事件:各快递公司公告11月运营数据。
　　1、顺丰：1）11月总收入223.18亿元，同比-13.7%，其中供应链及国际业务收入65.99亿元，同比-31.3%，速运物流业务收入157.19亿元，同比-3.2%。供应链及国际业务板块受到国际空运、海运运价波动影响（主体嘉里物流，公司持股比例为51.5%），速运物流业务收入保持稳健；2）物流业务11月业务量为10.57亿件，同比+2.9%、环比+12.6%；3）物流业务11月单票收入为14.87元，同比-6.0%；4）公司单票收入同比下降预计主要因产品结构变化、时效件中的电商退货件业务增长较快，时效件中剔除退货件部分预计因整体消费大盘因素阶段性略有放缓。外部环境压力也在激发公司较强的降本增效动力，在消费回暖前强化自身挖潜。
　　2、电商快递：1）收入：韵达、圆通、申通11月收入分别为42.62、44.26、31.65亿元，同比分别-4.7%、-1.9%、+8.9%，环比分别+5.5%、+10.8%、+4.4%；2）业务量与份额：韵达、圆通、申通11月业务量分别为14.8、16.28、12.08亿件，同比分别-21.4%、-6.7%、+2.2%；份额分别为14.3%、15.8%、11.7%；3）单价：韵达、圆通、申通11月单票收入分别为2.88元、2.72元、2.62元，同比分别+21.0%、+5.2%、+6.5%，环比变化分别为+0.22元、+0.2元、+0.19元（剔除菜鸟裹裹口径估算单票收入分别为2.76元、2.6元、2.47元，同比分别+16.0%、+0.7%、+0.4%，环比分别+0.2元、+0.18元、+0.16元）4）解读：a.圆通:10月下旬受青浦局部疫情扰动下量价保持稳定，公司网络冗余度较高、较好地抵御了短期疫情冲击，11月件量增长和行业接近，量、价、利表现正在重回强劲轨道；b.韵达:公司目前仍处于修复期，加盟商渠道揽件能力处于逐步修复过程中，公司在优化渠道、调整市场部与加盟商的渠道结构，压缩低价件占比，推动利润回升，导致目前价升量降情况。c.申通:业务量增速环比收窄，但增速仍快于行业，体现了公司今年总部基建、产能系统性改善后整体网络能力提升，在电商件的底层价格带中性价比突出。
　　投资建议：今年行业面临需求不足冲击，行业投资以供给为主线，企业诉求转变，从要份额到要利润，通达系统性提价但面临估值压制、顺丰降本增效但网络增量不够削弱成本摊薄效果。明年内需复苏背景下，行业投资机会将更丰富，需求有望从反弹走向反转，建议重视重资产公司的收入成本双击弹性。顺丰业绩弹性释放有望带动估值上移；通达系快递，明年件量增长预期正在明朗，价格信号等在等待明年3月确认，我们预计行业价格整体稳定、波动区间有限，主要看公司比拼内功做好服务，实现自身单票价格和利润的进一步改善。
　　1、电商快递：1）圆通：公司业绩仍有预期差，公司当前在快递同行中今明2年估值最低，随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化，公司的职业化、数字化、一体化实践领先，渠道和终端定价能力均在明确提升，明年有望进入新一轮正反馈中，预计22-24年公司包括航空货代业务的年度归母净利润分别为39.37、47.03、55.84亿元，对应12月20日PE分别为17.7、14.9、12.5倍；2）韵达：在外部环境平稳前提下，公司修复方向确立，修复逐步落实，总部高成本高费用修复空间清晰，主要是揽件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情扰动，如果给公司一些时间和耐心，跟踪渠道梳理和明年网格仓建设进度，揽件端也会逐步修复，年度维度较季度维度评估展望更加从容，预计22-24年公司归母净利润分别为12.85、26.61、32.11亿元，对应12月20日PE分别为31.6、15.3、12.7倍。2、顺丰：3季度是去年4季度开始实质性降本增效后+首次疫情扰动初步消退后，在燃油价格高位下完整的单季度盈利表现，帮助公司明确确认业绩底部。公司去年经过一年时间调整，实现了自身经营结构的底部反弹，今年经过三个季度，实现了对外部环境底部（消费承压、疫情冲击、燃油价格高位）的韧性应对，在底部探明基础上，具备降本增效继续挖潜空间、消费回暖弹性、自身健康成长回归机会等三项看点，建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力，预计22-24年公司归母净利润分别为65.53、86.34、112.78亿元，对应12月20日PE分别为42.7、32.4、24.8倍。
