件量增长承压，旺季提价顺利
　　11月，实物商品网购额及全国快递件量同比分别+1.2/-8.7%，高频数据看尚未恢复至潜在水平，件量增速受供应链影响明显承压；国内件均价同比-2.7%，主要快递企业旺季提价顺利，行业竞争状况改善。“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，看好行业中期盈利水平抬升；短期维度，防疫政策优化、交通部及邮政局推动物流保通保畅，快递行业具备疫后修复及业绩释放潜力，建议投资者关注板块修复及个股α机会，推荐圆通速递和顺丰控股。
　　11月电商GMV增长放缓
　　11月，全国社会消费品零售额同比-5.9%（10月：-0.5%），但线上消费仍表现韧性，11月实物商品网上零售额同比+1.2% （ 7/8/9/10月：+6.3/6.5/8.3/15.3%），占社零总额的35.2%（10月：30.1%），创单月新高。我们预计2022/2023中国电商GMV同比分别增长6.8/14.4%，占社零总额的25.8/26.7%。（数据来源：商务部、统计局）
　　11月行业件量同比-8.7%，国内件均价同比-2.7%
　　11月，全国快递件量同比-8.7%，（6/7/8/9/10月同比+5.4/+8.0/+4.9/+2.8/-0.9%），供应链受阻，件量增长承压；国内件均价同比-2.7%至5.39元（6/7/8/9/10月：同比-2.8/-5.5/-3.5/-3.0/-2.7%），持续表现良好，环比+0.27元，旺季提价顺利。12月上旬管控开始放开，件量呈现快速修复态势，揽件量增速连续多日出现双位数增长，但12月中随着各地疫情加剧，网点出现运力不足情况，增速快速回落，截至12月20日，快递当月累计揽收68.11亿件，同比+1.1%。（数据来源：邮政局、公司公告）
　　主要快递企业价格表现良好
　　11月，分业务看，同城件量同比-20.7%，异地件量同比-7.4%，增长明显承压；国内（同城+异地）件均价同比-2.7%至5.39元，持续表现良好，环比+0.27元，旺季提价顺利；分企业看，韵达/圆通/顺丰件量同比-21.4/-6.7/+2.9%；可比口径件均价同比+18.1/+0.7/-6.0%，环比+8.7/+7.4/-1.1%，通达系旺季价格环比提升0.16-0.23元，顺丰价格下降或因双11期间电商标快、退货件、丰网等产品占比上升。（数据来源：邮政局、公司公告）
　　投资策略：三重驱动，三重催化
　　中期维度，“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，我们看好电商快递行业盈利水平抬升；龙头企业考虑疫情及油价上涨因素后22年估值仍具吸引力；短期维度，防疫政策优化、交通部及邮政局推动物流保通保畅，快递行业具备疫后修复及业绩释放潜力，建议投资者关注板块修复及个股α机会。
　　风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。

研究报告全文：证券研究报告交通运输件量增长承压旺季提价顺利华泰研究交通运输增持维持2022年12月22日中国内地行业月报仓储物流增持维持研究员沈晓峰件量增长承压旺季提价顺利SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG36686212897208811月实物商品网购额及全国快递件量同比分别12-87高频数据看尚未恢复至潜在水平件量增速受供应链影响明显承压国内件均价同比-27主要快递企业旺季提价顺利行业竞争状况改善监管维稳龙行业走势图头挺价用户付费三重驱动看好行业中期盈利水平抬升短期维度交通运输仓储物流防疫政策优化交通部及邮政局推动物流保通保畅快递行业具备疫后修复沪深300及业绩释放潜力建议投资者关注板块修复及个股机会推荐圆通速递和5顺丰控股41211月电商GMV增长放缓11月全国社会消费品零售额同比-5910月-05但线上消费仍表21现韧性11月实物商品网上零售额同比1278910月29636583153占社零总额的35210月301创单月新高Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22我们预计20222023中国电商GMV同比分别增长68144占社零总额资料来源Wind华泰研究的258267数据来源商务部统计局重点推荐11月行业件量同比-87国内件均价同比-27目标价11月全国快递件量同比-87678910月同比54804928股票名称股票代码当地币种投资评级-09供应链受阻件量增长承压国内件均价同比-27至539元圆通速递600233CH2660买入678910月同比-28-55-35-30-27持续表现良好环比027顺丰控股002352CH6000买入元旺季提价顺利12月上旬管控开始放开件量呈现快速修复态势揽件资料来源华泰研究预测量增速连续多日出现双位数增长但12月中随着各地疫情加剧网点出现运力不足情况增速快速回落截至12月20日快递当月累计揽收6811亿件同比11数据来源邮政局公司公告主要快递企业价格表现良好11月分业务看同城件量同比-207异地件量同比-74增长明显承压国内同城异地件均价同比-27至539元持续表现良好环比027元旺季提价顺利分企业看韵达圆通顺丰件量同比-214-6729可比口径件均价同比18107-60环比8774-11通达系旺季价格环比提升016-023元顺丰价格下降或因双11期间电商标快退货件丰网等产品占比上升数据来源邮政局公司公告投资策略三重驱动三重催化中期维度监管维稳龙头挺价用户付费三重驱动我们看好电商快递行业盈利水平抬升龙头企业考虑疫情及油价上涨因素后22年估值仍具吸引力短期维度防疫政策优化交通部及邮政局推动物流保通保畅快递行业具备疫后修复及业绩释放潜力建议投资者关注板块修复及个股机会风险提示行业增速低于预期社保冲击价格战免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输图表1实物商品网上零售额及增速图表2实物商品网上零售额渗透率万亿元4018实物yoy回溯50渗透率线性渗透率163540x10000x1430123025102020081506101004002500-10014021502160217021802190220022102220214021502160217021802190220022102注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值当月值基于累计值测算注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值当月值基于累计值测算资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3规模以上快递企业件量及增速图表4国内快递同城异地件均价及变化亿件元件快递件量yoy国内均价yoy180802010181607051614060501401204012100-5301080-1020860106-154004-20201020200-2513021402150216021702180219022002210222020902110213021502170219022102注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5主要快递企业件量同比增速图表