海风已经平价，政策加持助力海风成长
　　海上风电作为双碳目标主要抓手，目前处于高速发展时期。海风有望持续降本，叠加海上风电利好政策频出，国家/地方出台各项政策提振海风市场信心，刺激海风开发和建设需求，行业长期增长确定性强，海上风电新增装机有望实现新高。根据测算，我们预计“十四五”期间海上风电总新增装机近60GW，年均新增装机达到12GW。
　　海风发展带动海缆行业高景气，海缆市场空间可期
　　海底电缆占海风总投资规模的11%左右，是海上风电的重要一环，在海风新增装机持续增长的背景下，海缆行业有望迎来高速增长。同时，伴随海风发展深远海化和规模化，拉动高电压等级以及柔性直流海缆产品需求增长，进而带来海缆产品单位价值量提高。根据“十四五”期间海风新增装机的测算，相应的海缆系统市场空间至2025年可达385亿元，发展空间广阔。
　　海缆行业进入门槛高，龙头优势进一步凸显
　　海底电缆行业壁垒高：一是海缆技术要求高，头部企业研发能力强、应用实践丰富，具有先发优势；二是资质与业绩是业主招标关键指标，龙头企业经验丰富凸显马太效应；三是海缆运输依靠码头资源，在码头审批日益严格的背景下，龙头企业抢占码头进一步巩固竞争优势。上述原因使得海缆行业进入门槛高，市场集中度高，筑就海缆产品高毛利。参考欧洲海缆竞争格局演变过程，判断市场份额将进一步向头部公司集中，龙头企业业绩有望持续攀升
　　龙头企业持续扩张，订单获取能力不断优化
　　海缆行业持续高景气的背景景下，龙头企业在手订单饱满，据统计，截至2022年Q3，东方电缆/中天科技/亨通光电在手订单分别为94.45/70（截止21年底）/160亿元。同时三家企业为巩固头部优势，进一步提高订单获取能力：一是积极进行产能布局，东方电缆布局宁波、阳江，中天科技布局南通、汕尾、盐城，亨通布局常熟、射阳，预计至2023年东方电缆/中天科技可达80亿元左右产值水平；二是打造海工资源，东缆/中天/亨通分别有2/7/6条施工船舶，提高产业链一体化服务优势，增强“产品+敷设”的总包能力；三则是努力开拓海外市场，龙头企业陆续中标海外项目，同时东方电缆近期设立荷兰境外子公司，预计头部企业出海速度加快，进一步打开海缆市场向上空间，公司业绩有望实现新高。
　　投资建议：海风成长性拉动海缆行业高景气，叠加海上风电深远海化和规模化，催生高电压等级海缆以及柔性直流海缆等需求，海缆单位价值上升，量价齐升推动海缆市场规模增长。同时，海缆行业受技术要求、资质业绩以及码头资源等影响，进入门槛高，市场集中度相对较高。随着龙头企业扩张产业基地、提高整体解决能力并进行海外布局，预计头部效应进一步凸显，企业盈利能力有望迎来新高。建议重点关注【东方电缆】 【中天科技】【亨通光电】【宝胜股份】【汉缆股份】【太阳电缆】【起帆电缆】等。
　　风险提示：海风发展不及预期、行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、测算数据存在偏差等。
　　

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告行业深度报告乘海风起势头部强者高速成长海底电缆系列深度报告120221219分析师曾彪执业证书编号S0740522020001分析师吴鹏执业证书编号S0740522040004核心观点海风已经平价政策加持助力海风成长海上风电作为双碳目标主要抓手目前处于高速发展时期海风有望持续降本叠加海上风电利好政策频出国家地方出台各项政策提振海风市场信心刺激海风开发和建设需求行业长期增长确定性强海上风电新增装机有望实现新高根据测算我们预计十四五期间海上风电总新增装机近60GW年均新增装机达到12GW海风发展带动海缆行业高景气海缆市场空间可期海底电缆占海风总投资规模的11左右是海上风电的重要一环在海风新增装机持续增长的背景下海缆行业有望迎来高速增长同时伴随海风发展深远海化和规模化拉动高电压等级以及柔性直流海缆产品需求增长进而带来海缆产品单位价值量提高根据十四五期间海风新增装机的测算相应的海缆系统市场空间至2025年可达385亿元发展空间广阔海缆行业进入门槛高龙头优势进一步凸显海底电缆行业壁垒高一是海缆技术要求高头部企业研发能力强应用实践丰富具有先发优势二是资质与业绩是业主招标关键指标龙头企业经验丰富凸显马太效应三是海缆运输依靠码头资源在码头审批日益严格的背景下龙头企业抢占码头进一步巩固竞争优势上述原因使得海缆行业进入门槛高市场集中度高筑就海缆产品