本报告导读：
　　当前，国内经济已经处于或是接近处于底部位置，未来国内经济阶段性复苏是大概率事件，权益配置价值上升。
　　摘要：
　　上周，国内11月经济数据均不及市场预期，经济复苏仍需耐心等待，资产价格将围绕基本面修复情况波动。11月国内社融数据弱于市场预期，其中企业中长期贷款继续回升，成为亮点，显示在近期政策利好作用下，企业端需求有所好转。此外，国内生产和需求都较为弱势，显示疫情影响下，国内经济产需两端都继续受到一定程度的制约。从中长期看，随着疫情防控政策的积极调整，逐步恢复到疫情前的常态水平是较为确定的事件。但同时，在短期内，疫情的反复仍会对经济造成一定程度的扰动，摆脱疫情对经济的影响仍需一定的时间，对基本面修复还需要耐心的等待，但毋庸置疑，我们正处于修复通道之中。12月15日举行的中央经济工作会议对稳增长、扩内需都有明确的表态，经济修复将是2023年的主旋律。向后看，国内经济已经处于或是接近处于底部位置，未来国内经济阶段性复苏是大概率事件，权益配置价值上升。
　　上周，国内基本面方面，11月社融存量同比增速10%（前值10.3%），工业增加值同比增长2.2%（预期3.6%，前值5%），固定资产投资累计同比增长5.3%（预期5.6%，前值5.8%），社零同比增长-5.9%（预期-3.7%，前值-0.5%）。海外基本面方面，11月美国CPI同比增速为7.1%（前值7.7%，市场预期7.3%），零售销售下降0.6%（市场预期-0.1%），为2021年12月以来最大降幅。国内方面，受疫情波动和银行理财赎回的持续影响，国内股债市场均出现回调。海外方面，受全球央行加息影响，欧美主要股票市场下跌。商品方面，OPEC和IEA预测2023年原油需求将出现反弹，且随着通胀放缓，美国加息预期也将进一步下降，原油价格反弹。
　　周度回报率排序：大宗商品>美债>国债>境内权益>美股。月度回报率看，境内权益>美债>国债>大宗商品>美股。细分市场表现总结：标普500指数下跌2.08%；美国国债指数上涨0.96%；中债国债指数上涨0.09%，中债信用债指数下跌0.19%；沪深300指数下跌1.10%；布伦特原油期货价格上涨3.18%，CRB商品综合指数上涨1.92%。
　　风险提示：地缘政治导致全球风险加剧，国内疫情发展超预期

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20221217TableTitleTableAuthor报告作者置基本面修复仍需耐心等待王大霁分析师021-38032694主大类资产跟踪周报2022年第49期wangdaji026000gtjascom证书编号S0880522080007动本报告导读资当前国内经济已经处于或是接近处于底部位置未来国内经济阶段性复苏是大概率刘扬研究助理产事件权益配置价值上升021-38677826配摘要liuyang023988gtjascom置证书编号S0880121030003TableSummary上周国内11月经济数据均不及市场预期经济复苏仍需耐心等待周资产价格将围绕基本面修复情况波动11月国内社融数据弱于市场报预期其中企业中长期贷款继续回升成为亮点显示在近期政策利TableDocReport相关报告好作用下企业端需求有所好转此外国内生产和需求都较为弱势美元指数边际企稳人民币资产继续占优显示疫情影响下国内经济产需两端都继续受到一定程度的制约从20221217中长期看随着疫情防控政策的积极调整逐步恢复到疫情前的常态海外风险偏好回落人民币资产显著占优水平是较为确定的事件但同时在短期内疫情的反复仍会对经济20221212加强移动源污染治理的紧迫性凸显造成一定程度的扰动摆脱疫情对经济的影响仍需一定的时间对基20221212本面修复还需要耐心的等待但毋庸置疑我们正处于修复通道之中积极的因素在增多12月15日举行的中央经济工作会议对稳增长扩内需都有明确的表20221211态经济修复将是2023年的主旋律向后看国内经济已经处于或政府投资项目要做碳排放与双碳目标影证响分析券是接近处于底部位置未来国内经济阶段性复苏是大概率事件权益20221205研配置价值上升感谢博士后于文博对本文的贡献究上周国内基本面方面11月社融存量同比增速10前值103报工业增加值同比增长22预期36前值5固定资产投资累计同比增长53预期56前值58社零同比增长-59预告期-37前值-05海外基本面方面11月美国CPI同比增速为71前值77市场预期73零售销售下降06市场预期-01为2021年12月以来最大降幅国内方面受疫情波动和银行理财赎回的持续影响国内股债市场均出现回调海外方面受全球央行加息影响欧美主要股票市场下跌商品方面OPEC和IEA预测2023年原油需求将出现反弹且随着通胀放缓美国加息预期也将进一步下降原油价格反弹周度回报率排序大宗商品美债国债境内权益美股月度回报率看境内权益美债国债大宗商品美股细分市场表现总结标普500指数下跌208美国国债指数上涨096中债国债指数上涨009中债信用债指数下跌019沪深300指数下跌110布伦特原油期货价格上涨318CRB商品综合指数上涨192风险提示地缘政治导致全球风险加剧国内疫情发展超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