核心观点
　　稳增长仍是主基调，继续看好估值便宜、业绩稳增的基建链龙头。展望2023年，消费、地产行业景气度尚待拐点，受外需回落影响制造业投资有所下行，基建稳增长需要依然存在。从基建到位资金层面看，明年边际增量或主要来自于政府财政、银行贷款等，此外，基础设施REITs发行和央国企恢复融资也能带来一部分增量，预计2023年基建投资增速在5%-10%。实物工作量层面，受益于原材料价格回调，有助于企业形成更多的实物工作量。因此，明年央国企有望维持稳健的经营增长态势，市占率和盈利能力均有改善的趋势。此外，涉房企业融资新规出台带动央国企再融资诉求提升，国企改革亦在积极推进，叠加“一带一路”峰会有望重启，明年基建板块或重现估值修复行情，建议关注估值便宜、员工激励充分的中国交建、中国中铁、中国铁建、华设集团等头部基建链公司。
　　地产政策利好频出，后周期“剩”者为王。中央政治局首次提出“保交楼、稳民生”后，竣工端预期持续改善；“第三支箭”恢复地产公司的股权融资，大大拓宽融资渠道。但当前的政策均集中在供给端，对于消费者购房信心的刺激作用不大。疫情管控调整有利于修复未来收入预期，但树立房价上涨预期，需要出台需求端更大的刺激政策。在当前地产竣工端回暖、融资端放开、需求端政策预期强的背景下，地产后周期的公司比如中国建筑、金螳螂、华阳国际、深圳瑞捷等企业有望迎来业绩和估值的共振。
　　防疫政策持续优化，部分建筑企业经营有望重振。最新防疫十条措施提出不得采取各种形式临时封控、除特殊场所外不再查验核酸和健康码，伴随着疫情政策持续优化，企业和居民生产生活活动将趋于正常，在边际上利好两类公司：1）海外收入占比较高、跨国费用支出较多的企业，伴随着国内外商务交流逐渐恢复正常，叠加与“一带一路”相关国家加强合作，国际工程企业的订单和收入有望迎来复苏，建议关注中钢国际、北方国际、中工国际、米奥会展等；2）业务聚焦国内核心区域（如华东、华南）或文旅板块、过去两年营收大幅下滑的公司，随着疫情防控逐步调整，停工、缓工的现象减少，经营有望迎来反转，比如豪尔赛、鸿路钢构、华铁应急、利柏特等。
　　原料成本下行，转型企业再起航。风光：明年光伏装机受益单晶硅片及组件产能铺开降本或将延续当前高增态势，考虑到今年风电招标形式喜人及原材料价格下降，预计明年风电会扭转今年装机颓势迎来高增；BIPV：政策支持建筑光伏力度不断提升，2022年BIPV企业普遍加强了各项资源储备，待原材料成本下降满足项目收益率后，相关项目的落地将大大加快，带动营收开启成长。建议关注有转型逻辑的央国企如中国电建、中国化学等，以及切入光储、BIPV等领域的苏文电能、精工钢构、森特股份。
　　风险提示：稳增长力度不及预期，地产行业修复不及预期，疫情反复风险。

研究报告全文：建筑装饰行业投资策略报告202212192023年建筑行业年度投资策略报告证券研究报告投资评级看好维持拨云见日整装重发最近12月市场表现核心观点展望建筑装饰沪深300稳增长仍是主基调继续看好估值便宜业绩稳增的基建链龙头上证指数2023年消费地产行业景气度尚待拐点受外需回落影响制造业投资有所7下行基建稳增长需要依然存在从基建到位资金层面看明年边际增量或主0要来自于政府财政银行贷款等此外基础设施REITs发行和央国企恢复融-7资也能带来一部分增量预计2023年基建投资增速在5-10实物工作量-14层面受益于原材料价格回调有助于企业形成更多的实物工作量因此明-21年央国企有望维持稳健的经营增长态势市占率和盈利能力均有改善的趋势-28此外涉房企业融资新规出台带动央国企再融资诉求提升国企改革亦在积极推进叠加一带一路峰会有望重启明年基建板块或重现估值修复行情建议关注估值便宜员工激励充分的中国交建中国中铁中国铁建华设集分析师毕春晖SAC证书编号S0160522070001团等头部基建链公司bichctseccom地产政策利好频出后周期剩者为王中央政治局首次提出保交楼稳民生后竣工端预期持续改善第三支箭恢复地产公司的股权融资相关报告大大拓宽融资渠道但当前的政策均集中在供给端对于消费者购房信心的刺1中阿峰会顺利召开国际工程企业重新起航2022-12-12激作用不大疫情管控调整有利于修复未来收入预期但树立房价上涨预期需要出台需求端更大的刺激政策在当前地产竣工端回暖融资端放开需求端政策预期强的背景下地产后周期的公司比如中国建筑金螳螂华阳国际深圳瑞捷等企业有望迎来业绩和估值的共振防疫政策持续优化部分建筑企业经营有望重振最新防疫十条措施提出不得采取各种形式临时封控除特殊场所外不再查验核酸和健康码伴随着疫情政策持续优化企业和居民生产生活活动将趋于正常在边际上利好两类公司1海外收入占比较高跨国费用支出较多的企业伴随着国内外商务交流逐渐恢复正常叠加与一带一路相关国家加强合作国际工程企业的订单和收入有望迎来复苏建议关注中钢国际北方国际中工国际米奥会展等2业务聚焦国内核心区域如华东华南或文旅板块过去两年营收大幅下滑的公司随着疫情防控逐步调整停工缓工的现象减少经营有望迎来反转比如豪尔赛鸿路钢构华铁应急利柏特等原料成本下行转型企业再起航风光明年光伏装机受益单晶硅片及组件产能铺开降本或将延续当前高增态势考虑到今年风电招标形式喜人及原材料价格下降预计明年风电会扭转今年装机颓势迎来高增BIPV政策支持建筑光伏力度不断提升2022年BIPV企业普遍加强了各项资源储备待原材料成本下降满足项目收益率后相关项目的落地将大大加快带动营收开启成长建议关注有转型逻辑的央国企如中国电建中国化学等以及切入光储BIPV等领域的苏文电能精工钢构森特股份风险提示稳增长力度不及预期地产行业修复不及预期疫情反复风险请阅读最后一页的重要声明建筑装饰行业投资策略报告20221219行业投资策略报告证券研究报告表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元12