本报告导读：
　　国内防疫迎系统性调整，未来两年航空疫后复苏确定，且长逻辑将超预期。12月以来航空量价冲高回落，市场短期预期回归理性，建议把握逆向布局时机。
　　摘要：
　　国内防疫政策迎系统性调整，中国民航业疫后复苏开启。10月全球航空客流继续维持2019年同期的3/4，其中亚太国际客流继续恢复。近期国内防疫迎系统性调整，中国民航业复苏开启。12月上半月航空量价快速上冲，其中国内客流最高恢复至超2019年五成，国内票价上升至超2019年同期。预计国际将逐步放开，待出行心理建设完成，航空需求将充分释放，航司不仅将出现盈利大年，还有望迎来“航空超级周期”。近日航空量价有所回落，或催化市场对复苏节奏预期回落理性。建议关注逆向布局时机。
　　航空：11-12月量价触底回升，局方引导行业稳步恢复。航司机队周转11月末再次降至低谷。随国内防疫政策系统性调整，12月以来机队周转快速回升。（1）飞机日利用率11月触底。11月三大航ASK为2019年同期的26%（10月30%），其中国内ASK降至2019年的35%（10月42%），国际地区ASK继续回升至2019年的8.2%（10月7.2%）。（2）维持低客座率。11月三大航国内客座率66%（10月67%）。近日民航局确定三阶段稳步恢复计划，其中春运航班计划为2019年日均88%。考虑近日航空量价回落，且机票预售亦回落，春运预期不易过于乐观。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。
　　机场：新航季国际增班慢于计划，国际逐步放开可期。11月北上广三大机场旅客吞吐量仅为2019年同期的11%（10月21%），其中国内航线为2019年的14%，国际地区航线仍为2019年的约4%。新航季国际客班计划同比翻倍，而从实际执行来看，11月北上广三大机场国际客班尚未明显增加。随着国内防疫政策迎系统性调整，机场国内旅客吞吐量12月快速回升，国际放开乐观可期。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合作关系，以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力。机场公司长期价值评估，需注意免税长期格局变化，以及大型机场扩建风险。
　　投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。民航业疫后复苏开启，待国际放开且出行心理建设完成，航司不仅将现盈利大年，更将迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性及高景气的持续性将超预期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。出行心理建设阶段复苏仍需过程，中长期预期将先行，维持航空业增持评级。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。
　　风险提示。疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo航空究TableMainInfoTableTitleTableInvest20221221评级增持上次评级增持国内防疫系统调整中国民航复苏开启TablesubIndustry行2022年11月航空机场月报业岳鑫分析师相关报告TableDocReport月0755-23976758yuexingtjascom航空出行心理建设加速布局航空超级报周期证书编号S088051403000620221215航空出行心理建设加速布局航空超级本报告导读周期国内防疫迎系统性调整未来两年航空疫后复苏确定且长逻辑将超预期12月以20221213来航空量价冲高回落市场短期预期回归理性建议把握逆向布局时机航空量价再现低谷市场化稳步推进摘要20221123航空防疫措施科学优化修复航空复苏TableSummary国内防疫政策迎系统性调整中国民航业疫后复苏开启10月全球预期航空客流继续维持2019年同期的34其中亚太国际客流继续恢复20221113近期国内防疫迎系统性调整中国民航业复苏开启12月上半月航航空国内量价走弱国际如期增班空量价快速上冲其中国内客流最高恢复至超2019年五成国内票20221027价上升至超2019年同期预计国际将逐步放开待出行心理建设完成航空需求将充分释放航司不仅将出现盈利大年还有望迎来航空超级周期近日航空量价有所回落或催化市场对复苏节奏预期回落理性建议关注逆向布局时机证航空11-12月量价触底回升局方引导行业稳步恢复航司机队周券转11月末再次降至低谷随国内防疫政策系统性调整12月以来机研队周转快速回升1飞机日利用率11月触底11月三大航ASK为究2019年同期的2610月30其中国内ASK降至2019年的3510月42国际地区ASK继续回升至2019年的8210月报722维持低客座率11月三大航国内客座率6610月告67近日民航局确定三阶段稳步恢复计划其中春运航班计划为2019年日均88考虑近日航空量价回落且机票预售亦回落春运预期不易过于乐观待出行心理建设完成航空需求将充分释放机场新航季国际增班慢于计划国际逐步放开可期11月北上广三大机场旅客吞吐量仅为2019年同期的1110月21其中国内航线为2019年的14国际地区航线仍为2019年的约4新航季国际客班计划同比翻倍而从实际执行来看11月北上广三大机场国际客班尚未明显增加随着国内防疫政策迎系统性调整机场国内旅客吞吐量12月快速回升国际放开乐观可期长期而言机场免税渠道价值仍然存在机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合