核心观点：
　　电力投资继续强劲，基建高增静待更多实物量落地。11月份基建投资增速继续上升，单月广义基建同比增速13.91%，狭义基建同比增速10.62%。主要体现在电力、热力、燃气及水的生产和供应业以及水利、环境和公共设施管理业，单月分别同比增加19.6%和11.6%。从累计值看，2022年1-11月广义基建投资同比增长11.65%；狭义基建投资同比增长8.90%。11月基建投资继续延续了前期的高增速，尤其是电力相关投资增速明显较高，我们预计Q4基建投资仍将延续高增，电力及水利投资增速为细分领域较高。但是上市公司层面的数据看，未能形成与基建投资相匹配的数据，主要原因为受疫情影响实物量形成不及预期，目前的基建投资高增静待未来更多实物工作量落地。
　　新增社融同比继续减少，2023年专项债的发行及流向仍是持续形成工作量的拉动力。2022年11月社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元。专项债有望维持较为积极的规模，而适当扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围变得更为重要，专项债的发行及流向是未来持续形成实物工作量的拉动力。
　　行业观点：展望2023年，内需外需有望共同发力拉动基建，建筑央企有望价值重估。内需层面看，未来基建仍是拉动经济的重要抓手，专项债持续助力拉动基建投资，PPP政策逐渐宽松也将在资金端进一步助力，展望2023年，基建投资有望继续保持高增速；而外需层面看，在“一带一路”的带动下，海外订单有望复苏。从公司估值角度看，即便在过去几年建筑行业增速回落的时期，头部央企仍实现了较快增长，市占率在不断提升，长期看头部公司竞争力也将越来越强，建筑央企有望实现价值重估。
　　投资建议：公司方面，建议关注新老基建两条主线：（1）老基建：低估值的基建龙头中国中铁、中国铁建等；新能源相关订单高增且转型绿电运营的中国电建；ROE及股息率较高的建筑蓝筹中国建筑；海外业务占比高且转型化工实业的中国化学；（2）新基建：配网建设EPCO龙头苏文电能；转型光伏建筑（BIPV）的幕墙龙头江河集团及龙元建设；建筑安全设备租赁龙头华铁应急；粮油、冷链领域设计承包“总工程师”中粮科工；逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构；建筑建材检测龙头国检集团；关注减隔震龙头震安科技及天铁股份等。
　　风险提示：行业景气度下降、基建投资增速下滑、基建资金来源不足。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略月报建筑装饰证券研究报告建筑TableTitle行业月报TableGr行业评级ade买入前次评级买入当前阶段高增的基建投资与未来实物工作报告日期2022-12-18量的逐渐落地相对市场表现TablePicQuoteTableSummary8核心观点0122102220422062208221022电力投资继续强劲基建高增静待更多实物量落地11月份基建投资-7增速继续上升单月广义基建同比增速1391狭义基建同比增速-141062主要体现在电力热力燃气及水的生产和供应业以及水利-22环境和公共设施管理业单月分别同比增加196和116从累计-29值看2022年1-11月广义基建投资同比增长1165狭义基建投资建筑装饰沪深300同比增长月基建投资继续延续了前期的高增速尤其是电89011力相关投资增速明显较高我们预计Q4基建投资仍将延续高增电力分析师TableAuthor尉凯旋及水利投资增速为细分领域较高但是上市公司层面的数据看未能SAC执证号S0260520070006形成与基建投资相匹配的数据主要原因为受疫情影响实物量形成不021-38003576及预期目前的基建投资高增静待未来更多实物工作量落地yukaixuangfcomcn新增社融同比继续减少2023年专项债的发行及流向仍是持续形成工分析师邹戈作量的拉动力2022年11月社会融资规模增量为199万亿元比上SAC执证号S0260512020001年同期少6109亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加114021-38003689万亿元同比少增1573亿元专项债有望维持较为积极的规模而适zougegfcomcn当扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围变得更为重要专项分析师谢璐债的发行及流向是未来持续形成实物工作量的拉动力SAC执证号S0260514080004行业观点展望2023年内需外需有望共同发力拉动基建建筑央企SFCCENoBMB592有望价值重估内需层面看未来基建仍是拉动经济的重要抓手专项021-38003688债持续助力拉动基建投资PPP政策逐渐宽松也将在资金端进一步助xielugfcomcn力展望2023年基建投资有望继续保持高增速而外需层面看请注意尉凯旋邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会在一带一路的带动下海外订单有望复苏从公司估值角度看即的注册持牌人不可在香港从事受监管活动便在过去几年建筑行业增速回落的时期头部央企仍实现了较快增长TableDocReport市占率在不断提升长期看头部公司竞争力也将越来越强建筑央企相关研究有望实现价值重估建筑装饰行业建筑行业20232022-12-04投资建议