本报告导读：
　　微逆作为逆变器中的新兴分支需求，受益安全性、经济性优势，渗透率有望持续提升。国内逆变器厂商凭借成本优势+差异化竞争，有望持续扩大全球市场份额。
　　摘要：
　　首次覆盖微型逆变器行业，给予“增持”评级。0]受益安全性、经济性的比较优势，微逆渗透率将持续在光伏分布式装机中提升，我们预计行业需求增速将高于分布式装机需求增速高于光伏整体装机增长。微逆技术壁垒较高，行业参与者有限，目前美国Enphase市占率超70%，国内逆变器厂商凭借成本优势与差异化竞争，有望持续扩大海外市场份额，国内需求则有望在安全指标趋严下迎来爆发，产业链公司全面受益。
　　推荐：国产微型逆变器龙头禾迈股份（688032.SH）、国产微逆先行者昱能科技（688348.SH）、微逆新星德业股份（605117.SH）。
　　光伏进入平价新周期，装机需求持续增长，分布式需求高增。“碳达峰”强化能源目标，新能源发电已进入加速期，带动光伏装机快速增长，传统市场增长强劲，新兴市场贡献增量明显。伴随当前行业瓶颈环节硅料产能的持续释放，支撑光伏产出快速增长。当前分布式光伏需求持续高增，应用场景逐步拓宽。海外方面，经济性与用电可靠性刺激分布式装机需求高增，国内受益整县试点政策发布，有望发挥市场示范作用，工商业与户用双重推进。
　　安全性经济性双驱动，微逆脱颖而出，国内微逆厂商有望快速成长。光伏逆变器是光伏发电系统中重要的核心部件之一，逆变器中的微型逆变器可以实现组件级电力控制，是安全、高效应用场景的首选。受益于安全性、经济性双驱动，微逆有望迎来高速增长，我们预计2025年微逆市场规模为864亿元，五年CAGR为80%。目前微逆市场Enphase一家独大，尤其在利润丰厚的北美、欧洲市场具有较高的市场影响力。较于Enphase，国产微逆更具成本优势，叠加采取产品差异化、市场差异化等策略，近几年实现了高速增长，且未来有望进一步扩大市场份额。
　　风险提示：政策效果不及预期；汇率波动风险；竞争加剧。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo其他究TableMainInfoTableTitle0TableInvest20221221首次覆盖渗透率持续提升国产微逆扬帆远航评级增持微型逆变器行业报告行庞钧文分析师周淼顺分析师石岩分析师Table细分行业评级SubIndustry021-38674703021-380382640755-23976068业pangjunwengtjascomzhoumiaoshungtjascomshiyan019020gtjascom首证书编号S0880517120001S0880521040003S0880519080001次本报告导读覆微逆作为逆变器中的新兴分支需求受益安全性经济性优势渗透率有望持续提升盖国内逆变器厂商凭借成本优势差异化竞争有望持续扩大全球市场份额摘要重点覆盖公司列表TableSummary首次覆盖微型逆变器行业给予增持评级0受益安全性经济代码TableCompany公司名称评级性的比较优势微逆渗透率将持续在光伏分布式装机中提升我们预605117德业股份增持计行业需求增速将高于分布式装机需求增速高于光伏整体装机增长688348昱能科技增持微逆技术壁垒较高行业参与者有限目前美国Enphase市占率超688032禾迈股份增持70国内逆变器厂商凭借成本优势与差异化竞争有望持续扩大海外市场份额国内需求则有望在安全指标趋严下迎来爆发产业链公司全面受益推荐国产微型逆变器龙头禾迈股份688032SH国产微逆先行者证昱能科技688348SH微逆新星德业股份605117SH券研光伏进入平价新周期装机需求持续增长分布式需求高增碳达究峰强化能源目标新能源发电已进入加速期带动光伏装机快速增报长传统市场增长强劲新兴市场贡献增量明显伴随当前行业瓶颈环节硅料产能的持续释放支撑光伏产出快速增长当前分布式光伏告需求持续高增应用场景逐步拓宽海外方面经济性与用电可靠性刺激分布式装机需求高增国内受益整县试点政策发布有望发挥市场示范作用工商业与户用双重推进安全性经济性双驱动微逆脱颖而出国内微逆厂商有望快速成长光伏逆变器是光伏发电系统中重要的核心部件之一逆变器中的微型逆变器可以实现组件级电力控制是安全高效应用场景的首选受益于安全性经济性双驱动微逆有望迎来高速增长我们预计2025年微逆市场规模为864亿元五年CAGR为80目前微逆市场Enphase一家独大尤其在利润丰厚的北美欧洲市场具有较高的市场影响力较于Enphase国产微逆更具成本优势叠加采取产品差异化市场差异化等策略近几年实现了高速增长且未来有望进一步扩大市场份额风险提示政策效果不及预期汇率波动风险竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1光伏进入平价新周期需求具有长期持续性311光伏平价需求增长产业链产能加速释放312光伏行业需求具有长期持续性42分布式光伏需求高增微逆迎来黄金期521海外分布式市场稳中有升多点开花522国内分布式市场工