01.中观景气跟踪：乘用车销售小幅回暖，光伏产业链价格加速下跌
　　下游消费景气分化，商品房成交下滑，乘用车销售回暖；中游发电量、开工率回落，玻璃需求好转、水泥需求回落；上游煤价、工业金属价格小幅下滑，钢价反弹明显；全国公路货运流量指数环比回升，物流活跃度有所提升；主要城市地铁客运量周环比下滑，居民出行活跃度下滑。
　　02.国君产业链跟踪：盈利上调环节明显增多，基建地产与新能源车存在向上景气边际
　　一级产业链上涨居多，大消费产业链涨幅居前。上调23E盈利预期的产业链增多，纺织服装、新能源车涨幅居前。二级行业中石油化工/农林牧渔/有色金属/电池材料/建材等盈利预期上调。新能源车/基建运营/基建地产产业链，有色金属/机械设备/整车/交运/建材等环节盈利预期与分歧均出现上调，景气存在向上边际。当前多数行业具备性价比，其中较高的细分行业包括：化工/机械设备/电池组件/无线通信设备/银行/家电。
　　03.交易结构观察：北上大幅流入主要增持消费产业链与地产，消费类基金仓位更稳定
　　市场整体交易热度上升，医药/生活服务/必选消费/消费电子产业链热度提升明显。北上明显增持生活服务/必选消费/基建地产和医药产业链，连续增持建材/消费者服务/传媒/汽车零部件等环节。本期基金以减仓为主，其中科技制造类减仓幅度稍大，消费、医药基金减仓幅度相对更小。
　　04.海内外行业盈利预测对标观察：海外零售盈利上修，国内金融盈利估值稳中有升
　　海外原料金融板块盈利预期企稳估值下降，国内金融盈利估值稳中有升。海外零售盈利上修，必选板块估值抬升，国内新能源整车盈利提升明显。海外医疗板块估值上调，国内有所分化。海外信息技术估值提升，国内科技制造以调整为主，其中分立器件/被动器件估值上调明显。
　　05.行业配置：峰回路转，聚焦内需
　　峰回路转，聚焦内需-复苏三剑客，转型三板斧。我们判断2023年中国将迈入新的一轮需求扩张与资产回报率改善的周期；加之，海外紧缩与强势美元步入尾声，A股市场将迎来峰回路转之势。行业比较与主题聚焦内需-复苏三剑客，转型三板斧。1）2023年H1受益于顺周期复苏板块，推荐金融、消费与地产链；2）H2蓝筹搭台成长唱戏，立足补短板与自主安全，关注设备、材料与医药。
　　风险提示
　　地产需求端复苏弹性低于预期
　　疫情演化对经济的冲击超预期
　　海外货币紧缩周期长度超预期
　　全球地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2022年12月22日预期变化最大阻力最小的方向在消费地产链和金融行业比较双周报12月第2期姓名方奕分析师姓名陈熙淼分析师姓名田开轩研究助理姓名张逸飞研究助理邮箱fangyi020833gtjascom邮箱chenximiaogtjascom邮箱tiankaixuan026724gtjascom邮箱zhangyifei026726gtjascom电话021-38031658电话021-38031655电话021-38038673电话021-38038662证书编号S0880520120005证书编号S0880520120004证书编号S0880122070045证书编号S088012207005601行业配置打分表白酒酒店调味品新能源车-整车集成电路-半导体评分提升业绩交易热度得股价表现估值性价比中观景气当前业绩业绩预测整体换手率北向资金主动型基金上期打分产业环节本期打分分变ROE预测两年复预测EPS相对近3个月北向持股基金持仓变景气边际涨跌幅预期PEG核心中观指标指标数据变化趋势指标时间化TTM合增速G变化幅度换手率变化占比变化化变化基建地产产业链41402299123-010770250530城商品房成交面积当周同比-30720221218煤炭2417-252343600158-011-03-动力煤价格元吨73420221214建材343532117209-0405800703-水泥价格指数14720221225家电41417118612600096-00111大家电销售额当月同比43020221031金融产业链2626231111130005200401-248社融存量同比10020221130证券3337036920400079012-01-全A股票成交金额亿元642320221220基建运营产业链3333-1787207-03061018