1周度思考基本面修复仍需耐心等待42资产价格表现63流动性104高频经济综合指数12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14TablePage大类资产配置周报图表目录图1大类资产表现概览与战术配置观点6图2中国国债收益率曲线7图3国债收益率上升7图4美国国债收益率曲线7图5美债收益率下降7图6全球股市普跌8图7最近一个月权益市场中美价值表现好于成长8图8行业表现休闲服务食品饮料农林牧渔表现较好9图9南华综合指数原油价格回升9图10近期主要大宗商品表现10图11近一年美元指数与CFETS人民币指数走势10图12全球主要央行总资产年度变化美元计价11图13A股市场新增融资量增加11图14A股市场股票型ETF资金流入11图15北上资金流入上升11图16跨港资金活跃程度上升11图17纽约联储WEI与芝加哥联储金融状况指数12图18花旗经济意外指数除欧洲日本外全球经济复苏动能转弱12请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14TablePage大类资产配置周报1周度思考基本面修复仍需耐心等待上周国内基本面方面金融数据方面11月社融存量同比增速10前值103剔除政府债社融存量同比增速895前值92111月新增社融规模199万亿市场预期22万亿同比少增6109亿元金融机构新增人民币贷款121万亿市场预期13万亿同比少增596亿两项均弱于市场预期其中新增政府债券6520亿元同比少增1638亿元新增居民贷款2627亿元同比少增4710亿元新增企业贷款8837亿元同比增加3158亿元新增票据融资1549亿元同比少增56亿元受疫情反复及理财赎回影响内生融资需求不足拖累社融及信贷增长政策角度降息必要性进一步提升为后续宽信用铺路工业生产方面2022年11月规模以上工业增加值同比增长22预期36前值5低于市场预期环比明显弱于季节性疫情冲击导致生产大幅回落从行业角度来看全行业普遍回落电气机械有色化学原料等部分原材料和设备行业表现相对较好从产品角度来看汽车生产加速回落发电量依然低迷固定投资方面11月固定资产投资累计同比增长53预期56前值58略低于市场预期环比动能弱于季节性房地产降幅再度扩大制造业和基建投资仍具韧性其中房地产开发投资同比增长-197比上月下降36制造业投资同比增长62比上月回落07狭义和广义基建投资提速基建投资不含电力同比增长106比上月回升12广义基建投资同比增长138比上月回升1环比略弱于季节性消费方面11月社会消费品零售总额同比增长-59预期-37前值-05低于市场预期环比弱于季节性疫情冲击导致消费再次探底其中商品零售和餐饮收入增速分别为15和-4较前值分别回落2和21个百分点必选消费与可选消费同时受到冲击必选消费下降19至43可选消费下滑15至05其中服装日用品通讯汽车等下滑明显海外方面美国方面11月CPI同比增速为71前值77市场预期73通胀数据低于预期核心CPI同比增速6前值63市场预期61CPI环比01前值04核心CPI环比02前值03其中房租等核心服务通胀延续回落但仍显示一定粘性食品涨幅收窄能源环比由正转负核心商品或已开启通缩进程美联储12月议息会议决定将联邦基金利率目标区间上调50bp至42545符合市场预期美联储加息节奏放缓但认为终点利率更高持续时间更长经济预测方面下调经济增长预期上调通胀预期及失业率预期在通胀趋势性下行经济衰退预期逐渐升温加息预期基本见顶的共同作用下预计美债收益率仍将趋势性下行欧洲方面欧洲央行放缓了加息步伐将存款利率上调50个基点至2此外欧洲央行还制定了停止继续对5万亿欧元投资组合中的到期债券请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14TablePage大类资产配置周报回笼资金进行再投资的计划英国央行将其关键利率上调50个基点从30上调至35为2008年以来最高并表示可能会进一步加息但同时委员会称通胀在10月创下41年高位时可能已经触顶上周国内11月经济数据均不及市场预期经济复苏仍需耐心等待资产价格将围绕基本面修复情况波动11月国内社融数据弱于市场预期其中企业中长期贷款继续回升成为亮点显示在近期政策利好作用下企业端需求有所好转此外国内生产和需求都较为弱势显示疫情影响下国内经济产需两端都继续受到一定程度的制约从中长期看随着疫情防控政策的积极调整逐步恢复到疫情前的常态水平是较为确定的事件但同时在短期内疫情的反复仍会对经济造成一定程度的扰动摆脱疫情对经济的影响仍需一定的时间对基本面修复还需要耐心的等待但毋庸置疑我们正处于修复通道之中12月15日举行的中央经济工作会议对稳增长扩内需都有明确的表态经济修复将是2023年的主旋律向后看国内经济已经处于或是接近处于底部位置未来国内经济阶段性复苏是大概率事件权益配置价值上升请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14TablePage大类资产配置周报2资产价格表现21全球股市普跌上周国内基本面方面11月社融存量同比增速10前值103工业增加值同比增长22预期36前值5固定资产投资累计同比增长53预期56前值58社