高毛利参考欧洲海缆竞争格局演变过程判断市场份额将进一步向头部公司集中龙头企业业绩有望持续攀升2核心观点龙头企业持续扩张订单获取能力不断优化海缆行业持续高景气的背景景下龙头企业在手订单饱满据统计截至2022年Q3东方电缆中天科技亨通光电在手订单分别为944570截止21年底160亿元同时三家企业为巩固头部优势进一步提高订单获取能力一是积极进行产能布局东方电缆布局宁波阳江中天科技布局南通汕尾盐城亨通布局常熟射阳预计至2023年东方电缆中天科技可达80亿元左右产值水平二是打造海工资源东缆中天亨通分别有276条施工船舶提高产业链一体化服务优势增强产品敷设的总包能力三则是努力开拓海外市场龙头企业陆续中标海外项目同时东方电缆近期设立荷兰境外子公司预计头部企业出海速度加快进一步打开海缆市场向上空间公司业绩有望实现新高投资建议海风成长性拉动海缆行业高景气叠加海上风电深远海化和规模化催生高电压等级海缆以及柔性直流海缆等需求海缆单位价值上升量价齐升推动海缆市场规模增长同时海缆行业受技术要求资质业绩以及码头资源等影响进入门槛高市场集中度相对较高随着龙头企业扩张产业基地提高整体解决能力并进行海外布局预计头部效应进一步凸显企业盈利能力有望迎来新高建议重点关注东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份汉缆股份太阳电缆起帆电缆等风险提示海风发展不及预期行业竞争加剧海外业务拓展不及预期测算数据存在偏差等3海上风电已经平价1未来增长空间可期2受益海风发展目海缆行业强势崛起龙头企业持续扩张录3竞争优势丌断巩固CONTENTS4投资建议5风险提示目录海上风电已经平价1CCONTENTSCONTENTS未来增长空间可期中泰证券研究所专业领先深度诚信海风为双碳目标主要抓手大基地建设提上日程中国承诺3060双碳目标十四五期间有序推动海上风电基地建设十四五可再生能源发展规划提出积极推动近海海上风电规模化发展开展深远海海上风电平价示范加快推动海上风电集群化发展重点建设山东半岛长三角闽南粤东和北部湾五大海上风电基地在广东广西福建山东江苏浙江上海等地推动一批百万千瓦级深远海上风电示范工程开工建设此外据我们统计全国各省已发布的十四五海上风电规划总装机量近60GW图表1国内部分省份十四五海上风电规划十四五期间新省份发布时间规划核心内容增装机计划GW促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实202161到2021年底广东省海上风电累计投产装机容量达到400万千瓦到2025年底力争达到1800万千瓦施方案广东2021121广东省海洋经济发展十四五规划推动海上风电项目规模化开发力争到2025年底建成投产装机容量达到1800万千瓦172022317广东省能源发展十四五规划十四五时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦江苏省十四五海上风电规划环境影响评价第二2021913规划海上风电项目场址共28个规模909GW规划总面积为1444平方千米江苏次公示927E202277江苏省十四五可再生能源发展专项规划到2025年全省风电装机达28GW以上其中海风装机达15GW以上浙江2022519浙江省能源发展十四五规划新增装机455万千瓦以上力争达到500万千瓦455近海风电重点推进奉贤南汇和金山三大海域风电开发探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点力争新增规上海2022516上海市能源发展十四五规划18模180万千瓦202179关于促进全省可再生能源高质量发展的意见到2025年全省海上风电力争开工1000万千瓦以上投运500万千瓦山东82022629山东省人民政府能源保障网建设行动计划2022年海上风电开工500万千瓦建成200万千瓦左右到2025年开工1200万千瓦建成800万千瓦关于印发福建省十四五能源发展专项规划的通十四五期间新增并网装机410万千瓦福建2022521知41广西202268广西可再生能源发展十四五规划力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦其中并网装机规模不低于300万千瓦3优先发展离岸距离不少于10公里滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域