估值与复盘：板块整体估值处于低位，海风投资主线韧性突显。从风电设备指数表现来看，2022年至今-23.6%，估值位于历史14.4%分位数。从财务表现来看，整体业绩小幅下降，细分板块分化明显，2022年前三季度，风电板块实现营收2619.2亿元，同比下降5.8%；归母净利润196.3亿元，同比下降4.6%，整体盈利能力稳中有降，锚链、海缆等海风环节盈利水平较优。从子板块阶段涨跌幅复盘来看，全年呈现较大波动，板块涨幅主要集中在上海疫情初步解封的4月-7月，其中结构上海风板块整体呈现一定的超额收益。
　　需求回顾：海风抢装后调整，大基地建设推动陆风重回“三北”。海风历经2021年抢装期后装机回落，2022Q1-Q3，海风共新增装机1.2GW，三季度分别为0.4/0.5/0.4GW，同比-71%/-43%/-78%。考虑到单GW海风投资额约为陆风投资额的2倍，海风装机下降影响较大，2022Q1-Q3风电电源工程投资额同比增速均为负值。另外，2022年新增装机主要来自于“三北”地区，2022Q1-Q3三北地区新增装机占比分别为70%/76%/78%，较去年同期增长24pct/40pct/40pct，“三北”地区对我国新增装机贡献明显。
　　需求展望：23年陆风装机加速，海风招标装机景气共振。陆风招标实现两年高增：2021年陆风招标量为51.4GW，同比+107.1%；2022年至今陆风招标量达68.5GW，预计全年招标量为72GW，同比+40%，总体来看，2020-2022年CAGR达70.4%。由于陆风招标总量高增，预计2023年陆风有望实现较高装机增长。海风景气度向上，23年招标和装机共振。根据各省十四五可再生能源发展相关规划，2022-2025年沿海省份有望实现52GW新增海风装机。结合具体项目开发节奏，我们预计2022-2025年招标量分别为16/22/30/25GW；新增海风装机分别为5/10/15/20GW，CAGR达58%。
　　海风国际市场展望：海外市场成长可期，欧洲海风有望迎来爆发。据GWEC，2021年海外海上风电新增4.2GW，累计装机29.6GW。据统计，目前已有14个海外国家发布2030年海风装机目标，规划装机总量将达221GW，即2022-2030年海外市场有望新增191.4GW海风，年均新增21.3GW。欧洲海风市场有望迎来爆发。根据欧洲各国装机规划，到2030年，英国、德国、荷兰、丹麦、波兰、比利时、爱尔兰规划实现海风装机129.7GW；到2035年德国规划实现海风装机40GW。受益于多国海风规划布局，GWEC预测2022-2030年海外海风新增装机将由5.1GW增长至37.6GW，CAGR 28.5%。
　　新技术：漂浮式技术和降本加速突破，产业化落地打开深远海成长空间。据统计，全球漂浮式海风已投运项目17个，规模为142.4MW，占海风累计装机量比值仅为0.3%；另有在建项目13个，规模为288.4MW。已投运项目中，仅有英国的Hywind Pilot Plant和Kincardine实现了商业化的突破；在建项目中，挪威、法国、美国、日本共6个项目为商业化项目，且均在2022-2024年间投产，商业化进程显著加快。据GWEC预测，2021-2030年，全球漂浮式海风新增装机将由59.5MW增长至12.2GW，CAGR达80.7%，其中中国漂浮式海风新增装机占比将由9.2%增长至50.9%，逐步取代欧洲成为主要新增市场。
　　投资建议：建议关注海风全产业链，陆风关注有超额利润标的。基于海陆装机量和平均功率的假设，测算不同子环节十四五的市场空间，可看出海风板块具备显著超额的成长性，建议关注海缆、桩基、锚链等产业链相关标的。2023年陆风装机需求有望高增，但产业链面临较大的价格压，因此可从四个层面去思考：1）主机价格已定，关注供应链自给能力强的标的；2）零部件环节，紧缺产生超额利润，叶片、齿轮箱等；3）走量环节，盈利和估值在双底部，跟踪需求的变化，如塔筒、法兰等环节；4）其他业务有增量逻辑（新技术/新扩产）产生超额利润的标的，铸锻件/轴承等。
　　风险提示：风电装机不及预期，产业链降本不及预期，新技术开发不及预期，大宗商品价格波动等。

研究报告全文：行业研究证券研究报告电力设备及新能源2022年12月19日风电行业2023年度投资策略推荐维持大浪淘沙始见金乘风入海正当时估值与复盘板块整体估值处于低位海风投资主线韧性突显从风电设备华创证券研究所指数表现来看2022年至今-236估值位于历史144分位数从财务表现来看整体业绩小幅下降细分板块分化明显2022年前三季度风电板块证券分析师黄麟实现营收26192亿元同比下降58归母净利润1963亿元同比下降46邮箱huanglin1hcyjscom整体盈利能力稳中有降锚链海缆等海风环节盈利水平较优从子板块阶段执业编号S0360522080001涨跌幅复盘来看全年呈现较大波动板块涨幅主要集中在上海疫情初步解封的4月-7月其中结构上海风板块整体呈现一定的超额收益联系人吴含需求回顾海风抢装后调整大基地建设推动陆风重回三北海风历经2021邮箱wuhanhcyjscom年抢装期后装机回落2022Q1-Q3海风共新增装机12GW三季度分别为040504GW同比-71-43-78考虑到单GW海风投资额约为陆风投行业基本数据资额的2倍海风装机下降影响较大2022Q1-Q3