本期：2022年12月10日~12月16日，上期：2022年12月3日~12月9日，下同。
　　本期关注1：银行11月债券投融资数据公布，数据显示，11月广义银行机构持有银行间债券单月增量规模创历史同期新高，与之对应，11月广义基金银行间债券投资净减少1.3万亿，同时，11月广义银行债券融资额和单月净融资额均达有数据以来最低值。这说明理财市场波动与银行资负调整形成了关联。资产端，银行承接了部分广义基金减持的债券，增持品种以政府债、政金债和金融债为主，普通信用债增持不多。负债端，随着银行理财赎回，居民财富回流银行表内存款，银行债券发行减少，债券类负债占比下降，存款类负债占比上升。
　　本期关注2：11月金融数据公布，货币超额增长。2022年12月16日，央行公布2022年11月金融数据。11月金融数据整体延续了10月金融数据刻画的宏观图景：财政退坡，企业扩表，居民缩表。新增关注点主要有四：其一，社融增速回落至历史低位，而M2和存款大幅增长；其二，非银存款明显增长；其三，企业债券融资明显收敛；其四，显性财政继续退坡。
　　本期关注3：12月MLF操作6500亿元。12月15日，央行开展6500亿元MLF逆回购操作，同时本月MLF到期量为5000亿元，净投放1500亿元，低于我们预期（我们预计12月MLF续作量约1万亿，净投放5000亿）。12月税期已过，理财市场波动，非银杠杆下降，短期资金面相对宽裕。但季度维度来看，跨年跨春节资金预期不稳，在央行释放确定方向信号前，长端无风险利率将维持震荡格局。如果央行要维稳中期资金预期，明年1月中需要继续大额投放流动性。
　　下期关注：下周央行公布LPR报价，我们预期LPR报价持平。
　　本期数据跟踪：存单发行利率上行22BP，MLF续作6500亿元。Shibor3M：本期末2.34%，上期末2.26%。1月期票据利率：本期末0.13%，上期末0.23%。NCD跟踪：目前总存量约13.79万亿元，平均利率2.32%。本期加权平均新发行利率2.66%，环比下行22bp。本周发行3,566亿元，平均发行期限0.42年。本期到期5,018亿元，预计下周到期4,459亿元，未来30日总到期约1.28万亿元。商业银行债与资本工具：更多数据参见正文图表。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告TableTitleTableGrade银行行业行业评级买入前次评级买入银行发债历史新低买债历史新高报告日期2022-12-18银行资负跟踪第7期相对市场表现TablePicQuoteTableSummary6核心观点-11221022204220622082210221222本期2022年12月10日12月16日上期2022年12月3日12-8月9日下同-16本期关注1银行11月债券投融资数据公布数据显示11月广义银-23行机构持有银行间债券单月增量规模创历史同期新高与之对应11-30月广义基金银行间债券投资净减少13万亿同时11月广义银行债银行沪深300券融资额和单月净融资额均达有数据以来最低值这说明理财市场波动与银行资负调整形成了关联资产端银行承接了部分广义基金减分析师TableAuthor倪军持的债券增持品种以政府债政金债和金融债为主普通信用债增持SAC执证号S0260518020004不多负债端随着银行理财赎回居民财富回流银行表内存款银行021-38003646债券发行减少债券类负债占比下降存款类负债占比上升nijungfcomcn本期关注211月金融数据公布货币超额增长2022年12月16分析师王先爽日央行公布2022年11月金融数据11月金融数据整体延续了10SAC执证号S0260520040002月金融数据刻画的宏观图景财政退坡企业扩表居民缩表新增关SFCCENoBQV910注点主要有四其一社融增速回落至历史低位而M2和存款大幅增021-38003645长其二非银存款明显增长其三企业债券融资明显收敛其四wangxianshuanggfcomcn显性财政继续退坡分析师伍嘉慧本期关注312月MLF操作6500亿元12月15日央行开展6500SAC执证号S0260522070008亿元MLF逆回购操作同时本月MLF到期量为5000亿元净投放gzwujiahuigfcomcn1500亿元低于我们预期我们预计12月MLF续作量约1万亿净请注意倪军伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会投放5000亿12月税期已过理财市场波动非银杠杆下降短期的注册持牌人不可在香港从事受监管活动资金面相对宽裕但季度维度来看跨年跨春节资金预期不稳在央行TableDocReport释放确定方向信号前长端无风险利率将维持震荡格局如果央行要维相关研究稳中期资金预期明年1月中需要继续大额投放流动性银行行业理财波动银行债2022-12-16下期关注下周央行公布LPR报价我们预期LPR报价持平券投融资影响几何本期数据跟踪存单发行利率上行22BPMLF续作6500亿元银行行业需求回暖等待复2022-12-14Shibor3M本期末234上期末2261月期票据利率本期末苏近期银行跟踪反馈013上期末023NCD跟踪目前总存量约1379万亿元平银行行业银行视角看11月2022-12-12均利率232