投资要点
　　事件：12月19日，36Kr报道，TEMU宣布政策调整，自12月12日起，不再承担部分商家首程运费。
　　在此之前，TEMU国内段的头程运费一直由平台承担。但之后，TEMU国内段物流费用（即商家发货地到平台国内仓）由平台和商家各承担50%，运费从货款中扣除。此次运费调整适用于非爆品类目，并非面向所有类目，且主要针对VMI模式的卖家，不涉及JIT模式的费用逻辑（VMI模式，即现货入仓，由卖家备货到TEMU国内仓库，商家须承担压货导致的退货风险；JIT模式，即预售模式，卖家自费发货到TEMU国内仓，只能选择“顺丰加急”配送，有一定的时效要求）
　　评论：利好拼多多
　　我们认为，运费调整的主要原因有3点：1、一定程度上减轻财务压力，提高ROI；2、鼓励商家更多使用JIT模式，以提高出货速度；3、通过对非爆品增加运费，起到品类调整的作用。
　　我们认为，拼多多的TEMU在海外依旧在实行国内已经验证过的爆款战略。在国内市场，拼多多通过“推荐流量”+“社交分享”的模式打造爆款，提升人货匹配效率，实现了对阿里、京东的差异化竞争，从0做到电商三巨头之一。而在海外市场，我们认为TEMU有望复制这一路径，抢占Amazon的市场份额。
　　我们看到，TEMU的流量依然在高速增长，根据七麦数据，TEMU自11月7日以来，一直在美国iOS免费榜前4。
　　风险提示
　　海外政策变化；品控能力低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评互联网电商互联网电商报告日期2022年12月21日TEMU不再承担部分商家首程运费行业点评报告投资要点行业评级看好维持事件12月19日36Kr报道TEMU宣布政策调整自12月12日起不再分析师谢晨承担部分商家首程运费执业证书号S1230521070004在此之前TEMU国内段的头程运费一直由平台承担但之后TEMU国内段xiechenstockecomcn物流费用即商家发货地到平台国内仓由平台和商家各承担50运费从货分析师陈磊款中扣除此次运费调整适用于非爆品类目并非面向所有类目且主要针对执业证书号S1230521090002chenlei01stockecomcnVMI模式的卖家不涉及JIT模式的费用逻辑VMI模式即现货入仓由卖家备货到TEMU国内仓库商家须承担压货导致的退货风险JIT模式即预售研究助理陈相合模式卖家自费发货到国内仓只能选择顺丰加急配送有一定的时chenxianghe01stockecomcnTEMU效要求研究助理姚逸云评论利好拼多多yaoyiyunstockecomcn我们认为运费调整的主要原因有3点1一定程度上减轻财务压力提高相关报告ROI2鼓励商家更多使用JIT模式以提高出货速度3通过对非爆品增加1OPPO计划为一加投入百亿运费起到品类调整的作用资金行业点评报告我们认为拼多多的TEMU在海外依旧在实行国内已经验证过的爆款战略在20221220国内市场拼多多通过推荐流量社交分享的模式打造爆款提升人货匹配2抖音外卖服务上线试点城市效率实现了对阿里京东的差异化竞争从0做到电商三巨头之一而在海外行业点评报告20221219市场我们认为TEMU有望复制这一路径抢占Amazon的市场份额32023年互联网行业风险排我们看到TEMU的流量依然在高速增长根据七麦数据TEMU自11月7日雷手册20221209以来一直在美国iOS免费榜前4风险提示海外政策变化品控能力低于预期httpwwwstockecomcn12请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn22请务必阅读正文之后的免责条款部分