全球白银库存出现反弹，纽约库存减少65吨至9263吨，国内白银显性库回升至3958吨。
　　贵金属ETF持仓中，黄金维持在1600吨附近，白银连续三周下滑。
　　 CFTC黄金与白银机构净多持仓大幅增加。
　　美联储如期加息50bp，虽然鲍威尔讲话依旧表现鹰派，但是市场关注未来放松
　　操作建议：贵金属：随着通胀数据转弱，给了美联储放松紧缩政策的可能，虽然鲍威尔在议息会议的答记者问中也多次提到当前的政策还不够紧（notsufficiently restrictive）、可能需要将利率提高到更高的水平（may have to raiserates higher）、并保持限制政策一定时间（maintain a restrictive stance），继续暗示货币政策目的是为了抑制通胀，但是市场关注重点在于劳动力市场的走弱以及明年可能出现的降息。根据联邦基金利率期货计算，23年9月将会出现降息。基本面看，印度白银实物需求高峰已过，而光伏的工业需求持续性较好，正负相抵，宏观因素成为主要影响因素，随着美联储货币政策边际上有转向趋势，我们依旧认为贵金属下方空间十分有限，操作建议上，建议考虑做多。风险提示：经济数据表现超预期。
　　风险提示：经济数据表现超预期

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告市场开始憧憬明年降息贵金属依旧适合多配2022年12月18日贵金属周度报告2022121220221216本期投资策略上期所黄金主力合约走势图投资标的当期持仓上期持仓变化黄金白银做多做多不变金银套利做空做空不变全球白银库存出现反弹纽约库存减少65吨至9263吨国内白银显性库回升至3958吨上期所白银主力合约走势图贵金属ETF持仓中黄金维持在1600吨附近白银连续三周下滑CFTC黄金与白银机构净多持仓大幅增加美联储如期加息50bp虽然鲍威尔讲话依旧表现鹰派但是市场关注未来放松操作建议贵金属随着通胀数据转弱给了美联储放松紧缩政策的可能虽资料来源文华财经招商期货然鲍威尔在议息会议的答记者问中也多次提到当前的政策还不够紧not相关报告sufficientlyrestrictive可能需要将利率提高到更高的水平mayhavetoraiserateshigher并保持限制政策一定时间maintainarestrictivestance继续暗示货币政策目的是为了抑制通胀但是市场关注重点在于劳动力市场的研究员徐世伟走弱以及明年可能出现的降息根据联邦基金利率期货计算23年9月将会021-61659372xushiweicmschinacomcn出现降息基本面看印度白银实物需求高峰已过而光伏的工业需求持续性F0307617较好正负相抵宏观因素成为主要影响因素随着美联储货币政策边际上有Z0001836转向趋势我们依旧认为贵金属下方空间十分有限操作建议上建议考虑做多风险提示经济数据表现超预期风险提示经济数据表现超预期敬请阅读末页的重要声明商品研究一贵金属近期行情回顾图1贵金属期货现货价格变化华通定盘日期Au主力Ag主力白银TD伦敦金伦敦银金银比价20221217NA402952085209179259232127723202212135288403545320530018108423717637变化NA-064-112-91-18252-0498085资料来源公开资料招商期货图2COMEX白银库存与上期所库存图3上海黄金交易所白银库存350014500上期所库存左轴Comex库存右轴6000300012500500025001050040002000850030001500650020001000500450010000250002017-12-132019-12-132021-12-13201912272020102720218272022627资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图4国内白银显性库存图5金交所AgTD递延费方向与交收量正为多付空负为空付多9000500000金交所白银库存吨上期所白银库存80004000003000007000200000600010000050000-1000004000-2000003000-3000002000-4000001000-500000-6000000Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22资料来源上期所金交所招商期货资料来源上期所招商期货敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究图6伦敦黄金库存吨图7伦敦白银库存吨120004000010000350008000300006000250004000200020000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图8白银TD与上期所白银主力价差图9走私利润350700300600500250400200300150200100100050-1000-200-50-300Oct-18Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-222020-05-222021-05-222022-05-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图10金银比1301201101009080706050Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图11CFTC黄金机构持仓图12CFTC白银基金持仓管理基金净头寸商业净头寸400000机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸60000其他套利掉期商净头寸机构投机净头寸掉期净头寸300000400002000002000010000000-100000-20000-200000-40000-300000-60000-400000-80000201712520191252021125Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图13黄金ETF基金持仓图14白银ETF基金持仓etf持仓合计isharesSPDR30000SLVSIVRPHAGSGOLGBSGOLD4500SGBS2500040003500200003000250015000200010000150010005000500002019-06-062020-06-062021-06-062022-06-06Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图15智利白银月度产量吨图16智利白银月度产量累计值吨1602019年2021年2022年2020年16002019年2020年2021年2022年140014012001201000800100600400802006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究图17秘鲁白银月度产量吨图18秘鲁白银月度产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年4005000350300400025030002001502000