事件：国家邮政局公布11月快递行业运行情况，11月快递业务完成量103.5亿件，同比下降8.7%；业务收入完成978.5亿元，同比下降9.0%。1-11月，全国快递企业业务累计完成量1002.1亿件，同比增长2.2%；业务收入累计完成9569.8亿元，同比增长1.6%。
　　量：11月快递业务量增速探底，快递网点逐步复工有望带来件量回暖。受疫情及消费需求下降等因素影响，11月快递业务量同比下降8.7%，增速持续走低。12月解封后快递实现较快恢复，近期由于末端网点受疫情影响出现快递员短缺导致派送不畅，业务量下滑。参考北京等区域恢复情况，我们认为快递网点逐步复工有望带来件量回暖，短期业务量或仍将承压，明年业务量有望重回双位数增长。
　　价：11月，行业单票收入为9.46元/件，同比下降0.3%，环比增长3.4%，金额环比涨幅达到0.31元。件量增速放缓下，终端大幅提价较难，Q4价格大概率保持平稳。展望明年，综合政策、公司资本开支节奏等因素，单价预计总体稳定。由于供给端处于逐步出清趋势，若明年需求快速增长，有望驱动价格回升。
　　格局：集中度依然保持较高水平。据国家邮政局，1-11月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.6%，同比增长3.9pct，环比1-9月小幅下降0.2pct，保持较高水平，龙头公司在疫情期间及复苏后的市场份额优势仍然凸显。我们预计明年行业集中度有望进一步提升。
　　公司层面：业务量增速进一步分化，顺丰领跑行业；单价总体保持稳定，产品质量升级下韵达单价回升。单价环比变动（圆通、申通剔除菜鸟裹裹结算因素，韵达估算菜鸟口径影响0.13元/票），韵达（+0.37元）>申通（+0.01元）=圆通（+0.01元）>行业（-0.03元）>顺丰（-0.95元）。业务量增速顺丰、申通领跑。业务量同比增速：顺丰（+2.9%）>申通（+2.2%）>圆通（-6.7%）>行业（-10.7%）>韵达（-21.4%）。
　　投资分析意见：行业增速的持续放缓，将加速格局的进一步改善，行业格局改善带来的投资机会越来越近。建议重点关注长期逻辑清晰、中期有望受益宏观经济修复、短期业绩持续改善的顺丰控股。关注数字化转型顺利、利润持续释放的圆通速递，关注港股中通快递，关注业务量高速增长的申通快递。
　　风险提示：行业增速不及预期，行业重大安全事故，疫情影响加剧

研究报告全文：行业及产交通运输业物流2022年12月23日快递业务量增速探底期待疫后量行业研价修复究行看好2022年11月快递数据点评业点评相关研究本期投资提示解读实物网上零售额与快递业务量增证速分化期待明年增速修复-2022年事件国家邮政局公布11月快递行业运行情况11月快递业务完成量1035亿件同10月快递数据点评2022年11月20券比下降87业务收入完成9785亿元同比下降901-11月全国快递企业业务研日累计完成量10021亿件同比增长22业务收入累计完成95698亿元同比增长究快递单价稳定网上实物零售额高增报速下期待快递业务量增速修复-202216告年9月快递数据点评2022年10月量11月快递业务量增速探底快递网点逐步复工有望带来件量回暖受疫情及消费需27日求下降等因素影响11月快递业务量同比下降87增速持续走低12月解封后快递实现较快恢复近期由于末端网点受疫情影响出现快递员短缺导致派送不畅业务量下证券分析师滑参考北京等区域恢复情况我们认为快递网点逐步复工有望带来件量回暖短期业务闫海A0230519010004量或仍将承压明年业务量有望重回双位数增长yanhaiswsresearchcom研究支持价11月行业单票收入为946元件同比下降03环比增长34金额环比涨邹杰伟A0230121060001幅达到031元件量增速放缓下终端大幅提价较难Q4价格大概率保持平稳展望zoujwswsresearchcom明年综合政策公司资本开支节奏等因素单价预计总体稳定由于供给端处于逐步出联系人清趋势若明年需求快速增长有望驱动价格回升邹杰伟862123297818格局集中度依然保持较高水平据国家邮政局1-11月快递与包裹服务品牌集中度指zoujwswsresearchcom数CR8为846同比增长39pct环比1-9月小幅下降02pct保持较高水平龙头公司在疫情期间及复苏后的市场份额优势仍然凸显我们预计明年行业集中度有望进一步提升公司层面业务量增速进一步分化顺丰领跑行业单价总体保持稳定产品质量升级下韵达单价回升单价环比变动圆通申通剔除菜鸟裹裹结算因素韵达估算菜鸟口径影响013元票韵达037元申通001元圆通001元行业-003元顺丰-095元业务量增速顺丰申通领跑业务量同比增速顺丰29申通22圆通-67行业-107韵达-214投资分析意见行业增速的持续放缓将加速格局的进一步改善行业格局改善带来的投资机会越来越近建议重点关注长期逻辑清晰中期有望受益宏观经济修复短期业绩持续改善的顺丰控股关注数字化转型顺利利润持续释放的圆通速递关注港股中通快递关注业务量高速增长的申通快递风险提示行业增速不及预期行业重大安全事故疫情影响加剧请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评图表目录图1快递业务量同比增速的拆解分析4图2网上实物零售额同比增速月度变化4图3网上实物零售额同比增速拆解分析5图42016-2022年快递业务量同比增速变化5图52019-2022年分产品快递业务量同比增速6图62019-2022年分地区快递业务量同比增速变化6图72016-2022年快递单票收入变化元票7图82019-2022年分产品快递业务单票收入同比变化幅度7图92019-2022年分地区快递业务单票价格同比变化幅度7图102020-2022年义乌市