风电电源工程投资额同比增占比速均为负值另外年新增装机主要来自于三北地区20222022Q1-Q3股票家数只296004三北地区新增装机占比分别为707678较去年同期增长总市值亿元6259803698三北地区对我国新增装机贡献明显24pct40pct40pct流通市值亿元5073337746需求展望23年陆风装机加速海风招标装机景气共振陆风招标实现两年高增2021年陆风招标量为514GW同比10712022年至今陆风招标量相对指数表现达685GW预计全年招标量为72GW同比40总体来看2020-2022年1M6M12MCAGR达704由于陆风招标总量高增预计2023年陆风有望实现较高装绝对表现-38-71-275机增长海风景气度向上23年招标和装机共振根据各省十四五可再生能相对表现-69-01-61源发展相关规划2022-2025年沿海省份有望实现52GW新增海风装机结合具体项目开发节奏我们预计2022-2025年招标量分别为16223025GW新2021-12-172022-12-160增海风装机分别为5101520GWCAGR达58-14海风国际市场展望海外市场成长可期欧洲海风有望迎来爆发据GWEC2112220222052207221022122021年海外海上风电新增42GW累计装机296GW据统计目前已有14-28个海外国家发布2030年海风装机目标规划装机总量将达221GW即-412022-2030年海外市场有望新增1914GW海风年均新增213GW欧洲海风市场有望迎来爆发根据欧洲各国装机规划到2030年英国德国荷兰电力设备及新能源沪深300丹麦波兰比利时爱尔兰规划实现海风装机1297GW到2035年德国规相关研究报告划实现海风装机40GW受益于多国海风规划布局GWEC预测2022-2030年海外海风新增装机将由51GW增长至376GWCAGR285储能行业2023年度投资策略恰如雨后春笋静待亭亭玉立新技术漂浮式技术和降本加速突破产业化落地打开深远海成长空间据2022-12-13统计全球漂浮式海风已投运项目17个规模为1424MW占海风累计装机电动车行业周报20221205-2022121111月量比值仅为03另有在建项目13个规模为2884MW已投运项目中欧美电动车销量亮眼年末冲量进行时仅有英国的HywindPilotPlant和Kincardine实现了商业化的突破在建项目2022-12-13中挪威法国美国日本共6个项目为商业化项目且均在2022-2024年光伏行业周报20221205-20221211钙钛矿电池产业化进程提速TOPCon电池效率再创新间投产商业化进程显著加快据GWEC预测2021-2030年全球漂浮式海高风新增装机将由595MW增长至122GWCAGR达807其中中国漂浮式2022-12-11海风新增装机占比将由92增长至509逐步取代欧洲成为主要新增市场投资建议建议关注海风全产业链陆风关注有超额利润标的基于海陆装机量和平均功率的假设测算不同子环节十四五的市场空间可看出海风板块具备显著超额的成长性建议关注海缆桩基锚链等产业链相关标的2023年陆风装机需求有望高增但产业链面临较大的价格压因此可从四个层面去思考1主机价格已定关注供应链自给能力强的标的2零部件环节紧缺产生超额利润叶片齿轮箱等3走量环节盈利和估值在双底部跟踪需求的变化如塔筒法兰等环节4其他业务有增量逻辑新技术新扩产产生超额利润的标的铸锻件轴承等风险提示风电装机不及预期产业链降本不及预期新技术开发不及预期大宗商品价格波动等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载风电行业年度投资策略2023目录一估值与复盘板块整体估值处于低位海风投资主线韧性突显5一板块估值风电指数前三季度下跌24板块估值处于低位5二个股标的业绩回顾整体业绩呈现下滑细分板块分化明显6三投资主线复盘板块波动较大海风投资主线韧性突显8二需求海风招标装机有望同步高增大基地建设推动陆风重回三北9一国内需求分析海风抢装后调整大基地建设推动陆风重回三北9二国内需求展望23年陆风装机加速海风招标装机景气共振11三海风国际市场展望海外市场成长可期欧洲海风有望迎来爆发14三新技术漂浮式技术和降本加速突破产业化落地打开深远海成长空间15四投资建议建议关注海风全产业链陆风关注有超额利润标的17一聚焦海风产业链建议关注海缆桩基锚链17二陆风建议关注逻辑有超额利润的低估值标的19五风险提示19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载风电行业年度投资策略2023图表目录图表1电力设备申万指数涨跌幅5图表2电力设备申万二级指数涨跌幅5图表3申万一级行业估值情况6图表4电力设备二级子行业估值情况6图表5风电行业公司表现概况6图表62022前三季度风电细分板块营收增速8图表72022前三季度风电细分板块归母净利润增速8图表82022前三季度风电细分板块毛利率增速8图表92022前三季度风电细分板块净利率增速8图表10风电板块累计涨幅以2021年为基准9图表11海陆风板块累计涨幅以2021年为基准9图表12风电年度新增并网容量GW10图表13风电分季度新增并网容量万千瓦10图表14海陆新增装机万千瓦10图表15风电电源工程完成投资额亿元10图表16分区域海风新增装机