公司方面建议关注新老基建两条主线1老基建低估年度策略值的基建龙头中国中铁中国铁建等新能源相关订单高增且转型绿建筑行业月度报告电力投资2022-11-16电运营的中国电建ROE及股息率较高的建筑蓝筹中国建筑海外业继续强劲基建高增静待更务占比高且转型化工实业的中国化学2新基建配网建设EPCO多实物量落地龙头苏文电能转型光伏建筑BIPV的幕墙龙头江河集团及龙元建建筑行业三季报总结高景气2022-11-01设建筑安全设备租赁龙头华铁应急粮油冷链领域设计承包总工的基建投资与疫情影响下业程师中粮科工逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构建筑建材绩的低增长869359检测龙头国检集团关注减隔震龙头震安科技及天铁股份等风险提示行业景气度下降基建投资增速下滑基建资金来源不足TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明126TablePageText投资策略月报建筑装饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E鸿路钢构002541SZCNY308920221027买入383219225216091226104080615401680中国化学601117SHCNY87520221028买入128109912288471755446111001200苏文电能300982SZCNY501720221026买入7217267347187914461568121220502100华铁应急603300SHCNY68020220727买入1109055079123686151238815901850江河集团601886SHCNY79220221125买入1342057075138910565564668501000中国建筑601668SHCNY56920221030买入80013815241237417215814101350中国电建601669SHCNY72720221030买入9450690791054920246226760800中国中铁601390SHCNY59520220906买入74713014445841322920810301030中国能建601868SHCNY23720220105买入31101702113941129383336880950中粮科工301058SZCNY173520221025买入1676042061413128442813205710801350国检集团603060SHCNY129920221026买入1440041054316824061450108315201660数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明226TablePageText投资策略月报建筑装饰目录索引一电力投资继续强劲基建高增静待更多实物量落地6二11月地产投资同比下降199新开工仍处低位9三11月建筑PMI环比下降48PCT原材料价格保持稳定11四新增社融同比继续减少企业中长期贷款增加13五投资建议16一中国建筑近期订单提速盈利情况或将边际改善16二中国电建电力投资运营业务占比连年攀升定增加速新业务发展17三鸿路钢构最艰难时刻将过预计未来公司产销量环比改善18四江河集团BIPV打造新增长曲线幕墙龙头再起舞18五苏文电能配网建设加码下高成长的EPCO一站式服务商20六华铁应急经营情况持续改善加速推动轻资产模式22七中粮科工粮油冷链领域设计承包总工程师设备制造商22六风险提示24一宏观政策环境变化导致行业景气度下降24二基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期24三四季度基建资金来源不足24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明326TablePageText投资策略月报建筑装饰图表索引图1全社会固定资产投资完成额累计同比6图2狭义基建投资完成额单月同比及累计同比6图3广义基建投资完成额单月同比及累计同比7图4全国交通运输仓储和邮政业投资完成额单月同比及累计同比7图5电力热力燃气及水的生产和供应业投资额单月同比及累计同比7图6水利环境和公共设施管理业投资单月同比及累计同比8图7道路运输业固定资产投资单月同比及累计同比8图8铁路运输业固定资产投资单月同比及累计同比8图9航空运输业固定资产投资单月同比及累计同比8图10水上运输业固定资产投资单月同比及累计同比8图11房地产开发投资完成额单月同比及累计同比9图12土地购置面积单月同比及累计同比9图13土地交易价款单月同比及累计同比9图14全国商品房销售面积单月同比及累计同比10图15全国房屋新开工面积单月同比及累计同比10图16全国房屋施工面积单月同比及累计同比10图17全国房屋竣工面积单月同比及累计同比10图18制造业PMI情况11图19建筑业PMI及建筑业新订单PMI情况11图20建筑业总产值季度同比及累计同比11图21建筑工程总产值季度同比及累计同比11图22安装工程总产值季度同比及累计同比12图23竣工总产值季度同比及累计同比12图24水泥当月产量单月同比及累计同比12图25水泥价格指数12图26中厚板市场价元吨12图27螺纹钢市场价元吨12图28公司控股装机容量及清洁能源占比18图29截至2022年6月底公司控股并网装机容量18图30江河集团营业收入变化19图31江河集团归母