本报告导读：
　　需求预期提升驱动黑色系商品价格先行大幅上涨，但当下情绪过热，微观交易结构恶化，黑色系需警惕回调。
　　摘要：
　　需求预期提升驱动黑色系商品价格先行大幅上涨，情绪高涨，短期需警惕做多资金获得了结带来的回调，基本面而言，黑色系商品需求端将继续好转。2023年经济工作切入点为改善预期，提振市场信心。当前经济面临的首要问题是需求疲软及信心不足，本次会议明确2023年要大力提振市场信心，具体部署包括持续优化疫情防控措施、坚定不移深化改革开放、坚持两个毫不动摇，财政货币政策双加力、扩大内需、地产政策再发力等。依靠内生动力的恢复将成为2023年经济修复的主要特点，当前的工作重点已明确为扩内需、稳增长，调结构的必要性阶段性下降，消费和投资仍是2023年的工作重心。
　　1）黑色系（铁矿石）：我们的判断：微观交易结构恶化，短期或开始回调。受美加息预期减弱叠加国内地产预期走强驱动。我们预期长逻辑变量随着政策持续发力，宏观经济有望得以提振，短期逻辑或受微观交易结构恶化影响，做多资金获利了结而使得价格回落。
　　2）黑色系（钢铁）：我们的判断：供需双弱，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。随着政策持续发力，宏观经济有望得以提振，而钢铁行业作为早周期行业将最先受益；同时下游地产端积极政策信号明确，地产端需求有望逐步从底部抬升。
　　3）黑色系（焦碳）：我们的判断：新一轮补库将拉动焦煤现货价格。12月份开始将进入季节性补库期，随着后续保交楼带动复工复产，下游补库将拉动焦煤价格上行，上周独立焦企的焦煤库存已经开始提升，钢厂焦煤库存仍在低位，未来持续涨价可期。
　　其他品种：1）原油：市场的情绪脆弱，叠加短期国内原油需求阶段性转弱压制价格，或使油价宽幅波动。2）黑色系（动力煤）：全国煤炭产量将维持平稳，且受政策调控影响，价格承压，向上驱动力不强。3）贵金属：美联储鹰派表态，贵金属继续上行动力不足。4）基本金属：国内需求决定基本金属价格走势，短期受情绪影响或继续上攻，但中长期价格仍承压。5）建材（水泥）：需求动力不足，去库驱动价格短期回落震荡调整。6）建材（玻璃）：市场整体需求仍存支撑，预计价格偏稳运行。7）农产品：农业产出存供面缺口，中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：政策驱动需求预期再提振；美加息预期再转向鸽派。
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20221219Table涉及相关行业评级SubIndustry最近短期情绪过热黑色系龙头需警惕回调负责人行业日期评级岳鑫交运中性20221211大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20221211宗韩其成建筑增持20221217鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛商建材增持202212170755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20221211品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20221217周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20221217翟堃煤炭增持20221217报本报告导读孙羲昱基础化增持20221211工需求预期提升驱动黑色系商品价格先行大幅上涨但当下情绪过热微观交易结构恶孙羲昱石化增持20221211化黑色系需警惕回调于鸿光公用事增持20221217业摘要鲍雁辛大宗商增持20221217品TableSummary需求预期提升驱动黑色系商品价格先行大幅上涨情绪高涨短期需警惕做多资金获得了结带来的回调基本面而言黑色系商品需求端将继续好转2023年经济工作切入点为改善预期提振市场信心当前经济面临的首要问题是需求疲软及信心不足本次会议明确2023年要大力提振市场信心具体部署包括持续优化疫情防控措施坚定不移深化改革开放坚持两个毫不动摇财政货币政策双加力TableReport相关报告电池材料数据库扩大内需地产政策再发力等依靠内生动力的恢复将成为2023年证20221213经济修复的主要特点当前的工作重点已明确为扩内需稳增长调券稳增长可期黑色系做多行情或持续研结构的必要性阶段性下降消费和投资仍是2023年的工作重心202212121黑色系铁矿石我们的判断微观交易结构恶化短期或开始电池产业数据库究20221129报回调受美加息预期减弱叠加国内地产预期走强驱动我们预期长逻辑变量随着政策持续发力宏观经济有望得以提振短期逻辑或受微告观交易结构恶化影响做多资金获利了结而使得价格回落2黑色系钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确地产端需求有望逐步从底部抬升3黑色系焦碳我们的判断新一轮补库将拉动焦煤现货价格12月份开始将进入季节性补库期随着后续保交楼带动复工复产下游补库将拉动焦煤价格上行上周独立焦企的焦煤库存已经开始提升钢厂焦煤库存仍在低位未来持续涨价可期其他品种1原油市场的情绪脆弱叠加短期国内原油需求阶段性转弱压制价格或使油价宽幅波动2黑色系动力煤全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强3贵金属美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足4基本金属国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压5建材水泥需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