尿素作为产量最大的氮肥，在农业生产以及工业领域都有着重要的作用，其下游需求包括农业直接施肥、复合肥、三聚氰胺、脲醛树脂等多个领域。随着尿素期货的上市，市场参与度逐步提高，成交量与持仓量大幅增加，市场流动性好，为国内尿素上下游企业提供更为多样的经营风险管理手段。本文主要介绍了尿素产业链及尿素期货方面的基本情况以及对应可采取的基础套保方案。
　　

研究报告全文：专题报告2022-11-30尿素期货指南李晶报告要点能化组组长从业资格号F0283948尿素作为产量最大的氮肥在农业生产以及工业领域都有着重要的作用其下游需求包括农业交易咨询号Z0015498直接施肥复合肥三聚氰胺脲醛树脂等多个领域随着尿素期货的上市市场参与度逐步提高成交量与持仓量大幅增加市场流动性好为国内尿素上下游企业提供更为多样的经营刘洁文风险管理手段本文主要介绍了尿素产业链及尿素期货方面的基本情况以及对应可采取的基础能化研究员套保方案从业资格号F030973150755-233751liujwwkqhcn一前言我国为尿素生产大国截止2022年国内尿素产能超过7000万吨基本可以满足国内需求并有部分产量用于出口近十年国内尿素行业先后经历由供应过剩到供不应求再到供需紧平衡随着国内政策的不断调整落后产量逐步淘汰行业集中度得以提高国内尿素期货于2019年8月9日在郑州商品交易所成功挂牌上市随着时间推移期货参与度逐步提高合约持仓量大幅提升的截止2022年11月期货持仓已超过20万手尿素期货的价格发现与风险管理功能正在逐步得到行业的认可二尿素基本介绍尿素又称脲碳酰胺化学式为CH4N2O或CONH22是由碳氮氧氢组成的白色晶体有机化合物尿素主要用于施肥约有70以上的尿素直接或间接作为肥料尿素作为一种中性肥料适用于各种土壤和植物易保存使用方便对土壤的破坏作用小主要为作物提供氮元素除了化肥需求之外尿素工业需求部分主要有脲醛树脂三聚氰胺电厂脱销车用尿素等几个领域由于化肥需求在短期内一般变化较小因此工业需求部分对于尿素价格变动起到重要影响三尿素产业链简介供应端国内尿素产能演变供应端2004年以来国内尿素产能经历了先增后减再增尿素由不足逐步转为过剩2015年国内多数商品面临产能过剩尿素也逐步开始淘汰落后产能直到2020年产能出清才基本结束随后产能开始小幅回升2021年与2022年产能都出现了正增长山东是国内最大的尿素产销地其产能占到全国总产能的14以上总产能接近1000万吨其中包括瑞星集团华鲁恒升寿光联盟鲁西化工等企业气制工艺装置主要分布在四川新疆宁夏青海海南云南等几个地区部分装置为联醇装置在甲醇和尿素经济性相差较大时企业会进行产品的切换从而影响尿素的供给量调节市场供需联醇装置产能大概占总产能的10左右在两者价格相差过大时起作用尿素生产工艺中煤制工艺占比70以上其中包括成本较高的固定床工艺和成本较低的新型水煤浆工艺固定床工艺采用无烟煤其原料价格较高导致成本高企固定床工艺占比将近33而其他煤制工艺以无烟煤和褐煤为主其成本相对较低国际上尿素装置基本上以天然气制为主主要原因为国外天然气资源较为丰富原材料易于获取供应有保障另外天然气装置在生产规模与产品质量上更有优势在天然气大涨之前其生产成本相对偏低但当前随着能源危机的爆发国外天然气大涨天然气制尿素的成本也跟着水涨船高当前国外气制尿素成本明显高于国内煤制尿素尿素贸易流向尿素企业销售分为直销与代销直销主要面向工业下游为主农业需求主要为农户多采用代理销售模式上游生产企业将货物批发给贸易商再由贸易商销售给当地经销农资超市和农民全国范围内来看尿素产能主要集中在山东山西内蒙等地区其中山西装置产能较大而需求量较低为全国净调出量最大省份超700万吨山东作为产能最高的省份因其农业需求也相对较高因此其调出量仅次于山西年调出量达600万吨调入量最高2022-11-302的为广东吉林湖南天津江西广西浙江等需求量较多但产能相对较少的省份其年调入量均在100万吨以上东北货物主要来自内蒙古少量来自华北地区华东和华北是最大的尿素生产消费出口和贸易集散地华南的货物主要来自西北西南华中和华北西南地区气头装置较多相对独立的市场自给自足少量流向华南地区从运输方式来看尿素的运输包括汽车运输铁路运输和水路运输其中以汽运为主比例将近53铁路接近40水运比例最小东北地区以铁路运输为主西南和华东地区以汽运为主华南地区水运为主需求端从尿素下游需求来看直接施肥占比高达50以上复合肥占比将近17其余将近30为其他工业需求对于国内来说6-10月为全年需求旺季其中4-7月为全年需求量最大的月份尿素需求量占全年总量的40主要包括5月前后春季作物底肥以及67月份的玉米追肥需求10月中旬之后农需基本结束尿素开始步入淡季复合肥指包含两种元素以上的化肥国内