净利润变化19图32江河集团幕墙系统中标金额变化19图33江河集团内装系统中标金额变化19图34苏文电能营业收入及增速21图3516-22H1年苏文电能收入结构亿元21图36苏文电能2022Q1-3新签合同金额及同比变动21图37苏文电能22Q1-3新签订单按业务分布划分22图38苏文电能22Q1-3新签订单按客户类型划分22图392016-2021中国冷链物流需求量变化情况单位亿吨23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明426TablePageText投资策略月报建筑装饰图402016-2021中国冷链物流市场规模变化亿元23图412015-2020中国冷库总量及增速万吨23图422015-2020中国冷藏车保有量及增速万辆23表12020年至今各月社融数据情况单位亿元13表22020年至今金融机构新增人民币贷款情况单位亿元14表32016年2021年建筑央企工程业务订单及收入17表42022年光伏建筑中标案例20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明526TablePageText投资策略月报建筑装饰一电力投资继续强劲基建高增静待更多实物量落地根据国家统计局数据2022年1-11月份全国固定资产投资5203万亿元同比增长53其中11月单月固定资产投资486万亿元同比增长07图1全社会固定资产投资完成额累计同比累计同比403020100-10-20-302019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2022年1-11月狭义基建投资同比增长8902022年1-11月广义基建投资同比增长1165单月来看11月单月广义基建同比增速1391狭义基建同比增速106211月基建投资增长得益于今年专项债前置尤其6月份136万亿新增专项债的落实细分板块看交通运输仓储和邮政业2022年1-11月累计同比为78进一步细分来看2022年1-11月道路运输业基础建设投资累计同比为23铁路运输业固定资产投资累计同比为21水利管理业同比为141公共设施管理业同比为116电力热力燃气及水的生产和供应业2022年1-11月累计同比为196水利环境和公共设施管理业2022年1-10月累计同比为116图2狭义基建投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比503010-10-30-502019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明626TablePageText投资策略月报建筑装饰图3广义基建投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比503010-10-30-502019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图4全国交通运输仓储和邮政业投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比403020100-10-20-30-402019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图5电力热力燃气及水的生产和供应业投资额单月同比及累计同比单月同比累计同比4035302520151050-5-102019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明726TablePageText投资策略月报建筑装饰图6水利环境和公共设施管理业投资单月同比及累计同比单月同比累计同比50403020100-10-20-30-402019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图7道路运输业固定资产投资单月同比及累计同图8铁路运输业固定资产投资单月同比及累计同比比单月同比累计同比单月同比累计同比40100308020601040020-10-200-30-20-40-4020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图9航空运输业固定资产投资单月同比及累计同图10水上运输业固定资产投资单月同比及累计同比比单月同比累计同比单月同比累计同比1502001001005000-100-50-200-100-30020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心从数据上看11月份基建投资增速进一步加快主要体现在基建到位资金在增加一方面是新增地方专项债发行使用加快各地抓紧落实专项债对接项目有力保障了投资项目的建设资金识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明826TablePageText投资策略月报建筑装饰二11月地产投资同比下降199新开工仍处低位根据国家统计局数据2022年1-11月地产开发投资累计同比下降98其中11月单月同比下降1989延续上月趋势土地交易价款方面2022年1-11月土地交易价款累计达7591亿元累计同比下降4772022年1-11月土地购置面积为8455万平方米同比降低538图11房地产开发投