整6建材玻璃市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行7农产品农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求预期再提振美加息预期再转向鸽派请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产政策预期的根本性变化64原油OPEC没有进一步减产背景下短期价格的下跌符合预期85黑色951钢铁终端补库需求增加库存重新转为降库9511钢材螺纹现货上升期货价格上升钢材总库存下降10512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升12513焦炭钢厂焦炭库存下降1552煤炭焦煤价格持续上涨价值重估正当时16521煤电国内外煤价回调海外煤价反弹17522煤焦价格再度上涨中下游补库延续206有色金属金融属性修复期临近尾声静待基本面底2461铜板块金融属性修复临近尾声2562铝板块强预期弱现实博弈仍在继续277建材提振信心2023年经济有望稳中有升2971水泥需求动力不足价格将维持震荡调整2972玻璃市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行338化工品关注复苏预期下的龙头白马349风险提示38请务必阅读正文之后的免责条款部分2of39大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7450406-921IPE布油美元7926318-1195黑色系上海20mm螺纹钢元吨401000416443铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨827001471407广州港神木块6100库提价元吨204100-126-909京唐港山西主焦煤库提价元吨273000748920贵金属COMEX黄金美元盎司180020-058211COMEX白银美元百盎司233300-1641120基本金属SHFE铜元吨6546000-201-130SHFE铝元吨1874500-247-069SHFE铅元吨1552000-165-108SHFE锌元吨2426000-235006化工品环氧氯丙烷华东元吨8900230471双酚A华东元吨10250199-1494己内酰胺CPL元吨11400111-751己二酸华东元吨9350389-158建材水泥华北PO425均价元吨46277000000全国白玻均价元吨1662042-125农业天然橡胶价格活跃合约元吨1311500-049290玉米价格活跃合约元吨281700000011白砂糖期货价格活跃合约元吨571900140-073数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究需求预期提升驱动黑色系商品价格先行大幅上涨情绪高涨短期需警惕做多资金获得了结带来的回调基本面而言黑色系商品需求端将继续好转2023年经济工作切入点为改善预期提振市场信心当前经济面临的首要问题是需求疲软及信心不足本次会议明确2023年要大力提振市场信心具体部署包括持续优化疫情防控措施坚定不移深化改革开放坚持两个毫不动摇财政货币政策双加力扩大内需地产政策再发力等依靠内生动力的恢复将成为2023年经济修复的主要特点当前的工作重点已明确为扩内需稳增长调结构的必要性阶段性下降消费和投资仍是2023年的工作重心1原油近1周以来NYMEX轻质原油涨406IPE布油涨318我们的判断市场的情绪脆弱叠加短期国内原油需求阶段性转弱压制价格或使油价宽幅波动当前海外宏观情绪偏弱依然占了主导因素因期货市场选择阻力最小的方向突破市场认为海外需求衰退同时国内疫情病例上升短期需求下降我们认为冬去总会春来参考2021年年末情形在病例达峰前原油价格已经开始见底回升我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定请务必阅读正文之后的免责条款部分3of39大宗商品周报2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨416铁矿石日照港PB粉价格涨147广州港神木块6100库提价跌026京唐港山西主焦煤库提价涨748钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确地产端需求有望逐步从底部抬升从节奏上看考虑到地产政策向基本面传导存在时滞我们预期23年初的金三银四将存在更多期待行业大概率将由亏损走向盈利相应的周期复苏交易也将重新出现铁矿石我们的判断微观交易结构恶化短期或开始回调受美加息预期减弱叠加国内地产预期走强驱动11月11日央行银保监会发布16条措施支持房地产市场平稳健康发展11月25日央行宣布将于22年12月5日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构我们预期随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确地产端需求有望逐步从底部抬升煤炭动力煤我们的判断全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强近两周江西山东福建内蒙等地对部分煤炭贸易企业涉嫌超出价格合理区间销售煤炭的线索进行了核查带动现货动力煤价格持续下调当前动力煤现货价格仍高于政策规定的合理区间预计仍有进一步下调的空间煤炭焦煤我们的判断新一轮补库将拉动焦煤现货价格12月份开始将进入季节性补库期随着后续保交楼带动复工复产下游补库将拉动焦煤价格上行上周独立焦企的焦煤库存已经开始提升钢厂焦煤库存仍在低位未来持续涨价可期3贵金属近1周以来COMEX