研究报告全文：TablePage投资策略周报建筑材料证券研究报告建筑材料行业TableTitleTableGr行业评级ade持有前次评级持有政策着力稳增长2023年行业景气回升值得期待报告日期2022-12-18TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点本周中央经济工作会议召开去年底的坚持以供给侧结构改革为主8-1线调整为把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来122102220422062208221022强调突出做好稳增长稳就业稳物价工作明确提出支持住房-9改善新能源汽车养老服务等消费-17消费建材2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响-25Q2-Q3行业盈利表现已经入底部区域行业至暗时刻部分消费建材-33优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集建筑材料沪深300中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产政策和地产销售决定行业叠加保交房C端快于B分析师TableAuthor邹戈端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同SAC执证号S0260512020001比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善考虑到不同公司021-38003689经营节奏的差异目前阶段继续看好兔宝宝伟星新材东方雨虹志zougegfcomcn特新材重点关注坚朗五金北新建材科顺股份分析师谢璐玻纤据卓创资讯截至12月16日国内2400tex缠绕直接纱主流SAC执证号S0260514080004报价4100-4300元吨环比持平同比下跌334011月库存环比SFCCENoBMB592下降9电子纱主流报价9900-10200元吨不等环比走稳无机纤021-38003688维长期需求可期各细分行业竞争格局较好电子纱底部拐点已现粗xielugfcomcn纱景气度已到底部风点纱结构景气可期陶瓷纤维景气阶段回落看分析师苗蒙好中国巨石中材科技重点关注鲁阳节能长海股份SAC执证号S0260521120002水泥据数字水泥网截至2022年12月16日全国省会城市水泥021-38003633均价441元吨环比下跌1元吨同比下跌114元吨去年限电限miaomenggfcomcn产供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估分析师张乾值在底部产业资本在二级市场频频出手增持2021下半年以来行业SAC执证号S0260522080003需求持续走差叠加2022年疫情和高温天影响Q3或是水泥盈利底021-38003687部部分公司第二成长曲线开始发力看好内生加速的华新水泥AgzzhangqiangfcomcnH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥请注意邹戈苗蒙张乾并非香港证券及期货事务监察委玻璃据卓创资讯截至2022年12月16日浮法玻璃均价1620元员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动吨环比上周07同比去年-27库存天数约2968天较上周减少114天32mm镀膜主流大单报价275元平方米环比持平相关研究TableDocReport光伏玻璃库存天数1775天环比07天Q3浮法玻璃景气度已见建筑材料行业行业正处于政2022-12-11底光伏玻璃景气底部震荡中硼硅玻璃持续放量玻璃龙头盈利能力策红利期具备长期领先优势周期底部的成长更值得重视继续看好旗滨集团建材行业2023年投资策略2022-12-06信义玻璃山东药玻重点关注福莱特A福莱特玻璃H信义政策拐点曙光已现869359光能亚玛顿安彩高科注表示与电新组联合覆盖建筑材料行业房地产三支2022-12-04风险提示宏观经济继续下行风险货币房地产等政策大幅波动风险箭齐发政策红利期行业新投产能超预期风险原材料成本上涨过快风险等识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明129TablePageText投资策略周报建筑材料重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E东方雨虹002271SZRMB342620221026买入3621110181312318932042134299147科顺股份300737SZRMB132020221030买入1215032061415721771975125170121坚朗五金002791SZRMB108692022112买入103900632311719047085844276742142北新建材000786SZRMB267820221027买入3256185217144512341156986149157伟星新材002372SZRMB220720221027买入26530810972730227620661747248279蒙娜丽莎002918SZRMB19632022116买入1862-049124-15821216756-59141兔宝宝002043SZRMB11082022111买入1501078100142211071002775232244