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比50403020100-10-202019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图12土地购置面积单月同比及累计同比图13土地交易价款单月同比及累计同比单月同比累计同比单月同比累计同比4010020500-200-40-50-60-80-10020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2022年1-11月新开工面积累计同比增速为-389商品房销售面积累计同比增速-233施工面积累计同比增速-65竣工面积累计同比增速-189地产行业下行压力依然较大此外单月来看11月份新开工面积同比下降508商品房销售面积同比下降333房屋施工面积同比下降526房屋竣工面积同比下降202识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明926TablePageText投资策略月报建筑装饰图14全国商品房销售面积单月同比及累计同比图15全国房屋新开工面积单月同比及累计同比单月同比累计同比单月同比累计同比701005075305010250-10-25-30-50-5020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图16全国房屋施工面积单月同比及累计同比图17全国房屋竣工面积单月同比及累计同比单月同比累计同比单月同比累计同比7070505030301010-10-10-30-30-50-5020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1026TablePageText投资策略月报建筑装饰三11月建筑PMI环比下降48pct原材料价格保持稳定2022年11月建筑业PMI环比下降48pct至554建筑新订单指数环比下降41pct至4690随着上半年专项债的逐步落实一级政策性开发性金融工具的带动建筑业PMI和建筑新签订单指数在经济下行压力较大的情况下总体维持稳定另外2021年建筑业总产值累计达29307931亿元同比增长1100其中建筑工程总产值累计达25920539亿元同比增长1138安装工程总产值累计达2447882亿元同比增长1086竣工总产值累计达13452295亿元同比增长10122022年前三季度建筑业总产值达206246亿元同比增长782图18制造业PMI情况图19建筑业PMI及建筑业新订单PMI情况制造业PMI建筑业PMI建筑业新订单PMI60705060405040303020201010002018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图20建筑业总产值季度同比及累计同比图21建筑工程总产值季度同比及累计同比季度同比累计同比季度同比累计同比40403030201020010-10-200-102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-20数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1126TablePageText投资策略月报建筑装饰图22安装工程总产值季度同比及累计同比图23竣工总产值季度同比及累计同比季度同比累计同比季度同比累计同比4000403000302000201000100000-1000-2000-102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-3000-202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2022年11月水泥产量为19172万吨较去年同比下降47截止2022年12月15日水泥价格指数为14787相对11月月初下降4211月份水泥价格略有下降相对年初水泥价格指数下降160整体来看水泥价格保持在21年下半年上涨前的水平钢价方面2022年11月螺纹钢和中厚板价格较上一个月略有下降相对于年初均维持在低位图24水泥当月产量单月同比及累计同比图25水泥价格指数单月同比累计同比水泥价格指数100250806020040201500-20100-40-605002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-0920182019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源中国水泥网广发证券发展研究中心图26中厚板市场价元吨图27螺纹钢市场价元吨中厚板市场价20螺纹钢12-25市场价70007000600060005000500040004000300030002000200010001000002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1226TablePageText投资策略月报建筑装饰四新增社融同比继续减少企业中长期贷款增加专项债前置拖累社融同比下滑根据中国人民银行数据2022年11月社会融资规模增量为199万亿元比上年同期少6109亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加114万亿元同比少增1573亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