2022年复盘与估值：欧洲能源危机是2022年主线，板块估值已处于历史低位。2022年，光伏板块的大贝塔主要出现在5-8月，主要系欧洲需求超预期带动。俄乌冲突导致能源价格快速上升，欧洲分布式光伏需求激增，带动5月份的反弹。首轮反弹中，逆变器和海外户储最先受益；其次，以晶科为代表的TOPCon产能落地，带动新技术电池及设备公司上涨。9月出口数据环比下降导致主行情结束。四季度以来，硅料价格高位运行，硅料对于指数的影响已经弱化。随着新增硅料投产，明年产业链价格有望回落，带来需求放量；同时辅材盈利见底，后续有望量价双升。截至2022年12月16日，光伏设备指数（申万）PE 24.6X，位于历史6.4%市盈率分位数，整体估值处于较低水平。
　　需求预测：组件价格将迎下行，全球需求维持高景气。随着硅料新增产能的逐步释放，产业链价格有望回落，进而刺激明年光伏装机需求。我们预计2022/2023年国内新增光伏装机有望达到85-90GW/110-130GW，同比增长约55%/40%。海外来看，各国能源转型加速，光伏终端市场多点开花，叠加传统能源价格高涨刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛。我们预计2022/2023年全球新增光伏装机达250GW/350GW，同比增长约47%/40%。其中，中国和美国光伏市场有望超市场预期，中国地面电站受益于组件价格下降，装机量弹性最大，需求有望超预期。美国市场需求旺盛，但目前受制于UFLPA等贸易政策，2022年美国装机放缓，若贸易摩擦因素缓解，美国需求或将超预期。
　　供给预测：硅料供给趋于宽松，主产业链中电池产能相对紧张。硅料环节来看，2022年产业链供给瓶颈主要在于硅料，预计硅料紧缺的局面将在23年改善。我们预计2022/2023年底，全球硅料产能将达到141/216万吨。假设硅耗2.7g/W，对应2023/2024年硅料供给可以支撑524/798GW的组件产量，对应并网装机量约为437/665GW，供给量大于2023年预期装机量。电池环节来看，22年大尺寸电池出现结构性短缺，带动电池环节盈利能力修复，23年大尺寸电池产能短缺的状况或将持续。
　　新技术：TOPCon进入大规模量产阶段，HJT有望进入量产元年。1）TOPCon。随着TOPCon效率及成本持续优化，预计2023年TOPCon将进入大规模量产阶段，据SMM统计，2022/2023年底Topcon电池产能将达到77.4/305.9GW。短期晶科/钧达TOPCon电池量产效率可达25%，后续转换效率有望持续突破；目前TOPCon量产成本相较于PERC高2-3分/W，随着硅片减薄以及银耗降低，TOPCon仍有成本下降空间。2）HJT。异质结电池转化效率提升空间较大，2023年有望进入量产元年，据SMM统计，预计2022年底HJT电池产能将达10.8GW，2023/2024年底HJT电池产能预计将达68.7/113.9GW。随着银包铜及无主栅技术的运用，预计2023年HJT可以实现与TOPCon成本打平。3）钙钛矿。钙钛矿光伏技术因吸光系数大、载流子寿命长、材料成本较低等优点受到广泛关注。同时钙钛矿可与其他晶硅电池叠层使用，进而提升电池效率。目前各企业大多为百兆瓦级试验线规划，距离量产还有一定时间，先发布局并进行技术积累的企业有望占得先机。
　　投资策略：随着新增硅料产能逐步释放，明年产业链价格有望回落，将进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气，全产业链量增逻辑清晰。1）受益于组件价格下降，预计国内需求将实现高增长。建议关注盈利有望改善的一体化组件环节，如天合光能、晶澳科技、晶科能源、隆基绿能等；建议关注国内逆变器厂商，如禾望电气、上能电气等；建议关注美国占比较高的个股，如德业股份、昱能科技、阳光电源等。2）新电池技术产业化提速。TOPcon即将进入量产阶段，建议关注设备捷佳伟创等；异质结预计将迎来量产元年，建议关注迈为股份、爱康科技、宝馨科技、正业科技等。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告太阳能2022年12月19日光伏行业2023年度投资策略推荐维持内外共振景气延续电池技术酝酿新生2022年复盘与估值欧洲能源危机是2022年主线板块估值已处于历史低华创证券研究所位2022年光伏板块的大贝塔主要出现在5-8月主要系欧洲需求超预期带动俄乌冲突导致能源价格快速上升欧洲分布式光伏需求激增带动5月份证券分析师黄麟的反弹首轮反弹中逆变器和海外户储最先受益其次以晶科为代表的TOPCon产能落地带动新技术电池及设备公司上涨9月出口数据环比下降邮箱huanglin1hcyjscom导致主行情结束四季度以来硅料价格高位运行硅料对于指数的影响已经执业编号S0360522080001弱化随着新增硅料投产明年产业链价格有望回落带来需求放量同时辅证券分析师盛炜材盈利见底后续有望量价双升截至2022年12月16日光伏设备指数申邮箱万PE246X位于历史64市盈率分位数整体估值处于较低水平shengweihcyjscom执业编号S0360522100003需求预测组件价格将迎下行全球需求维持高景气随着硅料新增产能的逐步释放产业链价格有望回落进而刺激明年光伏装机需求我们预计行业基本数据20