“二十大”坚持减污降碳，2023年各子行业齐推进
　　“二十大”明确坚持绿水青山，协同推进降碳、减污、扩绿、增长。2023年，随着第三轮中央环保督察、第三轮全国土壤普查的开启，刺激行业需求的形成，包括重金属治理、检测、修复、汽车尾气等。2022年国内疫情反复，环保财政支出力度减弱，期待防疫政策逐步优化后财政支持回暖，和使用者付费模式持续推进。环保板块融资回暖，企业先行性指标已铺垫继续成长。
　　大气治理：沉寂数年后，迎来多个看点
　　1）火电上量：火电投资自2021年开始回暖，2022Q3、Q4煤电核准项目显著上行，预示烟气治理放量确定性高，相关EPC、滤材滤料等公司，将显著受益，如龙净环保等。2）灵活性改造：将火电灵活性改造与储能容量、可再生能源装机挂钩的政策驱动下，规划目标完成的概率大幅提升，重点关注灵活性改造设备龙头企业。3）转型：诸多大气治理公司在传统业务有望放量的前提下，积极布局增长第二极，利于成长续航和估值提升，如龙净环保等。4）新兴赛道：为下游高景气赛道配套污染防治设备的企业，利于业绩释放并获得理想估值。5）汽车尾气筑底：2022年汽车尾气产业链冰点，2023年存重卡需求回暖预期，叠加非道路国四标准的执行，相关企业有望业绩回升，如奥福环保等。
　　检测服务：助力产业升级，行业增长稳定且确定
　　检测服务行业具备较强的抗周期性，稳定性高，在2022年整体外部环境影响较大的背景下仍然兑现较高的增长殊为不易，预计2023年仍将维持良好的成长态势。综合化布局：更加契合行业的特征，在长维度的成长性和稳定性方面具备更领先的优势，如谱尼测试、华测检测、广电计量等。卡位高景气赛道：1）“十四五”军工检测需求快速增长，且第三方检测渗透率提升，利好军工检测龙头。2）近年汽车电动化、智能化、信息化快速推进，利好相关标的。3）特高压、海上风电、光伏等带来线缆检测需求上行，利好国缆检测等。4）地产保交楼带来竣工回暖，利好国检集团等。
　　碳减排要求预计持续加码，相关行业前景乐观
　　“二十大”明确将积极稳妥推进碳达峰碳中和，发电企业配额基准值下行表明要求趋严，下个清缴节点为2023年底，且纳入管控范围的行业预期扩大，将带动相关行业逻辑强化。
　　再生资源：1）危废金属资源化：短期盈利受扰动，长期高需不改，重视深加工布局企业，如高能环境等；2）生物柴油：欧洲政策加码，供应缺口持续放大，我国废油脂制品更具竞争力，受益如卓越新能等；3）酒糟资源化：消费属性的新兴细分赛道，代表性标的如路德环境；4）动力电池回收：远期行业具备刚需，短期产能过剩致盈利性下行；5）再生塑料：全球废塑料回收率有望提升，受益如英科再生。
　　氢能：实现零碳重要抓手，产业蓝图大势渐显。燃料电池快速发展，加氢站和制氢设备率先受益，利好亿华通、冰轮环境等。
　　垃圾焚烧：新增项目放缓，加强县级设施建设带来一定续航力，远期垃圾焚烧行业增速逐步下行，重点关注在手项目充裕，且存在业务转型的标的，如伟明环保等。
　　CCUS：在能源端、工业端助力深度脱碳，是推动碳减排的重要补充，利好冰轮环境等。
　　风险提示
　　1、疫情反复风险；2、融资成本上升的风险。
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨环保变与不变细数TableTitle2023年环保看点环保行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点二十大坚持TableSummary减污降碳2023年各子行业齐推进大气治理沉寂数年后迎来火电上量灵活性改造业务转型下游高景气业绩筑底等多个看点检测服务增长稳定且确定综合检测和卡位高景气赛道均存成长空间碳减排要求持续加码再生资源金属资源化生物柴油酒糟资源化动力电池回收废塑料回用等氢能垃圾焚烧CCUS等相关方向前景乐观分析师及联系人TableAuthor徐科任楠贾少波SACS0490517090001SACS0490518070001SACS0490520070003李博文请阅读最后评级说明和重要声明242丨证券研究报告丨2022-12-22cjzqdt11111环保变与不变细数TableTitle22023年环保看点环保行业行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持2023年度投资策略TableSummary2TableStockData二十大坚持减污降碳2023年各子行业齐推进市场表现对比图近12个月二十大明确坚持绿水青山协同推进降碳减污扩绿增长2023年随着第三轮中央TableChart公用事业沪深300指数环保督察第三轮全国土壤普查的开启刺激行业需求的形成包括重金属治理检测修复上证综合指数12汽车尾气等2022年国内疫情反复环保财政支出力度减弱期待防疫政策逐步优化后财政-1支持回暖和使用者付费模式持续推进环保板块融资回暖企业先行性指标已铺垫继续成长-15-28大气治理沉寂数年后迎来多个看点20211120223202272022111火电上量火电投资自2021年开始回暖2022Q3Q4煤电核准项目显著上行预示烟气资料来源Wind治理放量确定性高相关EPC滤材滤料等公司将显著受益如龙净环保等2灵活性改造将火电灵活性改造与储能容量可再生能源装机挂钩的政策驱动下规划目标完成的概率相关研究大幅提升重点关注灵活性改造设备龙头企业3转型诸多大气治理公司在传统业务有望放量的前提下积极布局增长第二极利于成长续航和估值提升如龙净环保等4新兴赛道TableReport重金属污染引关注污酸废水治理或提速为下游高景气赛道配套污染防治设备的企业利于业绩释放并获得理想估值5汽车尾气筑2022-12-04底2022年汽车尾气产业链冰点2023年存重卡需求回暖预期叠加非道路国四标准的执行吸附膜法工艺或助力盐湖提锂加速推进相关企业有望业绩回升如奥福环保等2022-11-27火电灵活性改造三工具篇解读电力辅助检测服务助力产业升级行业增长稳定且确定服务市场2022-11-20检测服务行业具备较强的抗周期性稳定性高在2022年整体外部环境影响较大的背景下仍然兑现较高的增长殊为不易预计2023年仍将维持良好的成长态势综合化布局更加契合行业的特征在长维度的成长性和稳定性方面具备更领先的优势如谱尼测试华测检测广电计量等卡位高景气赛道1十四五军工检测需求快速增长且第三方检测渗透率提升利好军工检测龙头2近年汽车电动化智能化信息化快速推进利好相关标的3特高压海上风电光伏等带来线缆检测需求上行利好国缆检测等4地产保交楼带来竣工