少648亿元同比多减514亿元委托贷款减少88亿元同比减少123亿元信托贷款减少365亿元同比少减1825亿元未贴现的银行承兑汇票增加190亿元同比增加573亿元企业债券净融资596亿元同比少3410亿元政府债券净融资6520亿元同比少1638亿元非金融企业境内股票融资788亿元同比少506亿元1-11月社会融资规模增量累计为307万亿元比上年同期多17万亿元从信贷情况看企业中长期贷款增加11月份人民币贷款增加12100亿元同比少增600亿元分部门看住户贷款增加2627亿元其中短期贷款增加525亿元中长期贷款增加2103亿元企事业单位贷款增加8837亿元其中短期贷款减少241亿元中长期贷款增加7367亿元票据融资增加1549亿元非银行业金融机构贷款减少99亿元表12020年至今各月社融数据情况单位亿元新增未贴非金融企存款类金融新增人民企业债券新增信托新增委托新增外币贷款核指标名称合计现银行承政府债券业境内股机构资产支币贷款融资贷款贷款贷款销兑汇票票融资持证券2020-015053534924396714034327613-266095134781662020-02873772023894-3961-5401824-356449252-5492632020-03518383039099312818-216344-5881981145-16111172020-0431027162399237577233357-579315910-2024602020-0531866155022879836-33711362-273353457-884132020-06346811902936862190-8527450-484538204-1520442020-0716928102212358-1130-13675459-1521215-524-7427482020-08358531420136591441-31613788-41512823973086432020-09346931917113161503-115910116-3171141-30244017902020-101392966632263-1089-8754931-174927-1751945392020-112135515309840-625-13874000-31771-44712706732020-121719211458436-2216-46207126-5591126-981117733242021-01518843818239174902-8422437919911098-282802021-0217243134131356639-9361017-100693464-1773702021-0333762275113807-2296-17913131-4278328247710802021-0418570128403624-2152-13283739-213814-2721744562021-051952214294-1077-926-12956701-40871772473782021-0637017231823927-221-10467508-474956701-2317792021-071075283913091-2316-15711820-151938-78-192692021-0829893127134649127-1362973817714783472685262021-092902617755113714-20988066-22772-1964215052021-101617677522261-886-10616167-173846-33-139348识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1326TablePageText投资策略月报建筑装饰2021-1125983130214006-383-21908158351294-1347425822021-1223682103502167-1419-455311674-4162075-64961827262022-01617004200057994731-680602642814391031-2142042022-021192890843377-4228-7512722-74585480-532572022-0346531322913573287-2597074107958239-10215802022-04910236133479-2557-6153912-21166-760-2164842022-052790018200-108-1068-61910600-132292-240-1914872022-06517333054021831066-82816216-380589-291-2317612022-0775614088734-2744-3983998891437-1137-35710212022-08243001330011483485-472304517551251-82646242022-093530025719876134-192552515071021-713-19215032022-10907944342325-2157-612791470788-724-1323202022-111990011400596190-3656520-88788-648数据来源中国人民银行广发证券发展研究中心表22020年至今金融机构新增人民币贷款情况单位