192021A2022E2023E2021A2022E2023E601668中国建筑231897553125130140400425395增持601669中国电建108143714050060070162311901020增持601117中国化学515648440840901201429938703增持002541鸿路钢构212733083219180245244517131258增持600496精工钢构79513950340400501253988790增持002963豪尔赛20841386009-01006019156-138602310增持300982苏文电能67494810234246330314519551458增持300986志特新材68834200153120157418435002675增持002051中工国际9974806023040040310920152015增持000065北方国际849584808108009610591060883增持数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略报告证券研究报告内容目录1基建发力稳增长估值修复或重启8112022年基建投资走势回顾8122023年基建仍将是经济增长的主要抓手之一1013管中窥豹从基建到位资金看2023年投资强度11131针对基建的政府预算支出仍将保持积极11132银行贷款城投债投入量仍有改善空间1414建筑板块2022年行情回顾1515继续看好估值便宜业绩稳增的基建链龙头172地产政策利好频出后周期剩者为王1921政策端松绑举居民刚需2022三支箭政策托企业信用2323建议关注受益保交楼的地产后周期标的24231中国建筑稳健经营穿越周期估值便宜性价比高24232金螳螂装修行业领军企业显著受益地产竣工回暖25233华阳国际建筑设计科技龙头双重受益疫后复苏与政策25234深圳瑞捷公司业务持续扩张前三季度经营受损263疫情防控优化哪些板块经营弹性值得关注2731海外收入占比高的公司盈利能力开启修复27311中钢国际低碳冶金工程龙头一带一路业务步入新征程29312北方国际转型投建营一体化顺利在手海外项目充裕29313中工国际积极调整经营策略海外业务回归正轨30314米奥会展领先的境外会展服务运营商显著受益一带一路3132业务集中在核心经济带或从事文旅的企业经营或迎来反弹32321豪尔赛受益国内文旅消费复苏主营业务反转在即33322鸿路钢构深耕钢结构制造逆境方显经营韧性34323华铁应急高空作业平台业务快速增长35324利柏特工业模块化领先企业客户集中海外优质客户364受益成本下行项目落地有望加快3741转型新能源政策长期目标清晰未来持续高景气37411风光储明年有望实现高增37谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略报告证券研究报告412中国电建投建营一体化发展持续新能源转型40413中国化学实业转型稳步推进新能源亦有涉足42414苏文电能电力EPCO一站式服务商发力光储切入新能源赛道4342原材料价格下跌BIPV步入落地阶段44421精工钢构主业产能扩张BIPV业务布局加快46422森特股份携手隆基共拓BIPV475风险提示48图表目录图12022年总体基建投资总体维持稳增9图2单月增速来看下半年增速相对更高9图3PPI同比回落2022M1-10累计同比-179图4钢铁价格同比去年大幅下降9图5水泥库容比及开工情况9图6沥青表观消费量自6月以后开始快速提升9图7房地产开发投资完成额10图8本年购置土地面积10图9房屋新开工面积10图10商品房销售面积10图112022M11出口金额同比进一步恶化11图12社零数据同比疲软11图13制造业固定资产投资完成额同比恶化11图14失业率位于75分位11图15基建相关公共财政支出情况12图16基建相关支出22年增速开始扭转12图17公共支出卫生费用支出情况12图18土地成交价款及地方政府国有土地使用权出让收入13图19政府预期赤字率目标13图202022年M1-10专项债节奏显著快于往年亿元14图212022年M1-10专项债投向14图222022年城投债发行节奏亿元14谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略报告证券研究报告图232022年城投债净融资显著下降亿元14图24REITs发行节奏15图25水泥价格变动情况元吨15图26兰格钢铁板材价格变动情况元吨15图27Q2以来GDP增长压力较大16图28建筑业Q1-2新签订单实现较快增长16图29分子版块今年以来相对建筑板块超额收益情况16图30建筑业近年来新签合同额17图31建筑业近年来总产值水平17图32七大央企近年来新签合同额17图33七大央企近年来合计营收水平17图34七大央企新签订单市占率水平逐年提高17图35七大央企营业收入市占率水平也逐年走高17图36地产投资尚待拐点出现19图37新开工情况目前仍然承压19图38竣工段受益保交楼持续回暖19图39商品房销售面积仍在走弱19图40克而瑞全口径销售金额累计同比19图41克而瑞全口径销售面积累计同比19图422022年各月出台放松政策省市数量个及放松政策发布频次次20图43贝壳房贷利率指数22图44公司业务横跨基建和房建两个领域25图45房地产业务稳健增长25图46公司2022年来经营受损26图47东和花园三期好日子保障性住房26图482020年以来疫情管控政策梳理27图49一带一路工程新签订单Q2受疫情影响显著28图50一带一路直接投资近年来增速下行28图51公司今年Q1-3经营受损29图52公司海外新签订单充足29图53中工国际营收情况31图54中工国际海外新签订单情况31图55米奥会展营业收入及归