回暖利好国检集团等碳减排要求预计持续加码相关行业前景乐观二十大明确将积极稳妥推进碳达峰碳中和发电企业配额基准值下行表明要求趋严下个清缴节点为2023年底且纳入管控范围的行业预期扩大将带动相关行业逻辑强化再生资源1危废金属资源化短期盈利受扰动长期高需不改重视深加工布局企业如高能环境等2生物柴油欧洲政策加码供应缺口持续放大我国废油脂制品更具竞争力受益如卓越新能等3酒糟资源化消费属性的新兴细分赛道代表性标的如路德环境4动力电池回收远期行业具备刚需短期产能过剩致盈利性下行5再生塑料全球废塑料回收率有望提升受益如英科再生氢能实现零碳重要抓手产业蓝图大势渐显燃料电池快速发展加氢站和制氢设备率先受益利好亿华通冰轮环境等垃圾焚烧新增项目放缓加强县级设施建设带来一定续航力远期垃圾焚烧行业增速逐步下行重点关注在手项目充裕且存在业务转型的标的如伟明环保等CCUS在能源端工业端助力深度脱碳是推动碳减排的重要补充利好冰轮环境等风险提示更多研报请访问1疫情反复风险2融资成本上升的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录二十大坚持减污降碳2023年各子行业齐推进7二十大坚持绿水青山协同推进降碳减污扩绿增长72023年第三轮督察土普等带来重金属治理检测等需求8环保财政支出受疫情压制期待防疫政策优化后的回暖9环保板块融资回暖企业先行性指标已铺垫继续成长10大气治理沉寂数年后迎来多个看点11火电上量火电投资核准已显著上行烟气治理放量确定性高11灵活性改造激励机制明确十四五加速发展13转型积极打造第二增长极利于成长续航和估值提升16布局下游高景气赛道利于业绩释放和获得理想估值16汽车尾气筑底重卡存回暖预期非道路国四开始执行17检测服务助力产业升级行业增长稳定且确定17碳减排预计持续加码相关行业前景乐观21全国碳市场运行平稳下个清缴节点为2023年底21基准值下行2023年碳配额或纳入更多行业22再生资源具备减碳价值需求有望持续提升23氢能实现零碳重要抓手产业蓝图大势渐显31垃圾焚烧符合碳减排加强县级设施建设带来一定续航36CCUS助力深度脱碳预计2030年减碳02-41亿吨37投资策略变与不变重视大气检测降碳带来的机会39图表目录图12015-2021年环保方向财政支出情况亿元9图22015-2021年环保方向财政支出决算与预算的比例关系9图32020-2022年节能环保方向逐月财政支出情况亿元10图42020-2022年节能环保方向累计财政支出情况亿元10图5环保板块近年前三季度收入及同比增速10图6环保板块前三季度扣非归母净利润及同比增速单位亿元10图7火电投资及新增装机趋势12图8火电逐月累计投资变化趋势亿元12图9火电灵活性改造示意图13图10机组深度调峰最小出力示意图13图11全国碳市场交易数据及欧盟碳价数据22图12含金属危废第三方资源化处置需求量和有效产能测算框架23图13申能环保各类金属收入构成占比24图14不同金属提取种类的毛利率24请阅读最后评级说明和重要声明442行业研究深度报告图15各公司危废金属资源化产能市占率24图16危废金属资源化公司产能弹性单位万吨24图17生物柴油市场空间测算单位万吨26图182017-2022M10我国生物柴油出口量单位万吨27图192017-2022M10我国生物柴油出口价格单位元吨27图20生物柴油竞争格局单位27图21生物柴油产能格局单位万吨27图22玉米及豆粕价格走势元吨28图23废旧动力电池退役量29图24废旧锂电构成占比单位29图252021-2030年废旧三元电池再生金属占同期需求量的比例30图26年初以来三元电池废料回收单吨盈利单位万元吨30图27新塑料经济全球承诺的部分参与者2018-2021年进展及其承诺值30图28电解水制氢项目样本年产能分类单位个31图29电解水制氢项目样本可再生能源类型单位个31图30电解水制氢项目样本各省项目数单位个31图31电解水制氢项目样本不同阶段制氢项目产能和电解槽装机量31图32我国每年新建成加氢站数量座32图332020年底我国已建成和在建加氢站区域分布座32图34燃料电池汽车上险量辆33图352022M1-10燃料电池汽车上险类型辆33图36燃料电池单位成本下降情况单位万元kW34图37治臻股份双极板销售价格下降情况单位元片34图38历年垃圾焚烧新增设计处理能力情况万吨日36图39历年末垃圾焚烧累计投运设计处理能力情况万吨日36图40碳捕集利用及封存流程图38图412025-2060年各行业CCUS二氧化碳减排需求潜力亿吨年38表1习总书记二十大报告中环保相关内容及简评7表2环保各子行业2023年的重要执行时间节点8表32021-2022年前三季度细分领域收入扣非净利润及毛利率对比单位亿元11表4细分领域季度筹资活动现金流净额单位亿元11表5近期有关煤电发展的政策态度12表6龙净环保在烟气治理放量逻辑下的业绩弹性测算13表7各省份火电灵活性改造支持政策13表8火电灵活性改造的市场规模测算14表9十四五期间全负荷脱硝市场空间测算15表10拓展新能源等新业务方向的环保公司案例16表11下游行业景气度较高的配套污染防治设备企业16表12检测服务公司营收及同比增速17表13检测服务公司归母净利润及同比增速18表14综合性检测服务公司单季度营收及同比增速18请阅读最后评级说明和重要声明542行业研究深度报告表15综合性检测服务公司单季度归母净利润及同比增速19表16军工检测服务公司单季度营收及同比增速19表17军工检测服务公司单季度归母净利润及同比增速19表18汽车检测服务公司单季度营收及同比增速20表19汽车检测服务公司单季度归母净利润及同比增速20表20线缆检测服务公司单季度营收及同比增速20表21线缆检测服务公司单季度归母净利润及同比增速20表22建工建材检测服务公司单季度营收及同比增速20表23建工建材检测服务公司单季度归母净利润及同比增速21表24供电及供热企业2021年2022年碳配额核算基准值22表25行业内公司技术指标对比24表26欧盟可再生能源指令RED25表27酱酒糟资源化业务市场空间测算28表28产能供需格局演变29表292021年及2022M1-10燃料电池汽车系统市占率-按装机功率单位kW33表30三项液氢国标2022年5月6日发布34表31国富氢能2019-2021年碳纤维采购情况单位万元35表32已披露的碱性电解槽产能35表33质子交换膜电解水制氢领域部分企业动态36表34中国加氢站装备与设备集成商分布情况36表352022年前三季度生活垃圾焚烧项目订