6主要快递企业件均价同比变化韵达圆通申通30韵达圆通申通140顺丰同城异地顺丰同城异地12020100108006040-1020-200-30-20-40-40171018041809190319082002200720122106211122052210171018041809190319082002200720122106211122052210注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输图表7快递行业件量增速预测201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E电商GMV亿元7845118711892524638324244194454806701988523997590108042115389132005yoy70251359430231625628025419514812068144渗透率42557891108126150184207249245258267国内快递百万35455503892413640202303066039230496046208681523106193111818130827yoy60555262252848351628026425231330353170电商快递21733874699511272174972749035584455945771477000101121106495125041yoy91178380661155257129428126633431353174商务快递1372162919292368273331703646401143724522507253235786yoy28018818422815416015010090351225087国际快递128182262330430620830111014371835210418932556yoy-15422440260303442339337295277146-100350全国快递36735685918713960206703128040060507106352383358108296113711133383yoy57054861652048151328126625331229950173资料来源国家统计局国家邮政局华泰研究图表8快递企业上市表现回顾申通圆通韵达顺丰右轴中通右轴9506000伴随消费品行业增速淡季疫情价格战旺季核心邮政局双11市场波动义乌邮政局二十条估值修复超预期回调件量超预期激烈价格战资产政策干预旺季提价疫情恶化价格监管出台85050007506504000业绩分化5503000450比较优势350200061825010001505001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210注顺丰控股002352CH中通快递ZTOUS韵达股份002120CH圆通速递600233CH申通快递002468CH数据为市值口径资料来源Wind华泰研究图表9四通一达单票核心毛利净利季元2Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22单票中通076081081065078076068071073068061062062057059042042034038030033032040038041044核心百世-011-014012013015003018016017010013013017-009012-005-003-014-010-019毛利韵达073071068067069063052055061054056060053044033036021021019024019017023028018020圆通055052047045050050035046050045047040039036031027025012012018010010026035029029申通064068049064064061053058065053045052040025023016009002010007004000010014012007单票中通047050049038049049044041046043039037039036036021025018021013018016022018023025核心百世-025004-000006001006007011-021005-013-010-024-014-022净利韵达041039033036041036028031038031036032032024019013008007008006005002009009001002圆通033028030026032028023025030026029021021019018012014004005008004003015019016017申通039037033041043040033039043034026030023013009001001-004001-003-005-007001002001-002资料来源Wind华泰研究注剔除韵达快运中通货代圆通国际圆通20年后不含航空全货机中通调整为25税率不含增值税加计扣除图表10快递企业盈利预测及估值20221221目标价股价EPS元PEPEGPB市值代码简称评级元元21A22E23E24E21A22E23E24E22EMRQ亿元600233CH圆通速递买入2661970061106124145333192164140113274700603056CH顺丰控股买入60052490871431872246584013072561603312810注2021年EPS基于最新股本测算资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输重点公司推荐圆通速递600233CH买入目标价2660元1基于政策维稳龙头挺价用户付费我们看好电商快递中期景气抬升2持续优化产品及客户结构国际业务景气强劲3件量修复业绩释放旺季到来三重催化吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力目标价266元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE324x考虑公司为加盟模式给予22年250xPE折价23得出报告日期20221017风险提示行业增速低于预期价格战社保成本冲击顺丰控股002352CH买入目标价6000元1短期精益化管理和四网融通持续推进降本增效有效应对外部环境变化2中期鄂州机场目标2025年亚洲第一轴辐式网络将赋能产品与提振收入3长期国际业务开启第二成长曲线嘉里货源和网络优势与公司形成有效协同目标价6000元基于盈利分部2022年35xPE时效件嘉里物流及顺丰国际归母净利预测值84亿元考虑公司领先地位稳固可比公司22年Wind一致预期244xPE溢价43报告日期20221030风险提示市场竞争风险成本膨胀风险新业务管理和整合风险风险提示行业增速低于预期社保冲击价格战免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5交通运输香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6交通运输法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7