贵金属
　　1.中长期：储备货币国家在通胀压力下不断加息，引发经济下行以及滞涨等危机，导致资产重新配置，建议多配贵金属。
　　2.短期：美联储加息预期略有回落，海外面临衰退考验。

研究报告全文：期货研究报告商品研究弱现实困扰调整进行时招商期货大宗商品配置周报2022年12月12日-2022年12月16日招商期货赵嘉瑜Z0016776徐世伟Z0001836联系电话8613686866941吕杰Z0012822安婧Z0014623邮箱zhaojiayucmschinacomcn谭洋Z0017074王一凡Z0018423颜正野Z0018271马幼元Z00183562022年12月18日101核心观点宏观概览目录02contents03中观数据04商品板块201核心观点3投资建议子板块逻辑板块子版块商品逻辑与交易机会中期配置1中长期储备货币国家在通胀压力下不断加息引发经济下行以及滞涨等危机导致资产重新配置建议多配贵金属贵金属42短期美联储加息预期略有回落海外面临衰退考验有色1短期地产救助和防疫放松强预期充分计入短期关注国内弱现实和和短期美联储偏鹰态度基本金属32中期中期维持看好上行的幅度还需要关注国内需求恢复力度美国和非美经济对比加息预期跟随数据摆动1中长期铁水产量见顶炉料需求中期稳定上方空间取决于钢材需求原料32短期钢材冬储出现进展钢厂小规模补库宏观预期充分交易后警惕市场利多出尽黑色1中长期国内关注地产托底政策例房地产16条效果和基建托底力度海外关注全球需求下行程度成材32短期近端去库超预期但需警惕宏观充分交易后市场利多出尽1中长期全球衰退下供需紧张有望逐渐缓解但供给不确定性太高低库存状态下任何供给扰动都容易造成油价脉冲式上行油品32短期疫情放开叠加美国加息导致国内外需求不及预期但美国开启回购战略库存油价震荡为主1中期远期仍处于扩产周期逢高做空产业利润月间反套为主烯烃链22短期产业链库存健康基差持稳弱现实强预期震荡为主往上受制于进口窗口压制月间反套为主化工1中期远期仍处于扩产周期逢高做空产业链利润绝对价格看原油等成本端芳烃链22短期供需走弱库存逐步累积但加工费处于历史低位水平震荡跟随成本为主高库存制约上方空间1中长期竣工端需求逐步恢复产业利润将逐步修复纯碱远期处于扩产周期供需双增逐步去利润为主建材类22短期PVC和玻璃供需走弱估值偏低宏观转暖短期仍震荡为主纯碱库存偏低去库存基差修复震荡偏强为主1中长期步入季节性减产周期季节性倾向反弹但受制于近端库存偏高及中期供需双增暂无大矛盾油脂32短期阶段主要矛盾依旧是产区库存宽松及国内持续累库1中长期国内库存重建不过单边定价在国际市场中期取决于新季南美产量目前市场预期扩面积但天气偏干扰动目前方向不明养殖原料2短期国内到货环比增加而国际端炒天气玉米跟国际联动增强依赖进口补缺口全球玉米减产不过高价抑制需求国内售粮压力3农产品释放价格偏弱下行1中期本轮猪周期高点已现处于下行期鸡蛋在产蛋鸡低位中期偏强震荡禽畜12短期生猪出栏大幅增加猪价下行明显鸡蛋面临季节性回落1中期白糖供需缺乏大矛盾进口压力叠加库存整体偏高整体弱势震荡软商品22短期白糖交易现货销量增加已经基本结束缺实质驱动备注1时间维度短期未来1周-1个月中期未来1个月-6个月长期未来6个月以上2强度打分1-5分别表示低配-偏低配-中性-偏多配-多配中期配置打分反映板块在中期的强弱用于商品指数增强及提示中期机会不构成短期投资建议4市场逻辑本周能化黑色收涨有色农产品收跌整体呈现冲高回落整体逻辑1疫情防控放松地产政策频出加息进程放缓促使短期情绪向好然而这些因素对于长久期的权益市场的利好远胜于商品市场从政策底到现实底仍需一段时间的过渡大宗商品价格仍会被现实拖累以未来半年的维度来看工业品承压的格局并未改变需求端国内房屋销售这一遏制新开工的源头问题不会被地产融资政策调整所解决海外则持续受到加息缩表的影响一是加息节奏本身存疑二是历史上加息后半期对商品需求的抑制作用逐渐显现供给端能源问题并未构成全球性冲击欧洲地区正削减工业需求来对冲能源供给压力2正如我们上周周报所提示的需要警惕两方面的变化一是警惕黑色及有色板块短期的利多出尽从国际端看美联储加息放缓的利多落地从国内看地产和基建的高频数据仍未向好既存在环比的季节性淡季因素又有同比的超季节性回落二是警惕原油的触底反弹70美元有较强的支撑下周预计延续这一风格而继续调整3在当下我们仍需要关注弱现实的扰动一是疫情冲击的持续影响专家称第一波大规模疫情的持续时间或为2-4个月当下居民出行明显减少二是寒冷季节影响施工进度三是海外的衰退将持续影响国内的出口4在未来几个月中对多数品种更合适的头寸表达方式或许在月差结构上需要持续关注黑色板块除煤炭和化工板块的反套买远卖近机会其中黑色的铁矿成材走需求修复逻辑远月强于近月而化工板块虽然明年产能增速依旧较大但考虑到实际产量可以通过开工率进行调节及当下化工下游利润已难再压缩以及原料端原油逐步呈现contango结构化工整体也看反套板块逻辑1有色长期来看由于新能源的迅速发展和全球新兴国家基建及电气化的需要有色供需缺口有望加大然而全球还处在衰退的过程中有色短期依旧难以形成快速的上行趋势板块内看多铝和贵金属2黑色弱地产决定板块整体估值下行铁水产量决定利润流动短期警惕产业接棒后的利多出尽中期以煤炭作为空配受制于弱地产表现钢矿亦承压3能化关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