单规模同比有所下滑单位万吨日37表36环保公司盈利预测与估值2022-12-1540请阅读最后评级说明和重要声明642行业研究深度报告二十大坚持减污降碳2023年各子行业齐推进二十大坚持绿水青山协同推进降碳减污扩绿增长2022年10月16日习总书记在二十大作报告要求大力推进生态文明建设着力推进高质量发展坚持绿水青山就是金山银山的理念推动绿色发展促进人与自然和谐共生推进美丽中国建设要加快发展方式绿色转型深入推进环境污染防治积极稳妥推进碳达峰碳中和协同推进降碳减污扩绿增长降碳积极稳妥推进碳达峰碳中和立足我国能源资源禀赋坚持先立后破有计划分步骤实施碳达峰行动深入推进能源革命加强煤炭清洁高效利用加快规划建设新型能源体系1不必担心碳减排搁置当前受疫情影响相关行业推进有所滞后2当前核心是先搭建起制度控制强度并非限制发展空间并非为了碳减排而碳减排避免在降碳方向的一刀切有计划分步骤实施3注意能源结构调整是完成碳减排的核心减污深入推进环境污染防治持续深入打好蓝天碧水净土保卫战基本消除重污染天气基本消除城市黑臭水体加强土壤污染源头防控提升环境基础设施建设水平推进城乡人居环境整治1政策延续并深化不用担心经济或疫情压力下环保会放松并存产业持续完善升级的要求22021年空气质量优良天数比在875重度污染尚存07地表水劣类比例尚存12环境质量显著改善但随着监控点位的不断增多以及边际难度的提升环保要做的工作仍然很重其他要点1对环保的定位整体上延续十九大思路大力推进生态文明建设坚持绿水青山就是金山银山的理念中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化要加快发展方式绿色转型等2增量除降碳是最显著的增量外还有在坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理方面增加沙生态方面增加长江十年禁渔等细节3提出时间线从2020年到2035年基本实现社会主义现代化从2035年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国表1习总书记二十大报告中环保相关内容及简评要点报告内容点评生态文明建设大力推进生态文明建设与十九大表述一致高质量发展着力推进高质量发展深化推进十九大提出绿水青山坚持绿水青山就是金山银山的理念坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理增加沙和谐共生中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化坚持该思路从2020年到2035年基本实现社会主义现代化从2035年到本世社会主义现代化明确时间线纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国增加降碳要求并放在首位不必担心碳减排搁置当前受疫统筹产业结构调整污染治理生态保护应对气候变化协同推进实现方法情影响相关行业推进有所滞后当前核心是先搭建起制度控制降碳减污扩绿增长推进生态优先节约集约绿色低碳发展强度并非限制发展空间并非为了碳减排而碳减排要加快发展方式绿色转型实施全面节约战略发展绿色低碳产业绿色转型政策延续倡导绿色消费推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式深入推进环境污染防治持续深入打好蓝天碧水净土保卫战基政策延续并深化不用担心经济或疫情压力下环保会放松并存产环境污染防治本消除重污染天气基本消除城市黑臭水体加强土壤污染源头防业持续完善升级的要求请阅读最后评级说明和重要声明742行业研究深度报告控提升环境基础设施建设水平推进城乡人居环境整治2021年空气质量优良天数比在875重度污染尚存07地表水劣类比例尚存12环境质量显著改善但随着监控点位的不断增多以及边际难度的提升环保要做的工作仍然很重提升生态系统多样性稳定性持续性加快实施重要生态系统保护和修复重大工程实施生物多样性保护重大工程推行草原森林河生态保护较十九大增加长江十年禁渔流湖泊湿地休养生息实施好长江十年禁渔健全耕地休耕轮作制度防治外来物种侵害积极稳妥推进碳达峰碳中和立足我国能源资源禀赋坚持先立后破有计划分步骤实施碳达峰行动深入推进能源革命加强煤炭清积极稳妥的定位避免在降碳方向的一刀切有计划分步骤实施碳达峰碳中和洁高效利用加快规划建设新型能源体系积极参与应对气候变化注意能源结构调整是完成碳减排的核心全球治理资料来源新华网长江证券研究所2023年第三轮督察土普等带来重金属治理检测等需求2023年随着第三轮中央环保督察第三轮全国土壤普查的开启期待刺激行业需求的形成包括重金属治理检测修复汽车尾气等中央环保督察自十三五以来已完成两轮全覆盖形成了环保高压常态化推动了供给侧改革解决了一大批突出的生态环境问题促进了经济的高质量发展二十大中生态环境部副部长翟青总表示下一步将系统谋划开展第三轮督察坚持严的基调不动摇故有望自2023年开启对环保行业的需求带来正向带动效应第三次全国土壤普查2022年2月16日由国务院印发2022年启动2023-2024年为主要的采样检测建设数据库的阶段其带来环境检测需求的同时有望带来重金属治理土壤修复等方向的需求梳理环保2023的重点工作可见在大气水固废等方向均有工作推进表2环保各子行业2023年的重要执行时间节点发布时间子行业出处内容2020年9月环卫装备推动公共领域车辆电动化行动计划2023年力争全国公共领域累计推广新能源汽车100万辆非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值2022年12月1日起所有生产进口和销售的560kW以下含2021年1月大气及测量方法中国第三四阶段GB20891-560kW非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标准第四阶段2014修改单要求农业农村污染治理攻坚战行动方案202120252023年底前省级相关部门筛选建立适合本地区的农村生活污水治2022年1月农村污染年理模式和技术工艺畜牧大县率先完成规划编制2023年底前长江口-杭州湾珠江口邻近海域完成入海排污口排2022年2月水环境重点海域综合治理攻坚战行动方案查制定溯源整治方案沿海省市出台地方海水养殖尾水相关排放标准2023-2024年完成采样和化验开展土壤普查数据库与样品库建2022年2月土壤国务院关于开展第三次全国土壤普查的通知设形成阶段性成果各省级生态环境部门