　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId交通运输title2022年11月快递行业与公司数据快评疫情冲击影响大重视明年内需复苏收入成本双击弹性推荐维持createTime12022年12月21日相关rel报ate告dReport行兴证交运交通运输行业周投资要点业报1211-1217国务院发布summary关于进一步畅通邮政快递服事件各快递公司公告11月运营数据点务保障民生物资运输的通知评2022-12-171顺丰111月总收入22318亿元同比-137其中供应链及国际业务收入兴证交运交通运输行业周6599亿元同比-313速运物流业务收入15719亿元同比-32供应链及报报124-1210航空运量底国际业务板块受到国际空运海运运价波动影响主体嘉里物流公司持股比例告部恢复趋势已成快递单量环比反弹明显2022-12-10为515速运物流业务收入保持稳健2物流业务11月业务量为1057亿件兴证交运交通运输行业周同比29环比1263物流业务11月单票收入为1487元同比-604报1127-123多地疫情防控措施调整快递服务国家公司单票收入同比下降预计主要因产品结构变化时效件中的电商退货件业务增标准首次修订2022-12-03长较快时效件中剔除退货件部分预计因整体消费大盘因素阶段性略有放缓外部环境压力也在激发公司较强的降本增效动力在消费回暖前强化自身挖潜分析em师ailAuthor肖祎2电商快递1收入韵达圆通申通11月收入分别为426244263165xiaoyiyjyxyzqcomcn亿元同比分别-47-1989环比分别55108442业S0190521080006务量与份额韵达圆通申通11月业务量分别为14816281208亿件同比分别-214-6722份额分别为1431581173单价韵张晓云达圆通申通11月单票收入分别为288元272元262元同比分别210zhangxiaoyunxyzqcomcn5265环比变化分别为022元02元019元剔除菜鸟裹裹口径S0190514070002估算单票收入分别为276元26元247元同比分别1600704环比分别02元018元016元4解读a圆通10月下旬受青浦局部疫情扰动下量价保持稳定公司网络冗余度较高较好地抵御了短期疫情冲击11月件量增长和行业接近量价利表现正在重回强劲轨道b韵达公司目前仍处于修复期加盟商渠道揽件能力处于逐步修复过程中公司在优化渠道调整市场部与加盟商的渠道结构压缩低价件占比推动利润回升导致目前价升量降情况c申通业务量增速环比收窄但增速仍快于行业体现了公司今年总部基建产能系统性改善后整体网络能力提升在电商件的底层价格带中性价比突出投资建议今年行业面临需求不足冲击行业投资以供给为主线企业诉求转变从要份额到要利润通达系统性提价但面临估值压制顺丰降本增效但网络增量不够削弱成本摊薄效果明年内需复苏背景下行业投资机会将更丰富需求有望从反弹走向反转建议重视重资产公司的收入成本双击弹性顺丰业绩弹性释放有望带动估值上移通达系快递明年件量增长预期正在明朗价格信号等在等待明年3月确认我们预计行业价格整体稳定波动区间有限主要看公司比拼内功做好服务实现自身单票价格和利润的进一步改善1电商快递1圆通公司业绩仍有预期差公司当前在快递同行中今明2年估值最低随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化公司的职业化数字请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告化一体化实践领先渠道和终端定价能力均在明确提升明年有望进入新一轮正反馈中预计22-24年公司包括航空货代业务的年度归母净利润分别为393747035584亿元对应12月20日PE分别为177149125倍2韵达在外部环境平稳前提下公司修复方向确立修复逐步落实总部高成本高费用修复空间清晰主要是揽件端主要是加盟商渠道前期受到了渠道政策和疫情扰动如果给公司一些时间和耐心跟踪渠道梳理和明年网格仓建设进度揽件端也会逐步修复年度维度较季度维度评估展望更加从容预计22-24年公司归母净利润分别为128526613211亿元对应12月20日PE分别为316153127倍2顺丰3季度是去年4季度开始实质性降本增效后首次疫情扰动初步消退后在燃油价格高位下完整的单季度盈利表现帮助公司明确确认业绩底部公司去年经过一年时间调整实现了自身经营结构的底部反弹今年经过三个季度实现了对外部环境底部消费承压疫情冲击燃油价格高位的韧性应对在底部探明基础上具备降本增效继续挖潜空间消费回暖弹性自身健康成长回归机会等三项看点建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力预计22-24年公司归母净利润分别为6553863411278亿元对应12月20日PE分别为427324248倍风险提示疫情对量价成本的不确定性影响政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文一11月快递公司数据快评图表111月快递公司数据公司业务量亿件本月值同比增速增速和行业相比本月环比变化累计