222023年国内新增光伏装机有望达到85-90GW110-130GW同比增长约占比5540海外来看各国能源转型加速光伏终端市场多点开花叠加传统股票家数只36000能源价格高涨刺激光伏装机量提升下游需求持续旺盛我们预计20222023总市值亿元1609827179年全球新增光伏装机达同比增长约其中中国和250GW350GW4740流通市值亿元1352893199美国光伏市场有望超市场预期中国地面电站受益于组件价格下降装机量弹性最大需求有望超预期美国市场需求旺盛但目前受制于UFLPA等贸易相对指数表现政策2022年美国装机放缓若贸易摩擦因素缓解美国需求或将超预期1M6M12M供给预测硅料供给趋于宽松主产业链中电池产能相对紧张硅料环节来看绝对表现-99-147-2372022年产业链供给瓶颈主要在于硅料预计硅料紧缺的局面将在23年改善相对表现-130-78-22我们预计20222023年底全球硅料产能将达到141216万吨假设硅耗27gW对应20232024年硅料供给可以支撑524798GW的组件产量对应2021-12-172022-12-16并网装机量约为437665GW供给量大于2023年预期装机量电池环节来看1022年大尺寸电池出现结构性短缺带动电池环节盈利能力修复23年大尺寸-6电池产能短缺的状况或将持续-21211222022205220722102212新技术TOPCon进入大规模量产阶段HJT有望进入量产元年1TOPCon-36随着TOPCon效率及成本持续优化预计2023年TOPCon将进入大规模量产阶段据SMM统计20222023年底Topcon电池产能将达到7743059GW太阳能沪深300短期晶科钧达TOPCon电池量产效率可达25后续转换效率有望持续突破目前TOPCon量产成本相较于PERC高2-3分W随着硅片减薄以及银耗降相关研究报告低TOPCon仍有成本下降空间2HJT异质结电池转化效率提升空间较光伏行业周报20221205-20221211钙钛矿电大2023年有望进入量产元年据SMM统计预计2022年底HJT电池产能池产业化进程提速TOPCon电池效率再创新高将达108GW20232024年底HJT电池产能预计将达6871139GW随着银2022-12-11包铜及无主栅技术的运用预计2023年HJT可以实现与TOPCon成本打平光伏行业周报20221128-20221204光伏产业链价格全线向下美国反规避初裁结果公布3钙钛矿钙钛矿光伏技术因吸光系数大载流子寿命长材料成本较低等2022-12-04优点受到广泛关注同时钙钛矿可与其他晶硅电池叠层使用进而提升电池效光伏行业周报20221121-20221127硅料硅片率目前各企业大多为百兆瓦级试验线规划距离量产还有一定时间先发布价格松动产业链价格拐点或将临近局并进行技术积累的企业有望占得先机2022-11-28投资策略随着新增硅料产能逐步释放明年产业链价格有望回落将进一步刺激光伏装机需求光伏行业预计将延续高景气全产业链量增逻辑清晰1受益于组件价格下降预计国内需求将实现高增长建议关注盈利有望改善的一体化组件环节如天合光能晶澳科技晶科能源隆基绿能等建议关注国内逆变器厂商如禾望电气上能电气等建议关注美国占比较高的个股如德业股份昱能科技阳光电源等2新电池技术产业化提速TOPcon即将进入量产阶段建议关注设备捷佳伟创等异质结预计将迎来量产元年建议关注迈为股份爱康科技宝馨科技正业科技等风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载光伏行业年度投资策略2023投资主题报告亮点本报告对2022年投资主线进行了复盘分析从需求侧分析了2023年可能超预期的市场从供给侧分析了2023年可能存在紧缺的环节并对电池新技术产业化趋势进行了分析投资逻辑2022年复盘欧洲户储和电池片新技术是今年光伏板块投资主线硅料价格对于指数的影响已经弱化2023年展望需求侧展望2023年新增硅料产能加速释放产业链价格有望回落将进一步刺激光伏需求释放光伏行业高景气有望得到延续分地区来看能源转型的诉求下欧洲及巴西光伏市场将保持高速成长美国贸易摩擦因素缓解装机量或将迎来明显改善产业链价格回落国内价格敏感性较高的地面电站项目有望加速启动并贡献可观增量预计2023年中国欧洲美国印度前四大光伏市场合计新增装机有望达230-295GW2023年全年光伏新增装机有望达到350GW同比增长40左右供给侧关注供需紧缺的环节带来的结构性机会POE粒子目前基本为外企主导供应相对比较紧张TOPCon大规模量产后POE胶膜可能出现短缺此外N型产业链中的硅料或将出现紧缺新技术TOPCon进入大规模量产阶段HJT有望进入量产元年异质结量产元年保守估计2023年有20GW以上产能落地钙钛矿处于产业发展初期关注可能出现的事件催化2023年投资建议需求有望超预期的市场中国美国组件价格下降国内电站对价格敏感性高装机弹性大美国UFLPA影响下中国出口减少政策如果放开美国需求有望超预期电池新技术TOPCon进入大规模量产设备端有望受益异质结持续降本增效预计2023年有望迎来量产元年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载光伏行业年度投资策略2023目录一2022年复盘与估值欧洲能源危机是今年主线板块估值已处于历史低位6一2022投资主线复盘61