自印发之日起至2023年底开展试点统筹兼2022年2月危废关于开展小微企业危险废物收集试点的通知顾小微企业危险废物收集国务院办公厅关于加强入河入海排污口监督管理2023年底前完成长江黄河等七个流域的重点排污口排查推进2022年3月水环境工作的实施意见长江黄河干流及重要支流和渤海海域排污口整治自2023年起重点区域铅锌冶炼和铜冶炼行业企业执行颗粒物和2022年3月重金属关于进一步加强重金属污染防控的意见重点重金属污染物特别排放限值到2023年底重点行业实施排污许可清单式执法检查以排污许可2022年3月排污许可关于加强排污许可执法监管的指导意见制为核心的固定污染源执法监管体系基本形成国务院办公厅关于印发新污染物治理行动方案的2023年底前完成首轮化学物质基本信息调查和首批环境风险优先2022年5月新污染物通知评估化学物质详细信息调查确保监测数据真实准确完整有效自2023年1月1日起在2022年7月监测污染物排放自动监测设备标记规则生活垃圾焚烧火电水泥和造纸等正式施行请阅读最后评级说明和重要声明842行业研究深度报告到2023年年底长江经济带所有化工园区完成认定工作长江干流2022年9月水环境深入打好长江保护修复攻坚战行动方案岸线3公里范围内和重要支流湖泊岸线1公里范围内尾矿库完成污染治理黄河流域生态保护推进水资源节约集约利用推动高质量发展自2022年10月水环境中华人民共和国黄河保护法2023年4月1日起施行关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的到2025年全国县级地区基本形成与经济社会发展相适应的生活2022年11月垃圾焚烧指导意见垃圾分类和处理体系资料来源生态环境部长江证券研究所环保财政支出受疫情压制期待防疫政策优化后的回暖2023年已进入十四五执行期期待防疫政策逐步优化后财政支持回暖2022年1-10月全国一般公用预算支出同比增64主要支出科目中下降的仅3个为节能环保文化旅游体育与传媒城乡社区分别同比降341405其中节能环保城乡社区为和环保板块密切相关的财政支出方向2020-2021年受疫情影响2020年为十三五以来环保方向财政支出决算为5572亿元是低于预算6674亿元的第一年2021年预算超过2020年决算最后决算4834亿元仍低于预算5650亿元20202021环保财政支出决算分别同比下降128132其中占比较高的污染防治分项分别同比下降74165疫情造成近三年环保财政支出下行期待防疫政策逐步优化后回暖环保财政支出96以上均为地方政府支出2015-2019年决算预算均在107-120区间说明地方财政支出已形成主动性2020年2021年预算值均高于前一年决算值说明从政府初衷来看并未减少在环保方面的投入2022年开始进一步推动垃圾焚烧方向的央地共担说明政府在意识到财政压力时也在努力推动开源工作但该3年环保决算持续下降我们认为根本原因在于疫情的负面影响故在环保已取得阶段性成果时选择放缓了该方向的财政投入其他多数方向仍保持增长随着防疫政策逐步优化在二十大的定调和环保内涵增多的背景下我们认为环保方向财政支持有望回暖付费资金结构调整推进行业正推进使用者付费推进央地共担加大向居民企业等收费做开源的工作来解决行业的资金需求如垃圾焚烧污水处理餐厨垃圾等方向故未来对中央财政的依赖会持续下行图12015-2021年环保方向财政支出情况亿元图22015-2021年环保方向财政支出决算与预算的比例关系1308000306674120639212058555650201136000533555724910109466248341071091011038753898400035033611309101002000-109083860-208020152016201720182019202020212015201620172018201920202021预算决算预算增速决算增速决算预算资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明942行业研究深度报告图32020-2022年节能环保方向逐月财政支出情况亿元图42020-2022年节能环保方向累计财政支出情况亿元16001570001612510600012512120055000688-12-03-1104000800-22304-105-53000-571709040-102000400-17-16-133-34-4-154-1510000-200-81-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222022同比增速2020202120222022同比增速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所环保板块融资回暖企业先行性指标已铺垫继续成长环保板块2022前三季度业绩表现欠佳2022Q1-Q3环保板块实现营收2259亿元同比增45扣非归母净利润1621亿元同比降162毛利率同比降13pct至266收入微增增减因素兼具12022前三季度受疫情反复的负面影响造成环境治理类项目建设进度滞后工业废物处理需求减少等致相关业务收入下行典型如东方园林同比降426亿元-549等22021年会计政策调整开始确认BOT建设期EPC收入如瀚蓝环境同比增249亿元349等3产品价格随大宗商品上涨带来收入上行如卓越新能同比增164亿元829等4业务规模增长存合并范围增加等因素板块毛利率下降的核心原因1受疫情影响需求减少而折旧摊销员工薪酬等成本发生持续2确认BOT建设期EPC收入致毛利率大幅下行固废水务运营板块较多该类型标的3天然气等价格上涨业绩不佳核心原因是疫情负面影响1疫情造成行业需求下行如固废等方向2造成项目进度放缓如水工程设备等3财政支出力度减弱如环境监测等除水工程设备外其余子行业扣非归母净利润均为正值图5环保板块近年前三季度收入及同比增速图6环保板块前三季度扣非归母净利润及同比增速单位亿元2500302502024915725200020012151020150015015010001006610-1050045505-16256-1072000-202019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3营业收入亿元营收增速扣非净利润扣非净利润同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1042行业研究深度报