低点已过，静待花开
　　2022年，受疫情反复等因素影响，计算机行业大部分下游客户需求，项目交付均有所延后，导致营收端放缓，而人员成本犹在，进一步导致业绩不及预期。2023年，信创、医疗信息化为代表的行业将迎来政策+自身需求的双驱动，加之各公司已迈入控费周期，业绩有望迎来反转。开启向上通道。
　　信创:风险与机遇并存，国产软件厉兵秣马
　　美国科技制裁步步紧逼，大会过后各类政策不断出台，迎来行业机遇，企业端需求有望在2023年提升;此外，2022年信创公司业绩受疫情影响严重，需求提升+控费提速下2023年业绩有望迎来反弹
　　医疗信息化:互联网医疗+医疗新基建成为后疫情时代主旋律
　　疫情管控政策进一步优化,政府已开始大力鼓励互联网医疗、家庭医生等服务;同时，医疗新基建也在加速推进。此轮的医疗建设加速将扭转此前受疫情拖累的医疗1需求，相关公司业绩有望迎来反转。
　　重点推荐标的
　　金山办公、太极股份、海量数据、东方通、卫宁健康、达实智能、创业慧康、嘉和美康。
　　风险提示
　　政府预算不及预期、行业竞争加剧、医疗新基建建设节奏不及预期。
　　

研究报告全文：信创与医疗信息化齐飞姓名李沐华分析师姓名齐佳宏分析师姓名李博伦分析师姓名李雪薇分析师姓名朱丽江研究助理邮箱limuhuagtjascom邮箱qijiahonggtjascom邮箱libolungtjascom邮箱lixueweigtjascom邮箱zhulijianggtjascom电话010-59312799电话010-83939837电话0755-23976516电话021-38031656电话010-83939785证书编号S0880519080009证书编号S0880519080007证书编号S0880520020004证书编号S0880520120006证书编号S08801210100350IT请参阅附注免责声明12请参阅附注免责声明301美国芯片出口管制新规全面打击信创CPUGPU流片2022年10月7日美国商务部颁布对华芯片出口管制新规增加三个外国直接产品规则涉及实体会受到芯片代工0含美量制裁与此前华为在2020年5月15日受到的制裁类似1实体清单规则对于28家超算及AI技术相关的实体清单企业的许可证政策为推定拒绝无法进口含有美国技术的芯片以及在含有美国技术的产线流片其中包含了海光飞腾申威景嘉微四家信创CPUGPU厂商此前华为已受到类似制裁2先进计算规则对于满足3A0903E0014A0904E001技术标准的高端AI芯片及超级计算机成品的对华出口的许可证为推定拒绝仅有最终用户为总部在美国或其他盟国的公司可以用逐案审批的原则审查许可证3A090高端芯片的定义输入输出双向传输速度大于600GBs同时每次操作的比特长度乘以TOPS计算出的性能4800的芯片产品英伟达A100的INT8算力为624TOPS624849924800单精度32位浮点算力为156TOPS1563249924800同时带宽为600GBs英伟达H100的INT8算力为2000TOPS单精度算力为500TOPS带宽为900GBs均超越红线无法对华出口4A090为超级计算机及相关组件在41600立方英尺或更小体积内FP64双精度理论计算能力达到100petaFLOPS每秒千万亿次浮点运算及以上FP32单精度理论计算能力在200petaFLOPS及以上的超级计算机及组件收到出口管控3超算最终用途任何用于中国的超计算机的产品及服务许可证推定拒绝仅有最终用户为总部在美国或其他盟国的公司可以逐案审批简而言之28家实体清单企业无法进口含美技术的芯片成品无法在含美技术的半导体产线进行流片性能可以达到英伟达A100及以上的含美技术的芯片成品均无法进口且中国企业设计的性能可以达到相关标准的芯片产品也无法在含美技术产线流片最终用途为中国超算的含美技术的整机芯片组件等都禁止进口2022年10月21日为上述产品运输到中国最终用户的最后日期请参阅附注免责声明4美国芯片出口管制新规全面