组件降价将全面释放积压需求。全球能源转型大势所趋，高电价凸显光伏发电经济性，随着23年硅料、石英砂、大尺寸电池、EVA/POE粒子新增供给逐步增加，价格敏感度降低的分布式需求景气有望延续，积压近两年的地面电站市场亟待起量，组件降价刺激需求全面释放，同时也将反哺光伏产业链价格趋于稳定，预计23年全球光伏新增装机超350GW，同比+40%以上，其中（1）国内分布式需求景气延续，风光大基地开工项目递延释放，预计23年光伏新增装机130GW，同比+44%；（2）俄乌战争激发欧洲能源自主可控决心，高电价提高光伏收益率，预计23年欧洲光伏新增装机超80GW，同比+45%以上。（3）美国潜在需求无忧，贸易政策好转提供供给向上弹性，预计23年美国光伏新增装机35GW，同比+33%，若政策宽松超预期，有望达50GW。
　　短期关注产业链再平衡，长期新技术主导超额收益。23年硅料新增产能陆续落地，全年有效产量约146万吨，支撑光伏装机超400GW，即将告别近两年紧缺周期，受益价格景气攫取的超额利润也将进行重新分配，关注产业链供需再平衡造成阶段性供给紧张的石英砂/石英坩埚、大尺寸电池、粒子/胶膜环节。硅片环节产能显著扩张，尽管格局或呈分散趋势，但考虑行业技术壁垒预期差，叠加高品质石英砂及坩埚供应有限拉开成本曲线，制造及保供能力将使行业盈利出现分化；电池环节面临TOPCon/HJT/BC等路线选择，PERC电池扩产迟疑拉长盈利周期，技术迭代契机带来盈利及格局重塑机遇；组件龙头相继形成一体化产能，地面电站长单给予期货收益，同时为应对全球贸易环境，加快布局制造出海及电池新技术，保障出货及盈利结构优化；EVA扩产周期较长，POE进口垄断，终端需求景气将带动粒子及胶膜价格重回景气周期，胶膜环节有望享受库存、价格景气及N型产品结构升级红利。
　　投资主线：（1）主产业链：重点推荐具备制造及供应链管理能力领先的硅片龙头TCL中环，推荐制造及渠道能力领先的一体化组件龙头天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、通威股份等，关注大尺寸及新电池龙头钧达股份、爱旭股份等。（2）辅材产业链：重点推荐受益光储需求景气的逆变器及储能龙头阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份，关注禾迈股份、昱能科技、科陆电子、科士达等；重点推荐受益N型技术加剧供给紧缺的石英坩埚龙头欧晶科技，胶膜龙头福斯特，关注海优新材、赛伍技术、明冠新材等。（3）绿电运营商关注晶科科技、林洋能源、芯能科技、银星能源、太阳能、三峡能源、龙源电力等。
　　风险提示。政策及装机需求不及预期；产业链价格风险；原材料价格波动；电子元器件供给紧张等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage投资策略报告电力设备证券研究报告光伏TableTitle行业2023年投资策略TableGrade行业评级买入前次评级买入产业链供需再平衡创新主导超额盈利报告日期2022-12-14TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点组件降价将全面释放积压需求全球能源转型大势所趋高电价凸显光伏发电经济性随着23年硅料石英砂大尺寸电池EVAPOE粒子新增供给逐步增加价格敏感度降低的分布式需求景气有望延续积压近两年的地面电站市场亟待起量组件降价刺激需求全面释放同时也将反哺光伏产业链价格趋于稳定预计23年全球光伏新增装机超350GW同比40以上其中1国内分布式需求景气延续风光大基地开工项目递延释放预计23年光伏新增装机130GW同比俄乌战争激发欧洲能源自主可控决心高电价提高光伏收442益率预计23年欧洲光伏新增装机超80GW同比45以上3分析师TableAuthor陈子坤美国潜在需求无忧贸易政策好转提供供给向上弹性预计23年美国SAC执证号S0260513080001光伏新增装机35GW同比33若政策宽松超预期有望达50GW010-59136690短期关注产业链再平衡长期新技术主导超额收益23年硅料新增产chenzikungfcomcn能陆续落地全年有效产量约146万吨支撑光伏装机超400GW即分析师纪成炜将告别近两年紧缺周期受益价格景气攫取的超额利润也将进行重新SAC执证号S0260518060001分配关注产业链供需再平衡造成阶段性供给紧张的石英砂石英坩埚SFCCENoBOI548大尺寸电池粒子胶膜环节硅片环节产能显著扩张尽管格局或呈021-38003594分散趋势但考虑行业技术壁垒预期差叠加高品质石英砂及坩埚供应jichengweigfcomcn有限拉开成本曲线制造及保供能力将使行业盈利出现分化电池环节请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注面临TOPConHJTBC等路线选择PERC电池扩产迟疑拉长盈利周册持牌人不可在香港从事受监管活动期技术迭代契机带来盈利及格局重塑机遇组件龙头相继形成一体化TableContacts产能地面电站长单给予期货收益同时为应对全球贸易环境加快布联系人张芷菡021-38003636zhangzhihangfcomcn局制造出海及电池新技术保障出货及盈利结构优化EVA扩产周期较长POE进口垄断终端需求景气将带动粒子及胶膜价格重回景气周期胶膜环节有望享受库存价格景气及N型产品结构升级红利投资主线1主产业链重点推荐具备制造及供应链管理能力领先的硅片龙头TCL中环推荐制造及渠道能力领先的一体化组件龙头天合光