加快推进远海90万千瓦海上风天津2022127天津市可再生能源发展十四五规划09GW电项目前期工作202211辽宁省十四五海洋经济发展规划到2025年辽宁省力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦28E辽宁202275辽宁省十四五能源发展规划力争风电光伏装机规模达到3700万千瓦以上2021420南方电网海南碳达峰碳中和工作方案十四五实现光伏海上风电等新增装机52GW海南4E202228海南省海上风电项目招商竞争性配置方案十四五期间制定了海上风电场11个总装机1230万千瓦的海上风电项目竞争性配置方案资料来源各省人民政府能源局发改委北极星风力发电网中泰证券研究所6海风高景气预计十四五期间海风新增装机达60GW海上风电发电量高投资成本下降带来高预期收益2021年海上风电并网新增装机165GW并网口径同比增长高达452累计装机达2638GW3060目标提出叠加海风平价周期到来海上风电进入快速增长期不同于陆上风电风资源与用电负荷地理分布不协调我国海上风电靠近用电负荷高的东南沿海地区利于清洁能源就地消纳减少了远距离输配电压力及弃风弃电现象且海上风速更高静风期短年发电小时数明显优于陆上风电可达3000小时以上随着风机大型化带来的成本降低海上风电的高利用小时数使其具有良好的经济潜力海风可开发资源量高未来仍有广阔成长空间根据中国工程院测算结果我国50米海深内的近海可开发面积中目前累计装机规模不足海风可开发潜力的1具有良好发展空间据GWEC对2021-2031年全球海风装机预测数据及结合相关政策我们预期2022-2025年国内新增海风新增装机规模分别为45110130150GW年均复合增速为494图表2海上风电与陆上风电对比图表3十四五期间海风增长空间广阔单位GW陆上风电海上风电海风新增装机新增装机YOY0-50米海深风功率1850080米高度上风能技术开发风资源禀赋300瓦的近海可开发总量为32亿kW16容量为3009GW40014风电利用小时数2000-2500h2500-3800h12300集中在三北地区短10靠近用电负荷高的东南200期难以改变北多南少8消纳地区利于就地消纳局面2020年全国风电平基本不弃风6100均利用率为96940初始投资成本202065007800元kW15700元kW2LCOE20200235043元kWh04330669元kWh0-10020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E来源国网能研院国家能源局中国工程院BNEF中泰证券研究所来源CWEA中泰证券研究所7目录海风平价下海缆市场快速崛起2CCONTENTSCONTENTS龙头集中度高充分受益中泰证券研究所专业领先深度诚信海底电缆是海上风电结构的重要一环海风中应用两种海底电缆用于风场内风机之间连接的海缆为场内海缆用于风机并网的海缆为送出海缆海底电缆是海上风电建设的重要部分招标时间方面通过分析三峡阳江西沙扒三峡长乐外海中广核惠州港海上风电项目的招标情况得出一般首先进行风机招标海缆招标在其之后2月左右施工时间方面通过分析三峡阳西沙扒四五期海风项目和华电阳江青洲三海风项目的施工进度计划得出一般海缆在T8月左右开始施工T0月为整个工程的开工时间图表4海上风电应用的海底电缆包括场内海缆和送出海缆图表5海缆一般在风机招标2个月后开始招标三峡阳江西沙扒三峡长乐外海中广核惠州港口项目整体开工20171120191220181220198第一批次风电机组招标时间201822020320205第二批次220kV海缆招标时间20184202012020535kV海缆招标时间2018520203202011来源中国三峡电子采购平台中广核电子商务平台中泰证券研究所图表6海缆一般从T8月开始施工T0月为整个工程的开工时间三峡阳西沙扒四期三峡阳西沙扒五期华电阳江青洲三35kV海缆施工开始时间T8T8T835kV海缆施工结束时间T21T21T21220kV海缆施工开始时间T12T12T8220kV海缆施工结束时间T16T16T10来源TransmissionCapitalPartners中泰证券研究所来源阳江市政府中泰证券研究所9海缆产品丰富多样典型的海缆包括单芯和三芯交联聚乙烯绝缘海缆电线电缆是用于传输电磁能信息和实现电磁能转换的线材产品按产品用途可以分为电力电缆裸导线装备电缆绕组线及通信电缆光缆等五个大类其中电力电缆可以