俄乌冲突带来海外需求超预期欧洲表现亮眼72硅料价格超预期电池片进入技术新周期8二板块估值已处于历史低位81电力设备指数PE276X位于历史100市盈率分位数82光伏设备指数PE246X位于历史64市盈率分位数9二需求预测组件价格将迎下行全球需求维持高景气11一国内装机保持较高增速分布式持续高景气111组件价格下降国内地面电站弹性最大122组件价格下降国内分布式BIPV议价能力更强13二海外需求研判欧洲市场火爆美国市场明年有望超预期131能源转型需求迫切欧洲光伏市场持续火热132贸易摩擦因素或将缓解美国光伏装机有望迎来改善143能源转型诉求下印度光伏装机需求稳步向上154新增光伏装机增势迅猛巴西已进入高速发展阶段155预计2023年全球新增光伏装机350GW持续保持高增速166中国和美国光伏市场有望超市场预期17三供给预测硅料供给趋于宽松主产业链中电池产能相对紧张18四新技术TOPCon进入大规模量产阶段HJT有望进入量产元年20一TOPCon进入量产阶段转换效率和成本持续优化20二异质结电池转化效率提升空间较大降本增效持续推进21三少数企业开始布局钙钛矿试验线新技术有望突破22五投资建议建议关注可能超预期的市场新技术方向23一建议关注可能超预期的市场中国美国23二建议关注电池片新技术方向23六风险提示23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3光伏行业年度投资策略2023图表目录图表12022年大贝塔主要出现在5-8月6图表22022年光伏指数与欧洲电价相关性较高7图表3德国批发电价涨幅明显欧元MWh7图表410月欧洲组件出口量同比增长597图表5主材环节今年以来涨跌幅情况8图表6申万一级行业估值情况9图表7电力设备二级子行业估值情况9图表8隆基绿能PE-Band10图表9通威股份PE-Band10图表10阳光电源PE-Band10图表11福斯特PE-Band10图表1211月国内新增光伏装机747GW同比3511图表131-11月国内新增光伏装机6571GW同比8911图表142022年Q1-3国内新增分布式装机占比达67GW11图表15硅料价格下降组件价格敏感性测算12图表16组件价格下降电站收益率的敏感性测算12图表17预计大基地光伏项目2223年并网规模将达到2548GW12图表18整县推进主要的地区分布13图表19今年前三季度工商业增长明显GW13图表2010月欧洲组件出口183亿美元同比5114图表2110月欧洲组件出口约706GW同比5914图表229月德国光伏新增装机069GW同比7014图表239月美国新增光伏装机24GW同比-315图表241-9月美国新增光伏装机173GW同比-1515图表2510月印度新增光伏装机081GW同比-4215图表261-10月印度新增光伏装机1228GW同比2015图表2710月巴西新增光伏装机110GW同比4916图表281-10月巴西新增光伏装机795GW同比10716图表29全球新增光伏装机有望延续高增GW17图表302023年中欧美印前四大光伏市场新增装机有望达230-295GW17图表31美国ITC政策梳理17图表32各地最大峰谷电价差逐渐拉大元KWh18图表33预计20222023年底硅料产能分别达到141216万吨18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4光伏行业年度投资策略2023图表34硅片环节头部企业产能市占率19图表35电池环节头部企业产能市占率19图表36组件环节头部企业产能市占率19图表37主材环节产能供需对比GW19图表38N型产量供需对比GW19图表392023年年底TOPCon电池产能有望达3059GW20图表40TOPCon与PERC成本对比20图表41TOPCon电池结构21图表42PERCTOPCon和HJT电池工艺流程对比21图表432023年年底HJT电池产能有望达687GW21图表44钙钛矿电池效率提升迅速22图表45钙钛矿成本结构22图表46受益于组件价格下降相关标的估值表23图表47受益于电池片新技术相关标的估值表23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5光伏行业年度投资策略2023一2022年复盘与估值欧洲能源危机是今年主线板块估值已处于历史低位一2022投资主线复盘2022年大贝塔主要出现在5-8月3月板块快速下跌主要因为美国3月份对东南亚四国的光伏产品进行反倾销调查随后俄乌冲突开始欧洲能源价格快速上升欧洲分布式光伏需求激增带动5月份的反弹首轮反弹中逆变器和海外户储最先受益如固德威锦浪科技派能科技德业股份等其次以晶科为代表的TOPCon产能落地带动新技术电池及设备公司上涨如钧达股份捷佳伟创等图表12022年大贝塔主要出现在5-8月资料来源Wind华创证券截至202212162022年具体来看海外需求是造成指数波动的核心因素欧洲需求超预期带动5-8月上涨9月出口数据环比下降导致主行情结束硅料对于指数影响已经弱化Q1下游装机需求超预期淡季不淡但受美联储加息预期影响经济下行压力较大板块有所调整Q2海外分布式需求爆发同时大盘企稳市场风险偏好提升超跌反弹叠加装机预期上调光伏出现普涨行情上涨较快的公司为爱旭股份横店东磁禾迈股份Q3各环节盈利出现分化电池环节