行业数据：根据交通部日度数据，11月邮政快递行业受到疫情影响，揽件量101.2亿，投递量100.1亿件，测算同比下滑10.7%；进入12月，随着疫情防控政策的优化落地，12月1-18日平均揽收和投递分别为3.5、3.4亿件，环比11月均值分别提升3.5%、提升1.2%，环比10月均值分别提升7.6%、提升7.0%。
　　上市公司11月业务量：顺丰增速最快，申通同比增长。1）11月业务量增速：顺丰（2.9%）＞申通（2.2%）＞圆通（-6.7%）＞行业（-10.7%）＞韵达（-21.4%）。2）1-11月累计业务量增速：申通（18.7%）>圆通（6.2%）＞顺丰（3.7%）>行业（2.0%）＞韵达（-2.7%）3）环比看：测算11月行业件量环比提升2.6%，顺丰提升12.6%、圆通提升2.8%、申通下降3.4%、韵达下降2.4%。4）整体看，11月受疫情及管控影响，供给端制约需求表现，导致旺季行业单量下滑。其中顺丰特惠产品退出基数效应削弱，退货件贡献新增量，旺季电商标快产品亦有较好表现，连续7个月业务量增速高于行业。韵达件量下滑幅度仍高于同行，一方面系公司全网恢复阶段，另一方面公司主动控量，过滤低价产品导致。
　　上市公司快递收入增速：通达系中申通增速领先。1）11月收入增速：申通（8.9%）>圆通（-1.9%）＞顺丰（-3.2%）＞韵达（-4.7%）；2）1-11月累计收入增速：申通（35.7%）＞圆通（21.9%）＞韵达（18.2%）＞顺丰（4.3%）。
　　单票收入：通达系同比仍增长，韵达涨幅最高。1）11月单票收入：圆通2.72元，同比提升5.2%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.60元，同比提升0.68%；韵达单票收入2.88元，同比提升21.0%，还原后单票收入约2.80元，同比增长17.6%，单价增幅最高；申通2.62元，同比提升6.5%，还原后单票收入2.47元，同比提升0.4%；在2021年双十一旺季较高的均价基础上，通达系还原后单价仍持续有所提升，而韵达价格端的表现与公司控量挺价策略可以相佐证。顺丰14.87元，同比下降6.0%，预计因公司退货业务及丰网业务件量占比有所提升导致；2）环比看，圆通提升0.20元，还原口径提升0.17元，韵达提升0.22元，申通提升0.19元，还原口径提升0.16元，通达系均价环比均显著提升，主要系旺季+疫情影响带来的成本上升；顺丰下降0.17元（或下降1.1%）；3）1-11月票均收入：顺丰15.72元，同比提升0.6%，圆通2.57元，同比提升14.8%，韵达2.59元，同比提升21.5%，累计提升幅度最大，申通2.51元，同比提升14.3%。
　　投资建议：展望2023年，看好快递受益于复苏链条，即经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。1、核心逻辑：需求端，经济复苏、消费回暖，有望带动快递物流需求；供给端，道路运输、快递分拨中心和网点环节受到疫情冲击逐步消除，保障需求落地实际增长。2、精选标的：1）顺丰控股：我们认为公司短中长期逻辑共振，预期2023年复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。顺周期品种，持续强推。预期疫情过渡期+复苏背景下，公司凭借直营模式下对快递网全流程的强把控力和高质量履约服务能力，速运业务有望持续收入提速。此外时效快递品类和内涵不断延伸，具备韧性，经济快递探明价格底线，新业务持续减亏，成本管控持续推进帮助公司利润修复，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级。2）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。同时，我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。
　　风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告快递2022年12月20日快递行业2022年11月数据点评推荐维持旺季件量表现受疫情抑制价格同比仍现增长行业数据根据交通部日度数据11月邮政快递行业受到疫情影响揽件量华创证券研究所1012亿投递量1001亿件测算同比下滑107进入12月随着疫情防控政策的优化落地12月1-18日平均揽收和投递分别为3534亿件环比证券分析师吴一凡11月均值分别提升35提升12环比10月均值分别提升76提升70上市公司11月业务量顺丰增速最快申通同比增长111月业务量增速电话021-20572539顺丰29申通22圆通-67行业-107韵达-214邮箱wuyifanhcyjscom21-11月累计业务量增速申通187圆通62顺丰37执业编号S0360516090002行业20韵达-273环比看测算11月行业件量环比提升26证券分析师周儒飞顺丰提升126圆通提升28申通下降34韵达下降244整体邮箱zhourufeihcyjscom看11月受疫情及管控影响供给端制约需求表现导致旺季行业单量下滑执业编号其中顺丰特惠产品退出基数效应削弱退货件贡献新增量旺季电商标快产品S0360522070003亦有较好表现连续7个月业务量增速高于行业韵达件量下滑幅度仍高于同证券分析师吴莹莹行一方面系公司全网恢复阶段另一方面公司主动控量过滤低价产品导致邮箱wuyingyinghcyjscom上市公司快递收入增速通达系中申通增速领先