增速顺丰10572911812635韵达1480-214-126-24-27圆通1628-67212862申通120822110-34187全国10330-88004822公司市场份额今年同比变化本月值同比变化pct环比变化pct今年市占率pct顺丰10212079901韵达143-23-11161-08圆通15804-0315906申通11713-1011816公司单票收入元件本月值同比变化环比变化值累计值累计同比顺丰1487-60-0171572-12韵达288210022259215韵达276160020250173圆通27252020257148圆通26007018248107申通26265019251143申通2470401623884全国96214047957-04公司收入亿元本月值同比增速环比增速累计值累计同比顺丰15719-3211315585723顺丰22318-13767236684304韵达4262-475541741182圆通4426-1910840887219申通3165894429563357全国99326-7610195845618行业集中度本月值同比pct环比pctA股快递5201051-164资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注表示含有供应链及国际业务的总收入剔除菜鸟裹裹结算模式的调整影响A股快递包括顺丰韵达圆通申通行业数据根据10月行业公告数据10月快递指数预测值11月快递指数预测值估算11月公司数据与解读顺丰数据与解读111月总收入22318亿元同比-137其中供应链及国际业务收入6599亿元同比-313速运物流业务收入15719亿元同比-32供应链及国际业务板块受到国际空运海运运价波动影响主体嘉里物流公司持股比例为515速运物流业务收入保持稳健2物流业务11月业务量为1057亿件同比29环比1263物流业务11月单票收入为1487元同比-604公司单票收入同比下降预计主要因产品结构变化时效件中的电商退货件业务增长较快请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告时效件中剔除退货件部分预计因整体消费大盘因素阶段性略有放缓外部环境压力也在激发公司较强的降本增效动力在消费回暖前强化自身挖潜通达快递数据与解读1收入韵达圆通申通11月收入分别为426244263165亿元同比分别-47-1989环比分别55108442业务量与份额韵达圆通申通11月业务量分别为14816281208亿件同比分别-214-6722份额分别为1431581173单价韵达圆通申通11月单票收入分别为288元272元262元同比分别2105265环比变化分别为022元02元019元剔除菜鸟裹裹口径估算单票收入分别为276元26元247元同比分别1600704环比分别02元018元016元4解读a圆通10月下旬受青浦局部疫情扰动下量价保持稳定公司网络冗余度较高较好地抵御了短期疫情冲击11月件量增长和行业接近量价利表现正在重回强劲轨道b韵达公司目前仍处于修复期加盟商渠道揽件能力处于逐步修复过程中公司在优化渠道调整市场部与加盟商的渠道结构压缩低价件占比推动利润回升导致目前价升量降情况c申通业务量增速环比收窄但增速仍快于行业体现了公司今年总部基建产能系统性改善后整体网络能力提升在电商件的底层价格带中性价比突出图表2快递公司业务量增速变化资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-图表3快递公司市占率对比资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表4顺丰单票收入元件图表5韵达单票收入元件资料来源顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表6圆通单票收入元件图表7申通单票收入元件资料来源圆通速递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源申通快递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明图表8通达系快递单票收入元件对比资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表92022年顺丰单票收入及业务量增速变化图表102022年韵达单票收入及业务量增速变化资料来源顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表112022年圆通单票收入及业务量增速变化图表122022年申通单票收入及业务量增速变化资料来源顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