盈利修复涨势较好的公司有钧达股份爱旭股份等Q4以来硅料价格趋稳随着新增硅料投产明年产业链价格有望回落带来需求放量同时辅材盈利见底后续有望量价双升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6光伏行业年度投资策略2023图表22022年光伏指数与欧洲电价相关性较高资料来源Wind华创证券截至202212161俄乌冲突带来海外需求超预期欧洲表现亮眼能源危机背景下欧洲各国电价涨幅明显对于欧洲电力市场而言电力的边际成本一般由天然气价格决定因此天然气价格的持续上涨带动欧洲电力价格一路上行以德国为例22Q3批发电价的平均价格为3672欧元MWh较去年同期涨幅达326电价持续上涨带动欧洲户储系统收益率不断提升假设欧洲户储系统初始投资1万英镑第12年平均电价为06045英镑KWh后续年份平均电价为027英镑KWh经测算欧洲户储系统收益率高达219电价若进一步上涨户储系统的经济性将更加明显能源危机促使欧洲各国能源转型加速叠加户储收益率提升今年以来欧洲光伏市场需求高涨据测算2022年1-10月欧洲组件出口约747GW同比增长84其中10月欧洲组件出口71GW同比增长59欧洲光伏市场持续高景气相关标的涨势较好如受益于欧洲分布式市场爆发的逆变器环节锦浪科技禾迈股份昱能科技户储环节派能科技科士达等欧洲出货占比较高的横店东磁图表3德国批发电价涨幅明显欧元MWh图表410月欧洲组件出口量同比增长59700德国批发电价欧元MWh100140906001208050070100604008050603004030402002020101000000欧洲出口量GW同比202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202101资料来源SMARD华创证券资料来源海关总署华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7光伏行业年度投资策略20232硅料价格超预期电池片进入技术新周期硅料价格超预期但股价表现一般22年以来硅料均价272元kg同比增长47硅料企业随着新产能落地量价齐升利润高速增长大全通威22年前三季度归母净利润同比237266尽管硅料价格逐季上涨但市场已经免疫硅片企业降本超预期但市场担心竞争格局中环上机等公司持续降本双良高景等新进入者快速扩产导致市场担心龙头企业地位和硅料供给宽松后的价格战电池新技术盈利触底回升成为全年最强方向之一TOPCon产能陆续落地叠加越来越多企业宣布新技术电池片扩产计划同时电池片供给相对紧张单位盈利触底回升设备和电池片企业股价表现较好组件原材料价格上涨导致单位盈利维持业绩表现一般21年市场预期组件盈利改善但今年以来硅料价格持续上涨组件企业盈利基本持平Q3受汇兑影响有改善图表5主材环节今年以来涨跌幅情况200153150100615027250-8-9-5-15-17-27-30-50通威股份大全能源TCL中环上机数控双良节能钧达股份爱旭股份隆基绿能天合光能晶科能源晶澳科技硅料硅片电池片组件资料来源Wind华创证券二板块估值已处于历史低位1电力设备指数PE276X位于历史100市盈率分位数截至2022年12月16日申万一级行业中电力设备PETTM为276倍位于历史100分位数处于历史低位水平综合指数PETTM为483倍位于历史531分位数证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8光伏行业年度投资策略2023图表6申万一级行业估值情况250区间现在值分位数1009020080701506050100403050201000农社汽商轻钢公房食综美机建国传环纺计建非电家电基医交石银煤有通车铁合媒保子行炭信林会贸工用地品容械筑防织算筑银用力础药通油色牧服申零制申事产饮申护设材军申申服机装金申电设化生运石申申金申渔务售造业料理备料工饰饰融器备工物输化属万万万万万万万万万申申申申申申申万申申申申申申万申申申申申申申申申万万万万万万万万万万万万万万万万万万万万资料来源Wind华创证券截至12月16日2光伏设备指数PE246X位于历史64市盈率分位数截至2022年12月16日申万二级行业光伏设备的PETTM为246倍位于历史64分位数整体估值处于较低水平同类行业中其他电源设备II风电设备电池电机II电网设备产业指数PETTM分别为4724342821市盈率分位数分别为743619125图表7电力设备二级子行业估值情况区间现在值分位数18080016070014060012050010040080300602004020100000其风电电光电他池机电伏网电设申设设源申备备备万万万设申申申备万万万申资料来源Wind华创证券截至12月16日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9光伏行业年度投资策略2023图表8隆基绿能PE-Band图表9通威股份PE-Band收盘价6428X5166X收盘价5350X4202X1203003904X2641X1379X3055X1907X760X1002508020060150401002050002019202020202020202020202020202020212021202120212021202120212022