研究报告全文：行业研究深度报告有色钢铁行业看好维持深蹲已过或迎起跳国家地区中国行业有色钢铁行业报告发布日期2022年12月19日电站锅炉不锈钢管行业报告核心观点电站锅炉用不锈钢钢管壁垒在哪关键在供应认证和材料工艺电站锅炉不锈钢管应用于锅炉工况最严苛的部位性能安全经济为业主和锅炉厂的主要考量为满足客户安全需求同时鼓励国产替代该行业准入门槛相对较高新玩家进入耗时需数年而经济和性能兼顾的需求使得材料尽可能降低合金元素占比Super304H凭借细晶组织在18Cr-8Ni系列中脱颖而出成为主要选材但这也对生产企业提出更高的工艺门槛进口替代空间有多大海外供给约2万吨对应约20GW容量国产替代已具备刘洋021-633258886084条件和动力截至2019年底我国电站锅炉不锈钢仍存大量进口源于进口品牌的声liuyang3orientseccomcn誉满足了业主安全性需求指定进口现象频频出现但随着国内钢管加工制造执业证书编号S0860520010002的进步国产替代已具备必要条件同时进口产品存在交货周期长价格高服务香港证监会牌照BTB487响应不足的问题在今年下半年以来煤电重启的背景下难以满足国内客户要求数量和及时性国产替代已具备动力国内竞争格局几何供给集中产能充裕产线转产现象明显电站锅炉不锈钢产李一冉liyiranorientseccomcn孟宪博mengxianboorientseccomcn线主要分热挤压和热穿孔工艺后者经济性较高但对工艺控制要求也更高国内滕朱军tengzhujunorientseccomcn武进不锈久立特材太钢集团等均具备供应能力但受制于国产化进程产能利用始终不饱满尤其是在21年煤电市场冷清背景下行业出现毛利受损产线转产的现象而盛德鑫泰不锈钢销量逆势提升并且毛利率仍达24彰显工艺水平后续价格怎么看行业成本曲线较为陡峭预计价格有望明显抬升22年中以来受煤电市场的回暖锅炉招标价格在11月份已达约14亿元较20-22H1大幅提升需求景气度有望向上游传导预计23年需求端或将由往年的指定进口新增低迷组合转为进口替代新增放量这或带动供应端从盈利受损-产线转产向盈利修复-产能转回的转变从各家工艺路线和21年毛利率来看企业之间成本差异较大要调动相关产线转回不锈钢价格在21年基础上或明显提升持续性在哪我国煤电存量已超1000GW存量的改造替换与先进燃煤技术的发展将为高等级锅炉用管注入持久生命力一方面2006年即上一轮煤电建设高峰期以来建设的机组在服役15-16年后即将迎来维修替换或改造升级对电站锅炉不锈钢管的旺盛需求有望持续另一方面节能降耗仍是燃煤机组持续的追求这需要对更高等级的耐热材料进行研发和产业化如对Super304H表面添加涂层有望突破620应用限制在兼顾经济性的同时实现更高的燃煤效率投资建议与投资标的建议关注电站锅炉不锈钢管相关企业如盛德鑫泰300881买入久立特材002318买入武进不锈603878未评级风险提示宏观经济增速放缓国内及海外新冠疫情反复的风险双碳政策反复风险假设条件变化影响测算结果进口替代不及预期风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳目录一门槛有多高关键在供应认证和材料工艺4二供应格局几何进口替代加速梯队分化明显7三价格怎么看深蹲已过或迎起跳11四持续性在哪儿煤电存量超1000GW改造替换与技术升级机遇并存14五投资建议16风险提示16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳图表目录图1锅炉材料的选用5图2提高材料性能的途径5图3细晶粒下氧化层更薄抗氧化性能更好6图4细晶粒涉及的工艺Know-How6图52017年至今不锈钢无缝锅炉管进口量万吨7图622年Q2-Q3不锈钢无缝锅炉管进口量同比下滑明显万吨7图7盛德鑫泰和武进不锈电站锅炉不锈钢无缝管销量吨8图8久立特材采购永兴材料电站锅炉用管坯料吨8图9电站锅炉管