商业户用双重推进73安全性经济性双驱动微逆脱颖而出1231逆变器是光伏发电系统的心脏1232微型逆变器组件级电力控制安全高效首选1333安全性经济性双驱动微逆高速增长1534NEC2017巩固MLPE行业双寡头格局1735驱动叠加微逆脱颖而出1936微逆市场测算204国产微逆海外扩大份额国内渗透率提升2041海外市场国内厂商有望持续扩大市占率2042国内市场安全指标趋严国内微逆需求前景可期245投资建议及推荐标的266风险提示27TableDirectory表本报告覆盖公司估值表TableComData盈利预测EPSPE公司名称代码收盘价评级目标价2021A2022E2023E2021A2022E2023E德业股份6051172022122031852425329031315459923528增持4515昱能科技6883482022121951676129509113540167101574553增持681禾迈股份68803220221219839836098019682331285664268增持11808请务必阅读正文之后的免责条款部分2of271光伏进入平价新周期需求具有长期持续性11光伏平价需求增长产业链产能加速释放碳达峰强化能源目标新能源发电进入加速期习总书记在气候雄心峰会上强调到2030年我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25左右结合此前关于2030年碳达峰和2060年碳中和的重要讲话标志着我国非化石能源尤其是以光伏风电为代表的新能源将成为未来能源增长的中坚力量我们测算中性预期下到2050年光伏年均新增装机规模将达到358GW总装机量将达到8617GW发展有望进入加速期表1预测到2050年光伏新增装机量可观能源消费20212025E2030E2040E2050E一次能源消费总量亿吨标准煤54259836769866511092非化石能源占比156020255065非化石能源消费总量亿吨标准煤8461197169243327209供电标准煤耗gkwh30250278269263260非化石能源消费总量亿千瓦时279514306962992164728277288非化石能源发电量亿千瓦时278794048559842156491263424预计未来10年光伏新增装机比例为65光伏总装机量万千瓦3065671837135443503835861697发电量亿千瓦时32707902148995542294787年均新增装机万千瓦10295237173134135786数据来源国家统计局国泰君安证券研究光伏装机快速增长传统市场增长强劲新兴市场贡献增量明显近年来光伏技术进步使得装机成本不断下行带动光伏发电性价比提升全球平价市场正在逐步扩大预期中国欧洲以及美国市场增长动力强劲南美中东北非等新兴市场贡献增量明显光伏需求仍将继续保持高速增长2022年全球新增装机量有望达250GW2023年新增装机量有望达350GW表2预测20222023年全球主要光伏装机地区和国家增量明显单位GW国家202020212022E2023E中国485390150欧盟18256080美国19232130印度6581012日本85101212澳大利亚57810墨西哥2345韩国2455土耳其1233其他20353743合计130170250350数据来源SolarPowerEuropeBNEF国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27硅料产能持续释放支撑光伏产出快速增长21年四季度以来新增硅料产能爬坡顺利大全能源35万吨通威股份25万吨保利协鑫2万吨颗粒硅新增产能爬坡稳定2022年下半年将有保利协鑫10104万吨通威股份5万吨新特能源10万吨等多家新增产能投产并有多家厂商宣布多晶硅扩产计划宝丰能源60万吨新疆晶诺10万吨江苏阳光10万吨青海丽豪20万吨合盛硅业20万吨持续利好行业原材料供应预计20222023年国内硅料实际产出将达80140万吨进口量约为10万吨到2022年底硅料整体产能有望达到128万吨将支撑光伏产出快速增长表3预计20222023年国内硅料实际产出将达80140万吨进口量约为10万吨2021年2021年2022年2022年2023年2023年区域企业名称年底产能实际产出年底产能实际产出年底产能实际产出保利协鑫1110536143628通威股份189523253535新特能源72820133023大全能源11581151321518国内东方希望6564278多晶硅亚洲硅业531041010青海丽豪51105合盛硅业103其他1955562810合计6064951145802075140德国瓦克6马来OCI27美国瓦克2海外预计总进口量10万吨韩国OCI05多晶硅其他3合计142数据来源硅业分会国泰君安证券研究12光伏行业需求具有长期持续性中长期看光伏行业发展前景广阔从中长期发展趋势来看光伏平价所带来的全球能源格局转型之大势已定多家能源研究机构预测未来102