本报告导读：
　　主导国内大类资产运行风格的核心因素由政策方向转为基本面预期，主导海外大类资产运行风格的核心因素为基本面预期。
　　摘要：
　　上周国内债券普跌，企业信用利差走阔，银行理财赎回余波仍在持续。国际债券分化，美债利率下行，日德国债利率维持稳定。全球权益普跌。商品整体上涨，能化表现较好，螺纹钢表现突出。
　　对国内而言，主导大类资产运行风格的核心因素由政策方向转为基本面预期。近期防疫政策优化调整，支持地产信号密集释放，稳增长扩内需政策连续出台，市场的“强政策”预期得以兑现。11月社融、社零与工业生产数据反映基本面恢复不牢固，需求端超预期弱势对于交易“强预期”节奏或形成阻碍。以上周五的经济工作会议为标志，后续主导大类资产运行风格的核心因素将由政策方向转为基本面预期。
　　对海外而言，基本面预期作为运行风格的核心主导因素，进一步得到强化。虽然美国通胀已经连续第五个月下行，但薪资通胀仍有韧性，美联储加息节奏恐难轻易言松；Markit与ISMPMI数据均陷入萎缩，低于枯荣线，经济热度持续降温。美国经济软着陆路径越来越狭隘，难度也越来越高，市场对美国经济进入“滞胀式”衰退的预期日益增强。
　　风险因素：经济增长不及预期，美联储加息节奏超预期
　　

研究报告全文：研究大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20221218报告作者置王大霁分析师从二到一聚焦基本面预期021-38032694主资产配置风格跟踪周报wangdaji026000gtjascom证书编号S0880522080007动本报告导读资主导国内大类资产运行风格的核心因素由政策方向转为基本面预期主导海外大类资刘扬研究助理产产运行风格的核心因素为基本面预期021-38677826摘要配liuyang023988gtjascom置TableSummary上周国内债券普跌企业信用利差走阔银行理财赎回余波仍在持续证书编号S0880121030003周国际债券分化美债利率下行日德国债利率维持稳定全球权益普跌商品整体上涨能化表现较好螺纹钢表现突出王子翌研究助理报对国内而言主导大类资产运行风格的核心因素由政策方向转为基021-38038293本面预期近期防疫政策优化调整支持地产信号密集释放稳增长wangziyi027313gtjascom扩内需政策连续出台市场的强政策预期得以兑现11月社融证书编号S0880122100031社零与工业生产数据反映基本面恢复不牢固需求端超预期弱势对于交易强预期节奏或形成阻碍以上周五的经济工作会议为标志后续主导大类资产运行风格的核心因素将由政策方向转为基本面预期TableDocReport相关报告对海外而言基本面预期作为运行风格的核心主导因素进一步得基本面修复仍需耐心等待到强化虽然美国通胀已经连续第五个月下行但薪资通胀仍有韧性20221217证美联储加息节奏恐难轻易言松Markit与ISMPMI数据均陷入萎缩美元指数边际企稳人民币资产继续占优低于枯荣线经济热度持续降温美国经济软着陆路径越来越狭隘20221217券难度也越来越高市场对美国经济进入滞胀式衰退的预期日益增海外风险偏好回落人民币资产显著占优研强20221212究风险因素经济增长不及预期美联储加息节奏超预期加强移动源污染治理的紧迫性凸显报20221212积极的因素在增多告20221211请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置季报目录1市场表现回顾32重大事件动态6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8TablePage大类资产配置季报1市场表现回顾对国内而言主导大类资产运行风格的核心因素由政策方向转为基本面预期近期防疫政策优化调整支持地产信号密集释放稳增长扩内需政策连续出台市场的强政策预期得以兑现11月社融社零与工业生产数据反映基本面恢复不牢固需求端超预期弱势对于交易强预期节奏或形成阻碍以上周五的经济工作会议为标志后续主导大类资产运行风格的核心因素将由政策方向转为基本面预期对海外而言基本面预期作为运行风格的核心主导因素进一步得到强化虽然美国通胀已经连续第五个月下行但薪资通胀仍有韧性美联储加息节奏恐难轻易言松Markit与ISMPMI数据均陷入萎缩低于枯荣线经济热度持续降温美国经济软着陆路径越来越狭隘难度也越来越高市场对美国经济进入滞胀式衰退的预期日益增强国内债券国内短端利率上行约54BP长端上行约49BP企业信用利差走阔银行理财赎回余波仍在持续图1上周国内类现金资产表现情况35673702515265151050余额宝七日年化1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