-03-基建投资累计同比11720221130风电2425-73105261-05062-004-04风电新增设备容量累计同比10220221031光伏2526-10122318600107027-04光伏新增设备容量累计同比98720221031必选消费产业链293069141227-0108603603社零当月同比-5920221130畜牧业3129-05-127578010510410122个省市猪肉均价元千克32812022129白酒4436110256189000870650336城高档白酒均价元瓶128520221130调味品322552942490020403007-182-社零餐饮当月同比-8420221130生活服务产业链383748-18379-0108506905-旅客周转量当月同比-50220221031酒店444063-1381140026502900海南3星级以上酒店散客价指数环比13020221113纺织服装产业链3432-0710511402068005-02-WTI原油周均价美元桶7620221224医药产业链273716123221-0211210400生物制药23411294335-14118091-02医药制造业工业增加值当月同比-3220221130-103医疗服务2738211552230012702701医疗器械3636-301801510009506803-医疗仪器及器械出口当月同比-12620221130新能源车产业链4424051212910307001101新能源车当月销售渗透率28820221130电池材料3534-4326318006056005-01-碳酸锂周均价万元吨55220221224电池组件383502199327-01040039-09-206-三元正极材料周均价万元吨38520221224动力电池30295912250203077-01605动力电池产量当月同比124620221130整车372714772670409002905-新能源乘用车零售当月同比58320221130集成电路产业链382502112290-0110800600集成电路产量当月同比-15220221130半导体3125001162840011000600-全球半导体销售额当月同比-4620221031计算机通信和其他电子设备制造业工消费电子产业链2829-0787302-0307203002-1120221130业增加值当月同比服务业生产指数信息传输软件和信息计算机软件及服务4143-17128218-020950060410220221130-272技术服务业当月同比消费电子26431377452-0305700000智能手机产量当月同比-19820221130增值电信业务许可项目数互联网数据中云计算3941-15752900012801104784320221031心业务个制造业产业链2528-306430500108-001-02制造业工业增加值当月同比2020221130军工3941-345130800146-00400请参阅附注免责声明2资料来源Wind国泰君安证券研究01摘要中观景气跟踪乘用车销售小幅回暖光伏产业链价格加速下跌01下游消费景气分化商品房成交下滑乘用车销售回暖中游发电量开工率回落玻璃需求好转水泥需求回落上游煤价工业金属价格小幅下滑钢价反弹明显全国公路货运流量指数环比回升物流活跃度有所提升主要城市地铁客运量周环比下滑居民出行活跃度下滑国君产业链跟踪盈利上调环节明显增多基建地产与新能源车存在向上景气边际02一级产业链上涨居多大消费产业链涨幅居前上调23E盈利预期的产业链增多纺织服装新能源车涨幅居前二级行业中石油化工农林牧渔有色金属电池材料建材等盈利预期上调新能源车基建运营基建地产产业链有色金属机械设备整车交运建材等环节盈利预期与分歧均出现上调景气存在向上边际当前多数行业具备性价比其中较高的细分行业包括化工机械设备电池组件无线通信设备银行家电交易结构观察北上大幅流入主要增持消费产业链与地产消费类基金仓位更稳定03市场整体交易热度上升医药生活服务必选消费消费电子产业链热度提升明显北上明显增持生活服务必选消费基建地产和医药产业链连续增持建材消费者服务传媒汽车零部件等环节本期基金以减仓为主其中科技制造类减仓幅度稍大消费医药基金减仓幅度相对更小海内外行业盈利预测对标