研究报告全文：专题报告2022-11-26股指期货指南夏佳栋股指研究员报告要点从业资格号F3023316交易咨询号Z0014235股指期货最主要的功能是通过套期保值操作来规避股票市场的系统性风险0755-23375130xiajdwkqhcn本文将简单介绍目前国内上市的4个股指期货品种以及各自对应的现货指数的风格然后结合期货升贴水和交割制度举例说明卖出套期保值和买入套期保值这两种策略的效果宏观金融研究股指股指期货指南1前言股指期货最主要的功能是通过套期保值操作来规避股票市场的系统性风险投资者可以通过卖出套期保值的方式保护股票组合不受股市下跌的影响同时失去了股市上涨带来的收益投资者还可以通过买入套期保值的方式锁定未来时点的股票建仓价格同时失去了股市下跌带来的建仓成本下降2股指期货基本介绍目前上市的股指期货品种有四个分别是上证50股指期货IH沪深300股指期货IF中证500股指期货IC中证1000股指期货IM每个期货品种都对应了各自的现货指数现货指数按照规模和成交活跃度区分近似理解沪深两市按照自由流通市值和成交额综合排序沪深300第1-300名的股票中证500第301-800名的股票中证1000第801-1800名的股票上证50上交所的第1-50名的股票不包括深交所由于股票会有涨跌排名会不断变化但指数不会每天调整成分股每年的6月和12月会重新做一次排序各个指数都会调整成分股每次调整比例一般不超过103股指期货合约基本信息图1股指期货合约基本信息合约标的上证50沪深300中证500中证1000交易代码IHIFICIM合约乘数每点300元每点300元每点200元每点200元交易所保证金比例12121415合约月份当月下月随后的两个季月交易时间930-11301300-1500价格限制上一个交易日结算价10交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五遇法定节假日顺延数据来源中金所五矿期货研究中心IH和IF的合约乘数是每点300元IC和IM的合约乘数是每点200元目前IH和IF的交易所保证金比例是12IC是14IM是15有所区别交易所会根据实际情况进行调整其它合约要素均一致2022-11-262宏观金融研究股指4股指现货的风格图2市值风格市值规模亿元上证50沪深300中证500中证1000最大市值229724517898621最小市值35452348129数据来源WIND五矿期货研究中心上证50的市值中位数和平均数最大中证1000的市值中位数和平均数最小且两者差距较大图3行业风格风格权重上证50沪深300中证500中证1000科技成长PEG17323244消费医药DCF30252623银行地产PE45342215大宗周期PB892018数据来源WIND五矿期货研究中心上证50银行地产板块比例接近一半消费医药比例也较高而科技股和周期股比例较低沪深300周期股比例较低银行地产比例较高中证500整体比较平均中证1000科技成长股比例较高银行地产比例较低因此上证50和沪深300属于价值风格中证1000属于成长风格而中证500比较均衡图4指数走势图5指数间相关性相关性3005001000503001081060098500081109507310000600951051500980730511数据来源SMM公司财报五矿期货研究中心数据来源SMM公司财报五矿期货研究中心几个指数的走势在大方向上是一致的但中短期内指数的走势差异较大这个差异可以根据指数间的相关性来判断例如上证50和中证1000的相关性仅为051在中短期内走势分化较大因此在进行套期保值时一定要注意选择对应风格的股指期货2022-11-263宏观金融研究股指5股指期货的升贴水股指期货在未临近交割日时指数点位通常与股指现货点位有较大差距股指期货高于股指现货称为升水低于股指现货称为贴水股指期货的升贴水主要是市场预期指数成分股分红市场参与者结构等一系列因素的综合反映图6股指期货远月合约年化升贴水数据来源WIND五矿期货研究中心通常情况下由于中证500指数成分股内部相关性低IC比较适合用于机构做市场中性策略该品种存在大量的空头对冲头寸IC往往表现为大幅贴水新上市的IM期货同理股指期货的升贴水会随着到期日临近逐渐向0收敛在交割时升贴水会接近06交割方式股指期货