报告要点：
　　黄金作为全球主要大类资产之一，在当下全球政治、经济格局出现变化之际其投资价值凸显。黄金在工业上使用较少，但黄金饰品消费、金条金币和其他形式的投资需求旺盛，其中2021年金饰需求占总需求比值达到51%，而金饰消费地又以中国、印度为主，两地消费合计占比超过50%。疫情后，由于全球经济周期、货币政策周期变化显著，全球风险偏好下降，主要央行的黄金储备增加，多地的实物黄金需求也出现增加，黄金价格出现明显波动。中国作为主要的黄金产地与消费地，在黄金投资价值愈发凸显、价格波动增加的背景下，了解并使用黄金期货合约对上游矿企、中游加工企业以及下游的饰品销售企业都具有重要的意义。
　　相比黄金，白银在产业上的应用更为丰富，白银的价格波动也远超过黄金，利用白银期货进行套期保值对企业更加具有实质意义。2021年，白银的工业需求占比为48%，其中主要包括电子电力、钎焊合金需求。电子电力需求中，光伏需求占到约1/3，在全球能源转换、碳中和与碳达峰要求下，未来光伏需求前景乐观，白银工业需求预计将进一步提升，其工业属性价值也将更为重要。此外，白银在纳米银材料等方向也具有潜在发展价值，其未来工业应用广泛，在白银总供给相对有约束，工业应用需求不断增加的背景下，其价格波动必将增加，企业通过期货进行成本、利润锁定等十分必要

研究报告全文：专题报告2022-11-30贵金属期货指南夏佳栋股指研究员报告要点从业资格号F3023316交易咨询号Z0014235黄金作为全球主要大类资产之一在当下全球政治经济格局出现变化之际其投资价值凸显0755-23375130黄金在工业上使用较少但黄金饰品消费金条金币和其他形式的投资需求旺盛其中2021xiajdwkqhcn年金饰需求占总需求比值达到51而金饰消费地又以中国印度为主两地消费合计占比超过50疫情后由于全球经济周期货币政策周期变化显著全球风险偏好下降主要央行彭玉梅的黄金储备增加多地的实物黄金需求也出现增加黄金价格出现明显波动中国作为主要的贵金属研究员黄金产地与消费地在黄金投资价值愈发凸显价格波动增加的背景下了解并使用黄金期货从业资格号F3085614合约对上游矿企中游加工企业以及下游的饰品销售企业都具有重要的意义0755-23375141pengymwkqhcn相比黄金白银在产业上的应用更为丰富白银的价格波动也远超过黄金利用白银期货进行套期保值对企业更加具有实质意义2021年白银的工业需求占比为48其中主要包括电子电力钎焊合金需求电子电力需求中光伏需求占到约13在全球能源转换碳中和与碳达峰要求下未来光伏需求前景乐观白银工业需求预计将进一步提升其工业属性价值也将更为重要此外白银在纳米银材料等方向也具有潜在发展价值其未来工业应用广泛在白银总供给相对有约束工业应用需求不断增加的背景下其价格波动必将增加企业通过期货进行成本利润锁定等十分必要贵金属研究贵金属期货指南1前言黄金作为全球主要大类资产之一在当下全球政治经济格局出现变化之际其投资价值凸显黄金在工业上使用较少但黄金饰品消费金条金币和其他形式的投资需求旺盛其中2021年金饰需求占总需求比值达到51而金饰消费地又以中国印度为主两地消费合计占比超过50疫情后由于全球经济周期货币政策周期变化显著全球风险偏好下降主要央行的黄金储备增加多地的实物黄金需求也出现增加黄金价格出现明显波动中国作为主要的黄金产地与消费地在黄金投资价值愈发凸显价格波动增加的背景下了解并使用黄金期货合约对上游矿企中游加工企业以及下游的饰品销售企业都具有重要的意义相比黄金白银在产业上的应用更为丰富白银的价格波动也远超过黄金利用白银期货进行套期保值对企业更加具有实质意义2021年白银的工业需求占比为48其中主要包括电子电力钎焊合金需求电子电力需求中光伏需求占到约13在全球能源转换碳中和与碳达峰要求下未来光伏需求前景乐观白银工业需求预计将进一步提升其工业属性价值也将更为重要此外白银在纳米银材料等方向也具有潜在发展价值其未来工