按照使用场景分为海缆和陆缆两类海缆主要应用于海上风电海洋油气开采陆地与岛屿间电力通信传输等领域典型的海缆包括单芯和三芯交联聚乙烯绝缘海缆目前国内海风场内海缆多为35kV中压电缆送出海缆多为220kV超高压电缆电力电缆也可按照电压等级划分为低压电力电缆中压电力电缆高压电力电缆和超高压电力电缆其中用于风电场内风机互相连接的场内海缆的电压等级一般为35kV属于中压电力电缆用于风机并网的送出海缆的电压等级因风场离岸距离不同而有所不同通常潮间带项目一般使用35kV海缆近海项目通常距离海岸10-50km范围内一般选择220kV及以上的交流高压海缆80km以上的远海项目则可考虑采用柔性直流海缆进行并网图表7220kV交联聚乙烯绝缘单芯三芯海底电缆结构图表8电力电缆按照电压等级可分为低压中压高压超高压四类类别电压等级产品用途低压电力电缆3kV及以下主要用于低压配电系统主要用于电力系统的配电网络承担将电力从高压变电站输送到配电点的中压电力电缆635kV功能同时也可用于新能源发电中的电力传输绝大部分应用于城市高压配电网络高压电力电缆66220kV也可用于风电光伏等新能源发电项目送出线路主要应用于大型发电站的引出路国超高压电力电缆220kV以上内部分城市也将超高压电缆用于城市输配电网来源中天海缆招股书中泰证券研究所来源中天海缆招股书中泰证券研究所10海风发展呈深远海化规模化趋势海上风电发展深远海化趋势明显近海风电场址资源日趋紧张远海风能资源相对更加丰富海上风电建设离岸距离不断增加据美国能源部风能技术办公室数据长期看2024年以后全球海风项目离岸距离持续上升此外据不完全统计国内已并网海上风电项目平均离岸距离为340km未并网海上风电项目平均离岸距离为363km平均离岸距离上升69表明海风呈现向深远海发展的趋势海上风电发展呈规模化集群化发展趋势一方面海上风电机组平均功率不断提高据CWEA数据新增海上风机平均功率由2016年的38MW上升到2021年的56MW另一方面海上风电场容量规模不断增加据风电头条北极星风力发电网不完全统计当前已并网海风项目平均容量约310MW未并网海上风电场平均容量约570MW特别地广东地区青洲五六七帆石一二等多个海风项目容量已达1GW可见海上风电发展规模化集群化趋势显著图表9长期看全球海风项目离岸距离增加图表10海上风电机组平均单机容量不断提高图表11海上风电场规模不断增加新增海上风机平均单机容量MW平均规模MW个数新增陆上风机平均单机容量MW60056780605670495005042603837384004050313073004026302421213019200202010010100000并网项目未并网项目201620172018201920202021来源美国能源部风能技术办公室中泰证券研究所来源CWEA中泰证券研究所来源风电头条北极星风力发电网中泰证券研究所11深远海化规模化推动海缆向更高压等级发展风机大型化推动集电海缆由35kV向66kV电压等级转变目前国内海上风电场普遍采用35kV交流集电方案随着风电场规模以及单机容量增加66kV交流集电方案将更具经济性从投资成本看若单风机容量为8MW一根400mm2截面的35kV电缆上仅可以连接3台风电机组而同等截面的66kV电缆则可以连接6台风电机组66kV集电系统电缆数目减少电缆投资和相应的电缆铺设工程费用下降从运维成本看66kV集电方案的系统有功损耗较低从而减少了海缆的运维费用目前中广核象山涂茨项目粤电青洲一二海风项目三峡青洲五六七海风项目等都将采用66kV集电海缆集电海缆高电压等级趋势使得海缆单位价值量提升对于部分集电海缆招投标数据进行统计35kV海缆含税价格在200万元KM左右而中广核象山涂茨项目66kV海缆含税价为332万元KM粤电青洲一项目66KV海缆含税价甚至高达458万元KM可见相比35kV海缆66kV海缆的单位价值有所提高图表1266kV集电方案更具经济性图表1366kV海缆的单位价值量有所提升单机容量风场容量集电电压CAPEXOPEXCOE容量海缆长度中标价单价方案项目名称MWMWkV亿元亿元a元kWhMWKM万元万元KM中广核象山涂茨项目66kV海缆280719423900332221628835267615520382粤电青洲二项目66kV海缆10008022950286882628865265715100375三峡新能源阳西沙扒二期项目4001162336120139382883526191543037735kv海缆三峡新