告表32021-2022年前三季度细分领域收入扣非净利润及毛利率对比单位亿元营业收入扣非归母净利润毛利率子板块2021Q1-Q32022Q1-Q3同比增速2021Q1-Q32022Q1-Q3同比增速2021Q1-Q32022Q1-Q3同比变动大气200216798790242208201-06pct固废772845959097487-177260226-34pct水工程设备376325-13567-1081-2615253240-12pct节能节水148181225-230581248188147-41pct监测5653-5136138-618477465-11pct检测12913868143164715340342421pct水务运营480501427167061-1333435823pct合计2161225945193416213-162280266-13pct资料来源Wind长江证券研究所2022Q3筹资活动现金流净额环比开始改善Q3仅为53亿元同比降299但环比已开始改善Q2仅为17亿元筹资最多的方向为水务运营剔除首创环保固废目前已进入十四五的执行期预计随着防疫政策逐步优化后行业的筹资将保持回暖态势而筹资为先行性指标企业推进项目进度的反应故防疫政策逐步优化后项目推进节奏逐步恢复利于业绩恢复上行表4细分领域季度筹资活动现金流净额单位亿元子板块2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3大气34-9-3-617818-217-34固废6662146933219961520水工程设备431327-5-3-315-221040节能2-283-13-9-2-99-54监测1-3205-1-1-2202检测9-40-3016034-9-1水务运营1122190526020273412325合计26679138110993375-391341753资料来源Wind长江证券研究所大气治理沉寂数年后迎来多个看点火电上量火电投资核准已显著上行烟气治理放量确定性高政策明确煤电具备兜底保障作用与新能源配套故其仍具备增量空间在近期煤电相关政策中强调其兜底保障作用与新能源的配套调节性故其本身仍存新建需求2022年8月9日国家能源局在关于政协第十三届全国委员会第五次会议第02486号提案的答复复文摘要中明确下一步将继续推动煤电行业清洁低碳安全高效发展1按需合理建设先进煤电新建项目优先采用大容量高参数请阅读最后评级说明和重要声明1142行业研究深度报告低能耗调节能力好的发电机组2优先提升存量煤电机组结构分类处置有序淘汰加大规范整治力度3大力实施煤电三改联动包括节能降碳改造灵活性改造供热改造4落好专项再贷款等支持政策对清洁利用CCUS等方向重点支持表5近期有关煤电发展的政策态度时间政策主要内容以沙漠戈壁荒漠地区为重点的统筹风电光伏基地煤电配套电源外送通道项目等一体协同推进落实项目建设宏观选址等基本方20222大型风电光伏基地规划布局方案案提出先易后难分批实施的相关考虑鼓励开展煤电与风电光伏企业实质性联营坚持从国情实际出发推进煤炭清洁高效利用切实发挥煤炭的兜底保障作用确保国家能源电力安全韩正副总理主持召开煤炭清洁高效20223保供要深刻认识推进煤炭清洁高效利用是实现碳达峰碳中和目标的重要途径统筹做好煤炭清洁高利用工作专题座谈会效利用这篇大文章科学有序推动能源绿色低碳转型为实现高质量发展提供坚实能源保障国家发展改革委国家能源局关于加大力度规划建设以大型风光电基地为基础以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑以稳定安全20225促进新时代新能源高质量发展实施可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系按照推动煤炭和新能源优化组合的要求鼓方案励煤电企业与新能源企业开展实质性联营国家发展改革委9月26日新闻发布强化能源安全保供基础设施建设建设山西蒙西蒙东陕北新疆五大煤炭供应保障基地夯实20229会煤炭煤电兜底保障基础优先建设大容量高参数超低排放煤电机组积极推进66万千瓦高硫无烟煤示范机组建设鼓励202211贵州省碳达峰实施方案建设100万千瓦级高效超超临界机组推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型资料来源国家发改委国家能源局长江证券研究所火电投资核准已显著上行预示烟气治理市场将形成显著增量火电投资上行2021年火电投资672亿元同比增183投资已回暖2022M1-M10投资达640亿元同比增428投资显著上行煤电核准放量截至2022年11月18日2022年煤电核准项目已达806GW其中Q1Q2Q3分别核准804923430GWQ4尚未过完核准已达203GW可见煤电核准已显著放量而2021年新增煤电机组约30GW故随着火电新建项目的放量烟气治理行业将形成显著增量图7火电投资及新增装机趋势图8火电逐月累计投资变化趋势亿元700060800807270600040606005555605000524840002043400403000032200020020201000040002010201120122013201420152016201720182019202020211-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月投资额亿元新增装机万千瓦201920202021投资同比增速装机同比增速20222021同比增速2022同比增速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所烟气治理EPC增量市场空间约103亿元并具备一定的持续性考虑煤电较2021年增量规模为50GW2022年累计核准量较2021年新增装机已超过该值按脱硫脱硝除尘的典型项目投资进行估算可带来增量市场空间约103亿元典型公司龙净环保业绩弹性测算参考中电联2017年发布的各公司累计参与的脱硫脱硝除尘项目装机容量的市占率水平参考公司过往数年的净利率水平进行假设得到龙净环保归母净利润增量达206亿元较2021年归母净利润弹性为239释放节奏一般情况下火电投资上行1-15年后烟气治理订单开始释放故预计2023请阅读最后评级说明和重要声明1242行业研究深度报告年火电烟气治理订单将迎来大幅上行期而烟气治理订单执行周期约6-12个月故明年烟气治理EPC类公司将获得业绩上行的支持测算的市场空间并不是全在明年