业应用广泛在白银总供给相对有约束工业应用需求不断增加的背景下其价格波动必将增加企业通过期货进行成本利润锁定等十分必要2贵金属品种属性黄金具有极高的化学稳定性不易被氧化同时也具有极强的抗化学腐蚀性在硫酸硝酸中都能保持稳定熔点为1063在高温条件下也具有强稳定性是黄金相比其他金属较为显著的特征此外黄金柔软性好易锻造和延展1克黄金可以拉成35公里长的细丝同时也具备良好的导电性和导热性具有较好的工业属性但由于黄金相比一般金属单价高且其在工业中较少拥有不可替代性因此其工业应用相对较少主要以饰品金条金币等投资品存在白银具有较高的稳定性常温下不易被氧化可与卤素缓慢合成卤化银也可与多种物质形成化合物白银同样具备良好的柔软性和延展性其延展性仅次于金1克银能够拉成1800米的细丝白银是所有金属中导电性和导热性最好的在工业上具备较高的使用价值主要应用于电子电气工业和摄影同时白银还具备抗菌性在医学领域具备较大的开发潜能白银相对其他金属价格偏高但是其具备一定的不可替代性且替代品节省的价格有限因此白银的工业需求预计未来将稳步增长3贵金属产业链简介黄金产业链黄金因较少应用于工业用途其产业链较为简单上游供应来源主要为矿产金和再生金矿产金产量占到70以上当前黄金储量约为10万吨静态储采比约为15年资源较为有限下游主要以金饰消费金条金币ETF投资以及央行储备需求为主投资属性较强白银产业链2022-11-302贵金属研究上游白银供给主要来源于矿产银与再生银二者之比约为46矿产银是供给的主要来源全球白银资源储量约为53万吨主要集中在南美中国俄罗斯等地以2021年白银矿产量计算白银的储采比约为20年总资源量相对有限白银矿产中以有色副产银为主其中铅锌伴生矿产银占比为38铜伴生矿产银占比为23金伴生矿产银占比为12独立银矿占比为26因此白银供给量很大一部分来源于有色矿产品开采项目供给量受到其他品种开采计划的影响中游白银产业链中游主要指白银的加工冶炼根据下游需求的不同中游加工产品主要包括硝酸银氧化银纳米氧化银纳米银粉银浆等化工产品以及银的合金类材料中游加工企业主要有白银有色驰宏锌锗国域矿业等白银未来主要增量需求在光伏行业对应中游产品主要为高低温银浆其中低温银浆生产工艺相对复杂前期国产化程度低但目前随着国内技术的发展低温银浆已经几乎做到全面国产化主要生产企业包括帝科股份苏州固锝和聚合材料下游白银终端用途主要包括工艺制造银饰和银条银币其中工业需求占比为48主要包括电池电子元件表面涂层导体浆料银触点以及摄影用底片等其中光伏浆料需求预计将持续增长而摄影医学用底片等需求预计将进一步下滑此外银饰需求占比为18银条银币需求占比为25白银的投资和饰品消费需求仍占较重要地位图1黄金产业链图示数据来源五矿期货研究中心2022-11-303贵金属研究图2白银产业链图示数据来源五矿期货研究中心4上期所贵金属期货合约基本信息交易品种黄金Au上市交易所上海期货交易所交易单位1000克手报价单位元克合约月份最近三个连续月份的合约以及最近13个月以内的双月合约涨跌停板上一交易日结算价8保证金10夜盘2100-230交易时间日盘900-11301015-1030休市1330-1500合约月份的15日遇国家法定节假日顺延春节月份等最后交最后交易日易日交易所可另行调整并通知交割日期最后交易日后第一个工作日交割方式实物交割交割单位3000克交割地点交易所指定交割金库2022-11-304贵金属研究交易品种白银Ag上市交易所上海期货交易所交易单位15千克手报价单位元千克合约月份1-12月涨跌停板上一交易日结算价10保证金12夜盘2100-230交易时间日盘900-11301015-1030休市1330-1500合约月份的15日遇国家法定节假日顺延春节月份等最后交最后交易日易日交易所可另行调整并通知交割日期最后交易日后连续三个工作日交割方式实物交割交割单位30千克交割地点交易所指定交割仓库5不同时段贵金属期货持仓限额合约挂牌至交割月