1、政策视角
　　2022年12月16日中央工作经济会议定调：把扩大内需和供给侧改革放到同等重要位置，消费将成为我国经济增长主拉动力。
　　2、需求视角
　　疫情管控放开后虽有过渡期，但随着消费场景及消费信心逐渐修复，我们对2023Q2后的消费更加乐观，居民端超高储蓄保证消费力。
　　社零消费具备较强韧性，分行业看，短期必选消费刚需属性凸显，中长期场景消费修复空间较大，业绩弹性也更大。
　　3、投资视角
　　场景消费：预期修复带动反弹，逐渐步入业绩兑现阶段。短期或迎疫情爆发，场景消费迎来“黎明前的黑暗”，预计2023Q2后消费复苏。
　　地产链：政策多维度支持融资端，地产竣工或率先企稳，预计地产链2023H2回暖。
　　新兴消费：重点关注直播电商和健康餐食行业，直播电商是第三次商业革命，而消费升级协同供给侧改革驱动健康餐食成长。
　　必选消费：粮油食品等刚需消费品受影响较小、疫后恢复弹性较小，关注高分红、稳增长的高教板块。
　　优质制造：出口短期承压，静待23Q2海外库存去化后，国内优质制造公司再迎新增长阶段。
　　4、重点标的
　　新东方在线：新物种横空出世，自营品+矩阵号空间广阔；五粮液：强β高端酒龙头，疫后一批价/渠道利润或超预期；
　　古井贡酒：高成长安徽白酒龙头，长期净利率提升强确定；顾家家居：地产后周期龙头，长期份额具确定性提升空间；
　　李宁：运动仍是消费中高成长赛道，低库存提供业绩弹性；报喜鸟：运动时尚龙头，历史数据显示疫后有望快速修复；
　　固生堂：中医连锁诊疗龙头，疫后内生外延驱动高速增长；光峰科技：激光显示核心技术龙头，疫后修复及多领域拓展；
　　中国科培：低估值稳健成长高教龙头，政策利好逐步落地；瑞幸咖啡：高成长本土咖啡第一品牌，爆品频出积淀品牌；
　　风险提示
　　1、国内消费修复不及预期：国内疫情管控放开后，消费者信心恢复不及预期，从而影响消费修复；
　　2、海外需求不及预期：海外消费持续下行，终端动销不及预期，库存去化不及预期，影响出口制造企业订单；
　　3、地产行业修复不及预期：地产行业可能虽有政策托底，但在经济承压大环境下，地产销售和竣工数据不达预期；
　　4、新兴消费行业竞争加剧：行业竞争加剧可能影响新消费公司盈利情况；
　　5、原材料价格波动：制造型企业受原材料价格波动影响较大，若上游原材料价格上行，可能影响企业盈利情况。

研究报告全文：证券研究报告春风起正归来--大消费策略暨年度弹性标的推荐2022年12月21日分析师马莉杨骥史凡可陈腾曦宁浮洁证书编号S1230520070002S1230522030003S1230520080008S1230520080010S1230522060002分析师闵繁皓孟维肖詹陆雨王长龙汤秀洁证书编号S1230522040001S1230521120002S1230520070005S1230521020001S1230522070001摘要1政策视角2022年12月16日中央工作经济会议定调把扩大内需和供给侧改革放到同等重要位置消费将成为我国经济增长主拉动力2需求视角疫情管控放开后虽有过渡期但随着消费场景及消费信心逐渐修复我们对2023Q2后的消费更加乐观居民端超高储蓄保证消费力社零消费具备较强韧性分行业看短期必选消费刚需属性凸显中长期场景消费修复空间较大业绩弹性也更大3投资视角95场景消费预期修复带动反弹逐渐步入业绩兑现阶段短期或迎疫情爆发场景消费迎来黎明前的黑暗预计2023Q2后消费复苏地产链政策多维度支持融资端地产竣工或率先企稳预计地产链2023H2回暖添加标题新兴消费重点关注直播电商和健康餐食行业直播电商是第三次商业革命而消费升级协同供给侧改革驱动健康餐食成长必选消费粮油食品等刚需消费品受影响较小疫后恢复弹性较小关注高分红稳增长的高教板块优质制造出口短期承压静待23Q2海外库存去化后国内优质制造公司再迎新增长阶段4重点标的新东方在线新物种横空出世自营品矩阵号空间广阔五粮液强高端酒龙头疫后一批价渠道利润或超预期古井贡酒高成长安徽白酒龙头长期净利率提升强确定顾家家居地产后周期龙头长期份额具确定性提升空间李宁运动仍是消费中高成长赛道低库存提供业绩弹性报喜鸟运动时尚龙头历史数据显示疫后有望快速修复固生堂中医连锁诊疗龙头疫后内生外延驱动高速增长光峰科技激光显示核心技术龙头疫后修复及多领域拓展中国科培低估值稳健成长高教龙头政策利好逐步落地瑞幸咖啡高成长本土咖啡第一品牌爆品频出积淀品牌2风险提示1国内消费修复不及预期国内疫情管控放开后消费者信心恢复不及预期从而影响消费修复2海外需求不及预期海外消费持续下行终端动销不及预期库存去化不及预期影响出口制造企业订单3地产行业修复不及预期地产行业可能虽有政策托底但在经济承压大环境下地产销售和竣工数据不达预期4新兴消费行业竞争加剧行业竞争加剧可能影响新消费公司盈利情况5原