亿元新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民币贷款企新增人民新增人民新增人民币贷款居币贷款企币贷款企币贷款企币贷款短指标名称币贷款中事业单币贷款居币贷款居币贷款民户中长事业单事业单事业单期贷款及长期位票据融民户民户短期期位中长期位短期位票据融资资2020-1334007491166002409135966341-1149769928600101462020-2905737141574528634-4133-450465491130026792020-3285004738964314381207598655144875220500159712020-417000438955479936391066692280-62956361282020-5148004662530599671586704323811211845951782020-6181006349734813697-2104981534004051927853472020-799276067596812035-102175781510-24212645-19322020-8128005571725212823-16768415284447579712152020-91900063621068017042-2632960733941274945820362020-106898405941138172-11244331272-8372335-16892020-1114300504958871093680475342486734781240242020-1212600439255009892334156351142-3097595313862021-13580094482040029848-140512700327857552550076282021-21360041131100015113-18551421-2691249712000-20492021-32730062391330019539-152511479524237481600074652021-414700491866051152327115283365-214775529292021-5150004426652810954153862321806-644805727002021-621200515683671352327478685350030911459193382021-7108003974493789111771405985-25774334-7212021-812200425952159474281357551496-1149696331602021-9166004667694811615135378863219182698036398识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1426TablePageText投资策略月报建筑装饰2021-10826242212190641111604647426-288310112982021-1112700582134179238160573371517410567935322021-121130035583393695140873716157-1054662031902022-139800742421000284241788843010061010033600128942022-212300-459505245933052-3369-291141111240042522022-33130037351344817183318775393848808924800151242022-46454-314265223385148-2170-1856-1948578413442022-518900104755516598712928881840264215300116112022-6281004167144971866479684824282690622116119842022-7679014863459494531361217-269-35462877-6792022-8125002658735310011159145801922-121875033922022-92470034561348816944-8276503303865671917387782022-106152332462349551905-180-512-18434626-4502022-111210021037367947015492627525-24188371833数据来源中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1526TablePageText投资策略月报建筑装饰五投资建议公司方面建议关注新老基建两条主线1老基建低估值的基建龙头中国中铁中国铁建等新能源相关订单高增且转型绿电运营的中国电建ROE及股息率较高的建筑蓝筹中国建筑海外业务占比高且转型化工实业的中国化学2新基建配网建设EPCO龙头苏文电能转型光伏建筑BIPV的幕墙龙头江河集团及龙元建设建筑安全设备租赁龙头华铁应急粮油冷链领域设计承包总工程师中粮科工逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构建筑建材检测龙头国检集团关注减隔震龙头震安科技及天铁股份等一中国建筑近期订单提速盈利情况或将边际改善中国建筑是我国地产及建筑业龙头历经多轮行业周期依旧保持不俗的收入利润增速及