属净利润情况32谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略报告证券研究报告图56米奥会展合同负债规模高增32图57豪尔赛主营业务情况33图58豪尔赛疫情期间营收大幅下滑33图59疫情期间豪尔赛经营受损严重33图60公司生产对自动化技术的应用35图61公司深耕焊接切割技术35图62疫情期间业绩彰显经营韧性35图63大订单加工额稳步增长疫情间仍持续增加35图64油气能源装置模块化36图65公司经营性净现金流基本能够覆盖业绩36图66单晶硅片价格开始下探38图672022年风电招标实现高增GW38图68明确抽水蓄能电站执行两部制电价39图69公司置出地产业务置入优质电网辅业资产41图70清洁能源新签订单情况41图71清洁能源控股并网装机容量占比增高万千瓦41图72公司抽水蓄能新签订单额42图73云阳抽蓄项目效果图42图74中国化学营业收入情况43图75公司海外新签订单情况43图76公司EPCO主营业务44图77常州互联网智慧能源主动配电网44图78常州黄镇70MW渔光互补项目工程44图79分布式光伏新增装机规模万千瓦45图80组件扩产情况千千瓦46图81组件月度招标量和公开报价46图82精昇BIPV产品46图83公司积极培育BIM平台46图84森特股份BIPV产品结构47图85森特股份营收情况47图86森特股份归母净利润情况47表12021年底以来稳增长政策梳理8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略报告证券研究报告表2中国建筑中国中铁中国化学中国交建股权激励情况18表32022年主流城市限购政策放松情况20表4二手房指导价执行情况21表5典型企业10月债券发行统计23表6保交楼相关政策梳理23表7公司相对整个装修板块疫情期间经营韧性位于靠前梯队25表8疫情期间企业海外业务普遍受损27表9近期一带一路相关政策会议28表10公司2021-2022Q3新签重大项目情况30表11疫情期间受到影响较大的公司32表12钢结构建筑较传统混凝土建筑更具优势34表13双碳相关政策汇总37表14光风累计装机预测GW38表15各种储能方式对比39表16建筑企业向新能源转型40表17公司砂石骨料业务项目42表18BIPV核心政策梳理45谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略报告证券研究报告1基建发力稳增长估值修复或重启112022年基建投资走势回顾2022年中国经济稳字当头上半年重在定调下半年重在执行2021年底召开的中央经济工作会议提出政策发力适当靠前强调明年经济工作要稳字当头稳中求进110国常会指出当前经济运行处于爬坡过坎关口要把稳增长放在更加突出的位置多部门多省市同时积极响应政策3月政府工作报告中指出今年着力稳定经济大盘保持经济运行在合理区间并且专项债发行前置拟安排地方政府专项债365万亿元带动扩大有效投资把稳增长放在更突出的位置5月份之后稳增长以落地执行为主集中审批新开工一批基础设施建设老旧小区改造项目并且补充了部分信贷资金和专项债限额确保重大工程尽快形成实物工作量表12021年底以来稳增长政策梳理时间部门会议主要内容2021-12财政部提前下达2022年新增专项债务限额146万亿元为稳定宏观经济大盘提供有力支撑会议要求明年经济工作要稳字当头稳中求进各地区各部门要担负起稳定宏观经济的2021-12中央政治局会议责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前中央经济工作会明年经济工作要稳字当头稳中求进宏观政策要稳健有效积极的财政政策要提升效2021-12议能更加注重精准可持续稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕当前经济运行处于爬坡过坎关口要把稳增长放在更加突出的位置坚定实施扩大内2022-01国务院常务会议需战略坚持不搞大水漫灌有针对性扩大消费和有效投资2022-01住建部强调我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力应坚持稳中求进央企两利四率指标要努力实现两增一控三提高即利润总额和净利润增速高于国民2022-01交通运输部经济增速控制资产负债率营收利润率全员劳动生产率研发经费投入强度进一步提高国务院总理李克强作政府工作报告表示今年着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合2022-03政府工作报告理区间拟安排地方政府专项债365万亿元要用好政府投资资金带动扩大有效投资2022-03国务院常务会议强化周期性调节把稳增长放在更突出位置深化改革开放努力完成全年目标任务要全力扩大国内需求发挥有效投资的关键作用强化土地用能环评等保障全面加2022-04中央政治局会议强基础设施建设优化审批新开工一批水利特别是大型引水灌溉交通老旧小区改造地下综合管廊等2022-05国务院常务会议项目引导银行提供规模性长期贷款启动新一轮农村公路建设改造支持发行3000亿元铁路建设债券加大以工代赈力度政策性开发性银行要用好新增的8000亿元信贷额度抓好任务分解强化考核激励加2022-06人民银行大对国家重大水利项目的支持力度要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力畅通交通物流优化国内产业链布局支持中2022-07政治局会议西部地区改善基础设施和营商环境进一步加大重大项目协调推进力度继续发挥好推动十四五规划102项重大工程实施2022-08国家发改委部际联席会议和其他有关协调机制作用推动重大项目加快建设实施在