零同比增长-59预期-37前值-05海外基本面方面11月美国CPI同比增速为71前值77市场预期73零售销售下降06市场预期-01为2021年12月以来最大降幅国内方面受疫情波动和银行理财赎回的持续影响国内股债市场均出现回调海外方面受全球央行加息影响欧美主要股票市场下跌商品方面OPEC和IEA预测2023年原油需求将出现反弹且美国加息预期也将进一步下降原油价格反弹周度回报率排序大宗商品美债国债境内权益美股月度回报率看境内权益美债国债大宗商品美股细分市场表现总结标普500指数下跌208美国国债指数上涨096中债国债指数上涨009中债信用债指数下跌019沪深300指数下跌110布伦特原油期货价格上涨318CRB商品综合指数上涨192图1大类资产表现概览与战术配置观点数据来源BloombergWind国泰君安证券研究注年回报百分比使用最近五年滚动周度数据货币类资产统计的是收益率变动22国债走弱美债走强上周国债收益率曲线上升具体来看1年期国债利率上升30bp至2323年期国债利率上升28bp至25310年期国债利率下降05bp至289与上月同期相比各期限利率平均上升73bp上周美债收益率曲线下降具体来看2年期美债收益率下降16bp至41710年期利率下降9bp至34810Y-2Y期限利差上升7bp至-069请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14TablePage大类资产配置周报图2中国国债收益率曲线图3国债收益率上升307065060255040203020140145中国国债活跃券曲线2022121687787710555261153028中国国债活跃券曲线20221290614230上周变动月变动中国国债活跃券曲线一个月前00-05-29-1310-101M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y0246810数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究纵轴横轴期限纵轴bp横轴期限图4美国国债收益率曲线图5美债收益率下降5020130上周变动月变动451070401000035-30-4030-10-9025-110-110-130-140-20-160-16020美国国债活跃券曲线1520221216-3010美国国债活跃券曲线2022129-340-340-340-40-370-38005美国国债活跃券曲线一个月前00-501M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y0246810数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据来源Bloomberg国泰君安证券研究纵轴横轴期限纵轴bp横轴期限23A股回调上周全球权益市场普跌A股回调国内市场方面沪深300下跌110上证50指数下跌068创业板指数下跌194离岸市场方面标普500指数下跌208纳斯达克指数下跌272日经225指数下跌134恒生指数下跌226英国富时100指数下跌193德国DAX指数下跌332新兴国家中巴西IBOVESPA指数下跌434印度SENSEX30指数下跌111从行业表现看休闲服务292食品饮料175农林牧渔080请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14TablePage大类资产配置周报等行业表现相对较好有色金属-433电气设备-377化工-335等行业表现靠后图6全球股市普跌上周回报率上上周回报率9630-068-110-134-111-3-194-208-193-241-272-226-332-6-4341170802数据来源BloombergWind国泰君安证券研究图7最近一个月权益市场中美价值表现好于成长1212国证1000价值国证1000成长罗素1000价值罗素1000成长1151151111105105110950950909085085080811-1711-1911-2111-2311-2511-2711-2912-0112-0312-0512-0712-0912-1112-1312-15数据来源BloombergWind国泰君安证券研究纵轴横轴日期将一个月前的指数点位标准化1请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14TablePage大类资产配置周报图8行业表现休闲服务食品饮料农林牧渔表现较好8上周回报率上上周回报率6420-2-4-6数据来源BloombergWind国泰君安证券研究注行业为申万划分标准24原油反弹黄金回调上周OPEC和IEA预测2023年原油需求将出现反弹且随着通胀放缓美国加息预期也将进一步下降原油价格反弹其中南华综合指数上涨087布伦特原油期货价格上涨318至7926美元桶南华综指和布油的年度回报分别为1406和-326细分商品种类看黄金白银分别下跌058164螺纹钢上涨404铜锌铝周回报分别为-302-235和-247原油Brent原油WTI期货价格分别上涨318410动力煤上涨346