毛利率8图1021年武进不锈电力锅炉营收降油气等领域营收升8图112005-2021年煤电新增装机量万千瓦9图12太钢不锈钢钢管有限公司营收和净利润9图13钢管公司因减值总资产规模下降亿元9图14不锈钢无缝管工艺10图152021年电站锅炉用不锈钢管主要供应商的成本曲线10图1622Q1-Q3新核准煤电机组超40GWGW11图1722Q1-Q3新开工煤电机组超50GWGW11图18相关企业客户结构12图19预计2123年行业竞争格局变化13图20我国煤电累计装机容量GW14图21不同蒸汽参数的火电机组主要指标14图22累计新增装机十一五及十二五期间558GW14图23某电厂材质为T92的过热器管道三个寿命阶段14表1超超临界锅炉水冷壁过热器再热器对应用管4表2电站锅炉不锈钢相关材料6表3国外企业对锅炉厂采购技术要求响应程度较差7表4上市公司超超临界不锈钢投资项目8表5挤压工艺和穿孔工艺带来的经济性差别10表6近年相关大型煤电机组锅炉设备报价情况11表7相关企业电站锅炉毛利率情况13表8全国煤电机组改造升级实施方案相关表述15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳一门槛有多高关键在供应认证和材料工艺新玩家拼时间老玩家拼工艺电站锅炉不锈钢管是应用在锅炉工况最严苛的部位性能检修维护次数少安全有使用记录经济便宜成为业主和锅炉厂对电站锅炉不锈钢材料选用的主要考虑因素这也导致超超临界锅炉的不锈钢管行业进入门槛高和工艺难度高不锈钢管在电站锅炉中主要是应用于过热器再热器它们是承受高温高压同时面临烟气腐蚀和蒸汽氧化的部件通过过热器再热器产出的蒸汽即为锅炉成品达到锅炉设计温度和压强的蒸汽驱动汽轮机做功所以它们也是整个锅炉中应用条件最为严苛的部件锅炉本身是在承压状态下工作同时还承受高温或腐蚀性介质的作用工况条件比较差根据工作条件的不同锅炉主要部件所用材料大致可分为两大类室温及中温蠕变温度以下承压部件所用钢材主要是钢板锅壳火箱锅筒和部分钢管蒸发受热面省煤器受热面以及不受热的承压管件等高温蠕变温度以上承压元件所用钢材主要是钢管构成的机组中最关键的能量转换组件高压蒸汽管道联箱过热器管道和水冷壁这些管子须满足高温蠕变强度对材料除此之外过热器再热器还会在烟气侧面临腐蚀问题蒸汽侧面临氧化问题除对高温力学性能要求外还要求其耐腐蚀性能和抗蒸汽氧化性能这就需要用到高等级不锈钢表1超超临界锅炉水冷壁过热器再热器对应用管超超临界末级过热器再热器T23T91T92Super304HHR3C水冷壁上部T215CrMoGT23水冷壁下部T215CrMoGT23数据来源中国电站用耐热钢及合金的研制应用与发展-林富生等东方证券研究所1进入门槛截至2019年超超临界锅炉不锈钢管仍大量进口源于锅炉的安全性对于业主至关重要有别于其他部件业主对超超临界锅炉中不锈钢钢管的安全性甚至是排在了经济和性能前面这也不难理解超超临界锅炉用不锈钢Super304H和HR3C截至2019年底仍大部分采用进口的现象根据电站锅炉用高等级耐热钢管指定进口的适宜性探讨一文我国电力行业的某些业主在大合同所附锅炉技术协议中有高等级耐热钢须进口限制性条款关键材料准入门槛高以提高国产产品质量信任新人进入或耗时数年我国为了鼓励国产化也提高了准入门槛也保证国产质量一方面我国采用行政许可制度对所申请生产的钢管需进行型式试验通过审核后颁发特种设备制造许可证并实行每三年复证期间要对产品生产进行监督抽查另一方面锅炉行业也对每个国产高等级耐热钢生产企业都进行评定包括高温持久强度评定通常需要一万至三万小时的测试记录评定合格后才具备准入资格同时锅炉行业广泛开展钢管制造过程的监督有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳图1锅炉材料的选用数据来源锅炉压力容器标准委员会东方证券研究所2工艺门槛从材料角度Super304H打败其他高等级耐热钢被