明三快递政策跟踪11月份快递行业重要政策更新为国家邮政局发布关于征求快递服务国家标准征求意见稿意见的通知重点内容为1完善基本术语2组织要求方面增加产品分类细化国内快递服务时限增加绿色包装要求提出从业人员权益保护要求增加数据安全要求3服务环节完善服务分层提出成本分区增加农村快递新要求根据内容看对行业预计为利好引导快递企业重视服务质量获得合理的服务溢价具体落地进展待跟踪图表13202012-202211快递行业重要政策跟踪时间政策名称相关部门及会议政策要点预计推进1完善基本术语2组织要求方面增加产品分类细化国内快递服务时限增加关于征求快递服务年绿色包装要求提出从业人员权益保护要202211国家标准征求意见国家邮政局月日求增加数据安全要求服务环节完7稿意见的通知3善服务分层提出成本分区增加农村快递新要求到年浙江邮政年月日党中央国务院印发20252021520快递业高质量发展助了关于支持浙江高质量发展建设共同富力建设共同富裕示范关于支持浙江邮政裕示范区的意见以下简称意见区建设取得实质性进年快递业高质量发展助对标意见确定的四大战略定位实20229国家邮政局展到年浙江月日力建设共同富裕示范施意见提出了在浙江创建邮政快递高质20351邮政快递业高质量发区的实施意见量发展先行区协调发展引领区改革创展取得更大成就助力新试验区和美好用邮服务展示区个方4浙江基本实现共同富面项重点任务16裕自年月日至年月日年关于快递收派服务免2022512022123120224财政部税务总局对纳税人为居民提供必需生活物资快递月日征增值税政策的公告29收派服务取得的收入免征增值税要持续巩固规范成果切实向高质量提质效反内卷的目标迈进要通过深入实国家邮政局在浙江义年施邮政快递业两进一出工程推动三20223乌召开寄递企业座谈国家邮政局月日分统筹三安落实三化发力三16会治不断夯实行业发展底盘优化行业发展空间加快农村物流快递网点布局实施快递进村工程鼓励发展多站合一的乡镇中共中央国务院关客货邮综合服务站一点多能的村级寄于做好年全面推递物流综合服务点推进县乡村物流共同年202220222进乡村振兴重点工作国务院配送促进农村客货邮融合发展支持大月日22的意见中央一号文型流通企业以县城和中心镇为重点下沉件供应链加快实施互联网增长农产品出村进城工程推动建立长期稳定的产销对接关系最新的国家邮政局对今年政策的表述是三分三安三化三治要推动三分推动成本分区服务分层产品分类完善供给体系实现行业有价值企年全国邮政市年2022业有利润员工有尊严用户有好评要20222场监管工作电视电话国家邮政局月日统筹三安坚决抓好生产安全主动抓14会议工作方案好寄递安全有效保障信息安全筑牢平安体系要落实三化构建行业生态环保治理四梁八柱加大包装治理力度促进绿色低碳发展打造环保体系要发请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告力三治依法治理跨区经营非法泄露用户信息不公平竞争等问题维护市场秩序对工作原则参保范围和计缴方式等进行安徽合肥四川等地已了明确费率核定方面由各统筹地区相继推出快递行业参关于推进基层快递按现行工伤保险费率政策进行合理确定年加工伤保险的相关通20221网点优先参加工伤保人社部国家邮政局缴费基数方面对难以直接按照工资总额月14日知预计2022年春节险工作的通知计缴工伤保险费的原则上按统筹地区上后各地区将陆续推出年全口径城镇单位就业人员平均工资和符合本地情况的政策参保人数计缴工伤保险费提出了规模实力基础网络创新能力服务水平治理效能五大方面目标预计到2025年邮政业年业务收入超过182021年12十四五邮政业发国家邮政局发改委万亿元邮政业日均服务用户超过9亿人月28日展规划交通运输部次快递业务量超过1500亿件形成多个年业务量超过200亿件或年业务收入超过2000亿元的邮政快递品牌马军胜局长与顺丰要旗帜鲜明反对内卷防范不正当竞国家邮政局局长与主中通韵达圆通年争反对损害行业利益和员工利益的行20219要快递企业负责人座申通极兔邮政等月日为要旗帜鲜明维护市场秩序严肃查处29谈会主要快递企业负责人违规行为不断净化健康有序的发展环境座谈该条例是浙江省首部关于快递业的地方立法共设七章四十九条分为总则发展要素保障数字快递和绿色快递经提请省人大常委会正营和服务规范从业人员权益保障法律2021年9浙江省快递业促进式审议通过将于责任和附则条例强调了邮管局派出月29日条例2022年3月1日起正机构的管理主体身份进一步细化了快递式施行员权益保障方案明确提出了企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务鼓励取消包邮支持快递产品分层和末端差异化定价全部确定9月1日起全网上调快递员派费年元旨在响应七部门发布的关于做20218全网上调派费四通一达极兔等01月下旬好快递员群体合法权益保障工作的意见要求将在2022年6月前建设300个快递服务现代农业示范项目助