核心观点
　　全球相继放开入境，跨境出行走向便利。据UNWTO，截至2022年12月5日，世界范围内开放疫情入境限制的国家与地区共计117个，全球旅游业重现生机。全球的国际航班以中东及欧美恢复较好，全球2022年M1-M9累计国际游客数量已恢复至2019年同期的63%，前九个月国际旅客总人次达7.05亿，同比增长133%。全球酒店入住率方面，目前欧美、中东等地区酒店客流已基本恢复至2019年疫情前同期水平，亚太地区出行仍受影响。2022年10月，全球/北美/欧洲/亚太/中东地区的酒店入住率分别为65%/67%/72%/54%/68%，分别恢复至2019年同期水平的91.5%/97.1%/94.7%/76.1%/100%。
　　美国：自2020年6月，防控政策逐步宽松，截至2022年7月，美国国际航班恢复近七成，当前美国酒店入住率已接近19年同期水平，取消旅行限制后境内旅游需求迅速反弹。消费方面，耐用品更具韧性，整体消费自21年4月后保持稳增，伴随收入改善及政府补贴，目前美国个人消费支出已恢复至疫情前水平。
　　法国：疫情反复影响，防控政策持续调整，22年8月迎来入境全面开放，国际客流在波动中逐步恢复。2022年5月法国放开出行口罩限制，疫情政策调整后，法国酒店入住率迅速回升至疫情前表现。自2021年5月起各项消费基本已完全修复。
　　泰国：自21年11月起持续优化入境防疫政策。旅游业是泰国的经济支柱之一，入境政策放开，国际航班应势恢复，2022Q3单季度国际旅客数量环比增长128%。2022年10月，泰国酒店入住率首次于疫情后达到60%，恢复至2019同期水平的88.2%，领先于亚太地区76.1%的总体恢复水平。
　　中国：“新十条”后，全国各地政策持续动态调整、边际优化。国内酒店入住率随疫情反复而波动，年初至今酒店平均入住率近50%，约恢复至19年七成。疫情压制消费需求，伴随政策优化消费逐步回归稳增长，居民收入稳增。
　　投资建议：展望国内酒店客流修复进程，参照美国初步放开防疫措施后入住率的恢复情况，预计在未来半年内，中国酒店入住率有望回升至19年的85%以上。静待政策优化后出行客流及积压消费需求释放。结合疫情对消费需求的影响，必选消费更具韧性，可选消费修复弹性更高。此外，参考海外经验，出入境放开后国际客流有望迎迅速反弹。参考海外，出入境放开后国际客流有望迎迅速反弹。进入12月以来，新一轮的政策调整陆续出台，伴随各地旅游出行、就医购药相关政策的进一步优化，有望再次提振消费信心。预计将依次激活本地消费、周边游、酒店、免税、景区积压需求。建议关注锦江酒店，首旅酒店，君亭酒店，宋城演艺，中青旅，中国中免。
　　◆风险提示
　　宏观经济承压；政策超预期变动；疫情发展超预期；疫情二次冲击，短期出行客流恢复不及预期。

研究报告全文：证券研究报告报告日期2022年12月12日投资评级看好复盘海外看政策优化后出行及消费复苏节奏于那社服首席分析师SAC执证编号S0110522070001邮箱yuna3sczqcomcn电话86-021-58820297sczqcomcn核心观点全球相继放开入境跨境出行走向便利据UNWTO截至2022年12月5日世界范围内开放疫情入境限制的国家与地区共计117个全球旅游业重现生机全球的国际航班以中东及欧美恢复较好全球2022年M1-M9累计国际游客数量已恢复至2019年同期的63前九个月国际旅客总人次达705亿同比增长133全球酒店入住率方面目前欧美中东等地区酒店客流已基本恢复至2019年疫情前同期水平亚太地区出行仍受影响2022年10月全球北美欧洲亚太中东地区的酒店入住率分别为6567725468分别恢复至2019年同期水平的915971947761100美国自2020年6月防控政策逐步宽松截至2022年7月美国国际航班恢复近七成当前美国酒店入住率已接近19年同期水平取消旅行限制后境内旅游需求迅速反弹消费方面耐用品更具韧性整体消费自21年4月后保持稳增伴随收入改善及政府补贴目前美国个人消费支出已恢复至疫情前水平法国疫情反复影响防控政策持续调整22年8月迎来入境全面开放国际客流在波动中逐步恢复2022年5月法国放开出行口罩限制疫情政策调整后法国酒店入住率迅速回升至疫情前表现自2021年5月起各项消费基本已完全修复泰国自21年11月起持续优化入境防疫政策旅游业是泰国的经济支柱之一入境政策放开国际航班应势恢复2022Q3单季度国际旅客数量环比增长1282022年10月泰国酒店入住率首次于疫情后达到60恢复至2019同期水平的882领先于亚太地区761的总体恢复水平行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明核心观点中国新十条后全国各地政策持续动态调整边际优化国内酒店入住率随疫情反复而波动年初至今酒店平均入住率近50约恢复至19年七