202220222022202220222022201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202061202161202179202262202023资料来源iFinD华创证券资料来源iFinD华创证券图表10阳光电源PE-Band图表11福斯特PE-Band收盘价12120X9483X收盘价6757X5620X6845X4208X1571X1402004483X3346X2209X180120160100140120801006080604040202000201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210201912资料来源iFinD华创证券资料来源iFinD华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10光伏行业年度投资策略2023二需求预测组件价格将迎下行全球需求维持高景气一国内装机保持较高增速分布式持续高景气2022年11月国内新增光伏装机747GW同比35环比322022年1-11月国内新增光伏装机6571GW同比89我们预计2022年全年国内光伏新增装机85-90GW同比增长55-64随着硅料新增产能的逐步释放产业链价格有望回落进而刺激明年国内集中式光伏需求将支撑国内光伏装机进一步提升我们预计2023年国内新增光伏装机有望达到110-130GW同比增长40左右图表131-11月国内新增光伏装机6571GW同比图表1211月国内新增光伏装机747GW同比3589国内月度光伏新增装机GW同比2020202120222022年增速252507002502002060020015050015100400150105030010050200501000-50000202132021420215202162021720218202192022220223202242022520226202272022820229202121-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202111202112202210202211202110资料来源国家能源局华创证券资料来源国家能源局华创证券分装机类型来看2022Q1-3国内新增集中式光伏装机1727GW同比增长888新增分布式光伏装机3533GW同比增长1153其中户用光伏新增装机1659GW同比增长418从占比情况来看国内集中式分布式装机占比分别为328672同比分别变动-3030pct其中户用装机占新增装机的比例为315同比-142pct由于地面电站对组件价格敏感度较高硅料价格持续高位运行的背景下我国新增光伏装机中分布式占比呈上升趋势图表142022年Q1-3国内新增分布式装机占比达67GW新增分布式装机新增集中式装机分布式占比6080705060405030403020201010002013201420152016201720182019202020212022Q1-3资料来源国家能源局华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11光伏行业年度投资策略20231组件价格下降国内地面电站弹性最大23年硅料价格下降将带动产业链价格下降硅料价格每下降10元kg对应组件成本下降0027元W假设硅耗027gW若组件价格回落将带来光伏电站收益率提升当前硅料价格约300元kg对应组件价格约195元W左右下游电站收益率约65组件价格每下降0027元W对应电站收益率将提升01pct左右假设23年硅料均价160170180190200元kg且硅料降价带来的成本下降完全传导至组件对应组件价格为157160163165168元对应电站收益率将提升至810798786774762图表15硅料价格下降组件价格敏感性测算图表16组件价格下降电站收益率的敏感性测算组件价格元W电站收益率收益率变动电站收益率20091958190718561805175170416531602155115001501601701801902002102202302402502602702802903001516171819221硅料价格元kg组件价格元W资料来源华创证券测算资料来源华创证券测算中国风光大基地启动预计2223年并网规模将达到2548GW21年11月国家公布第一期风光大基地项目规模在97GW左右其中光伏项目约53GW在22-23年并网22年2月国家公布第二期风光大基地项目规模455GW其中200GW将在十四五期间建设完成预计2223年大基地并网规模将达到2548GW23年同比增长94叠加保障性地面电站预计2223年地面电站将达到3768GW23年同比增长83国内地面电站对组件价格敏感性最高预计23年IRR改善装机弹性大图表17预计大基地光伏项目2223年并网规模将达到2548GW预计2022年并网预计2023年并网单位GW项目规模光伏风电规模规模风光大基地一期970553384367250284风光大基地二期200100100200小计250484户用246300工商业277300保障性项目123200合计8961284资料来源国家能源局华创证券预测注假设风光比例11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