力年关于加快农村寄递满足农村群众生产生活需要释放农村消20218国务院办公厅农产品外销到月物流体系建设的意见费潜力促进乡村振兴2022年年底符合条件的建制村基本实现村村通快递加强快递员合法权益保障遏制以罚代管问题打击不正当竞争行为要分类推动快递进村加快发展农村寄递物流体系年主题新时代邮政快递进一步便利农产品出村进城消费品下乡20217第七届国邮智库沙龙月业高质量发展路径进村推动产品分类服务分层向综合快递物流供应商转型要加强科技创新提高数智化水平大力引入人工智能提升智能微仓配送水平发展高铁快递网络经国务院同意交运21年下半年国家邮政部国家邮政局国就快递产业十四五发展目标快递员权局已指导中国快递协关于做好快递员群年家发改委人社部益保障用工管理及安全生产服务网络会在部分城市开展末20217体合法权益保障工作月日商务部市场监管总稳定与管理企业主体责任等方面全面规端派费核算试点预计8的意见局全国总工会专门范2022年上半年将继续联合印发扩大试点范围2021年4关于推进广东省邮广东省邮政管理局指出制约广东省邮政快递业高质量发展请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业点评报告月26日政快递业高质量发展广东省召省政府常务的问题依然存在的实施方案会议浙江省快递业促进草案审议通过并拟提请省人大常委会审2021年4浙江省快递业促进浙江省政府第70次条例于21年9月29议草案明确规定快递经营者不得以低月22日条例草案常务会议日审议通过将于2022于成本价格提供快递服务年3月1日起施行关于维护行业平稳2021年3浙江省义乌市快递协加强市场主体自律快递小哥合法权益保有序推进行业高质量月会障发展的实施意见资料来源国家邮政局地方邮政局等兴业证券经济与金融研究院整理四投资建议及风险提示1电商快递行业正在进入平价阶段和增速换挡阶段对快递企业经营既有机遇也有挑战优质公司有望实现更加显著的份额提升机会建议对优质公司的投资机会更加重视平价阶段价格一方面不具备价格战基础一方面暂不具备系统性提价的契机公司策略重心逐步由成本主导的以价换量转变为服务主导的定价能力提升增速换挡阶段我们对明年行业增速反弹保持乐观疫情影响恢复消费整体回暖但预计中期增长中枢确实较上一个5年有所下移降速将加剧尾部快递融资难度明年行业格局具备进一步优化机会1圆通公司业绩仍有预期差公司10月较好应对了短期疫情冲击预计4季度剩余月份量价利表现将会重回强劲轨道维持对Q4和全年盈利预测不变公司当前在快递同行中今明2年估值最低随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化公司的职业化数字化一体化实践领先渠道和终端定价能力均在明确提升明年有望进入新一轮正反馈中预计22-24年公司包括航空货代业务的年度归母净利润分别为393747035584亿元对应12月20日PE分别为177149125倍2韵达在外部环境平稳的前提下公司修复方向确立修复逐步落实总部的高成本高费用修复空间清晰主要是揽件端主要是加盟商渠道前期受到了渠道政策和疫情扰动如果给公司一些时间和耐心跟踪渠道梳理和明年网格仓建设进度揽件端也会逐步修复年度维度较季度维度评估展望更加从容预计22-24年公司归母净利润分别为128526613211亿元对应12月20日PE分别为316153127倍2顺丰3季度是去年4季度开始实质性降本增效后首次疫情扰动初步消退后在燃油价格高位下完整的单季度盈利表现帮助公司明确确认业绩底部公司去年经过一年时间调整实现了自身经营结构的底部反弹今年经过三个季度实现了对外部环境底部消费承压疫情冲击燃油价格高位的韧性应对在底部探明基础上具备降本增效继续挖潜空间消费回暖弹性自身健康成长回归机会等三项看点建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力预计22-24年公司归母净利润分别为6553863411278亿元对应12月20日PE分别为427324248倍请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-图表14快递公司盈利预测与估值表股价市值EPSPE股票名称PB元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E顺丰控股5712792708713417665642732433圆通速递203698806111413733217714927韵达股份140406305104409227531615325资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据更新日期为2022年12月20日风险提示疫情对量价成本的不确定性影响政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-