志特新材300986SZRMB41402022112买入427212417433302383672588140166王力安防605268SHRMB9872022112买入989015055636917961747101238115山东药玻600529SHRMB28192022117买入35361111422532198216621329120127福莱特601865SHRMB332020221030买入43291081573070211219701403175217福莱特玻璃06865HKHKD184420221030买入22091081571530105319451385175217信义光能00968HKHKD8442022830买入143405106514931162919732140166旗滨集团601636SHRMB11232022113买入1169057078195614411032810108132信义玻璃00868HKHKD14742022311买入2600260287568514525487245224金晶科技600586SHRMB9222022511买入90107508212291123689614163150亚玛顿002623SZRMB29152022818买入506508012736642302145111124666安彩高科600207SHRMB630202297买入1325026044242314321063719107149中国巨石600176SHRMB144620221023买入2460164174879829924731239213中材科技002080SZRMB23522022823买入33302222521061933864742199177长海股份300196SZRMB148220221025买入2682179183829808649574171146鲁阳节能002088SZRMB21732022114买入29791241491756145913481098205212海螺水泥600585SHRMB296420221028买入35233023119809554544418687海螺水泥00914HKHKD290520221028买入29053023118628394544408687华新水泥600801SHRMB159420221027买入19561542131036749495386118155华新水泥06655HKHKD89920221027买入953154213524379487380118155天山股份000877SZRMB921202299买入1388099130930708554475100130数据来源Wind广发证券发展研究中心注1表中股价数据来源于Wind资讯统计2022年12月16日该公司收盘市值表中2022年和2023年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告海螺水泥H股华新水泥H股中国建材福莱特玻璃EPS的单位是人民币元股收盘价合理价值单位是港元股2志特新材为建材组与有色组联合覆盖福莱特A福莱特玻璃H信义光能安彩高科为建材组与电新组联合覆盖识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明229TablePageText投资策略周报建筑材料目录索引一政策着力稳增长2023年行业景气回升值得期待6一消费建材景气度在底部毛利率迎拐点地产政策继续向好8二无机纤维粗纱库存初现拐点电子纱底部开始涨价陶瓷纤维集中度提升13三水泥底部震荡等待需求破局17四玻璃周期底部震荡关注供给端信号20二2022年12月第二周基本面数据与成本跟踪25一水泥价格环比-03平板玻璃价格环比0725二原燃料价格煤炭国废铝锭价格环比下跌原油天然气PVC价格环比上涨26三市场面建材行业估值底部区域2022年12月第二周跑输大盘27四风险提示27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明329TablePageText投资策略周报建筑材料图表索引图1消费建材行业单季度毛利率均值9图2东方雨虹单季度可比口径毛利率9图32022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化9图4房地产新开工面积累计同比增速10图5房地产住宅新开工及11M22拟合数据10图6住宅库存和去化周期11图730大中城市商品房成交面积同比增速11图830大中城市商品房成交面积-万平周度11图92400tex缠绕直接纱价格元吨13图10G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨13图112400texSMC合股纱价格元吨13图122400tex喷射合股纱价格元吨13图13玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度近期库存拐点已现14图142020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为1215图15全国省会城市水泥均价单位元吨17图16长三角省会城市水泥均价单位元吨17图17全国水泥和煤炭成本价格差元吨17图18全国水泥库容比17图19全国水泥出货率18图20全国水泥开工率18图21全国水泥产量同比增速18图22全国煤炭价格元吨18图23海螺水泥全口径吨净利19图242022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