斯斯坦从加拿大的CenterraGold手中收回了一座巨大金矿Kumtor矿的控制权CenterraGold在Kumtor金矿中投资超过34亿美元原本计划再投资20亿美元以延长金矿的使用寿命但遭到了吉尔吉斯斯坦当局的拒绝国际能源署表示清洁能源技术所需的关键矿物的生产比石油市场集中得多例如钴是一种重要的电池材料但刚果民主共和国生产了全球60以上的钴图表392019年全球特定矿物和燃料开采国份额图表402019年全球特定矿物和化石燃料总加工占比的生产国份额占比锂稀土稀土锂石墨钴钴矿物质矿物质镍镍铜铜天然气液化气出口矿物燃料燃料矿物石油炼油020406080100050100美国智利印度尼西亚刚果金美国中国俄罗斯卡塔尔中国澳大利亚沙特阿拉伯伊朗澳大利亚智利印度尼西亚日本俄罗斯菲律宾缅甸资料来源IEA方正证券研究所资料来源IEA方正证券研究所新冠疫情导致的公共债务增加商品价格上涨和公众环保意识增强等一系列因素正在促使政客们瞄准资源公司为国库提取更多现金并赢得政治积分去年智利和秘鲁都选出了寻求提高采矿业税收并阻止有环境争议项目的左翼总统智利和秘鲁提议的改革政策将采取措施加强税收和制定其他管理外资资源项目的规则智利的政界人士一直在讨论是否对铜的销售征收新的特许权使用费该特许权使用费将随着价格的上涨而急剧增加这可能会使外国矿商在获得股东要求回报的前提下很难投资于世界上最大的两个铜生产国政策的不确定性会使投资变得更具挑战并影响未来供应拉丁美洲拥有全球最大的锂储量去年生产了全球约三分之一的锂一座新锂矿的开工通常需要六到八年的时间成功的锂资源开发政策需要一个稳定的制度和公平的收入分配矿业公司希望看到的是稳定且透明的税制结构而SQM认为在锂矿使用费方面智利比澳大利亚和阿根廷要更强硬加拿大政府下令剥离外国公司对加拿大关键矿产公司的投资加拿大政府已命令部分外国投资者撤出对加拿大关键矿物公司的投资其中涉及三家A股上市公司分别是中矿香港稀有金属资源有限公司应从加拿大动力金属公司撤资盛泽国际应从智利锂业撤资藏格矿业投资应从加拿大超锂公司撤资20敬请关注文后特别声明与免责条款