广泛应用靠的不是化学成分而是细晶组织通过工艺实现高性价比从市场竞争角度市占率领先的未必是率先实现国产化的企业往往是能够在保质的前提下成本最具优势的企业对于中游加工环节来说工艺优化至关重要这一点也已上在中国制造业上演过无数次图2提高材料性能的途径数据来源锅炉压力容器标准委员会东方证券研究所Super304H通过细化晶粒度提升抗氧化耐腐蚀性能而新型不锈钢是依赖高Cr高Ni的化学成分实现性能和经济的综合平衡使得Super304H成为高端耐热钢产业化的必然选择下表为超超临界锅炉过热面和再热面适用的相关不锈钢材料其中TP347HTP347HFGSuper304H与HR3C是较为传统的材料应用较为广泛新型不锈耐热钢SP2215Sanicro25等相对而言持久强度更高但含更多的镍钴等高价元素价格较为昂贵Super304H在超超临界锅炉中不锈钢材料中脱颖而出成为主要用材正是因为其性价比高在18Cr-8Ni合金系列奥氏体材料中具备最高的持久强度有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳表2电站锅炉不锈钢相关材料650下10万小时持久强度700下10万小时持久强度高价元素含量质量分数晶粒度级别MPaMPaCrNiCoMoWNbCuTP347H1001810---08-7级TP347HFG1201810---08-7级Super304H12273189---04307级HR3C110652520---045-7级SP2215137872215-032-05354-7级Sanicro2516510222525150-3605307级数据来源630650超超临界参数锅炉受热面管备选材料建议-刘巍栋东方证券研究所Super304H的化学成分微调改善和热处理控制提升了材料性能也加大了工艺难度Super304H在普通340H基础上添加了3Cu加工工艺采取了与TP340HFG相似的先进热处理工序以获得更加细化的晶粒抗氧化和耐腐蚀性能也有所提升其在650摄氏度的许用应力可比TP347HFG高21并且比HR3C略高约5这使得Super304H钢管壁厚在同等使用条件下可较TP347HTP347HFGHR3C有所减薄是高温段非常具有性价比的材料但这也带来了更大的工艺挑战由于铜的熔点比其他金属要低因此对于管材加热穿孔的温度要求更为苛刻并且要实现晶粒度到7-10级的要求对高温软化温度轧制变形量固溶温度和时间进行合理组合以在达到性能要求的同时兼顾生产成本图3细晶粒下氧化层更薄抗氧化性能更好图4细晶粒涉及的工艺Know-How数据来源生产工艺对TP347HFG钢无缝耐蚀性影响研究-姚经松东方证券数据来源生产工艺对TP347HFG钢无缝耐蚀性影响研究-姚经松东方证券研究所研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳二供应格局几何进口替代加速梯队分化明显首先分国内外来看海外企业优势在于技术和声誉但国内企业与之差距已显著缩短国产替代已具备条件如前所述超超临界锅炉管已大部分实现国产化但截至2019年Super304HHR3C仍存在大量进口这是源于业主考虑到主要供货商具有雄厚的技术沉淀国内起步晚存在指定进口现象但国内历经多年钢管制造设备更新和技术攻关高等级耐热钢管已实现国产化并在工程上部分成功应用指定进口必要性下降再加上今年下半年以来超超临界机组核准量的大幅提升不锈钢管或从买方市场转为卖方市场国内外企业的竞争将更加平等国产替代已具备必要条件海外企业成本周期服务饱受诟病内循环下国产替代动力强根据太钢集团披露向日本住友的采购周期为360天而太钢的采购周期为60天并且从太钢采购可单吨节省约2万元吨并且根据电站锅炉用高等级耐热钢管指定进口的适宜性探讨一文国外供货商对高于ASME标准技术要求的响应远不如国内供应商而国内企业基本对相关要求全部响应表3国外企业对锅炉厂采购技术要求响应程度较差序号采购技术