观察海外零售盈利上修国内金融盈利估值稳中有升04海外原料金融板块盈利预期企稳估值下降国内金融盈利估值稳中有升海外零售盈利上修必选板块估值抬升国内新能源整车盈利提升明显海外医疗板块估值上调国内有所分化海外信息技术估值提升国内科技制造以调整为主其中分立器件被动器件估值上调明显行业配置峰回路转聚焦内需-复苏三剑客转型三板斧05峰回路转聚焦内需-复苏三剑客转型三板斧我们判断2023年中国将迈入新的一轮需求扩张与资产回报率改善的周期加之海外紧缩与强势美元步入尾声A股市场将迎来峰回路转之势行业比较与主题聚焦内需-复苏三剑客转型三板斧12023年H1受益于顺周期复苏板块推荐金融消费与地产链2H2蓝筹搭台成长唱戏立足补短板与自主安全关注设备材料与医药请参阅附注免责声明3目录CONTENTS01中观景气跟踪乘用车销售小幅回暖光伏产业链价格加速下跌02国君产业链观察盈利上调环节明显增多基建地产与新能源车存在向上景气边际03交易结构观察北上大幅流入主要增持消费产业链与地产基金减仓但消费基金仓位更稳定04海内外行业对比观察海外零售盈利上修国内金融盈利估值稳中有升05行业配置峰回路转聚焦内需-复苏三剑客转型三板斧06风险提示请参阅附注免责声明401中观景气跟踪乘用车销售小幅回暖光伏产业链价格加速下跌请参阅附注免责声明50101中观景气度跟踪下游消费景气分化中游浮法需求略有好上期本期大类行业细分行业核心数据跟踪单位边际变化趋势图1205-12111212-1219黄骅港平仓价动力煤Q5500元吨1362013300-235转发电量环比回落上游钢材价格明显煤炭煤炭库存CCTD主流港口合计万吨5506054585-086期货官方价LME3个月铜美元吨8410083640-055反弹期货官方价LME3个月锌美元吨3240030280-654有色期货官方价LME3个月铅美元吨2194021650-132上游资源总库存LME铝吨47157504964250527库存小计阴极铜总计吨785460640410-1847美元指数点10501047-032美元与石油期货结算价连续WTI原油美元桶732752276伦敦现货黄金以美元计价美元盎司1786617908024下游消费景气分化中游浮法需求略有好转发电量黄金SPDR黄金ETF持有量吨吨91049121019产量发电量9月10月亿千瓦时6610066670086电力环比回落上游钢材价格反弹明显下游消费景气分产量风电9月10月亿千瓦时61336020-184价格指数铁矿石国产矿元吨92489457226价格螺纹钢HRB40020mm元吨3880039900284化30大中城市商品房成交面积环比下滑生猪价钢铁库存主要钢材品种合计万吨85218570058高炉开工率247家全国759760011格大幅下滑乘用车销量小幅回暖中游发电量耗中游制造国内铁矿石港口库存量万吨133860134000010市场价浮法平板玻璃485mm全国元吨1615016160006建材浮法玻璃全国代表企业库存万重量箱6017057650-419煤量环比回落开工率多数下滑浮法玻璃需求略有水泥价格指数全国点14881469-126期货结算价活跃合约甲醇元吨2507025650231好转水泥需求继续回落光伏产业链价格加速下跌化工期货结算价活跃合约沥青元吨3373035980667期货结算价活跃合约聚丙烯元吨786807876001030大中城市商品房成交面积一线城市当周值万平方米749595-205830大中城市商品房成交面积二线城市当周值万平方米16561381-1663上游煤价小幅下滑钢材价格明显反弹工业金属小下游投资地产30大中城市商品房成交面积三线城市当周值万平方米725774669100大中城市成交土地溢价率当周值6108-526幅下跌全国货运流量指数环比回升地铁客运量环平均批发价猪肉元千克321302-604养殖利润外购仔猪元头4196901-7852农产品比大幅下滑集运运价延续调整养殖利润自繁自养生猪元头57402420-5785中国寿光蔬菜价格指数总指数点103713082616下游消费当周日均销量乘用车厂家批发同比6272100汽车当周日均销量乘用车厂家零售同比40561600义乌中国小商品指数总价格指数点10091007-026商贸零售与传媒电影票房收入当周值万元11800044200027458CCFI综合指数点1410113394