材料价格波动制造型企业受原材料价格波动影响较大若上游原材料价格上行可能影响企业盈利情况301政策视角02需求视角目录CONTENTS03投资视角04重点标的401政策视角Partone501政策定调把扩大内需和供给侧改革放到同等重要位置12月16日中央工作经济会议定调把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来2023年更加强调扩大内需继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策推动经济运营实现质的提升和量的合理增长从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手多渠道增加城乡居民收入扩大内需首要在扩大消费支持住房改善新能源汽车养老服务等消费化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况支持刚性和改善性住房需求扩大内需战略规划纲要核心方向是将消费成为我国经济增长主拉动力居民消费优化升级同现代科技相结合实物消费1提高吃穿基本消费品质增加健康农产品食品的供给2促进居住消费健康发展促进家庭装修消费增加智能家电消费服务性消费1扩大文化和旅游消费海岛游轮低空沙漠等旅游业态2提供多层次医疗健康服务增加专科医疗等细分服务领域有效供给3积极发展中医药事业增加高质量中医医疗4提升教育服务质量完善职业技术教育和培训体系鼓励社会力量提供多样化教育服务支持和规范民办教育发展稳步推进民办教育分类管理改革5促进群众体育消费全民健身战略深入实施6数据来源国务院扩大内需战略规划纲要20222035年新华社浙商证券研究02需求视角Partone702消费者仍具购买力23年Q2有望复苏1疫情前国内经济保持较快增长带动收入水平和表国内消费者信心可支配收入及住户存款数据居民消费者可支配收住户存款更多储同比变更多消同比变更多投同比变同比同比同比消费提高信心入元亿蓄占比动费占比动资占比动2020-1126428553881317-19年中国GDP不变价CAGR为635全2020-21189-6854188112020-31222-2856118777231353080220-39250-42国居民可支配收入CAGR为878全国社零2020-41164-786972713CAGR为602020-51158-6874546132020-61126-11710548963181452975234-30238-442020-71172-6889123142020-81164-5893096142020-91205-3811579125371450459235-42261-17疫情管控放开后虽有过渡期但随着消费场景及2020-101217-290296714消费信心逐渐修复我们对2023Q2后的消费更加2020-1112400909302142020-121221-4840879259861451457233-47253-10乐观居民端超额储蓄保证消费力2021-11228-3940838102021-2127079734091422年4月以来随着新一轮疫情影响消费者信心大2021-31222097301499277813491-3922303286362021-41215497706912幅度下滑在消费场景缺失和预防性需求下2021-51218597814112居民储蓄倾向进一步提高住户存款保持较快增2021-612289791211100047412494-3525117255172021-71178198691511长截止22年10月住户存款高达1152万亿元2021-811751990253112021-912121862361010914115080424106251-10自22年11月推出优化疫情防控二十条措施以来2021-101202-1998862112021-111195-4100617011疫情防控逐渐放开短期消费仍有所承压但是2021-121198-2886351025012115180424714235-18随着消费场景和消费信心的恢复超高居民储蓄2022-11215-11079150152022-21205-5107622711所带来的消费力将在2023年Q2呈现明显反弹2022-31132-71034561103202115475623714216-702022-4867-291096170122022-5868-291103564132022-6889-288118311282801358389238-13179-762022-7879-251124900142022-8870-261133186142022-9872-289187711571301