成疫情压制消费需求伴随政策优化消费逐步回归稳增长居民收入稳增投资建议展望国内酒店客流修复进程参照美国初步放开防疫措施后入住率的恢复情况预计在未来半年内中国酒店入住率有望回升至19年的85以上静待政策优化后出行客流及积压消费需求释放结合疫情对消费需求的影响必选消费更具韧性可选消费修复弹性更高此外参考海外经验出入境放开后国际客流有望迎迅速反弹参考海外出入境放开后国际客流有望迎迅速反弹进入12月以来新一轮的政策调整陆续出台伴随各地旅游出行就医购药相关政策的进一步优化有望再次提振消费信心预计将依次激活本地消费周边游酒店免税景区积压需求建议关注锦江酒店首旅酒店君亭酒店宋城演艺中青旅中国中免风险提示宏观经济承压政策超预期变动疫情发展超预期疫情二次冲击短期出行客流恢复不及预期行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明目录1全球防疫政策陆续调整客流回升显著2海外国家政策放宽出行及消费回暖3国内防疫措施优化静待修复4投资建议5风险提示行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明证券研究报告1全球防疫政策陆续调整客流回升显著sczqcomcn11全球相继放开入境跨境出行走向便利2022年世界各国对于新冠疫情相关的限制逐步放松跨境出行阻碍减少据UNWTO截至2022年12月5日世界范围内开放疫情入境限制的国家与地区共计117个其中欧洲多数国家和地区于今年5-6月期间放开疫情入境限制目前共有46个此外美洲有31个非洲17个亚太地区15个中东地区8个国家已放开入境限制行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12全球国际航班客流恢复至疫前63境内航线运力恢复超八成2022年伴随疫情走向稳定同时各国旅行政策逐渐放开全球旅游业重现生机全球的航班及客流恢复情况中东及欧美恢复情况良好亚太步伐相对较慢据UNWTO全球2022年M1-M9累计国际游客数量和2022年M1-M10累计航班预订量分别恢复至2019年同期的6342前九个月国际旅客总人次达705亿同比增长133其中欧洲及中东地区的客流恢复情况最为乐观22年M1-M9的国际旅客数量分别为8177航班预订量分别为5263航线运力方面境内及国际航空座位容量回升明显境内座位容量恢复好于国际据UNWTO2022M1-M9全球境内座位容量和国际座位容量分别恢复至2019年同期的8562伴随疫情常态化感染风险仍在大部分游客的首选旅游目的地仍为国内亚太地区主要因中国的疫情管控持续航线暂时承压其他地区较去年均已实现巨大反弹行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13全球多地酒店及短租房客流已回升至疫情前水平对比全球酒店及短租市场情况全球大部分地区均表现出入住率提升短租提升的状态已逐渐恢复疫情前酒店入住率方面2022年10月全球北美欧洲亚太中东地区的酒店入住率分别为6567725468分别恢复至2019年同期水平的915971947761100由于目前欧美中东等地区大部分国家已解除疫情防控限制酒店客流已基本恢复至2019年疫情前同期水平亚太地区截至10月中国等部分国家的疫情管控限制尚未完全解除出行仍受影响恢复速度不及其他地区行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13全球多地酒店及短租房客流已回升至疫情前水平短租市场方面2020年疫情爆发初期全球短租市场受到一定冲击总体水平同比2019年下滑17其中亚太欧洲地区受冲击较大分别下滑2321约下滑至2019年同期八成水平北美地区由于美国等相关政策的放开时间点较早下滑幅度较小为11整体约维持在2019年同期的九成且恢复速度领先于2021年率先恢复至2019年同期水平的1032022年以来随着全球各地区防疫政策放松旅游短租市场呈现较高热度22M1-M9全球北美欧洲亚太的短租预订量分别恢复至2019年同期水平的11413011187疫情限制放开的地区需求量高速提升行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明证券研究报告2海外国家政策放宽出行及消费回暖sczqcomcn21美国率先放开疫情防控出行客流恢复消费水平回升美国防疫政策出行限制逐步取消旅行入境趋于便利2020年3-6月新冠疫情爆发初期美国防控政策较为严格先后出台限制大规模社交与旅游等相关管控政策2020年6月以后防控政策逐步宽松自2020年6月起美国逐步取消对巴林比利时德国日本和英国等5个国家和国内39个州的旅行禁令2021年1月美国总统拜登下达口罩令乘坐公共交通需戴口罩2021年4月取消完全接种疫苗人群境内旅行限