打击信创CPUGPU流片同时对于美国人参与中国境内的集成电路开发获得及涉及中国的半导体制造最终用途进行严格限制新规规定美国人不得参与中国境内的半导体生产设施开发或生产满足以下标准的受管控芯片16nm或14nm及以下制程的非平面晶体管结构FinFET或GAAFET逻辑芯片半间距不超过18nm的DRAM存储芯片128层及更高层数的NAND闪存芯片且美国技术和产品不得用于中国境内的满足前述三项规则的半导体生产设施相关许可证申请为推定拒绝仅有最终用户为总部位于美国或其盟国的公司可以逐案审批简而言之美国人不得参与中国境内先进制程芯片的研发生产管理等该政策从10月12日生效美国技术和产品不得用于中国境内先进制程芯片的开发及生产产线该政策从2022年10月7日生效对于七大信创CPU及GPU厂商首先鲲鹏海光飞腾申威景嘉微为实体清单企业无法使用美国技术和产品进行流片其次七家厂商目前正在销售的主力芯片制程都在16nm及以下飞腾16nm申威16nm兆芯167nm景嘉微14nm海光147nm龙芯1412nm鲲鹏7nm因而美国此次新品出口管制新规对信创芯片实现了全面打击表1目前主力销售的信创芯片的制程均在16nm及以下鲲鹏飞腾海光兆芯龙芯申威景嘉微上海市国资上海高性能集成背景华为海思国科大CEC中科院中科院-委电路设计中心架构ArmArmx86x86MIPSLoongArchAlpha-当前主力芯片制程7nm16nm147nm167nm1412nm16nm14nm上代主力芯片制程-28nm14nm28nm28nm28nm28nm请参阅附注免责声明5资料来源各公司官网国泰君安证券研究美国芯片出口管制新规可能对未来信创芯片格局产生影响华为有望再次具备先发优势信创服务器芯片市场鲲鹏海光两强相争的天平可能在未来会再次向鲲鹏倾斜从中国移动中国电信中国联通的服务器集采数据分析2020年作为华为被制裁的首年华为鲲鹏芯片仍在电信行业的信创服务器中市占率过半2021年由于华为开始管控芯片存货的供应海光的份额显著提升开始在招投标中占据主导地位展望未来我们认为华为有机会先行解决芯片的流片问题市场份额有望再次占据主导表22020-2021年三大运营商服务器集采中信创服务器占比达到3113其中鲲鹏占据主导地位国芯服务器集采其中鲲鹏服务器其中海光服务器运营商服务器集采总数国芯占比鲲鹏占国产比海光占国产比数数量数量中国联通124138496914003263362335553004700中国电信69952248233549138301099355714429中国移动13827228957209419563939467563244合计3323621034713113资料来源三大运营商采招网国泰君安证券研究表32021-2022年H1已进行的运营商服务器集采中信创芯服务器占比稳定上升其中海光占比显著提高国芯服务器集采其中鲲鹏服务器其中海光服务器运营商服务器集采总数国芯占比鲲鹏占国产比海光占国产比数数量数量中国联通588181400023801400010000中国电信200000534012670149523844928007200中国移动163692490512997318871716465013499中国移动补采410044100410000177542325043305670合计4635141574563397资料来源三大运营商采招网国泰君安证券研究请参阅附注免责声明6信创板块基本面即将反转2022年板块业绩压力大2023年有望出现明显反弹受疫情采购节奏等因素影响2022年党政区县信创几乎没有启动招投标仅有部分资金实力较为雄厚的区县主动开展信创产品常态化采购预计2022年党政信创招标量相较2021年将有明显下降金融电信等重要行业上半年受疫情影响同样较为明显在下半年才逐渐小批量启动招投标仅有政策力度较强的金融行业在四季度的中下旬才集中启动招投标二者共同造成信创板块中报及前三季度业绩承压全年维度考虑到金融信创的过晚启动可能对业绩确认带来较大影响叠加党