458173228-13191-602022-10868-281152027158数据来源wind浙商证券研究02社零消费凸显韧性场景消费修复空间较大消费具备较强韧性在疫情相对可控期保持较快增长表2国内分行业社会消费品零售增速社零商品零售餐饮收入粮油食品饮料类烟酒类服装化妆品珠宝日用品家电药品家具汽车19年同同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比2020年初爆发疫情消费受较大冲击疫情阶段性控期制后社零快速修复于20年9月增速转正2020-2-2179-18-43103-16-31-14-41-7-300-34-372020-3-1783-12-47196-9-35-12-300-308-23-182020-4-892-5-3118137-194-128-99-502021年1-3月在疫情可控期社零消费迸发较强活力2020-5-397-1-19111710-113-41747342020-6-1990-15111913021-7171010-1-81-2月和3月均保持34增速2020-7-3970-117115-3987-25-4122020-8-1992-74133419151146-4122020-921024-3822188141311-110-1112022年6-8月随着疫情阶段性控制社零增长迅速转2020-101101519171512181712311112正社零消费呈现较强韧性2020-1141046-182211532258513-2122020-1251055081721491281112062021-23410631691137444841993543175978分行业看短期必选消费刚需属性凸显中长期场景2021-33411230928334769438331391243492021-41810815467222631184817682216消费修复空间较大2021-512109112711191612153213371362021-61211111201629181314261499135在疫情影响之下场景消费受冲击较大餐饮服饰2021-781068141121158314138911-22021-821013-5101214-6070-5107-7珠宝烟酒22年11月分别同比-84-1562021-941075391016-54201793-122021-1051065210914-371341062-12-7和-2随消费场景恢复而复苏2021-1141085-3151613-1869796-92021-1221062-211137-23019-69-3-72022-271137981114572011138-64地产链消费在地产销售和消费场景缺失双重影响下2022-3-4108-2-1613137-13-6-18-1-412-9-8短期承压家电和家具22年11月同比-173和-42022-4-1196-10-23106-7-23-22-27-10-88-14-322022-5-7102-5-211284-16-11-16-7-1111-12-162022-631144-49251884312-714粮油食品等必选消费自20年以来均保持正增长刚需2022-731083-26381122178-6102022-85107588685-67439-816属性凸显短期业绩确定性更强2022-921093-295-9-1-326-69-7142022-10-11061-884-1-8-4-3-2-149-742022-11-6101-6-84-6-2-16-5-7-9-178-4-49数据来源wind浙商证券研究03投资视角Partone1031场景消费预期修复带动反弹逐渐步入业绩兑现阶段疫情管控步入新阶段预期修复带动场景消费快速反弹图2新加坡消费相较19年恢复数据零售销售餐饮服务基准2022年11月11日国务院公布优化防控二十条12月7日进一步优化防疫12新十条发布标志着疫情防控步入新的阶段111在预期修复带动下以餐饮服饰医疗服务为代表的场景消费股票普遍反09弹30-40当前基于预期的反弹已经较为充分逐步步入业绩兑现阶段0807复盘海外疫情防控放开后场景消费有望迎来基本面复苏0605新加坡于21年6月转变疫情防控措施22年4月放开社交距离管制餐饮服务04在22年5月恢复至19年同期水平2020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092020-01添加标题越南21年10月转变疫情防控措施22年3月放开入境管控住宿及餐饮消费在22年5月恢复至19年同期水平图3越南消费相较19年恢复数据社零商品零售住宿及餐饮旅游业基准图1场