报告要点：
　　本报告主要介绍了尿素产业链的分析框架、价格影响因素以及研究心得。第一、二部分介绍了尿素的基本知识，第三部分为尿素的产业链介绍，从供应端介绍了尿素的产能演变、产能分布、生产工艺以及贸易流向，从需求端入手介绍了尿素的农业需求以及工业需求，另外对尿素库存研究方法进行了简要介绍。第四部分主要讲尿素期货的基础知识。第五部分分析了尿素价格的影响因素。最后一部分为尿素研究心得。
　　

研究报告全文：专题报告2022-11-30尿素研究框架李晶报告要点能化组组长从业资格号F0283948本报告主要介绍了尿素产业链的分析框架价格影响因素以及研究心得第一二部分介绍了交易咨询号Z0015498尿素的基本知识第三部分为尿素的产业链介绍从供应端介绍了尿素的产能演变产能分布生产工艺以及贸易流向从需求端入手介绍了尿素的农业需求以及工业需求另外对尿素库存刘洁文研究方法进行了简要介绍第四部分主要讲尿素期货的基础知识第五部分分析了尿素价格的能化研究员影响因素最后一部分为尿素研究心得从业资格号F030973150755-233751liujwwkqhcn一前言我国为尿素生产大国截止2022年国内尿素产能超过7000万吨基本可以满足国内需求并有部分产量用于出口近十年国内尿素行业先后经历由供应过剩到供不应求再到供需紧平衡随着国内政策的不断调整淘汰落后产量行业集中度得以提高国内尿素期货于2019年8月9日在郑州商品交易所成功挂牌上市随着时间推移期货参与度逐步提高合约持仓量大幅提升的截止2022年11月期货持仓已超过20万手尿素期货的价格发现与风险管理功能正在逐步得到行业的认可二尿素基本介绍尿素又称脲碳酰胺化学式为CH4N2O或CONH22是由碳氮氧氢组成的白色晶体有机化合物尿素主要用于施肥约有70以上的尿素直接或间接作为肥料尿素作为一种中性肥料适用于各种土壤和植物易保存使用方便对土壤的破坏作用小主要为作物提供氮元素除了化肥需求之外尿素工业需求部分主要有脲醛树脂三聚氰胺电厂脱销车用尿素等几个领域由于化肥需求在短期内一般变化较小因此工业需求部分对于尿素的价格变动起到重要影响三尿素产业链简介供应端国内尿素产能演变2004年以来国内尿素产能经历了先增后减再增尿素由不足逐步转为过剩2015年国内多数商品面临产能过剩尿素也逐步开始淘汰落后产能直到2020年产能出清才基本结束随后产能开始小幅回升2021年与2022年产能都出现了正增长图1国内尿素产能演变万吨数据来源隆众五矿期货研究中心供应端国内尿素产能分布山东是国内最大的尿素产销地其产能占到全国总产能的14以上总产能接近1000万吨其中包括瑞星集团华鲁恒升寿光联盟鲁西化工等企业气制工艺装置主要分布在四川新疆宁夏青海海南云南等几个地区部分装置为联醇装置在甲醇和尿素经济性相差较大时企业会进行产品的切换从而影响尿素的供给量调节市场供需联醇装置产能大概占总产2022-11-302能的10左右在两者价格相差过大时起作用图2国内尿素产能分布数据来源隆众五矿期货研究中心供应端尿素生产工艺尿素生产工艺中煤制工艺占比70以上其中包括成本较高的固定床工艺和成本较低的新型水煤浆工艺固定床工艺采用无烟煤其原料价格较高导致成本高企固定床工艺占比将近33而其他煤制工艺以无烟煤和褐煤为主其成本相对较低国际上尿素装置基本上以天然气制为主主要原因为国外天然气资源较为丰富原材料易于获取供应有保障另外天然气装置在生产规模与产品质量上更有优势在天然气大涨之前其生产成本相对偏低但当前随着能源危机的爆发国外天然气大涨天然气制尿素的成本也跟着水涨船高当前国外气制尿素成本明显高于国内煤制尿素图3国内尿素分工艺产能数据来源五矿期货研究中心煤制尿素企业成本推算吨氨耗煤在11-15吨之间吨尿素耗氨在570kg到620kg之间因此吨尿素耗煤在06-09吨按07吨约算加上电力800元吨水蒸汽200元吨财务人工折旧等200元吨因此尿素生产成本计算公式为尿素生产成本07吨煤价格8002002002022-11-303天然气尿素企业成本推算生产一吨尿素大约需要耗费约700立方米天然气和300元其他成本供应端尿素贸易流向尿素企业销售分为直销与代销直销主要面向工业下游为主农业需求主要为农户多采用代理销售模式上游生产企业将货物批发给贸易商再由贸易商销售给当地经销农资超市和农民全国范围内来看尿素产能主要集中在山东山西内蒙等地区其中山西装置产能