黄金跌058COMEX白银跌164金银比继续维持在100下方我们的判断美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足从长周期视角来讲实际利率假如在未来一年上升金价或将有所下跌根据我们对历史金价的复盘实际利率对COMEX金价的解释力在80以上因此长期视角下估计假如实际利率上行1或将导致金价下降200-300美元盎司结合过去40年联储8次加息周期进行历史复盘可以看到在联储加息开始后美实际利率会在第一年逐渐上行平均上行幅度在1左右中长期看在利率上行之际黄金价格仍有下行风险4基本金属近1周以来SHFE铜跌201SHFE铝价格跌247SHFE铅价格跌165SHFE锌跌235我们的判断国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压联储将23年经济增速预测大幅下调至05叠加失业率工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显会后市场衰退交易情绪有所升温国内中央经济工作会议重申扩大内需支持住房改善新能源汽车养老服务等消费但短期内疫情再次冲击金属供需实质复苏仍需时日11月以来工业金属的金融属性修复期临近请务必阅读正文之后的免责条款部分4of39大宗商品周报尾声仍需静待基本面底部5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格涨23双酚A华东价格涨199己内酰胺CPL价格涨111己二酸华东价格涨389我们的判断原油成本支撑逻辑失效叠加需求不及预期化工品继续整体承压10月化工品种出口数据发布整体承压明显反观内需中期来看随着精准防疫等方式普及国内需求的边际改善值得期待6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价涨042我们的判断需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整12月中旬国内水泥市场需求维持弱势运行水泥企业平均出货率保持在5成左右价格方面因下游需求较差部分库存较高的企业为清库加大优惠政策致使价格继续回落整体来看下游水泥需求提前减弱趋势明朗再结合各地的相关防控政策预计后期水泥需求恢复的可能性不大考虑到各区主导企业仍在开展行业自律水泥价格多将维持震荡调整走势为主玻璃市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行南方区域仍存赶工支撑周内整体成交良好整体看近期出货好转除受个别利空因素解除一定补货及赶工得到释放外存部分投机性需求下周市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行成交或逐步趋弱月内个别产线存冷修或转色计划浮法厂稳步降库保持一定产销为主7农业近1周以来天然橡胶价格跌049玉米期货价格维持不变白砂糖期货价格涨14我们的判断农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高石油为代表的农产品生产资料涨价石油对农产品价格的影响主要有两大渠道一个是商品的替代效应一个是直接的成本推动效应替代效应主要体现在部分农产品或其加工产品可以作为燃料与石油有一定替代作用战争和疫情因素影响农产品生产进入4月乌克兰进入播种期如果战争不能够尽快结束将会影响乌克兰的农业播种战争导致资源破坏20的冬季种植区可能无法收获劳动力短缺缺乏储存设施将造成收获延迟和采后损失疫情方面学者测算疫情减少了劳动力降低美国农业的产出约00692国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价VLCC运价企稳回升近期VLCC中东-中国航线TCE反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平在过去一个月从10万美元天快速回落至4万美元天后重新回升至约5万美元天的水平并企稳近期中国进口货盘短期缩减中东市场货盘有限而运力充足市场观望情绪浓厚短期运价受到油价船东信心区域供需等众多因素影响波请务必阅读正文之后的免责条款部分5of39大宗商品周报动短期运价预测难度较大2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1干散货航运运价回落低位图2SCFI综合指数维持高位600000SCFI综合指数5000004000003000006000002000001000005000000004000003000002000001000002021-06-172021-10-172022-01-172022-02-172022-03-172022-06-172021-08-172021-09-172021-11-172021-12-172022-04-172022-05-172021-07-17000波罗的海干散货指数BDI原油运输指数BDTI数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产供稳需松的政策平稳过渡新模式导读将支持住房改善放至扩大内需的第一位将需求侧重要性提到极高的位置同时供给侧风险则放在化解经济金融风险当中供稳需松的政策向新模式平稳过渡本次报告主要亮点在于支持住房改善需求并放至扩大内需的第一位这是在解决了供给侧矛盾之后楼市仍处下行趋势的应有做法同时还将需求放在后面的经济金融风险小节表明支持需求对防风险也有重大意义需求侧政策已有预期尽管中央经济工作会议并不会提到具体政策但这次将需求侧支持放在了极为靠前的位置为此后针对需求端出台更为超前的政策做好了铺垫同时在化解经济金融风险处再次强调要支持刚性和改善需求解决好新市民青年人等住房问题我们认为这说明需求的支持对化解当前风险也极为重要从过去的纯供给侧风险向需求