030年全球光伏渗透率将达到152040较当前光伏行业的发展速度和发展空间将大幅提升光伏行业的发展终将一往无前图1中长期看全球光伏行业发展前景广阔50SHELL-40403630DNV-GL-TESKE-202010IRENA-150数据来源TESKEIRENASHELL-SKYDNV-GL国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of272分布式光伏需求高增微逆迎来黄金期21海外分布式市场稳中有升多点开花海外能源需求旺盛分布式光伏前景广阔2021年以来以欧洲美国为代表的海外市场能源需求旺盛用电荒推动电价一路猛涨根据欧洲最大能源交易所EPEXSPOT的2021年12月数据几乎所有欧洲地区的电力均价都突破300欧元MWh其中法国和瑞士的电价更已逼近400欧元MWh美国居民电价也逐步抬升从2020年1月的1276美分kWh提升至2022年8月的1632kWh增长28分布式光伏更贴近于居民侧用电需求发展前景广阔图22021年起美国居民侧电价持续增长图3欧洲电价全面上涨美国居民电价美分千瓦时17516515514513512511520-520-921-121-321-722-520-120-320-721-521-922-122-322-721-1120-11数据来源EIA国泰君安证券研究数据来源EPEXSPOT全球分布式光伏走出低谷应用场景逐步拓宽经历2016年全球26占比的分布式装机低谷以后分布式光伏装机占比显著回升2017-2021年分布式占比均维持在37左右2021年分布式装机占比42市场占比稳步提升随着各国对分布式光伏政策的推进以及全球能源需求的扩张加之欧美等重要海外市场对组件价格敏感度较低分布式光伏的应用场景逐步拓宽将迎来发展黄金期图4分布式占比逐渐回升1009080706050集中式40分布式3020100数据来源IHS国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of27电价上涨政策鼓励推进美国分布式光伏发展作为全球第二大光伏市场美国装机过往主要以地面电站为主但2020-2022年分布式占比将显著提升2020年1月起美国加州新法规开始实施规定三层以下新建建筑强制安装光伏系统美国在2021年合计装机236GW同比19其中公用事业装机167GW同比19非住宅装机24GW同比2包含工商业社区光伏户用装机42GW同比30预计2022年户用光伏装机将同比增长37延续高速增长态势图5美国分布式装机近3年快速增长美国分布式装机GW同比增长735006300052500420003150021000150000002015201620172018201920202021数据来源SEIA国泰君安证券研究欧洲市场趋成熟俄乌冲突再激新能源需求欧洲市场近年来需求持续旺盛全球地位稳步提升2017-2021年分布式装机量由39GW提升至111GW年复合增速达30成为全球分布式光伏的主要驱动力俄乌冲突以来欧洲新能源需求再次扩张分布式光伏随之迎来快速发展时期欧洲有望在保持分布式光伏高占比的情况下迎来装机量的大规模扩张图6欧洲分布式增长迅速装机量GW同比增长12807010608504063042010200-1020172018201920202021数据来源IEA国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27巴西印度澳洲政策加码重点市场全面开花全球其他重要市场相继推出利好分布式光伏的政策促进全球分布式需求腾飞巴西于2018年开始实施convention1615公约1MW以下光伏项目豁免ICMS销售税激励户用分布式光伏的应用印度于2021年4月批准PLI计划提案在2022-2026年投入6亿美元刺激光伏需求此前印度也做出过2022年分布式光伏占比达到40的预期澳洲正式立法宣布新能源发电比例在2020年达到25在2025年达到40这些新政进一步增大了分布式光伏的需求图7巴西分布式装机情况图8印度分布式装机情况装机量MW同比增长装机量GW同比增长30003500002582500025003000002562000025000150002000025420000100001500025215000500010000251000000050050000248-500000000246-100002017201820192020201520162017201820192020数据来源ABSOLAR国泰君安证券研究数据来源BNEF国泰君安证券研究22国内分布式市场工商业户用双重推进分布式光伏整县试点政策发布有望发挥市场示范作用2021年6月20日国家能源局综合司正式下发关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知拟在全国组织开展整县市区推进屋顶分布式光伏开发试点工作试点方案应按照宜建尽建的原则合理确定建设规模运行模式进度安排接网消纳运营维护收益分配政策支持