快递业务单价元票及同比环比增速8图11快递行业品牌集中度CR8指数变化8图12快递行业集中度CR3指标变化9图13四家A股上市快递公司票件量同比增速9图14三家A股上市快递公司单票收入元10图15韵达圆通月度业务量差值亿件及同比增速对请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想行业点评比10表1主要快递公司2021年11月-2022年11月经营数据11表2物流行业重点公司估值表11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想行业点评1从上游看快递行业网上实物零售额增速与快递业务量增速分化图1快递业务量同比增速的拆解分析1200600500分析受疫情1000400及需求下滑等800因素影响11300月快递业务量600200同比下滑4001000087实物网200上零售额同比-10000增长39-200持续分化-200-300客单价对业务量增速的贡献右轴实物商品网上零售额yoy快递业务量yoy资料来源国家统计局国家邮政局申万宏源研究图2网上实物零售额同比增速月度变化45分析11月网上实物零售40额13592亿元同比增长353039线上消费持续修复25调整后网购线上渗透率同20比增加79pct环比增长1549pct长期来看线上10化率持续提升趋势不变50-51-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoy2017yoy2018yoy2019yoy2020yoy2021yoy2022资料来源国家统计局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想行业点评图3网上实物零售额同比增速拆解分析80500分析1160400月网上实300物零售额40同比增长20039调20100整后网购00线上渗透00率同比增-20-100加79pct线-40-200上化率增长态势稳2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-11健调整后网购线上渗透率同比增加额实物商品网上零售额yoy右轴调整后社零yoy右轴资料来源国家统计局申万宏源研究注1调整后社零是指从社零中剔除餐饮收入石油及制品类汽车类三类与网购电商不直接相关的品类后的当月社零总额2调整后网购线上渗透率同比增加额t年a月调整后网购线上渗透率-t-1年a月调整后网购线上渗透率其中调整后网购线上渗透率t年a月实物网上零售总额t年a月调整后社零总额32月的调整后社零网上实物零售总额口径为当年1-2月相应数据之和口径与国家统计局公布一致2行业运行情况业务量增速放缓单价总体稳定图42016-2022年快递业务量同比增速变化分析11月业务量同1400比下滑87增速环比10月下滑78pct1200受区域性疫情和需求下1000降影响较大800展望关注快递网点复600497工情况明年业务量与400需求有望实现恢复200338054492800-3102-09-119-87-2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019202020212022资料来源国家邮政局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想行业点评图52019-2022年分产品快递业务量同比增速分析11月同城异1600地国际及港澳台快递1400业务量同比增速分别1200为-205-100080075155600400国际件业务量增速有200所恢复同城件异00地件快递业务量仍处-200于负增长状态-400-600展望持续关注疫情市场需求政策监管等因素进展同城异地国际及港澳台资料来源国家邮政局申万宏源研究图62019-2022年分地区快递业务量同比增速变化分析11月东中西2000部地区业务量同比增速分别为-93-150009-183各区域受疫情影响均1000较大展望持续关注疫500情市场需求政策监管等因素进展00-500东部中部西部资料来源国家邮政局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想行业点评图72016-2022年快递单票收入变化元票分析11月快递单15票收入在946元票同比下降1403环比增长1339环比涨幅金额12达031元票111045展望件量增速低于10990预期终端提价较958951944952931937952946难11月行业单价9915月月月月月月月月月月月月26345789总体稳定11011122016201720182019202020212022资料来源国家邮政局申万宏源研究分析11月同城异地国图82019-2022年分产品快递业务单票收入同比变化幅度际及港澳台快递业务单票收入同比变动分别为40030044-36-103200环比变动为-1000016240-20-100-200展望各类产品单票收入-300总体保持稳定-400-500-600同城异地国际及港澳台资料来源国家邮政局申万宏源研究图92019-2022年分地区快递业务单票价格同比变化幅度分析11月东中西200部快递单价分别同比去年变动07-1004616环比变动0035-27169-100展望同比与环比角-200度西部地区单价回升中部单价下滑东-300部单价相对稳定未来东中西部区域单价有望保持在合理区间东部中部西部资料来源国家邮政局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想行业点评图102020-2022年义乌市快递业务单价元票及同比环比增速