本期加权平均新发行利率266环比下行22bp本金融数据周发行3566亿元平均发行期限042年本期到期5018亿元预计下周到期4459亿元未来30日总到期约128万亿元商业银行联系人TableContacts文雪阳010-59136613债与资本工具更多数据参见正文图表wenxueyanggfcomcn风险提示1经济增长超预期下滑8693592疫情持续时间超预期3国际经济及金融风险超预期4政策调控力度超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明133TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY42920221029买入53310110842539704804411821166建设银行601939SHCNY56420221029买入76112613544841805204812151186农业银行601288SHCNY29020221029买入35307207740337704504111691143中国银行601988SHCNY31820221029买入42307407943040304504211001080邮储银行601658SHCNY46120221029买入75808910551843906105512331310交通银行601328SHCNY47720221029买入63612012839837304103810821060招商银行600036SHCNY370920221028买入591752660770561111309916991729浦发银行600000SHCNY73520221031买入813160166459443036034814787兴业银行601166SHCNY176520221028买入322042848841236205504914081429光大银行601818SHCNY31920221029买入52807908540437504203910981075平安银行000001SZCNY133420221025买入188421826561250307106312271317宁波银行002142SZCNY317820221027买入376034742891674313511615811683南京银行601009SHCNY102420221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY131320221027买入201619324968052709808614961681成都银行601838SHCNY147920221028买入194128435852141309908420542195常熟银行601128SHCNY74720221027买入96409611577865009308312621352工商银行01398HKHKD38420221029买入45110110834131903903611821166建设银行00939HKHKD47020221029买入61312613533531203903612151186农业银行01288HKHKD25920221029买入29307207732330203603311691143中国银行03988HKHKD27620221029买入35907407933531303503211001080交通银行03328HKHKD43720221029买入56112012832730603403110821060招商银行03968HKHKD425020221028买入580252660772562811610216991729中国光大银行06818HKHKD23520221029买入40307908526724802802610981075邮储银行01658HKHKD48020221029买入72708910548441005705112331310注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明233TablePageText跟踪分析银行目录索引一本期观察银行发债历史新低买债历史新高6一本期关注1银行11月债券投融资解读6二本期关注211月金融数据公布货币超额增长8二本期关注312月MLF操作6500亿元10四下期关注LPR报价情况10五本期数据存单发行利率上行22BPMLF续作6500亿元11二央行动态与市场利率12一央行动态本周MLF续作6500亿元12二市场利率NCD利率继续走高13三银行融资追踪16一同业存单本周同业存单发行利率上行22BP16二商业银行债本期商业银行债到期规模502亿元25三资本工具本期3M二级资本债信用利差上行超28BP27四商业银行存单金融债资本工具存量一览30四风险提示31识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明333TablePageText跟踪分析银行图表索引图111月银行间交易所债券单月增量创2013年以来同期新低亿元6图211月广义银行机构银行间债券投资增量创历史同期新高亿元7图311月广义基金银行间债券投资净增量创历史新低亿元7图4企业类信用债取消发行规模和数量数量单位支9图5信用债利差明