较大而需求量较低为全国净调出量最大省份超700万吨山东作为产能最高的省份因其农业需求也相对较高因此其调出量仅次于山西年调出量达600万吨调入量最高的为广东吉林湖南天津江西广西浙江等需求量较多但产能相对较少的省份其年调入量均在100万吨以上东北货物主要来自内蒙古少量来自华北地区华东和华北是最大的尿素生产消费出口和贸易集散地华南的货物主要来自西北西南华中和华北西南地区气头装置较多相对独立的市场自给自足少量流向华南地区从运输方式来看尿素的运输包括汽车运输铁路运输和水路运输其中以汽运为主比例将近53铁路接近40水运比例最小东北地区以铁路运输为主西南和华东地区以汽运为主华南地区水运为主需求端尿素下游需求分布图4尿素产业链结构图数据来源五矿期货研究中心需求端农业需求从尿素下游需求来看直接施肥占比高达50以上复合肥占比将近17其余将近30为其他工业需求对于国内来说6-10月为全年需求旺季其中4-7月为全年需求量最大的月份尿素需求量占全年总量的40主要包括5月前后春季作物底肥以及67月份的玉米追肥需求10月中旬之后农需基本结束尿素开始步入淡季全球范围来看化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上我国3月开始进入化肥的需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份印度为主要尿素进口国在进入89月份后我国尿素需求逐步进入淡季在往年出口放开的情况下国内需求淡季对应的就是出口旺季一般出口量会出现季节性回升美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥2022-11-304旺季主要在8-9月份67月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中图5尿素农需季节性数据来源五矿期货研究中心需求端复合肥复合肥指包含两种元素以上的化肥国内复合肥一般包含氮磷钾三中元素其中氮元素主要来自尿素硫酸铵氯化铵磷元素来自磷酸一铵钾元素来自硫酸钾氯化钾硝酸钾复合肥包括氯基复合肥硫基复合肥尿基复合肥硝基复合肥氯基复合肥是指添加了氯化钾或氯化铵等含氯的原料生产制造的肥料适用于水稻油菜小麦玉米棉花等喜氯作物可以提高作物的产量和品质硫基复合肥料是指添加了硫酸钾或硫酸铵等含硫的原料生产制造的肥料适用于烟草甘薯西瓜茶叶等忌氯作物也适用于果树蔬菜等可以提高作物的产量和品质尿基复合肥料是指以尿素为主要氮源生产制造的肥料大量的应用于各类大田作物和经济作物硝基复合肥料是以硝酸铵为主要氮源生产制造的肥料速溶速效适用于烟草玉米瓜果蔬菜果树等经济作物实际上复合肥并非不可替代在价格过高时农户可以自行购买尿素磷肥与钾肥搭配使用以此来达到与施用复合肥同样的效果复合肥主要分布在山东安徽湖北四川等地其中山东地区最多有较多的大型复合肥厂家如史丹利金正大华鲁恒升施可丰等整体来看复合肥处属于产能过剩的行业产能利用率较低开工具有较为明显的季节性7月初到8月中下旬秋季肥的生产这个阶段主要以高磷肥为主对尿素的需求会相对较低11月份到年底春季用肥的生产春节后到3月份的夏季用肥生产这个时候主要生产高氮肥为主对尿素的需求量全年最高大多时候复合肥开工的提升都会带来对尿素的阶段性补库导致尿素价格的走强因此复合肥的生产节奏对于尿素的价格的阶段性走势起到一定的影响图6复合肥开工季节性图7国内复合肥产能万吨2022-11-305数据来源隆众五矿期货研究中心数据来源隆众五矿期货研究中心需求端三聚氰胺三聚氰胺俗称密胺蛋白精其作用一般是与甲醛缩合而成制取三聚氰胺甲醛树脂其主要运用于塑料涂料等行业在造纸领域主要用作纸张处理剂用于生产抗皱抗缩的纸张平均来讲1吨三聚氰胺需要消耗约3吨尿素多数三聚氰胺生产企业也为尿素生产企业仅少部分企业需要外采三聚氰胺装置产能基本在0-20万吨主要分布在四川新疆山东河南安徽等地图8三聚氰胺开工季节性图9国内三聚氰胺产能万吨数据来源隆众五矿期货研究中心数据来源隆众五矿期货研究中心需求端脲醛树脂脲醛树脂又称尿素甲醛树脂由甲醛与尿素在催化剂作用下初步催化而成然后在助剂作用下形成不溶不熔的热固性树脂其在胶粘剂中的应用比例最大占胶粘剂总量的90脲醛树脂是尿素工业需求中占比最大的一块其对尿素的占比达189因其主要应用为人造板因而地产