能源阳西沙扒三四五482886526071505037110003166596520875期项目35kV海缆51030035269815950373国家电投湛江徐闻项目35kV海缆6001365309082264361030065266715740369注每个方案都假设离岸距离为40KM并假设都使用同等规格的220kV送出海缆注中标价都已剔除了敷设价格敷设比例在10-20仅考虑了主要电气设备及电缆的投资成本未考虑升压平台的投资建造等工程费用来源论文66kV海上风电交流集电方案技术经济性研究中泰证券研究所来源公司公告电子招标平台中泰证券研究所12深远海化规模化推动海缆向更高压等级发展风场规模化推动送出海缆由220kV向330kV500kV电压等级转变国内已并网项目规模相对较小因此基本采用220kV交流送出海缆一般采用单回三芯结构输电能力180-350MW随着风电场规模不断增大海缆输送容量要求不断提高220kV更大截面海缆以及500kV海缆输电能力可达到400MW以上但此前受技术限制需采用单芯结构单回需铺设34根而当前技术已能够支持生产500kV三芯交流海缆减少海缆根数用量降低了海底走廊占用面积目前粤电青洲一二海风项目将采用500kV三芯交流海缆三峡青洲六海风项目将采用330kV交流海缆送出海缆电压截面越大等级越高单位价值随之提升根据以往部分送出海缆招标情况统计3500mm2型号的220kV海缆含税单价在440-520万元KM左右横截面积越大价格越高例如三峡阳西沙扒三四五项目采用31000mm2规格的220kV海缆含税单价高达707万元KM此外更重要的是粤电青洲一二项目采用500kV三峡交流海缆含税价格达到1247万元KM是3500mm2型号的3倍可见高电压等级推动海缆单位价值不断上升图表14不同电压等级不同截面交流海缆输送容量图表15高电压等级交流送出海缆带来更高单位价值容量规格海缆总长度中标价单价交流电压等级kV截面mm2容量万kW海缆根数项目名称回路MWmm2KM万元万元KM353300351三峡新能源阳西沙扒二期项4002350062032331521471103500141目220kV海缆三峡新能源阳西沙扒三四3400181100033100010087133070764五期项目220kV海缆3500201江苏启东H1H2项目220kV5002363084150982606282203100028301海缆3160034351华能苍南4号项目220kV海缆400235007403381045689华润电力苍南1项目220kV25004034400235005182298544373海缆500180011034粤电青洲一二项目500kV3芯输送能100021200149600124667300014034海缆力1000MW注中标价都已剔除了敷设价格敷设比例在10-20来源论文海上风电场输电方式研究中泰证券研究所来源公司公告电子招标平台中泰证券研究所13深远海化规模化推动未来需求趋向柔直海缆直流海缆输电系统线路损耗较小更适用于长距离输电海缆输电系统成本包括换流站变电站电缆线路电缆敷设并联电抗器维护换流站变电站损耗线路损耗的加和由于直流系统换流站成本很高距离较近时直流系统成本高于交流系统但随着风电场离岸距离增加交流系统的维护和损耗成本增加此时直流海缆输电系统将更具有经济性行业内经验是离岸距离在70km以上时需要直流海缆中长期看柔性直流方案成为中大型海上风电场并网主流方式柔性直流输电技术具有控制灵活无需电网提供换相电压为风机提供同步交流电源支撑等优势同时采用柔直技术能够节省海上平台空间减弱风电波动性是一种非常适合海上风电并网的输电技术目前国内外已经投运的远距离大容量风电场均采用柔性直流输电技术作为并网方案图表16交直流海缆工程造价比较单位亿元图表17国外已并网在建海风项目输电选取方案图表18国外运行在建的海上柔直工程风电场容量输送距离km输电方式MW20406080100交流11017724532387400直流176220264308352交流9514319225297500直流159179199219239交流101156211277332600直流188209230251272交流111176241319384700直流215236257278299交流132214297394476800直流245268291314337交流1632733835116211000直流32362404446488注工