债本周上周数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8TablePage大类资产配置季报图2上周国内债券资产表现情况88576585854-05-053210上周本周数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP国际债券短端美债下行22BP长端美债下行13BP日德国债利率维持稳定图3上周国际债券资产表现情况50-22040-130300020100100美债2Y美债10Y日债10Y德债10Y上周本周数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP全球权益全球权益资产普跌A股下跌16港股下跌23美股下跌22请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8TablePage大类资产配置季报图4上周全球权益资产表现情况0-1-1-11-2-17-2-19-19-21-3-23-3-27沪深300中证500创业板指香港恒生标普500道琼斯工业纳斯达克数据来源Wind国泰君安证券研究大宗商品商品价格整体上涨16能化表现较好金属价格小幅上涨沪铜下跌12受地产修复预期刺激螺纹钢表现较为突出上涨30图5上周全球权益资产表现情况430326216061040-1-02-04-12-2数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8TablePage大类资产配置季报2重大事件动态12月12日周一1货币传导不畅似乎直接流入定存中国11月M2同比增124高于预期的117新增社融199万亿元低于预期的217万亿元12月13日周二1美国通胀连续第五个月下行美国11月CPI同比增长71低于预期73与前值7711月核心CPI中商品价格环比继续下跌服务价格韧性仍在2防疫政策调整预期强化通信行程卡发布公告称根据国务院联防联控机制综合组有关要求12月13日0时起正式下线通信行程卡服务12月14日周三1全面促进消费优化投资结构扩大内需战略规划纲要20222035年发布强调面对复杂严峻的外部环境必须坚定实施扩大内需战略需要不断释放内需潜力充分发挥内需拉动作用12月15日周四1政策重点扩大内需国家发改委发布十四五扩大内需战略实施方案明确了重点任务和重要举措包括促进消费投资内需规模实现新突破完善分配格局内需潜能不断释放提升供给质量等内容2高层进一步释放支持地产信号国务院副总理刘鹤在中国-欧盟工商领袖和前高官对话上表示房地产是国民经济支柱产业正考虑新的举措改善行业资产负债状况引导市场预期和信心回暖3经济数据弱于预期11月份商品住宅销售价格环比总体延续降势111月份全国房地产开发投资同比下降9811月份规模以上工业增加值同比增长22环比下降03111月份社会消费品零售总额同比下降594海外加息符合预期美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到425至45之间这是美联储2022年第七次加息12月16日周五1强调稳增长政策在各方面的推进发改委表示将持续推进稳经济一揽子政策和接续措施落地见效进一步加快政策性开发性金融工具资金投放使用和基础设施项目建设积极扩大有效投资促进重点领域消费加快恢复发展加大对中小微企业和个体工商户的支持力度2强调恢复和扩大消费的优先性中央经济工作会议指出着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8TablePage大类资产配置季报3美国加强对华科技限制美国近期将36家中国实体列入美出口管制实体清单扩大对中国芯片行业的打击力度4中美审计监管合作向好证监会欢迎美监管机构作出确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查认定并表示中美审计监管合作工作进展顺利5美国经济景气度连续第四个月下行美国12月Markit综合PMI为446制造业PMI为462服务业PMI为444均低于枯荣线已连续第四个月下行12月17日周六1货币政策支持力度或提升央行副行长刘国强表示2023年的货币政策要坚持总量要够结构要准总力度将不小于2022年需要的话还可进一步发力同时加大对于重点领域薄弱环节的支持力度例如房地产请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8TablePage大类资产配置季报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8