释放业绩除此之外滤材滤料等耗材方向也将在火电上量的逻辑下受益表6龙净环保在烟气治理放量逻辑下的业绩弹性测算脱硫亿元脱硝亿元除尘亿元合计亿元归母净利较2021公司订单单价市占率收入贡献订单单价市占率收入贡献订单单价市占率收入贡献收入增量净利率润增量利润弹性龙净环保12137604041822681046217025780206239资料来源Wind长江证券研究所灵活性改造激励机制明确十四五加速发展火电灵活性通常是指火电机组的运行灵活性即适应出力大幅波动快速响应各类变化的能力主要指标包括调峰幅度爬坡速率启停时间为解决可再生能源的消纳问题实现电力系统的快速响应火电灵活性改造的核心目标是降低最小出力快速升降负荷减少启停时间图9火电灵活性改造示意图图10机组深度调峰最小出力示意图资料来源北极星电力网长江证券研究所资料来源北极星电力网长江证券研究所预计十四五期间执行比例将大幅提升2021年10月国家发改委和能源局发布关于开展全国煤电机组改造升级的通知提出存量煤电机组灵活性改造应改尽改十四五期间完成2亿千瓦增加系统调节能力3000-4000万千瓦我们预计十四五期间火电灵活性改造执行进度有望大幅超过十三五期间主要源于1储能建设和火电灵活性改造的自身迫切程度提升2在激励机制上调峰辅助服务市场的完善将火电灵活性改造与储能容量和可再生能源装机挂钩政策表7各省份火电灵活性改造支持政策时间省份政策名称主要内容火电企业要进一步提高认识准确把握煤电机组发展趋势主动转变观念积极开展灵活性改造工作原则上各集团煤电机组的调峰能力应与新能源装机容量相匹配2020年底各发关于加快推进煤电机2020-4-8山西省电集团煤电机组改造容量应不低于本集团的新能源装机容量组灵活性改造的通知供热机组优先实施改造自2020年起对于新投产的热电联产机组或改造为供热机组的现役煤电机组应对机组实施灵活性改造具备深度调峰能力请阅读最后评级说明和重要声明1342行业研究深度报告十四五全面完成直调用煤电机组灵活性改造在役纯凝机组稳燃工况下同最小技术关于促进全省可再生出力达到30热电联产机组最小技术出力达到40新上纯凝热电联产机组最小出力2021-7-9山东省能源高质量发展的意分别达到20和30有条件的可加深改造力度见对按计划标准完成灵活性改造任务的煤电新增深调能力的10可作为所属企业新建可再生能源项目的配套储能容量山东省风电光伏发为保障公平竞争对市场化项目配套的不同类型储能按照储能容量可存储电量MWh2022-8-31山东省电项目并网保障指导进行统一折算其中按计划按标准完成灵活性改造任务的煤电机组以新增深调能力意见试行MW的10x8小时折算储能容量燃煤机组改造后应符合以下标准1现役热电机组供热期调节能力超过机组额定容量的60现役纯凝机组调节能力超过机组额定容量的702核准在建热电机组供热期调内蒙古自治区推进节能力超过机组额定容量的65核准在建纯凝机组调节能力超过机组额定容量的75火电灵活性改造促进2021-8-26内蒙古新能源建设规模应与燃煤电厂新增调节能力相匹配原则上不增加系统现有调峰压力按照市场化消纳新能源实一体化模式建设的市场化并网新能源可由燃煤电厂全额自行建设不具备一体化建设条件施细则试行的市场化并网新能源由燃煤电厂自行建设的比例不低于50剩余部分可由燃煤电厂所在地盟市电力主管部门组织有关企业通过合建共享购买调峰资源等方式建设现有煤电项目原则上新增新能源建设指标不占用公共调节能力对未开展灵活性改造的原则上不配置新能源建设指标对开展灵活性改造的按灵活性改造新增调峰容量的2倍配关于推动煤电新能源置新能源建设指标2022-11-2贵州省一体化发展的工作措新建煤电项目新增煤电机组应具备在35-100负荷区间线性调节和快速响应能力在施征求意见稿确保公共调节容量50不被占用的前提下新能源建设指标可按其设计调节容量减去公共调节容量后的2倍规模进行配置统一规划同步建设资料来源各省政府官网长江证券研究所十四五期间灵活性改造整体市场规模约313-940亿元1整体市场空间根据中电联2020年发布的煤电机组灵活性运行政策研究火电灵活性改造单位千瓦调峰容量成本约在500-1500元之间假设火电机组新增调峰深度为15则十四五期间改造2亿千瓦火电机组对应的调峰容量空间约3000万千瓦针对新建机组和改造机组的假设条件如下新建火电机组2021年火电建设投资抬头带动2023年新增装机预期提升预计2022-2026年分别新增装机容量35005000800090004000万千瓦假设配置全负荷脱硝的比例分别为507080100100机组平均建设周期约2年改造火电机组十四五期间提出灵活性改造目标2亿千瓦考虑到电网消纳能力提升的迫切性和火电企业改造的激励机制的完善假设十四五如期完成目标测算可到十四五期间火电灵活性改造的整体投资规模约313-940亿元2022-2025年复合增速约67其中存量改造市场规模约150-450亿元新建机组投资规模约163-490亿元需要注意的是十四五末期及十五五期间的市场规模及增速水平仍需关注未来新建火电机组的规模和政策对剩余未改造机组的要求表8火电灵活性改造的市场规模测算十四五期间市场规模测算假设火电机组调峰深度增加152021A2022E2023E2024E2025E合计火电新增装机容量万KW51613500500080009000存量机组改造万KW1800240032005000760020000假设新建机组配置灵活性改造比例507080100假设十四五改造目标执行比例912162538请阅读最后评级说明和重要声明1442行业研究深度报告单位千瓦调峰容量成本下限500500500500500元kw调峰容量上限15001500150015001500下限20375849163新建市场规模亿元上限59111173146490下限1418243857150改造市场规模亿元上限415472113171450下限14386195106313市场规模合计亿元上限41113183286317940市场规模同比增速179625611资料来源中电联Wind长江证券研究所2全负荷脱硝市场空间为实现燃煤电厂超低排放的环保要求大部分燃煤发电机组都使用SCR选择性催化还原法烟气脱硝技术SCR系统的高效催化剂最佳运行烟温一般要求在300420之间但目前多数火力发电厂都存在机组锅炉低负荷运行时脱硝入口烟温不达标的问题为保证NOx排放达标需采取措施保证催化剂所处的温度环境达标即为全负荷脱硝改造按照每百万千瓦火电机组对应灵活性改造投资额1200万元来算十四五期间火电灵活性改造的全负荷脱硝市场空间约50亿元2022