程造价含升压站换流站陆上集控站海缆及敷设等来源论文海上风电场输电方式研究中泰证券研究所来源论文海上风电场输电方式研究中泰证券研究所来源论文大规模海上风电柔性直流输电技术应用现状和展望中泰证券研究所14海缆占据海上风电总投资规模12左右且有望进一步提升海缆占据海上风电总投资规模10-12海上风电产业链的上游是零配件生产企业包括叶片齿轮箱主轴轴承生产企业等零配件的下游包括整机制造升压站平台和输电系统海缆包括在输电系统中其下游为设计EPC总包方和运营商海底电缆价值占比有望进一步提升根据CWEA针对北方某海域不同开发规模设计方案的数据随着风电场规模的扩大海底电缆价值占比呈上升趋势一方面规模增大使得远端风电机组与海上升压站的距离增加场内海缆投资上升另一方面规模扩大使得送出海缆所能承受的容量达到极限需视规模增加送出海缆的回数增加了送出海缆的投资图表19以1GW规模为例海缆占据海风总投资的1185图表20海缆投资占比有望随风场规模增大而上升海缆及敷设成本占比4137风电机组场内海缆及敷设1212001185送出海缆及敷设12海上升压站25491141陆上集控中心风电机组基础111107风电基础安装其他费用111725101009300MW400MW600MW800MW1000MW来源CWEA中泰证券研究所来源CWEA中泰证券研究所15预测全国海缆系统市场空间持续增长至2025年可达385亿元估算2021年全国海底电缆市场空间约为334亿元2021年国内新增海风装机1448GW吊装口径水规院统计每GW投资210亿元的市场平均投资水平计算2021年海风整体投资为3041亿元其中海底电缆含敷设大约占海上风电投资规模的10-12按11估算因此测算2021年全国海底电缆市场空间为334亿元预测2021-2025年全国海底电缆市场空间持续增长2025年达到385亿元针对2021-2025年的市场空间采取同样的方式进行测算假设1预计2021-2025年的国内海风新增装机分别为144845110130150GW假设2由于海风持续降本假设每年海风单GW投资额降低5假设3海缆单GW价值占比有望上升则假设2021-2025年海缆价值占比为1112131415最终测算出至2025年国内海缆系统市场空间达385亿元图表21全国海缆系统市场空间测算表图表22预测全国海缆系统市场空间持续增长海缆全国市场空间亿元全国新增海上风电装机GW202020212022E2023E2024E2025E4500160全国新增海上风电装机4000140306144845111315GW35001203000每GW投资亿元GW178002100019950189531800517105100250080每GW投资每年降低55552000601500海缆价值占比11011012013014015010004050020全国海缆市场空间亿元599133449107732710232769384850000202020212022E2023E2024E2025E来源CWEA中泰证券研究所测算来源CWEA中泰证券研究所测算16海缆技术要求高产品迭代期差距扩大海缆应用环境复杂技术要求高与陆缆不同海缆需敷设于水底因此要求海缆必须具有良好的阻水和机械性能同时良好的机械性能也有利于防止船只锚害和洋流冲刷此外海缆还需具有防腐蚀防海洋生物的能力保证其使用寿命满足工程需求目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力具备220kV以上海缆批量生产能力的企业更少产品迭代窗口期龙头优势愈加凸显随着海风深入发展大长度大水深柔直海缆以及软接头技术成为未来厂家核心竞争力海缆产品电压等级也在不断提高东方电缆中天科技和亨通光电经过十多年的技术沉淀和经验积累在高端海缆研发与应用层面具有显著优势特别地他们利用国家示范工程进行超高压交直流海缆以及高技术海缆的生产与研发积累了大量的高端海缆研发与项目应用经验使得其余企业难以望其项背其行业竞争优势进一步巩固图表23海缆相比陆缆对技术工艺要求高图表24海缆企业的高技术沉淀与项目应用对比项目海缆陆缆公司技术层面应用层面12014年舟山200kV五端柔性直流科技示范工程世界第一根最长无接海上风电海洋油气开采陆地与岛屿间应用领域陆上电力系统中输配电网建设头200kV直流海底电缆389KM电力通信传输等拥有500kV及以下交流海缆和陆缆535kV及以下直流海22018-2019年舟山500kV联网输变电工