能晶科能源晶澳科技隆基绿能通威股份等关注大尺寸及新电池龙头钧达股份爱旭股份等2辅材产业链重点推荐受益光储需求景气的逆变器及储能龙头阳光电源锦浪科技固德威德业股份关注禾迈股份昱能科技科陆电子科士达等重点推荐受益N型技术加剧供给紧缺的石英坩埚龙头欧晶科技胶膜龙头福斯特关注海优新材赛伍技术明冠新材等3绿电运营商关注晶科科技林洋能源芯能科技银星能源太阳能三峡能源龙源电力等风险提示政策及装机需求不及预期产业链价格风险原材料价格波动电子元器件供给紧张等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明125TablePageText投资策略报告电力设备重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E隆基绿能601012SHCNY449020221107买入7902208263215917071739137225502440TCL中环002129SZCNY385920221008买入71372282901693133191074918801940通威股份600438SHCNY408420221027买入713567659560468632535646102950晶科能源688223SHCNY132620221102买入1818027052491125501844125812701430天合光能688599SHCNY557720221102买入9018165334338016702017114516602430晶澳科技002459SZCNY550020221103买入1001021433425701647121587422602600阳光电源300274SZCNY1007120221127买入15465196387513826023399193015702360锦浪科技300763SZCNY1750720221029买入22577278564629731044347237830603830固德威688390SHCNY2935720221102买入405514231014694028955891258923603610德业股份605117SHCNY3373320221102买入42594591947570835624936309838203800福斯特603806SHCNY600720220623买入9115203274295921922518189517501870欧晶科技001269SZCNY949020221127买入10450175327542329024140220721102820数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明225TablePageText投资策略报告电力设备目录索引一需求全球潜在装机需求充裕迎接全面释放阶段6一中国分布式高景气延续风光大基地亟待起量6二欧洲能源自主可控意识觉醒高电价刺激经济性7三美国潜在抢装需求亟待启动溯源进展边际向好8二供给各环节产能释放支撑装机需求超预期10一硅料新增产能加速释放资源禀赋构筑高壁垒10二硅片格局呈现分散趋势辅材保供拉开成本差距11三电池大尺寸供给偏紧新技术提效打开盈利空间13四组件渠道优势制胜制造出海及新技术成关键15五粒子胶膜新增产能供给有限胶膜得粒子者为王16三主线技术创新渗透提升紧缺环节分享上游利润18一主线一N型电池技术现分化景气周期有望拉长18二主线二进口石英砂供需偏紧龙头保供能力凸显19三主线三粒子限制胶膜产量结构升级提升盈利20四主线四分布式景气延续IGBT紧缺助推微逆渗透21四投资建议23五风险提示23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明325TablePageText投资策略报告电力设备图表索引图12022年前三季度光伏新增并网量单位万千瓦7图2截止2022年9月底累计并网量单位万千瓦7图3风光基地建成规模GW7图42022年1-9月光伏组件招标容量MW7图5欧洲天然气价格单位美元百万英热单位8图6REPowerEU提高欧盟光伏需求单位MW8图7欧洲国家月度平均日前电价欧元MWh8图8德国户用光伏配储经济性测算8图9美国通货膨胀消减法案9图102022年美国现有大型光伏项目储备规模单位GW9图112021年至今美国市场组件价格单位美元W9图12硅料行业成本曲线11图13大尺寸硅片市占率逐年跃升12图14硅片产能格局呈现分散趋势12图15电池片各尺寸全球产能变化单位GW14图16专业化电池厂商2022年产能利用率回升14图17电池片单瓦盈利见底回升15图18光伏组件环节CR5变化情况按产量16图192021年组件环节竞争格局16图20EVA产能投产过程17图21各环节固定资产投资额下降明显亿元GW18图22P型单晶PERC产业链毛利润持续收缩元W18图232022年主要电池厂商扩产规划GW19图24石英坩埚产能集中度截止2022年底20图25胶膜粒子价格及胶膜厂商毛利率21图26Enphase微型逆变器单位成本变化22图27禾迈微型逆变器单位成本变化22表1全球各地区光伏新增装机量GW6表22023年硅料分季度产能假设10表32021-2023年各硅片厂产能扩张情况GW11表4光伏坩埚及高纯石英砂供需测算12表52021-2023年各电池片厂商产能情况GW13表6一体化组件产能及出货量规划15表7EVA扩产规划17表8N型电池溢价空间19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