GW10图表172022年至今主要省份风电新增装机同比变化统计GW11图表18全国各省十四五风电规划整理11图表19陆风历史招标量及预测GW12图表20陆风中标价元kW12图表21海风历史招标量及与预测GW13图表22海风历史新增装机及预测GW13图表23各省市海风装机规划13图表24欧洲国家海风累计装机目标整理GW14图表25其他海风新兴开发国家装机规划目标GW14图表26全球海风新增装机规模GW预测15图表27典型国家海风资源储备量GW15图表28欧洲海风项目水深及离岸距离16图表29深远海从固定式到漂浮式16图表30漂浮式风机主要构造16图表31已投运在建漂浮式海风项目分布MW17图表32全球漂浮式海风装机预测MW17图表33市场空间测算主要参数17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3风电行业年度投资策略2023图表34子环节市场空间测算亿元17图表35平价后海缆在成本造价中占比上升18图表36桩基单MW用量随着水深增加而提升吨18图表372022年初至今通过各阶段海风项目规模GW19图表38海风待招标项目省份分布截至22年12月19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4风电行业年度投资策略2023一估值与复盘板块整体估值处于低位海风投资主线韧性突显一板块估值风电指数前三季度下跌24板块估值处于低位电力设备指数呈下降趋势在申万一级指数中排名27从各指数表现来看2022年前三季度上证指数沪深300创业板指分别-169-230-3112022年至今分别-13-20-286从各行业申万指数表现来看2022年前三季度电力设备指数-2242022年至今-236在申万一级指数中排名27图表1电力设备申万指数涨跌幅前三季度涨跌幅今年以来涨跌幅40030020010000-100-200-300-400-500资料来源iFinD华创证券注截至20221216相较于电力设备其他子行业风电设备表现欠佳从电力设备申万二级行业指数表现来看风电设备板块指数降幅超光伏设备2022年前三季度光伏设备风电设备指数分别-109-2432022年至今光伏设备风电设备指数分别-187-27图表2电力设备申万二级指数涨跌幅00-50-100-150-200-250-300-350其他电源设备光伏设备电网设备电机风电设备电池前三季度涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源iFinD华创证券注截至20221216电力设备板块整体估值位于较低位截至2022年12月16日申万综合指数PETTM为48倍位于历史381分位数申万一级行业中电力设备PETTM为28倍位于历史144分位数从电力设备细分领域来看申万二级行业风电设备PETTM为24倍位于历史467分位数同类行业电机II电网设备光伏设备其他电源设备II电池指数PETTM分别为2921254734倍市盈率分位数分别为222142714417证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5风电行业年度投资策略2023图表3申万一级行业估值情况2001001809016080140701206010050804060304020201000农社汽商食房公钢美轻机非综建传环电计电纺家医建基通银交国石煤有林会车贸品地用铁容工械银合筑媒保子算力织用药筑础信行通防油炭色牧服零饮产事护制设金材机设服电生装化运军石金渔务售料业理造备融料备饰器物饰工输工化属区间现在值分位数资料来源iFinD华创证券注根据201614-20221216数据计算图表4电力设备二级子行业估值情况18050160451404035120301002580206015401020500风电电光其电他电机网伏池设设设备电备备备源设区间现在值分位数资料来源iFinD华创证券注根据201614-20221216数据计算二个股标的业绩回顾整体业绩呈现下滑细分板块分化明显我们选取了A股上市的35家代表性企业并根据产业链环节划分为8个细分板块整机海缆塔桩锚链铸锻件轴承叶片及其他其中其他板块业务包括风电变流器风电干式变压器机舱罩转子房塔筒内升降机等配套设备图表5风电行业公司表现概况现价目前市值PE倍预期归母净利润亿元股票名称2022年以来涨幅元股亿元202220232024202220232024东方电缆27652448382318113191240海缆起帆电缆-2254106211295086112亨通光电-4145358181311207273339证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6风电行业年度投资策略2023中天科技-1215051115119356457545汉缆股份-204113717131081105134宝胜股份-22466324118265677大金重工-437120632151066139217海力风电-288811925522143589139泰胜风能-247066181211385463塔桩天顺风能-3113324026141196178227天能重工-45826613875282104润邦股份-345