景消费股票区间收益率20221111-2022121614区间涨跌幅126048150424342420840353506292826302425240420200220168100107-2-12020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-1002020-0111-10数据来源Wind浙商证券研究31场景消费迎来黎明前的黑暗预计在23年Q2修复根据东亚东南亚国家和地区经验确诊人数突破阈值后一个月会达图4北京市航班数地铁道路拥堵指数到确诊峰值根据Wind数据越南感染人数突破10000人后确诊率001约30天左右达到峰值45万人确诊率046中国香港感染人数突破1000人后确诊率001约20天左右达到峰值314万人确诊率042短期或迎疫情爆发场景消费迎来黎明前的黑暗以北京市为例随着实际感染人数的快速爬升根据北京市日度地铁客运量道路拥堵指数等高频数据均可以发现居民出行数据出现大幅度下滑场景消费面临黎明前的黑暗添加标题国内预计23年第一季度达到感染峰值消费有望在23年第二季度开启恢复目前石家庄北京成都重庆广州等城市实际感染人数处于快速爬升中根据李兰娟院士和张文宏教授研究放开防疫后感染的高峰可能会在一个月内到来随着实际感染人数峰值的回落居民出行和消费意愿的修复全国消费预计将在23年第二季度逐步恢复国内居民储蓄是消费力的保证消费券等政策出台有望进一步刺激12数据来源Wind飞常准浙商证券研究31消费弹性场景消费必选消费图5餐饮服饰和必选消费标的股价涨跌幅以20年初为基期海底捞九毛九2021年业绩复苏弹性餐饮服饰必选4352020年疫情初期必选消费领涨随着业绩修复20年下半年起餐饮消费服饰消费325跑赢必选消费215105表3餐饮服饰和必选消费标的收入及利润02020H12020H22021H12021H22022H12020H12020H22021H12021H22022H1海底捞收入9761885200921021676利润961271042627YOY-172710611-17YOY-11九毛九收入利润餐饮951772022161900923211706安踏体育特步国际比音勒芬报喜鸟周大生滔搏YOY-232211322-6YOY171-26-70海伦司收入2260879787利润0209022130454YOYYOY73046011235安踏体育收入14672084228126522597利润1783794134093953YOY-19562714YOY-31251328-425特步国际收入368449413588568利润25254247592YOY10-7123137YOY-45-6678540151比音勒芬收入89141121151131利润163425382905YOYYOY服饰6443579-7455212200报喜鸟收入137241198248200利润1227262227YOY-4314431YOY12178120-202周大生收入167341279637510利润3368616158YOY-3012678783YOY-313285-10-4海天味业中炬高新千禾味业涪陵榨菜安井食品滔搏收入15772024155716301322利润13114614310211535YOY-721-1-19-15YOY-11759-30-20海天味业收入11591120123312671353利润3263153363323393YOY141661310YOY182135125中炬高新收入255257232280265利润50473048332YOY713-9915YOY2223-39211必选千禾味业收入808989104101利润160507161215YOY3517111615YOY80-56-58219811涪陵榨菜收入120108135117142利润403738375205YOY10191296YOY2828-7-237013数据来源wind浙商证券研究32地产链政策多维度支持融资端地产竣工或率先企稳本轮信用销售压力导致竣工面积下行通常情况下开发商竣工推后都是基于现金流考虑本轮现金流压力源自开发资金不到位和销售回款不顺畅不少项目在施工阶段出现停滞拖后竣工节点加剧竣工面积累计同比持续下行11月来政策多维度支持房企融资端11月以来地产融资端放松持续超预期第二支箭金融16条保函置换预售资金恢复房企再融资等自上而下已从信贷债券预售资金股权融资等多维度对房企主体进行支持扩表谨慎保交付政策落地后预计竣工企稳本轮销售信用投资的负循环尚未扭转不同于以往预计政策落地资金到位后房企扩表较谨慎将优先偿还到期债务以解决短期信用危机后受保交付政策压力将资金用于工程款支付以保证项目竣工交付同时在低基数效应影响下明年竣工面积将企稳回升针对