力而烯烃和芳烃扩产压力大继续逢高做空利润4农产品整体步入临界本轮猪周期高点已现逢高做空为主豆粕远月交易南美丰产但当下有天气扰动棕榈油矛盾不大库存高但步入季节性减产周期风险提示防疫政策摇摆5大类资产表现数据来源WIND招商期货6商品子版块表现12个子版块价格指数2022年6月至今有色工业金属价格指数有色贵金属价格指数黑色原料价格指数黑色成材价格指数能化油品价格指数能化烯烃链价格指数能化芳烃链价格指数能化建材价格指数农产品油脂价格指数农产品养殖原料价格指数农产品禽畜价格指数农产品软商品水果价格指数20151050-5-10-15-20-25-302022-06-012022-06-152022-06-292022-07-132022-07-272022-08-102022-08-242022-09-072022-09-212022-10-052022-10-192022-11-022022-11-162022-11-302022-12-14数据来源WIND招商期货7品种表现品种涨跌幅情况涨幅前10品种过去一周过去一个月年初至今跌幅前10品种过去一周过去一个月年初至今沥青指数816-001903生猪指数-1155-2150677TA指数615007719纸浆指数-5720471020原油指数596-1658822鸡蛋指数-528-435194低硫燃料油指数425-1300645豆二指数-513-3031623甲醇指数346170500豆粕指数-497-1482206动煤指数34615405203连豆指数-432-536-1049纯碱指数34213352589豆油指数-424-414-304玻璃指数328905-861沪锡指数-376417-3465焦煤指数328006-713菜粕指数-373006361红枣291-313-2295沪锌指数-348-083-064数据来源WIND招商期货8因子表现1212-1216125-1291128-122近1月今年以来长期时间序列动量-049407-096306-240时间序列动量010398-018421-1820短期时间序列动量089180-153183-1680截面动量086332-078300-1652短期截面动量034203-115220-1055展期收益率003-006069061639基差动量-073-016-172-277-854短期基差动量077-023-087082-1626本周商品市场各版块走势震荡有色结束前期上涨趋势全周回落农产品继续偏弱能源反弹地产链周中延续一段上升后周五快速走弱本周中短周期动量类因子表现占优期限结构类因子表现一般数据来源火富牛招商期货91002宏观概览总结国内社融总量不及预期结构尚有亮点11月份社会融资规模增量为199万亿元比上年同期少增6109亿元人民币贷款与政府债券两项成为拖累项政府债券新增融资规模同比少增约1638亿元金融机构新增人民币贷款121万亿元同比少增600亿总量不及预期结构中尚有亮点企业部门信贷增速继续回升同比多增约3158亿元其中中长期贷款同比多增约4000亿元反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求存在发力的迹象居民中长期贷款仍同比少增反映了房地产市场需求依然偏弱的情况社零降幅扩大疫情对消费市场扰动影响明显11月份社会消费品零售总额38615亿元同比增速-59较10月的-05进一步下滑11月份本土疫情波及全国多数省份居民出行减少消费场景受限非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击餐饮等接触式消费受到较大冲击11月份餐饮收入同比下降84线上消费需求释放带动作用明显其中与居民生活关系密切的吃类和用类商品网上零售同比分别增长151和61食品价格大幅回落拖累CPI工业品价格企稳11月CPI同比16较上月回落05环比-02较上月回落03PPI同比-13与上月持平环比01比上月低01自10月后连续第2个月恢复正增具体来看猪肉价格环比-07较上月大幅回落101养殖户当前集中出栏供应压力阶段性减弱同时西南和中南地区腌腊需求不及预期猪肉价格受到压制目前生猪价格处于猪周期的筑顶阶段呈现见顶回落之势PPI环比自78月连续大幅下跌后1011月为正稳增长政策下工业需求有所改善疫情负面影响持续制造业PMI连续两月回落11月中国制造业PMI为480较上月下降12个百分点低于预期值49非制造业PMI为467较上月下降20个百分点低于预期值48产需延续快速下滑趋势物流不畅加剧企业生产经营活动预期自2020年3月以来首次降至临界值以下制造业PMI在9月反弹后转向连续两月下行非制造业表现分化建筑业维持高景气服务业需求走弱海外美国11月CPI多项指标低于预期通胀势头放缓美国11月未季调CPI年率71预期为73010月份为77011月未季调核心CPI年率6预期为61010月份为630其中11月未季调CPI连续两个月回落且为2021年12月以来最小增幅美国11月CPI多项指标均低于预期并连续两个月展现出放缓的势头表明通胀最糟糕的时期大概率已经过去并为美联储在2023年年初加息步伐的放缓提供了数据上的支撑美联储加息50BP态度偏鹰美联储在12月议息会议后宣布加息50bp将联邦基金利率区间提升至425-45缩表上限按计划维持每月950亿美元鲍威尔在记者发布会上重申