12光伏行业年度投资策略20232组件价格下降国内分布式BIPV议价能力更强组件价格下降同样会刺激分布式装机国内整县推进项目持续进行目前共有全国676个县作为试点县按照平均200-240MW县计算可开发规模约为135-162GW根据国家发改委信息截至今年6月底全国试点累计备案规模6615GW分布式EPC企业对下游客户议价能力更强有望获得超额利润分布式电站和集中式相比客户更加分散议价能力更强有望获得超额利润图表18整县推进主要的地区分布图表19今年前三季度工商业增长明显GW80试点县数量新增工商业装机新增户用装机7018户用增速工商业增速120016601000145012800401060030820640041020020002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3山东河南江苏甘肃河北广东青海浙江云南山西陕西福建广西湖北安徽重庆辽宁贵州湖南海南黑龙江内蒙古资料来源国家能源局华创证券资料来源国家能源局华创证券二海外需求研判欧洲市场火爆美国市场明年有望超预期1能源转型需求迫切欧洲光伏市场持续火热俄乌冲突导致欧洲能源危机今年以来欧洲光伏装机需求持续旺盛短期来看能源价格高涨刺激光伏装机量提升下游需求持续旺盛长期来看欧洲各国将更重视能源安全与能源独立可再生能源转型有望加速欧洲组件出口额10月欧洲组件出口额为1832亿美元同比505环比-1081-10月欧洲组件累计出口额为20443亿美元同比1165欧洲组件出口量据测算10月欧洲组件出口706GW同比587环比-621-10月欧洲组件累计出口量为7473GW同比840上半年欧洲出口强劲部分国家已积累一定库存且临近圣诞假期欧洲下半年拉货动能有所减弱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13光伏行业年度投资策略2023图表2010月欧洲组件出口183亿美元同比51图表2110月欧洲组件出口约706GW同比59出口金额亿美元同比出口量GW同比3020010180916025150814071202010010068015560504104032005201-200-500-40201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210资料来源海关总署华创证券资料来源海关总署华创证券测算2022年9月德国光伏新增装机069GW同比70环比231-9月德国累计光伏新增装机494GW同比23我们预计2022年欧洲新增光伏装机将达到50-55GW同比增长110左右2023年欧洲新增光伏装机有望达到75-80GW同比增长40左右图表229月德国光伏新增装机069GW同比70德国月度装机GW同比08120071008006600540042003002-2001-4000-60202012020220203202042020520206202072020820209202112021220213202142021520216202172021820219202212022220223202242022520226202272022820229202010202011202012202110202111202112资料来源Bundesnetzagentur华创证券2贸易摩擦因素或将缓解美国光伏装机有望迎来改善2022年1-9月美国当年累计新增光伏装机1733GW同比-15其中9月美国光伏新增装机237GW同比-3环比222022年以来由于美国双反调查WROUFLPA等贸易政策的不确定性导致美国光伏项目组件供给难以得到保障光伏项目建设节奏有所放缓随着美国贸易摩擦因素的改善美国光伏市场需求或将迎来修复2022年10月美国政府宣布豁免柬埔寨马来西亚泰国及越南地区的组件双反关税利好在东南亚布局的国内一体化组件企业同时有望改善美国市场的组件供应情况此外美国2022通胀削减法案将ITC税收抵免到期时间延长10年抵免额度在2032年前维持在30该政策的落地将有效刺激美国市场光伏需求我们预计20222023年美国光伏装机需求在2550GW左右同比持平增长100证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14光伏行业年度投资策略2023图表239月美国新增光伏装机24GW同比-3图表241-9月美国新增光伏装机173GW同比-1530035美国月度装机GW同比3002020202120222022年增速3025025-5252002020150-1015100151050-1510050-2000-5050-252020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092020011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源EIA华创证券资料来源EIA华创证券3能源转型诉求下印度光伏装机需求稳步向上据印度中央电力局CEA数据截至2022年10月末印度累计光伏装机容量达616GW2022年1-10月新增装机1228GW同比202其中10月新增装机081GW同比-42环比-46主要原因是2021年印度抢装基数较大使得印度