本报告导读：
　　中央经济会议首次大力支持平台经济发展，且今年并未提及反垄断及资本无序扩张内容，流动性和预期回暖将成为本轮估值修复的驱动力。
　　摘要：
　　事件：2022年12月15日至16日在北京举行的中央经济工作会议中明确指出：支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。要大力发展数字经济，提升常态化监管水平。
　　政策再吹暖风，支持平台经济发展。①近期市监局和国家反垄断局频吹暖风，肯定中国平台经济作用的同时要求在内部治理和企业合规建设方面做出有益探索，政策在边际上趋暖并获得肯定，有望催化港股流动性预期变化及估值中枢的进一步上移；②同时人民日报发布《中国互联网是造福人民的互联网》，提出携手构建网络空间命运共同体，强调努力推动互联网发展既符合信息时代发展规律，同时符合人民群众需求与期待；③政策逐步明确互联网开放性+秩序性作用，客观上是数字经济规模增长有效带动信息惠民及高质量发展，要求平台更多发挥支撑力+服务保障职能，强化安全防线并维护群众权益。
　　精益增长下的电商节衣缩食，已经带来了利润拐点。①2022Q3业绩受需求整体低迷影响，消费大盘的景气度拐点仍未出现，但随着12月以来封控加速放开及政策支持，预期及风险偏好正先于基本面加速修复；②另外平台企业盈利端表现更亮眼，通过高效降本和新业务亏损的趋势性收窄，彰显极强的韧性和效率改善能力；③从具体降本路径看，营销和研发开支收窄显著，说明在不确定加剧下，平台不约而同率先保住核心业务的盈利能力，对利润和ROI的优先级在提高；④其中拼多多表现最为亮眼，受益消费受损下的性价比渠道崛起，收入和利润均有体现，同时农产品上行+TEMU的出海保留想象空间。
　　流动性和预期回暖将成为本轮估值修复的驱动力，基本面三重拐点仍需等待。①平台企业在政策影响+交易结构冲击+景气度下行三重因素影响下，估值中枢持续下移，目前仍处极低估值水平；②对平台基础设施的公用事业化担忧导致市场对平台估值体系处于迷茫期；③但政策将会顺应产业链发展的自然规律，平台企业最终会依托供应链效率提升获得投资者信任及合理回报；④短期政策边际改善及加息影响有所对冲，更确定性的股价反转将来自基本面三重信号；⑤短期关注消费大盘及线上化增速的趋势性修复；中期关注综合电商与短视频平台竞争格局逐步趋稳；长期关注平台再度开启资本开支周期，寻求新的基本面增长。
　　风险提示：部分海外资金投资受限风险，电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平，部分标的因不符合标准无法回港交易风险。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批发零售业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221218上次评级增持平台经济政策再吹暖风关注基本面三重拐点TablesubIndustry细分行业评级行电商行业事件点评日用批零业增持业刘越男分析师于清泰分析师庄子童研究助理电商增持事021-38677706021-38022689021-38032683liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascomzhuangzitong026312gtjascom件证书编号S0880516030003S0880519100001S0880122050050快本报告导读评中央经济会议首次大力支持平台经济发展且今年并未提及反垄断及资本无序扩张内容流动性和预期回暖将成为本轮估值修复的驱动力相关报告TableDocReport摘要批发零售业场景受限加速下行TableSummary事件2022年12月15日至16日在北京举行的中央经济工作会议中20221216明确指出支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身批发零售业扩内需重磅政策落地暖风频吹加码复苏手要大力发展数字经济提升常态化监管水平20221215政策再吹暖风支持平台经济发展近期市监局和国家反垄断局批发零售业REITs试点范围扩大赋能发力商业不动产频吹暖风肯定中国平台经济作用的同时要求在内部治理和企业合规20221211建设方面做出有益探索政策在边际上趋暖并获得肯定有望催化港批发零售业价格渐趋企稳零售旺季有股流动性预期变化及估值中枢的进一步上移同时人民日报发布望提振中国互联网是造福人民的互联网提出携手构建网络空间命运共20221208证同体强调努力推动互联网发展既符合信息时代发展规律同时符合批发零售业节衣缩食盈利回暖券人民群众需求与期待政策逐步明确互联网开放性秩序性作用20221205研客观上是数字经济规模增长有效带动信息惠民及高质量发展要求平究台更多发挥支撑力服务保障职能强化安全防线并维护群众权益报精益增长下的电商节衣缩食已经带来了利润拐点2022Q3业绩受需求整体低迷影响消费大盘的景气度拐点仍未出现但随着12告月以来封控加速放开及政策支持预期及风险偏好正先于基本面加速修复另外平台企业盈利端表现更亮眼通过高效降本和新业务亏损的趋势性收窄彰显极强的韧性和效率改善能力从具体降本路径看营销和研发开支收窄显著说明在不确定加剧下平台不约而同率先保住核心业务的盈利能力对利润和ROI的优先级在提高其中拼多多表现最为亮眼受益消费受损下的性价比渠道崛起收入和利润均有体现同时农产品上行TEMU的出海保留想象空间流动性和预期回暖将成为本轮估值修复的驱动力基本面三重拐点仍需等待平台企业在政策影响交易结构冲击景气度下行三重因素影响下估值中枢持续下移目前仍处极低估值水平对平台基础设施的公用事业化担忧导致市场对平台估值体系处于迷茫期但政策将会顺应产业链发展的自然规律平台企业最终会依托供应链效率提升获得投资者信任及合理回报短期政策边际改善及加息影响有所对冲更确定性的股价反转将来自基本面三重信号短期关注消费大盘及线上化增速的趋势性修复中期关注综合电商与短视频平台竞争格局逐步趋稳长期关注平台再度开启资本开支周期寻求新的基本面增长风险提示部分海外资金投资受限风险电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平部分标的因不符合标准无法回港交易风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评表1国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测20221216收盘价市值归母净利润亿元PE标的名称股票代码评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E美团-W3690HK1769769-235-4547NANA208增持阿里巴巴9988HK86164301364182220311298增持京东集团9618HK2256306180245292352622增持拼多多PDDO877680138272386562820增持数据来源Wind国泰君安证券研究注其中港股公司和美股公司收盘价为港元和美元所有公司市值及净利润单位为人民币请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业事件快评E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4