核心观点：
　　2022年11月社零同比下降5.9%。据国家统计局数据，2022年11月我国社零总额3.86万亿元/YoY-5.9%，增速较10月下降5.4pct。其中，除汽车以外的消费品零售总额3.48万亿元/YoY-6.1%。分地区看，城镇社零跌幅扩大，农村增速转负。11月城镇社零总额3.32万亿元/YoY-6.0%；乡村社零总额5411亿元/YoY-5.2%。分类型看，商品零售增速下滑、餐饮跌幅扩大，11月商品零售3.41万亿元/YoY-5.6%、餐饮收入4435亿元/YoY-8.4%，增速较10月分别下降6.1pct/0.3pct。
　　分品类看，基础消费品增速分化：烟草相对坚挺，而粮油食品11月同比增速3.9%（增速环比下降4.4pct）；饮料11月同比增速-6.2%（增速环比下降10.3pct）。可选消费表现趋弱：化妆品和金银珠宝11月同比增速分别为-4.6%/-7.0%，环比分别下降0.9pct/4.3pct。建筑材料、家具和家电11月增速分别为-10.0%/-4.0%/-17.3%，环比变化-1.3pct/+2.6pct/-3.2pct，汽车11月同比增速-4.2%，环比下降8.1pct。
　　尽管11月社零同比下降，但降幅好于今年4-5月，若都以2019年同期做基数，则11月表现可能介于4-5月之间（11月社零是19年同期的101%，而4-5月是19年同期的96%和102%）；结构上看，基础消费同比增速收窄，但可选消费同比跌幅远小于4-5月。
　　线上消费保持相对更强的韧性，吃穿用品类均实现增长。1-11月电商增速较1-10月有所回落，但渗透率仍在提升。1-11月全国实物商品网上零售额10.81万亿元/YoY+6.4%，1-11月电商渗透率27.1%，同比上升2.6pct。分品类看，1-11月实物电商零售额中吃类、穿类、用类商品分别同比增长15.1%、3.4%、6.1%。
　　投资建议：国内防疫政策的优化节奏超预期，重拾信心、全面复苏是2023年的最大投资主线。现阶段我们看到的是防疫政策不断放松下对于复苏的乐观预期，我们认为2023年复苏大方向不变，在曲折中回归正常。相比2022年政策预期的驱动，2023年更多是各个细分业态和公司真实恢复进度和幅度的驱动。我们看好整体消费的投资机会，建议关注：九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、中国中免、王府井、君亭酒店、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、科锐国际、同程旅行、携程、阿里巴巴、拼多多、京东、遥望科技、周大福、迪阿股份、老凤祥、周大生、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、青松股份、东方时尚等标的。
　　风险提示：疫情反复对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析商贸零售证券研究报告批零社服TableTitle行业TableGrade行业评级买入前次评级买入11月社零同比下降59仍处疫情冲击期报告日期2022-12-15TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote2022年11月社零同比下降59据国家统计局数据2022年11月1122102220422062208221022我国社零总额386万亿元YoY-59增速较10月下降54pct其中-6除汽车以外的消费品零售总额348万亿元YoY-61分地区看城-12镇社零跌幅扩大农村增速转负11月城镇社零总额332万亿元-18YoY-60乡村社零总额5411亿元YoY-52分类型看商品零-24售增速下滑餐饮跌幅扩大11月商品零售341万亿元YoY-56-30餐饮收入4435亿元YoY-84增速较10月分别下降61pct03pct商贸零售沪深300分品类看基础消费品增速分化烟草相对坚挺而粮油食品月同11比增速39增速环比下降44pct饮料11月同比增速-62增分析师TableAuthor洪涛速环比下降103pct可选消费表现趋弱化妆品和金银珠宝11月SAC执证号S0260514050005同比增速分别为-46-70环比分别下降09pct43pct建筑材料SFCCENoBNV287家具和家电11月增速分别为-100-40-173环比变化021-38003654-13pct26pct-32pct汽车11月同比增速-42环比下降81pcthongtaogfcomcn尽管11月社零同比下降但降幅好于今年4-5月若都以2019年同分析师嵇文欣期做基数则11月表现可能介于4-5月之间11月社零是19年同期SAC执证号S0260520050001的101而4-5月是19年同期的96和102结构上看基础021-38003653消费同比增速收窄但可选消费同比跌幅远小于4-5月jiwenxingfcomcn线上消费保持相对更强的韧性吃穿用品类均实现增长1-11月电商请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注增速较1-10月有所回落但渗透率仍在提升1-11月全国实物商品网册持牌人不可在香港从事受监管活动上零售额1081万亿元YoY641-11月电商渗透率271同比相关研究TableDocReport上升26pct分品类看1-11月实物电商零售额中吃类穿类用类商品分别同比增长1513461商贸零售行业10月社零同比2022-11-15投资建议国内防疫政策的优化节奏超预期重拾信心全面复苏是下降05整体表现趋弱2023年的最大投资主线现阶段我们看到的是防疫政策不断放松下对商贸零售行业3Q22公募基2022-11-07于复苏的乐观预期我们认为2023年复苏大方向不变在曲折中回归金持仓分析疫后复苏主线不正常相比2022年政策预期的驱动2023年更多是各个细分业态和变公司真实恢复进度和幅度的驱动我们看好整体消费的投资机会建批零社服行业9月社零同比2022-10-24议关注九毛九海伦司奈雪的茶同庆楼中国中免王府井增长25整体表现平淡君亭酒店锦江酒店华住酒店首旅酒店宋城演艺天目湖科锐国际同程旅行携程阿里巴巴拼多多京东遥望科技周TableContacts大福迪阿股份老凤祥周大生华熙生物珀莱雅贝泰妮青松股份东方时尚等标的风险提示疫情反复对经济的冲击仍然存在消费信心和能力的恢复节奏低于预期相关公司短期业绩可能低于预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText跟踪分析商贸零售重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E九毛九09922HKHKD194220221114买入1844015044129474414259914137302010奈雪的茶02150HKHKD72420221018增持540-015014-517133201242-460590中国中免601888SHCNY2188420221031买入22647372647