-2025年复合增速高达67其中新建火电机组对应市场26亿元改造机组对应市场24亿元表9十四五期间全负荷脱硝市场空间测算十三五期间十四五期间2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E合计火电新增装机容量6367521637634688546251613500500080009000万KW全负荷脱硝的存量机组改造18002400320050007600万KW假设新建机组配置507080100全负荷脱硝比例假设十四五改造目标912162538执行比例全负荷脱硝改造单位投资额12001200120012001200万元百万KW装机容量新建市场规模百万元3155949247802613改造市场规模百万元2162883846009122400市场规模合计百万元216603978152416925013同比增速179625611资料来源中电联Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1542行业研究深度报告转型积极打造第二增长极利于成长续航和估值提升诸多大气治理公司在传统业务有望放量的前提下积极布局增长第二极一方面可以增加成长的续航力另一方面利于提升目前处于低位的公司估值有望迎来戴维斯双击行情ST龙净紫金入主落地5GWh磷酸铁锂储能电芯项目6GWh锂电储能系统49股权及收购紫金矿业旗下3个资产等元琛科技公司依靠膜技术人才储备场地以及供应链优势积极推进PET铜箔和PP铜箔材料同兴环保公司与大连理工大学组建CCUS联合研发中心积极开展CCUS技术研发和工程化与中科大签署共建储能电池材料及器件联合实验室切入钠离子电池领域中创环保公司持有苏州中迈75股权根据协议苏州中迈拟投资建设锂电池原材料项目包括但不限于NMP项目PVDF项目等表10拓展新能源等新业务方向的环保公司案例环保公司新业务方向拓展方式合作内容紫金入主双方将通过合资公司或寻找业内优质企业展开合作等方式在新能源领域已落地储能为核引入战略5GWh磷酸铁锂储能电芯项目6GWh锂电储能系统及收购紫金矿业旗下3个资产未来在光伏龙净环保心风光为投资者风电电站EPC工程建设及运维锂电新能源材料碳捕集及碳减排技术等仍有布局环保领域补充冶炼厂烟气治理矿山尾矿资源化矿山土壤及生态修复开展深度战略合作公司积极推进PET铜箔和PP铜箔材料2022H1验证实验材料及委外加工材料预计第一条集元琛科技PET铜箔业务延伸流体量产中试线于2022年11月完成设备安装及调试预计2023年元旦开始送样1降碳业务2021年8月公司与大连理工大学组建CCUS联合研发中心积极CCUS技CCUS和钠同兴环保合作协议术研发和工程化2钠电池2022年9月公司与中科大签署共建储能电池材料及器件联合实验电池室切入钠离子电池领域新能源方向公司通过并购持有苏州中迈75股权根苏州中迈拟投资建设锂电池原材料项目包括但不限于中创环保NMPPVDF兼并收购NMP项目PVDF项目等方向资料来源公司公告长江证券研究所布局下游高景气赛道利于业绩释放和获得理想估值关注下游行业景气度较高的配套污染防治设备企业1双碳背景下光伏行业景气度提高新增装机规模保持高位带动组件需求提升组件生产过程中的电池片生产环节会产生大量酸碱废气废气治理需求高难度大2泛半导体行业国产替代以及面板产能的增长有望提高废气处理业务的景气度表11下游行业景气度较高的配套污染防治设备企业公司简称产品下游应用领域客户中环半导体京东方维信诺华星光美埃科技风机过滤单元过滤器产品空气净化设备半导体行业电子电器行业电子电器行业电中电熊猫欧菲光天马微电子中国建筑中国电子系统技术有限公司废气治理系统废气治理设备和湿电子化学盛剑环境光电显示集成电路领域锂电光伏新领域京东方华星光电华虹半导体品供应与回收再生系统请阅读最后评级说明和重要声明1642行业研究深度报告晶科能源隆基股份天合光能欧菲仕净科技制程污染防控和末端污染治理设备光伏半导体汽车制造钢铁水泥等光兆驰股份长城汽车长安汽车巴德士中建材沙钢集团资料来源公司公告长江证券研究所汽车尾气筑底重卡存回暖预期非道路国四开始执行2022年汽车尾气产业链冰点2023年存重卡需求回暖预期叠加非道路国四标准的执行相关企业有望业绩回升如奥福环保等重卡回暖预期2022年1-11月重卡销量约62万辆同比降54除疫情散发经济增速压力等因素外主因在2021年国六标准执行前需求端提前配备价格更低的国五重卡20202021年重卡销量分别高达162139万辆故当前处于运力消化阶段2022年8月起单月销量同比降幅由前期同比降40以上变为10左右降幅显著收窄故随着时间推移库存消化行业的需求有望回暖恢复正常非道路国四2022年12月1日非道路国四标准执行国四标准新增颗粒物粒子数量PN限值规定其排放必须51012个千瓦时有望打开相关尾气治理升级市场空间我们测算非道路尾气处理市场空间约73亿元其中载体186亿元同样因抢装逻辑的存在该部分市场的释放有望在2023年下半年开启具体测算具体过程请参看前期外发行业深度排放标准系列报告3非道路新标二次意见稿发布国产龙头市占率有望提升检测服务助力产业升级行业增长稳定且确定检测服务行业具备较强的抗周期性稳定性高在2022年整体外部环境影响较大的背景下仍然兑现较高的增长殊为不易我们统计14家检测服务公司的三季报业绩表现做统计分析包括华测检测谱尼测试广电计量苏试试验思科瑞西测测试国缆检测国检集团建科股份电科院开普检测中国汽研信测标准实朴检测14家检测服务公司前三季度营收合计约155亿元同比增175归母净利润合计约213亿元同比增101表12检测服务公司营收及同比增速营业收入亿元营业收入YoY公司简称检测领域2019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3华测检测综合性220323483010361520266282201谱尼测试综合性83892313422682102454999广电计量综合性99710351394166032038347191苏试试验军工汽车芯片49381610571260215657295192思科瑞军工--161201251西测测试军工民机--158175108国缆检测电线电缆--163148-90国检集团建工建材环食69684912761488111220503166建科股份建工建材--792889123电科院高压低压电器581503626507120-133243-189开普检测高压低压电器166120099111-281-173