侧风险过渡具备重要的意义请务必阅读正文之后的免责条款部分6of39大宗商品周报供给侧仍然延续了此前的政策以风险化解为主和以往地产周期相比依然缺少了房企重启扩表周期的途径整体呈现供给侧以平稳发展内部整合为主最终选拔出优秀企业本次会议与房地产相关的除了前述的需求侧支持以外全部放在了化解风险这一小节其中明确提到保持平稳健康发展保交楼保民生保稳定满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为整体来看供给侧的政策仍然是延续此前的做法例如即便是第二支箭但发行依赖于资产担保对整体信用扩张依然难度较大更多的是不再出现明显的信用收缩因此我们认为供给侧政策整体是以平稳发展内部整合最终达到供给侧出清的效果选拔优秀企业供给侧稳定需求侧放松进入到和海外房地产市场一样的模式即降低房企杠杆率提高居民杠杆率整体信用保持一致但可以降低居民购房门槛有利于行业长期稳定发展平稳过渡新发展模式具备重要意义我们曾经反复提出土地信用是中国房地产行业的本质也是有别于海外房地产市场的最显著特征在指标上的呈现就是房企的杠杆率水平远高于海外房企而居民杠杆率又低于海外居民原因就在于中国信用派生的源头在于房企通过融资的方式去拿地本次会议对新模式的表述变为了推动房地产业向新发展模式平稳过渡具备重要意义通过限制资产的重复抵押来降低房企杠杆率水平以减少囤地的可能性同时降低居民购房门槛和降低贷款利率能够有效降低居民的购房压力最终可以让房地产市场的金融属性逐步的从房企端金融向居民端金融过渡也即从投资端切换为消费端实现更为良性的循环本次会议对房地产提出了更高的要求需求侧政策之后不仅仅是信用能力还有产品能力也将摆在房企面前对有信用有产品的房企来说将迎来重大的历史机遇图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-100050-502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of39大宗商品周报图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油宏观情绪仍占主导冬去总会春来原油截止12月16日WTI现货收于7429美元环比327美元BRENT现货收于7916美元环比152美元EIA12月9日当周商业原油库存环比10231万桶前值-5186万桶其中库欣原油环比426万桶前值-373万桶汽油库存环比4496万桶前值5319万桶炼厂开工率-33至922美国原油库存上升净进口量环比减少美国产量1210万桶天美国净进口数据环比-12截至12月16日当周美国活跃石油钻机数环比-5部至620部天然气截止12月16日英国基准天然气价格收于29896便士撒姆环比-6604便士撒姆截止12月16日美国NYMEX天然气期货收于661美元百万英热单位环比03美元百万英热单位12月11日中国LNG综合进口到岸价格指数24262CIF不含税费加工费12月15日国内LNG液厂平均出厂价7804元吨环比1115在OPEC没有选择进一步减产挺价后短期价格的下跌符合我们的预期我们认为未来1-2周市场可能继续处在寻底的过程中当前海外宏观情绪偏弱依然占了主导因素因期货市场选择阻力最小的方向突破市场认为海外需求衰退同时国内疫情病例上升短期需求下降我们认为冬去总会春来参考2021年年末情形在病例达峰前原油价格已经开始见底回升我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定当前国内需求下滑150万桶天以上叠加海外航空煤油下滑100万桶天以上恢复空间较大我们认为2023年需求恢复仍是大概率事件一般圣诞节前流动性较低下跌概率较高70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购国内原油需求恢复大方向确定但短期波动不可避免在经历了单周环比30以上的交通流量改善后上周国内道路交通流量出现了10左右的下降国内百城拥堵指数7日平均值环比恶化3尽管市场担忧短期疫情病例上升导致的需求下降但是展望大方向我们认为国内需求恢复是确定性事件航班管家数据显示2022年12月16日全民航执行客请务必阅读正文之后的免责条款部分8of39大宗商品周报运航班量8116架次恢复至2019年的613其中国内航班量7849架次恢复至2019年的73812月FOMC会议打压风险资产情绪鲍威尔会后宣布加息还有一段路要走历史教训警告不能过早放松政策确信通胀向2靠拢前不会降息同时鲍威尔表示美联储的政策正接近充分限制性的利率水平须在一段时间内维持限制性利率发言后风险资产普跌美国开始计划回补SPR库存关注Keystone管道恢复情况由于释放了18亿桶原油的SPR拜登首次宣布将回购原油填充SPR美国将购买300万桶SPR于2023年2月交付时间早于此前宣布的24年回补时间节点另一方面由于泄露了14万桶原油发生了近十年最严重的泄漏事故加拿大TC能源公司宣布关闭每天向美国输送62万桶天原油的Keystone管道关闭周三该公司在一份声明中表示其已向监管机构和客户发送通知将重启未受此次事件影响的部分管道而发生事故的管道仍被封锁原油观点油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性即使没有俄乌冲突油价中枢抬升也是必然事件2022-2023年高油价确定性较强只是2023年的具体价格中枢需结合2023年美国油气产业供给弹性及高价对需求的冲击来判断而2022年供给端缺乏弹性OPEC闲置产能释放将低于预期欧洲油公司转型而美国油公司面临严重的供应链问题我们判断2022年原油价格中枢可能接近100美元桶同时如果地缘政治事件超预期不排除油价的进一步上行风险结合近期欧美对俄罗斯的制裁升级我们认为每减少100万桶天的供应可能对应增加20美元桶的价格上行风险2023年需要持续跟踪美国油气产业的供给弹性如果供