要求国外国内仅按ASME执行即不圆度按1不圆度不超过外径公差80满足100外径偏差执行2S30432的wP上限003上限004满足3AsSbBiSnPb等有害元素不保证满足4TP310HCbN硬度下限85HRB下限82HRB满足S30432的晶粒度为7-10级TP310HCbN晶粒度不保证5满足TP310HCbN为2-7级级差不超过3级晶粒度级差不保证金相法或硬度法检测内喷丸深度不低于70微仅用金相法检测内喷丸深度不6满足米并用硬度法检测均匀性低于60微米7内外表面直道含芯棒擦伤深度不高于4仅按02毫米处理满足数据来源电站锅炉用高等级耐热钢管指定进口的适宜性探讨-李健东方证券研究所图52017年至今不锈钢无缝锅炉管进口量万吨图622年Q2-Q3不锈钢无缝锅炉管进口量同比下滑明显万吨2520212022201015yoy-200810疫情影响0506000402-Q1Q2Q3数据来源海关总署东方证券研究所数据来源海关总署东方证券研究所超超临界不锈钢国外主要供应商为日本住友德国SalzgitterMannesman早期的DMV钢管公司和西班牙Tubacex产能较为有限日本超超临界锅炉不锈钢管产能约在18万吨其2009年报中披露在超超临界锅炉不锈钢的市占率约80预计DMV和Tubacex供给或不超5000吨有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳国内已有多家企业具备Super304H生产能力目前主要供应商包括武进不锈太钢不锈盛德鑫泰等早在2010年以前国内就开始鼓励Super304H的国产化武进不锈久立特材太钢集团等企业在此之前已成功试制出Super304H并通过性能评审但受制于国产化进程产能利用始终不饱满如久立IPO募投2万吨超超临界锅炉不锈钢产能于2010年9月建成投产但由于产品推广不及预期截至2012年底产能利用率为63但由于该生产线生产了部分双相超级双相不锈钢无缝管等高端挤压无缝管部分弥补产能利用率的不足表4上市公司超超临界不锈钢投资项目产能万吨达产实际及现状15已建成2016前2022年由7000吨提升至15万吨盛德鑫泰3在建预计23Q1投产23Q2满负荷1已建成2012年6月武进不锈12在建22年11月3日举行了上梁仪式项目总产能2万吨12万吨用于超超临界锅炉领域久立特材2已建成2010年9月由于产品推广不及预期部分产能转产双相超级双相不锈钢数据来源公司公告东方证券研究所图7盛德鑫泰和武进不锈电站锅炉不锈钢无缝管销量吨图8久立特材采购永兴材料电站锅炉用管坯料吨武进不锈E盛德鑫泰久立特材-采购永兴材料TP347HSuper304H坯料数量1200080025000武进不锈产能10000200008000盛德鑫泰产能600久立特材产能右轴60001500040040001000020002005000-201620172018201920202021-0201920202021注武进不锈未披露电站锅炉销售量按电站锅炉领域销售收入盛德鑫泰同期数据来源公司公告东方证券研究所销售单价估算数据来源公司公告东方证券研究所由上可见国内超超临界不锈钢产能其实是较为充足但受制于需求的不足开工率并不足并且由于该产线部分设备可转产油气领域用无缝管在毛利率下降的背景下部分产能出现转产现象图9电站锅炉管毛利率图1021年武进不锈电力锅炉营收降油气等领域营收升武进不锈-电站锅炉不锈钢毛利率其他行业-营收亿元电力锅炉-营收亿元盛德鑫泰-电站锅炉不锈钢毛利率其他行业-毛利率右轴电力锅炉-毛利率右轴常宝股份-锅炉合金管毛利率4025302025302015201510101055-002018201920202021201620172018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所注其他行业为石油化工天然气机械设备数