作关系以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力机场公司长期价值评估需注意免税长期格局变化以及大型机场扩建风险投资策略出行心理建设加速布局航空超级周期民航业疫后复苏开启待国际放开且出行心理建设完成航司不仅将现盈利大年更将迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性及高景气的持续性将超预期需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标出行心理建设阶段复苏仍需过程中长期预期将先行维持航空业增持评级维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络南方航空中国东航春秋航空增持评级风险提示疫情管制增发经济下行油价汇率安全事故请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月报目录1航空国内防疫迎系统性调整量价冲高回落311全球航空客流恢复近期停滞312国内防疫迎系统性调整航空量价触底回升313民航局确定三阶段恢复计划引导行业稳步恢复614短期春运预期理性长期景气值得期待62机场国际增班慢于计划国际放开乐观可期721国内客流触底回升国际客流增长缓慢722入境集中隔离缩短助力国际增班落实823机场扩建普遍提速关注长期ROE变化93策略出行心理建设加速布局航空超级周期124风险提示13请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14行业月报1航空防疫迎系统性调整民航疫后复苏开启近期国内防疫迎系统性调整未来两年中国民航业复苏确定12月以来航空量价快速上冲12月上半月国内客流最高恢复至超2019年五成国内票价上升至超2019年同期预计国际将逐步放开待出行心理建设完成航空需求将充分释放航司不仅将出现盈利大年还有望迎来航空超级周期近日航空量价有所回落或催化市场对复苏节奏预期回落理性建议关注逆向布局时机11全球航空客流恢复近期停滞10月全球航空客运量继续维持2019年的34已连续4个月稳定在该恢复程度1美国国内客流2022年以来已基本恢复至疫情前2北美国际客流维持2019年约九成3亚太国际客流近期继续恢复图1全球航空客流2022年7-10月维持2019年同期的341002019806040年变化200全球航空客流较21-0721-1022-0122-0422-0722-1020-0420-0720-1021-0121-0420-01数据来源IATA国泰君安证券研究图2国内航线美国基本恢复中国近期升至五成图3国际航线北美恢复九成亚太继续恢复中国美国日本20亚太欧洲北美020年变化0年变化-20-2020192019-40较-40较-60-60RPKRPK-80-80国内-100国际-10020-0720-1021-0122-0422-0722-1020-0120-0421-0421-0721-1022-0120-1022-0120-0420-0721-0121-0421-0721-1022-0422-0722-1020-01数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究IATAIATA12国内防疫迎系统性调整12月航空量价触底回升11-12月航空量价触底回升国内受疫情反复与防疫趋紧影响10-11月国内量价再次回落至低谷请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14行业月报随国内防疫政策系统性调整12月以来机队周转快速回升国内量价快速恢复17-8月暑运国内客流为2019年62暑运后半段受疫情影响客流小幅回落暑运整体表现低于市场先前预期29月国内客流降至2019年的41暑运由于学生提前返程而结束且随后疫情多地散发9月客流开始逐步回落至2019年约四成票价亦随之回落310-11月受国内疫情出行指引与防疫措施的综合影响国庆假期国内客流约为2019年四成不足过去三年同期一半由于多地疫情反复以及防疫措施趋紧国庆假期后国内客流持续回落11月降至不足2019年同期三成412月国内量价冲高回落12月以来航空量价快速上冲12月上半月国内客流最高恢复至超2019年五成国内票价上升至超2019年同期随着国内感染人数增加近日航空量价有所回落图4中国民航客运量疫情与出行指引持续抑制出行需求图5中国民航客运量增速2022年不足2019年四成中国民航客运量中国民航客运量同比增速2019202020212022201920202021192022190850060月04-5002亿人次00-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindCAAC国泰君安证券研究数据来源WindCAAC国泰君安证券研究备注12月为国君交运预测值备注12月为国君交运预测值图6国内客流11月再次回落至低谷图7国际客流熔断放松过去数月客流低位略增中国民航国内含地区客运量中国民航国际客运量2019202020212022201920202021202280060006004000月月4002000200万人次万人次00月月月月月月月月月月月月246813579月月月月月月月月月月月月101112123456789111210数据来源WindCAAC国泰君安证券研究数据来源WindCAAC国泰君安证券研究备注12月为国君交运预测值备注12月为国君交运预测值11月航司机队周转回落下半年再现低谷1飞机日利用率11月触底11月三大航ASK为2019年同期的2610月30其中国内ASK降至2019年的3510月42