明425TablePageText投资策略报告电力设备表9全球胶膜与EVAPOE粒子需求量测算20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明525TablePageText投资策略报告电力设备一需求全球潜在装机需求充裕迎接全面释放阶段全球光伏需求多点开花预计20222023年新增装机250GW350GW以上同比5040以上能源转型大势所趋全球需求多点开花超预期海外市场PPA电价逐步上升提高开发商投资光伏电站意愿也进一步提高对组件逆变器辅材等原材料价格接受度全球需求结构有望优化中国光伏产业具有全球竞争优势美国及欧洲进口组件占比较高海外对建设本土光伏产业链重视程度不断提升但短期或难摆脱对华光伏产品依赖中国光伏产业有望成为全球能源转型中最大赢家表1全球各地区光伏新增装机量GW2013201420152016201720182019202020212022E2023E全球3423594597493999812716725035052861266-130325040亚太19322529526704689585816995143195中国11382128346531432684825499001300印度052194383927741119150180澳大利亚0807070807134741527090日本5772939858113655516070韩国0509110913133441445060其他0534312213299815718200250欧洲10269877188109219215316550800德国26121315162939475380150荷兰0404050608172633260100法国0908110609111109255080西班牙010000042283880150意大利1404030404040807083050其他7354685667771331416250270美洲425275125114143129205311450650美国364257113841017514923250350巴西000011112213351150250其他061171219313323305050其他洲06130716254346325070100数据来源IRENABNEFIHS国家能源局EnergyTrendJMKresearchREEAVPIONSPVMagazineJPEA广发证券发展研究中心注标红为预测值一中国分布式高景气延续风光大基地亟待起量国内集中式与分布式齐头并行组件招标规模保障潜在需求释放截至目前第一批以沙漠隔壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地全面开工建设第二批规划装机总规模为200GW大型风电光伏基地项目已启动根据国家发改委国家能源局发布关于印发第一批以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知及以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明625TablePageText投资策略报告电力设备局方案明确要求在2022年底前建成45GW风光大基地项目在2023年前建成超52GW风光大基地项目到2030年规划建设风光基地装机约455亿千瓦其中十四五阶段总装机约2亿千瓦十五五阶段总装机约255亿千瓦图12022年前三季度光伏新增并网量单位万千瓦图2截止2022年9月底累计并网量单位万千瓦1424271659125集中式17271集中式3133其他分布式其他分73212358067户用分布式布式13621873936数据来源国家能源局广发证券发展研究中心数据来源国家能源局广发证券发展研究中心23年为十四五中期考核节点五大四小开发目标约束力增强预计23年国内光伏新增装机达140GW21年10月21日国家9部委印发的十四五可再生能源发展规划中可再生能源发电目标要求2025年可再生能源年发电量应达到33万亿千瓦时左右十四五期间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50风电和太阳能发电量实现翻倍组件降价预期推动收益率修复多晶硅及晶硅光伏组件等上游原料自22年8月至今总体呈下降趋势开发商成本降低收益率回升提升已中标项目组件采购及建设进度并促进新项目招标积极性根据国家能源局截至22年前三季度国内光伏新增装机5260GW其中集中式1727GW分布式3533GW户用1659GW光伏组件招标规模超124GW超21年全年近3倍预计22年光伏组件招标规模将突破150GW尚未转化为组件采购及装机项目为22年底及23年提供项目指标图3风光基地建成规模GW图42022年1-9月光伏组件招标容量MW30000455220222000020232552024至2025103100002026至203001月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源北极星太阳能光伏网广发证券发展研究中心数据来源北极星太阳能光伏网广发证券发展研究中心二欧洲能源自主可控意识觉醒高电价刺激经济性俄乌战争已引发欧洲能源自主可控意识欧盟提出REPowerEU加快光伏装识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明725TablePageText投资策略报告电力设备机步伐根据REPowerEU欧盟计划将2030年可再生能源占比从40提