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上再增加3000亿元以上额度依2022-09国务院常务会议法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕进一步加强水利工程建设质量控制坚决守牢水利安全生产底线全力冲刺确保全年完2022-11水利部成水利建设投资达1万亿元以上2022-11财政部提前下达2023年部分专项债限额部分省份已获得提前批额度专项债接续发力稳增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略报告证券研究报告数据来源国家政府网财政部中央人民银行住建部水利部财通证券研究所在充分的政策和资金支持下基建投资总体实现稳增但节奏上受疫情及天气影响季度间景气度有一定差异2季度华东华南地区疫情较为严重且全国范围内多点散发正常投资活动及生产工作受疫情约束叠加上下游现金流情况相对紧张上半年投资增速略低于预期67月份局部疫情时有发生叠加今年夏天极端天气较多施工条件相对恶劣使得基建投资增速到8月才提升到两位数水平图12022年总体基建投资总体维持稳增图2单月增速来看下半年增速相对更高200000602500060200004015000040201500020100000010000050000-205000-200-400-402018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082019-022021-052018-022018-052018-082018-112019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-08基础设施建设投资不含电力累计值亿元左轴基建投资不含电力单月额亿元左轴累计同比右轴单月同比右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图3PPI同比回落2022M1-10累计同比-17图4钢铁价格同比去年大幅下降150170150100130501100090-50702018-042022-072018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-10-100501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品累计同比202020212022数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图5水泥库容比及开工情况图6沥青表观消费量自6月以后开始快速提升水泥库容比粉磨开工率35040803002025060200015040-20100-4020500-600202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209沥青表观消费量万吨环比同比数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略报告证券研究报告122023年基建仍将是经济增长的主要抓手之一明年基建投资依然是经济发展的重要着力点从二十大报告来看经济发展目标未来五年经济高质量发展需取得新突破但是从宏观角度看当前地产消费行业依然不景气出口制造等行业增速也在放缓作为逆周期调节器的基础设施建设此时应继续负担起稳增长的发展重任地产行业持续低迷房地产开发投资累计完成额自2021M2达到顶点后一路下行自2022M4增速转负并持续走阔开发商受下游需求不振融资渠道有限等影响主动扩张积极性不强导致整体购置土地以及新开工大幅萎缩2022M1-10购置土地面积及新开工面积累计值同比分别下滑530378从购房者角度来看消费者对房地产价格走势偏悲观购房积极性不高2022M10商品房销售面积同降223地产行业资金流动阻塞图7房地产开发投资完成额图8本年购置土地面积20000050350004040300002015000030250002020000010000010150002050000010000401050000200602016-122016-022016-072017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102017-052016-022016-072016-122017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10房地产开发投资完成额累计值亿元左轴本年购置土地面积累计值万平方米同比右轴本年购置土地面积累计同比右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图9房屋新开工面积图10商品房销售面积250000802000001506020000040150000100150000201000005010000002050000050000400600502016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102018-082020-092022-102016-022016-072016-122017-052017-102018-032019-012019-062019-112020-042021-022021-072021-122022-05房屋新开工面积累计值万平方米商品房销售面积累计值万平方米房屋新开工面积累计同比右轴商品房销售面积累计同比右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所受外需回落以及疫情冲击的影响终