和增速19图252022年H1水泥公司非水泥业务毛利占比和增速19图26全国浮法玻璃均价单位元吨20图27全国浮法玻璃库存万重箱20图28浮法玻璃税后毛利元吨管道气21图292022年7月以来玻璃企业冷修提速复产放缓21图3032mm原片出厂均价元平方米23图3132mm镀膜出厂均价元平方米23图32光伏玻璃厂家库存天数和在产产能24图33中国光伏玻璃产能及同比增速24表12022年1-11月固投基建地产水泥玻璃数据一览6表2消费建材主要原燃材料价格同比涨幅9表3房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明429TablePageText投资策略周报建筑材料表4国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓15表5电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能16表62022年国内冷修停产浮法生产线统计表22表7光伏玻璃听证会批复跟踪24表8水泥熟料平板玻璃光伏玻璃玻纤粗纱玻纤电子纱均价25表9全国水泥玻璃库存25表10水泥分区域价格价格单位元吨库存单位出货率单位25表11建材行业主要原材料价格变动情况26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明529TablePageText投资策略周报建筑材料一政策着力稳增长2023年行业景气回升值得期待中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行据公报全文及广发宏观小组点评1经济基调去年底的坚持以供给侧结构改革为主线调整为把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来把扩大内需放在供给侧改革前面强调突出做好稳增长稳就业稳物价工作扩内需稳增长在语义上明显加强以及推动经济运行整体好转2财政货币政策加力提效这一2018至2019年的表述对应着更为积极的财政政策姿态保证支出强度的提法延续货币政策升级为精准有力3扩大内需会议强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置着力消除制约居民消费的不利因素并明确提出支持住房改善新能源汽车养老服务等消费4房地产房地产市场平稳发展靠前房住不炒靠后平稳发展一是有效化解行业风险如保交楼保民生保稳定满足行业合理融资需求推动行业重组并购二是改善市场主体的中长期预期支持刚性和改善型需求形成新的稳定的市场结构11月地产数据继续探底据国家统计局1-11月固定资产投资同比53其中狭义基建投资同比89地产投资同比-9811月地产销售面积同比-333环比-10pct重回5月以来新低11月地产新开工面积同比为-508环比-157pct施工面积同比为-526环比-200pct竣工面积同比为-202环比-108pct土地购置面积为-585环比-54pct表12022年1-11月固投基建地产水泥玻璃数据一览单月同比增速累计同比增速2022年2022年2022年2022年2022年2022年指标变动变动9月10月11月1-9月1-10月1-11月固投固定资产投资亿元595853-05狭义基建投资亿元105941061286878902基建广义基建投资亿元1631281391111211411703开发投资亿元-121-160-199-39-80-88-98-10土地购置面积万方-650-531-585-54-530-530-538-08新开工面积万方-444-351-508-157-380-378-389-11房地产销售金额亿元-142-237-322-85-263-261-266-05销售面积万方-162-232-333-100-222-223-233-10施工面积万方-432-326-526-200-53-57-65-08竣工面积万方-60-94-202-108-199-187-190-03水泥产量1004-47-51-125-113-10805水泥玻璃平板玻璃产量14-34-56-22-32-34-36-02数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明629TablePageText投资策略周报建筑材料投资建议从高频景气度成本端上市公司财务数据来看Q3预计已是行业盈利底部区域接下来行业基本面进入底部震荡态势从估值来看截止到10月份行业里众多核心公司的估值都已到达过历史底部结合基本面和估值来看行业单边下行的阶段基本过去接下来更需关注公司阿尔法行业需关注政策贝塔中央经济工作会议着力稳增长从历史经验来看稳增长年份都孕育着建材行业机会稳增长的内涵对应为信用扩张和随后行业需求扩张我们简单复盘了2008年以来的信用数据和行业需求的关系以信用扩张周期为例2008年以来4轮信用扩张周期每次信用扩张持续时间至少12个月以上信用扩张领先建材行业需求回升约2-3个季度不等所以稳增长的年份都将看到建材行业景气度的回升带来行业投资机会不过本轮稳增长周期有些不一样本轮稳增长政策表述应该始于2021年底对应社融增速自2021年11月开始触底回升但从今年基本面效果来看不佳本轮稳增长受制于两个因素一是疫情影响二是以往稳增长地产行业是扩张的而今年地产行业仍然去杠杆导致信用收缩太大不过这次中央经济工作会议继续定调稳增长而且表述更加积极房地产政策也有明显转折同时疫情冲击明年也将逐步好转明年行业景气回升值得期待分