焦煤焦炭回报分别为-093682铁矿石价格上涨185图9南华综合指数原油价格回升18南华综合指数布伦特原油1716151413121110908数据来源Wind国泰君安证券研究注将指数或价格按照一年前点位标准化至1请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14TablePage大类资产配置周报图10近期主要大宗商品表现上周回报率上上周回报率年初以来回报率原油Brent318-1007-112原油WTI410-1037-275黄金-058006-079白银-164201118铜-302073-1594铝-247021-741螺纹钢404360-657铁矿石1854192127焦炭-093435-432焦煤682-1520-1433动力煤3460004365镍-1329374350天然橡胶-049273-1099锌-235137068数据来源Wind国泰君安证券研究25美元指数回落人民币指数上升上周美元指数上升人民币汇率指数回落人民币CFETS汇率指数上升166至9901美元指数下降008至10485图11近一年美元指数与CFETS人民币指数走势115CFETS人民币汇率指数美元指数5dma1101051009590858021-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11数据来源Wind国泰君安证券研究3流动性全球主要经济体的央行资产负债表同比减少从央行总资产的年度变化来看美联储上周总资产较去年同期减少008万亿美元欧央行较去年同期减少058万亿美元日央行较去年同期减少127万亿美元中国央行较去年同期减少050万亿美元四大央行总资产较去年同期减少请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14TablePage大类资产配置周报243万亿美元较前值增加30537亿美元国内流动性方面根据最新披露数据十月份综合跨境结售汇代客涉外资金和货币市场投放量相对M2的贡献年化占比为278权益市场方面全市场股票型ETF资金上周流入9795亿元权益市场估计上周总流入统计口径融资余额偏股新成立基金ETF新增-限售股解禁209289亿元较前值增加4041亿元图12全球主要央行总资产年度变化美元计价10美国8日本欧洲中国6420-2-42016201720182019202020212022数据来源BloombergWind国泰君安证券研究注纵轴单位为万亿美元图13A股市场新增融资量增加图14A股市场股票型ETF资金流入3000600股票型ETF流入亿元4周移动平均200040010000200-10000-2000-3000-200融资余额偏股新成立基金ETF新增-限售股解禁20-4000总融资4wma-5000-40020142015201620172018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注统计范围为Wind股票型ETF使用各ETF的周度份额变化量与当期净值加总作为股票型ETF基金资金流入的估计图15北上资金流入上升图16跨港资金活跃程度上升请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14TablePage大类资产配置周报3200045000跨港资金AH市值右轴45北上资金A股市值北上南下资金净北上资金右轴100040000425035000352-1000300003-2000250002515-30002000021-40001500015-500010000105-60005000050-7000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究注净北上资金陆股通累计买入成交净额-港股通累计买入成注跨港资金港股通累计买入成交净额陆股通累计买入成交净额交净额4高频经济综合指数全球主要经济体经济增长预期下降纽约联储周度经济指标和芝加哥联储金融状况指数最近读数分别为064和-0111较前值分别下降066和下降0016美国经济基本面近期边际趋弱金融情况趋松从经济预期差角度看花旗经济意外指数最新周度数据显示除欧洲和日本外全球复苏动能有所下降图17纽约联储WEI与芝加哥联储金融状况指数151纽约联储周度经济指标芝加哥联储全国金融状况指数右轴1005500-05-5-1-10-15201420152016201720182019202020212022资料来源Bloomberg国泰君安证券研究图18花旗经济意外指数除欧洲日本外全球经济复苏动能转弱请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14TablePage大类资产配置周报300美国欧洲中国200日本新兴市场1000-100-200-3002019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7资料来源BloombergWind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14