给缺乏弹性则不排除中枢进一步上移的可能性即使高价消灭部分需求但我们认为再平衡的原油价格中枢将提升我们认为40-60美元桶的中低油价中枢将成为历史图7原油价格受国内需求下行预期油价创近期新低140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁终端补库需求增加库存重新转为降库2023年看地产修复下的困境反转上周五大品种钢材社库降773万吨厂库降1487万吨总库存降226万吨钢材表观消费量966万吨环请务必阅读正文之后的免责条款部分9of39大宗商品周报比升33万吨上周终端补库需求继续增加库存由累库重新转为降库但我们认为短期淡季阶段需求仍将维持偏弱态势2023年在稳经济背景下我们认为需求复苏逻辑仍为行情主线分领域来看在基建领域11月基建投资累计同比增速为89环比升02个百分点23年稳增长仍需基建托底发力基建投资有望维持较快增速将对钢铁需求形成较强支撑在制造业领域11月制造业固定资产投资完成额累计同比增速为93虽环比降04个百分点但同比仍维持较快增速我们预期23年制造业投资有望维持增势市场不必悲观在地产端截至11月份地产开发投资等数据仍在下探拖累钢铁需求但我们认为随着地产政策持续发力并逐步由政策端传导至基本面地产端需求有望从底部逐步抬升23年金三银四存在更多期待我们预期23年钢铁行业大概率将由亏损走向盈利相应周期复苏交易也将重新出现上周五大品种钢材总产量为94386万吨环比升047同比升389上周247家钢厂高炉开工率7597同比升008个百分点全国电炉开工率5705同比降128个百分点1-11月全国粗钢产量935亿吨同比降14考虑到粗钢产量继续压减的任务要求以及采暖季减产的预期我们认为后期钢铁产量增长弹性非常有限上周螺纹热卷模拟生产利润分别为135元吨85元吨环比分别升73元吨降17元吨从成本端来看上周铁矿日均疏港量310万吨环比升68万吨但由于铁矿到港量增幅更多上周45港铁矿港口总库存仍维持累库趋势环比增1416万吨至134亿吨上周铁矿焦炭废钢价格均环比上涨但由于钢价涨幅更大钢厂利润略有回升但目前钢厂仍处于普遍亏损状态后期钢厂利润回升仍有赖于需求回升带动钢价回升511钢材螺纹现货上升期货价格上升钢材总库存下降上周上海螺纹钢现货涨160元吨至4010元吨涨幅416期货涨104元吨至4049元吨涨幅264热轧卷板现货涨70元吨至4210元吨涨幅169期货涨74元吨至4105元吨涨幅184上海中板价格上升冷卷价格上升线材价格上升中板涨120元吨至4190元吨涨幅295冷卷涨100元吨至4950元吨涨幅206线材涨80元吨至4580元吨涨幅178上周终端补库需求继续增加但短期淡季阶段需求仍将偏弱运行2023年在稳经济背景下我们认为需求复苏逻辑仍为行情主线分领域来看在基建领域11月基建投资累计同比增速为89环比升02个百分点2023年稳增长仍需基建托底发力基建投资有望维持较快增速将对钢铁需求形成较强支撑在制造业领域11月制造业固定资产投资完成额累计同比增速为93虽环比降04个百分点但同比仍维持较快增速我们预期2023年制造业投资有望维持增势市场不必悲观在地产端截至11月份地产开发投资等数据仍在下探拖累钢铁需求但我们认为随着地产政策持续发力并逐步由政策端传导至基本面地产端需求有望从底部逐步抬升2023年金三银四存在更多期待我们预期2023年钢铁行业大概率将由亏损走向盈利相应周期复苏交易也将重新出现图8螺纹钢现货上升期货上升单位元吨图9热轧卷板现货上升期货上升单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分10of39大宗商品周报价格热轧板卷Q235B30mm上海价格螺纹钢HRB40020mm上海7500750055005500350035001500150015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格上升单位元吨图11中板价格冷卷价格上升单位元吨价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州700080006500750060007000650055006000500055004500500045004000400035003500300030002020-02-212021-02-212022-02-2120-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存下降钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比下降773万吨钢厂库存下降1487万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存36495万吨环比上升008万吨线材社会库存5996万吨环比下降328万吨热卷社会库存19389万吨环比增加053万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存16836万吨环比下降1352万吨线材钢厂库存4902万吨环比下降032万吨热卷钢厂库存8293万吨环比上升08万吨目前钢材库存已降至低位水平叠加后期供给向上弹性有限后期需求一旦大幅回升行业供需基本面将显著改善图12五大品种钢材社会库存下降单位万吨图13螺纹钢社会库存上升单位万吨3000165025001450125020001050150085010006505004501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-125020152016201720181-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-20192020202120221317212520152910141822261317