2023年全年竣工面积的判断分三种情景假设进行认论中性假设下2023年上半年竣工面积同比小幅转正下半年增幅扩大乐观假设下2023年上半年起竣工面积修复较为明显悲观假设下2023年上半年竣工面积仍处低位下半年同比转正低基数效应下乐观中性悲观情形假设2023H1H2房地产竣工面积同比增速分别为1025820615表4国内竣工面积测算图6房屋竣工和房地产开发资金来源同比竣工面积亿平方米竣工面积同比60201893550-7850201995942264030202091218-4920202110141211210020221-1155709-190102022E84476-16720乐观中性悲观乐观中性悲观302023H1E10862017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112017-022023H2E2520152023E101300979359457019915911914房屋竣工面积累计同比房地产开发资金来源合计累计同比32地产链复苏方向确定预计2023H2回暖销售复苏方向确定核心制约因素边际好转2022年1-11月商品房销售面积累计同比下滑233我们认为地产需求端取决于购买能力购买意愿今年表现较为低迷与疫情反复政策限制房价下行烂尾楼冲击等因素相关我们认为目前主要制约因素都在逐步向好各地需求端放松政策持续出台保交付下烂尾楼风险逐步出清一二线城市房价走稳趋势等期待更多方向一致力度较大的需求端政策落地积累市场信心凝聚市场合力销售复苏节奏有待观察预计2023H2回暖较明显根据浙商地产组预测考虑到2022年销售成交面积和销售金额大幅下滑2023Q1销售面积预计会筑底企稳考虑到2022年土地成交面积的大幅下滑二手房对新房市场亦有挤压作用预计2023H1销售面积将会维持较低的增速在全国市场分化的情况下核心一二线城市预计会率先回暖有望带动2023年下半年全国销售市场回暖图770大中城市新建商品住宅价格指数图8地产销售主要影响因素示意图86疫情防控11月底来多地防控优化42购买能力0调控政策放松政策仍在加码2地产销售一二线走稳三线仍下4房价走向行稳地价稳房价6稳预期逐步提升购买意愿70个大中城市新建商品住宅价格指数一线城市当月同比70个大中城市新建商品住宅价格指数二线城市当月同比烂尾楼风险保交付下风险逐步出清70个大中城市新建商品住宅价格指数三线城市当月同比70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比15数据来源wind浙商证券研究33新兴消费直播电商高速发展第三次商业革命到来零售渠道变革从线下到线上货架电商直播电商是第三表5线上电商数据次商业革命社零数据亿元20142015201620172018201920202021实物商品网上零售额324244194454806701988524097590108042根据艾瑞咨询数据2021年中国直播电商市场规模达22YOY294307281214145107万亿元2019-2021CAGR高达133占社零比例108126150184207249245传统线上电商亿元20142015201620172018201920202021从商业模式本质上看直播电商集广告宣传商业流通等阿里GMV2444030920376704820057270658907494083170环节于一体商业效率得到进一步优化YOY265218280188151137110淘宝年度GMV159701877022020268903115033870YOY17517322115887天猫年度GMV84701215015650213102612032020YOY434288362226226直播电商短期物流或受影响依然是当下难得高景气赛京东GMV93921294516768208542612532970道YOY添加标题378295244253262拼多多GMV14124716100661667624410据星图数据双十一期间综合电商天猫京东拼多YOY23401134657464多销售额9340亿同比增长29直播电商抖唯品会GMV10841310148216501915音点淘快手销售额1814亿同比增长1461YOY208131113161直播电商亿元20142015201620172018201920202021当下疫情管控放开确诊人数爬升影响物流配送人员短直播电商市场规模41681237922697YOY1970834期看行业略有承压抖音电商GMV40050008000YOY11500600快手电商GMV59638126800YOY5396784线上逛街时代到来头部玩家未来空间广阔淘宝直播电商GMV20004000YOY1000以新东方在线遥望