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳图112005-2021年煤电新增装机量万千瓦数据来源火电之声东方证券研究所太钢不锈同样也出现开工不足的情况根据太钢集团新闻报道2020年子公司太钢不锈钢钢管有限公司钢管公司的不锈钢无缝管产能2万吨不锈钢焊接管产能5000吨但根据中国钢铁工业年鉴2020太钢2019年无缝管产量为12万吨开工率较低近几年年报中也披露由于市场竞争激烈设备利用率存在减值迹象图12太钢不锈钢钢管有限公司营收和净利润图13钢管公司因减值总资产规模下降亿元营业总收入亿净利润亿403510305252001510-5-10数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所值得注意的是在行业逆风下盛德鑫泰仍然实现了不锈钢销量的提升和20以上的毛利率这在2021年整体行业需求显著下滑的背景下尤为可贵我们认为这一方面是由于公司在Super304H等高端产品的突破另一方面也是由于公司相对同行更具成本优势目前业内生产电站锅炉不锈钢无缝管一般采用两种工艺路线两者带来的成本和工艺控制难度差别较大1热挤压冷轧固溶处理海外常见工艺投资较大并且荒管成材率仅为约80生产成本较高但组织性能好晶粒度较易控制2热穿孔高温软化处理冷轧固溶处理投资较小荒管成材率可提高到98但生产过程更复杂在穿孔与轧制过程中经常出现穿裂轧裂晶粒度不能满足客户要求等现象导致产品合格率较低有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳图14不锈钢无缝管工艺数据来源华新丽华官网东方证券研究所若工艺控制得当盛德鑫泰采用的热穿孔工艺较海外常见的挤压工艺具有明显成本优势海外企业和久立特材采用的是热挤压路线太钢既有热穿孔也有挤压工艺而盛德鑫泰和武进不锈均采用热穿孔工艺同样的价格下挤压工艺成本或相对较高表5挤压工艺和穿孔工艺带来的经济性差别挤压穿孔设备的原值荒管成材率原材料成本假设后续成材率均为万元参考久立特材参考行业经验100参考22Q1久立管坯采购价挤压工艺94858031万元吨穿孔工艺7319826万元吨数据来源公司公告东方证券研究所即使同样采用热穿孔的企业毛利率也有较大差别这或因工艺know-how的掌握区别如前述裂孔晶粒度带来的合格率差别冷轧道次预计21年行业产能对应的成本曲线如下图152021年电站锅炉用不锈钢管主要供应商的成本曲线数据来源东方证券研究所测算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳三价格怎么看深蹲已过或迎起跳需求端自22年中以来煤电核准和开工量显著提升23年装机量或与我国煤电装机史上最高年份06-07年齐平我们在年度策略报告中已论述了22年中以来煤电需求端的变化2022年1-11月累计核准的煤电装机量约71GW预计22年全年煤电核准量将近80GW而我国上一轮煤电装机顶峰是在06-07年9272GW装机量煤电市场正由低迷转向高景气切换考虑从核准到招标约1年周期假设23年煤电机组招标量达80GW装机量相较21年28GW装机量增幅达186按800-1000吨不锈钢GW用量测算对应电站锅炉不锈钢无缝管需求量达64-80万吨图1622Q1-Q3新核准煤电机组超40GWGW图1722Q1-Q3新开工煤电机组超50GWGW5035403030252020101510050Q1Q2Q3数据来源北极星电力网东方证券研究所数据来源北极星电力网东方证券研究所需求的旺盛带动锅炉厂商设备价值的提升锅炉厂盈利回升有望传导至上游关键材料供应商由下表可见2020-2022年中我们统计的大型煤电机组锅炉设备中标第一候选人报价最高为108亿最低低至76亿元而22年下半年以来锅炉设备报价明显回升11月份哈尔滨锅炉厂中标的华润电力温州电厂二期项目江西赣能上高项目华润海丰项目34机组扩建工程锅炉设备报价均在14亿元上下较