程交付世界首个500kV单芯交东方电缆缆和陆缆海底光电复合缆海底光缆等产品的研发制造及需要良好的阻水和机械性能流海底电缆含软接头两根36KM性能要求对防火阻燃耐候等性能要求较高安装运维服务能力具备500kV交流海缆软接头技术需要有防腐蚀防海洋生物的能力32022年中标粤电青洲一二海风项目即将交付世界首个三芯500kV交流海缆双回路共计120KM单盘陆缆长度通常在几十米到几公里12013年南澳多端柔性直流输电示范工程交付160kV直流海缆首先要求海缆应尽可能实现大长度连续生产之间实现了直流海缆的国产化生产长度对于无法一次性生产的长距离海缆可通对较长的敷设线路陆缆中间可采用具备500kV及以下交流海缆和陆缆直流535kV及以下海22014年舟山五端柔性直流科技示范工程交付当时中国最长距离最过制作接头进行大长度接续多个接头进行接续大长度工程线路缆和陆缆的研发制造能力以及500kV及以下海缆软接头技大截面的200kV直流海底电缆中天科技中电缆接头数量远多于海缆术拥有超高压交流500kV直流400kV海缆无接头连续32015年厦门柔性直流输电示范项目交付当时世界电压等级最高传生产长度超过25公里的生产能力输容量最大的320kV直流海缆海缆体积较大且应用的水下环境复杂敷42021年国内首个柔直海风项目江苏如东海上风电柔直输电工程交电缆在生产安装过程中也需要承受一设过程中需要承受较大的机械应力运行付并敷设施工目前国内等级最高输送距离最长的400kV直流海缆定的机械应力但承受的机械应力以过程中还需要承受较大的水压和水流作用通过自主研发和科研合作具备500kV交流海陆缆系统12018年舟山500kV联网输变电工程交付当时世界最长单根无接头机械防护结构径向压力为主通常没有金属丝铠装同时避免船舶作业锚害等因素对海缆造535kV直流海陆缆系统330kV220kV66kV三芯大截面500kV交流海缆1815KM结构而仅使用皱纹铝套钢带等作亨通光电成影响其机械性能要求较高通常需要铜芯铝芯海底电缆系统等高端装备的设计制造及工程服22021年国电投湛江徐闻600MW海上风电项目交付国内首根大长度为金属层设计金属丝铠装结构加强机械强度务能力同时具备500kV及以下交直流海缆软接头技术40公里以上大截面1000三芯220kV交流海缆12014年舟山五端柔性直流科技示范工程参与交付200kV直流海底电汉缆股份产品包括220kV及以下交联聚乙烯绝缘光电复合海底电缆等通常需要在海缆内部设计专门的阻水结构缆其中纵向阻水结构采用阻水材料填充进导导体内通常不具有纵向阻水结构外12022年国家电投山东半岛南海上风电基地场址500MW项目交付宝胜股份2020年实现投产并完成两根220kV光电复合海缆交付阻水结构体间隙和金属套内径向阻水结构一般采层金属护层和塑料护层可以起到部分220kV海底光电复合电缆用无缝合金铅套作为金属护层在电缆表防水作用海缆产品包括6kV-220kV海底电缆光电复合海底电缆脐万达电缆面形成致密的包覆层带电缆等来源中天海缆招股书中泰证券研究所来源中天海缆招股书中泰证券研究所17品牌和经验是中标关键因素头部公司具有丰富业绩业主更看重海缆产品质量而并非一味追求经济性海缆所处环境复杂易受洋流船舶等影响一旦损坏维修难度大更换成本高易使风电场运营遭受较大损失因此业主招标时更看重海缆的可靠性和耐受性而并非一味追求最低价这从近期海缆招标情况也能看出业主的考量资质和业绩作为重要参考指标是产品质量的外化表现资质方面海缆企业需要就特定类型应用领域的产品取得相应资质鉴定或通过客户认证例如在投用前需要花费一年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验业绩方面业主招标时通常会提出较为严格的项目经验要求以上使得海缆行业呈现明显的马太效应新加入者无法在短期内梳理品牌形象并积累一定规模业绩行业进入成本大大提高图表252003-2015年英国海缆损坏引图表26总包商对投标人大多有严格的经验要求图表27东缆中天和亨通都有丰富的历史业绩起的资金损失和电力损失招标项目招标产品投标人经验要求公司历史业绩具有35kV及以上电压等级海华电台州玉环一期300MW海上风电项目三峡新能源阳西沙35kV海缆及缆生产及安全运行业绩正扒二期海风项目敷设莆田平海湾海上风电场三期项目常投运不少于50公里东方电缆近三年具有不低于3个220kV三峡新能源阳西沙扒三四五期海上风电项目华电阳江青洲三200kV电缆及及以上且单相截面积400