行业来看图1稳增长周期与水泥产量同比增速的关系M2同比右轴社融存量同比右轴1年期贷款基准利率1年期贷款市场报价利率LPR357信用扩张约降息周期2个月3012个月后见顶幅度50bp降息周期12个月6信用扩张约25幅度150bp降息周期8个月16个月后见顶信用扩张约幅度46bp2020个月后见顶信用扩张约522个月后见顶1541053全国水泥产量累计同比403020100-10-20数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明729TablePageText投资策略周报建筑材料1消费建材2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响Q2-Q3行业盈利表现已经入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产政策和地产销售决定行业叠加保交房C端快于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善考虑到不同公司经营节奏的差异目前阶段继续看好兔宝宝伟星新材东方雨虹志特新材重点关注坚朗五金北新建材科顺股份2无机纤维无机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤长海股份的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底部风点纱结构景气可期陶瓷纤维景气阶段回落看好中国巨石中材科技重点关注鲁阳节能长海股份3水泥供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部产业资本在二级市场频频出手增持2021下半年以来行业需求持续很差叠加2022年上半年旺季疫情七八月异常高温天气影响Q3或是水泥盈利底部部分公司第二成长曲线开始发力看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥4玻璃玻璃行业是典型的周期成长行业从中期来看供给端玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势平板玻璃已严格限制新增供给中硼硅药瓶技术门槛高玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛需求端光伏玻璃高成长中硼硅玻璃瓶高成长碳中和下建筑节能和BIPVBAPV渗透率提升带来玻璃用量提升短期来看Q3浮法玻璃景气度已见底光伏玻璃景气底部震荡中硼硅药用玻璃持续放量周期底部的成长更值得重视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注福莱特A福莱特玻璃H信义光能亚玛顿安彩高科一消费建材景气度在底部毛利率迎拐点地产政策继续向好除了防水行业其他原材料同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善从上游原材料来看21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段大多数原材料价格在Q2开始下滑截至2022年12月2日除了建筑沥青同比仍上涨其他都同比下滑或接近持平从毛利率绝对值来看消费建材行业整体毛利率Q3已经企稳从原材料涨幅最大的防水行业公司来看东方雨虹Q3毛利率处于历史底部区域单三季度毛利率来看大部分公司毛利率已同比环比改善只有三家防水公司公元股份雄塑科技友邦吊顶毛利率同比和环比仍在下滑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明829TablePageText投资策略周报建筑材料图1消费建材行业单季度毛利率均值图2东方雨虹单季度可比口径毛利率消费建材行业毛利率均值东方雨虹单季度可比口径毛利率38503645343240303528263024252220202009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图32022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化2022年Q3毛利率同比变化pct右轴环比变化pct右轴501045405353002520-51510-1050-15数据来源Wind广发证券发展研究中心表2消费建材主要原燃材料价格同比涨幅2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4原油22132718067653712燃料动力煤炭3167102976238105天然气28391154955110330防水建筑沥青-733293626363629丙烯酸482789763936-38-60建筑涂料钛白粉1645563413-1-13-25PP-R92282-7-10-60塑料管材PVC2656482810-5-32-40HDPE162481175-4-9石膏板国废922128-23-12-18轻钢龙骨热镀锌板38584612-7-12-28-23不锈钢182435322222-11-8建筑五金铝合金214144403914-10-13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明929TablePageText投资策略周报建筑材料锌合金22341917212093杉木元立方米-8-1020-3-15-14人造板松木元立方