高至45而在欧盟能源转型进程中光伏产业尤为重要欧盟计划到2025年将320GW的太阳能光伏并网较2020年翻番到2030年几乎再度翻倍至600GW要达到这一目标未来欧盟每年新增装机量至少要达到45GW德国于今年7月通过可再生能源法EEG2023修正案计划于2030年将光伏发电装机从目前的60GW增加到215GW法国于今年2月提出能源转型计划计划于2050年将法国的光伏装机容量增加至100GW以上尽管俄乌冲突逐步缓和但能源自主可控意识消费市场已全面激发叠加电价仍处于高位组件价格下降刺激装机经济性预计20222023年欧洲光伏新增装机有望超5580GW同比7445图5欧洲天然气价格单位美元百万英热单位图6REPowerEU提高欧盟光伏需求单位MW日前电价EUROMWh左轴天然气边境价格USDMMBtu右轴30050250402003015020100501000数据来源世界银行广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心IHS高电价提升光伏装机经济性光伏配储消费性价比凸显在欧洲寻求能源独立背景下欧洲新签光伏项目的PPA电价也不断上升据EMBER统计欧洲太阳能PPA电价持续上升电价最高于8月已经达到543欧元MWh按照71汇率折合人民币约386元kWh根据SolarPowerEurope测算光伏配储能可降低德国居民727的用电成本光伏配储自消费性价比持续凸显随着组件降价预期推动收益率上升激发欧洲光伏装机需求图7欧洲国家月度平均日前电价欧元MWh图8德国户用光伏配储经济性测算居民用电价欧分KWh光伏LCOE欧分KWh光伏储能LCOE欧分KWh40341337333305314287288293295302211861741622015914714113412810117111104989696938986020152016201720182019202020212022E2023E数据来源EMBER广发证券发展研究中心数据来源SolarPowerEurope广发证券发展研究中心三美国潜在抢装需求亟待启动溯源进展边际向好美国推进2022通货膨胀削减法案光伏项目储备项目充足当地时间8月16识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明825TablePageText投资策略报告电力设备日美国参议院以过半同意投票结果推进民主党提出的2022通货膨胀削减法案该法案包含3690亿美元能源安全与气候变化计划其中300亿美元用于生产税收抵免以加速美国光伏组件风力涡轮机电池制造和关键矿物加工另外100亿美元投资税抵免ITC用于建设清洁技术生产设施如光伏组件厂和其他清洁技术工厂根据IHSMarkit2022年到2030年美国有213GW大型光伏项目储备其中在建和即将投建项目接近20GW已进入审批流程项目60GW早期项目130GW有力支撑美国未来光伏需求图9美国通货膨胀消减法案数据来源IHS广发证券发展研究中心东南亚关税豁免落地溯源材料提交走向流程化向美供货边际向好2022年6月6日美国总统签署第10414号公告决定暂停美国商务部对从柬埔寨马来西亚泰国和越南进口的光伏电池和光伏组件征收新的反规避税的最终规则暂停征收时间为期两年预计2223年美国光伏新增装机需求达25GW35GW同比9332022年6月21日UFLPA替代WRO执行海关通过要求根据PVMagazine晶科能源首批因UFLPA被扣押组件已获美国海关批准并向市场投放该批组件使用德国Wacker硅料标志着中国组件厂商已具备应对溯源要求若溯源流程进展顺利美国积压高价需求有望递延释放23年美国光伏新增装机有望达50GW以上图102022年美国现有大型光伏项目储备规模单图112021年至今美国市场组件价格单位美元位GWW0421401300401200381000368060034600324032030200在建和即将投建已进入审批流程早期项目数据来源IHS广发证券发展研究中心数据来源IHS广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明925TablePageText投资策略报告电力设备二供给各环节产能释放支撑装机需求超预期一硅料新增产能加速释放资源禀赋构筑高壁垒硅料新增产能陆续释放供应瓶颈逐步解除有望支撑2023年装机需求超预期随着硅料新增产能项目陆续投产叠加新疆运输恢复2022年12月单月硅料供给有望增至10万吨约385GW年化产能达460GW已接近大尺寸硅片年底产能随着硅料端采购意愿趋于宽松硅料价格已拐入降价通道根据PV-infolink12月第一周多晶硅致密料均价295元kg周环比-23根据我们预测预计23年多晶硅有效产出超146万吨若按光伏组件硅耗265gW计算对应可支撑组件产量为551GW若按113容配比计算对应可支撑光伏新增装机超400GW表22023年硅料分季度产能假设23Q1E23Q2E23Q3E23Q4E2023年季度有效产能万吨西门子法颗粒硅西门子法颗粒硅西门子法颗粒硅西门子法颗粒硅合计通威680680755905302大全340340528590180协鑫234375234450234575234700303XT500500563625219东方希望309371434449156亚洲硅业15315315315361洛阳中硅05305305305321国内其他04318004318004318005518072瓦克20020020020080OCI08808808808835海外其他03303303303313