全球有四大船用油市场，分别是亚洲地区（新加坡、中国、日本、韩国）、欧洲ARA地区（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普）、地中海地区（富查伊拉）和美洲地区（美洲东海岸）。以上地区的海洋贸易繁荣，远洋航运畅旺，船用油市场非常发达。
　　2004年上期所上市燃料油期货品种，上市后运行稳健，套期保值、价格发现功能发挥充分，曾是国内外180燃料油现货市场的主要参考标的之一。2009年受燃料油加征消费税影响，现货市场消费结构发生巨大变化，燃料油期货市场规模随之逐渐萎缩，燃料油品种服务实体企业的功能已无法有效实现。2018年7月16日，上海期货交易所举行燃料油期货180转保税380挂牌仪式，交割品级修改为RMG 380船用燃料油（硫含量为I级、II级）或质量优于该标准的船用燃料油。交易模式修改为“净价交易、保税交割”。交易报价为不含税价格，期货交割实行保税交割，即以燃料油指定交割油库保税油罐内处于保税监管状态的燃料油作为交割标的物进行期货交割的过程。
　　自2020年起，国际海事组织（IMO）实施全球船用燃油限硫规定，低硫燃料油（硫含量0.5%）取代高硫燃料油（硫含量3.5%），成为船用燃料油市场主要用油。这一重要变革为全球燃料油、航运等市场带来重大挑战与机遇。为助力我国船用燃料油市场稳健发展，2020年6月22日，低硫燃料油期货在上海国际能源交易中心正式挂牌交易。经过两年多的发展，低硫燃料油期货呈现出“交易平稳、结算流畅、交割顺利、运用国际化”的良好态势，期货参与者的行业结构丰富，市场交投活跃。这一期货品种，及时为航运产业变革提供了避险工具，充分发挥了期货市场服务实体经济的功能。
　　报告要点：
　　一、高低硫燃料油产业链分析
　　二、高低硫燃料油价格影响因素
　　三、高低硫燃料油研究方法及心得体会

研究报告全文：专题报告2022-11-17燃料油研究框架及心得体会李晶能化组组长报告前言从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498全球有四大船用油市场分别是亚洲地区新加坡中国日本韩国欧洲ARA地区阿姆斯特丹鹿特丹安特卫普地中海地区富查伊拉和美洲地区美洲东海岸以上地区的海洋贸易繁荣远洋航运畅旺船用油市场非常发达汪之弦能化组研究员2004年上期所上市燃料油期货品种上市后运行稳健套期保值价格发现功能发挥充从业资格号F03105184分曾是国内外180燃料油现货市场的主要参考标的之一2009年受燃料油加征消费税影响0755-23375123现货市场消费结构发生巨大变化燃料油期货市场规模随之逐渐萎缩燃料油品种服务实体企wangzhixwkqhcn业的功能已无法有效实现2018年7月16日上海期货交易所举行燃料油期货180转保税380挂牌仪式交割品级修改为RMG380船用燃料油硫含量为I级II级或质量优于该标准的船用燃料油交易模式修改为净价交易保税交割交易报价为不含税价格期货交割实行保税交割即以燃料油指定交割油库保税油罐内处于保税监管状态的燃料油作为交割标的物进行期货交割的过程自2020年起国际海事组织IMO实施全球船用燃油限硫规定低硫燃料油硫含量05取代高硫燃料油硫含量35成为船用燃料油市场主要用油这一重要变革为全球燃料油航运等市场带来重大挑战与机遇为助力我国船用燃料油市场稳健发展2020年6月22日低硫燃料油期货在上海国际能源交易中心正式挂牌交易经过两年多的发展低硫燃料油期货呈现出交易平稳结算流畅交割顺利运用国际化的良好态势期货参与者的行业结构丰富市场交投活跃这一期货品种及时为航运产业变革提供了避险工具充分发挥了期货市场服务实体经济的功能报告要点一高低硫燃料油产业链分析二高低硫燃料油价格影响因素三高低硫燃料油研究方法及心得体会能源化工研究燃料油一燃料油产业链分析一般来说在原油的加工过程中较轻的组分总是最先被分离出来燃料油FuelOil作为成品油的一种是石油加工过程中在汽煤柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的其特点是粘度大含非烃化合物胶质沥青质多作为炼油工艺过程中的最后一道产品传统燃料油产品质量控制有着较强的特殊性最