451191210274252锚链亚星锚链-98481503728162229明阳智能-624655914119415499596三一重能-26303360211512172233295整机运达股份-67146102161311668097金风科技-3311143312109356416501电气风电-47638420129417297金雷股份-3636997231411426790铸锻件日月股份-421921975322173788119广大特材-4026657401610143556新强联-675821923222176188119恒润股份-53250110362014325881轴承长盛轴承3823369393023192532五洲新春-2213645231511203040力星股份-4512030401813071724中材科技-3123539511109347382455时代新材-339375231410345774叶片双一科技-4216427------精功科技-4258117312116385676吉林碳谷-134991592316136998126禾望电气-28289128362418345170金盘科技2334142523120294976其他振江股份-2530644221411213441中际联合-6533651231713223240资料来源Wind华创证券注现价取自20221216收盘价预期净利润取自Wind一致预期整体业绩呈现下滑细分板块分化明显从样本数据来看2022年前三季度风电板块实现营收26192亿元同比下降58归母净利润1963亿元同比下降46收入端轴承66锚链58铸锻件33叶片25板块温和增长海缆塔桩板块受2021年海风抢装潮后需求阶段性减弱影响营收分别下降05192整机板块由于风机销售价格持续下滑及产品结构较去年同期发生变化海风占比下降营收同比下降168证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7风电行业年度投资策略2023利润端海缆317整机63叶片38板块呈增长趋势其中海缆板块归母净利润大幅上升主要系中天科技2021年计提信用减值损失与存货减值损失较大基数较低所致铸锻件板块受主要原材料生铁废钢价格维持高位运行影响归母净利润同比下降585图表62022前三季度风电细分板块营收增速图表72022前三季度风电细分板块归母净利润增速3004002503002002001501001005000-100海缆整机叶片锚链其他轴承塔桩铸锻件00-50其他轴承锚链铸锻件叶片海缆整机塔桩-200-100-300-150-400-200-500-250-600-700资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券整体盈利能力稳中有降海风环节盈利水平较优从样本数据来看2022年前三季度风电板块毛利率为177同比下降14pct净利率为76同比上升01pct毛利率锚链08pct海缆04pct板块毛利率小幅上升叶片板块受疫情和机组大型化影响供应链受阻且大宗原材料价格居高不下毛利率同比下降26pct轴承板块受部分产品价格下调及原材料轴承钢价格上涨等因素影响毛利率同比下降67pct铸锻件板块受原材料生铁废钢价格影响毛利率同比下降105pct净利率整机海缆叶片板块净利率增速为正分别为231101pct其余板块锚链轴承塔桩铸锻件净利率分别同比下降055769102pct图表82022前三季度风电细分板块毛利率增速图表92022前三季度风电细分板块净利率增速20400020锚链海缆整机叶片塔桩轴承其他铸锻件00-20整机海缆叶片锚链其他轴承塔桩铸锻件-20-40-40-60-60-80-80-100-100-120-120资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三投资主线复盘板块波动较大海风投资主线韧性突显2022年风电板块波动较大海风投资主线韧性突显我们基于前文35只风电标的选取自由流通市值指标构建35只标的自由流通市值加总的时间序列并以2021年1月1日为时间基准计算行业累计涨跌幅代表两年来风电行业的真实涨跌幅度以此我们复盘2022年行业表现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8风电行业年度投资策略2023第一阶段2022年初整体装机处于淡季海风平价招标放量行情呈现高位盘整第二阶段3-4月受上海等地疫情影响供应链交付节奏放缓下游开工受阻风电板块表现持续走弱第三阶段5月起疫情影响步入尾声供应链冲击减弱市场预期风电装机有望在下半年快速修复环比大幅改善板块触底回升叠加招标数据同比大幅增长大宗商品价格下行板块整体估值情绪乐观实现快速上涨第四阶段进入中报披露季由于二季度新增装机同比环比皆实现下降板块整体业绩表现不佳市场开始回调随后三季度新增装机低于预期板块市值整体呈下降趋势分海陆板块来看二者基本呈现同步的变化趋势且自2022年起受益于国补退坡后平价资源开发潜力上升各省十四五规划出台海风同期涨幅整体高于陆风具备较强的超额收益图表10风电板块累计涨幅以2021年为基准图表11海陆风板块累计涨幅以2021年为基准140018001200160014001000