显走阔9图6利率走廊与市场利率13图7DR007单月走势13图8贷款利率14图9国股票据贴现利率1个月15图101月3月票据利率15图11半年足年票据利率15图12存量存量同业存单规模与平均票面利率左轴亿元右轴16图13发行同业存单实际发行额净融资与平均票面利率左轴亿元右轴17图14发行同业存单募集完成率以及AA以下同业存单募集完成率周17图15发行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元19图16发行国有大行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元20图17发行股份行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元20图18发行城商行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元21图19发行农商行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元21表1近一年社融存贷款货币增速8表2历年11月份新增社融结构单位亿元10表3历年11月份新增存款结构单位亿元10表4近期央行公开市场操作一览亿元12表5银行间市场主要基准利率及环比变化情况环比变动单位为bp其余均为14表6发行同业存单平均票面利率与环比上周变动一览环比变动单位为bp其余均为18表7同业存单信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为19表8存量部分银行同业存单余额周度到期及净融资额亿元22表9存量部分银行存量同业存单平均票面利率以及剩余期限票面利率剩余期限天23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明433TablePageText跟踪分析银行表10到期同业存单未来到期情况亿元24表11商业银行债券发行情况亿元25表12到期商业银行普通债信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为25表13到期商业银行债券未来到期情况亿元26表14二级资本工具发行情况亿元27表15永续债发行情况亿元27表16到期二级资本工具未来到期情况亿元28表17到期二级资本债信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为29表18存量银行债券存量数据及变动情况亿元30识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明533TablePageText跟踪分析银行一本期观察银行发债历史新低买债历史新高一本期关注1银行11月债券投融资解读近期银行间债券托管数据发布数据显示111月广义银行机构持有银行间债券增长约15万亿元单月增量规模创历史同期新高与之对应11月广义基金银行间债券投资净减少了13万亿显示11月理财波动下广义银行承接了非银体系存量债券211月广义银行债券融资净减少约04万元融资额是有数据以来最低值单月同比多增方面11月广义银行单月净融资同比少增约15万亿单月净融资额也是有数据以来最低值单月增量同比多增方面11月广义银行机构持有银行间债券同比多增约09万亿元上述数据说明理财市场波动与银行资负调整形成了关联资产端银行承接了部分广义基金减持的债券增持品种以政府债政金债和金融债为主普通信用债增持不多负债端随着银行理财赎回居民财富回流银行表内存款银行债券发行减少债券类负债占比下降存款类负债占比上升见理财波动银行债券投融资影响几何本轮冲击后银行理财产品和投资结构可能会进行长期调整这将对银行间市场产生深远影响见利率周期拐点来临理财净值化与资管新规迎大考图111月银行间交易所债券单月增量创2013年以来同期新低亿元250002000015000100005000-201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明633TablePageText跟踪分析银行图211月广义银行机构银行间债券投资增量创历史同期新高亿元160001400012000100008000600040002000-201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图311月广义基金银行间债券投资净增量创历史新低亿元15000100005000-201120122013201420152016201720182019202020212022-5000-10000-15000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明733TablePageText跟踪分析银行二本期关注211月金融数据公布货币超额增长2022年12月16日央行公布2022年11月金融数据11月金融数据整体延续了10月金融数据刻画的宏观图景财政退坡企业扩表居民缩表新增关注点主要有四其一社融增速回落至历史低位而M2和存款大幅增长11月末社融存量同比增速100较10月增速下行03个百分点是有数据以来最低值如果扣除政府债券11月末社融增速为90