111月收入增速申通执业编号S036052210000289圆通-19顺丰-32韵达-4721-11月累计收入增速申通357圆通219韵达182顺丰43联系人吴晨玥单票收入通达系同比仍增长韵达涨幅最高111月单票收入圆通272邮箱wuchenyuehcyjscom元同比提升52还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约260元同比提升068韵达单票收入288元同比提升210还原后单票收入约280元联系人黄文鹤同比增长176单价增幅最高申通262元同比提升65还原后单票电话010-63214633收入247元同比提升04在2021年双十一旺季较高的均价基础上通邮箱huangwenhehcyjscom达系还原后单价仍持续有所提升而韵达价格端的表现与公司控量挺价策略可以相佐证顺丰元同比下降预计因公司退货业务及丰网业务148760行业基本数据件量占比有所提升导致2环比看圆通提升020元还原口径提升017占比元韵达提升022元申通提升019元还原口径提升016元通达系均价股票家数只5000环比均显著提升主要系旺季疫情影响带来的成本上升顺丰下降元或017总市值亿元435283049下降1131-11月票均收入顺丰1572元同比提升06圆通257流通市值亿元429280064元同比提升148韵达259元同比提升215累计提升幅度最大申通元同比提升251143相对指数表现投资建议展望2023年看好快递受益于复苏链条即经济复苏消费回暖1M6M12M物流畅通利于龙头企业提升盈利能力1核心逻辑需求端经济复苏消绝对表现10376-35费回暖有望带动快递物流需求供给端道路运输快递分拨中心和网点环相对表现79172179节受到疫情冲击逐步消除保障需求落地实际增长2精选标的1顺丰控股我们认为公司短中长期逻辑共振预期2023年复苏背景下收入提速2021-12-202022-12-19成本优化鄂州机场转运中心投产基本面与主题共振顺周期品种持续强9推预期疫情过渡期复苏背景下公司凭借直营模式下对快递网全流程的强-3把控力和高质量履约服务能力速运业务有望持续收入提速此外时效快递品类和内涵不断延伸具备韧性经济快递探明价格底线新业务持续减亏成-16211222032205220722102212本管控持续推进帮助公司利润修复更长期维度看供应链与国际业务或为未-28来看点鄂州机场将助力公司体系升级2电商快递我们强调行业不再具快递沪深300备价格战的基础这一重要判断核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力同时我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利行业估值体相关研究报告系有望迎来整体抬升未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本进一步推动业绩释放继续强推韵达推荐圆通快递行业2022年中报综述行业盈利持续改善资本开支确认下行重视快递行业重要投资风险提示经济大幅下滑行业业务量增速显著下滑价格战明显扩大机遇2022-09-10快递行业2022年7月数据点评韵达巩固市场份额顺丰票均收入持续回升2022-08-19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号快递行业年月数据点评202211图表1全国邮政快递业揽收和投递件量资料来源交通运输部华创证券图表2各公司业务量增速17年10月-22年11月资料来源Wind公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2快递行业年月数据点评202211图表3各公司业务量份额17年10月-22年11月资料来源Wind公司公告华创证券图表42022年11月各公司业务量及收入增速资料来源Wind公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3快递行业年月数据点评202211图表5顺丰单票收入元图表6韵达单票收入元资料来源Wind公司公告华创证券资料来源Wind公司公告华创证券图表7圆通单票收入元图表8申通单票收入元资料来源Wind公司公告华创证券资料来源Wind公司公告华创证券图表92019-22年通达系公司单票收入元还原菜鸟裹裹业务口径资料来源Wind公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4快递行业年月数据点评202211交通运输组团队介绍副所长首席分析师吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师周儒飞上海外国语大学金融硕士曾任职于国金证券研究所2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所助理研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom深圳机构销售部汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5快递行业年月数据点评202211董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6快递行业年月数据点评202211华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7