新增光伏装机同比明显下滑作为能源进口大国多年来印度不断尝试提升替代能源的比例从而增强国家能源安全印度对可再生能源的需求仍将稳步增长我们预计20222023年印度新增光伏装机需求将分别达到1520GW图表261-10月印度新增光伏装机1228GW同比图表2510月印度新增光伏装机081GW同比-4220印度月度装机GW同比142020202120222022年增速1203590080010030127008025600105006020400840153002006201010004050-100200-200-200-402020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229202011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202111202011资料来源CEA华创证券资料来源CEA华创证券4新增光伏装机增势迅猛巴西已进入高速发展阶段据Absolar数据截至2022年10月巴西累计光伏装机容量达213GW2022年1-10月新增装机795GW同比107其中10月新增装机110GW同比49环比-31据Absolar预计截至2022年底巴西累计光伏装机容量将达到25GW左右全年新增光伏装机约11GW同比增长约90证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15光伏行业年度投资策略2023整体来看巴西作为新兴的光伏市场近年来光伏装机规模增势迅猛在分布式市场高景气的推动下预计巴西新增光伏装机将延续高增我们预计2023年巴西光伏装机将达15GW左右同比增长约36图表281-10月巴西新增光伏装机795GW同比图表2710月巴西新增光伏装机110GW同比49107巴西月度装机GW同比2020202120222022增速188167900300614800525012700410600200308500215006140004030010002-12005000-210000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202012020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229202111202011资料来源Absolar华创证券资料来源Absolar华创证券5预计2023年全球新增光伏装机350GW持续保持高增速今年以来传统能源价格高涨各国能源转型加速预计2022全年光伏新增装机有望达到250GW同比增长约47展望2023年新增硅料产能加速释放产业链价格有望回落将进一步刺激光伏需求释放光伏行业高景气有望得到延续分地区来看能源转型的诉求下欧洲及巴西光伏市场将保持高速成长美国贸易摩擦因素缓解装机量或将迎来明显改善产业链价格回落国内价格敏感性较高的地面电站项目有望加速启动并贡献可观增量悲观情况下我们预计2023年全球新增装机为315GW预计同比增速26中国110GW欧洲75GW美国25GW印度20GW其他85GW315GW乐观情况下我们预计2023年全球新增装机为380GW预计同比增速52中国130GW欧洲80GW美国60GW印度25GW其他85GW380GW整体来看我们预计2023年中国欧洲美国印度前四大光伏市场合计新增装机有望达230-295GW2023年全年光伏新增装机有望达到350GW左右同比增长约40证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16光伏行业年度投资策略2023图表302023年中欧美印前四大光伏市场新增装机有图表29全球新增光伏装机有望延续高增GW望达230-295GW光伏新增装机GW新增装机预测值GWYoY40050350454030035250302002515020151001050500资料来源CPIA华创证券测算资料来源IEACPIA华创证券6中国和美国光伏市场有望超市场预期需求有望超预期的市场中国美国中国地面电站受益于组件价格下降装机量弹性最大需求可能超预期美国市场需求旺盛但目前受制于UFLPA2022年装机下降目前美国光伏装机明显放缓如果贸易摩擦因素改善美国需求有望超预期美国2022年6月美国海关和边境保护局实施涉疆法案UFLPA对中国出口到美国的硅产品进行调查导致美国进口组件量大幅下滑在UFLPA下组件企业可以采购海外硅料加工成组件卖往美国以此规避如果2023年美国政策继续维持预计美国全年装机将维持25GW左右如果美国UFLPA放开美国需求将超预期目前美国需求旺盛出口到美国的组件价格目前全球最高可以证明这一点预计美国2022年有10GW左右项目将延期同时美国IRAITC将刺激装机图表31美国ITC政策梳理通胀削减法案介绍背景今年以来美国通胀屡创新高民主党力推的通胀削减法案经拜登签署成法通胀削减法案长达755页内容涉及气候医保税改等领域从具体内容上看法案将增加对公司的税收应对气候变化并降低处方药的价格同时致力于降内容低赤字通胀削减法案将拨款3690亿美元用于能源安全和气候投资拨款640亿美元用于补贴平价医疗法案此外法案还将拨款800亿美元用于加强美国国税局的执法力度并确保高收入的个人和公司不会逃税光伏相关条例总结1个人用含独立户储投资税收抵免政