往年显著提升锅炉厂盈利将率先开始修复上游存在供应瓶颈的关键原材料也有望受益表6近年相关大型煤电机组锅炉设备报价情况机组容量第一候选人公示时间项目名称MW报价亿元淮南矿业集团潘集电厂一期2x660MW超超临界燃煤机组工程2020年6月2X66082主机设备采购2020年7月阜阳华润电厂二期2660MW超超临界燃煤机组工程2X660812021年5月大唐国际新余二期异地扩建21000MW工程锅炉设备2X10001012021年5月江苏能源乌拉盖21000MW高效超超临界燃煤发电机组工程2X10001082021年6月岳阳电厂21000MW工程2X1000772022年4月晋能控股山西电力股份有限公司同热三期21000MW工程2X1000762022年5月长安益阳发电公司21000MW扩能升级改造工程2X1000912022年9月华润电力蒲圻三期21000MW超超临界燃煤发电机组项目2X10001172022年11月华润电力温州电厂二期项目2X10001392022年11月江西赣能上高21000MW清洁煤电项目2X10001432022年11月华润海丰项目34机组扩建工程2X1000136数据来源北极星电力网全国公共资源交易平台等东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳23-24年供给端的变化主要在于海外供给的逐渐退出国内低成本的产能释放前者的逻辑是国产替代率的提升如前所述超超临界不锈钢管国产替代已具备条件和动力随着业主指定进口合同的陆续完成后续新项目采用国产钢管的比例将不断提升海外高成本供给或逐渐退出国内市场后者则是以热穿孔为代表的低成本企业如盛德鑫泰武进不锈将在23-24年陆续释放新增产能假设24年两家新增产能全部释放国内产能或由21年的49-57万吨提升至99-107万吨再加上海外约2万吨产能似乎在需求放量的新背景下产能仍然充足但我们认为实际供给并非如此由于产线可进行转产高成本产能类似摇摆产能供给释放需要更高价格如前所述电站锅炉不锈钢钢管产线由于可以转产至油气领域对于不同的企业由于生产成本的区别其转产率的平衡点不一如武进不锈2016-2020年电站锅炉不锈钢管管产能利用率或在80以上而21年电站锅炉行业营收下降2亿油气天然气领域营收增加4亿存在转产迹象久立特材IPO募投产线自投产之处就开始用于生产双相不锈钢超级不锈钢等即较高成本的产能要变成实质性的供给或伴随着涨价使得毛利率达到合意水平否则产线将转产用于其他领域尤其是对于久立武进客户所处行业更为分散的企业图18相关企业客户结构2021久立特材2021武进不锈2020盛德鑫泰其他不可其他其他不分行业其他可分行机械161919制石油化工业造天然气其他机械制石油57电力设造19化工前四大客户均备制造天然为锅炉厂81电力锅炉12气5数据来源公司公告东方证券研究所结合以上供需两端以及行业特点的分析我们画出2123年行业竞争格局的示意图如下预计23年电站锅炉不锈钢价格有望抬升否则摇摆产能难以释放有效产能仍将紧缺21年盛德武进两家以热穿孔为代表的低成本供给产能尽管只有17万吨但由于弱需求和国外供给的挤压实际仍大于国产采购需求量这导致国内竞争激烈价格低迷出现企业转产现象23年若国产替代进一步提升假设进口数量不超过1万吨参考2022年趋势22年前10月累计进口约11万吨同比下降16见图5-6武进和盛德以热穿孔为代表的低成本供给产能约在54万吨根据两家公司进度公告预计23年盛德武进释放新增产能或不超过24万吨05万吨要满足届时80GW装机量下的64-8万吨需求意味着武进甚至太钢久立的转产率须下降而这往往伴随着利润率的回升这或需要更高价格的调动有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳图19预计2123年行业竞争格局变化注阴影部分代表用于生产电站锅炉不锈钢钢管的产能数据来源东方证券研究所测算从相关企