端需求及制造业投资景气度均有所下滑就业也存在一定压力出口数据来看8月份以后出口增速环比降低10月谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略报告证券研究报告份转负2022M11同比-765是自2020年第一波疫情后出口单月增速首次转负外需持续走弱是主因内需来看社零数据疲软2022M11延续负增长下滑幅度超市场预期达-59虽然近期防疫政策有所优化但是居民消费意愿情绪及信心均有不足后续政策效果仍需观察投资层面看制造业投资高位回落单月增速自9月份以来持续回落从就业情况来看2022M10失业率55通过基建投资以工代赈或已刻不容缓图112022M11出口金额同比进一步恶化图12社零数据同比疲软出口金额当月值亿美元社会消费品零售总额当月值亿元出口金额当月同比右轴社会消费品零售总额当月同比右轴4000500004030150400003000201003000010200050200000-101000100000-200-500-302020-032016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-082021-012021-062021-112022-042022-092019-052019-102016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092016-01数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图13制造业固定资产投资完成额同比恶化图14失业率位于75分位固定资产投资完成额制造业当月值亿元630固定资产投资完成额制造业当月同比右轴610350005059030000405703025000550205302000010510150000-1049010000-204705000-304500-402020-042021-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102018-022016-062016-112017-042017-092018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092016-01城镇调查失业率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所13管中窥豹从基建到位资金看2023年投资强度回顾2022年基建资金到位情况处于过去几年的较好水平总体较为宽裕本章通过分析明年政府预算资金银行贷款专项债城投债土地出让金的边际变化来推测2023年基建投资强度所能达到的高度131针对基建的政府预算支出仍将保持积极2022年基建相关公共财政支出同比改善扭转上年的疲软状态政府公共财政支出中2021年期间基建相关支出增速不及整体财政支出增速2022年交通运输及谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略报告证券研究报告农林水事务分别增长6643扭转2020-2021年之间负增长的情况并且增速也领先于财政支出的增长未来防疫支出压力减小也利好基建投资根据过去卫生健康领域公共财政支出数据某些月份中疫情防控支出是卫生领域的公共财政支出的主要增长点随着防疫政策针对性调整优化未来相关财政支出有望持续减少转向发力经济增长图15基建相关公共财政支出情况图16基建相关支出22年增速开始扭转公共财政支出农林水事务累计值亿元公共财政支出交通运输累计值亿元600基建相关占公共财政支出占比40000204003000015200002000010-2001000052016-112016-062017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09-4002016-0100-600公共财政支出累计同比基建相关支出累计同比数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图17公共支出卫生费用支出情况公共财政支出卫生健康当月值亿元公共财政支出卫生健康当月同比3000807025006050200040301500201000100500-10-200-30数据来源Wind财通证券研究所地方政府土地出让金短期可能继续承压政府性基金是基建投资的重要资金来源之一其收入主要由国有土地使用权出让构成通常土地销售成交价款会有6个月左右的时滞根据各个地方政府均有不同由于房地产市场不景气从本年土地成交价款和地方本级政府国有土地使用权出让收入的同比情况来看2022M10土地成交价款同比继续下探并且2022M9财政部发文关于加强三公经费管理严控一般性支出的通知进一步限制了城投资金拿地未来政府土地使用权出让收入可能还要承压谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业投资策略报告证券研究报告图18土地成交价款及地方政府国有土地使用权出让收入8000600040002000000-20002021-062015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-102022-022022-062022-10-40002015-02-6000地方本级政府性基金收入国有土地使用权出让收入累计同比本年土地成交价款累计同比数据来源Wind财通证券研究所赤字率或有上行空间2019-2022年两会给的政府赤字率目标分别为28363228展望明年考虑到国外需求不足带来出口压力以及国内地产投资尚未好转经济增长需要继续依赖基础设施建设因此积极的财政政策