100501000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图19墨西哥白月度银产量吨图20墨西哥白银产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年55072005006200450520040042003503200300220025012002002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图21美国造币局累计银币销售吨图22美国银币现货升水2019年2020年2021年2022年10001000090090008008000700070060006005000500400040030003002000200100010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究图23澳大利亚银币累计销售吨图24澳大利亚银币现货升水7002018年2019年2020年2021年2022年046000350002400010300-01200-02100-030-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图25加拿大银币销售吨图26印度白银进口盈亏含税2018年2019年2020年102021年2022年350053000025002000-51500-101000-1550000-20Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22第一季度第二季度第三季度第四季度资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图27香港银锭出口累计图28香港银锭出口至印度累计90002018年2019年2020年2021年2022年30002018年2019年2020年2021年2022年800070002500600020005000150040003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究图29印度白银月度进口累积值图30日本银粉出口至中国月度图100002018年2019年2020年2021年2022年3502018201920202021202290003008000700025060002005000150400030001002000501000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图31日本银粉出口至中国累积图图32日本银粉出口至全球2018201920202022202135002018201920202021202260003000500025004000200015003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图33cpi数据也同比走弱资料来源美国劳动统计局招商期货敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究图34pce与核心pce基本走平资料来源美国劳动统计局招商期货图35供应链压力指数图36DSGE模型预测核心通胀值资料来源FED招商期货资料来源FED招商期货敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究图37明年2月加息50bp概率明显下滑图38明年6月加息到5以上的概率明显下降450-475475-500450-475475-500500-525525-550550-575一个月458458前一个月前336382一周前406489一周前348374一天前750250一天前49621917-Dec-17-Dec-7502504962192222020406080100020406080100资料来源CME招商期货资料来源CME招商期货上周美联储如期加息50bp将联邦利率提升至425-45区间不过鲍威尔在随后的记者问答缓解依旧偏鹰强调警惕通胀的反弹美联储后期依旧会用紧缩的方式应对受此影响截至周五收盘以伦敦金计价的国际金价全周微跌025至1792588美元盎司而以伦敦银计价的国际银价全周下跌104至23212美元盎司金银比维持在77左右从白银全球显性库存水平看全球两大交易所白银库存全面反弹COMEX白银库存减少65吨至9263吨国内上期所库存增加216吨至1991吨金交所截至12月9日库存与上周相比减少12吨至2182吨两交易所合计库存3958吨一般来说根据期货价格的不同两个交易所的库存会互相流动但是由于金交所库存数据公布延迟且频率较低我们较难实时了解具体的库存流向伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存从最新的数据看2022年11月白银库存达到26135吨相比上个月减少365吨连续9个月去库而黄金库存减少了139吨至9168吨从上海黄金交易所递延费方向看上周再次出现4个交易日空付多全周交收量831吨与上周相比明显增加且多达4个交易日空付多显示实物需求强劲从历史看递延费无历史规律在目前供应充足的情况下往往呈现多付空的现象只有当市场期现套利出现丰厚利润时才会出现空付多的可能而这也往往是银行资金主导的行为不过最近连续出现多付空现象银行由于贵金属业务受限逐步退出金交所市场内外价差方面近期汇率贬值内外价差缩小走私出口套利窗口关闭截至12月13日黄金机构净多持仓从之前的37618手增加18936手至本周的56554手增幅50白银机构净空持仓从之前的13338手增加6360手至本周的19698手增幅47金银机构多头持仓均大幅增加从贵金属ETF持仓看白银ETF相比上周减少188吨至24524吨黄金ETF相比上周持仓减少2吨达到1596吨左右依旧低于1600吨关口敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究二市场开始憧憬明年降息贵金属依旧适合多配贵金属随着通胀数据转弱给了美联储放松紧缩政策的可能虽然鲍威尔在议息会议的答记者问中也多次提到当前的政策还不够紧notsufficientlyrestrictive可能需要将利率提高到更高的水平mayhavetoraiserateshigher并保持限制政策一定时间maintainarestrictivestance继续暗示货币政策目的是为了抑制通胀但是市场关注重点在于劳动力市场的走弱以及明年可能出现的降息根据联邦基金利率计算23年9月将会出现降息基本面看印度白银实物需求高峰已过而光伏的工业需求持续性较好正负相抵宏观因素成为主要影响因素随着美联储货币政策边际上有转向趋势我们依旧认为贵金属下方空间十分有限操作建议上建议考虑做多风险提示经济数据表现超预期敬请阅读末页的重要声明Page10商品研究简介徐世伟金融风险管理师FRM上期所贵金属期权优秀讲师有8年以上期货及衍生品研究经历曾长期借调交易所参与期权产品设计专注于贵金属与期权衍生品研究与结构化产品设计善于结合美联储货币政策变化与贵金属供需矛盾对行情走势进行判断尤其关注白银产业链变化期货从业资格证书编号F0307617及投资咨询资格证书编号Z0001836重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page11