212529101418222630201612162024281317212529111519232731121620242017281317212529371115192327314812162024282610201814182226302019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库下降单位万吨图15螺纹钢厂库下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of39大宗商品周报1450950125075010508505506504503502501-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2015201620171115192327311216202428102018141822263013172125292015101418222613172125291014182226301216201620242813172125291115192327311216202428201713172125293711151923273148121620242826102018141822263020192020202120222019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存下降单位万吨图17螺纹钢总库存下降单位万吨5000265021504000165030001150200065010001-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2015201620171115192327311216202428102018141822263013172125201529101418222613172125291014182226302016121620242813172125291115192327311216202420172813172125293711151923273148121620242822018610141822263020192020202120222019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升上周铁矿石现货价格上升期货价格上升焦炭现货价格上升期货价格下跌上周日照港PB粉铁含量615涨12元吨至8270元吨涨幅147铁矿石主力期货价格涨65元吨至8210元吨涨幅080焦炭方面焦炭现货价格涨100元吨至29100元吨涨幅356焦炭期货价格跌85元吨至28495元吨跌幅290上周焦煤现货价格涨50元吨至24500元吨涨幅208焦煤期货价格涨101元吨至19690元吨涨幅541在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货期货上升单位元吨图19焦炭现货上升期货下降单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of39大宗商品周报车板价日照港澳大利亚PB粉矿6155000期货收盘价活跃合约铁矿石天津一级冶金焦价格铁矿石价格指数中国北方200062FeCFR2504000焦炭期货主力合约价格15002003000150100020001001000500500002019-122020-122018-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092015-062016-122017-062017-122018-062020-062020-122021-062015-122016-062018-122019-062019-122021-122022-062014-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格上升单位元吨图21焦煤期货价格上升单位元吨期货收盘价活跃合约焦煤市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-15Mt8吕梁产山西4300430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存上升钢厂铁矿石可用天数下降上周铁矿石港口库存1339878万吨周环比上升1416万吨上周钢厂铁矿石可用天数19天较前一周下降2天图22铁矿石港口库存上升单位万吨图23进口铁矿石可用天数下降单位天进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂全国主要港口铁矿石库存总计45港口4517000160004015000140003513000301200011000251000090002080001515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1218-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量下降澳大利亚铁矿石总发货量下降上周巴西铁矿石总发货量4959万吨周环比下降1604万吨澳大利亚铁矿石总发货量16475万吨周环比下降719万吨总体来看澳巴铁矿发运量下降请务必阅读正文之后的免责条款部分13of39大宗商品周报图24巴西发货量下降澳大利亚发货量下降单位万吨图25铁矿石到货量下降单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口180028001600240014002000120016001000800120060080040040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