需要延续明年赤字目标或超过3图19政府预期赤字率目标400350300250200150100050-政府预期目标财政赤字赤字率数据来源Wind财通证券研究所专项债新增额度有望维持高位受益于稳增长政策2022年专项债实际发行和使用额都显著高于过往前10月累计发行409万亿同增5087单10月发行4902亿说明824国常会提及要依法用好5000多亿元专项债地方结存限额已经得到落实由于今年整体专项债发行时间前置再加上部分2021年专项债跨期使用全年可调用的专项债额度预计接近5万亿元展望2023年经济增长压力与地方政府财政收入之间的矛盾使得新增专项债发行额度或保持在较高水平谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业投资策略报告证券研究报告图202022年M1-10专项债节奏显著快于往年亿元图212022年M1-10专项债投向产业园5000002公路1轨道交通400004教育旧改924能源300002棚改其他交通建设3其他社会事业200002生态环保水务54铁路10000停车场3文旅804物流医疗卫生1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月综合管廊363综合基建2022202120202019311土地储备1农业农村数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所132银行贷款城投债投入量仍有改善空间合理利用银行信贷额度以及政策性开发性金融工具发力基础设施建设今年以来稳增长系列政策对基建支持力度大601国常会中提出对金融支持基础设施建设要调增政策性银行8000亿元信贷额度并建立重点项目清单对接机制并且根据央行数据截至10月末两批金融工具合计已投放7400亿元在各方共同努力下政策性开发性金融工具有效支持基础设施建设助力稳定宏观经济大盘展望明年银行贷款及政策性开发性金融工具对基础设施建设的支持或继续维持地方政府隐形债务去化效果初显城投债边际缓和或可期城投债方面2021年银保监会15号文对城投融资画了三道红线首先就是在严格限制地方政府债务无序增长严控地方借道城投增加隐性债务的形势下涉及政府隐性债务的城投融资将成为禁止范畴其次是具备偿债能力和资金用途合规今年M1-11城投债发行与去年相比同比下滑99但是净融资显著下降2022M1-11同降435至12万亿元地方政府隐性债务去化效果初显今年4月疫情期间人民银行曾出文表示在风险可控依法合规的前提下把市场化原则保障融资平台公司合理融资需求不得盲目抽贷压贷或停贷保障在建项目顺利实施预计未来地方政府隐形债务去化政策态度上会有边际缓和图222022年城投债发行节奏亿元图232022年城投债净融资显著下降亿元600002500050000200004000015000300001000020000100005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5000201720182019201720182019202020212022202020212022数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业投资策略报告证券研究报告综上所述明年基建到位资金的边际增量主要来自于政府财政银行贷款等除此之外REITs加快发行和央国企恢复融资也能带来一部分资金增量综合来看我们预计明年基建投资实现5-10的增长图24REITs发行节奏发行规模亿元右轴总数1035030082506200415010025000202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202105数据来源Wind财通证券研究所此外从实物工作量角度来看受益于原材料价格回调有助于基建投资形成更多的实物工作量2季度以来钢铁水泥价格下行下半年原材料价格维持在相对低位综合明年基建和地产需求预期我们判断钢铁水泥等大宗原材料有边际反弹但大超预期的可能性较小这种情况下基建成本端会维持在相对较低的位置有助于基建投资向实物工作量落实图25水泥价格变动情况元吨图26兰格钢铁板材价格变动情况元吨6808000700058060004805000400038030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019201720182019202020212022202020212022数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所14建筑板块2022年行情回顾2022年建筑指数行情分为三个阶段1前4月份国内经济相对疲软宏观经济层面加大了对基建的政策刺激以及资金支持比如110国常会提出政策发力适当靠前专项债上半年整体发行进度快于往年新项目集中启动等建筑行业相对沪深300跑出超额收益谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业投资策略报告证券研究报告25月份以后华东疫情得到控制各行各业逐步复工复产成长板块重新领先叠加17月初居民断贷增加建筑企业回款担忧27月底未形成新的稳增长预期建筑板块出现回调直到9月份310月至今疫情多地复发导致经济承压房地产保交楼松融资政策频出年底基建托底政策预期再起低估值修复行情重启图27Q2以来GDP增长压力较大图28建筑业Q1-2新签订单实现较快增长200建筑业新签合同额累计值亿元400000YoY右轴4015030000010020200000500100000000-20-502018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