120080010006008006004004002002000000-200-200-400-400风电陆风海风资料来源iFinD华创证券资料来源iFinD华创证券二需求海风招标装机有望同步高增大基地建设推动陆风重回三北一国内需求分析海风抢装后调整大基地建设推动陆风重回三北2022年预计全年新增45GW2016-2020年我国风电新增装机由193GW增长至717GWCAGR为3882021海风抢装年新增装机476GW其中海上风电17GW随着海风抢装期结束叠加2022年初疫情影响下陆风电站开工延期2022年风电新增装机修复缓慢2022Q1-Q3新增装机分别为79563GW同比50-97127从历年并网数据来看我国风电新增装机量存在明显的季节性并网一般集中于Q4我们结合整机厂前三季度交付数据预计2022年新增并网装机有望达45GW证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9风电行业年度投资策略2023图表12风电年度新增并网容量GW图表13风电分季度新增并网容量万千瓦802008000707000150606000100505000405040003030000202000-501010000-10002016201720182019202020212022E2016201720182019202020212022Q1Q2Q3Q4新增风电并网容量GW同比资料来源国家能源局华创证券资料来源国家能源局华创证券海风装机回落高价值属性影响行业收入端总量分海陆风来看2022Q1-Q3陆风共新增装机18GW三季度分别为754559GW同比87-352海风共新增装机12GW三季度分别为040504GW同比-71-43-78因此海风新增装机占比仅为6较去年同期下降168pct考虑到单GW海风投资额约为陆风投资额的2倍2022Q1-Q3在量的增长前提下风电电源工程投资额同比增速均为负值图表14海陆新增装机万千瓦图表15风电电源工程完成投资额亿元350010001200203000800100010250060080002000400600-101500200400-2010005000200-300-2000-402021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3海风新增装机MW陆风新增装机MW风电电源工程完成投资额亿元同比资料来源国家能源局华创证券资料来源中电联华创证券2022年新增装机主要来自于三北地区占比超70分区域来看2022Q1-Q3三北地区新增装机占比分别为707678较去年同期增长24pct40pct40pct分省份来看2022年1-10月内蒙古河北新疆等以三北地区为主的核心城市新增装机总量同比变化基本均为正数仅有810月同比下降但降幅也小于其他地区即三北地区对我国新增装机贡献明显图表16分区域海风新增装机GW时间三北新增中东南新增三北占比2021Q12428462021Q22036362021Q32135382021Q412019238证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10风电行业年度投资策略20232022Q15524702022Q23912762022Q3491478资料来源国家能源局华创证券图表172022年至今主要省份风电新增装机同比变化统计GW年份月份内蒙古河北新疆甘肃山西宁夏辽宁河南陕西小计其他全国20222-7831-115910-705101926328220223-28021050531714-9520224130251104339113-229120225-105292011-292340-382202261041225-20-2827714123-175-522022713-5150120704991-632820228-108-8-4612-156-70-60-82-14220229628510011-10-250161-391222022101-63053601100-10-54-64资料来源中电联华创证券二国内需求展望23年陆风装机加速海风招标装机景气共振十四五各省规划风电新增不低于288GW自我国双碳战略目标设定以来已有29个省市先后发布十四五规划并设定新增风电装机目标据统计已公布规划的省份合计新增风电装机不低于2887GW即截至2025年底风电累计装机有望达5704GW2020-2025年风电累计装机CAGR为152图表18全国各省十四五风电规划整理序列省份风电GW来源1内蒙5115内蒙古自治区十四五可再生能源发展规划2浙江455浙江省能源发展十四五规划3黑龙江10黑龙江关于规划可再生能源基地和优选开发建设方案的通知4甘肃248甘肃省十四五能源发展规划5山东1066山东省电力发展十四五规划6天津115天津市可再生能源发展十四五规划7宁夏3734宁夏回族自治区能源发展十四五规划8江苏1253江苏省十四五可再生能源发展专项规划9云南9关于加快推进十四五规划新能源项目配套接网工程有关工作的通知10河北2026河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标纲要11河南10河南省十四五现代能源体系和碳达峰碳中和规划12吉林1623吉