有效产能合计万吨3193323844261461硅耗gW265265265265-可支撑组件产量GW12021254144716095512容配比130130130130-可支撑光伏装机GW925965111312384240数据来源硅业分会PVinfolink通威股份保利协鑫年报广发证券发展研究中心龙头高品质硅料优势凸显低电价区位优势构筑先发成本壁垒随着硅料供给趋于宽松高品质的致密料将与低品质料的价差逐步拉大叠加产业链正值N型技术迭代期市场对于N型料的品质要求及需求量快速增加龙头公司长期研究还原技术高纯晶硅品质行业领先已达到电子级要求有望受益N型料溢价优势硅料行业竞争加剧龙头企业在电费硅粉等环节具有显著成本优势据公司财报及我们测算国内硅料龙头通威股份2021年平均生产成本为572万元吨大全能源仅为493万元吨较海外企业及新进入者将具有更大盈利空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1025TablePageText投资策略报告电力设备图12硅料行业成本曲线数据来源公司财报硅业分会WindCPIA广发证券发展研究中心注数据参考广发电新小组已发布深度报告通威股份硅料电池双龙头N型升级启新篇二硅片格局呈现分散趋势辅材保供拉开成本差距各厂商加速产能扩张大尺寸先进产能仍较为稀缺硅片新老厂商均在加速产能扩张节奏隆基股份中环股份晶科能源晶澳科技上机数控通威股份双良节能等头部企业集体扩产预计20222023年硅片环节新增产能分为为305GW235GW预计2223年底产能分别达687GW922GW同比8034预测年全球光伏新增装机量为按照的容配比计算对应CPIA22205-250GW112硅片需求约246-300GW硅片名义产能或将面临过剩压力然而伴随大尺寸硅片成为光伏行业发展新趋势PVInfoLink预测到22年大尺寸硅片市场占有率将达到79大尺寸硅片供应仍较为紧张硅片厂商加速向大尺寸产能切换表32021-2023年各硅片厂产能扩张情况GW公司2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E2023E隆基绿能757585100105105110120150160TCL中环555563738895105120140165晶科能源20202525333337576070晶澳科技18181818303030354343京运通882121212121212141环太集团551515151515152030上机数控20202025303030303095高景--1515153030305580双良----7825255050阿特斯333333881722识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1125TablePageText投资策略报告电力设备锦州阳光667777771717通合----889111515宇泽33333310101030保利协鑫2229999999和邦生物-222222222亿晶光电3222222222其他55556617274792产能合计223224286323382405465527687922数据来源Solarzoom广发证券发展研究中心硅料降价叠加硅片格局呈分散趋势推动硅片价格逐步回落硅片竞争格局呈现分散趋势预计CR5将从21年底的75下降至23年底的652022上半年硅片产销两旺使硅片价格维持高位三季度开始随着硅料新增产能逐步释放硅片厂商内卷化加剧推动硅片价格回落因行业利润压缩部分硅片扩产计划有望取消图13大尺寸硅片市占率逐年跃升图14硅片产能格局呈现分散趋势15875166182210CR2CR5CR1010010014263880804628566060534040415520504220015074220212022E2023E2024E2025E数据来源PVInfoLink广发证券发展研究中心数据来源Solarzoom广发证券发展研究中心高纯石英砂的短缺拉开硅片环节非硅成本差距龙头盈利有望超预期海外石英砂供应商主要为尤尼明及TQC但其因经营及伴生矿环保等问题扩产意愿不强我们测算2022-2024年高纯石英砂需求587897万吨若按进口砂使用比例35计算对应需求分别为202734万吨根据我们统计全球高纯石英砂供给分别为7091121万吨其中进口砂供给仅为250255260万吨需求缺口逐步扩大预计2324年需求缺口分别为0208万吨由于坩埚对内层砂品质要求较高只能使用进口砂及部分石英股份砂内层砂将成为真正制约坩埚放量的核心变量在高纯石英砂供不应求价格大幅提升的背景下原材料保供或将成为影响硅片非硅成本的关键因素表4光伏坩埚及高纯石英砂供需测算2022E2023E2024E全球光伏新增装机GW250350450容配比126126126光伏硅片全球光伏硅片需求GW315441567全球光伏硅片产能GW498753-光伏坩埚总产线数条120140146石英坩埚单条坩埚产线理论年产能万只条090090090识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1225TablePageText投资策略报告电力设备石英坩埚产能万只108126131单GW硅片所需单晶炉台GW706560单晶炉需求台220502866534020石英坩埚平均使用寿命小时349350343单台单晶炉每年所需石英坩埚只台272727单GW硅片所需石英坩埚数量只GW186517261627光伏新增装机需求对石英坩埚的需求万只597