123请阅读最后评级说明和重要声明1742行业研究深度报告中国汽研汽车1689239125912154-15941684-169信测标准汽车电子电器218202261401-73293534实朴检测环境-197265211347-206合计--13201550---175资料来源Wind长江证券研究所表13检测服务公司归母净利润及同比增速归母净利润亿元归母净利润YoY公司简称检测领域2019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3华测检测综合性3603985546631231105390198谱尼测试综合性034052093181-512787941广电计量综合性070079043075183126-456749苏试试验军工汽车芯片054077131179189416705359思科瑞军工--073083---140西测测试军工民机--031046---490国缆检测电线电缆--056050----93国检集团建工建材环食126115091077-93-88-210-149建科股份建工建材--107131---227电科院高压低压电器117058132041274-5061278-690开普检测高压低压电器094068049052--283-27764中国汽研汽车287341496489113188456-15信测标准汽车电子电器059045060095--230335573实朴检测环境-020021-030--64亏损合计--19362132---101资料来源Wind长江证券研究所根据检测服务公司的业务布局在检测服务公司选股上我们秉持两条线索1综合化布局检测服务是由生产和生活诸多领域的检测需求汇总而成行业市场规模虽大且成长性好但并非依赖某个领域因此检测机构的长远发展需要具备较强的边界扩张能力既包括内生也涵盖外延并购因此综合性的检测服务机构更加契合行业的特征在长维度的成长性和稳定性方面具备更领先的优势这条线索上我们重点推荐内生外延提质三重奏的谱尼测试以及精细化管理能力出众的华测检测关注疫后有望迎来修复机会的广电计量表14综合性检测服务公司单季度营收及同比增速单季度营收亿元营业收入YoY公司简称2020Q22020Q32021Q22021Q32022Q22022Q32021Q22021Q32022Q22022Q3华测检测88210101047120212641443187190207201谱尼测试36838342760311509981605751694655广电计量400461517569634665292233227169资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1842行业研究深度报告表15综合性检测服务公司单季度归母净利润及同比增速单季度归母净利润亿元归母净利润YoY公司简称2020Q22020Q32021Q22021Q32022Q22022Q32021Q22021Q32022Q22022Q3华测检测179206201252241302123225198198谱尼测试060036069067085090150832236349广电计量066128054062099056-192-515840-99资料来源Wind长江证券研究所2卡位高景气赛道每个时代都有属于自己的主色调也有站在风口上的高景气领域例如当前的军工汽车半导体医学药学等这些领域本身市场规模较大且在中短期内需求呈现高速增长态势因此细分领域的龙头企业可以收获较高的业绩增速1军工检测十四五期间军工检测行业需求呈现快速增长趋势一方面国防装备研发支出增长带动检测市场容量扩张另一方面第三方检测机构渗透率提升军工检测拥有资质技术客户认可方面的壁垒竞争格局较优在此背景下具备优秀管理能力且产能扩充更快的公司将具备较强的苏试试验思科瑞西测测试广电计量今年Q3营收同比增速分别为207400-52169归母净利润同比增速分别为451251960-99苏试试验思科瑞和西测测试业绩表现亮眼广电计量军工检测发展良好但受EHS和环保食品检测业务拖累谱尼测试也在北京和西安基地布局有军工检测实验室处于快速增长阶段表16军工检测服务公司单季度营收及同比增速单季度营收亿元营业收入YoY公司简称2020Q22020Q32021Q22021Q32022Q22022Q32021Q22021Q32022Q22022Q3广电计量400461517569634665292233227169苏试试验327312392382455461198225162207思科瑞--069051079071--158400西测测试--056059068056--233-52资料来源Wind长江证券研究所表17军工检测服务公司单季度归母净利润及同比增速单季度归母净利润亿元归母净利润YoY公司简称2020Q22020Q32021Q22021Q32022Q22022Q32021Q22021Q32022Q22022Q3广电计量066128054062099056-192-515840-99苏试试验050028065050077072300790182451思科瑞--034021038026--123251西测测试--010012015024--496960资料来源Wind长江证券研究所2汽车检测汽车检测多服务于车企或者零部件供应商在新品研发阶段的需求近年汽车电动化智能化信息化的发展趋势带动汽车检测业务的快速增长该领域中涉及的公司包括谱尼测试华测检测广电计量苏试试验中国汽研信测标准等其中中国汽研和信测标准的汽车检测业务占比较高两者Q3营收同比增速分别为30640归母净利润同比增速分别为-189598信测标准在2021年产能扩充和外延并购驱动下兑现高业绩增速请阅读最后评级说明和重要声明1942行业研究深度报告表18汽车检测服务公司单季度营收及同比增速单季度营收亿元营业收入YoY公司简称2020Q22020Q32021Q22021Q32022Q22022Q32021Q22021Q32022Q22022Q3中国汽研1050850961790779814-84-70-18930信测标准081082093092136150153117460640资料来源Wind长江证券研究所表19汽车检测服务公司单季度归母净利润及同比增速单季度归母净利润亿元归母净利润YoY公司简称2020Q22020Q32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