国际地区ASK继续回升至2019年的8210月722维持低客座率11月三大航国内客座率6610月67请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14行业月报图8三大航国内ASK11月再次降至低位图9三大航客座率维持低位仍明显低于2019年同期三大航国内客座率三大航国内ASK较2019年同期变化20192020202120225030901080-10-3070-5060-70-905040月月月月月月月月月月月月2020-012021-102022-012022-042020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-072022-10123456789111210数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10机队周转变化趋势11月航司ASK普遍回落ASK较2019年同期增速中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空1401006020-20-60-1002021-052021-112022-082021-022021-082022-022022-052022-112020-11数据来源Wind国泰君安证券研究图1110月航司机队周转恢复比较大航ASK约为2019年三成20222019年当月ASK变化中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空0-50-100ASK国内国际地区数据来源Wind国泰君安证券研究图12客座率变化趋势航司客座率环比基本持平月度客座率中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空1008060402020-112021-052021-112022-052022-112021-032021-072021-092022-012022-032022-072022-092021-01数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14行业月报图1311月航司客座率变化比较国内客座率较2019年同期下降近两成20222019年当月客座率变化中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空0-10-20-30-40-50客座率国内国际地区数据来源Wind国泰君安证券研究13民航局确定三阶段恢复计划引导行业稳步恢复民航局于12月14日下发了安全有序恢复航空运输市场的工作方案确定了分三阶段稳步恢复航空运输市场的计划其中春运航班计划为2019年日均881首个阶段2022年12月14日至2023年1月6日以2019年日均客运航班量的70为基数进行恢复保证各航司有足够时间完成对失去资格人员的补充训练与航线带飞2第二阶段至2023年1月31日以2019年日均客运航班量的88为基数进行恢复保证缓解飞行人员熟练度下降的风险3第三阶段至2023年3月25日与二阶段持平行业处于稳定恢复期14短期春运预期理性长期景气值得期待我们认为心理建设将是航空需求充分释放的先行阶段预计出行心理建设阶段需求将逐步恢复短期春运预期不易过于乐观待心理建设完成航空需求将充分释放有望迎来压制需求释放未来两年行业复苏趋势确定疫后不仅将现盈利大年更将迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期长期看中国航空业长期供需向好需求端疫情未改需求结构与长期增长动能供给端中国航空业不缺飞机而是缺时刻背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈空域瓶颈飞机大单与未来737MAX复飞均不影响十四五机队降速规划机队与时刻匹配度提升叠加票价市场化航网优秀的航司长期盈利将超预期上行需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标出行心理建设阶段复苏仍需过程中长期预期将先行维持航空业增请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14行业月报持评级维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络南方航空中国东航春秋航空增持评级近期市场短期预期回归理性建议把握逆向布局时机图14国内疫情持续影响航空需求中国航司短期经营仍明显承压中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空200100--100-200-300归母净利润亿元-40019Q119Q420Q421Q422Q319Q320Q120Q220Q321Q121Q221Q322Q122Q219Q2数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究2机场11月国际增班慢于计划未来国际放开乐观可期中国机场航空主业双轨制定价且免税贡献非航收益主体高国际客流占比是机场公司高ROE的核心来源随着国内防疫政策迎系统性调整机场国内客流11-12月触底回升新航季国际客班计划翻倍但11月北上广三大机场国际客班尚未明显增加预计未来国际逐步放开乐观可期长期而言机场免税渠道价值仍然存在需要注意免税长期格局变化及相关影响以及大型机场扩建风险21国内客流触底回升国际增班慢于计划熔断放松国际客班计划执行率提升国际客流低位增长11月北上广三大机场旅客吞吐量仅为2019年同期的1110