政信创的下滑多数信创板块上市公司业绩仍有较大压力表42022Q3信创板块业绩承压表52022年金融信创需求仍有望保持较快的增长但业绩确认有难度标的环节22Q3收入增速22Q3归母净利润增速时间2020一期试点2021二期试点2022三期试点金山办公办公软件1783057海光信息服务器CPU18088-118试点数量46家196家350余家飞腾信息桌面及服务器CPU02622H1-454322H1龙芯中科桌面CPU-37552333麒麟软件桌面及服务器OS2291-099一期单位一期单位25-30信创产品采购东方通中间件-244348744一期单位10-15二期单位占IT外采比例5-8二期单位25-30达梦数据数据库206722H1-106522H1要求8三期单位海量数据数据库-3180亏损15中孚信息保密软硬件-3676亏损资料来源wind国泰君安证券研究资料来源信通院国泰君安证券研究请参阅附注免责声明7基本面2022年业绩压力大2023年有望出现明显反弹2023年信创板块业绩有望明显反弹由于部分2022Q4启动的招投标需要到2023Q1去确认收入且2023年会进入完整的信创采购年份预计新招标量预计会有较大提升2022年业绩低基数且多数信创上市公司都在严格管控人员增长2023年成本压力较低开源软件的限制措施有望加速下游需求释放信创资金来源将更有保障制造业中长期贷款的16个投向包括重要行业领域关键信息基础设施国产化替代教育医疗等行业贴息贷款有可能加速相关行业的信创产品采购速度图1制造业中长期贷款贴息贷款等政策有助于加速相关行业信创资料来源发改委官网国泰君安证券研究请参阅附注免责声明8信创PC潜在空间达到7380万台信创PC的潜在替换场景在党政机关及核心事业单位国防特殊行业公立教育医疗行业央国企公立教育医疗行业根据教育部和卫健委发布的相关年度统计报告进行测算截止2020年底我国公立教育及医疗专业技术人员数量分别约为1430万人行业占比80和775万人行业占比73该数据在2017年分别为1310万人及695万人根据IDC数据2017年我国教育和医疗行业PC出货量分别为510万台及67万台考虑到电脑通常5-6年的更新周期我们预计公立教育医疗行业PC存量分别在在2500万台及300万台以上党政机关及核心事业单位剔除教育和医疗根据住建部财政部全国住房公积金2020年年度报告2020年我国党政机关及事业单位公积金实缴职工数量为4513万人扣除前述公立教育医疗从业人员我国党政机关及核心事业单位从业人员为2300万人按照平均每人一台外网机以及核心部门配备内网机进行测算预计党政及核心事业单位的PC存量约为300万台内网机及2300万台外网机国防特殊行业我国约200万现役军人及60万以上武警人员预计对应200万台内网机及50万台外网机图22017-2020年我国国有机构及事业单位国有企业公积金缴纳人数万人持续上升国有机关和事业单位国有企业城镇集体企业外商投资企业城镇私营企业及其他城镇单位民办非企业单位和社会团体其他类型单位150001000050002868292828932907439044524466451302017201820192020请参阅附注免责声明9资料来源财政部国泰君安证券研究信创PC潜在空间达到7380万台央国企根据国资委新闻发言人介绍2020年我国中央企业合计实现净利润14万亿元人均创利148万元据此测算央企职工总数约为947万人根据全国住房公积金2020年年度报告2020年我国国有企业实缴职工数量为2907万人则除央企以外其他国有企业员工数量约为1960万人按照平均每人一台外网机以及核心部门配备内网机进行测算预计央国企的PC存量为100万台内网机及2900万台外网机同时根据IDC数据2017年我国商用PC合计出货量3116万台其中政府教育大型企业的商用PC出货量分别为360510及565万台其中医疗电信电力交通的大型企业电脑出货量分别为67382624万台并结合相关统计数据我们预计国资金融电信