和保障措施等相关内容其中申报试点的县应满足1党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于502学校医院村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于403工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于304农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20我们测算在该试点政策支持下按照50403020比例我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW表4试点政策实施水平下我国可安装光伏规模将超600GW屋顶总面积可用于建设光伏的面积可以安装的光伏规模全国屋顶分布式光伏规模测算光伏发电覆盖比例亿平方米亿平方米GW党政机关17395086917386学校医院村委会等公共建筑659402635268工商业厂房484630145429076农村居民2118204248470合计60200数据来源住建部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of27BIPV利好政策密集发布近零能耗绿色建筑成国家发展目标近年来国内密集发布近零能耗绿色建筑发展目标和支持政策2019年住建部对绿色建筑评价标准做出明确规定2020年7月七部委联合印发了绿色建筑创建行动方案明确了到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70星级绿色建筑持续增加的行动目标表5近年来我国绿色建筑光伏建筑一体化BIPV产业相关政策规划密集发布时间发布主体政策规划要点对绿色建筑评价标准进行了修正重新构建了绿色建筑评价技术指标住房和城乡新版绿色建筑评价标2019体系主要评价体系由安全耐久健康舒适生活便利资源节约建设部准环境宜居等方面组成市场监管总共同推进绿色建材产品的认证工作按照规定绿色建材产品实行分关于印发绿色建材产2019局住建部级评价认证由低至高分为一二三星级获认证产品将被政府项品认证实施方案的通知工信部目优先选用提出到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70城乡建设部星级绿色建筑持续增加既有建筑能效水平不断提高住宅健康性能国家发展和绿色建筑创建行动方2020不断完善装配化建造方式占比稳步提升绿色建材应用进一步扩大改革委员会案绿色住宅使用者监督全面推广人民群众积极参与绿色建筑创建活等7部门动形成崇尚绿色生活的社会氛围关于报送整县市区项目申报试点县市区要具备丰富的屋顶资源有较好的消纳能力2021国家能源局屋顶分布式光伏开发试党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于50学校医院等点方案的通知不低于40工商业分布式地不低于30农村居民屋顶不低于20数据来源国家能源网国泰君安证券研究户用光伏经济性好对资源要求较低对标地面电站户用光伏所需资源禀赋较少主要为屋顶资源在中国主要是农村在欧美主要是独栋house合适的电价基本为脱硫煤电价一定的光照条件除部分阴雨多雾的地区大部分地区都可以满足一定的电网接入条件包括变压器容量当地电网接入政策等图9典型的户用光伏系统本质类似微网数据来源创维官网请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27户用光伏补贴退坡即将进入无补贴时代我国户用光伏呈现强补贴弱补贴和无补贴三个发展阶段户用光伏大约在20152016年酝酿2017年依靠高额补贴爆发当时度电补贴达到042元kWh无总量控制属于户用光伏的强补贴时代2018年后行业进入弱补贴时代采取新的补贴政策低单价总量控制2022年后行业进入无补贴时代图10户用光伏补贴逐渐退坡即将进入无补贴时代补贴总量亿元补贴单位强度元kWh804205070406503040180183020200800301017555000020172018201920202021数据来源国家能源局国泰君安证券研究户用光伏成本更低经济效益更优户用光伏相较于地面集中式电站由于无土地成本少电力设备配套成本并且组件逆变器价格本身受规模效应影响不大因而户用光伏单位投资显著低于集中式电站预计2022年户用光伏单位初始投资约为33-35元W表6户用光伏单位投资低于集中式电站项目总价元单价元W组件38000190支架4800024设备开支逆变器4400022并网箱800004线缆及其他2400012安装费用4000020EPC成本54400272总投资前期手续费300001515的毛利8610043总初始投资66010330财产险01税率66010003年运营成本运维费1400007合计146601007数据来源智汇光伏国泰君安证券研究构建户用光伏项目模型从成本端来看户用光伏