-100201602201607201612201705201710201803201808201901201906201911202004202009202102202107202112202205GDP不变价当季同比GDP不变价累计同比201509数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所分子板块来看受益于油价上涨石油开采需求增加带动石油工程企业经营向好发展人民币贬值给有净美元资产的企业带来汇兑收益同时大宗商品价格居高不下推动海外基建需求复苏国际工程Q3表现亮眼受益于稳增长和保交楼Q1和Q4基建房建板块跑出相对收益图29分子版块今年以来相对建筑板块超额收益情况数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业投资策略报告证券研究报告15继续看好估值便宜业绩稳增的基建链龙头央国企经营稳健市占率持续提升PPP模式推广之后随着单个项目体量越来越大越来越多的中小民企因资质资金问题退出市场头部企业加速市占率提升以七大央企为例2022Q1-3这些企业合计新签926万亿同增2197订单市占率达395实现营收464万亿同增1322营收占建筑业营收225图30建筑业近年来新签合同额图31建筑业近年来总产值水平建筑业本年新签合同额累计值亿元建筑业总产值累计值亿元建筑业本年新签合同额累计同比右轴建筑业总产值累计同比右轴400000403500004030300000300000302025000020200000200000101015000000100000100000-1050000-100-200-202019-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032020-032020-092021-032021-092022-032022-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图32七大央企近年来新签合同额图33七大央企近年来合计营收水平七大央企合计新签订单亿元左轴七大央企合计营收亿元左轴8000060七大央企新签同比右轴七大央企营收同比右轴1500005040600004010000030400002020500001020000000-100-202016-112012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032012-032013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092012-10数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图34七大央企新签订单市占率水平逐年提高图35七大央企营业收入市占率水平也逐年走高5030452540352030152520102015-022012-032012-102013-052013-122014-072015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092012-102020-122012-032013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052021-072022-022022-09七大央企新签订单市占率七大央企营业收入市占率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业投资策略报告证券研究报告国企改革进入收官阶段部分建筑央国企推出股权激励计划捆绑企业核心成员助力企业高质量发展2020年6月30日习总书记主持中央深改委会议审议通过国企改革三年行动方案20202022年2020年政府工作报告中提出提升国资国企改革成效实施国企改革三年行动2020-2022根据政府工作报告三年行动计划主要包括1完善国资监管体制深化混合所有制改革2基本完成剥离办社会职能和解决历史遗留问题并且2020年5月央企上市公司股权激励指引出台强调了央企的市场化激励或是三年行动的重要组成部分目前中国建筑中国中铁中国化学中国交建是主流建筑央国企中推出了上市公司整体股权激励的企业激励计划解锁条件明确了对ROE净利润增长等要求反映出公司既要增长又要高质量的经营思路表2中国建筑中国中铁中国化学中国交建股权激励情况激励计激励范围授予价格授予数量解锁条件划时间2021-2023年ROE不低于12122125不低于对标企业中国建筑2020-09不超过2765人306元股91亿股75分位水平净利润CAGR不低于7不低于对标企业75分位水平完成EVA考核2022-2024扣非后ROE不低于10511115不低于对标中国中铁2021-11不超过732人355元股2亿股企业75分位水平每年扣非后净利润增速不低于12不低于对标企业75分位水平完成EVA考核2022-2024扣非后ROE不低于905915925不低于对标中国化学2022-08不超过500人481元股6109万股企业75分位水平每年扣非后净利润增速不低于12不低于对标企业75分位水平完成EVA考核以2021年为基数2023-2025年净利润CAGR不低于8859不低于对标企业75分位水平加权平均ROE不中国交建2022-12不超过668人533元股117亿股低于777982不低于对标企业75分位水平完成EVA考核数据来源各家公司公告财通证券研究所继续看好估值便宜的基建链龙头企业在疫情较为严重的情况下头部基建链企业凭借广泛的市场布局强有力的项目管控措施依然能够实现经营稳中有增具备较强的属性除此以外涉房企业融资新规带动央国企再融资诉求提升上交所