米-6-113-7-12-19-19铝模板铝锭AL997华南224342283611-11-6数据来源Wind广发证券发展研究中心注2022Q4为2022101-20221216均值同比从需求端来看22年1-11月房地产新开工面积已处于中期底部区域21Q2以来房地产需求持续下行据国家统计局从增速来看2022年1-11月房地产新开工面积和销售面积增速分别为-39-23处于历史底部从绝对值来看以新开工面积为例我们根据季节性对2022年1-11月新开工面积数据进行年化处理其拟合数值处于2010年以来最低水平其中住宅新开工面积根据季节性算出2022年拟合值只有95亿平米已处于中期底部图4房地产新开工面积累计同比增速图5房地产住宅新开工及11M22拟合数据新开工面积累计同比住宅新开工面积万平米80225000604015000020750000-200-40-60数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心注11M22拟合数据11M22数据历年1-11月占比均值地产政策和地产销售是行业需求领先指标C端快于B端本轮地产下行周期新开工和投资下降幅度大一是和过往周期一样因为地产销售不好所以经过一段时间传导后新开工和投资也会不好二是地产企业去杠杆带来信用收缩从而影响了新开工和投资经过2021-2022年第二个影响因素基本已充分体现未来需求回升需要看地产销售先回暖此外保交房将带来后端需求好转未来C端逻辑好于B端根据国家统计局房地产销售目前仍低迷2022年11月单月全国商品房销售面积同比-333从周度数据来看根据Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据12月1日-16日全国30大中城市商品房成交面积同比-15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1029TablePageText投资策略周报建筑材料图6住宅库存和去化周期住宅累计新开工-销售面积万平方米去化周期月右轴300000352500003020000025150000201000005000015010数据来源Wind广发证券发展研究中心图730大中城市商品房成交面积同比增速图830大中城市商品房成交面积-万平周度30大中城市商品房成交面积同比增速月度2020202120226060040500400203000200-20100-402020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022110-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心行业需求压力测试下龙头企业占优中长期成长逻辑不变从行业需求环境来看21Q3以来行业需求已经连续五个季度双位数下行但在此期间部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行中小企业加速出清行业集中度继续提升头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升另一方面不同上市公司应对危机能力有差异其品牌渠道管理优势和实现新品类协同放量能力有差异使得上市头部企业内部也出现分化龙头抗压能力更强需求下行期表现更优消费建材行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1129TablePageText投资策略周报建筑材料表3房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速21Q321Q421下半年22Q122Q222Q322前三季度房地产新开工面积同比增速-17-29-23-18-44-45-38房地产销售面积同比增速-13-17-15-14-28-22-22水泥产量同比增速-7-16-12-12-17-7-11东方雨虹363737172-53防水科顺股份151012195-55凯伦股份33-610-27-23-13-20三棵树34102014-611涂料亚士创能25-98-19-46-33-37伟星新材16252112013管材公元股份2410168-13-13-8雄塑科技22-581-26-36-22石膏板北新建材1291110-3-15-4蒙娜丽莎1935277-11-4-5瓷砖东鹏控股-2-6-4-15-13-9-12帝欧家居17-83-34-370-32兔宝宝32182419-14-14-7板材和家居大亚圣象22010-6-7-24-14五金坚朗五金2928294-13-13-9铝模板志特新材15312317362929门和锁王力安防1116135-60-12友邦吊顶1741012-8-3-1吊顶法狮龙7727476733012奥普家居2013167-20-11-10数据来源国家统计局公司财报广发证券发展研究中心注我们用2021下半年收入增速大于202022前三季度收入增速为正作为衡量标准兔宝宝的收入增速受AB类口径影响按照折算后计算2022前三季度收入增速约为6投资建议2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响Q2-Q3行业盈利表现已经入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产政策和地产销售决定行业叠加保交房C端快于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