终燃料油产品形成受到原油品种加工工艺加工深度等许多因素的制约燃料油主要用于交通运输炼化工业制造电力等行业其中船用油市场需求呈稳定增长趋势船用燃料油作为船舶运输交通的动力来源是在传统燃料油的基础上进行再加工而成的调和油品图1燃料油及低硫燃料油主营炼厂产业链数据来源石油贸易手册五矿期货研究中心船用燃料油有多种分类方式根据我国国家标准GB17411规定船用燃料油分为馏分型船用燃料和残渣型船用燃料馏分型燃料主要是以轻油柴油成分为主的油品根据密度和十六烷值等质量指标分为四种分别为DMXDMADMZDMB残渣型燃料油是以重质燃料油为主要成分的油品其根据质量和粘度分为7个粘度6个质量档共11个品牌号分别为RMA10RMB30RMD80RME180RMG180RMG380RMG500RMG700RMK380RMK500RMK700根据硫含量船用燃料油可分为三个等级其中残渣型燃料油对应的标准分别是不大于350050010根据供应对象船用燃料油可分为保税船用燃料油和内贸船用燃料油根据以上分类方式高硫燃料油期货为RMG380品牌号硫含量为不高于35的保税船燃料油低硫燃料油期货为RMG380品牌号硫含量为不高于05的保税船用燃料油2022-11-162能源化工研究燃料油1全球燃料油生产与消费情况全球燃料油的主要生产区集中在中东南美洲俄罗斯中国等全球年产量约5亿吨其中约3-4亿吨在公开市场上进行贸易数据显示2017年全球船用油需求约17亿吨其中亚洲占总需求的38全球有四大船用油市场分别是亚洲地区新加坡日本韩国中国香港中国欧洲ARA地区阿姆斯特丹鹿特丹安特卫普地中海地区富查伊拉和美洲地区美洲东海岸以上地区的海洋贸易繁荣远洋航运畅旺船用油市场非常发达从全球不同地区供求关系看欧洲地区俄罗斯地区美洲地区中东地区处于供大于求状态亚太地区则有较大需求缺口其中新加坡是亚洲最大的船用油市场依靠其优越的地理位置灵活的经济政策注重石油交易市场长期发展新加坡吸引了几乎所有跨国石油公司和全球性石油贸易公司参与当地燃料油市场经营全球其它地区出产的相对低品质燃料油组分资源流向新加坡经过油品调合后再进行成品的销售自2020年起国际海事组织规定将船舶燃油中的含硫量限制在050以内全球船用燃料进入低硫时代尽管近几年受全球疫情及地缘政治等因素影响全球船用燃料市场震荡加剧而亚太地区船用燃料产能及需求保持稳定全球船用燃料市场明显加速东移目前亚太地区在全球船用燃料油市场的占比已超过45成为全球最大的船用油消费市场中国船用燃料市场更是迎来历史性发展机遇此前一直产能过剩的中国低硫燃料油产能实现大规模释放令中国保税船供油市场迎来快速发展期加速推动中国港口供油配套能力及服务水平的全面提升2021年新加坡船用油消费总量中低硫燃油占比658高硫燃油占比258而中国内地保税船供油中低硫燃料油占比高达89高硫燃料油消费量仅占55数据显示2021年112月份中国内地保税船供油量总计2066万吨同比增长225而全球最大的船加油市场新加坡2021年船供油量在49988万吨仅同比增长03中国的保税油市场呈现出良好的发展势头和蓬勃的发展动能2我国燃料油生产与消费情况近年来我国燃料油市场发展稳中有增地炼在倾向于深加工原油后进口作为工业原料的燃料油受到排挤但国际航运正在走向复苏加之自贸区政策不断开放保税油市场交易活跃燃料油进出口量持续增长2020年中国主营炼厂开始大力生产低硫燃料油中国燃料油市场出现首次出口大于进口的局面图2中国燃料油产量单位万吨图3中国燃料油进出口量单位万吨70003500进口量出口量6000300025005000200040001500300010002000500100000数据来源五矿期货研究中心数据来源五矿期货研究中心2022-11-163能源化工研究燃料油我国燃料油消费主要集中在交通运输炼化工业电力四个领域由于环保替代能源的大规模应用2010年以来以冶金和轻工业为代表的工业燃料油以及电力板块的燃料油消费量持续缩量以船用油为代表的运输业在此8年间虽受国际船运行业不景气等影响燃料油消费量有所下降但整体保持在一个较为稳定的水平直到2019年航运大周期来临燃料油整体消费量出现大幅增长图42010年燃料油消费结构单位图52020年燃料油消费结构单位26010069613001700505