mm500MW海风项目附件江苏启东H1H2海风项目及以上投产业绩江苏如东H6H8和H10海上风电项目自2019年1月1日以来以完工时间为准完成过一项国电投江苏如东H4海上风电场项目中天科技中广核象山涂茨66kV海底电66kV及以上电压等级的海上国电投江苏如东H7海上风电场项目280MW海风项目缆敷设施工风电海缆敷设施工本项目招标发布时间为2022年4月1加蓬PerencoOilGas总包项目日国电投湛江徐闻600MW海风项目国家电投山东半岛220kV海底光投标人近36个月应具有220kV亨通光电国电投揭阳神泉一315MW海风项目南海上风电基地V电复合电缆及或以上电压等级海底光电复场址500MW项目附件合电缆的合同业绩三峡庄河海上风电项目来源CATAPULT中泰证券研究所来源三峡华电中广核国家电投电子商务平台中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所18码头资源日益稀缺成为基地扩张关键近年环保力度不断加强码头岸线资源日益稀缺2017年国务院印发全国国土规划纲要20162030年要求严格控制开发利用海岸线加强自然岸线保护到2030年自然岸线保有率不低于35海洋局同年发布的海岸线保护与利用管理办法要求严格限制建设项目占用自然岸线确需占用自然岸线的建设项目应严格进行论证和审批海域使用论证报告应明确提出占用自然岸线的必要性与合理性结论未满足自然岸线保有率管控目标建设项目用海不予批准因海缆产品的特殊性紧邻港口是经营必要条件海缆运输主要包含输送以及上船两部分工艺流程考虑到海底产品的特殊性目前世界上海缆装船均采用边生产边装船的方式需建设专用的输缆栈道来衔接码头和厂区码头上也需配备专用的海缆上船装置将海缆引向海缆敷设船的海缆盘中因此海缆企业一般生产基地紧邻深水港产品可以直接通过海缆上船装置装上敷设船通过自身拥有的海缆专用码头和公司的专用海域直接下海图表28国内部分海缆公司码头资源图表29国内部分海缆公司的基地位置示意图公司码头具体情况码头位置东方电缆专用码头1个2000吨级泊位宁波舟山港甬江港区戚家山码头区高端海洋能源装备系统应用2个2000吨级泊位20000宁波舟山港穿山港区穿山半岛南侧东方电缆示范项目配套码头吨级码头结构广东阳江海上风电运维中心阳江市高新区阳江港海陵湾港区吉配套J13J14泊位码头树作业区南通专业码头10000吨汕尾海洋工程基地陆丰2个8000吨级专用码头广东汕尾基地中天科技项目码头盐城市大丰区大丰港经济开发区物中天大丰海缆系统项目流中心常熟港务码头2个10000吨级泊位苏州常熟经济技术开发区亨通光电江苏射阳-亨通华能海洋能源产业园宝胜股份扬州宝胜海缆码头50000吨扬州经济技术开发区汉缆股份青岛汉缆专用码头-青岛即墨区田横岛山南村来源公司新闻公司公告中天海缆招股书中泰证券研究所来源东方电缆年报中天海缆招股书公开信息整理高德地图中泰证券研究所19海缆行业壁垒高筑就寡头竞争格局海缆行业壁垒高寡头竞争格局稳定海缆技术要求高并且资质认证周期较长项目经验要求严格港口资源稀缺种种原因铸就行业高壁垒使其他玩家难以进入目前国内具有海缆业绩的只有东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份等企业其中东方电缆和中天科技双寡头占据行业半壁江山据公司公告中天海缆招股书CWEA等数据测算2020年东方电缆中天科技的海缆市占率分别为364和401市场集中度较高竞争格局相对稳定行业进入难度大造就海缆高毛利海缆产品质量要求高行业进入门槛高使得行业毛利率处于高水准据公司公告和中天海缆招股书数据2020年东方电缆和中天科技的海缆业务毛利率分别为537517明显高于陆缆业务2020年分别为121104预计后期抢装结束叠加海风平价海缆毛利水平所有下滑但考虑到海缆产品迭代高电压等级柔直海缆的应用毛利率下滑幅度较小海缆毛利率仍维持较高水平图表30海缆市占率海缆营收为口径图表31海缆业务毛利水平高东方电缆中天科技其他亨通汉缆宝胜等东方电缆海缆中天科技海缆100东方电缆陆缆中天科技陆缆605379023627430880504484395177040604123634012985034830402025130121110952036334436410781041010058002018201920202018201920202021来源Wind公司公告中泰证券研究所测算来源公司公告中天海缆招股书中泰证券研究所20