自己11月议息会议上的态度强调加息幅度放缓不是重点利率终点才是重点再次打破了市场对美联储政策转鸽幻想英国11月CPI低于预期央行加息50BP以阻止通胀英国11月CPI同比上升107低于预期值10910月份为111通胀放缓的主要原因是汽油和二手车的成本下降英国11月CPI环比上升04为2022年1月以来最小增幅也低于预期值06英国央行于12月15日加息50个基点以阻止通胀变得根深蒂固并暗示2023年上半年将进一步加息英国政府和英国央行已将防止工资-物价螺旋上升列为首要议程11国内PMI就业疫情影响持续制造业PMI连续回落11月制造业PMI分项PMI生产新订单荣枯线404244464850525600PMI480生产4785400新订单4645200新出口订单467在手订单4345000产成品库存4814800采购量4714600进口471出厂价格4744400主要原材料购进价格5074200原材料库存467从业人员4744000供货商配送时间46720-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10生产经营活动预期489建筑业维持高景气服务业需求走弱除青少年16-24岁外失业率有所上升非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业就业人员调查失业率25-59岁人口非制造业PMI服务业荣枯线就业人员调查失业率本地户籍人口65就业人员调查失业率外来户籍人口60就业人员调查失业率16-24岁人口右轴702055185060164550401435401220-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11数据来源WIND招商期货12国内经济通胀社融食品价格大幅回落拖累CPICPI增速继续回落PPI增速与前月持平CPI分行业2022-092022-102022-1115CPI食品烟酒粮食环比020020020PPI-CPIPPI全部工业品当月同比CPI当月同比CPI食品烟酒鲜菜环比680-450-83010CPI食品烟酒畜肉类猪肉环比540940-070CPI食品烟酒鲜果环比130-160150CPI食品烟酒卷烟环比020020010CPI食品烟酒酒类环比-0300500405商品CPI衣着环比080030030CPI生活用品及服务家用器具环比-030020-1300CPI居住水电燃料环比000010030CPI交通和通信交通工具用燃料环比-120-110200CPI交通和通信交通工具环比-010000-020-5CPI医疗保健西药环比000-010000CPI居住租赁房房租环比-020-010-020010010000-10CPI生活用品及服务家庭服务环比服务CPI教育文化和娱乐教育服务环比07000000005-0106-0708-0109-0711-0112-0714-0115-0717-0118-0720-0121-07CPI教育文化和娱乐旅游环比-120080-210CPI医疗保健医疗服务环比000000010资金利率重回宽松M2增速回升70000社融新增规模总量不及预期剪刀差M2同比M1同比60000205000015400001030000520000010000-50-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11数据来源WIND招商期货13国内经济利率中债收益率曲线LPRMLF20221216202211162022916贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年40中期借贷便利MLF利率1年202261620211216201912165045304035203010253个月6个月9个月1年2年3年4年5年7年10年15年20年30年19-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12上海银行间同业拆放利率存款类机构质押式回购加权利率SHIBOR隔夜SHIBOR1周SHIBOR1个月DR001DR007DR1MDR3MDR6MDR1YSHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR1年403035253020252015151010050522-01-0422-03-0422-05-0422-07-0422-09-0422-11-0422-01-0422-03-0422-05-0422-07-0422-09-0422-11-04数据来源WIND招商期货14海外宏观CPI与PMI进出口CPI与PMI美国日本发达经济体上月进出口总额十亿美元进口金额出口金额55意大利52Aug-21Feb-22Aug-22Aug-21Feb-22Aug-22欧元区德国79英国8163法国51125德国132Aug-21Feb-22Aug-22Aug-21Feb-22Aug-22法国英国140日本76335美国257Aug-21Feb-22Aug-22Aug-21Feb-22Aug-22数据来源WIND招商期货15海外宏观失业率与美联储加息概率明年2月加息概率450-475475-500明年3月加息概率475-500500-525