善考虑到不同公司经营节奏的差异目前阶段继续看好兔宝宝伟星新材东方雨虹志特新材重点关注坚朗五金北新建材科顺股份识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1229TablePageText投资策略周报建筑材料二无机纤维粗纱库存初现拐点电子纱底部开始涨价陶瓷纤维集中度提升玻纤本周跟踪无碱纱市场趋稳运行电子纱供需仍偏紧俏据卓创资讯截至2022年12月16日1无碱纱市场本周无碱池窑粗纱市场延续稳定走势整体成交仍有放缓趋势近期伴随需求逐渐回落多数池窑厂产销有所减弱部分前期签订订单仍在执行新单增量有限整体看供应端相对稳定下需求支撑疲软下短期池窑厂库存削减存难度近期部分合股纱及短切尚存一定需求订单短期池窑厂稳价观望心态较浓龙头企业风电纱需求量较平稳截至12月15日国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在4100-4300元吨不等全国均价在4134元吨含税主流送到环比均价持平同比下跌33402电子纱市场近期国内池窑电子纱市场价格涨后趋稳月初各厂家提涨后新单落实情况尚可而当前市场需求变动不大情况下短期池窑厂条件趋于谨慎当前各池窑厂产品结构调整后主流G75产品供应偏紧俏但后期伴随传统淡季来临后期价格提涨动力有限目前电子纱主流报价9900-10200元吨不等环比基本走稳电子布价格当前主流报价涨至43-44元米不等实际成交按合同图92400tex缠绕直接纱价格元吨图10G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份泰山玻纤重庆国际6500190006000170005500150005000130004500110004000900035007000201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心图112400texSMC合股纱价格元吨图122400tex喷射合股纱价格元吨内江华原泰山玻纤长海股份内江华原泰山玻纤OC中国10000115009000105008000950070008500600075005000650040005500201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1329TablePageText投资策略周报建筑材料粗纱库存天数高位初现拐点新增供给放缓观察需求边际变化基于我们对玻纤行业周期研究框架景气度的领先指标库存2022年1月出现拐点年初至今行业持续累库6月份开始粗纱价格开始回落22Q3行业整体处于筑底阶段累库降价步入10月份行业供需边际修复11月底玻纤行业库存天数约33天相比9月底高点38天去化约5天供给端根据卓创资讯统计国内企业2023年新点火粗纱产能107万吨含2022年底通过冷修技改新增粗纱产能25万吨相比2022年11月底国内粗纱总产能633万吨增幅为21但由于多数产线预期点火时间在2023年下半年及年底我们测算2023年有效新增产能约35万吨考虑到产能增速的同一口径没有考虑2022年新建产能在2023年的增量释放相比11月底时点产能增幅为62020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为122023年有效供给增量较过去三年显著放缓需求端总量需求复苏尚存不确定性结构上风电纱需求有望爆发图13玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度近期库存拐点已现2400tex直接纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份6500600055005000450040003500玻纤库存天数拟合6050403020100数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注玻纤价格取三家公司2400tex缠绕直接纱价格元吨玻纤库存天数全国库存行业月度产能30天识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1429TablePageText投资策略周报建筑材料表4国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓大年产能地区企业名称基地生产线预计点火时间区万吨国内企业全球在建及拟建粗纱产线华北河北邢台金牛邢台5线15筹建23年存点火计划西南江西巨石九江九江3线20预期22年底或23年一季度点火华东江苏长海股份常州4线15预期2023年点火西南重庆国际复材长寿F1315预期2023年三季度前点火海外埃及巨石4线12预计2022年底华北山西泰山玻纤山西15预期2023下半年华东山东山东玻纤沂水6线15预期2023年底海外埃及巨石1线8改12存在冷修计划华东浙江巨石桐乡1线8改10202109冷修华东浙江巨石桐乡2线12改20202209冷修华东江苏长海股份常州天马3改8存在冷修计划华东山东泰山玻纤邹城4线6改12202204冷修2023年新增产能含22年底1072023年有效新增产能352023年技改增加供给25数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注2023年有效供给增量测算假设1巨石九江20万吨巨石埃及12万吨产线2023年100贡献产量2邢台金牛15万吨长海股份15万吨泰玻山西15万吨山东玻纤15万吨新