盈利稳定性2018年至今公司先后面临基建地产总需求增长放缓去杠杆原材料及人工成本上升地产行业下行疫情冲击等诸多负面因素冲击但中建的经营质量竞争优势依旧与日俱增中建的收入及订单规模远超其他建筑央企尽管基数较高公司工程业务依旧保持较高的增速10月订单同比增长529基建订单大幅增长根据公司经营数据公告公司1-10月建筑业新签合同额27227亿元同比增长170其中房建基建设计订单分别为197997326102亿元同比分别增长13826930而10月单月建筑业新签合同额2684亿元同比增长52910月订单提速显著房建基建设计10月订单分别为20246519亿元同比分别增长888-33-100房建订单明显提速此外公司1-10月施工面积158555万平方米同比下降131-10月新开工面积28787万平方米同比下降361-10月竣工面积16688万平方米同比增长107此外中国建筑作为房建行业绝对的龙头企业过往经营中就已定位于中高端建筑在竞品质的背景下竞争优势将更加凸显行业需求或进一步向龙头企业集中同时建筑物品质提升或带来房建项目利润率提升有利于中国建筑房建业务盈利能力改善在绿色建筑领域公司已布局多年旗下中建海龙的MiC建筑技术是当前装配式建筑领域内最先进的技术路线已由粤港澳大湾区市场进一步推广到内地其他城市公司或受益于高附加值建筑物占比提升盈利能力或由此获得改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1626TablePageText投资策略月报建筑装饰表32016年2021年建筑央企工程业务订单及收入2016年2021年CAGR排名公司工程订单亿元工程收入亿元工程订单亿元工程收入亿元工程订单工程收入1中国建筑187968078310741560411142中国中铁120586108267131023017113中国铁建11047543724945865618104中国中冶4094196511210480622205中国电建184521274699396521136中国能建184714824780279521147中国化学705528269812503119数据来源wind公司经营数据公告广发证券发展研究中心二中国电建电力投资运营业务占比连年攀升定增加速新业务发展电力投资运营业务占比连年攀升公司电力投运业务近五年营收与净利润CAGR分别为2144和4274同时利润贡献占比显著增加2016-2021年电力投资运营业务净利润占公司净利润比分别为6435661314162019612158从装机量角度看截至22年6月底公司控股并网装机容量191188万千瓦其中水电装机68554万千瓦同增1417风电装机73355万千瓦同增长154光伏发电装机1768万千瓦同增235清洁能源占比达到8347公司2022年上半年新签合同中工程承包与勘设业务中能源电力板块合同金额2265亿元同比增长1155占新签合同总额的3925与上年度占比增加845其中抽水蓄能业务合同金额为129亿元新签新能源业务合同金额为1662亿元同比增长1674新能源业务中光伏陆风海风工程承包新签合同额分别为93169亿元65033亿元8074亿元整体来看公司新能源业务占比不断提升10月订单同增1405有望持续受益于水利基建投资高增公司披露10月经营数据公告公司2022年1月至10月新签合同总额87614亿元同比增长5549其中10月单月新签合同总额10311亿元同比增长1405较7-9月订单显著提速按项目类型分公司1-10月能源电力水资源与环境基础设施其他业务分别新签36149617146232423718947亿元按地区分境内新签合同750846亿元同比增长6142境外新签合同125297亿元同比增长2748国家统计局数据显示1-10月水利管理业基建投资同比增长约15明显高于基建其他细分赛道增速随着部分重大水利项目持续推进与基建投资增速提升我们预计未来订单增速将进一步提升非公开发行不超过150亿元投资重点项目及补充现金流公司5月20日公告拟非公开发行的募集资金总额含发行费用不超过150亿元含150亿元将用于以下项目1精品工程承包类项目粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路深圳至惠州城际前海保税区至坪地段工程1标前保-五和施工总承包项目越南金瓯1号350MW海上风电EPC项目2战略发展领域投资运营类项目云阳建全抽水蓄能电站项目3海上风电勘察和施工业务装备采购类项目海上风电施工安装业务装备购置项目75米水深海上自升式勘测试验平台购置项目4补充流动资金和偿还银行贷款公司本次非公开发行完毕后自身资金状况有望得到补充并有助识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1726TablePageText投资策略月报建筑装饰于进一步扩张图28公司控股装机容量及清洁能源占比图29截至2022年6月底公司控股并网装机容量控股并网装机容量万千瓦-左轴光伏9清洁能源占比-右轴火电25008617光伏200084821500风电80风电1000水电78水电385007636火电074数据来源中国电建半年报广发证券发展研究中心数据来源中国电建半年报广发证券发展研究中心三鸿路钢构最艰难时刻将过预计未来公司产销量环比改善公司22年前三季度实现营业收入14425亿元同比增长783归母净利润874亿元同比增长605扣非归母净利润711亿元同比增长1653分季度看Q1Q2Q3收入分别为351953825524