也是有数据以来最低值但11月M2增速124环比10月上升06个百分点M2增速-社融增速再次走阔主要与11月理财波动导致的广义银行资负调整有关11月金融数据中银行资产端贷款增长12万亿元政府债增长约07万亿元两者合计增长约19万亿元同比少增约02万亿元而银行负债端11约存款负债同比增约18万亿元存款多增额与资产贷款政府债少增额的缺口约2万亿与之对应11月广义银行单月债券投资增量同比多增09万亿其中对非银行类机构的债券投资同比多增约06万亿单月广义银行机构债券融资增量同比少增月15万亿其中被非银行机构持有的量同比少增约17万亿元两者合计形成的额外存款创造约24万亿元基本能解释11月超额存款增长的来源额外的误差可能源自银行表内对广义基金的购买或拆解见理财波动银行债券投融资影响几何其二非银存款明显增长11月非银存款增长067万亿元同比多增069万亿元可能体现了债市波动广义基金负债端不稳定的情况下各类资管产品提高了现金备付比例这一行为一定程度上又放大了近期债券市场的不稳定性其三企业债券融资明显收敛11月企业债券融资006万亿元同比少增约034万亿元是本月社融同比增量中最大负贡献量今年前11月企业债券累计融资额25万亿元同比少增约056万亿元也就是说前10个月企业债券融资相对平稳同比只少增了约022万亿元但11月企业债融资同比负增长明显扩大这背后可能有去年11月基数较高的原因但更主要的原因还是债市波动理财负债不稳定导致信用债融资明显收敛根据Wind统计11月信用债发行取消数量和规模明显上台阶企业类债券信用利差也明显走阔其四显性财政继续退坡11月新增政府债券065万亿元同比少增016万亿元结合11月财政存款同比少减3600亿见下文存款增量结构拆解显示显性财政继续退坡估计11月单月广义赤字额同比少约05万亿见如何理解货币超额增长2022年11月金融数据点评表1近一年社融存贷款货币增速202211202210202292022820227202262022520224202232022220221202112202111202110社融增速100103106105107109105102105102105103101100社融增速扣政府债9092939191939190939194939393各项贷款增速110111112109110112110109114114115116117119各项存款增速1161081131131141081051041009892938691非财政存款增速119113117117117110107104979495928588M2增速124118121122120114111105979298908587M1增速46586461675846514747-19353028M1增速-M2增速-78-60-57-61-53-56-65-54-50-45-117-55-55-59数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明833TablePageText跟踪分析银行图4企业类信用债取消发行规模和数量数量单位支信用债取消发行规模-亿元信用债取消发行数量-右轴120014010001201008008060060400402002000201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图5信用债利差明显走阔1年期AA信用债利差150130110090070050030010-010数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明933TablePageText跟踪分析银行表2历年11月份新增社融结构单位亿元新增未贴非金融企社会融资新增人民新增外币新增委托新增信托企业债券年份现银行承业境内股政府债券其他规模币贷款贷款贷款贷款融资兑汇票票融资20181612712302-787-1310-455-1273918200-247263320191993713633-249-959-67357033305241716204620202135515309-447-31-1387-6258407714000292520212598313021-13435-2190-383400612948158217620221990011400-648-88-36519059678865201507同比多增-6083-1621-514-1231825573-3410-506-1638-669数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表3历年11月份新增存款结构单位亿元其他主要新增人民居民企新增居民新增企业非银金融机关团体年份财政存款机关团体存境外存款其他币存款业存款存款存款机构存款存款款201895071474174067335-66433125-1716-518-1197-02019131001112224668656-24516979-2550-2414-158222020210001481763348483-18578516-476-1304838-102021114001675973089451-7281-25721792046131220222950024476225001976