分析11月50200义乌单票收入45100为282元4035票同比下滑00148环比30增长2025-10011月义乌同20-200比单价回落1510-300展望受件量05增速下滑影00-400响今年旺季提价较难关2020-032020-102020-012020-022020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11注明年淡季单价义乌单价元票单价同比增速右轴环比增速右轴资料来源国家邮政局申万宏源研究3快递行业竞争状况公司件量增速持续分化集中度保持较高水平图11快递行业品牌集中度CR8指数变化分析1-11月快880递行业品牌集中35860度CR8为25840846同比增长1539pct环比1-8200510月下降80002pct保持较780-05高水平760-15740-25展望预计未来行业集中度稳中有升CR8环比变动右轴资料来源国家邮政局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想行业点评图12快递行业集中度CR3指标变化分析2022年Q37065行业CR3中通韵60达圆通集中度60达到540同比增5055长05pct环比下40降09pct行业增50速放缓但龙头公司30业务量保持高速增2045长竞争优势仍然10凸显4000展望随着行业竞35-10争格局升级CR3将是观测行业竞争格-2030局最好的指标随季度同比变化CR3右轴着竞争格局趋缓我们预计2022年行业CR3集中度仍将保持提升态势资料来源国家邮政局公司公告申万宏源研究图13四家A股上市快递公司票件量同比增速分析11月圆通韵达申通顺丰四家A股2000公司票件量同比增速1500分别达-67-10002142229顺丰增速持续领跑行500业受产品结构调优00影响韵达件量回落-500展望预计2022年龙头公司快递业务量增圆通韵达申通顺丰速仍将高于行业增速持续关注韵达修复情况资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想行业点评图14三家A股上市快递公司单票收入元分析11月圆通韵380达申通单票收入为360260275247元340圆通申通剔除菜320鸟裹裹结算口径韵300达估算菜鸟裹裹口径280013元票260240三家通达系快递公司220淡季单票收入环比依200旧呈上升趋势展望180未来我们看好三家公司单票收入在步入旺季中稳步增长圆通韵达申通资料来源公司公告申万宏源研究图15韵达圆通月度业务量差值亿件及同比增速对比分析11月韵达与3001600圆通月度业务量差2501400值为-1486亿件2001200圆通韵达月度业务1501000量同比增速分别达100800为-67-214050600000400展望韵达件量持-050200续下滑圆通市占-100002020-052022-022020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11-1502020-04-200率跃升至第二-200-400韵达-圆通月度业务量差值亿件圆通同比增速右轴韵达同比增速右轴资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想行业点评表1主要快递公司2021年11月-2022年11月经营数据2021202211月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月行业亿单11341025877691854748923102696469439719861035YOY16510733497-31-1190254804928-09-87韵达股份亿单188318361512121615821132148516141586148615001517148YOY1902229173544-194-79-1721-24-79-116-214市占率166179173176185151161157164158154154143圆通速递亿单174515821329967141712461554157215061520156415831628YOY134624882851-485856781017605-67市占率154154152140166167168153156161161160157申通快递亿单118211539897239877911003118811951226122612511208YOY16719617385988-778130833834122613222市占率104112113105116106108116124130126127117顺丰控股亿单10279389896388037479021029219429599391057YOY13983100-83-83-100447989928712729市占率919111392941009899951009995102资料来源国家邮政局公司公告申万宏源研究表2物流行业重点公司估值表2022-12-22PB申万预测EPSPE证券代码证券简称投资评级总市值亿收盘价元2021A2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E元002120韵达股份增持147142727051072098123201512002352顺丰控股增持5819284934087135180214433227600233204970531061111138160181513圆通速递买入资料来源Wind资讯申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想