建产线2023年底贡献产量3国际复材15万吨产线2023Q3贡献产量4综合考虑冷修期的产能减量及技改增量假设2023年冷修技改不带来有效供给增量图142020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为12粗纱产能万吨年YoY右轴700246002050016400123008200100400201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1529TablePageText投资策略周报建筑材料电子纱供给收缩景气有望向上供给端2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产2022年11月产能相比7月的高点减少55万吨2023年或无新增产能需求端2022年10月台股CCL企业营收增速-9处在过去6年的底部区域结构上看好电动车产业趋势下动单车PCB用量提升对电子纱的带动产业调研来看经过半年左右的景气度底部目前电子纱厂家及终端客户库存水平较低看好2023年供给出清产业链低库存背景下的景气向上弹性表5电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能生产企业基地生产线产能万吨年状态备注1线15停产20220130前后停产泰山玻纤邹城5线5在产6线6在产22年1月下旬出产品1线36在产2013年10月16日点火林州光远林州2线5在产2018年8月9日点火3线03在产2019年10月16日点火1线1在产安徽丹凤集团桐城2线3在产2018年12月26日点火3线3-具体点火时间暂不确定无最新消息台嘉蚌埠玻璃纤维蚌埠1线35在产年产8万吨电子级玻璃纤维项目一期35万吨智能电子纱1线6在产2018年12月18日点火巨石集团桐乡智能电子纱2线6在产2021年3月16日上午点火智能电子纱3线10在产20220618点火1线15冷修2022Q2放水巨石攀登桐乡2线3冷修202207底放水冷修上海天玮玻纤材料1线18冷修2016年2月冷修1线38在产2线38在产必成玻璃纤维昆山昆山3线38冷修2008年52点火2022430冷修4线38在产2012年11月20日前后点火1线17在产2线2在产昆山台嘉玻璃纤维昆山3线1停产2020年8月底停产4线1在产湖北宏和黄石1线05在产2020年12月点火21年1月底正常投产台嘉成都玻璃纤维成都1线3停产2022年10月停产四川玻纤集团德阳1线3在产F043在产17年4月28日点火5月底出纱国际复材长寿F0736在产17年2月28日点火建滔化工集团1线205在产数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1629TablePageText投资策略周报建筑材料投资建议无机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤长海股份的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底部风点纱结构景气可期陶瓷纤维景气阶段回落看好中国巨石中材科技重点关注鲁阳节能长海股份三水泥底部震荡等待需求破局水泥本周跟踪本周全国水泥市场价格环比继续走低跌幅为03据数字水泥网截至2022年12月16日1价格全国省会城市水泥均价441元吨环比下跌133元吨同比去年下跌114元吨去年限电限产使得水泥价格大幅上涨2库存全国水泥库容比7225环比下降038pct同比上升7pct3出货率全国水泥出货率542环比上升093pct同比下降1pct4开工率据卓创资讯全国水泥开工率3281环比下降269pct同比下降542pct本周价格下调区域主要是江苏福建和湖北鄂东等地幅度20-30元吨价格上涨地区为湖南长沙幅度10元吨12月中旬国内水泥市场需求维持弱势运行水泥企业平均出货率保持在5成左右价格方面因下游需求较差部分库存较高的企业为清库加大优惠政策致使价格继续回落图15全国省会城市水泥均价单位元吨图16长三角省会城市水泥均价单位元吨2016201720182019201620172018201920202021202220202021202265080060070055050060045050040035040030030025020020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心图17全国水泥和煤炭成本价格差元吨图18全国水泥库容比20162017201820192018201920202021202280202020212022705006045050400350403003025020200101500月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1729TablePageText投资策略周报建筑材料图19全国水泥出货率图20全国水泥开工率201820192020202120222018201920202021202210080708060605040403020201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心Q3或是行业盈利周期底部Q3水泥行业处在周期底部区域一是需求端持续很差水泥行业量价齐跌2022年Q1-Q3水泥产量单季度同比增速分别为-119-167-71增速处于历史底部Q3环比略有改善主要系去年同期有限电影响上半年水泥价格单边下跌8月以来缓慢修复同比仍有较大幅度下跌一方面地产开