-368166802025同比多增18100771715192-747536006937-154数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心二本期关注312月MLF操作6500亿元12月15日央行开展6500亿元MLF逆回购操作同时本月MLF到期量为5000亿元净投放1500亿元低于我们预期我们预计12月MLF续作量约1万亿净投放5000亿我们在前期报告从一般存款上限看25BP降准效果已提到考虑到降准幅度为25BP如果12月央行不通过扩张对银行债权等方式额外投放基础货币货币感受可能会中性偏收敛考虑到明年春节在一月份银行体系需要更高的流动性备负为维持流动性合理充裕估计央行12月会增量续作MLF其他各类结构性货币政策工具也有增量12月税期已过理财市场波动非银杠杆下降短期资金面相对宽裕但季度维度来看跨年跨春节资金预期不稳在央行释放确定方向信号前长端无风险利率将维持震荡格局如果央行要维稳中期资金预期明年1月中需要继续大额投放流动性四下期关注LPR报价情况下周央行公布LPR报价我们预期LPR报价持平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1033TablePageText跟踪分析银行五本期数据存单发行利率上行22BPMLF续作6500亿元本期2022年12月10日12月16日下同央行动态市场利率银行融资追踪关键信息如下详细图表见二三章节央行动态跟踪本期共开展490亿元7天逆回购操作投放6500亿元MLF逆回购到期100亿元同时有5000亿元MLF到期整体净投放1890亿元下周央行公开市场将有490亿元逆回购到期资金利率本期资金利率普遍回落仅DR1M较11月末继续走高其余期限中DR001回落较多达29bpShibor报价利率本期Shibor报价继续上行1M期限上行幅度最大为193bpNCD发行利率上行本期整体NCD加权平均发行利率上行22bpAAA级上行23bp各期限AAA级NCD收益率继续走高1M期限上行幅度最大达29bp国债收益率走势分化1Y和3Y有所上行幅度在3bp左右其余期限均有所下行票据利率普遍下行1M3M和半年票据利率分别下行10bp17bp5bp银行融资追踪同业存单方面截至本期末同业存单存量规模为1379亿元存量存单加权平均利率为232平均剩余期限为14774天本期累计发行同业存单3566亿元募集完成率847其中AA级以下776加权平均发行利率266较上期上行22bp加权发行期限042年上期047年本期同业存单到期5018亿元到期存单加权平均利率为236预计下期到期4459亿元商业银行债券方面本期有11笔商业银行债发行发行规模670亿元其中8笔评级为AAA级截至本期末商业银行债券存量规模为260万亿元信用利差方面短期信用利差普遍走阔1个月和3个月期限走阔幅度最大中长期信用利差仅3年期有所收窄本期共6笔商业银行普通债到期到期规模502亿元预计下期到期两笔共50亿元商业银行次级债方面本期有1笔二级资本工具计划发行计划规模45亿元同时有两笔永续债计划发行其中1笔已成功发行规模20亿元评级为AAA截至本期末商业银行次级债存量规模为535万亿元其中二级资本工具328万亿元永续债208万亿元信用利差方面各期限信用利差普遍上行3个月期限上行幅度最大本期无二级资本工具到期预计下期有8笔二级资本工具到期到期规模631亿元更多详细数据见二三章图表识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1133TablePageText跟踪分析银行二央行动态与市场利率一央行动态本周MLF续作6500亿元本期2022年12月10日12月16日央行公开市场共开展490亿元7天逆回购操作投放6500亿元MLF逆回购到期100亿元同时有5000亿元MLF到期整体净投放1890亿元下周央行公开市场将有490亿元逆回购到期其中周一至周四均分别到期20亿元周五到期410亿元表4近期央行公开市场操作一览亿元区间交央行对其他存款机起始日结束日净投放逆回购逆回购到期MLF投放MLF到期易日构债权月度环比变化1202212162022121639041020---120221215202212151500202065005000-1202212142022121402020---1202212132022121302020---1202212122022121202020---12022129202212902020---120221282022128-8020100---120221272022127-1680201700---120221262022126-78020800---120221252022125-53020550---52022121020221216189049010065005000-520221232022129-30701003170---520221126202212229403170230---52022111920221125-37802304010---5202211122022111821804010330850010000-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