588333823487206014702090君亭酒店301073SZCNY762520221026买入7594035108217867060606034377401870锦江酒店600754SHCNY589920221125买入665301814832772398621711633120890华住HTHTOUS336520220329增持428134078077783350279722719341744首旅酒店600258SHCNY255420221030买入3015-018075-34051023586-190720宋城演艺300144SZCNY150020221127买入1637005041300003659650423431801210天目湖603136SHCNY304220221028买入2971024074126754111335318284001080科锐国际300662SZCNY494620221214增持4750153190323326032116176413001420同程旅行00780HKHKD185220221205买入19700250597264307824181557-140500携程网TCOMOUSD344120220701买入337401613120713257076843321-010370京东JDOUSD585720221129买入66512772962126198427151992450730拼多多PDDOUSD900120220531买入779317062669355222713435210416022110周大福01929HKHKD150820221016买入1979079094190916041186103019101840迪阿股份301177SZCNY565420221030买入5181259332218317031560122213101440老凤祥600612SHCNY429920221028买入50073343801287113164459316001540周大生002867SZCNY142120221030买入152410912713041119101588918201820华熙生物688363SHCNY1293020221029增持16463208274621647194478345414901650珀莱雅603605SHCNY1650720221028买入20218270337611448984084337421502120贝泰妮300957SZCNY1371020221026买入20810283378484536274687335720202120青松股份300132SZCNY73720221013增持881-020029-2541-15229-500690数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股美股收盘价与合理价值的单位为港元美元美股EPS单位为元ADS识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText跟踪分析商贸零售图1社零总额社零电商与CPI同比增速50社会消费品零售总额当月同比CPI当月同比40社零电商当月同比3020100-10-20-30数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图2广发零售行业指数限额以上零售增速当月增速对比50限额以上企业商品零售总额当月同比广发零售行业指数GFRI403020100-10-20-30数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图3社零分地区城镇与农村同比增速图4社零分类型商品零售与餐饮同比增速10050社会消费品零售总额城镇当月同比社会消费品零售总额商品零售当月同比40社会消费品零售总额乡村当月同比80社会消费品零售总额餐饮收入当月同比30602040102000-10-20-20-40-30-602013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText跟踪分析商贸零售图5电商累计同比增速累计占比及基于广发零售指数的累计占比社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计占比80社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计占比基于广发零售指数7060504030201002016-092016-112017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图6实物电商网上零售额及累计同比情况社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值亿元左轴社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比12000050100000408000030600002040000200001000数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图7网购社零吃穿用累计同比情况社会消费品零售总额网上商品零售额吃累计同比社会消费品零售总额网上商品零售额穿累计同比社会消费品零售总额网上商品零售额用累计同比806040200-20-402015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText跟踪分析商贸零售图8各月社零分品类限额以上同比增速2021年2022年11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月增速环比社零总额当月同比391767351116731275425055954限额以上当月同比42169114846581689366005757粮油食品1481137912510012390628185833944饮料1551261141266077193058494162103基础消费烟酒1337013672703851778088072013服装鞋帽纺织品052348127228162120851057515681日用品86188107081026743073656229169化妆品8225706322311081076431374609可选消费金银珠宝5702195179267155812217219277043文化办公品18174111984833891156287211704家用电器和音像器材666012743811063271346114117332地产系建筑及装潢材料类14175620411778497891818710013家具类6131608814012266638173664026消费电子通讯器材030348312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