-501波罗的海干散货指数BDI点13570159601761航运原油运输指数BDTI点2110019510-754成品油运输指数BCTI点18350212401575交通运输规模以上快递业务量当月值9月10月万件97102329862653157铁路货运量当月值9月10月亿吨4142070快递物流公路货运量当月值9月10月亿吨337315-664水路货运量当月值9月10月亿吨7275507请参阅附注免责声明6资料来源Wind国泰君安证券研究0201地产销售环比回落乘用车销量小幅回暖地产销售环比下滑土地热度继续回落上周30大中城市商品房成交面积2749万平方米周环比下降122同比降幅扩大至307土地方面临近年末重点城市集中土拍节奏有所加快上周广州武汉成都重庆等多个重点城市迎来集中土拍但整体热度依旧下滑除武汉溢价率25外其余城市溢价率均在1以下前期抑制性需求释放乘用车销量环比小幅回升上周我国乘用车零售批发销量分别为542479万辆较上月同期上涨5627乘用车销量环比回升一方面由于防疫政策优化释放了购车场景释放前期抑制性需求燃油车购置税即将到期也引导部分购车需求前置另一方面高库存下各经销商车企为了春节前到来加大促销加快释放库存乘用车终端价格持续下滑也一定程度刺激了居民的购车意愿30大中城市商品房销售面积周环比下滑122乘用车零售批发销量环比上涨5627当周日均销量乘用车零售当周日均销量乘用车批发万平方米30大中城市商品房成交面积周600乘用车零售环比右乘用车批发环比右2019202020212022辆250000120500100200000804006015000040203001000000-2020050000-40-601000-80001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2022-02-202022-03-062022-03-202022-03-312022-04-172022-04-302022-05-152022-10-072022-10-252022-11-062022-11-202022-11-302022-12-112022-01-232022-02-062022-05-312022-06-122022-06-262022-07-102022-07-242022-08-072022-08-212022-09-122022-09-252022-01-09请参阅附注免责声明7资料来源Wind乘联会国泰君安证券研究0301光伏产业链价格加速下跌中游开工率多数下滑光伏装机增速回落产业链价格加速下跌1-11月我国光伏累计装机657GW同比增长887其中11月新增装机75GW同比增长353增速有所回落上周光伏产业链价格大幅下滑SPI光伏行业综合价格指数周环比下滑58多晶硅硅片电池片组件价格指数分别下滑83935002景气活动放缓中游开工率多数下滑1石油沥青装置开工率316周环比下滑200同比2021年下降2102高炉开工率达7597周环比上涨008同比2021年上涨7973PTA开工率达6503周环比下滑176同比2021年下滑3374焦炉生产率达7250周环比下滑380同比2021年上升1035SPI光伏综合价格指数周环比下滑58石油沥青装置开工率周环比下滑20光伏行业综合价格指数SPI开工率石油沥青装置80200100综合硅片组件190709020182019202020212022电池片多晶硅1808060170701605060150504014040130303012020201101010100001-0503-1604-1305-1106-0807-0608-0308-3109-2810-2601-1902-0202-1603-0203-3004-2705-2506-2207-2008-1709-1410-1211-0911-2312-0712-212022-042021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-06请参阅附注免责声明8资料来源Wind国泰君安证券研究0401动力煤价小幅回落钢材价格明显反弹产运改善叠加库存偏高动力煤价小幅回落上周黄骅港Q5500动力煤平仓价报收1330元吨周环比大幅下滑23供给端疫情管控放松后煤炭产运情况均有所改善需求端全国气温降