692均价元只081215石英坩埚市场规模亿元4791138YoY-944515单只坩埚所需高纯石英砂重量kg只98103105装机预期对应高纯石英砂需求量万吨587897进口砂需求占比353535其中进口砂202734国产砂375163高纯石英砂供给量万吨7091121其中内层砂252626石英砂外层砂456595高纯石英砂供需缺口万吨121224其中内层砂050208外层砂081432单只坩埚所需内层砂重量kg只343361368内层石英砂可支撑的石英坩埚产量万只737171内层石英砂可支撑光伏新增装机量GW310325345内层石英砂可支撑新增装机-预期装机GW6025105数据来源CPIA广发证券发展研究中心三电池大尺寸供给偏紧新技术提效打开盈利空间大尺寸供给出现紧张后续扩产规划较为充裕自2019年开始龙头厂商如通威隆基晶科爱旭等均宣布扩产高效单晶电池片并针对双面PERC大尺寸电池技术进行技改和扩产各厂商扩产后PERC产品已高度同质化预计2022年底电池片产能达612GW由于22年大尺寸化加速提升大尺寸电池片产能相对紧俏刺激电池企业大尺寸改造和老旧产能出清据集邦咨询研究预计22年底大尺寸电池片产能512GW左右占比约83左右预计2023年大尺寸电池片产能占比约89其中210尺寸将成为主流产能预计可达466GW表52021-2023年各电池片厂商产能情况GW企业名称2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E2023E隆基绿能350350350350380400400590600950晶澳科技180180180250300300385398450650天合光能185185185300350350350350500650晶科能源110110180205239390390470630630识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1325TablePageText投资策略报告电力设备阿特斯96969696142142142144203350东方日升606060120150150150150150150通威股份3003503504205705405406207001020爱旭股份220300300360360360360360425445钧达股份50808080808085165245245其它820100811301163125112731570171222222886合计2371271929113344382239854372495961257976数据来源Solarzoom广发证券发展研究中心2021年起电池片落后产能出清将推动行业洗牌2021年面对上游硅料供给趋紧电池片厂商产能利用率骤降使电池环节盈利受损2022年在电池技术路线开始分化和大尺寸化方向明确的催化作用下电池环节开工率回升随着电池环节老旧产能的出清预计电池环节产能利用率将进一步提升重点布局大尺寸新技术的电池厂商将有望实现市场份额的弯道超车图15电池片各尺寸全球产能变化单位GW图16专业化电池厂商2022年产能利用率回升1009080706050402020H22021H12021H22022H1数据来源PVInfoLink广发证券发展研究中心数据来源爱旭股份非公开发行股票申请文件反馈意见回复报告广发证券发展研究中心电池为目前主产业链产能最紧环节有望截留部分上游降价利润21年单晶PERC电池片产能出现相对过剩光伏电池片环节同时受到硅片及下游组件两端的挤压电池片厂家利润微薄22年下半年硅料供给释放叠加PERC产能增长放缓预计22Q4将出现PERC电池产能缺口23年起随着高效电池技术放量N型技术供给增加将缓解电池端产能紧缺情形但我们预计23Q2之前P型N型电池片供给将保持相对紧张硅料和硅片价格拐点已至短期电池结构性紧缺将率先修复利润识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1425TablePageText投资策略报告电力设备图17电池片单瓦盈利见底回升电池片毛利右轴元W硅片价格元W电池片价格元W1603014025120201001508010060400502000数据来源Solarzoom广发证券发展研究中心注以单面PERC电池为基准四组件渠道优势制胜制造出海及新技术成关键组件环节核心壁垒在于全球渠道销货能力龙头加快布局海外产能及新技术组件产能建设周期仅半年左右相比于上游其它环节投资门槛低扩产时间短2022年新老玩家不断抛出组件项目据PV-Tech统计行业新建组件扩产项目规模已超400GW除以晶科能源隆基绿能天合光能晶澳科技等为代表的第一梯队龙头之外也有东方希望通威股份一道新能等新晋或跨界厂商宣布产能规划面对日益激烈的竞争渠道和品牌是组件厂商胜出的关键因素而其建设往往需要多年的耕耘且更具排他性随着平价时代到来组件技术路线确定性不断提升具有先发优势的厂商地位将更加稳固渠道和品牌可以成为组件龙头的护城河表6一体化组件产能及出货量规划环节隆基绿能晶科能源天合光能晶澳科技组件GW85656550电池GW60新技术3455新技术2450新技术840新技术13年底产能2022E硅片GW15060265权益52540硅料万吨335通威合资09新特合资175通威合资09新特合资出货量组件GW50-60新技术135-40新技术104335-40新技术05组件GW105858575电池GW101656060其中新技术64352327年底产能2023E硅片GW20075265权益5256036新特通威合硅料