亿元同比分别增长7031036597归母净利润则分别为167344363亿元同比增速分别为-8267831237扣非归母净利润则分别为097296319亿元同比增速分别为-23959834895公司Q3扣非归母净利高增而归母净利增速稳定主要因为政府补贴减少同比减少101亿元现金流方面公司2022Q1-3经营性现金流净流入581亿元同比增加净流入1012亿元现金流因回款较大有所改善根据经营数据公告公司2022年前三季度钢结构产量约24606万吨同比增长147主要因为新产能逐步释放及已有产能生产效率提高分季度看Q1Q2Q3钢结构产品产量分别为7028848746万吨Q1Q2Q3钢结构产量同比分别增长217270-027公司产能逐渐释放和产能爬坡期逐渐度过公司未来单季度钢结构产销量有望持续上涨业绩也有望保持稳定增长今年以来受疫情及制造业投资影响公司产销量一直维持在较低水平从目前的情况看公司最艰难时刻将郭预计公司未来产销量将出现环比改善量方面公司产能持续扩张规模化带来成本优势加强价方面看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善四江河集团BIPV打造新增长曲线幕墙龙头再起舞公司近几年营收增速有所波动但整体呈现上涨趋势近五年营收CAGR为64从2016年1524亿元增长至2021年2079亿元在利润端公司在21年公司归母净利润亏损10亿元主要系计提各类减值损失246亿元所致其中因恒大地产集团有限公司旗下相关子公司及其关联公司出现经营风险使得公司相应计提各类减值损失1859亿元22年前三季度公司在各地疫情反弹的情况下完成归母净利润448亿元实现扭亏为盈识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1826TablePageText投资策略月报建筑装饰图30江河集团营业收入变化图31江河集团归母净利润变化营业收入亿元同比归母净利润亿元同比25020152001501510200100105501505001000-50-5-5-100-15050-10-10-2000-15-15-250数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心幕墙系统订单连年增长夯实行业龙头地位在订单方面公司装修装饰板块的幕墙系统新中标金额连年攀升幕墙系统新中标金额从2016年89亿元增长至2021年145亿元年复合增长率达到1025充足的在手订单巩固了公司幕墙行业第一的地位内装系统方面新中标金额从2016年87亿元增长至2021年119亿元年复合增长率646虽个别年份中标金额有所波动但整体呈现上涨趋势截至2022年6月底公司在手订单为344亿元在手订单充足保障了后续业绩持续释放图32江河集团幕墙系统中标金额变化图33江河集团内装系统中标金额变化幕墙系统亿元同比增速内装系统亿元同比增速1602514040140120301202010020100158080106060104004052020-10000-20数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心加快向光伏建筑业务转型全力推进BIPV业务快速发展公司拟通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目总投资预计5亿元预计2023年完成投资并投产本次公司将光伏建筑业务向上游产业链延伸并选择走差异化产品路线生产异型光伏组件将有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点公司将以此为契机充分发挥公司在幕墙设计研发生产的集成优势与现有幕墙业务形成协同效应打造新的利润增长点在上半年公司中标3个光伏建筑项目约613亿元同时公司已中标的香港AIA友邦总部大厦香港渠务署大楼海南银行总部大楼幕墙项目正应业主要求增加光伏系统识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1926TablePageText投资策略月报建筑装饰表42022年光伏建筑中标案例项目项目示例介绍项目金额256亿元台泥杭州环保科技总部幕墙面积1039万平方米项目金额278亿元北京工体改造复建项目幕墙面积658万平方米数据来源江河集团官网公司公告关于中标光伏建筑项目的公告广发证券发展研究中心五苏文电能配网建设加码下高成长的EPCO一站式服务商近年来公司经营业绩保持较高速的增长从收入端来看公司2016年主营收入为373亿元2021年收入则达到1856亿元近五年复合增长率37842017-2021年同比增速分别为262741834820382835582022Q1-3虽然受到疫情反复的影响增速略有下滑但依然达到2576从收入结构来看电力工程建设占比最高并且有逐年上升的趋势2017-2021年电力工程建设收入占比分别为65296665689369727441电力EPC总承包业务是公司的另一项核心业务近年来在电力设计的带动下以及自身品牌的不断扩大的背景下取得了快速成长电力咨询设计业务收入保持稳定波动近五年营收分别为117139153146144亿元而电力设备供应方面近几年增长较快近五年收入分别为035060106206330亿元公司电力施工EPCO项目通过采用自有生产设备降低成本提高项目获取竞争力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2026