低带动电厂日耗上升但电厂库存高位下以少量刚性采购为主宏观利好政策提振需求预期钢材价格反弹明显上周螺纹钢热轧板卷价格分别报收4010元吨4210元吨周环比上涨4217主因地产防疫政策松动带来经济修复预期钢材市场投机需求活跃带动钢价上涨但基本面维度来看用钢需求淡季特征依然明显黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比下跌23螺纹钢热轧板卷价格周环比变化4217元吨黄骅港平仓价动力煤Q5500价格螺纹钢HRB40020mm价格热轧板卷Q235B30mm价格高线65HPB300价格中板普20mm1900元吨55001700150050001300450011004000900350070050030002022-102022-112022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122021-042021-062022-102022-122020-102020-122021-022021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08请参阅附注免责声明9资料来源G7Wind国泰君安证券研究02产业链跟踪盈利上调环节明显增多基建地产与新能源车存在向上景气边际请参阅附注免责声明100101净值表现一级产业链上涨居多大消费产业链涨幅居前一级产业链上涨居多大消费产业链涨幅居前流通市值加权看本期20221202-20221216国君一级产业链上涨居多涨幅居前的是必选消费69生活服务48金融23基建地产22医药16制造业基建运营产业链跌幅相对较大二级产业链中食品饮料消费者服务轻工制造家电动力电池中药等环节涨幅居前而光通信设备电力机械设备充电桩电气设备等跌幅较大大消费一级产业链涨幅居前涨幅前五的细分环节是食品饮料消费者服务轻工制造家电动力电池120200上周近两周近一个月上周近两周近一个月100150806993921007871595855604847464450402322162000050200-50-20-07-07-67-66-63-58-17-100-81-40-30-150-60请参阅附注免责声明11资料来源Wind国泰君安证券研究0201盈利预期产业链盈利上调环节增多电池材料整车动力电池石油化工盈利预期小幅上调产业链盈利上调环节增多二级行业电池材料整车动力电池石油化工有色金属盈利预期小幅上调本期一级产业链盈利预期上调细分环节增多新能源车纺织服装盈利预期上调消费电子基建运营产业链跌幅居前必选消费集成电路制造业上调细分环节较多二级行业电池材料06整车04动力电池03石油化工03盈利预期小幅上调一级产业链2022年预测EPS调整幅度本期三级细分环节2022年盈利预期变化分布二级产业链2022年预测EPS调整幅度06上调无变化下调10上周近两周近一个月06上周近两周近一个月1000404050303030202900100000080020200700000-050060-0150-07-07-01-10-08-02-01-01-0940-02-0330-15-04-03-1420-20-06100-25-08整车传媒石油化工有色金属消费电子电池材料动力电池电气设备农林牧渔机械设备生物制药交通运输分立器件轻工制造汽车零部件请参阅附注免责声明12资料来源Wind国泰君安证券研究0201盈利预期一级产业链23E盈利预期分化石油化工农林牧渔有色金属电池材料涨幅居前一级产业链23E盈利预期分化石油化工农林牧渔有色金属电池材料涨幅居前本期一级产业链盈利预期分化明显纺织服装新能源车涨幅居前二级产业链石油化工08农林牧渔08有色金属06环节涨幅居前而化工基建被动器件生物制药等环节跌幅较大一级产业链2023年预测EPS调整幅度二级产业链2023年预测EPS调整幅度081008上周近两周近一个月08上周近两周近一个月060606050402020402020201020101000101000000-05-0400-05-02-02-08-02-10-09-09-04-03-06-15-08-20-10请参阅附注免责声明13资料来源Wind国泰君安证券研究0201盈利预期新能源车产业链上修幅度加大纺织服装扭负为正近两期二级产业环节的盈利预期变动幅度新能源车产业链上