制2021年11月进一步放松入境与旅行方面的限制2022年3月口罩令强制结束国际旅客数量截至2022年7月美国国际航班恢复近七成自2020年6月开始美国逐步取消部分国家和国内39个州的旅行禁令国际旅客数量开始逐步回升由2020年4月的2689万人上涨至2020年12月的11065万人由2019年同期水平的40恢复至161随着2021年11月美国进一步放松入境与旅行方面的限制国际旅客数量由2021年10月的20974万人上涨至2022年7月的52108万人由2019年同期水平的314恢复至676行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明21美国率先放开疫情防控出行客流恢复消费水平回升出行方面当前美国酒店入住率已接近19年同期水平取消旅行限制后境内旅游需求迅速反弹2020年6月美国取消对部分地区及国家的旅行禁令以后美国酒店入住率及谷歌旅游住宿搜索量相继上涨美国酒店入住率由2020M4的24上涨至2020M6的42由2019年同期水平的353恢复至575谷歌旅游住宿搜索量同比变动由2020年5月的-34回升至6月的-9与2019年同期水平接近2021年4月美国取消完全接种疫苗人群境内旅行限制旅游行业再度迎来需求恢复美国酒店入住率由3月的55增长至7月的70由2019年同期水平的809上升至9462021年4月谷歌旅游住宿搜索量同比增长258休闲旅游的出行意愿显著激发行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明21美国率先放开疫情防控出行客流恢复消费水平回升消费方面2022Q3美国人均个人收入较19年上涨163个人消费已回到疫前水平疫情期间美国政府进行了多轮财政刺激美国人均个人收入由2019Q3的56407美元上涨至2022年Q3的65627美元同比2019年上涨1632020Q2起美国疫情防控政策初步放宽美国人均个人收入水平增幅明显由2020Q1的57411美元上涨至61742美元环比增长752021Q1随着美国国内疫苗接种率提升疫情有所放缓结合财政补贴和失业率的改善共同导致人均个人收入迅速提升由2020Q4的59633美元上涨至2021Q1的66563美元环比增长116伴随收入改善及政府补贴美国个人消费支出已恢复至疫情前水平美国政府自2020年起每年4月8月12月会发放疫情补贴各州补贴金额有所不同2020年5月美国个人耐用品消费支出率先反弹2021年4月由于上期低基数因素同比增长高达7216后续消费保持稳增进入2022年美国政策逐步全面放开至2022年10月美国个人消费支出同比增长178行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明22法国国际客流波动恢复出行及消费水平反弹迅速法国防疫政策疫情反复防控政策持续调整22年8月迎来入境全面开放2020年7月11日法国结束卫生紧急状态但仍保留部分管制措施乘坐公共交通系统仍须戴口罩同时体育场和赛马场重新开放2020年9月11日法国总统主持召开卫生国防会议总理宣布全法42个省份被列为红区即病毒活跃区域当地省长可根据具体情况采取限制性措施如关闭某类经营场所等同时隔离期由此前的14天缩短至7天2021年6月法国总统马克龙表示将根据不同地区的风险程度以有差别的方式逐步取消室外佩戴口罩政策2022年2月28日起法国政府进一步放宽疫情限制措施博物馆电影院等引入疫苗通行证的封闭公共场所不再强制佩戴口罩2022年5月法国卫生部长韦朗表示考虑到感染率和住院人数持续下降政府决定进一步放宽防疫措施自5月16日起乘坐公交地铁出租车等公共交通工具不再强制佩戴口罩2022年8月1日开始法国正式结束为期两年四个多月的卫生紧急状态出入境全面开放行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明22法国国际客流波动恢复出行及消费水平反弹迅速国际旅客数量欧洲疫情多次反复客流在波动中逐步恢复自2020年7月法国结束卫生紧急状态以来国际旅客数量开始有所回升由2020年6月的6459万人上涨至7月的35172万人自2019年同期水平的109恢复至441随着法国疫情反弹国际旅客数量快速回落2021年6月起法国疫情再次得到控制伴随防疫政策边际改善及旅游旺季的到来国际旅客数量由2021年5月的4853万人激增2021年8月的44607万人由2019年同期水平的109恢复至564后因疫情反弹客流回落2022年5月以来法国疫情防控政策进一步放缓随着8月法国出入境全面放开国际旅客数量上涨至745万人恢复至19年同期水平的942行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明22法国国际客流波动恢复出行及消费水