环保支出下降
　　全国公共财政环保支出，十二五年均复合增速+14.5%，15-19年均复合增速+11.4%，但20-21年连续负增长，累计下降25.2%，我们认为，国内环境已初步改善，地方财政吃紧，环保1.0时代——政府付费模式下的末端治理遭遇瓶颈。
　　风险提示
　　可再生能源补贴退出；
　　垃圾处理费下降；
　　CCER重启不达预期；
　　垃圾量下降导致产能利用率下降；
　　转型不达预期。

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持垃圾焚烧高速增长期已过提质增效外延探索戴元灿环保行业分析师SAC号码S08505170700072022年12月19日概要1环保支出下降2十三五垃圾处理快速发展3加强县级地区垃圾焚烧设施建设4行业面临的问题及探索5主要公司情况6风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1环保支出下降全国公共财政环保支出十二五年均复合增速14515-19年均复合增速114但20-21年连续负增长累计下降252我们认为国内环境已初步改善地方财政吃紧环保10时代政府付费模式下的末端治理遭遇瓶颈图环保财政支出边际下降全国公共财政支出节能环保亿元左轴同比增速右轴8000507000406000305000204000103000020001000-100-20200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21十三五垃圾处理快速发展十三五期间城市固定资产投资年均复合增速66其中垃圾处理年均复合增速351但2021年城市固定资产投资增速回落至49垃圾处理则同比-241图十三五垃圾处理投资快速增长图十三五垃圾处理能力稳步提升固定资产投资总额亿元左轴垃圾无害化处理能力吨日左轴同比右轴垃圾处理亿元右轴4500016025000800140700440002000012060043000100150005004200080400601000030041000402004000050002010039000000020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind2021年城乡建设统计年鉴海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明222021城市垃圾处理投资放缓2011-2021垃圾清运量年化43垃圾处理能力年化10环卫车辆年化1262021年垃圾清运同比58处理能力环卫车辆同比增速分别放缓至9769图垃圾清运量年均复合增速432011-图环卫装备稳定增长2021垃圾清运量万吨左轴同比右轴市容环卫专用车辆设备辆300008035000025000603000002500002000040200000150002015000010000001000005000-20500000-4002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021资料来源2021年城乡建设统计年鉴海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23焚烧占比已达68快速增长期或已过垃圾焚烧处理能力十二五年均复合增速209十三五年均复合增速212021年同比267垃圾焚烧占比从2010年的22增长至2021年的68我们认为垃圾焚烧已达十四五目标若参照日本80的焚烧比例产能增速或大概率放缓运营提质增效将成重点图垃圾焚烧处理能力占比已达68图焚烧比例已接近发达国家水平垃圾焚烧吨日左轴焚烧能力占比右轴焚烧比例80000080908080700000708068600000607050000050604000004050300000304030200000202010000010100002018日本瑞士2021中国资料来源wind新环卫微信公众号固废观察微信公6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明众号海通证券研究所23焚烧占比已达68快速增长期或已过2021年城市焚烧处理能力占比低于50的地区宁夏辽宁黑龙江新疆陕西内蒙西藏青海图2021垃圾焚烧处理能力占比已达68全国焚烧处理能力占比100090080068170060050040030020010000天海浙江四福江山云安河广全河上贵广重湖甘吉湖山北宁辽黑新陕内西青津南江西川建苏东南徽北东国南海州西庆北肃林南西京夏宁龙疆西蒙藏海江古资料来源2021城乡建设统计年鉴海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明24产能利用率边际下降提质增效须提上日程根据2021城乡建设统计年鉴2021年末全国城市垃圾焚烧平均产能利用率76较2020年下降2pct图2021年全国城市焚烧产能利用率达76各省城市焚烧产能利用率左轴单厂平均产能吨日右轴1602500140200012010015007680601000405002000山内陕上重福宁湖西四山江北甘湖辽黑吉云江全海河安广广新浙河天贵青西蒙西海庆建夏北藏川东西京肃南宁龙林南苏国南南徽西东疆江北津州海古江资料来源2021城乡建设统计年鉴海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明25单厂产能规模基本达峰2021年末全国城市焚烧单厂平均产能1234吨日与2020年基本持平较十三五年均复合增速43放缓我们认为单厂产能平均规模基本达峰图2021年全国城市焚烧单厂产能平均达1234吨日垃圾焚烧单厂平均产能吨日1400122612341173120011011042989996102810009558638898178006004002000201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设多部委联合印发关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见2025年全国县级地区基本形成与经济社会发展相适应的生活垃圾分类和处理体系京津冀及周边长三角粤港澳大湾区国家生态文明试验区具备条件的县级地区基本实现生活垃圾焚烧处理能力全覆盖2030年小型生活垃圾焚烧处理设施技术商业模式进一步成熟除少数特殊区域全国县级地区生活垃圾焚烧处理能力基本满足处理需求六方面重点任务一是强化设施规划布局二是加快健全收运和回收利用体系三是分类施策加快提升焚烧处理设施能力四是积极开展小型焚烧试点五是加强设施建设运行监管六是探索提升设施可持续运营能力资料来源发改委海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