交通电力石油航空航天等六大行业的PC存量分别为860240150180180120万台合计1730万台图32014-2017年我国商用电脑出货量万台维持在3000万台以上图4预计信创重点行业PC存量合计达到7380万台政府教育大型企业其他企业医疗3003500教育25003000航空航天1202500石油1802000电力1801500交通1501000550540580560电信240500490500530510金融8603103403303600党政军及核心事业单位28502014201520162017050010001500200025003000资料来源IDC国泰君安证券研究资料来源国泰君安证券研究请参阅附注免责声明10信创服务器潜在替换空间达到1518万台信创服务器空间测算根据IDC数据2020年我国x86服务器出货量344万台其中互联网电信政府金融行业x86服务器采购量分别为1465398397319万台合计占比达到749考虑到服务器整体出货量在未来将保持每年5-8增速我们据此测算预计党政军及核心事业单位服务器未来潜在替换规模为426万台公立教育和医疗行业潜在替换规模为120万台金融电信交通能源电力及石油航空航天等六大行业的潜在替换空间分别为247309693215万台其余央国企约300万台图52020年电信政府金融服务器出货量达到110余万台图6预计信创重点行业服务器潜在空间合计达到1518万台20192020同比医疗32160146525教育8814020航空航天151201510能源32100580交通69060398397-5电信30931940-10186182145金融2089772475341383615-150-20党政军及核心事业单位4260100200300400500资料来源IDC国泰君安证券研究资料来源国泰君安证券研究请参阅附注免责声明11中性情况下预计信创PC年出货量可达1000万台考虑不同渗透率假设预计未来保守中性乐观情况下每年信创PC出货量分别为84610171187万台表6中性情况下预计信创PC年出货量可达1000万台资料来源国泰君安证券研究请参阅附注免责声明12中性情况下预计信创服务器年出货量可达200万台考虑不同渗透率假设预计未来保守中性乐观情况下每年信创服务器出货量分别为180206231万台表7中性情况下预计信创服务器年出货量可达200万台资料来源国泰君安证券研究请参阅附注免责声明13未来五年信创PC及信创服务器出货量有望持续增长我们预计在政策驱动下信创PC及信创服务器的出货量将从2023年开始启动一轮长达五年的黄金增长期从而带动各环节国产软硬件市场需求的持续增长表8未来五年信创PC及信创服务器出货量有望持续增长资料来源国泰君安证券研究请参阅附注免责声明14投资建议侧重鲲鹏产业链及软件股考虑到美国芯片禁令对未来信创CPU格局预期的影响华为鲲鹏有望率先解决流片难题从而再次获得市场先发优势鲲鹏产业链未来成长逻辑更为顺畅软件股受美国制裁的风险低且有望出台开源软件的限制性措施进一步利好软件股未来业绩弹性更大从政策要求力度以及替换难度来看OA邮件等综合办公系统以及ERP等经营管理系统替换的优先度更高相关厂商业绩释放有望更充分投资建议推荐金山办公细分赛道竞争格局最优的办公软件龙头太极股份信创数据库及央企OA龙头厂商海量数据华为openGauss数据库第一大发行商东方通鲲鹏中间件核心合作伙伴请参阅附注免责声明15风险与机遇并存国产软件厉兵秣马推荐标的金山办公金山办公是国产办公套件龙头企业信创业务竞争格局占优对标微软Office长期成长空间巨大C端订阅稳健增长B端订阅快速增长C端订阅在月活设备数增速放缓的情况下未来依旧可以在付费率及ARPU值两方面有较高提升空间微软Office365的全球商业消费者版年费会员付费率在30C端ARPU达到88美元中国区C端年费会员398元相较之下金山的累计年度付费率为116分母为PC端月活ARPU为58元都有较高提升空间预