相关行业的发展对其需求起到关键的作用因人造板生产企业多且分散其需求不好统计因此可以参照甲醛的开工需求来推算出脲醛树脂对于尿素的需求增量另外可以通过地产的成交数据来观测房地产的景气程度从而印证脲醛树脂的需求情况当前来看在地产下行的大周期下预计脲醛树脂的需求仍将维持疲软态势尿素库存企业库存尿素库存数据主要分为上游企业库存数据和港口库存数据企业库存数据更能反映总体的供需情况当企业库存大幅累积多数时候可以反映出需求疲软或供应明显增减供需走弱反正亦反而尿素的港口库反映的是出口的需求情况其一般与出口需求呈正相关关系2022-11-306尿素由于生产和消费有比较明显的季节性因此其企业库存变化也存在比较明显季节性变化年底到次年年初库存呈现去库格局主要因为冬季供应端开工季节性走低特别是气头装置的大幅停产使得供应出现明显缩量库存呈现去化春节期间累库春节期间下游需求基本停滞而企业开工逐步回升导致春节期间库存出现季节性回升春节后到六月中旬库存去化这段时间为全年最主要的农业需求旺季用肥量大幅增加使得库存持续去化6月中下旬到11月中下旬库存累积这段时间农业需求逐步回落特别是89月之后农业需求明显转淡导致企业库存开始出现累积多数时候在季节性累库阶段价格会表现相对偏弱而在季节性去库阶段会表现偏强但库存的变化与价格的变动并不是绝对的反向关系很多时候价格反映更多的是累库或者去库的斜率变化但当库存走势与季节性走势相悖时往往会催生较大的单边行情尿素库存港口库存尿素港口库存也呈现比较明显的季节性变化与出口的季节性变化高度相关一般港口库存变化领先于出口量出口旺季集中在年初34月以及下半年8到10月推动国内尿素出口的一个重要事件就是印度的尿素招标印度每年尿素产量2000万吨以上无法满足自身国内需求其中将近三分之一依赖进口因此印度尿素的供需情况牵动着国际尿素价格走势图10尿素企业库存万吨图11尿素港口库存万吨数据来源隆众五矿期货研究中心数据来源隆众五矿期货研究中心四尿素期货期货合约信息2019年8月9日尿素期货在郑商所挂牌上市首日成交354万手交易单位为20吨手涨跌停板为4只有日盘交易没有夜盘最后交易日为交个月份的第10个交易日最后交割日为合约交割月份的第13个交易日图12尿素期货合约信息2022-11-307交易品种尿素交易单位20吨手报价单位元人民币吨最小变动价位1元吨上一交易日结算价4及郑州商品交易所期货交易风险控制管理每日价格波动限制办法相关规定最低交易保证金合约价值的5合约交割月份1-12月每周一至周五北京时周法定节假日除外上午900-1130下午交易时间130-300及交易所规定的其他交易时间最后交易日合约交割月份的第10个交易日最后交割日合约交月份的第13个交易日交割品级见郑州商品交易所尿素期货业务细则交割地点交易所指定交割地点交割方式实物交割交易代码UR上市交易所郑州商品交易所数据来源郑商所持仓限额对期货公司会员不限仓对于非期货公司会员及客户在合约挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间的交易日如果单边持仓小于一定数量那么按绝对量进行限额当单边持仓大于一定规模时按持仓量比例进行限仓图13尿素期货持仓限额自合约挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间限仓标准品种期货合约单边持仓量非期货公司会员及客户最大单单边持仓量10万1000尿素单边持仓量10万单边持仓量10自交割月前一个月第16个日历至交割月限仓标准品种非期货公司会员及客户最大单交割月前一个月第16个日历日至交割月前交割月份尿素一个月最后一个日历日期的交易日30001000自然人客户限仓为0数据来源郑商所交割相关信息2022-11-308基准交割品交割品为小颗粒尿素其质量符合中华人民共和国国家标准尿素GBT2440-2017农业用优等品的中小颗粒尿素替代交割品及升贴水符合中华人民共和国国家标准尿素GBT2440-2017农业用合格品质量指标的中小颗粒尿素可作为尿素期货的替代品进行交割贴水20元吨交割仓库交割仓库分布在河南河北山东安徽湖北等主要产销区升贴水均为0厂库分布在河南河北山东安徽当前有17家厂库其中中化中农云图川农为贸易商厂库仓单注册入库时尿素生产日期距最近仓单退出日的时间不得超过150个自然日仓单有效期尿素仓厂库仓单