明31加快健全收运和回收利用体系1科学配臵分类投放设施避免先分后混2因地制宜健全收运体系到2025年底东部地区实现县级地区收运体系全覆盖中部地区基本实现县级地区收运体系全覆盖西部和东北地区有条件的县级地区实现收运体系全覆盖3健全资源回收利用体系统筹规划建设可回收物集散场地和再生资源回收分拣中心推动建设一批技术水平高示范性强的资源化利用项目我们认为建设回收利用体系是再生资源循环体系的补短板建议关注大地海洋资料来源发改委海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明32分类施策加快提升焚烧处理设施能力1现有焚烧处理设施年负荷率低于70的县级地区原则上不新建垃圾焚烧处理设施2东部地区要加快发展以焚烧为主的垃圾处理方式适度超前建设3中西部东北地区可通过与邻近县级地区以跨区域共建共享方式建设焚烧处理设施4西藏青海新疆内蒙古甘肃等焚烧处理经济性不足的县级地区且暂不具备与邻近地区共建焚烧设施条件的可继续使用现有无害化填埋场资料来源发改委海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明33全国县城焚烧占比51根据2021城乡建设统计年鉴2021年末县城垃圾焚烧处理能力占比51平均产能利用率49仅湖北江西四川山西等7省区平均产能利用率超70图2021年全国县城焚烧处理能力占比1009080706050403020100海浙山江安福广江四河全贵湖河广云陕重湖新甘山黑内辽吉青宁西南江东苏徽建东西川北国州南南西南西庆北疆肃西龙蒙宁林海夏藏江古资料来源2021城乡建设统计年鉴海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明34探索提升设施可持续运营能力1科学开展固废综合协同处臵鼓励开展辖区内生活垃圾与农林废弃物污泥等固体废物协同处臵实现处理能力共用共享提升项目经济性2探索余热多元化利用加强垃圾焚烧项目与已布局的工业园区供热市政供暖农业用热等衔接联动丰富余热利用途径降低设施运营成本有条件的地区要优先利用生活垃圾和农林废弃物替代化石能源供热供暖我们认为供热改造可有效改善项目盈利能力和现金流状况建议关注长青集团资料来源发改委海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明35完善政策支撑1对生活垃圾小型焚烧试点予以支持2符合条件的地区生活垃圾处理设施项目纳入地方政府专项债券支持范围3地方各级财政加大对县级地区生活垃圾处理的资金支持力度4新建生活垃圾焚烧发电项目优先纳入绿电交易5指导各地建立健全生活垃圾收费制度依法开征生活垃圾处理费鼓励结合垃圾分类探索推进差别化收费政策6支持符合条件的生活垃圾焚烧处理项目发行基础设施领域不动产投资信托基金REITs我们认为考虑到地方财政困难专项债支持优先绿电交易垃圾收费REITs探索均有利于解决资金来源问题资料来源发改委海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明41订单放缓竞争下沉2022H1焚烧市场共释放27个项目21H1为36个规模208万吨日同比下滑3632021全年共释放68个项目2020为100个规模5825万吨日同比下降459处理费价格延续上涨趋势2022H1处理费平均中标价格为92元吨2021全年平均87元吨2020年为74元吨集中度提升近十余年来行业集中度一直稳定在60左右但2021年固废十大影响力企业新增规模占比高达87控制行业主要市场份额我们认为未来集中度有望持续提升市场竞争进一步下沉十四五期间大多数垃圾焚烧项目都将落地于三四线城市以及县级城市且县一级项目占比更大项目规模整体瘦身扩能改造项目比例增加中长期规划中新增生活垃圾焚烧项目的厂均规模已将从20192020年的平均值1037吨日下降至736吨日降幅达到30资料来源中国固废网海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明42面临的困难1新项目获取难度增大2新开工项目全面实施竞价上网可再生能源补贴将逐渐退出3环保排放标准不断完善项目造价提高生产及环保投入提升项目运营成本4县域项目存在垃圾量较少含土量大热值低达不到设计热值发电效益较差资料来源wind固废观察海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明43探索业务延展创收1餐厨垃圾污泥工业固废协同处理保障产能利用率的同时提升项目盈利空间2提升发电效率高参数锅炉改造3热电联产改善现金流4做好CCER申报准备我们预计2023年CCER大概率重启按吨垃圾减排0235吨二氧化碳及60元吨交易价格估算对应141元吨可对冲部分国补下滑42元吨5期待垃圾收费回归本源我们认为垃圾发电本质上是提供垃圾处理服务在行业发展初期通过国补提高收益率吸引投资实现快速发展类似于风电光伏但与风电光伏不一样的是考虑环保要求提升垃圾发电运营成本不降反升在国补退坡的背景下回归使用者付费的本源或是解决之道因此随着垃圾分类全面推进若垃圾处理收费可落地按国补退坡部分由居民承担每月增加生活成本35元户可弥补国补退坡的影响助推行业从toG向toC的转变资料来源中国固废网海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5主要公司情况表1主要公司产能产量及估值在建拟建筹总市值已投产规模22H1垃圾处22H1上网电PE-TTM2023PE建规模亿元吨日理量-万吨量-亿千瓦时倍倍吨日伟明环保322283001800042912672013光大环境213114350198002218754443瀚蓝环境15126050820050216241410中国天楹14113150184002376354515三峰环境11535000137006052125128上海环境10337650150069324122014旺能环境802027030503831147118绿色动力7833610179505501688147军信股份687800015865615圣元环保4814180350027279424资料来源wind海通证券研究所均采用wind一致预期均值总市值截止2022121319请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51外延增长探索表2部分垃圾焚烧公司开启第二增长曲线探索原有业务第二曲线伟明环保垃圾焚烧高冰镍中国天楹垃圾焚烧环卫重力储能旺能环境垃圾焚烧锂电回收圣元环保垃圾焚烧海上风电光伏发电资料来源wind海通证券研究所整理20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明