月21其中国内航线为2019年的14国际地区航线仍为2019年的约411月国际客班增加慢于计划202223年冬航季国际客班计划同比翻倍从实际执行来看11月北上广三大机场国际客班尚未明显增加2022年11月三大机场的国际航线旅客吞吐量仍维持2019年的约4考虑国内防疫政策已迎来系统性调整未来国际逐步放开乐观可期12月国内旅客吞吐触底回升随着国内防疫政策迎来系统性调整预计机场国内旅客吞吐量12月将明显回升其中北京与广州或源于感染人数增加短期恢复或慢于行业请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14行业月报考虑国际客流仍处低位预计短期机场公司经营业绩仍承压图15首都浦东白云三大机场11月国内客流回落国际地区维持低位三大枢纽机场旅客吞吐量国内国际及地区25002000月15001000500万人次-2019-052019-112020-052020-092020-112021-032021-092022-032022-092019-072019-092020-012020-032020-072021-012021-052021-072021-112022-012022-052022-072022-112019-03数据来源Wind国泰君安证券研究图16国内旅客吞吐量变化趋势11月局部疫情影响下广州客流明显回落国内旅客吞吐量较2019年增速上海机场首都机场白云机场500-50-1002020-102020-122021-022021-042022-082022-102021-082021-102021-122022-022022-042022-062021-06数据来源Wind国泰君安证券研究备注2019年9月25日北京大兴国际机场正式通航部分航司由首都机场逐步搬迁大兴机场上海机场指上海浦东机场未包含虹桥机场数据图1711月三大机场旅客吞吐量恢复比较预计广州客流将继续回落20222019年当月旅客吞吐量变化上海机场白云机场首都机场0-50-100旅客吞吐量国内国际地区数据来源Wind国泰君安证券研究备注上海机场指上海浦东机场未包含虹桥机场数据22入境集中隔离缩短助力国际增班落实考虑国内防疫政策已迎来系统性调整未来国际逐步放开乐观可期预计2024年国际客流将恢复至疫前水平请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14行业月报长期而言国际客流终将恢复机场免税渠道价值仍然存在需要注意免税长期格局变化及相关影响入境集中隔离缩短将助力国际增班落实11月11日国家联防联控机制综合组发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知通知中对疫情防控措施进行了进一步的调整其中对海外人员入境的管控有所放松1取消入境航班熔断机制2对入境人员将7天集中隔离3天居家健康监测调整为5天集中隔离3天居家隔离国际防疫措施科学调整将有助于国际增班落实熔断措施取消将提高国际客班计划执行率入境集中隔离时间由7天缩短至5天若未来进一步缩短将进一步提升口岸接纳能力有利于国际增班计划落实并提供进一步增班空间考虑国内防疫政策已迎来系统性调整未来国际逐步放开乐观可期预计2024年国际客流将恢复至疫前水平国际客流终将恢复关注免税长期格局变化及相关影响机场航空主业收费价格长期不变而新航站楼单位造价持续上升大型扩建对机场公司产生普遍的再投资风险并倒逼非航业务发展长期而言国际客流终将恢复机场免税渠道价值仍然存在机场作为出入境主要口岸仍是重要免税渠道机场店规模较大可提升免税商进货议价能力且随着免税牌照放松把控机场渠道具备战略意义机场免税渠道价值仍然存在机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合作关系以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力需要注意的是免税长期格局变化及相关影响23机场扩建普遍提速关注长期ROE变化国内疫情有效控制后机场扩建普遍提速2022年2月美兰机场二期扩建深圳机场卫星厅均正式启用且仍在规划扩建2022年1月浦东机场四期扩建工程开工2022年2月海口美兰国际机场三期扩建项目发布长期投资角度需要注意大型机场扩建风险白云机场三期扩建全面开工规模巨大2020年9月白云机场三期扩建工程开工根据民航局信息工程以近期规划为基础包括T3航站楼主楼不含卫星厅T2的东四及西四指廊连接T1与T2西区卫星厅主楼功能依托T2第四跑道第五跑道预计总投资569亿元工期拟定为5年预计2025年竣工根据广东省国资委网站2021年6月26日广州机场T3航站楼工程开工据中新网报道11月20日白云机场三期扩建工程西四指廊工程项目全面进入主体结构施工阶段据中新网报道2022年7月31日广州白云国际机场三期扩建工程西四指廊主楼钢屋盖网架提升四区近请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14行业月报日顺利完成首次提升标志着西四指廊主楼钢结构施工已全面步入正轨图18白云机场2019年版终端总平面规划图图19白云机场2019年版终端航站区容量分配示意图数据来源广州公共资源交易中心广州白云国际机场三期扩建工程航站数据来源广州公共资源交易中心广州白云国际机场三期扩建工程航站区设计补充公告区设计补充公告美兰机场海口美兰国际机场三期扩建项目发布海口美兰机场二期扩建包括飞行区T2航站楼以及综合交通工程等主体工程项目总投资额约为178亿元2021年12月2日海口美兰国际机场二期扩建项目正式投入使用根据海南省政府公示2020年9月美兰机场完成三期扩建预可研招标研究进一步扩建航站区新建北侧近距跑道