739876900石油石化交通运输工业民用电力炼化交通运输工业制造电力数据来源隆众资讯五矿期货研究中心数据来源隆众资讯五矿期货研究中心3我国保税船用油市场情况保税船用油具体是指对进出我国的国际航线运营船舶供应的保税船用燃料油进口和销售免征进口关税进口环节增值税消费税储存在指定的保税油专用油库由海关实施保税监管随着自贸区政策不断开放市场监管更加规范我国船用油市场回暖我国保税船用燃料油消费全部集中于沿海地区尤其是几个对外经济发达的沿海地区港口我国保税船供油市场主要在长三角地区环渤海地区和华南地区比较典型的港口代表分别是宁波-舟山上海青岛天津大连日照张家港秦皇岛南京广州自2020年2月1日起我国宣布对国际航行船舶在中国沿海港口加注的燃料油实行出口退免税政策增值税出口退税率为132020年3月18日中海石油舟山石化有限公司申报4298吨船用低硫燃料油的出口退税共退税19167万元标志着浙江自贸试验区率先在全国落地全流程低硫燃料油出口退税政策浙江自贸试验区船用燃料油出口退税业务的落地打破船用燃料油长期以来依靠进口的局面加大中国船用燃料油价格优势提高市场竞争力巩固舟山作为全国第一大船燃加注港地位助力浙江自贸试验区东北亚保税船用燃油供应中心建设2020年度舟山口岸共出口船用燃料油120万吨实现保税船用燃料油供应量达4724万吨稳居加油港全国第一全球前八图6我国保税燃料油消费量单位万吨2022-11-164能源化工研究燃料油2000180016001400120010008006004002000数据来源钢联五矿期货研究中心二燃料油价格影响因素1市场定价模式国际燃料油市场计价基准主要基于船用规格交易活跃的作价方式遍布全球最主要的几个资源地和消费地1鹿特丹PlattsRotterdamBarges2美湾PlattsUSGC30No63地中海MOPMEDMeanofPlattsMediterranean4中东MOPAGMeanofPlattsArabGulf5远东MOPSMeanofPlattsSingapore其中MOPSMeanofPlattsSingapore是新加坡普氏的定价机制该价格通常是普氏公司按照普氏窗口的纸货和实货报价成交情况来决定一个独立的价格公布于PlattsAsiaPacificArabGulfMarketScan以供市场参考普氏公开市场是指每天1600-1630在普氏公开报价系统PAGE190上进行公开现货报价的市场燃料油是其中的一个品种该市场的运作是由准入的市场参与者包括各大石油公司ShellBP中石油等和各大贸易商GlencoreVitol等在公开市场报价该市场的主要目的不是为利润进行燃料油实货的交割而主要是为了形成一个透明的市场价格普氏窗口每天公布的价格并不是当天装船的现货价格而是15天后交货的价格因为根据亚洲地区的贸易习惯大多数公司都倾向于提前买货而卖方也倾向于提前卖货因此大多数的实货交割都集中在未来15-30天这个时间段上普氏能源资讯于2019年1月起公布05硫含量的低硫燃料油评估价该价格出现后逐步取代以柴油价格为燃料油定价参考的体系低硫燃料油逐渐走出独立自出的行情此外新加坡还存在活跃的纸货市场大致形成于1995年前后是OTC市场最终不进行现货交割而是现金交割由于主要是在纸面上的交易故习惯上称为纸货交易主要交易品种有原油石脑油汽油柴油航煤和燃料油纸货交易虽然属于场外交易但因其价格形成基于普氏市场估价透明度高亚太参与者众多等特点而受到市场欢迎ICE和CME等交易所都有新加坡燃料油纸货产品以新加坡MOPS为结算价是以现金结算的场外掉期合同Swap2022-11-165能源化工研究燃料油图7新加坡现货成交窗口例图图8新加坡纸货成交窗口例图数据来源PLATTS五矿期货研究中心数据来源PLATTS五矿期货研究中心2燃料油价格影响因素1国际原油价格波动高低硫共通因素原油是燃料油的主要原料也是最重要的成本组成部分因此燃料油的价格势必受到原油价格的影响从三者的相互关系来看高低硫期货的价格走势和原油非常相近基本处于同涨同跌的状态图9燃料油和原油走势图高硫低硫WTI8000001400070000012000600000100005000008000400000600030000040002000002000100