林市能源发展十四五规划13四川6四川省十四五能源发展规划14辽宁184辽宁省十四五能源发展规划证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11风电行业年度投资策略202315湖北5湖北省能源发展十四五规划16西藏西藏国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要17海南2海南省碳达峰实施方案18江西2江西省十四五能源发展规划19广东20广东省能源发展十四五规划20青海807青海省十四五能源发展规划21重庆389重庆能源局十四五能源规划任务分解实施方案22贵州5贵州省新能源和可再生能源发展十四五规划23北京011北京市十四五时期能源发展规划24湖南531湖南省十四五可再生能源发展规划25上海262上海市能源发展十四五规划26山西1026山西省可再生能源发展十四五规划27福建41福建省十四五能源发展专项规划28广西18广西可再生能源发展十四五规划29安徽388安徽省能源发展十四五规划共计2887资料来源各省政府官网华创证券陆风招标连续两年维持高增长2023年陆风装机有望加速大基地规划叠加平价后项目收益率上升陆风招标实现高增政策角度看规划的大基地需求贡献了陆风的主要招标订单能源绿色低碳转型成效明显碳达峰十大行动紧张一文件显示目前以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风光基地规划总规模约450GW第一批95GW基地项目已全部开工第二批印发清单并推进前期工作且正组织谋划第三批基地项目市场化角度看平价后机组价格下行推动风电项目收益率可观2021年至今陆风机组中标价由3182元kW下降至1697元kW降幅达467陆风招标实现两年高增2021年陆风招标量为514GW同比10712022年至今陆风招标量达713GW预计全年招标量为72GW同比40总体来看2020-2022年CAGR达704由于陆风招标总量高增预计2023年陆风有望实现较高装机增长图表19陆风历史招标量及预测GW图表20陆风中标价元kW80120350070100300080602500605040200040201500300100020-2010-405000-6002016201720182019202020212022E2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4陆风招标yoy陆风中标价元kW资料来源金风科技业绩演示材料华创证券预测资料来源中国招标投标公共服务平台华创证券海风景气度向上23年招标和装机共振根据各省十四五可再生能源发展相关规划2022-2025年沿海省份有望实现52GW新增海风装机广东并网装机目标位于首位约证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12风电行业年度投资策略202312GW其次为江苏山东福建浙江河北并网目标均为5GW上海广西海南辽宁并网目标约为3GW结合具体项目开发节奏我们预计2022-2025年招标量分别为16223025GW新增海风装机分别为5101520GWCAGR达587图表21海风历史招标量及与预测GW图表22海风历史新增装机及预测GW35060025120100300500208040025060300200154020020150100100100-2005-4050-100-6000-2000-802016201720182019202020212022E2023E2024E2025E201720182019202020212022E2023E2024E2025E海风招标yoy海风新增装机yoy资料来源金风科技业绩演示材料华创证券预测资料来源国家能源局华创证券预测图表23各省市海风装机规划省份政策文件规划内容广东广东省能源发展十四五规划十四五时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦到2025年全省风电装机达到2800万千瓦以上其中海上风电装江苏江苏省十四五可再生能源发展专项规划机达到1500万千瓦以上到2025年山东省海上风电力争开工1000万千瓦投运500万千山东山东省可再生能源发展十四五规划瓦十四五期间增加并网装机410万千瓦新增开发省管海域海上福建福建省十四五能源发展专项规划风电规模约1030万千瓦力争推动深远海风电开工480万千瓦到十四五末力争我省风电装机达到640万千瓦以上新增装浙江浙江省能源发展十四五规划机在450万千瓦以上主要为海上风电唐山到2025年我市累计新开工建设海上风电项目2-3个装机河北唐山市海上风电发展规划2022-2035年容量300万千瓦十四五期间全区核准开工海上风电装机750万千瓦其中力广西广西能源发展十四五规划争新增并网装机300万千瓦加快推进奉贤南汇金山等地区海上风电基地建设积极推进百上海上海市资源节约和循环经济发展十四五规划万千瓦级深远海域风电示范试点力争新增风电装机规模180万千瓦十四五期间规划11个场址作为近期重点项目分别位于临高西北部儋州西北部东方西部乐东西部和万宁东南部海域单个海南海南省海上风电项目招商竞争性配置方案场址规划装机容量50万千瓦-150万千瓦总开发容量为1230万千瓦