业在电站锅炉领域毛利率历史水平和电站锅炉领域毛利率相对于油气等工业领域的毛利率差距两方面看行业盈利在21年基础上存在明显修复空间武进不锈常宝股份均有披露其电站锅炉领域盈利情况盛德鑫泰的大部分盈利来源更是来自电站锅炉如下表所示21年三家企业的在该领域的不锈钢合金钢和碳钢均为16-21年最低值除盛德鑫泰不锈钢业务因其16年刚步入该领域武进不锈和常宝股份21年在电站锅炉领域的毛利率相对于油气等领域的毛利率差距也较大均达7而16-20年平均值分别为15表7相关企业电站锅炉毛利率情况电站锅炉领域毛利率其他行业毛利率-电站锅炉毛利率16-20年16-20年21年16-20年平均值21年最高值平均值武进不锈-不锈钢2419717常宝股份-合金钢和碳钢18151157盛德鑫泰-碳钢和合金钢23178盛德鑫泰-不锈钢291824数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳四持续性在哪儿煤电存量超1000GW改造替换与技术升级机遇并存电站锅炉不锈钢管市场不仅来自新建装机存量替换和改造升级市场不容小觑存量替换来自于电站锅炉高温段寿命到期截至2021年我国煤电市场累计容量已达111亿千瓦1110GW而改造升级是由于我国仍存在大量高耗能的亚临界及以下机组这些机组可通过改造升级成超超临界机组达到政策要求耗能标准图20我国煤电累计装机容量GW图21不同蒸汽参数的火电机组主要指标1200供电煤耗gkWh电厂效率右轴10004005080030040600302004002020010010-002012201320142015201620172018201920202021亚临界超临界高温超超临界超超临界数据来源中电联东方证券研究所数据来源超临界蒸汽参数发电技术发展评述-阎维平东方证券研究所高温锅炉管替换周期约15-16年十四五期间约320GW老旧机组迎来更换周期根据火电厂高温部件寿命管理和超超临界机组过热器管道用T92钢高温腐蚀及剩余寿命评估方法研究研究显示高温锅炉管正常使用寿命约10万小时但经常出现过热器到不了10万小时即发生爆管失效的状况如T92在机组运行时间达72万小时时从机组安全运行的角度来说达到了更换新的管道的条件如果2021年按燃煤发电机组平均运行小时4586小时计算高温锅炉管约每15-16年需替换一次相当于十一五期间约320GW的新建煤电机组将在十四五期间迎来更换周期图22累计新增装机十一五及十二五期间558GW图23某电厂材质为T92的过热器管道三个寿命阶段6005004003002001000数据来源中电联东方证券研究所数据来源超超临界机组过热器管道用T92钢高温腐蚀及剩余寿命评估方法研究-袁周东方证券研究所由于我国仍有大量亚临界机组十四五期间或以改造升级代维修替换根据舒彤等于中国电力企业管理发表的三改联动如何叫好又叫座一文截至2021年底我国煤电装机中约有5亿千瓦亚临界及以下机组平均供电煤耗330克千瓦时而2021年10月国家发改委和国家能源局发布的全国煤电机组改造升级实施方案中指出对供电煤耗在300克标准煤千瓦时以上的煤电机组应加快创造条件实施节能改造对无法改造的机组逐步淘汰关停有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳并视情况将具备条件的转为应急备用电源因此高耗能煤电机组到达更换寿命时可能会以改造升级方案替代维修替换方案1519号文中提出十四五降碳性改造目标为35亿千瓦这与上文预计的十一五期间约320GW的新建煤电机组数量接近或直指老旧的亚临界及以下机组表8全国煤电机组改造升级实施方案相关表述对象要求应加快创造条件实施节能改造对无法改造的机组逐步对供电煤耗在300克标准煤千瓦时以上的煤电机组淘汰关停并视情况将具备条件的转为应急备用电源对现役机组改造容量的目标要求十四五期间改造规模不低于35亿千瓦除特定需求外新建煤电机组原则上采用超超临界其