的初始投资成本主要分为设备及施工两部分1设备成本主要包含组件支架逆变器并网箱线缆等其中组件成本约占到总成本70左右2安装费用主要由建安费用电网接入等构成除初始投资成本外户用项目在运营期的成本还包括运营费用财务费用等假设为商业模式为全额上网模式其他成本假设收益假设年限假设和杠杆假设如下表所示请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27表7户用光伏项目模型测算基准假设成本假设收益假设年限假设杠杆假设初始成本元W33年发电量KWH平米231运营期20贷款比例70单位面积投资元平米693单位面积瓦数W平米210折旧期15贷款年限15年运营费用比例1年发电利用小时数H1100折旧方法直线贷款利率6固定资产残值比例5电价元KWH不含税035增值税率13电价元KWH含税0395所得税率25转换效率21进项税抵扣税率13数据来源国泰君安证券研究测算可得户用光伏项目的资本金内部收益率为128静态回收期为64年经济效益显著在户用光伏商业模型测算中按初始成本为33元W年发电利用小时数1100h含税电价为0395元KWh测算资本金内部收益率指标优异项目全周期IRR可达128静态回收期为64年财务可行性高若考虑自发自用比例收益率有望更优表8户用光伏项目商业模型收益率测算可观测算结果数值备注IRR128静态回收期年6413前3年15第4-6年净利率26第7-15年73第16-20年ROE15平均值ROA5平均值毛利率44平均值数据来源国泰君安证券研究市场发展迅猛并网规模可观光伏户用项目因其低成本高收益的特性进入千家万户成为光伏应用重要场景2020年户用光伏项目实际装机规模达1012GW再创历年装机新高2021年户用补贴总额仍维持5亿元新建户用光伏保留003元kWh补贴全年装机容量达2157GW实现翻倍增长占比提升至40图11户用光伏发展迅速图12户用光伏从光伏的小门类发展为半壁江山户用装机量GWYOY户用光伏占比254504502157400399391400203503503003001525025010122002102001014215013915011310073541850100545428524105017058-150-5000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源能源局国泰君安证券研究数据来源能源局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of27渗透率快速提升单户规模持续增长户用光伏累计套数从2016年的15万家庭提升至2021年的245万家庭覆盖家庭累计套数增长迅速渗透率从2016年的008提升到2021年的140考虑到我国农村家庭数量庞大目前户用光伏实际渗透率依然较低未来提升空间较大从单户规模看单户的户用光伏装机规模持续上升目前平均已经达24kW未来有望继续提升装机户数和单户规模共振户用光伏有望保持持续高增图13户用光伏渗透率提升空间大图14单户的装机规模持续提升已达24kW户30户用光伏累计套数万户渗透率3002140252401250120220200089115150062181931270431101004502805050080507610915524515000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源能源局国泰君安证券研究数据来源能源局国泰君安证券研究户用商业模式成熟融资租赁模式成主导早期户用光伏主要依靠银行光伏贷发展由用户出首付银行提供贷款目前模式已经逐渐发展为融资租赁模式融资租赁户约占用光伏商业模式的80在户用光伏接轨融资租赁后业主零投入直接收益分成的形式使得包括农村在内的中国大部分区域安装户用光伏成为可能图15融资租赁模式已成户用光伏主导模式图16户用光伏融资租赁模式数据来源智汇光伏国泰君安证券研究数据来源创维官网请务必阅读正文之后的免责条款部分11of273安全性经济性双驱动微逆脱颖而出31逆变器是光伏发电系统的心脏光伏逆变器是光伏发电系统中重要的核心部件之一光伏逆变器是太阳能光伏发电系统的心脏其将光伏发电系统产生的直流电转换为生活所需的交流电其转化效率直接影响光伏系统的发电效率光伏逆变器主要由输入滤波电路DCDCMPPT电路DCAC逆变电路输出滤波电路核心控制单元电路组成产业链上游主要是IGBT等电子元器件供应商下游为EPC承包商集成安装商和终端电站业主等客户群体图17光伏逆变器产业链数据来源国泰君安证券研究光伏逆变器按技术路线及功率水平可分为集中式组串式模块化和微型逆变器等不同逆变器类型在功率等级安全等级等多方面有所不同在主要应用场景有所差异集中式逆变器单个逆变器功率等级较高主要应用于光伏电站等集中发电场景组串式逆变器模块化逆变器功率等级跨度较大应用场景既可以包括集中式发电场景也可以包括分布式发电场景微型逆变器由于单个逆变器功率等级相对较低安全系数高主要应用于户用小型工商业等分布式场景表9四种光伏逆变