策延期10年抵免比例由现阶段26提高至3010年后在三年内按比例退出首次将单独的储能系统囊括在ITC政策之内需求端2商用通过审批后60天之内开始建设的项目2022年2024年享受30的投资税收抵免通过审批后60天之后开始建设的项目享受6的投资税收抵免且逐渐递减满足用人要求或者使用美国制造可额外获得抵免1ITC额外支持设施和设备投资提供30的投资税收抵免期限与基础ITC一致供给端2直接补贴光伏制造产业链具体环节提供补贴主要环节包括多晶硅硅片电池组件逆变器等2022年2029年之后每年递减252033年退出资料来源PV-Tech华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17光伏行业年度投资策略2023中国组件价格下降国内地面装机必然大幅增长目前特高压正在积极建设当中但如果2023年疫情导致开工建设延期电网并网消纳可能面临一定瓶颈部分省份工商业电价价差拉大电价现货市场交易机制完善都将会刺激分布式装机图表32各地最大峰谷电价差逐渐拉大元KWh162022年12月各地最大峰谷电价差14121080604020资料来源北极星储能网华创证券三供给预测硅料供给趋于宽松主产业链中电池产能相对紧张硅料今年产业链供给瓶颈主要在于硅料预计硅料紧缺的局面将在23年改善我们预计20222023年底全球硅料产能将达到141216万吨假设硅耗27gW的情况下对应20232024年硅料供给可以支撑524798GW的组件产量对应并网装机量约为437665GW供给量大于明年预期装机量图表33预计20222023年底硅料产能分别达到141216万吨20212022E2023E605040302010-协鑫通威新特大全润阳海外东方希望亚州硅业东立光伏鄂尔多斯东方日升聚光黄河水电天宏瑞科宜昌南玻青海丽豪资料来源Solarzoom华创证券硅片22年硅片环节产能扩张明显龙头公司集中度出现下降预计2223年底硅片环节产能CR2分别为415341同时部分组件企业也计划自建硅片产能实现自供电池22年是新技术量产元年TOPCon和HPBC产能陆续落地预计23年更多新技术产能将进入量产阶段从电池环节总产能来看预计到2223年底达到612798GW前两大龙头产能市占率预计维持在20-25左右证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18光伏行业年度投资策略2023图表34硅片环节头部企业产能市占率图表35电池环节头部企业产能市占率40163514301225102081561045200202020212022E2023E202020212022E2023E隆基中环隆基通威资料来源Solarzoom华创证券资料来源Solarzoom华创证券组件组件产能一直处于过剩状态传统老牌组件企业持续扩张同时新玩家借由电池新技术切入组件环节导致组件产能不断扩张预计组件前四大龙头企业2223年产能市占率将达到4845图表36组件环节头部企业产能市占率20181614121086420202020212022E2023E隆基晶科天合晶澳资料来源Solarzoom华创证券图表37主材环节产能供需对比GW图表38N型产量供需对比GW硅料产能合计GW硅片产能合计GWN型硅料GWN型硅片GWN型电池GWN型组件GW电池产能合计GW组件产能合计GW300012002500100080020006001500400100020050000020212022E2023E2022E2023E资料来源Solarzoom华创证券注假设硅耗27gW资料来源Solarzoom华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19光伏行业年度投资策略2023四新技术TOPCon进入大规模量产阶段HJT有望进入量产元年一TOPCon进入量产阶段转换效率和成本持续优化TOPCon全称隧穿氧化层钝化接触电池是一种使用超薄隧穿氧化层和掺杂多晶硅层作为钝化层结构的太阳电池在电池转换效率提升方面更具发展空间是继P型PERC电池以后有望成为主流的下一代新型光伏电池据SMM统计截至2022年10月TOPCon电池已投产的产能达494GW预计2022年底Topcon电池产能将达到77GW2023年新增产能进入加速扩张状态按各企业已公布的扩产规划来看TOPCon电池产能有望达3059GW图表392023年年底TOPCon电池产能有望达3059GW35030593002502001501007744945002022年10月2022E2023ETOPCon产能GW资料来源SMM华创证券从效率和成本来看短期TOPCon龙头电池企业的量产效率可达25计划23年底将进一步提升量产效率根据测算目前TOPCon量产成本相较于PERC高2-3分W随着硅片减薄以及银耗降低TOPCon仍有成本下降空间从溢价和超额利润来看目前TOPCon溢价约5-8分钱W超额利润约4-6分W图表40TOPCon与PERC成本对比18PERCTOPCon161412100806040200硅成本硅片非硅电池非硅组件非硅一体化成本资料来源Solarzoom华创证券测算基于Solarzoom2022年6月价格及成本水平测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20