期未来3年收入的年复合增速可以维持在40B端订阅受益于行业信创的推进以及金山数字办公平台的推出核心央国企客户的客单价将持续提高民企客户侧也将继续推动销售渠道建设相较微软每年在中国区20-30亿元商业版订阅收入来看也有较大提升空间二者共同推动B端订阅在未来3年保持40以上的复合增速授权业务预计自2023年开始重返10亿元体量由于党政信创出货量的阶段性下降授权业务的营收体量在2022年预计会有所下滑但预计随着2023年党政信创进入常态化采购阶段党政信创PC年出货量有望恢复至300万台以上公司授权业务也将迎来修复公司授权业务的收入预期将稳定在10亿元体量推动业绩修复请参阅附注免责声明16风险与机遇并存国产软件厉兵秣马推荐标的太极股份太极股份是信创数据库及OA软件的龙头厂商在重点行业和客户具备市占率优势有望实现从信创集成商向信创产品商的转型公司持有数据库厂商人大金仓51股权未来有望进入快速成长期人大金仓是唯一一家国资控股的数据库企业以及唯一获得过国家科技进步二等奖的数据库企业2021年人大金仓实现营收341亿元净利润031亿元根据IDC统计其市占率达到5仅次于华为和达梦位居国产数据库厂商第三名由于股东背景和技术实力等优势人大金仓在党政能源军工交通等重要行业具备更强的竞争优势根据公司年报2021年人大金仓在党政信创中市占率稳居第一在三桶油国产化升级项目中市占率分别达到中国石油100中国海油75中国石化50随着2023年党政信创从电子公文向电子政务深入行业信创的重点从金融电信向能源军工交通等全行业发展人大金仓有望进入快速成长期公司持有OA厂商慧点科技100股权深度受益于央企信创推进慧点科技专注于央企OA市场目前60以上的中央企业为慧点科技OA系统客户央企客户覆盖度显著高于致远互联泛微网络等厂商同时背靠太极股份的涉密集成资质可发展涉密系统OA改造由于OA系统信创替换难度较低政策要求优先度高预计从2023年开始央企信创OA改造投入将有明显增长推动慧点科技实现较快发展请参阅附注免责声明17风险与机遇并存国产软件厉兵秣马推荐标的海量数据海量数据是国内第一家以数据库为主营业务的主板上市公司逐渐实现从代销商到自主品牌数据库厂商的转型升级自研数据库业务转型顺利市占率将稳步提高IDC数据显示2021年我国本地部署的关系型数据库市场为848亿到2025年将提高至1625亿元2021年华为原厂GaussDB及openGauss发行版合计占据约16的份额其中海量数据是最大的openGauss发行商未来几年华为在软件开源硬件开放策略下预计将逐渐让渡其市场份额给核心合作伙伴海量数据作为华为openGauss最核心的合作伙伴有望深度受益于此趋势市占率有望不断提高图7预计2025年我国本地部署的数据库市场规模达到1625亿元图82021年高斯系数据库成为最核心的国产数据库参与者其他openGauss本地部署关系型数据库市场规模亿美元本地部署同比其他1994合计2063040Oracle224325海量数据0883020阿里巴巴1520437华为131410金仓50010500IBM674202020212022E2023E2024E2025E2026E达梦SAP792Microsoft876875请参阅附注免责声明18资料来源IDC国泰君安证券研究资料来源IDC国泰君安证券研究风险与机遇并存国产软件厉兵秣马推荐标的东方通公司是信创中间件龙头具有完备的中间件产品体系2023年业绩弹性有望释放2021年公司中间件实现营收333亿元其中党政信创中间件收入208亿元市占率约65金融信创中间件收入083亿元同比增长101市占率约902023年随着党政信创向电子政务深入行业信创向一般业务系统及核心业务系统深入预计对消息中间件交易中间件等业务属性更强的中间件品类的需求有望提升公司相关产品性能优越有望推动市占率进一步提高考虑到中间件业务有95的毛利率其收入的增长有望带来较大业绩弹性图9公司具有完备的中间件产品体系请参阅附注免责声明19资料来源公司官网