万吨335通威合资175通威合资518新特合资资出货量组件GW80新技术2060-65新技术3060-65新技术2060-65新技术20马来西亚1GW越南5GW越南5GW东南亚地区产能组件马来西亚7GW越南7GW泰国1GW泰国1GW识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1525TablePageText投资策略报告电力设备马来西亚3GW越南35GW越南35GW电池马来西亚7GW越南5GW泰国25GW泰国25GW马来西亚06GW越南65GW越南65GW硅片马来西亚35GW越南7GW2023年初2023年初2022年内数据来源公司定期公告广发证券发展研究中心组件环节格局优化一体化企业有望受益盈利修复根据CPIA统计2021年组件CR5同比提升8个pct达到632022年上半年国内前十组件厂商总出货量达99GW已达到去年前十组件厂商全年总体出货量的64其中前四名出货量约70GW同比增加51组件行业集中度进一步提升此外考虑组件交付期货属性价格将晚于硅料下降也有望带来盈利修复空间目前前五大组件厂商市占率已略有差距一体化企业有望充分受益盈利修复及出货量超预期带来的业绩弹性并且在成本渠道和品牌上不断扩大优势组件行业集中度将持续提升行业内一体化头部企业将加速垄断图18光伏组件环节CR5变化情况按产量图192021年组件环节竞争格局硅料硅片电池组件100隆基晶澳208022天合晶科601阿特斯2东方日升13403无锡尚德正泰新能源42013环晟光伏47阳光能源110其他2015201620172018201920202021数据来源CPIA广发证券发展研究中心数据来源北极星太阳能光伏网CPIA广发证券发展研究中心五粒子胶膜新增产能供给有限胶膜得粒子者为王EVA扩产周期较长供给弹性较弱EVA产能扩产周期一般长达3-4年影响扩产周期的核心因素在于生产设备生产EVA粒子所需的超高压反应器装置全球仅有1-2家海外企业能够生产进口和新生产设备的供货周期在两年以上同时购买转让技术包过程涉及到谈判与系统设计内容需要约半年时间此外设备的安装与调试需要半年到一年半时间合计需要三到四年的时间另外在产能投产后还需要半年到一年时间先生产LDPE再转产EVAEVA产能的扩张因此依赖于早期的产业布局规划识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1625TablePageText投资策略报告电力设备图20EVA产能投产过程数据来源广发证券发展研究中心EVAPOE粒子供给决定胶膜实际产量较光伏胶膜产能缺口占比不断扩大从EVAPOE粒子供给与胶膜产能的匹配程度来看随着近年来胶膜产能的持续扩张粒子新增产能的欠缺导致其供给量小于胶膜有效产能的需求因此自2021年以来粒子供给或限制了胶膜实际产量EVAPOE粒子短缺或将使得光伏胶膜行业重演供不应求高景气度局面得粒子者为王原材料获取能力将成为胶膜厂商最核心竞争力预计23年光伏级EVA粒子产量约180万吨光伏级POE产量供应产量约30-40万吨按胶膜单平消耗500g粒子计算预计可支撑光伏新增装机约350GW从供给与下游装机端需求的匹配程度来看粒子供应量仅可基本支撑新增光伏装机需求且供应裕度呈现下降趋势二者处于紧平衡状态预计2023年将继续维持这一紧张情况同时随着胶膜厂商逐渐减薄产品以减少克重降低粒子耗量相应粒子产能有望支撑下游更高的装机量需求23年新增粒子产能有限其他领域产能应用仍有转产余地由于EVA扩产周期长达四年预计在2022年底至2023年初新疆天利20万吨古雷石化30万吨产能释放后不会有其他新增EVA产能的投放一般情况下EVA产能中光伏料占比约30线缆料发泡料占比约70EVA生产厂家也会根据下游消费结构和市场情况在生产能力可调节的范围内分配和调整不同类型EVA生产比例随着光伏胶膜下游市场需求量高企其他领域EVA产能存在转产空间可以释放部分相应产能POE粒子无新增产能预期23年中万华化学有望实现突破表7EVA扩产规划国内EVA规划厂家技术路线年产能万吨开工建设时间预计EVA投产时间新疆天利巴塞尔管式202020年4月2022年9月古雷石化巴塞尔管式302017年12月2022年11月宁波台塑技改埃尼釜式28-2022年底宁夏宝丰巴塞尔管式252020年9月2023年初斯尔邦石化3巴塞尔管式20-2024年湛江中科2期巴塞尔釜式10预计2022年底2024年斯尔邦石化45巴塞尔管式2020-2025年浙江石化25期巴塞尔管式釜式30管式10釜式-2025年联泓新科2巴塞尔管式202022年3月2025年南山石化埃克森管式602020年11月2025年宁波台塑2埃尼釜式1282021年3月环评2025年斯尔邦石化67巴塞尔管式105-2026年识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1725TablePageText投资策略报告电力设备中石油吉林巴塞尔管式40-2026年数据来源数据参考广发电新小组已发布深度报告EVA高景气POE方兴未艾胶膜得粒子者为王广发证券发展研究中心三主线技术创新渗透提升紧缺环节分享上游利润硅料放量降价拐点已至关注产业链利润再分配及新技术两大机遇随着硅料产能逐步投产预计未来硅料价格将呈下降趋势根据PVinfolink在2022年11月30日发布的数据显示多晶硅价格已出现松动致密料环比下降2312月订单价格将有望继续下降随着上游硅料价格压力逐渐缓解产业链上下游将存在利润再分配机会建议重点关注供需向上高景气度产业链环节微型逆变器大尺寸及N型