复合肥一般包含氮磷钾三中元素其中氮元素主要来自尿素硫酸铵氯化铵磷元素来自磷酸一铵钾元素来自硫酸钾氯化钾硝酸钾三聚氰胺俗称密胺蛋白精其作用一般是与甲醛缩合而成制取三聚氰胺甲醛树脂其主要运用于塑料涂料等行业在造纸领域主要用作纸张处理剂用于生产抗皱抗缩的纸张平均来讲1吨三聚氰胺需要消耗约3吨尿素多数三聚氰胺生产企业也为尿素生产企业仅少部分企业需要外采脲醛树脂又称尿素甲醛树脂由甲醛与尿素在催化剂作用下初步催化而成然后在助剂作用下形成不溶不熔的热固性树脂其在胶粘剂中的应用比例最大占胶粘剂总量的90图5尿素产业链结构图数据来源五矿期货研究中心四尿素期货合约基本信息2019年8月9日尿素期货在郑商所挂牌上市首日成交354万手交易单位为20吨手涨跌停板为4只有日盘交易没有夜盘最后交易日为交个月份的第10个交易日最后交割日为合约交割月份的第13个交易日2022-11-303图13尿素期货合约信息交易品种尿素交易单位20吨手报价单位元人民币吨最小变动价位1元吨上一交易日结算价4及郑州商品交易所期货交易风险控制管理每日价格波动限制办法相关规定最低交易保证金合约价值的5合约交割月份1-12月每周一至周五北京时周法定节假日除外上午900-1130下午交易时间130-300及交易所规定的其他交易时间最后交易日合约交割月份的第10个交易日最后交割日合约交月份的第13个交易日交割品级见郑州商品交易所尿素期货业务细则交割地点交易所指定交割地点交割方式实物交割交易代码UR上市交易所郑州商品交易所数据来源郑商所五持仓限额对期货公司会员不限仓对于非期货公司会员及客户在合约挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间的交易日如果单边持仓小于一定数量那么按绝对量进行限额当单边持仓大于一定规模时按持仓量比例进行限仓自合约挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间限仓标准品种期货合约单边持仓量非期货公司会员及客户最大单单边持仓量10万1000尿素单边持仓量10万单边持仓量10自交割月前一个月第16个日历至交割月限仓标准品种非期货公司会员及客户最大单交割月前一个月第16个日历日至交割月前交割月份尿素一个月最后一个日历日期的交易日30001000自然人客户限仓为0六交割相关信息基准交割品交割品为小颗粒尿素其质量符合中华人民共和国国家标准尿素GBT2440-2017农业用优等品的中小颗粒尿素2022-11-304替代交割品及升贴水符合中华人民共和国国家标准尿素GBT2440-2017农业用合格品质量指标的中小颗粒尿素可作为尿素期货的替代品进行交割贴水20元吨交割仓库交割仓库分布在河南河北山东安徽湖北等主要产销区升贴水均为0厂库分布在河南河北山东安徽当前有17家厂库其中中化中农云图川农为贸易商厂库仓单注册入库时尿素生产日期距最近仓单退出日的时间不得超过150个自然日仓单有效期尿素仓厂库仓单有效期最长为4个月具体规定为每年2月6月10月第15个交易日含该日之前注册的厂库和仓库标准仓单应在当月的第15个交易日含该日之前全部注销仓库编升贴水地区仓库名称地址号元吨国家粮食和物资储备局河南局四三二0301获嘉县史庄村南0处1509河南万庄安阳物流园有限公司汤阴县产业集聚区阳光大道与汤伏路交叉口0河南商丘市宁陵县产业集聚区工业大道与黄河路2014史丹利化肥宁陵有限公司0交叉口0303河南豫棉物流有限公司河南省郑州市管城区南曹乡小李庄火车站0河北省衡水市桃城区人民西路西段98号赵河北0304衡水市棉麻总公司0圈镇北0102菏泽市粮油中转储备库菏泽市牡丹区长江东路7118号0山东1761青州中储物流有限公司青州市玲珑山北路638号02011国投山东临沂路桥发展有限责任公司临沂市河东区华阳路中段国投华阳物流园区0安徽2015安徽辉隆集团农资连锁有限责任公司宿州市埇桥区夹沟镇南206国道东侧02020中农云仓物流宜昌有限公司湖北省宜昌市高新区白洋沙湾曹岗路9号0湖北国家粮食和物资储备局湖北局七三六2104湖北省当阳市庙前镇桐树垭村烟远路特1号0处江苏0314江阴市协丰棉麻有限公司江苏省江阴市华士镇华西商贸城150号0升贴水厂库编号名称公司地址元吨0809河南省中原大化集团有限责任公司河南省濮阳市人民路西段02000河南心连心化学工业集团股份有限公司河南省新乡经济开发区青龙路0河南晋开化工投资控股集团有限责任公2001河南省开封市祥符区新城路1号厂内0司2002河南晋控天庆煤化工有限责任公司河南省沁阳市沁北工业集聚区02003河北省东光化工有限责任公司河北省沧州市东光县城东开发区02004河北正元氢能科技有限公