000000数据来源iFinD五矿期货研究中心2汇率高低硫共通因素2022-11-166能源化工研究燃料油国际市场上燃料油交易是以美元计价故美元汇率的变化势必会影响高低硫燃料油期货的价格走势人民币贬值时燃料油价格以人民币计价将会上涨3环保要求高低硫共通因素2020年全球限硫令对保税船燃市场的消费结构带来巨大的变化加装脱硫装置或者使用低硫燃料油MGOLNG其他清洁能源均会大幅增加船用燃料成本进而带来剧烈的价格波动未来IMO或各国政府对于船舶大气排放的相关政策对于燃料油低硫燃料油的需求也会产生较大影响4新加坡市场供需情况高低硫共通因素新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地套利船货数量销售量和库存数据都会对燃料油价格造成影响因此新加坡每日的燃料油报价也会成为国内燃料油期货报价的风向标5全球航运市场高低硫共通因素航运市场是燃料油主要的消费方向直接影响燃料油的需求进而对价格产生影响2020年5月-2021年10月波罗的海干散货指数BDI集装箱运价指数FBX持续走强同期高硫燃料油也走出牛市行情航运市场需求受国际政治关系区域经济发展全球贸易流向影响较大图10燃料油和航运指数走势图BDI指数高硫燃料油收盘价集装箱运价指数右轴60001200050001000040008000300060002000400010002000002020515202011152021515202111152022515数据来源iFinD五矿期货研究中心3低硫燃料油价格特殊影响因素-加氢成本及柴汽油利润低硫燃料油主流生产方式主要有以下三种1使用低硫原油经过蒸馏工艺生产但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油低硫燃料油外放数量较少2通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低使用脱硫工艺降低芳烃含量3使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑调合生产三种生产方式对低硫燃料油的价格走势产生特殊影响2022年俄乌冲突以来欧洲柴油供应出现严重短缺柴油裂解价差升至历史极值在这种情况下用于调和低硫燃料油的合规调油料出现严重不足用于精炼生产利润更高的柴油这也反映到2022年以来期货盘面上低硫燃料油明显强2022-11-167能源化工研究燃料油于高硫燃料油高低硫价差持续拉宽图11新加坡柴油裂解价差单位美元桶图12新加坡高低硫燃料油价差单位美元桶2018年2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年80450704006035050300402503020020150100105000数据来源iFinD五矿期货研究中心数据来源iFinD五矿期货研究中心三燃料油研究心得1燃料油低硫燃料油的最重要的终端需求是航运端集装箱船舶消耗船用燃料的占比高达22位居首位其次是散货船18油轮13航运业存在明显的周期性每年的四季度是航运旺季欧美的黑五购物季复活节圣诞节等传统消费旺季都在集中在四季度对于货物的运输需求高刺激燃料油需求每当四季度应当以多头思维看待燃料油与此同时在进行燃料油研究时应当配合研究航运业市场了解航运业近况和行业基础知识2发电是燃料油低硫燃料油的第二大终端需求每年6-9月是中东发电需求的旺季中东国家会大量采购高硫燃料油每年11-次年1月是日韩发电需求的旺季受环保政策的影响日韩会采购低硫燃料油发电6-9月应当以多头思维看待高硫燃料油每年11-次年1月应当以多头思维看待低硫燃料油3原油和原油提炼品之间的价格差异即为裂解价差它也可表述为炼油厂预期中裂解原油可获得的利润空间低硫燃料油及燃料油都有相对于的裂解价差交易品种及时跟踪把握裂解价差水平能够对燃料油行业近况产生更深的了解图13燃料油研究框架分析思路思维导图2022-11-168能源化工研究燃料油数据来源iFinD五矿期货研究中心2022-11-169免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2022-11-1610