科技为代表的直播电商头部玩家在内容端和供应链端建立起较强的壁垒具备头部效应看数据来源国家统计局Wind公司公告星图数据浙商证券研究好未来发展1633新兴消费消费升级协同供给侧改革健康餐食享受高成长现制茶饮近年我国现制茶饮行业CAGR近20现制咖啡行业CAGR超30伴随我国消费升级的时代浪潮叠加头部品牌持续打磨供应链实现供给侧改革现制茶饮行业迎来了爆发性发展2020年现制茶饮行业规模突破千亿元时势造英雄近3年的突发疫情加速了尾部品牌出清给予头部品牌千载难逢的跑马圈地良机瑞幸咖啡蜜雪冰城等优质龙头均实现了不同程度地逆势扩店我们看好优质品牌在供应链品牌门店的正循环下延续超高成长代糖无糖替代成为全球浪潮亚太地区CAGR近20当人类的嗜甜天性与不断高企的糖尿病患率肥胖率发生矛盾之时代糖成为唯一答案2020年元气森林无糖气泡水的意外爆火正是在我国肥胖率糖尿病患率不断高企的大背景下精准切中了消费者一触即发的无糖需求相比下游代糖产品我们认为代糖制造环节具备相对高确定性的投资机会近3年本土代糖制造企业华康股份三元生物百龙创园保龄宝等均实现了不同程度地产能扩张伴随无糖替代的时代浪潮有望扶摇直上合成生物近5年全球合成生物行业规模CAGR超20合成生物学是继DNA双螺旋结构的发现和人类基因组计划之后的第三次生物技术革命2021年全球规模95亿美元其中消费相关领域占比超10我们看好新领域崛起时占据先发优势不断精进研发的行业内优质龙头如嘉必优等尽享行业红利图92017-2020年我国现制茶饮规模CAGR近20图112012-2018年亚太地区无糖低糖产品CAGR19图132017-2021年全球合成生物行业规模CAGR超20规模亿元yoy100规模亿美元yoy50160030中东与非洲2780402425北美120022206030欧洲80015402010亚太地区19840020105拉丁美洲000020172018201920202021E05101520253020172018201920202021图102017-2021年我国现制咖啡规模CAGR超30图122012-2018年无糖低糖面包及饮料等产品CAGR超20图14消费相关领域在合成生物行业占比超101000规模亿元yoy50食品和饮料430消费品410汤酱料调制品12农业350800403839乳制品15食品和饮料6003030消费品2340020面包20农业其他20010饮料28000510152025301720172018201920202021资料来源奈雪的茶招股书艾瑞咨询三万资本mintelCBInsightsSuperLabMarketsandMarkets前瞻产业研究浙商证券研究所34必选消费高分红稳增长高教板块必选消费粮油食品等刚需消费品受影响较小疫后恢复弹性较小关注高分红稳增长的高教板块上一拐点2020年9月见顶国家对民办义务教育发展和收费管理做出规范叠加疫情和后续相关政策教育板块持续走低政策端顶层设计12月17日中共中央国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年指出完善职业技术教育和培训体系增强职业技术教育适应性鼓励社会力量提供多样化教育服务支持和规范民办教育发展全面规范校外教育培训行为稳步推进民办教育分类管理改革开展高水平中外合作办学表6教育标的财务数据比较中教控股0839HK中国科培1890HK希望教育1765HK新高教2001HK2019202020212022201920202022201920212022201920212022营业收入亿元1952683684767187144133232304添加标题109150192yoy110373829242129293231941728经调整净利润亿元84106163189456175508776435967yoy242654163035115731-1269177当前市值亿元209485951当前PE111637875最高市值亿元22830538124875122548220295638151PE最大值272923131720716231315148最低市值亿元16316824495436027478030363824PE最小值191615510104994864分红率2880523936153044273829ROIC6952888819217113272563310911199总资产1534179726753358342442737108619872231600793907带息债务4275118338891053223267500616149300332数据来源扩大内需战略规划纲要20222035年中教控股年报中国科培年报希望教育年报新高教年报浙商证券研究所18注中国科培22年增速希望教育和