修幅度加大纺织服装扭负为正从10近两期盈利预期的边际变化看一级行业中消费电子连续上调基建运营产业链下修幅度扩大从二级行业看机械设机械设备05备动力电池整车医药流通农林牧渔盈利预期连续上修动力电池整车电池材料石油化工有色金属本期新上调医疗流通农林牧渔房地产食品饮料汽车零部件00消费电子建材传统汽车制造电池材料近两期一级行业预测EPS调整幅度电池组件电气设备智能驾驶石油化工04商贸零售1118-12021202-1216轻工制造有色金属03计算机软件及服务中药1202--05传媒02锂电设备化学药1118被动器件生物制药化工必选01交通运输盈利预测变化幅度00-10-01-02分立器件-03-15-04基础化工纺服-05-06本期新上调-20-15-10-050005101202-1216盈利预测变化幅度请参阅附注免责声明14资料来源Wind国泰君安证券研究0201盈利预期分歧-22E纺服产业链预期上调分歧加剧新能源车预期上调但分歧收敛纺服产业链预期上调分歧加剧新能源车预期上调但分歧收敛具体来说分析师对2022E多数产业细分环节盈利预期与分歧的分布在分化纺织服装产业链存在景气向上的边际变化新能源车产业链边际景气正逐步转变为一致预期从二级产业链看动力电池有色金属石油化工机械设备预期上调分歧加大需关注景气向上的边际变化消费电子房地产预期下调且分歧加大需关注景气向下的边际调整一级产业链2022年盈利预期与分歧变化二级产业链2022年盈利预期与分歧变化0410盈利上盈利上盈利上盈利上03分歧降分歧增分歧降分歧增新能源车电池材料0502整车动力电池有色金属01纺织服装电气设备石油化工22E22E--医疗流通机械设备金融00食品饮料化工必选化学药00纺织服装计算机软件及服务必选消费制造业无线通信设备基础化工集成电路房地产-01基建地产生活服务-05商贸零售建材被动器件化工基建轻工制造必选-02本期盈利预期变化本期盈利预期变化消费电子交通运输医药基建运营-03分立器件消费电子-10-04盈利下盈利下盈利下盈利下生物制药分歧降分歧增分歧降分歧增-05-15-70-60-50-40-30-20-100010203040-15-10-50510本期盈利预期分歧变化-22E本期盈利预期分歧变化-22E请参阅附注免责声明15资料来源Wind国泰君安证券研究0201盈利预期分歧-23E新能源车基建运营基建地产产业链存在向上景气边际新能源车基建运营基建地产产业链存在向上景气边际具体来说2023E多数产业细分环节盈利预期上新能源车基建运营基建地产盈利上调分歧加大需关注景气向上的边际调整细分行业上有色金属机械设备整车交运建材盈利上调分歧加大需关注景气向上的边际变化消费电子预期下调且分歧加大需关注景气向下的边际调整一级产业链2023年盈利预期与分歧变化二级产业链2023年盈利预期与分歧变化0610盈利上纺织服装盈利上盈利上盈利上石油化工0508分歧降分歧增分歧降分歧增农林牧渔0406有色金属0304电池材料机械设备23E23E--0202医疗流通房地产整车传媒建材交通运输基建地产新能源车动力电池0100军工必选消费计算机软件及服务制造业轻工制造必选电气设备基建运营纺织服装化工必选半导体00金融-02无线通信设备生活服务商贸零售消费电子本期盈利预期变化本期盈利预期变化-01-04化学药基础化工分立器件消费电子-02医药-06集成电路生物制药-03盈利下盈利下-08盈利下化工基建盈利下被动器件分歧降分歧增分歧降分歧增-04-10-30-25-20-15-10-050005101520-10-8-6-4-202468本期盈利预期分歧变化-23E本期盈利预期分歧变化-23E请参阅附注免责声明16资料来源Wind国泰君安证券研究0301估值变化一级产业链走势分化必选消费基建地产金融分位水平上调国君产业链PEPB估值与其估值分位数情况近两周分近两周PE近两周分近两周产业链一级PE分位数PETTMPB分位数PBLF位数变化变化位数变化PB变化必选消费7393638004465751183004基建地产45014618-0359014515-003金融1106214-0052106908-001医药19131912-00619139315-001一级必选消费基建地产金融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