司河北省沧州市临港经开区东区化工一路北侧02006山东晋煤明水化工集团有限公司山东省济南市章丘区刁镇化工工业园02008安徽昊源化工集团有限公司安徽省阜阳市阜康路1号02022-11-3052009安徽晋煤中能化工股份有限公司安徽省临泉县临化路2号002010中化化肥有限公司北京市丰台区西铁营中路2号院17号楼18层0北京市西城区宣武门外大街甲1号环球财讯中2016中农集团控股股份有限公司0心C座12层2017山西兰花科技创业股份有限公司山西省晋城市城区凤台东街2288号002018四川农资化肥有限责任公司四川省成都市青羊区太升北路12号0山东省泰安市宁阳县经济开发区灵山大道以2019山东晋煤明升达化工有限公司0西堡头大街以北2021湖北三宁化工股份有限公司湖北省宜昌市枝江市姚家港沿江路9号0江苏省南京市建邺区恒山路136号苏垦大厦82022江苏农垦农业服务有限公司0层四川省成都市新都区蜀龙大道969号汇景大厦02113成都云图控股股份有限公司414室0浙江省杭州市上城区新业路200号华峰国际320922浙江永安资本管理有限公司0层浙江省杭州市滨江区科技馆街626号寰宇商务2116浙江景诚实业有限公司0中心B座1106室七套期保值策略场景一销售套期保值实例背景某尿素生产企业生产出成品后因暂时找不到较好的销售途径又担心后续尿素价格下跌而遭受损失因此准备实施卖出套期保值假设2022年10月10日企业在UR2301合约以2506元吨卖出500手套期保值提前锁定最低销售价格在2022年10月31日以2246元吨的价格在期货市场买入平仓通过套期保值企业在期货市场盈利372万元而现货端亏损348万吨一方面对冲了现货下跌的风险另一方面获得了基差走强带来的收益2022-11-306时间现货UR2301合约基差2022年10月10号2500元吨2506元吨2500-2506-6元吨2022年10月31号2400元吨2246元吨2400-2246154元吨操作在10月31号卖出现货在期货盘面买入平仓现货市场亏损期货市场盈利结果基差走强160元吨2500-2400100元吨2506-2246260元吨通过期货的方式销售产品优点在于1提前锁定合意的销售价格避免尿素价格承受市场价格波动风险波动带来的市场风险相较于无策略多获效果获得基差走强的收益合计潜在损失100万元取160万元收益2利用期货市场的高流动性特征实现货物的快速销售避免交易对手的信用风险场景二期货交割采购实例背景某复合肥生产企业计划1月份采购10000吨尿素目前市场价2500企业预期后续可能出现供应紧张担心采购价格上涨但当前企业资金相对有限于是使用期货盘面买入UR2201合约持有两个月最后进入交割获得现货按照现货价格2500元吨计算10000吨尿素现货需要2500万资金且还需要承担仓储费用而使用期货合约需要购买500手尿素期货当前期货盘面价格2400元吨按5的保证金计算企业只需要120万的资金就可以在盘面建立虚拟头寸等到到期后资金宽裕再交割成现货即可不过实际操作过程中为了保证充足的保证金金额占用一般会超过最低保证金标准可以看到通过期货工具使得企业减少2380万资金占用并且交割之前节省了仓储费用在合适的时候还可以在期货盘面平仓然后直接在现货市场进行购买策略类型现货买入期货交割标的现货UR2201价格买入价2500元吨2400元吨2400万元出入库费用-资金回报持有期间仅占用120万保资金占用2500万元仓储费证金按5利率计算节省了1983万利息费用以市场价在现货市场买入尿素并存储至1操作在期货市场买入UR2201合约并交割月份提前囤货规避价格上涨风险但需支付仓利用杠杆资金占用少无需仓储并且期货流动性好闲置策略效果储费用以及资金占用的机会成本资金可以获取一定投资回报场景三库存风险管理实例背景某尿素下游需求企业以2100元吨的价格在现货市场购入10000吨尿素作为未来2个月的生产原料此时尿素期货价格为2000元吨由于担心需求下滑造成尿素价格走弱并2022-11-307造成财务报表中企业库存出现较大资产减值损失企业决定运用期货工具管理风险假设2个月后尿素期货价格下跌至1800元吨现货价格下跌至1700元吨企业具体操作和策略效果如下策略类型无操作卖出套期保值标的尿素现货UR期货合约操作无卖出期货合约在进入交割月之前平仓资产减值300万元300万元套保盈亏无300万元汇报损失-300万元0万元卖出套期保值降低库存风险敞口很好地规避策略效果承受价格波动风险造成的资产减值了价格波动带来的资产减值风险2022-11-308免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2022-11-309