的标的物是现货指数是人为编制的并不是具体的实物无法进行实物交割因此股指期货的交割方式是现金交割现金交割是指到期末平仓期货合约进行交割时用结算价格来计算未平仓合约的盈亏以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式7套期保值策略场景一卖出套期保值11月26日某投资者建立了价值5000万元的沪深300指数相关的股票组合此时沪深3002022-11-264宏观金融研究股指指数为3780点该投资者担心春节之前指数整体下跌导致股票组合受到影响策略通过卖出中金所1月到期的IF合约锁定春节前的盈亏情况此时IF2301合约为3790点期货升水10个指数点情形1春节前沪深300跌至3500点期货价格跌至3500点投资者选择此时卖出股票组合同时将期货头寸进行平仓完成全部套保流程通过套期保值投资者在期货市场盈利3828万元而股票组合亏损37037万元很好地规避了价格下跌的风险投资者的具体操作和策略效果如下图7卖出套期保值情形1策略类型卖出套保标的沪深300组合股票IF2301合约11月26日沪深300点位3780期货3790点卖出44手市值5000万元50028万元空头1月20日沪深300跌至3500点卖出股票组合IF2301合约跌至3500点买入平仓股票组合盈亏期货头寸盈亏策略效果35003780-15000-37037万3790-3500300443828万数据来源五矿期货研究中心情形2春节前沪深300涨至4000点期货价格涨至4000点投资者选择此时卖出股票组合同时将期货头寸进行平仓完成全部套保流程通过套期保值投资者在期货市场亏损2772万元而股票组合盈利291万元同样也达成了套期保值的目的投资者的具体操作和策略效果如下图8卖出套期保值情形2策略类型卖出套保标的沪深300组合股票IF2301合约11月26日沪深300点位3780期货3790点买入44手市值5000万元50028万元空头1月20日沪深300涨至4000点卖出股票组合IF2301合约涨至4000点买入平仓股票组合盈亏期货头寸盈亏策略效果40003780-15000291万3790-400030044-2772万数据来源五矿期货研究中心场景二买入套期保值11月26日某投资者准备建立价值5000万元的沪深300指数相关的股票组合但资金在春节前才能完全到账该投资者认为此时股票估值已经较为低估具备买入价值策略通过买入中金所1月到期的IF合约锁定春节前的买入成本此时IF2301合约为3790点期货升水10个指数点2022-11-265宏观金融研究股指情形1春节前沪深300涨至4000点期货价格涨至4000点投资者选择此时将期货头寸平仓同时卖出组合完成全部套保流程通过套期保值投资者在期货市场盈利2772万元而股票组合的建仓成本增加了291万元很好地规避了价格上涨的风险投资者的具体操作和策略效果如下图9买入套期保值情形1策略类型买入套保标的沪深300组合股票IF2301合约11月26日沪深300点位3780期货3790点买入44手市值50028万元多头1月20日沪深300涨至4000点买入股票组合IF2301合约涨至4000点卖出平仓股票组合建仓成本变化期货头寸盈亏策略效果40003780-15000291万4000-3790300442772万数据来源五矿期货研究中心情形2春节前沪深300跌至3500点期货价格跌至3500点投资者选择此时将期货头寸平仓同时买入股票组合完成全部套保流程通过套期保值投资者在期货市场亏损3828万元而股票组合的建仓成本减少了37037万元同样也达成了套期保值的目的投资者的具体操作和策略效果如下图10买入套期保值情形2策略类型买入套保标的沪深300组合股票IF2301合约11月26日沪深300点位3780期货3790点买入44手市值50028万元多头1月20日沪深300跌至3500点买入股票组合IF2301合约跌至3500点卖出平仓股票组合建仓成本变化期货头寸盈亏策略效果35003780-15000-37037万3500-379030044-3828万数据来源五矿期货研究中心2022-11-266免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2022-11-267