对按照特定要求新建的煤电机组供电煤耗须低于270克标准煤千瓦时数据来源政府文件东方证券研究所当前煤价已步入新阶段更高的燃煤效率对度电成本的降低有明显拉动作用业主改造升级动力增强以中广核新能源公告的22年上半年中国加权平均标煤价格1433元吨计算超超临界机组相对于亚临界机组通过热效率提升可降低度电成本约0097元度占我国22年上半年燃煤项目加权平均电价近20持续推进煤电技术升级650超超临界机组高温材料及其部件制备创新联合体于2021年底成立为高等级锅炉用管注入持久生命力提高火力发电机组效率的最主要途径是提高蒸汽初参数温度与压力如高温超超临界机组蒸汽温度为700电厂效率相较超超临界机组可提升10PCT达57供电煤耗能在超超临界机组的256gkWh基础上进一步下降16至215gkWh相较亚临界机组更是下降34但代价是高昂的投资成本蒸汽温度为700时价格较低的铁素体钢的比例减少奥氏体钢的比例增加并且必须宜采用镍基高温合金考虑耐热材料的限制目前的超超临界机组主蒸汽温度最高620再热温度最高达640-680对于650超超临界机组再热温度可高达700尚无产业化的新型耐热钢或高温合金对Super304H表面添加涂层有望突破620应用限制在兼顾经济性的同时实现更高的燃煤效率细晶奥氏体耐热钢在650和700蒸汽条件下的力学性能仍能满足服役要求如Super304H钢在650和700的持久寿命高于HR3C钢但主要是抗氧化性能限制了其在更高温度下服役的可能性根据锅炉管用奥氏体耐热钢及其表面化学热处理工艺发明专利申请和火电机组过再热器锅炉管内壁铝化物涂层研究实炉服役行一文奥氏体耐热钢表面添加富Al涂层可以提高其高温蒸汽抗氧化性能在650饱和蒸汽条件下Super304H涂层管的不仅氧化速率远小于母材的1HR3C钢管的10而持久寿命仍与母材管相当该技术已在华能湖南岳阳发电厂开展实机验证试验工作截至20年5月已安全运行8600h有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳五投资建议经历21年煤电市场的低迷22年煤电市场的新生预计23年电站锅炉不锈钢管价格有望明显抬升否则摇摆产能难以释放有效产能仍将紧缺基于前文论述23年需求端或将由往年的指定进口新增低迷组合转为的进口替代新增放量这或将带动供应端也需从盈利受损-产线转产组合转为盈利修复-产能转回对比往年电站锅炉不锈钢企业毛利率电站锅炉相对于油气等领域的毛利率差值要调动相关企业转回产线不锈钢价格在21年基础上需明显提升我国超1000GW的存量改造替换市场和先进燃煤技术的发展将为高等级锅炉用管注入持久生命力一方面我国煤电存量市场超1000GW尤其是2006年即上一轮煤电建设高峰期以来建设的机组在服役15-16年后即将迎来维修替换或改造升级对电站锅炉不锈钢管的旺盛需求有望持续另一方面节能降耗仍是燃煤机组持续的追求这需要对更高等级的耐热材料进行研发和产业化如对Super304H表面添加涂层有望突破620应用限制在兼顾经济性的同时实现更高的燃煤效率建议关注电站锅炉不锈钢管相关生产企业如盛德鑫泰武进不锈久立特材风险提示宏观经济增速放缓若国内宏观经济增速发生较大波动则无缝管需求或将受到较大影响相关企业盈利存在波动风险国内及海外新冠疫情反复的风险若国内及海外新冠疫情反复海外出口市场未能恢复则可能存在公司吨毛利修复将放缓双碳政策反复风险若国内双碳政策力度加强或对煤电市场产生压制相关企业盈利存在波动风险假设条件变化影响测算结果若下游需求产品售价等假设条件不及预期则存在盈利不及预期的风险进口替代不及预期风险若电站锅炉国产化进度不及预期则存在盈利不及预期的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16有色钢铁行业深度报告深蹲已过或迎起跳分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素