辽宁辽宁省十四五海洋经济发展规划到2025年全省力争海上风电累计并网装机容量达到4050兆瓦资料来源各省市政府官网华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13风电行业年度投资策略2023三海风国际市场展望海外市场成长可期欧洲海风有望迎来爆发海外市场方兴未艾到2030年规划超200GW据GWEC2021年海外海上风电新增42GW累计装机296GW据统计目前已有14个海外国家发布2030年海风装机目标规划装机总量将达221GW即2022-2030年海外市场有望新增1914GW海风年均新增213GW欧洲海风市场有望迎来爆发据GWEC统计截至2021年底欧洲海风累计装机量达283GW根据欧洲各国装机规划到2030年英国德国荷兰丹麦波兰比利时爱尔兰规划实现海风装机1297GW到2035年德国规划实现海风装机40GW图表24欧洲国家海风累计装机目标整理GW20302035204020452050英国50法国40挪威30德国304070荷兰21丹麦1035波兰598-11比利时588爱尔兰7资料来源英国政府官网WindEuropeIEA华创证券日韩美国有望在海风市场实现较大突破据GWEC统计截至2021年底除中国欧洲市场外其余地区海风累计装机量仅17GW占比3近几年除中国和欧洲外海外其他国家亦开始重视海风规划韩国日本等国家先后设定2030年海风装机目标据统计美国日本韩国越南印度菲律宾六国规划总量达906-918GW有望实现显著增长图表25其他海风新兴开发国家装机规划目标GW203020402050美国30日本1030-45韩国12越南7印度30菲律宾16-2832-20556-405资料来源METIWorldBankUSDepartmentofEnergy华创证券全球海风装机有望实现高增长受益于多国海风规划布局GWEC预测2022-2030年海外海风新增装机将由51GW增长至376GWCAGR285中国海风市场经历2021年抢装潮后短暂回调随后呈现逐年增长趋势2022-2030年海风新增装机将由5GW增长至415GWCAGR303总体来看2022-2030年全球海风新增装机量达3784GWCAGR为294其中中国欧洲市场为主要增量市场占比分别为547294证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14风电行业年度投资策略2023图表26全球海风新增装机规模GW预测908070605040302010020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国欧洲北美亚洲中国以外资料来源GWEC华创证券三新技术漂浮式技术和降本加速突破产业化落地打开深远海成长空间近海资源稀缺推动海风步入深蓝据ESMAP测算美国中国日本等海风资源储量分别可达525929821897GW其中深海50m占比达64而由于交通航道渔业养殖军事管控等用海冲突近海实际可开发资源量远小于测算值目前全球已投运海风项目仍主要集中于离岸距离40m水深小于40m的近岸浅海区域未来随着近海资源愈发紧张为减少用海冲突深远海开发已为必然趋势图表27典型国家海风资源储备量GW6000100050008004000600300040020001000200000美国中国日本英国韩国越南50m50-1000m占比资料来源ESMAP华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15风电行业年度投资策略2023图表28欧洲海风项目水深及离岸距离资料来源H-BLIX华创证券漂浮式风机更适用于深海从现有海风项目来看当位于水深小于30m的浅水区时常采用单桩式基础当位于水深大于30m小于60m的过度区时常采用导管架基础以上均为固定式基础随着海上风电逐渐走向深远海为了适应更复杂的施工环境漂浮式风机应运而生漂浮式风电系统主要由上部风机漂浮式平台锚泊系统动态海缆等部分组成受益于其独特的结构设计漂浮式系统对水深变化不敏感建造过程中可将大部分工作转移到陆上进行且漂浮式风电的锚固系统对海底地质条件依赖相对较小因此更适宜于水深60m以上的深水区图表29深远海从固定式到漂浮式图表30漂浮式风机主要构造资料来源BSEE华创证券资料来源龙源设计公司漂浮式技术开发加速中国或成主要新增市场据统计截至2021年底漂浮式海风已投运项目17个规模为1424MW占海风累计装机量比值仅为03另有在建项目13个规模为2884MW已投运项目中仅有英国的HywindPilotPlant和Kincardine实现了商业化的突破在建项目中挪威法国美国日本共6个项目为商业化项目且均在2022-2024年间投产商业化进程显著加快据GWEC预测2021-2030年全球漂浮式海风新增装机将由595MW增长至122GWCAGR达807其中中国漂浮式海风新增装机占比将由92增长至509逐步取代欧洲成为主要新增市场证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16风电行业年度投资策略2023图表31已投运在建漂浮式海风项目分布MW图表32全球漂浮式海风装机预测MW14014000120120001001000080800060600040400020