前第单笔最大下品种合约挂牌至交割月份交割月前第一月交割月二月的最后一个交易日单数量手某一期货合期货公司会员非期货公司非期货公非期货公司客户客户客户约持仓量限仓比例会员司会员会员500黄金8万手25180009000540027001800900白银15万手25180009000540027001800900注期货公司会员非期货公司会员客户的持仓限额为单向计算期货公司会员的持仓限额为基数6交割标的升贴水注册品牌1交割单位黄金期货合约的交易单位为每手1000克交割单位为每一仓单标准重量纯重3000克交割应当以每一仓单的整数倍交割白银期货合约的交易单位为每手15千克交割单位为每一仓单30千克交割应当以每一仓单的整数倍进行2022-11-305贵金属研究2质量规定黄金交割质量规定a用于本合约实物交割的金锭金含量不低于9995b国产金锭的化学成分应符合下表规定金含量以杂质减量法确定所需测定杂质包括但不限于下表所列杂质元素其他规定按GBT4134-2015标准要求c交割的金锭为1000克规格的金锭金含量不小于9999或3000克规格的金锭金含量不小于9995d3000克金锭每块金锭重量纯重溢短不超过50克1000克金锭每块金锭重量毛重不得小于1000克超过1000克的按1000克计e每块金锭磅差不超过01克f每一仓单的黄金必须是同一生产企业生产同一牌号同一注册商标同一质量品级同一块形的金锭组成g每一仓单的金锭必须是交易所批准或认可的注册品牌须附有相应的质量证明白银交割质量规定a用于本合约实物交割的银锭银含量不低于9999b质量标准需符合国标GBT4135-2016中关于IC-Ag9999的规定c每一仓单的银锭应当是本所批准的注册品牌须附有生产者出具的质量证明书d仓单应当由本所指定交割仓库按规定验收后出具3交易所认可的生产企业和注册品牌黄金用于实物交割的金锭必须是交易所注册的品牌或交易所认可的伦敦金银市场协会LBMA认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭白银用于实物交割的银锭应当是交易所注册的品牌具体注册品牌和升贴水标准由交易所另行规定并公告4指定交割仓库黄金指定交割金库包括中国工商银行股份有限公司中国建设银行股份有限公司交通银行股份有限公司中国银行股份有限公司上海浦东发展银行股份有限公司中国农业银行股份有限公司深圳市威豹金融押运股份有限公司存放库具体细节参考交易所附件白银指定交割仓库包括中储发展股份有限公司中国外运华东有限公司深圳市威豹金融押2022-11-306贵金属研究运股份有限公司和中工美北京供应链物流管理有限责任公司存放库等具体细节参考交易所附件7套期保值策略以白银为例场景一销售套期保值某企业持有白银库存或者有远期产品销售当前价格为4900元千克后期价格不确定性大企业担心价格下跌导致的贬值风险采用上期所的白银期货对库存进行价格风险管理策略类型卖出期货标的AG2212合约价格建仓价4900元千克策略效果如果后续价格上涨超过4900元千克客户期货头寸亏损但现货头寸实现理论盈利如果价格跌破4900元千克客户期货头寸盈利弥补现货库存的贬值损失无论后续价格涨跌库存货值都锁定在4900元千克场景二买入套期保值某企业生产需要采购白银计划12月购入1000千克目前市场价格4900元千克企业预期后续宏观产业影响因素可能推动采购价格上涨现货囤货或者锁定买入价格采用买入上期所的白银期货策略类型现货囤货买入期货标的现货AG2212合约价格买入价4900元千克建仓价4900元千克策略效果提前囤货规避价格上涨风险但持有期货到期交割获得现货资金资金占用成本高且现货需占用仓只占用保证金部分不占用仓储库产生额外费用期货流动性好可平仓锁价也可从交易所仓库获得交割品2022-11-307免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2022-11-308