以及相关配套产能设施等2022年2月海南省发改委公布了海南2022年重点重大预备项目投资计划海口美兰国际机场三期扩建项目在列是海南百亿级项目之一图20美兰机场二期扩建规划T2航站楼与第二跑道数据来源谷歌地图公司公告国泰君安证券研究上海机场浦东机场四期扩建工程平稳推进上海市政府于2021年6月发布上海市综合交通发展十四五规划第一项重大任务即包括推进浦东国际机场四期扩建打造世界一流的航空枢纽设施四期扩建将以T3航站楼为核心位于卫星厅南侧将服务于东航及联盟伙伴请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14行业月报根据上海市政府于2021年7月初举办的新闻发布会T3航站楼的规划面积为119万平方米设计保障能力5000万人次同时四期扩建还将建设103万平方米交通中心与航站楼采用上下叠合方式融为一体2022年1月4日浦东机场四期扩建工程开工图21上海浦东机场总体规划图图22市域轨道线串联机场和车站示意图数据来源上海机场集团数据来源上海市城市规划设计研究院国际枢纽机场与铁路车站空铁融合策略研究以浦东国际机场与铁路上海东站为例深圳机场卫星厅启用启动三跑道及T4扩建2018年底深圳机场启动卫星厅扩建项目总投资约68亿元卫星厅总建筑面积约235万平方米设计年旅客吞吐量2200万人次2021年12月7日深圳机场卫星厅正式投入运营2020年3月深圳机场三跑道扩建项目陆域工程动工建设根据国家发改委批复深圳机场三跑道扩建工程项目总投资约123亿元预计于2025年建成投运2020年5月深圳机场集团发布深圳机场T4片区规划及T4航站楼方案征集公告拟建设T4航站楼和T4陆侧站前配套设施等2021年4月中建东北院联合体中标深圳机场最终实施方案设计2021年12月7日深圳机场卫星厅正式启用新增42个标准廊桥机位其中11个为组合机位可实现机位的灵活转换最多可保障53架飞机停靠廊桥更多旅客可以体验廊桥抵离的便利2022年1月深圳机场三跑道工程列入广东重点项目清单2022年3月深圳机场三跑道扩建项目陆域工程日正式开工建设图23深圳机场扩建项目示意图请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14行业月报数据来源南方都市报国泰君安证券研究大型扩建将可能导致长期ROE降低机场是典型的重资产行业每一轮扩建都是对机场长期投资回报率的重置机场新航站楼的单位成本普遍较老楼大幅提升如果没有与之匹配的单位收入提升扩建将大概率导致机场长期股东回报率下降图24大额扩建将可能降低机场公司长期ROE上海机场白云机场首都机场深圳机场201510白云机场T2投产ROE5浦东机场T2和三跑道投产深圳机场AB楼关闭T3投产首都机场T3和三跑道投产02002200620102013201420172018200120032004200520072008200920112012201520162019数据来源Wind国泰君安证券研究3策略出行心理建设加速布局航空超级周期国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空目前民航业疫后复苏开启待国际放开且出行心理建设完成航司不仅将现盈利大年更将迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性及高景气的持续性将超预期需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标出行心理建设阶段复苏仍需过程中长期预期将先行维持航空业增持评级维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络南方航空中国东航春秋航空增持评级表1AH股重点航空公司盈利预测与估值股价市值EPS元人民币股PE代码简称亿元PB评级202212202022E2023E2024E2022E2023E2024E人民币603885SH吉祥航空1653元366-127046119-13361437增持00696HK中国民航信息网络H1566港币41003708610938161322增持00753HK中国国航H718港币933-200033105-319627增持601111SH中国国航1116元1621-200033105-6341146增持00670HK中国东航H330港币557-133015050-220624增持600115SH中国东航560元1057-133015050-4371145增持01055HK南方航空H519港币841-098015054-532915增持600029SH南方航空751元1361-103015057-7501324增持601021SH春秋航空6365元623-178164308-36392142增持请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14行业月报数据来源Wind国泰君安证券研究4风险提示病毒变异风险防疫政策或措施调整风险行业政策风险航司融资摊薄风险经济下行风险油价汇率风险安全事故风险请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14行业月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为减持相对沪深300指数下跌5以上基准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价行业投资评级中性基本与沪深300指数持平或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14