制定完成新一轮推动提高沪市上市公司质量三年行动计划和中央企业综合服务三年行动计划增加了市场对低估值板块的关注度当前基建链企业PE和PB估值大多处在历史底部区间继续向下的空间有限且机构主动持仓比例也处于低位水平上涨阻力较小当前位置具有较高的估值性价比在稳增长一带一路国企改革等催化下板块或能重现估值修复行情建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国中冶华设集团等公司谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18行业投资策略报告证券研究报告2地产政策利好频出后周期剩者为王保交楼政策效果初显竣工同比降幅缩窄2022M1-11房地产开发投资完成额房屋新开工面积竣工面积商品房销售面积同比-98-389-190-233增速环比M1-10变动-10pct-11pct-03pct-10pct从保交楼的情况来看全国房地产施工期超过两年即将步入交付阶段的房地产开发项目完成投资保持较快增长图36地产投资尚待拐点出现图37新开工情况目前仍然承压200000602500001002000001500004050150000100000200100000500000505000002001002016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102016-022022-102016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05房地产开发投资完成额累计值左轴亿元房屋新开工面积累计值左轴万平方米同比右轴房屋新开工面积累计同比右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图38竣工段受益保交楼持续回暖图39商品房销售面积仍在走弱12000060200000150100000401500001008000020600001000005004000050000020000200400502018-082016-022016-072016-122017-052017-102018-032019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102017-102016-022016-072016-122017-052018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10房屋竣工面积累计值左轴万平方米商品房销售面积累计值左轴万平方米房屋竣工面积累计同比右轴商品房销售面积累计同比右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所根据克尔瑞数据全口径Top100房企销售情况依旧处于寒冬2022M1-11前100房企全口径销售金额同比下滑433环比M1-10回升12pct全口径销售面积M1-11同比下滑478环比M1-10提升11pct11月份销售情况依然不容乐观预计后续会出台政策加大刺激居民刚性需求图40克而瑞全口径销售金额累计同比图41克而瑞全口径销售面积累计同比200150150100100505000-50-50-100-100202101202104202107202110202201202204202207202210202101202104202107202110202201202204202207202210TOP1-20TOP21-50TOP51-100TOP1-100TOP1-20TOP21-50TOP51-100TOP1-100谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19行业投资策略报告证券研究报告数据来源克而瑞财通证券研究所数据来源克而瑞财通证券研究所回顾今年以来1政策限购层面逐步解放主流城市限购存量房政策相对优化有所放松换房返税二手房指导价格放松生育可进一步放开限购2居民杠杆支持层面首付比例调整首套房认定标准变化5年LPR加速下行首套房和二套房的利率下调3企业端融资环境边际宽裕第二支箭第三支箭落地我们认为政策导向在于举居民刚需托市场稳定长期看房地产市场有望向健康稳定方向发展短期来看随着保交楼政策进入执行落地环节竣工产业链有望率先迎来需求改善21政策端松绑举居民刚需自去年9月份央行在三季度货币政策例会中提出两维护开启地产行业纠偏后地产政策面持续回暖本年度房地产政策限制层面放松趋势明显据克而瑞数据2022年10月共有34省市推出了地产放松政策截止10月年内共有545次放松政策出台涉及到放松限购放松限贷放松限价放松限售税费减免以及购房补贴政策面的边际改善将有效稳定房地产市场需求并带动下游行业回暖图422022年各月出台放松政策省市数量个及放松政策发布频次次1401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月省市放松政策频次数据来源克而瑞财通证券研究所逐步解放主流城市限购年初以来各地持续完善市场调控工具箱政策优化节奏有所加快因城施策力度持续加强多个热点城市放松限购政策涵盖放松限购区域范围放松购房套数认定标准购买非限购区住房无需进行资格核验生育放开限购等内容8月24日国务院常务会议首次提出允许地方一城一策预期房地产政策将从因城施策调整为一城一策赋予地方政府更大的调控自主权有助于进一步稳地产提振市场信心表32022年主流城市限购政策放松情况时间城市政策3月23日哈尔滨宣布废止2018年出台的进一步加强房地产市场调控工作的通知谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20