平反弹迅速出行方面2022M5法国酒店入住率首次超过19年同期旅游意愿持续提升疫情政策调整后法国酒店入住率迅速回升至疫情前表现2020年7月法国结束卫生紧急状态以后酒店入住率迅速回弹由5月的17增长至8月的52自2019年同期水平的25上升至7222022年5月法国防疫政策进一步调整放开出行口罩限制法国的酒店入住率持续稳定在70以上的水平并于22年5月首次超过2019年同期表现之后稳定在95以上恢复度2020年6月起法国的旅游住宿搜索量在疫情后首度同比回正出行旅游意愿有所恢复2021M8-2022M11法国谷歌旅游住宿搜索量已连续16个月保持同比正向增长出行旅游意愿持续上涨行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明22法国国际客流波动恢复出行及消费水平反弹迅速消费恢复方面法国工资和收入指数已超疫前水平消费水平整体回归法国家庭消费支出由疫情爆发初期2020年4月的32288亿欧元上涨至2022年10月的45543亿欧元由2019年同期的674恢复至954各类消费中食品消费变动相对稳定于2020M3疫情发展初期涨幅明显上升至2019年同期的1112或与疫情发展造成的抢购囤货行为相关纺织品及皮革制品消费下滑幅度高于耐用品2020M4纺织品及皮革制品耐用品的消费支出分别下降至19年同期的147288自2021年5月起各项消费基本已完全修复疫情发展期2020Q2法国工资和收入指数下滑至9208是19年同期水平的869法国工资与收入指数自2021Q1起便已恢复至疫情前至2022Q1该指数已回升至1118是19年同期水平的1052行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明23泰国旅游业持续回暖恢复水平居亚太前列泰国防疫政策自21年11月起泰国持续优化入境防疫政策2021年3月泰国将外国入境者原本需14天的隔离期作出调整已接种新冠疫苗者将缩短为7天未接种疫苗者将缩短为10天除有变异病毒国家2021年11月1日起泰国开放入境免隔离2022年7月起泰国取消通行证入境系统和口罩令等防疫限制措施至此泰国因疫情而设置的限制措施除紧急状态法令之外已全部解除宣告持续两年多的泰国新冠疫情已事实上结束国际旅客数量旅游业是泰国的经济支柱之一入境政策放开国际航班应势恢复2022Q3单季度国际旅客数量环比增长128自2021年11月泰国开放入境免隔离国际旅客数量由底部逐步回升由2021年10月的203万人上涨至12月的2305万人由2019年同期水平的07恢复至582022年7月泰国取消入境防疫相关限制措施国际旅客数量由2022年6月的7675万人激增至2022年9月的13091万人由2019年同期水平的251恢复至4512022Q2单季度国际旅客到达总量为15823万人2022Q3激增至36081万人环比增长128泰国旅游业已显著回暖但仍未恢复至疫情前水平的一半一方面为泰国还未进入Q4旅游旺季另一方面泰国的国际游客中占比较高的中国游客因政策受限尚未前往行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明23泰国旅游业持续回暖恢复水平居亚太前列出行方面2022M10泰国酒店入住率恢复至19年同期的882较亚太地区总体恢复水平761明显领先旅游住宿搜索量连续12个月同比上涨2021年11月泰国开放入境免隔离以后酒店入住率逐步回弹由10月的28增长至12月的41由2019年同期水平的412恢复至539随着泰国疫情基本得到控制旅游行业逐步恢复入住率与2019年同期差距日渐缩小自22年5月起酒店入住率恢复至疫情前70水平2022年10月泰国酒店入住率首次于疫情后达到60恢复至2019同期水平的882领先于亚太地区761的总体恢复水平此外泰国的谷歌旅游住宿搜索量自2021年11月开放入境免隔离以来连续12个月同比上涨赴泰出行旅游意愿高涨行业景气日渐恢复行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明23泰国旅游业持续回暖恢复水平居亚太前列消费恢复整体来看消费的修复弹性快速释放其中食品消费未受疫情影响服装消费需求持续疲弱放宽出入境政策后泰国居民私人消费弹性快速释放2020年Q2最低值为1962073亿泰铢是2019年同期的8232021Q4放宽出入境限制后居民消费迅速反弹至2022年Q3泰国居民私人消费支出已上涨至246175亿泰铢恢复至2019年同期的995从各类商品消费的恢复情况来看食品未受疫情影响消费稳步提升酒精饮料消费横向波动家具类消费亦维持平稳服装和鞋类消费受疫情影响下滑较多修复弹性较差行业研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明