器应用场景和功能有所不同集中式逆变器组串式逆变器模块化逆变器微型逆变器功率等级500kW3-220kW50-1000kW025-2kW最大输入电压1000V600V-1000V600V-1000V60V组件级别关断不具备不具备不具备具备组件级数据采集能力不具备不具备不具备具备最大功率对应组件量约3000组件10-1000个组件150-3000个组件单个组件最大功率点跟踪数系3000组件个系统效10-20组件个系统效10-3000组件个系统1-4组件个系统效率统效率率一般率较高效率较高最高带故障运行不可不可可不可分布式屋顶电站不适用适用适用适用直流电压等级1000V高压1000V高压1000V高压60V低压单瓦价格较低中等中等较高更换耗时1天到数天数小时到1天5分钟十分钟到数小时集中式分布式工商集中式分布式大型主要应用场景集中式分布式户用为主业户用工商业为主数据来源禾迈股份招股说明书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of2732微型逆变器组件级电力控制安全高效首选微型逆变器属于组件级电力电子技术在光伏发电系统的典型应用微型逆变器又称组件级逆变器2006年由美国企业Enphase开发最初是为了改善组串式逆变器低发电效率微型逆变器的核心特点为单个微型逆变器对应少数光伏组件对每个光伏组件进行独立精细化的输出功率调节与监控从而实现最大输出功率的跟踪控制微型逆变器单体容量较小一般在5kW以下常见功率型主要集中在025-2kW图18微型逆变器应用示意图50SHELL-454040353630DNV-GL-25TESKE-20201510IRENA-1550数据来源昱能招股说明书微型逆变器安全性高微型逆变器全部采用并联运行连接组件接入电网后直流侧电压仅有40V左右降低了直流侧在使用和维护过程中的安全风险另外微型逆变器内部安装有隔离变压器能使光伏组件与电网实现电气隔离进一步降低直流侧安全隐患而集中式或组串式逆变器应用的光伏发电系统中组件与逆变器串联连接直流电压可累计达到6001500V存在较高的运维触电和火灾风险图19微型逆变器安全性高50SHELL-454040353630DNV-GL-25TESKE-20201510IRENA-1550数据来源昱能招股说明书精细化调节提升发电效率微型逆变器的系统效率整体在90以上高于其他逆变器的平均系统发电水平分布式发电系统尤其是屋顶分布式由于其运行环境的限制常常存在遮挡阴影灰尘泥泞等因素导致个别组件功率下降拉低整体发电效率发生短板效应由于微型逆变器独立精细化输出功率调节与监控的特点其抗阴影抗遮挡的能力更强因此微型逆变器对启动光强的需求更低在弱光环境表现请务必阅读正文之后的免责条款部分13of27优异在阴雨天的发电量相对较高整体发电时间更长有效降低了短板效应图20精细化调节提升发电效率50SHELL-454040353630DNV-GL-25TESKE-20201510IRENA-1550数据来源昱能招股说明书并联入网特质保障可靠性逆变器串联运行的发电系统如若出现逆变器故障会导致整个光伏组串发电停滞影响整个光伏发电系统的可靠性而微型逆变器采取并联入网独立性强发生故障互不干扰不会形成系统的单点故障同时微型逆变器当前采用灌胶等措施对核心电路进行保护实现了IP67的防护等级逆变器故障的风险也大大降低在极端环境有更强适应能力微型逆变器还具有2030年的设计寿命高于集中式和组串式逆变器图21并联入网避免单点故障风险50SHELL-454040353630DNV-GL-25TESKE-20201510IRENA-1550数据来源昱能招股说明书微型逆变器在安装运维扩容中均具有较高灵活性安装层面微型逆变器体积小重量轻可以直接安装在光伏组件或支架上安装便利运维层面微型逆变器并联入网运维过程无需中断整个发电系统仅需拆换单个逆变器扩容层面当需要扩充发电设备时无需更改之前配置可以直接安装新增设备实现增减设备的灵活自由控制图22微逆体积小重量轻请务必阅读正文之后的免责条款部分14of2750SHELL-40403630DNV-GL-TESKE-202010IRENA-0数据来源禾迈官网住宅类应用为主商业类应用兼顾微型逆变器应用场景广阔既可以应用于住宅类发电也可以用于小型工商业发电微型逆变器高安全性高转换效率等特点契合了住宅类应用的需求其高价格的特点也更容易被住宅类用户接受因此在住宅类应用中具备较大优势微型逆变器具备组件级数据采集能力系统效率最高根据MaximizeMarketResearch统计微型逆变器在住宅类应用场景中占比6442图23微逆应用场景以住宅类为主商业类3558住宅类6442数据来源禾迈招股说明书国泰君安证券研究33安全性经济性双驱动微逆高速增长海外强制性新规频出分布式安全性趋严分布式光伏的发展过程中火灾等安全事故备受关注为应对此类安全事故各国相继提高了分布式光伏的安全规范美国国家消防协会早在2014年就在美国国家电气规范NationalElectricalCode简称NEC中首次对光伏建筑做出了强制