工端需求自去年以来持续大幅下行另一方面短期冲击今年上海疫情和行业上半年旺季3月下旬-5月份完全重合7-8月份持续异常高温天气对施工的抑制4季度疫情二是动力煤炭价格持续在高位21Q3-22Q3动力煤均价涨幅10297623810上涨585634456335112元吨煤炭涨100元对应水泥吨成本涨10元众水泥上市公司Q3的净利润率都处于历史底部区域考虑到水泥行业目前供给格局更好2022年Q3或是行业盈利周期底部图21全国水泥产量同比增速图22全国煤炭价格元吨全国水泥产量累计同比全国水泥产量当月同比201620172018201920202021202210240052000160001200-5800-10400-150月月月月月月月月月月月月-20010203040506070809101112数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1829TablePageText投资策略周报建筑材料图23海螺水泥全口径吨净利海螺水泥全口径吨净利元吨1401201008060402002004H12004H22005H12005H22006H12006H22007H12007H22008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心部分公司第二成长曲线渐长成2014年以来全国水泥年产量大致维持在22-24亿吨平台期水泥企业新建产能被严格限制水泥主业扩张弹性小为寻求继续增长国内水泥公司纷纷开启第二成长曲线包括骨料混凝土海外水泥新材料新能源等其他业务2021年部分公司第二成长曲线渐长成非水泥业务占比显著提升增速持续放量具体来看华新水泥上峰水泥的非水泥收入毛利增速快占比高对业绩的增长弹性贡献开始显现图242022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和图252022年H1水泥公司非水泥业务毛利占增速比和增速2022H1非水泥收入占比2022H1非水泥收入增速右轴2022H1非水泥毛利占比2022H1非水泥毛利增速右轴40604040354035303030202025025202010-201515010-40105-605-100-800-20数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心水泥估值处于底部区域股息率有吸引力截至2022年12月16日SW水泥制造行业PBMRQ整体法估值092xPETTM整体法估值882x处于历史底部区域华新水泥按照最新收盘市值我们预计2022-2023年公司PB估值为12x11x2022年分红对应股息率39按照40的分红率测算海螺水泥按照最新收盘市值我们预计2022-2023年公司PB估值为08x08x2022年分红对应股息率38按照38的分红率测算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1929TablePageText投资策略周报建筑材料投资建议供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部产业资本在二级市场频频出手增持2021下半年以来行业需求持续很差叠加2022年上半年旺季疫情七八月异常高温天气影响Q3或将是水泥盈利底部部分公司第二成长曲线开始发力看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥四玻璃周期底部震荡关注供给端信号浮法玻璃本周跟踪局部上涨交投尚可据卓创资讯截至2022年12月16日1价格国内浮法玻璃均价1620元吨环比上周上涨11元吨上涨07同比去年下跌610元吨下跌2742库存重点监测省份生产企业库存总量为5765万重量箱较上周库存减少252万重量箱减幅419库存天数约2968天较上周减少114天3供给全国浮法玻璃生产线共计306条在产241条日熔量共计161640吨较上周缩减200吨周内产线冷修2条复产1条改产1条4需求本周国内浮法玻璃需求表现尚可中下游赶工支撑下提货积极性有所提升北方受低温影响需求趋弱南方市场处于赶工高峰受终端订单支撑刚需提货较前期有所增加周内部分地区原片价格重心上移市场交投氛围有一定好转存部分投机需求卓创资讯预计月底多数地区赶工将基本结束整体需求将告一段落关注年后需求启动情况图26全国浮法玻璃均价单位元吨图27全国浮法玻璃库存万重箱2017201820192019202020212022202020212022102003500820030006200250042002000150022001000200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心Q3浮法玻璃景气度已见底中期已开始出现积极变化冷修加速浮法玻璃6月份已经步入全行业亏损状态预计Q3是行业景气低点导致景气度差的原因一是需求地产资金紧张导致竣工交付少旺季疫情对需求带来较大抑制二是成本纯碱和天然气价格涨至历史高位浮法玻璃的新增产能被政策严格控制行业进入存量产能稳定的阶段冷修供给减少将成为判断中期景气度最重要的变量今年上半年行业景气持续大幅下行但冷修比例较少随着行业低迷的持续下半年冷修的比例持续大幅增加这将为未来的好转带来转机据卓创资讯上半年冷修6条生产线7-9月冷修18条生产线10月份冷修6条生产线11月冷修4条生产线12月初以来冷修3条线识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2029