525-550一年前当前一个月整体失业率一个月前458458458349前一周前406489一周前433366意大利英国一天前750250一天前545147法国17-Dec-17-Dec-22750250545147德国22020406080100欧盟050100日本明年5月加息概率明年6月加息概率450-475475-500500-525美国475-500500-525525-550550-575525-550550-57523456789一个月前10353384一个月前336382年轻人失业率一周前346385一周前348374意大利一天前500223一天前496219法国德国17-Dec-2250022317-Dec-22496219欧盟020406080100020406080100日本美国271217222732数据来源WIND招商期货16海外宏观美欧利差与风险指标美国债利差美德与美意10年期国债利差300400美-德10年期国债利差200300美国债3月-10年期利差100200美国债2年-10年期5利差000100意-德10年期国债利差-100000May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-221252100美国企业债利差与VIX指数20美元指数与美10年期真实利率美国实际收益率右轴75美国企业债利差15150101000美元指数255-1VIX恐慌指数右轴0075-2May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22数据来源WIND招商期货1703中观数据18总结国内新冠疫情本周不再对无症状感染者进行统计随着中国多地对新冠肺炎疫情防控措施进行调整取消对核酸检测的强制要求各地区流动不再采取疫情核查防控措施逐步恢复生产生活秩序由于国家大幅放开对阳性患者的要求自我抗原检测成为百姓的首选目前全国阳性人数正处于逐渐攀状态对症状较轻和无症状感染者进行自主居家隔离北京上海天津迎来阳性人数的峰值地产端中成交土地规划面积较上周有小幅下降并且地产销售端环表现一般一二三线城市商品房成交面积11月累计同比下降-238-275-3693二手房市场相对稳定无明显波动地产建材方面均有小幅下降基建表现较上周有所回暖但是PVC需求有小幅下降其余的下降趋势均有所缓解汽车板块表现表现平平除上海冷热卷板价差下降其他方面均有所上升化工下游消费虽有小幅下降趋势但总体仍然处于平稳阶段进出口持续疲软虽一带一路贸易指数小幅回暖其余均表现不佳或处于历史低位19月度数据累计同比累计同比累计同比分类指标名称累计同比趋势分类指标名称累计同比趋势8月9月10月11月8月9月10月11月新开工面积-372-38-378汽车产量618181施工面积-45-53-57乘用车销量176718521389竣工面积-211-199-187新能源汽车产量110111251084土地成交金额-425-462-469半钢胎开工率07117136房地产开发投资完成额-74-8-88汽车全钢胎开工率-1567-152-1563房地产开发计划总投资21107汽车制造利润-73-1908房地产销售100大中城市成交土地规划建筑面积-1837-1541-1162-899固定资产投资完成额129127128100大中城市成交土地溢价率-7541-7345-7251-709513城二手房成交面积-942-57-081乘用车经销商库存预警指数647660622二手房挂牌量指数-2298-235-2356-2469乘用车经销商库存系数6847936221219一线城市商品房成交面积-2854-2439-2377-2375商品零售111312二线城市商品房成交面积-2874-2852-2766-2772餐饮零售-5-46-5三线城市商品房成交面积-4308-4001-3861-3704汽车销量-130408消费地方专项债发行额5463064233纺服销量-55-5-55固定资产投资完成额基础设施建设投资10371121139白电销量1607-08PPP项目投资额42242415家具销量-85-84-82挖掘机开工小时数-1427-1279-1214-1206出口金额13512511191重型货车产量-5668-5526-5475进口金额454352水泥产量-142-125-113进出口PMI新出口订单48147476467螺纹表需-2063-1889-162-1576出口数量冰箱洗衣机电视-2-19-22铝型材开工率-1265-1226-1204房地产基建美国居民可支配收入-23-18-13混凝土产量-254-247-2404美国成屋销售-99-115-132石油沥青开工率-2996-262-2327美国耐用品消费686968水泥熟料产能利用率-381-349-342-332海外美国密歇根大学消费指数582586599568小螺纹与大螺纹的价差-1473-1918-2028-1853日本营建订单5466PE管材开工率-1523-1527-1587-1577PVC管材开工率-2394-2209-1939-168欧洲ZEW机械工程指数-422-612-607-50多晶硅产量171916462282801铝线缆开工率-007051063数据来源WIND招商期货提示本表格中标数据采用原值不适用累计同比计算20