性安全规范并在2017年进一步加强NEC2017中要求光伏建筑达到组件级关断的要求在快速关断装置启动后的30s内将光伏矩阵305mm外的电压降至30V以下305mm内的电压降至80V以下NEC2020中维持了这一强制性安全规范除美国外欧洲日本澳洲等发达国家或地区也高度关注分布式光伏应用中的直流高压安全隐患相继出台了相应的强制措施欧洲通过立法强制规定屋面光伏发电设施必须安装智能关断器最高电压不得超过60V澳洲出台新版AS47772-2020逆变器市场准入标准对直流隔离器和关断器提高标准表10海外政策加码提高安全性标准请务必阅读正文之后的免责条款部分15of27国家或地区文件或标准实施时间主要内容光伏建筑达到组件级关断在快速关断装置启动后的30s内将光伏矩阵美国NEC20172017305mm外的电压降至30V以下305mm内的电压降至80V以下NEC20202020维持对光伏建筑组件级关断的要求2016立法强制要求屋面光伏发电设施必须装设智能关断器最高电压不超过80V欧盟2014立法强制要求屋面光伏发电设施必须装设智能关断器最高电压不超过60V澳大利亚AS47772-20202020对直流隔离器提出更高的标准加强对关断功能的要求数据来源国泰君安证券研究国内规范萌芽启动更高标准呼之欲出国内对分布式光伏的安全性关注度逐步提高近年来也陆续出台相关指导标准中国建筑装饰协会标准光电建筑技术应用规程中建议在发电系统设计时应尽量减少使用直流线路直流系统电压不宜高于80V地方政府层面也逐步出台了相关安全性规定如浙江省GBT3805和GBT18379规定光伏电源应具备技术措施能保障人体可接触的直流部分电压须在120V的安全范围内随着分布式光伏在国内的应用拓宽安全性问题将得到更高重视要求更高的强制性规定呼之欲出表11指导意见和地方政策逐步启动发布主题主体文件或标准实施时间主要内容光电建筑技术中国建筑装饰协会2020在发电系统设计时应尽量减少使用直流线路直流系统电压不宜高于80V应用规程光伏电源应具备技术措施在施工维护和检修等情况下能够控制人体可能接GBT3805浙江2019触的直流部分电压需在120V安全限值范围内工频电压需在50V安全限GBT18379值范围内建筑光伏系统安徽2019建筑光伏系统需要配备直流高压快速关闭装置防火技术规范数据来源国泰君安证券研究为满足安全性规范组件级关断必不可少目前能满足前述安全标准的技术路径主要有三种一是采用微型逆变器以避免光伏组串的直流串联二是继续使用组串式逆变器但为每个光伏组件单独配置关断器即组串式逆变器关断器的方案三是组串式逆变器优化器方案优化器不具备逆变器的功能但可以实现关断和最大功率点跟踪MPPT的功能三类方案各具优势也都实现了较高的市场成长性表12三种关断方案对比方案关断器优化器微逆最大功率点跟踪X解决施救风险解决火灾风险XX组件级运维X与组件数量配比11或1211111214或16专利限制低高低逆变功能XX系统成本略高略高较高数据来源昱能公众号国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of27住宅类光伏系统的经济性考虑成为微逆又一驱动力微型逆变器组串式逆变器关断器组串式逆变器优化器各有应用场景从经济性考虑面向住宅类用户微型逆变器功能整合且具有成本优势在20kW输出功率以下的情形明显优于组串优化器方案图2420kW以下微型逆变器具有性能成本优势组串组串关断组串优化微逆1210806040203kw5kw10kw20kw50kw数据来源CPIA禾迈招股说明书国泰君安证券研究34NEC2017巩固MLPE行业双寡头格局组件级电力电子MLPE在NEC2017新规实施后发展迅速MLPE是指在太阳能光伏系统中能对单块或数块光伏组件进行精细化控制的电力电子设备主要应用于海外分布式市场以优化器微型逆变器为典型代表在NEC2017对光伏建筑做出强制性的组件级关断要求显著刺激MLPE的发展2020年美国户用光伏市场MLPE渗透率已达到928除在户用市场不断渗透外MLPE在美国工商业的渗透率也迅速提升2018年美国商用屋顶MLPE渗透率也已达到55图252020年美国户用光伏MLPE渗透率达928图26美国商用屋顶MLPE渗透率提高迅速MLPE组件级电力电子产品其他美国屋顶MLPE渗透率55100722314680423450383460289340786669505820020152016201720182019202020142015201620172018数据来源昱能公众号国泰君安证券研究数据来源NREL国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of27利好因素叠加巩固SolarEdge与Enphase寡头格局SolarEdge和Enphase是美国MLPE市场的双寡头SolarEdge主打组串优化器方案拥有美国市场PLC专利而Enphase主打微逆方案在NEC2017后引入新的IQ架构在NEC2017的新规下美国绝大部分厂商难以提供满足要求的