有效期最长为4个月具体规定为每年2月6月10月第15个交易日含该日之前注册的厂库和仓库标准仓单应在当月的第15个交易日含该日之前全部注销五尿素价格影响因素原料端国内尿素70以上的产能以煤炭为原料20以上以天然气为原料因此煤炭价格的走势对尿素至关重要煤炭价格与尿素价格在大周期上看基本一致煤炭价格对尿素的传导需要一定的时间煤炭的季节性需求变化库存水平都需要重点关注另外就是天然气的影响国外尿素基本以天然气为原料因此天然气价格的波动对尿素也起到较大的影响在出口放开背景下内外盘尿素具有比较高的联动性需要关注国内外天然气价格的走势另外每年冬季气头装置的限产也将影响国内尿素的供应上游供应当前国内尿素基本自给自足并有部分尿素用于出口整体处于相对过剩的格局因此国内主要通过上游开工的高低来控制供需的增减而开工受尿素的生产利润驱动尿素开工要小幅滞后于生产利润的变化下游消费尿素下游主要分为农业需求与工业需求农业需求有较为明显的季节性而工业需求季节性相对弱一些农业需求占比将近70另外30为工业需求农需虽然占比较高但其需求却相对较为稳定尿素的农业需求主要在大豆玉米等大田作物上并且每种农作物对于尿素的需求量有较大的差异如单位玉米对于尿素的需求量就要远高于单位大豆的需求量因此需要关注不同作物的种植面积从而推断出农业需求对于尿素的需求变化工业需求受整体宏观环境的影响较大相对不稳定关注下游消费时重点关注复合肥以及三聚氰胺的开工以及利润情况另外关注房地产相关的数据来跟踪工业需求终端的景气情况政策因素政策因素主要关注国家对于尿素出口以及税收的政策如2021年底对尿素出口实施法检大大降低尿素出口的速度从而大幅度降低尿素的出口量降低了国内外尿素价格的联动尿素涉及到三农问题具有一定的特殊性供需价格受政策影响较大另外关注国家化肥商业储备管理办法其对于企业储备的节奏以及储备量起到重要的引导作用从业影响尿素的需求量以及需求节奏印度招标2022-11-309印度尿素对外依赖度较高我国出口到印度的数量约占国内全年出口量的一半左右占尿素总进口量的30左右印度对外采购主要有两种方式一种是全球招标采购另外一种是长期合同采购其中全球招标采购便是市场最为关注的印度尿素招标印度对外的招标数量以及招标价格对于国际市场以及国内市场有重大的影响印度本身是最低价中标策略中标价反映了国际市场的最低价在中标结果公布时往往会引起尿素市场价格的大幅波动另外也可以从印度招标结果反映出国际尿素的供需情况品种间价差尿素主要为作物提供氮元素而硫酸铵氯化铵等小氮肥也可以作为氮元素的来源当尿素价格过高时会使得其他化肥的经济效益大幅提升从而减少尿素的需求量给尿素价格带来压力而当尿素价格过低时则会凸显其经济性从而增加其使用量带来价格上涨的驱动六研究心得化工品的研究主要还是从供需角度出发尿素供应端有阶段性的检修影响以及年底气头装置限产的影响而检修更多时候需要关注企业的生产利润利润较高时企业的检修意愿一般较低供应一段会维持在高位而当企业陷入亏损特别是大幅亏损时检修一般会逐步增多这个时候会导致供应的阶段性减少从而带来行情的阶段性上涨不过正常来讲企业检修更多的是影响短期的走势中长期的走势还是需要关注上游产能装置的投产以及的下游需求的变动一般来讲化工品需求与宏观经济有密切的联系尿素的农业需求较为稳定因此很多时候工业需求的边际变化会对价格的变动起到关键性的影响而工业需求多数主要包括三聚氰胺脲醛树脂脱硫脱销等也与地产消费存在着密切的联系因此对于需求的判断也需求结合宏观经济的发展情况尿素的价格与库存有着较为明显的负相关关系而尿素企业库存的变化存在着较为明显的季节性变动因此尿素现货价格容易在旺季去库时走强在淡季累库时走弱但并不绝对因为库存存在季节性变动特征因此很多时候我们需要关注库存的同比水平一般库存同比偏低并且边际去库的时候现货价格的上涨力度会较大而当库存同比偏高并边际累库的时候现货的下跌压力会比较大另外需要特别关注库存出现逆季节性去库或者逆季节性累库的情况一般这种会催生较大的单边上涨或单边下跌行情总体来讲判断库存的边际变化对于尿素未来行情的推演起到至关重要的作用图14尿素研究框架分析思路思维导图2022-11-3010数据来源五矿期货研究中心2022-11-3011免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2022-11-3012