新高教21年增速均为复合增速35优质制造海外消费增速放缓仍处去库存周期在高通胀压力消费者信心和储蓄下行趋势下海外消费增速放缓表7海外部分零售商和品牌商的收入2020年2021H12021H22022H12022Q3海外通胀仍然较高22年11月美国CPI同比71消费者信心和实际购买力受收入亿美元55922794293429441528沃尔玛到较大冲击22年11月美国零售和餐饮行业同比65相较19增速71091619收入亿美元383227236231127从海外零售商和品牌商上看同样呈现收入增速放缓耐克相较19增速-615121719海外提前下单叠加消费增速放缓库存压力凸显阿迪达收入亿欧元18210310910964斯相较19增速-23-9-11-40收入亿美元896520443511235海外零售商和品牌商目前库存压力凸显沃尔玛耐克阿迪达斯劳氏和家得劳氏宝22H1-22Q3相较19年存货增速分别为362650665372相较19增速2434323235收入亿美元132178672582738941447764家得宝相较19增速2037374543海外零售商和品牌商仍在去库存周期目前下单谨慎但随着加大终端促销我们认为需求拐点预计在23Q2后陆续体现表8海外部分零售商和品牌商的存货2020年2021H12021H22022H12022Q3图15美国零售和餐饮消费增速和CPI图16美国和欧洲消费者信心存货亿美元449478565599647沃尔玛相较19增速18273626美国零售和餐饮YOY美国CPI当月同比美国欧元区19国-右存货亿美元616965849704耐克1100相较19增速-2225506603100-5阿迪达存货亿欧元4441405563斯90-10相较19增速813-2537202存货亿美元16217317619319880-15劳氏01相较19增速232634414470-20存货亿美元166189221261257家得宝060-25相较19增速1428527764-0150-30数据来源wind彭博浙商证券研究-022019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-011935优质制造海外库存与成本周期下静待23Q2后复苏图17中国出口金额当月同比按美元计复盘国内优质制造近三年发展经历海外库存和汇率双周期带动收入和利润增长出口金额当月同比库存周期海外消费修复过程补库存需求带动国内优质制造公司收入快速提高4030成本周期22年以来人民币汇率迅速贬值叠加航运成本下降增厚利润20出口短期承压22年11月同比-87静待23Q2海外库存去化后国内优质制造100公司再迎新增长阶段-102019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-202019-01表9国内部分出口制造公司收入增速18收入增速利润增速图中国到美西美东和欧洲海运费出口制造2020年2021H12021H22022H12022Q32020年2021H12021H22022H12022Q3中国到美西中国到欧洲中国到美东申洲国际211-3203-11-566华利集团-81832212336734212525000天虹纺织-1152234-43177-2320000华孚时尚-1054-6015-4-9915000百隆东方-14910182330425741810000健盛集团-11253438-89774105000维珍妮-6622313-576923台华新材-7736811-22-42415219-8-500伟星股份-93137231139-5423327新澳股份-16634120612959337152018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08西大门-13402599-12322-11-92018-02富春染织8563513-2243194716-66图19人民币兑美元的汇率盛泰集团-16-1202515839-281295开润股份-284313344-7246-50-47中间价美元兑人民币中宠股份30273126137033-43549佩蒂股份3322-261914912248-106373957472浙江自然7454528-121452727-497共创草坪68194591394420-29-44066久祺股份279445-14-5054422419-156462玉马遮阳0432993-1283210136嘉益股份58-124975109116-10133816018656家联科技13112727953-21-481393265420泉峰控股4269291534345110-30数据来源wind浙商证券研究