产品市场份额逐步萎缩另外2018年美国对中国光伏逆变器施加301关税2019年华为退出美国逆变器市场种种因素叠加共同推进了SolarEdge与Enphase市占率的不断提升二者加总的市占率由2016年的59增长至2019年的80图27双寡头市占率达到80100902029803447417060其他50614152SolarEdge402834Enphase3020102525251919020152016201720182019数据来源WoodMackenzie国泰君安证券研究NEC2017后双寡头迎来快速增长2021年即便受疫情影响增速放缓SolarEdge与Enphase的出货量也分别达到了71GW和36GWEnphase的新IQ架构采用新的布线系统由四导体集成变为二导体集成在性能提高的同时大幅降低单瓦成本2019年单瓦成本降至183元W2020年单瓦成本进一步降低至为171元W对SolarEdge的成本差距逐步缩小图28SolarEdge和Enphase出货量Mw图29Enphase售价与成本变化元w单瓦售价单瓦成本SolarEdge出货量MwEnphase出货量Mw售价同比增速成本同比增速SolarEdge出货同比增速Enphase出货同比增速1000015035002572522732522226000183-5001002171-1000500015-144050-15001-200005-25000020182019202020210-3000201820192020数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of2735驱动叠加微逆脱颖而出在安全性和经济性两股驱动力的驱动下微逆在MLPE行业的渗透率逐步提高安全性方面考虑组串优化器方案仍采用直流高压存在安全隐患故障点出现时的运维更加复杂而微逆的并联入网在安全性上有了更大提升尤其在欧美等价格容忍度较高的市场微逆高安全性的特质使其备受青睐经济性层面考虑组串优化器方案在大功率应用中有成本优势但在中小功率的户用层面及小工商业应用层面微逆更具经济性MLPE出货中微逆占比不断提升2020年已达到3158预计后续将保持增长势头图30MLPE结构变化1009080707030684260793050优化器40微逆3020297031581020700201820192020数据来源禾迈官网国泰君安证券研究与组串优化方案的成本差距不断缩小在户用系统表现出色一方面一拖二一拖四甚至一拖六型号的微型逆变器的推出进一步带动单瓦成本的下降使得微型逆变器的成本优势功率范围不断扩大另一方面微型逆变器便于运维的特质降低了对维护人员的专业门槛要求降低了软性人工成本微型逆变器的性价比优势逐渐凸显图312020年美国户用系统中微逆有绝对优势1006902980706074关断器和其他509440微逆和优化器71302010260户用系统小型非户用系统大型非户用系统数据来源GTMResearch国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of2736微逆市场测算预计2025年微逆市场规模为864亿元五年CAGR为80预计2025年全球光伏装机量达到600GW其中分布式占比稳定增加达到48预计微逆的需求将达到864GW全球微逆市场空间有望达到864亿元微逆市场迎来快速增长表13微逆市场测算20202021E2022E2023E2024E2025E全球光伏装机GW130160220350450600分布式占比36400450460470480分布式装机GW476499161212288微逆在分布式中的渗透率5710152030微逆装机GW22843899242423864微逆价格元W2181614121微逆市场空间亿元4679158338508864数据来源BNEF昱能科技公告Enphase公司公告国泰君安证券研究4国产微逆海外扩大份额国内渗透率提升41海外市场国内厂商有望持续扩大市占率市场份额Enphase一家独大国内厂商昱能禾迈紧随其后2020年按销售额统计的份额显示Enphase占据80的份额一家独大国内厂商昱能位列第二市占率约为1253禾迈位列第三市占率为526国内厂商有较大提升空间2021年Enphase市场占有下滑至7450但仍是微型逆变器龙头图32Enphase为行业龙头100908070其他60禾迈股份50昱能科技4030SunPower20Enphase100201820192020数据来源昱能科技公告国泰君安证券研究国产微逆更具成本优势2021年三家微逆大厂中Enphase单瓦成本达146元W而昱能和禾迈两家国产微逆厂商受供应链成本优势一拖N策略表现出明显的综合成本优势昱能为070元W禾迈为036元W成本拆分角度以禾迈为例禾迈的成本主要来自于原材料人工费和制造费占比低并且禾迈自主制造微型逆变器节省了代工成本请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27