电池石英砂石英坩埚EVAPOE粒子胶膜一主线一N型电池技术现分化景气周期有望拉长P型产业链各环节成本曲线扁平化产能过剩挤压投资回报2022年P型PERC电池量产效率已逼近245的理论极限同时目前P型产业链各环节技术趋于成熟产业链门槛降低后产能扩张使得各环节成本曲线扁平化市场竞争愈发激烈使得产业链毛利润持续被压缩图21各环节固定资产投资额下降明显亿元GW图22P型单晶PERC产业链毛利润持续收缩元W多晶硅硅片电池组件硅料硅片电池组件16160141401212011000880066004400220000-022014201520162017201820192020数据来源隆基股份及通威股份定期报告广发证券发展研究数据来源Solarzoom广发证券发展研究中心中心电池环节面临新技术路线选择扩产步伐或放缓2022年电池技术主要分化为PERC和N型两种路线当前PERC盈利尚好但N型新技术利润提升空间更大电池厂商扩产的观望情绪浓厚面临N型技术路线选择仅晶科及捷泰使用LPCVD方案较为激进大幅扩产TOPCon后续玩家主要选择PECVD方案识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1825TablePageText投资策略报告电力设备图232022年主要电池厂商扩产规划GWP型扩产N型扩产454035302520151050晶科能源一道新能润阳股份捷泰新能爱旭股份晶澳科技天合光能正泰新能阿特斯数据来源Solarzoom广发证券发展研究中心N型产品赋予性能溢价技术路线观望或将拉长盈利弹性及周期根据坎德拉具体项目案例TOPCon组件与PERC相比由于高双面率85低温度系数-025高转换效率22以上低衰减率-04年等优势全生命周期发电增益达3以上溢价空间来自发电量提升和BOS节约两种路径根据坎德拉在海南地面电站应用场景的仿真测算结果显示在光资源较好地表反射率较高的应用场景在保持IRR相同时与P型PERC组件相比N型TOPCon组件的综合溢价空间为01374-01924元W22年实际招标中国内N型组件已存在约015元W溢价而其成本较P型PERC电池仅增加约006元W对应009元W的单瓦盈利空间技术路线的分歧导致电池环节扩产略显迟疑有望拉长N型产品的盈利弹性及周期我们保守预计2023年TOPCon溢价5-8分W表8N型电池溢价空间名称P型PERCN型TOPConN型HJT首年发电提升幅度BASE2553发电量溢价空间元WBASE0120178BOS成本节约元WBASE-00174-00582数据来源坎德拉广发证券发展研究中心二主线二进口石英砂供需偏紧龙头保供能力凸显石英坩埚内层所使用的石英砂对品质要求较高目前主要使用进口砂为主对其外层砂对品质要求不高可由其他国产砂补缺石英坩埚内层中的进口砂使用比例将直接影响石英坩埚的使用时长及拉晶效率若内层全部采用进口石英砂使用寿命在400-500小时若内层全部采用国产砂使用寿命则降低至200小时同时内层使用进口砂的石英坩埚在拉晶效率上具有优势从而可以降低人工折旧电耗等相关成本因此进口砂将成为影响石英坩埚品质及使用寿命核心资源原材料保供能力构筑石英坩埚及硅片企业核心资源壁垒龙头企业有望通过供应链优势分享红利目前国内石英坩埚中内层石英砂需求基本依赖进口且全球能够批量供应坩埚内层高纯石英砂的工厂较少石英坩埚厂商通过与上游厂商签订战略合作协议建立长期战略合作伙伴关系能够有效保证关键原材料的长期稳定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1925TablePageText投资策略报告电力设备供应及产品品质从而构筑自身的竞争优势石英坩埚的下游硅片行业由隆基TCL中环双寡头占据大部分市场份额且近年来两家公司凭借着巨大的资金优势仍在进行逆周期产能扩张产能规模持续提升凭借规模优势以及完善的供应链体系硅片龙头企业与配套的石英坩埚厂商具有长期合作关系可以通过与上游石英坩埚供应商签订长单的方式锁定原材料供应保证自身的开工率水平石英坩埚保供能力确定性较强有望分享上游原材料供应偏紧的景气红利图24石英坩埚产能集中度截止2022年底AB33175183欧晶科技50C15067D117E67F7583G数据来源公司定期报告广发证券发展研究中心三主线三粒子限制胶膜产量结构升级提升盈利23年N型及双面组件占比提升带动POE及EPE胶膜需求提升实现产品结构升级N型组件目前主要采用纯POE胶膜进行封装预计23年N型组件出货量占比提升至26将有力带动对于POE胶膜的需求实现产品结构的升级预计2023年EVAPOE粒子需求量将分别达到1627339万吨表9全球胶膜与EVAPOE粒子需求量测算表头2020202120222023E2024E全球光伏新增装机GW130167250350450容配比12612121212全球组件出货量GW164200300420540每GW组件胶膜需求实际值万平GW1000984960936913全球光伏胶膜需求出货量及需求量亿平1641972881393493YoY8042030460136522535光伏电池及组件类型P型电池占比9596857468N型电池占比54152632单面组件占比7063575149双面组件占比3037434951光伏胶膜产品结构普通EVA胶膜占比5753525150白色EVA胶膜占比1820202019POE胶膜占比1614121111EPE胶膜占比914161820光伏胶膜需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2025