200000挪威葡萄牙日本英国爱尔兰韩国西班牙中国法国美国20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲亚洲中国以外中国美国装机规模MW资料来源赵靓全球漂浮式海上风电市场现状概览与发展潜力资料来源GWEC华创证券展望全球海风大会CarbonTrustCWEA华创证券整理四投资建议建议关注海风全产业链陆风关注有超额利润标的一聚焦海风产业链建议关注海缆桩基锚链海风利润占比高的环节具备量的成长性我们基于海陆装机量和平均功率的假设测算了不同子环节十四五的市场空间测算结合了子环节的成长性和大型化摊薄单MW用量的情况可以看出海风板块具备显著超额的成长性首先海风板块从装机量来看从2022到2025年3年复合增长率高达59从量的角度出发我们建议关注海风利润占比高的环节海缆和桩基图表33市场空间测算主要参数20212022E2023E2024E2025E风电装机量GW47457085100海风装机量GW175101520陆风平均功率MW40556575海风平均功率MW8090120140资料来源国家能源局华创证券测算图表34子环节市场空间测算亿元20212022E2023E2024E2025E23yoy3YCAGR相关标的整机141010801260137714581711明阳金风运达三一叶片2291842402643023118中材时代天顺大金铸件1291251561701672410日月广大金雷吉鑫塔筒3642593193623902315天顺大金天能泰胜桩基1837515320723710547海力大金泰胜天顺润邦海缆1807515027040010069东缆中天亨通齿轮箱1801432162643025128中国高速传动新强联广大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17风电行业年度投资策略2023轴承1541231842052455026新强联恒润滚子23182831375026五洲新春力星资料来源国家能源局华创证券测算由近及远由浅至深海缆和桩基受益于深远海开发海风开发的空间节奏决定了距离和水深对于造价是关键变量距离越远水深越深海缆和桩基的用量越多我们看两组数据12020-2021年并网项目的容量加权平均距离约30km平价以来的新增项目平均离岸距离提升到37km项目距离平均每提升10km主缆价值量提升约单GW5-6亿平价后海风的造价成本构成中海缆平均上升了5未来随着项目开发逐渐推远海缆用量和单GW价值量仍有望上升2随着水深增加单桩的单MW用量提升而随着风机大型化桩基的单MW重量基本保持稳定图表35平价后海缆在成本造价中占比上升风电机组海缆基础及施工其他平价后35152525平价前451025200102030405060708090100资料来源刘霄中国海上风电发展现状与展望华创证券图表36桩基单MW用量随着水深增加而提升吨Turbine14-15MW18-20MWMonopileshallow1500t2000tMonopiledeep2000t2500tJacketdeep1500t2000tJacketultraldeep2000t2500t资料来源H-Blix华创证券2023年有望迎来海风招标大年2022年海风招标量约15GW海缆招标量约为10GW我们统计了进入到竞争性配置及后续环节的所有项目目前跟踪到的项目总量约45GW截止到报告日处于竞配核准风机招标海缆招标开工的项目分别有182GW9GW79GW27GW72GW一般而言项目进入竞配后半年左右时间核准核准之后进行设备招投标部分项目竞配到核准节奏缩短至3个月由此我们推断在未来3个月之后或有27GW的项目陆续进入风机招标阶段35GW项目陆续进入海缆招标阶段整体市场需求景气度高涨建议重点关注海缆桩基产业链标的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18风电行业年度投资策略2023图表372022年初至今通过各阶段海风项目规模GW图表38海风待招标项目省份分布截至22年12月504545天津019640浙江福建35上海0324235302725山东35518广东59520辽宁0251510江苏165107广西275河北03海南760650竞配核准风机招标海缆招标开工规模GW资料来源中国招标投标公共服务平台华创证券资料来源中国招标投标公共服务平台华创证券二陆风建议关注逻辑有超额利润的低估值标的2023年对陆风产业链既是挑战也是机遇2023年陆风装机需求有望高增但产业链整体面临较大的价格压力我们建议结合估值关注相较于陆风行业有超额利润的标的分四个层面思考1主机价格已定关注供应链自给能力强的标的2零部件环节紧缺有望产生超额利润叶片齿轮箱等3走量环节盈利和估值在双底部跟踪需求的变化如塔筒法兰等环节4其他业务有增量逻辑新技术新扩产有望产生超额利润的标的铸锻件轴承等五风险提示风电装机不及预期产业链降本不及预期新技术开发不及预期大宗商品价格波动等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19风电行业年度投资策略2023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20